公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 食 品 饮 料 增 持 达 利 食 品 (3799.HK) 休 闲 食 品 新 龙 头 创 新 与 渠 道 双 轮 驱 动 跟 踪 报 告 市 场 数 据 报 告 日 期 2016.05.17 收 盘 价 ( 港 元 ) 4.51 流 通 股 ( 亿 股 ) 137 总 股 本 ( 亿 股 ) 137 流 通 市 值 ( 亿 港 元 ) 618 总 市 值 ( 亿 港 元 ) 618 净 资 产 ( 亿 港 元 ) 119 总 资 产 ( 亿 港 元 ) 158 每 股 净 资 产 ( 港 元 ) 0.87 数 据 来 源 :Wind 相 关 报 告 主 要 财 务 指 标 会 计 年 度 2013A 2014A 2015A 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 港 元 ) 16,356 18,651 20,183 22,181 增 长 率 (%) 22.72% 15.77% 6.59% 9.90% 毛 利 润 ( 百 万 港 元 ) 3,301 5,075 6,963 7,763 增 长 率 (%) 49.8% 53.75% 37.21% 11.49% 净 利 润 ( 百 万 港 元 ) 1,515 2,633 3,476 4,173 增 长 率 (%) 77.3% 73.82% 32.85% 19.0% 毛 利 率 (%) 20.18% 26.8% 34.5% 35.0% 净 利 润 率 (%) 9.26% 13.9% 17.22% 17.5% 每 股 收 益 ( 港 仙 ) 1.18 1.32 0.16 0.25 市 盈 率 N.a N.a 21.61 18.04 数 据 来 源 :Wind 达 利 食 品 公 司 资 料 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 投 资 要 点 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 分 析 师 : 田 勇 (SFC:BAV474) (852) 3509-5999 tianyong@xyzq.com.hk 中 国 休 闲 食 品 新 龙 头 : 达 利 食 品 是 中 国 本 土 食 品 饮 料 行 业 的 龙 头 企 业 之 一, 近 年 来 发 展 迅 速 食 品 饮 料 两 大 支 柱 业 务 齐 头 并 进 集 团 采 取 多 品 牌 的 发 展 战 略 旗 下 拥 有 达 利 园 糕 点 类 好 吃 点 饼 干 类 可 比 克 薯 片 类 三 大 品 牌, 已 塑 造 良 好 的 休 闲 食 品 品 牌 饮 料 方 面 : 和 其 正 凉 茶 达 利 园 花 生 牛 奶 乐 虎 功 能 饮 料, 也 在 各 自 细 分 领 域 处 于 领 先 地 位 业 绩 保 持 快 速 增 长 : 尽 管 行 业 竞 争 较 为 激 烈,2015 年 集 团 在 多 变 的 市 场 环 境 下, 销 售 收 入 和 毛 利 润 均 取 得 强 劲 的 增 长 全 年 实 现 销 售 收 入 168.65 亿 元, 同 比 增 长 约 13.2%; 毛 利 58.16 亿 元, 毛 利 率 达 34.5%, 同 比 增 长 45.4%; 净 利 润 约 为 29.12 亿 元, 同 比 增 长 约 40.2% 新 产 品 表 现 不 俗, 功 能 饮 料 乐 虎 取 得 远 高 于 行 业 的 快 速 增 长, 销 售 额 达 到 14.19 亿 元,2013 年 至 2015 年 的 年 均 复 合 增 长 率 高 达 89.8% 竞 争 优 势 : 集 团 根 植 内 地 市 场, 敏 锐 把 握 内 地 消 费 趋 势, 根 据 消 费 需 求 变 化, 产 品 研 发 不 断 推 陈 新 通 过 多 品 牌 战 略, 多 层 次 渠 道 建 设 来 占 领 市 场 实 现 了 产 品 创 新 和 渠 道 扩 张 的 双 轮 趋 动 借 上 市 契 机 巩 固 优 势 加 快 发 展 : 集 团 于 2015 末 在 香 港 联 交 所 上 市, 募 集 80 多 亿 港 元 巨 资, 资 金 实 力 进 一 步 壮 大, 品 牌 知 名 度 进 一 步 提 升, 为 新 的 扩 张 打 下 了 良 好 的 基 础 未 来 集 团 将 巩 固 优 势, 扩 大 产 品 组 合, 包 括 引 入 海 外 优 质 休 闲 食 品 进 入 国 内 我 们 的 观 点 : 集 团 是 中 国 本 土 食 品 饮 料 行 业 领 军 企 业, 产 品 知 名 度 和 美 誉 度 较 高, 有 望 借 上 市 契 机 实 现 新 的 快 速 发 展, 目 前 估 值 合 理, 并 保 持 着 良 好 的 增 长 潜 力 我 们 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 食 品 饮 料 行 业 竞 争 较 为 激 烈, 行 业 门 槛 太 高, 需 要 不 断 推 陈 出 新, 食 品 卫 生 是 政 策 和 社 会 的 关 注 焦 点 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明
一 公 司 简 介 中 国 休 闲 食 品 新 龙 头 : 达 利 集 团 诞 生 于 历 史 文 化 名 城 泉 州 自 1989 年 创 办 至 今, 历 经 二 十 余 载 飞 速 发 展, 达 利 集 团 已 成 长 为 收 益 过 百 亿 位 列 中 国 民 营 企 业 500 强 的 综 合 性 现 代 化 食 品 企 业 集 团 根 据 2014 年 的 统 计, 达 利 是 中 国 第 六 大 休 闲 食 品 及 非 酒 精 饮 料 产 品 生 产 商 在 国 内 生 产 商 中 排 名 第 二 集 团 根 据 业 务 发 展 需 要, 在 全 国 16 个 省 区 建 立 18 家 子 公 司 共 30 个 食 品 饮 料 生 产 基 地,1 个 马 铃 薯 全 粉 生 产 基 地,1 家 包 装 彩 印 公 司, 同 时 构 建 了 覆 盖 全 国 的 营 销 网 络 形 成 了 东 南 北 部 中 部 西 部 四 大 板 块 的 全 国 性 战 略 优 化 布 局 数 据 来 源 : 达 利 食 品 公 司 资 料 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 2015 年 11 月 20 日, 达 利 食 品 ( 代 码 :3799.HK) 正 式 在 香 港 联 交 所 主 板 挂 牌 上 市 集 资 净 额 约 为 86.65 亿 港 元 以 成 功 上 市 为 契 机, 集 团 资 本 实 力 得 到 了 迅 速 壮 大, 进 一 步 提 升 了 在 国 际 及 国 内 市 场 知 名 度 影 响 力, 为 实 现 新 一 轮 快 速 发 展 打 下 发 良 好 基 础 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -
多 品 牌 发 展 达 利 专 注 于 休 闲 食 品 行 业, 目 前 形 成 食 品 饮 料 两 大 支 柱 齐 头 并 进 的 产 业 结 构 集 团 以 大 平 台 高 密 度 立 体 化 的 品 牌 推 广 模 式, 提 升 品 牌 形 象 集 团 旗 下 产 品 组 合 如 下 : 1 休 闲 食 品 达 利 园 : 糕 点 类 : 包 括 蛋 黄 派 软 面 包 瑞 士 卷 蛋 糕 牛 角 包 好 吃 点 : 饼 干 类 : 香 脆 饼 丹 麦 黄 油 曲 奇 可 比 克 : 薯 片 类 : 薯 片 薯 条 土 豆 泡 蓝 蒂 堡 : 高 端 曲 奇 2 饮 料 类 和 其 正 : 即 饮 凉 茶 达 利 园 : 花 生 牛 奶 乐 虎 : 功 能 饮 料 净 悦 : 纯 净 水 集 团 采 取 丰 富 的 多 品 牌 产 品 组 合, 可 以 满 足 不 同 消 费 群 体 的 需 求 及 喜 好 六 个 核 心 产 品 类 别 各 自 具 有 领 先 地 位 和 规 模, 从 而 使 达 利 在 采 购 制 造 销 售 及 营 销 特 流 广 告 方 面 享 有 规 模 经 济 效 应 集 团 的 市 场 地 位 及 规 模 也 有 助 其 不 断 加 强 与 经 营 商 及 直 营 商 超 的 关 系, 显 著 增 强 了 集 团 的 议 价 能 力 集 团 的 多 品 牌 发 展 在 渠 道 铺 货 上 具 有 很 强 的 成 本 优 势 例 如 某 经 销 商 如 果 从 其 它 品 牌 进 货, 不 同 品 类 的 食 品, 如 糕 点 饼 干 薯 片 凉 茶, 都 要 与 不 同 的 销 售 团 队 洽 谈 合 作 但 是 从 达 利 进 货, 只 要 和 一 个 销 售 团 队 洽 谈 就 可 以 采 购 多 种 休 闲 食 品 类 别 生 产 商 和 经 销 商 的 运 营 成 本 都 会 显 著 降 低, 这 是 达 利 的 一 个 竞 争 优 势 三 四 线 城 市 的 渠 道 对 成 本 更 为 敏 感, 当 它 确 定 了 达 利 品 牌 后, 达 利 旗 下 的 不 同 的 食 品 都 可 以 利 用 这 个 渠 道 进 入 当 地 市 场, 形 成 一 定 的 排 它 性 集 团 未 来 新 品 开 发 方 向 逐 渐 由 国 内 跟 随 转 向 海 外 引 进 因 为 集 团 目 前 的 规 模 已 经 较 大, 国 内 的 产 品 开 发 趋 于 放 缓 从 消 费 升 级 和 国 内 居 民 消 费 偏 好 出 发, 引 进 国 外 优 质 的 食 品 是 一 个 不 错 的 增 长 领 域 因 此 集 团 将 焦 点 转 向 国 外 在 日 韩 欧 洲 等 国 家 寻 找 符 合 中 国 市 场 消 费 升 级 的 产 品 例 如 牛 角 包, 目 前 全 球 只 有 2 家, 国 内 仅 公 司 一 家 在 做, 领 先 竞 争 对 手 至 少 1 年 的 时 间 集 团 发 展 壮 大 成 为 行 业 龙 头 之 后, 已 经 逐 渐 从 行 业 跟 随 者, 成 为 行 业 的 趋 势 引 领 者 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -
达 利 食 品 发 展 里 程 碑 1989 达 利 食 品 集 团 创 始 人 许 世 辉 先 生 创 办 惠 安 美 利 民 政 食 品 厂 1992 福 建 惠 安 达 利 食 品 有 限 公 司 成 立 1993 成 立 惠 安 达 利 包 装 有 限 公 司 1997 福 建 惠 安 达 利 食 品 有 限 公 司 更 名 为 福 建 达 利 食 品 有 限 公 司 1998 在 四 川 成 都 成 立 第 一 家 省 外 分 公 司 2000 12 月, 收 购 外 资 泉 州 嘉 禾 食 品 有 限 公 司 ( 现 更 名 为 泉 州 达 利 食 品 有 限 公 司 ) 2002 推 出 糕 点 烘 焙 食 品 品 牌 达 利 园 被 中 国 食 品 工 业 协 会 认 定 为 全 国 食 品 工 业 优 秀 龙 头 食 品 企 业 2003 推 出 薯 片 类 休 闲 膨 化 食 品 品 牌 可 比 克 2005 成 立 " 福 建 达 利 食 品 集 团 有 限 公 司 ", 并 以 此 为 母 公 司 组 成 " 福 建 达 利 集 团 " 成 立 甘 肃 达 利 食 品 有 限 公 司, 同 年 投 建 全 亚 洲 最 大 马 铃 薯 全 粉 生 产 基 地 成 立 吉 林 达 利 食 品 有 限 公 司 成 立 济 南 达 利 食 品 有 限 公 司 成 立 湖 北 达 利 食 品 有 限 公 司 2006 国 家 质 量 监 督 检 验 检 疫 总 局 评 定 达 利 牌 饼 干 为 中 国 名 牌 产 品 2007 成 立 马 鞍 山 达 利 食 品 有 限 公 司 成 立 山 西 达 利 食 品 有 限 公 司 2008 成 立 云 南 达 利 食 品 有 限 公 司 2010 成 立 河 南 达 利 食 品 有 限 公 司 成 立 南 昌 达 利 食 品 有 限 公 司 成 立 广 东 达 利 食 品 有 限 公 司 成 立 江 苏 达 利 食 品 有 限 公 司 2011 上 榜 2011 年 中 国 民 营 企 业 500 强 2012 成 立 沈 阳 达 利 食 品 有 限 公 司 2013 推 出 自 主 研 发 的 保 健 食 品 功 能 饮 料 乐 虎 2014 推 出 480ml 大 罐 装 凉 茶 高 端 烘 焙 品 牌 达 利 园 - 蓝 蒂 堡, 成 功 进 入 国 内 一 线 曲 奇 市 场 2015 11 月 成 功 在 香 港 联 交 所 上 市 数 据 来 源 : 达 利 食 品 公 司 资 料 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -
二 行 业 分 析 主 要 业 务 : 集 团 主 要 生 产 休 闲 食 品 及 饮 料 属 典 型 的 消 费 升 级 股, 与 中 国 经 济 增 长, 居 民 人 均 收 入 和 消 费 支 出 变 动 息 息 相 关 中 国 的 消 费 市 场 近 十 年 一 直 保 持 着 两 位 数 以 上 的 增 长, 主 要 得 益 经 济 继 续 实 现 中 高 速 增 长, 和 城 镇 化 水 平 不 断 提 高 带 来 的 需 求 增 长 远 远 高 于 同 期 GDP 增 速, 预 计 未 来 中 国 消 费 品 行 业 仍 然 存 在 较 好 的 发 展 机 遇 受 到 中 国 的 消 费 升 级 区 域 经 济 发 展 结 构 变 化 影 响 未 来 中 国 的 首 先 休 闲 食 品 行 业 预 计 会 有 以 下 发 展 趋 势 1 更 加 注 重 绿 色 健 康 即 产 品 趋 向 于 低 热 量, 低 脂 肪, 低 糖 消 费 者 在 选 择 休 闲 食 品 的 时 候, 会 将 绿 色 天 然 健 康 等 因 素 放 在 更 重 要 的 位 置 2 消 费 群 体 更 加 广 阔 青 年 群 体 仍 将 是 消 费 主 流 这 个 年 龄 段 大 概 在 22-35 岁 之 间, 这 个 年 龄 段 着 一 定 的 经 济 能 力, 喜 欢 新 潮, 注 重 时 尚 和 享 受 3 品 牌 化 的 增 强 使 产 品 档 次 向 着 中 高 端 发 展, 高 端 休 闲 食 品 发 展 将 更 加 迅 速, 中 国 本 土 的 休 闲 食 品 品 牌 也 将 涌 现 出 一 些 中 高 端 品 牌 4 好 的 口 感 是 产 品 的 核 心, 要 能 赢 得 消 费 者 的 味 觉, 对 产 品 的 喜 欢 程 度 决 定 了 休 闲 食 品 品 牌 的 发 展 前 景 5 休 闲 食 品 开 始 向 着 二 三 线 城 市 大 力 扩 张, 因 为 随 着 区 域 经 济 的 再 平 衡, 中 西 部 地 区 ( 主 要 为 二 三 线 城 市 ) 的 经 济 增 速 会 快 于 东 部 沿 海 地 区, 其 消 费 能 力 的 提 升 会 加 大 对 休 闲 食 品 的 需 求 中 国 消 费 仍 然 保 持 相 对 较 快 增 长 近 年 来 中 国 休 闲 食 品 及 饮 料 行 业 毛 利 率 总 体 保 持 稳 定, 都 在 20% 上 下 波 动 与 之 相 近, 行 业 的 盈 利 水 平 较 为 稳 定 数 据 来 源 : 达 利 食 品 公 司 资 料 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -
三 经 营 策 略 分 析 产 品 策 略 : 食 品 饮 料 行 业 是 蓝 海, 竞 争 较 为 激 烈, 达 利 经 过 二 十 多 年 时 间 逐 渐 发 展 壮 大, 近 几 年 更 是 脱 颖 而 出, 成 为 行 业 龙 头 之 一, 目 前 在 中 国 休 闲 食 品 行 业 中 排 名 第 二 集 团 的 竞 争 策 略 是 注 重 产 品 的 不 断 创 新 集 团 一 直 坚 持 产 品 创 新, 包 括 进 军 新 的 产 品 类 别 产 品 创 新 以 及 在 现 有 畅 销 产 品 中 进 行 改 进 集 团 的 研 发 团 队 经 验 丰 富, 以 市 场 为 导 向 顺 应 消 费 者 不 断 变 化 的 口 味 偏 好 以 及 行 业 趋 势 集 团 也 采 纳 差 异 化 定 价 及 包 装 策 略 以 迎 合 目 标 消 费 群 体 达 利 推 出 新 品 是 非 常 慎 重 的, 每 年 有 40 多 种 产 品 同 时 在 研 发, 但 是 最 终 推 出 来 一 般 只 有 10 多 种, 有 些 会 让 研 发 人 员 作 为 技 术 储 备 集 团 会 从 销 售 量 和 增 长 率 两 个 角 度 来 判 断 产 品 是 否 成 功 集 团 在 2012 年 2013 年 及 2014 年 销 售 的 产 品 中,27 款 为 新 产 品, 其 中 18 款 为 食 品, 九 款 为 饮 料 产 品 于 2012 2013 2014 年, 达 利 的 新 产 品 销 售 分 别 占 集 团 总 收 益 的 54.6% 25.6% 及 33.5% 品 牌 策 略 : 立 体 传 播, 提 升 形 象 集 团 在 品 牌 营 销 上 实 行 大 平 台 高 密 度 立 体 化 的 策 略, 结 合 传 统 媒 体 和 新 兴 媒 体 优 势, 实 现 影 视 平 面 户 外 网 络 等 媒 体 平 台 的 整 合 传 播, 在 不 同 媒 体, 发 出 品 牌 声 音, 提 升 品 牌 形 象, 同 时, 针 对 休 闲 食 品 消 费 人 群 的 需 求, 根 据 各 个 品 牌 与 产 品 的 特 点, 使 用 不 同 广 告 标 语, 彰 显 品 牌 个 性, 将 品 牌 深 植 于 每 一 位 消 费 者 心 中 达 利 在 品 牌 推 广 上, 根 据 媒 体 发 展 以 及 品 牌 营 销 的 发 展 趋 势, 结 合 电 视 平 面 户 外 活 动 等 传 统 媒 体 和 新 兴 的 互 联 网 媒 体 优 势, 立 体 整 合, 打 造 立 体 化 的 品 牌 传 播 模 式 在 广 告 成 本 控 制 方 面 达 利 直 接 跟 电 视 台 合 作, 而 非 经 过 代 理 商, 所 以 集 团 的 广 告 支 出 占 比 远 低 于 同 行 集 团 的 多 品 牌 战 略, 令 不 同 类 别 产 品 的 宣 传 效 果 可 以 交 叉 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -
多 层 次 渠 道 策 略 : 食 品 行 业 一 向 是 渠 道 为 王, 终 端 制 胜 达 利 采 取 的 是 多 管 齐 下 的 渠 道 策 略, 传 统 渠 道 现 代 零 售 渠 道 特 通 渠 道 餐 饮 渠 道 和 电 商 渠 道 多 管 齐 下, 形 成 了 独 具 特 色 的 销 售 网 络 达 利 已 透 过 经 销 商 及 直 营 商 超 建 立 了 庞 大 的 全 国 性 销 售 及 经 销 网 络, 渗 透 范 围 广 范, 令 集 团 可 在 全 国 各 级 市 场 ( 从 省 到 县 村 庄 及 城 镇 ) 销 售 产 品 截 至 2015 年 上 半 年, 集 团 拥 有 3951 家 经 销 商 销 售 网 络 覆 盖 全 国 各 省 市 及 大 部 分 县 级 行 政 区 域 集 团 的 全 国 性 经 销 商 网 络 难 以 被 仿 效 是 集 团 从 国 内 外 竞 争 对 手 中 脱 颖 而 出 的 重 要 原 因 之 一 集 团 与 经 销 商 的 合 作 关 系 十 分 稳 固, 大 部 分 合 作 时 间 都 在 5 年 以 上 集 团 直 接 与 市 级 县 级 经 销 商 合 作 以 保 持 强 大 的 议 价 能 力 以 及 对 销 售 网 络 的 控 制 总 部 可 以 做 到 直 接 与 县 级 的 一 级 代 理 商 对 接, 具 有 强 大 的 渠 道 掌 控 力 集 团 使 用 完 善 的 经 销 商 管 理 体 系, 建 立 起 稳 定 而 忠 诚 度 很 高 的 经 销 商 基 础 集 团 有 超 过 10100 名 专 职 销 售 人 员 销 售 队 伍 的 执 行 力 强, 不 留 多 余 人 员, 效 率 高, 现 有 的 一 万 多 销 售 队 伍, 销 售 人 员 工 资 才 2.5 亿, 人 均 2500 不 到, 主 要 因 为 很 多 工 资 算 在 经 销 商 那 边 在 渠 道 结 构 方 面 集 团 的 传 统 渠 道 和 现 代 渠 道 占 比 约 为 3:1, 而 此 比 例 从 整 个 行 业 来 看 是 在 1: 1 左 右 这 表 明 达 利 对 传 统 渠 道 较 为 倚 重, 而 现 代 渠 道 方 面 还 有 较 大 的 扩 展 空 间, 这 可 能 成 为 未 来 新 的 增 长 点 2014 年 达 利 将 销 售 团 队 拆 分 成 传 统 渠 道 和 现 代 渠 道 两 块, 对 后 者 加 大 倾 斜 力 度 目 前 取 得 初 步 成 效, 例 如 在 大 型 商 超 卖 场 如 沃 尔 玛 大 润 发 等 渠 道 销 售 实 现 了 30%-70% 的 高 增 长 达 利 希 望 在 未 来 几 年 力 争 将 渠 道 和 现 代 渠 道 的 比 例 达 到 行 业 平 均 水 平, 即 达 到 1:1 因 此 集 团 未 来 的 渠 道 增 长 一 方 面 是 自 然 增 长, 一 方 面 是 在 现 代 渠 道 上 计 划 倍 增 传 统 渠 道, 层 层 渗 透 达 利 拥 有 强 势 的 流 通 渠 道, 以 子 公 司 为 基 点 发 散, 层 层 渗 透, 从 省 市 县 乡 镇 构 筑 经 销 商 代 理 体 系, 经 销 商 遍 布 全 国 各 地 ; 现 代 零 售 渠 道, 实 力 彰 显 达 利 集 团 十 分 重 视 以 大 型 卖 场 商 超 便 利 连 锁 为 代 表 的 现 代 渠 道 达 利 与 大 型 连 锁 集 团 建 立 合 作 伙 伴 关 系, 通 过 他 们 旗 下 的 连 锁 卖 场, 让 达 利 的 产 品 集 中 展 示, 触 手 可 及 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -
电 商 渠 道, 蓄 势 未 来 达 利 迅 速 开 拓 电 商 渠 道, 在 互 联 网 时 代, 网 上 购 物 成 为 一 种 趋 势, 达 利 在 各 大 电 商 平 台 建 立 旗 舰 店, 与 1 号 店 京 东 天 猫 等 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系 网 购 用 户 数 及 销 售 额 不 断 提 升, 让 消 费 者 足 不 出 户 也 能 享 受 到 达 利 的 产 品 数 据 来 源 : 达 利 食 品 公 司 资 料 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 人 才 策 略 达 利 相 信 每 一 位 员 工 的 能 力 重 视 每 一 位 员 工 的 劳 动, 培 养 员 工 的 归 属 感 成 就 感, 使 员 工 自 动 自 发 自 觉 地 投 入 工 作, 形 成 高 技 能 高 效 率 高 素 养 的 员 工 队 伍 集 团 重 视 从 员 工 中 挖 掘 人 才, 并 大 胆 使 用, 培 养 出 一 支 经 验 丰 富 稳 定 可 靠 的 管 理 团 队, 他 们 熟 悉 行 业 热 爱 企 业, 具 有 极 强 的 执 行 力 操 控 力 创 造 力 凝 聚 力 和 忠 诚 度, 成 为 达 利 的 中 流 砥 柱, 支 撑 了 企 业 的 飞 速 发 展 达 利 的 企 业 文 化 很 深, 福 建 的 一 个 文 化 特 点 是 比 较 抱 团 中 高 级 管 理 层 忠 诚 度 很 高, 比 如 食 品 研 发 人 员 和 销 售 人 员 一 方 面 集 团 是 行 业 龙 头, 在 福 建 省 内 无 疑 是 业 内 最 有 竞 争 力 的 平 台 相 比 之 下, 普 通 员 工 的 流 失 率 相 对 高 一 些 集 团 的 管 理 文 化 可 归 纳 为 四 力 一 度, 执 行 力 让 企 业 决 策 得 以 有 力 贯 彻, 使 企 业 从 生 产 到 营 销 各 环 节 顺 畅 运 行 操 控 力 能 保 证 企 业 对 成 本 的 控 制, 使 企 业 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 占 得 先 机 创 造 力 使 企 业 通 过 营 销 模 式 和 管 理 制 度 的 创 新, 增 强 企 业 的 差 异 化 优 势 凝 聚 力 以 共 同 的 事 业 愿 景 清 晰 的 团 队 目 标, 形 成 优 势 互 补, 形 成 团 队 合 作 力 忠 诚 度 对 企 业 的 忠 诚, 对 事 业 的 热 爱, 确 保 集 团 保 持 领 先 优 势, 强 化 独 有 优 势 达 利 人 力 资 源 的 优 势 战 略 达 利 把 员 工 视 为 企 业 发 展 的 重 要 战 略 资 源, 建 立 完 善 的 人 才 培 养 与 选 拔 机 制, 让 每 个 人 在 公 平 公 正 公 开 的 制 度 下, 找 到 属 于 自 己 的 位 置 坚 持 管 理 制 度 优 先 : 建 立 完 善 的 员 工 培 训 制 度, 提 高 员 工 工 作 素 养, 挖 掘 员 工 潜 力, 增 强 团 队 意 识 ; 建 立 细 致 的 员 工 考 核 制 度, 将 员 工 对 企 业 的 贡 献 度, 进 行 科 学 量 化 的 管 理 尊 重 人 才 发 展 趋 势 : 通 过 人 才 选 拔 机 制, 激 发 员 工 的 主 观 能 动 性, 让 优 秀 的 人 才 脱 颖 而 出 ; 为 优 秀 人 才 制 定 发 展 规 划, 激 励 员 工 随 着 企 业 的 发 展, 实 现 自 我 发 展 和 个 人 价 值 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -
四 财 务 分 析 财 务 状 况 非 常 良 好 : 集 团 上 市 之 后 募 集 了 可 观 的 资 金 集 团 持 有 现 金 剧 增, 同 时 负 债 水 平 下 降 拥 较 多 的 净 现 金 有 利 于 集 团 进 一 步 扩 大 生 产 规 模 市 场 推 广 收 购 兼 并 等 活 动 数 据 来 源 : 达 利 食 品 公 司 资 料 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 收 及 及 盈 利 保 持 强 劲 增 长 : 集 团 近 几 年 保 持 了 强 劲 的 增 长 动 力 盈 利 水 平 不 断 提 升, 毛 利 率 和 净 利 率 连 续 四 年 都 保 持 了 明 显 的 增 长 从 两 大 产 品 分 类 来 看, 食 品 的 毛 利 率 比 饮 料 产 品 的 毛 利 率 增 长 更 快, 主 要 得 益 于 产 品 结 构 调 整 集 团 最 近 两 年 2-3 年 推 出 的 新 产 品 较 多, 而 且 新 品 毛 利 率 普 遍 较 高 比 如 乐 虎 的 毛 利 率 有 60% 以 上, 蓝 蒂 堡 在 55% 左 右, 包 括 牛 角 包 也 有 50% 以 上, 这 些 新 品 收 入 占 比 大 约 在 15%-20% 产 品 结 构 调 整 上 还 有 食 品 包 装 升 级 对 毛 利 率 提 升 也 有 隐 性 的 影 响 另 外, 从 成 本 的 角 度, 过 去 几 年, 面 粉 食 用 油 等 原 材 料 价 格 都 有 较 大 幅 度 的 下 降 数 据 来 源 : 达 利 食 品 公 司 资 料 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 9 -
集 团 近 年 来 主 营 业 务 收 入 持 续 增 长, 但 增 速 相 对 放 慢 这 与 整 个 国 民 经 济 及 全 社 会 总 消 费 放 缓 有 一 定 关 系 但 是 集 团 的 净 利 率 增 长 仍 然 较 快 一 方 面 是 集 团 的 积 极 市 场 拓 展, 另 一 方 面 是 毛 利 率 的 不 断 提 升, 带 动 了 整 个 盈 利 水 平 的 提 高 数 据 来 源 :wind 资 讯 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 五 同 业 比 较 同 业 比 较 目 前 市 场 上 可 比 同 类 公 司 主 要 有 几 家 台 企 : 中 国 旺 旺 (0151) 康 师 傅 控 股 (0322) 和 统 一 企 业 中 国 (0220) 康 师 傅 与 统 一 产 品 线 相 近, 主 要 以 方 便 面 和 休 闲 饮 料 ( 茶 饮 果 饮 ) 两 部 分 为 主, 与 达 利 的 产 品 线 重 合 部 分 较 小 中 国 旺 旺 的 产 品 线 更 偏 重 于 休 闲 食 品, 首 先 是 以 旺 仔 牛 奶 为 代 表 的 乳 品 饮 料 其 次 是 糖 果 果 冻 小 馒 头 米 果 等 休 闲 食 品 旺 旺 的 这 些 产 品 在 各 自 细 分 市 场 占 有 率 并 不 算 高, 且 产 品 线 较 为 单 一 比 如 旺 仔 牛 奶 已 推 出 多 年, 目 前 增 长 乏 力, 营 收 占 其 半 壁 江 山 以 旺 旺 大 礼 包 为 代 表 的 米 果 类 营 收 处 于 下 滑 之 中 以 上 几 家 台 资 食 品 企 业 近 年 来 遇 到 增 长 瓶 颈, 在 产 品 创 新 能 力 营 收 增 长 速 度 产 品 及 收 入 结 构 质 量 方 面 都 落 后 于 达 利 达 利 作 为 一 家 根 植 于 内 地 的 休 闲 食 品 企 业, 更 贴 近 本 地 消 费 心 理 和 习 惯, 以 产 品 研 发 和 强 大 销 售 渠 道 竞 争 力, 实 现 了 双 轮 驱 动 所 以 这 些 年 逐 渐 反 超, 成 为 新 的 行 业 领 军 企 业 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 10 -
从 估 值 角 度, 达 利 食 品 在 香 港 上 市 的 食 品 饮 料 上 市 公 司 中, 市 值 处 于 一 线 水 平 估 值 与 行 业 平 均 接 近, 低 于 康 师 傅 控 股 及 统 一 企 业 达 利 的 增 长 动 力 相 对 更 强 强, 因 此 随 着 时 间 推 移, 预 测 估 值 会 进 一 步 降 低 数 据 来 源 :Wind 达 利 食 品 公 司 资 料 兴 证 国 际 投 资 服 务 部 六 投 资 观 点 及 风 险 提 示 投 资 观 点 : 集 团 是 中 国 休 闲 食 品 行 业 的 龙 头 企 业 之 一 集 团 的 财 务 状 况 非 常 良 好, 借 助 上 市 机 遇, 上 资 本 迅 速 壮 大, 有 助 实 现 新 的 扩 张 计 划 2016 年 在 通 胀 略 有 抬 头 的 情 况 下, 食 品 饮 料 行 业 将 迎 来 一 定 的 机 遇 但 仍 需 注 意 短 期 内 估 值 略 高, 需 要 时 间 去 体 现 增 长 的 业 绩 达 利 上 市 之 后, 目 前 逐 渐 被 纳 入 各 种 指 数 包 括 恒 生 大 型 指 数 恒 生 消 费 品 制 造 指 数 恒 生 综 合 指 数 港 通 通 成 份 股 成 为 一 些 指 数 基 金 的 目 标, 有 助 于 集 团 的 股 东 结 构 多 元 化 和 机 构 化, 有 利 集 团 股 票 的 流 动 性 和 稳 定 性 从 长 期 看, 集 团 股 价 将 取 决 于 未 来 成 长 性 的 逐 渐 释 放 总 体 而 言, 我 们 认 为 达 利 食 品 有 对 中 国 休 闲 食 品 行 业 有 着 深 入 的 理 解 和 把 握, 有 较 强 的 产 品 创 新 能 力 及 市 场 拓 展 能 力 目 前 600 多 亿 港 元 的 估 值 较 为 合 理, 未 来 仍 有 成 长 动 力 我 们 给 予 集 团 增 持 评 级 风 险 提 示 : 消 费 市 场 增 速 可 能 会 受 到 宏 观 经 济 增 长 放 缓 的 影 响 食 品 饮 料 行 业 是 红 海, 存 在 行 业 竞 争 加 大 风 险 食 品 安 全 问 题 是 食 品 饮 料 行 业 备 受 关 注 的 问 题 投 资 评 级 说 明 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 11 -
行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 恒 生 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 回 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 以 报 告 发 布 尔 日 后 的 12 个 月 内 公 司 股 票 的 涨 跌 幅 度 衡 量, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 涨 幅 大 于 15% 增 持 : 涨 幅 在 5%~15% 之 间 中 性 : 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 涨 幅 小 于 -5% 投 资 服 务 部 联 系 方 式 香 港 德 辅 道 中 199 号 无 限 极 广 场 32 楼 3201 室 总 机 :(852)35095999 传 真 :(852)35095900 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 12 -
免 责 声 明 本 研 究 报 告 乃 由 兴 证 国 际 证 券 有 限 公 司 ( 持 有 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 ( 香 港 证 监 会 ) 第 1( 证 券 交 易 ) 4( 就 证 券 提 供 意 见 ) 类 受 规 管 活 动 牌 照 ) 备 发 接 收 并 阅 读 本 研 究 报 告, 则 意 味 着 收 件 人 同 意 及 接 纳 以 下 的 条 款 及 声 明 内 容 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 证 国 际 证 券 有 限 公 司 兴 证 国 际 期 货 有 限 公 司 兴 证 国 际 资 产 管 理 有 限 公 司 及 兴 证 国 际 融 资 有 限 公 司 ( 统 称 兴 证 国 际 ) 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 证 国 际 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 于 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 报 告 仅 提 供 予 收 件 人, 其 所 载 的 信 息 材 料 或 分 析 工 具 仅 提 供 予 收 件 人 作 参 考 及 提 供 资 讯 用 途, 当 中 对 任 何 公 司 及 证 券 之 提 述 均 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 并 不 应 被 视 为 销 售 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 要 约 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 提 述 之 证 券 或 不 能 在 某 些 司 法 管 辖 区 出 售 未 经 兴 证 国 际 事 先 书 面 许 可, 收 件 人 不 得 以 任 何 方 式 修 改 发 送 或 复 制 本 报 告 及 其 所 包 含 的 内 容 予 其 他 人 士 兴 证 国 际 相 信 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 均 属 可 靠, 惟 兴 证 国 际 并 不 明 示 或 默 示 地 保 证 其 准 确 性 及 / 或 完 整 性 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定, 兴 证 国 际 或 其 任 何 董 事 雇 员 或 代 理 人 概 不 就 任 何 第 三 方 因 使 用 / 依 赖 本 报 告 所 载 内 容 而 引 致 的 任 何 类 型 的 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 并 非 针 对 特 定 收 件 人 之 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 投 资 需 求 所 编 制, 因 此 所 提 述 的 证 券 不 一 定 ( 或 在 相 关 时 候 不 一 定 持 续 ) 适 合 所 有 收 件 人 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 或 意 见 不 一 定 反 映 兴 证 国 际 或 其 集 团 的 立 场, 分 析 员 对 本 报 告 提 述 证 券 的 观 点 可 因 市 场 变 化 而 改 变, 惟 兴 证 国 际 没 有 责 任 通 知 收 件 人 该 等 观 点 的 变 更 收 件 人 不 应 单 纯 依 赖 本 报 告 而 取 代 其 独 立 判 断, 收 件 人 在 作 出 投 资 决 定 前, 应 自 行 分 析 及 / 或 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 兴 证 国 际 的 持 牌 人 员 或 会 向 有 关 客 户 及 集 团 成 员 公 司 提 供 可 能 与 本 报 告 所 表 达 意 见 不 同 之 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 买 卖 建 议 兴 证 国 际 并 无 责 任 向 收 件 人 提 供 该 等 其 他 建 议 或 交 易 意 见 兴 证 国 际 及 其 集 团 董 事 高 级 职 员 及 雇 员 ( 撰 写 全 部 或 部 分 本 报 告 的 研 究 员 除 外 ), 将 可 能 不 时 于 本 报 告 提 述 之 证 券 持 有 长 仓 短 仓 或 作 为 主 事 人, 进 行 该 等 证 券 之 买 卖 此 外, 兴 证 国 际 及 其 集 团 成 员 公 司 或 可 能 与 本 报 告 所 提 述 或 有 关 之 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 券, 或 可 能 为 其 担 任 或 争 取 担 任 并 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 包 销 融 资 或 其 他 服 务, 或 替 其 从 其 他 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 收 件 人 在 阅 读 本 报 告 时, 应 留 意 任 何 所 有 上 述 的 情 况 均 可 能 引 致 真 正 的 或 潜 在 的 利 益 冲 突 分 析 师 声 明 主 要 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 员 乃 获 颁 发 第 [4] 类 牌 照 之 持 牌 人 士 分 析 员 在 此 声 明 :(1) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 员 个 人 对 标 的 证 券 及 发 行 人 的 观 点 ;(2) 该 分 析 员 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 在 过 去 现 在 及 未 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 ;(3) 对 于 提 述 之 证 券, 分 析 员 并 无 接 收 到 可 以 影 响 他 们 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 13 -