www.ccxi.com.cn 中诚信国际债券市场研究 年 月 3 日 第 3 期 目录 概述 货币市场表现 债券二级市场表现 3 银行间债券利差变化 联络人 作者研究咨询部罗蔚 6648877 636 wluo@ccxi.com.cn 郝嘉吉 6648877 68 jjhao@ccxi.com.cn 其他联络人 概述在年底财政支出加大力度的情况下, 央行在 月份通过财政支出投放的货币量约在 亿元左右 预计央行会同时加大回笼力度, 但是为了满足年底的现金需求, 总体的流动性将有所放松 月 9 日公布的 月国内 CPI 同比增长仅为 4.%, 较 月的.% 大幅回落 CPI 连续的下降使得央行总量宽松政策成为可能, 市场继续消化此前由于下调存款准备金率而释放的近 4 亿的流动性 截止 月 9 日, 各品种国债到期收益率均小幅下降或持平 本周信用利差的扩大印证了我们之前的判断, 货币政策出台伊始, 国债利率的反应速度一般要先于信用债利率, 信用利差扩大可能性较大 经过一周的调整, 目前企业债和中短期票据与国债之间的信用利差已经处于高位,AAA 级企业 年期的信用利差超过 个 BP, 后期再次扩大的可能性不大 预计信用债利率将跟随国债利率走势, 整体呈现一定下滑 研究咨询部总经理罗航 6648877 649 hluo@ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员
一 货币市场表现截止 月 9 日当周, 央行公开市场操作总量为 36 亿元, 其中 3 月期央票发行量为 3 亿元, 较前一周增加 9 亿元 ; 年期央票发行量为 亿元, 较前一周增加 3 亿元 截止 月 9 日当周, 央行公开市场操作净回笼资金 亿元 ( 图 ) 法定存款准备金率下降预计将释放约 4 亿元资金, 面对大量资金的投放, 在现有稳健货币政策的框架下, 央行总体操作仍然较为谨慎, 上周其加大了回笼力度 图 : 上周央行公开市场操作 图 : 央票发行利率变化 名称 期限 金额 ( 亿 ) 参考利率 (%) 央票 ( 周二 ) 月 3.49 正回购操作 ( 周二 ) 8 天.8 央票 ( 周四 ) 3 月 6 3.6 正回购操作 ( 周四 ) 9 天 3 3.6 本周投放总量 / 3 / 本周回笼总量 / 36 / 本周净回笼资金 / / 下周到期总量 / 3 / 3 月期央票发行利率与上周持平, 年期央票发行利率也与上周一致 ( 图 ) 央行于 月 日起下调准备金率后, 二级市场 年期央票收益率升至 3.47% 附近水平 货币市场基准利率 R7 周五收于 3.%( 图 3), 较上周下行约 个 BP( 图 4) 自 9 年以来 R7 月度均值基本依托 3 月期央票发行利率作为运行下轨 随最新 3 月期央票发行利率位于 3.6%,R7 下限水平相应位于 3.% 左右 而较长期限的 月期回购利率则呈现上涨的趋势, 上升约 7BP, 显示市场对于年底前资金面仍有紧张预期 三月期 Shibor 利率小幅回落, 至周五报收于.47% ( 图 ), 较上周下行 7BP 一年期 Shibor 与三月期 Shibor 之间利差仍处于持续倒挂状态 我们认为, 在年底财政支出加大力度的情况下, 央行在 月份通过财政支出投放的货币量约在 亿元左右 预计央行会同时加大回笼力度, 但是为了满足年底的现金需求, 总体的流动性将有所放松
图 3: 银行间质押式回购利率走势 图 4: 一周质押式利率变动情况 6.6 %.6 4.6 3.6.6.6.6 BP 8 6 4 - RD R7D R4D RD RM -4-6 RD R7D R4D RD RM 二 债券二级市场表现 国债收益率变化上周五公布的 月国内 CPI 同比增长仅为 4.%, 较 月的.% 大幅回落 CPI 连续的下降使得央行总量宽松政策成为可能, 市场继续消化此前由于下调存款准备金率而释放的近 4 亿的流动性 截止 月 9 日, 年期品种到期收益率为.63%( 图 6), 与前一周持平 ;3 年期品种到期收益率.86%, 下降 7 个 BP, 下降幅度居各品种之冠 ; 年期品种到期收益率为 3.%, 与前一周持平 由于通胀压力明显缓和, 市场预计货币政策宽松将成为 年的主要趋势 整体来看, 年年初基准利率或存款准备金率再次下调的可能性非常大, 国债收益率存在持续走低的可能 图 : 三月期和一年期 SHIBOR 走势及利差 图 6: 不同期限国债到期收益率.8 % BP.7.6..4.3.. 3 4 4. 4 3. 3... 年期 年期 3 年期 年期 7 年期 年期 年期.. -. -. -.3 -.4 -. -.6 -.7 -.8 -.9 利差 SHIBOR3M SHIBORY 固定利率国债到期收益率 (%) 收益率变化 (%) 3
企业债到期收益率变化与国债走势不同的是, 信用产品收益率小幅回升 由于年末信用债需求放缓, 因此价格在低位徘徊, 对应收益率小幅上行 截止 月 9 日,AAA 级企业 年期品种到期收益率为 4.8%, 下降 个 BP;3 年期品种到期收益率为 4.8%, 与前周持平 ; 年期品种到期收益率为 4.9%,7 年期品种到期收益率为.%( 图 7, 图 8) 图 7: 不同期限企业债到期收益率 图 8: 不同期限企业债到期收益率变化 8. 8 7. 7 6. 6. 4. 年期 3 年期 年期 7 年期 年期 AAA 级企业债收益率 (%) AA+ 级企业债收益率 (%) AA 级企业债收益率 (%) AA- 级企业债收益率 (%)...8.6.4. -. -.4 -.6 年期 3 年期 年期 7 年期 年期 AAA 级收益率变化 (%) AA+ 级收益率变化 (%) AA 级收益率变化 (%) AA- 级收益率变化 (%) 3 中短期票据收益率变化中短期票据到期收益率也出现整体回升, 年期短融到期收益率回升幅度最大, AAA 级 年期中短期票据回升 6 个 BP,3 年期中短期票据回升 3 个 BP, 年期中短期票据回升 个 BP ( 图 9, 图 ) 图 9: 不同期限中短期票据到期收益率 图 : 不同期限中短期票据到期收益率变化 7.4 6... 6.8..6.4. 4. 年期 3 年期 年期 AAA 级到期收益率 (%) AA+ 级到期收益率 (%) AA 级到期收益率 (%) 年期 3 年期 年期 AAA 级收益率变动 (%) AA+ 级收益率变动 (%) AA 级收益率变动 (%) 4
市场继续消化央行下调存款准备金而释放的近 4 亿元的流动性, 国债市场收益率小幅下行 最新公布的 月 CPI 大幅回落至 4.%, 且根据海关 日公布的进出口数据推算的外汇占款持续走低, 因此我们对央行货币政策转向的预期加强 与国债利率走势不同的是, 信用产品收益率出现小幅回升 三 银行间市场债券利差 信用债发行利差变化截止 月 9 日当周,AAA 级企业 3 年期中短期票据的发行利差为.7%, 年期发行利差为.74%, 周内 AA+ 级企业发行的 3 年期中票发行利差为.7%, 较前一周上升 3 个 BP, 周内 AA+ 级企业发行的 年期中票发行利差为.3%, 较之前下降 9 个 BP 企业债信用利差及评级利差变化信用产品短期利差明显扩大, 目前 AAA 级企业 年期企业债信用利差为.%( 图 ), 较之前上升 个 BP,3 年期企业债信用利差.96%, 较之前上升 8 个 BP 期限较长的企业债信用利差缩窄, 年期企业债信用利差为.76%, 较之前下降 6 个 BP, 年期企业债信用利差为.68%, 较之前下 8 个 BP 目前 AAA 与 AA 级企业 年期企业债评级利差为 6 个 BP( 图 ),3 年期为 74 个 BP, 年期为 83 个 BP 图 : 不同主体级别企业企业债信用利差 图 : 不同主体级别企业企业债评级利差.... -. -..8.6.4..8.6. -. -. 年期 3 年期 年期 7 年期 年期 年期 AAA 级企业债信用利差 (%) AAA 级信用利差变化 (%).4. 年期 3 年期 年期 7 年期 年期 年期 AAA 与 AA 级企业债利差 (%) AA+ 与 AA 级企业债利差 (%) 3 中短期票据信用利差及评级利差变化 AAA 级企业 年期中短期票据信用利差为.%( 图 3), 较之前上升 6 个 BP,3 年期信用利差.%, 较之前上升 个 BP 目前 AAA 与 AA+ 级企业 年期中短期票据评级利差为 6 个 BP( 图 4),3 年期为 6 个 BP, 年期为 6 个 BP
图 3: 不同主体级别企业中短期票据信用利差 图 4: 不同主体级别企业中短期票据评级利差 3. 3... 年期 3 年期 年期.6.4...8.6.4. AAA 级中短期信用利差 (%) AA+ 级中短期信用利差 (%) AAA 级信用利差变化 (%) AA+ 级信用利差变化 (%).9.8.7.6..4.3.. 年期 3 年期 年期.8.6.4. -. -.4 AAA 与 AA+ 级利差 (%) AA+ 与 AA 级利差 (%) AAA 与 AA+ 级利差变化 (%) AA+ 与 AA 级利差变化 (%) 本周短期信用利差的扩大印证了我们之前的判断, 货币政策出台伊始, 国债利率的反应速度要先于信用债利率, 信用利差扩大可能性较大 经过一周的调整, 目前企业债和中短期票据与国债之间的信用利差已经处于高位,AAA 级企业 年期的信用利差超过 个 BP, 后期再次扩大的可能性不大 预计信用债利率将跟随国债利率走势, 整体呈现一定下滑 6
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