www.ccxi.com.cn 中诚信国际债券市场研究 1 年 11 月 15 日 第 8 期 目录概述 1 货币市场表现 债券二级市场表现 3 银行间债券利差变化 5 联络人作者研究咨询部罗蔚 1 8877 3 wluo@ccxi.com.cn 郝嘉吉 1 8877 58 jjhao@ccxi.com.cn 其他联络人研究咨询部副总经理张英杰 1 8877 9 概述 上周逆回购到期资金量达 5 亿元以上年内峰值, 央行公开市场逆回购操作仍处 亿元以上高位 上周随着月末效应的消退, 同时得益于央行稳定的逆回购操作, 资金面维持相对宽松, 央行操作实现资金净回笼 我们预计央行将视公开市场到期 外汇占款变动情况等灵活安排公开市场的回购操作, 维持资金面相对平稳 预计 11 月央行将继续以温和净回笼资金为主, 年内下调准备金率的可能性虽不能完全排除但概率继续降低 上周银行间债券市场资金面仍较宽松, 国债到期收益率整体下行, 主要期限收益率小幅下行 ~ 个 BP, 信用债交易利差扩大 ~8 个 BP, 低级别债表现依然良好 目前国内经济企稳态势较为明显, 工业增加值 固定资产投资增幅均有进一步扩大趋势,1~1 月国内固定资产投资完成额 95 亿元, 同比增长.7%, 增幅为今年 月以来最高 制造业投资和房地产投资也明显回升 尽管 1 月公布的通胀水平较低, 但目前国内仍存在较大的通胀风险 市场预计, 央行使用货币政策的可能性不大, 流动性将持续保持适度宽松 yjzhang@ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员
一 货币市场表现截至 11 月 9 日当周, 央行公开市场实施两期 7 天期 一期 1 天期和一期 8 天期逆回购操作, 逆回购总规模 亿元 上周公开市场有 1 亿央票到期, 公开市场实现净回笼资金 11 亿元 图 1: 上周央行公开市场操作 图 : 三月期和一年期 SHIBOR 走势及利差 名称 期限 金额 ( 亿 ) 参考利率 %) 逆回购操作 7 天 31 3.35 逆回购操作 1 天 8 3.5 逆回购操作 8 天 111 3. 上周投放总量 / 3 / 上周回笼总量 / 533 / 上周净回笼资金 / 11 /. % BP.. 3.8 3. 3. 3. 利差 SHIBOR3M SHIBOR1Y 7 7 8 58 今年以来央行持续用逆回购作为调节流动性的主要工具, 上周央行两期 7 天期逆回购操作利率维持 3.35%,1 天期逆回购操作利率和 8 天期逆回购操作利率也分别维持于 3.5% 和 3.% 上周在资金面宽松的推动下, 市场有所回暖, 大多数期限的债券的收益率均出现小幅回落, 其中 1 年期国债收益率重新回到 3.5% 附近, 一定程度上表明了前期可能存在超调的因素 上周资金面相对宽松, 货币市场利率震荡下行,R7 至上周五收于 3.11%( 图 3), 比前一周下降 BP 自 9 年以来 R7 月度均值基本依托 3 月期央票发行利率作为运行下轨 随前期 3 月期央票发行利率位于 3.1%,R7 下限水平相应位于 3.% 左右 三月期 Shibor 利率整体趋稳, 至上周五报收于 3.7% ( 图 ), 较前一周上升 个 BP 一年期 Shibor 报收于.%, 较前一周持平 一年期 Shibor 与三月期 Shibor 之间利差逐步回落 3 月期 Shibor 自今年 8 月触底后缓慢回升, 表明市场已确定新的利率中枢水平 上周逆回购到期资金量达 5 亿元以上, 居于年内峰值, 央行公开市场逆回购操作仍处 亿元以上高位 上周随着月末效应的消退, 同时得益于央行稳定的逆回购操作, 资金面维持相对宽松, 央行操作实现资金净回笼 我们预计央行将视公开市场到期 外汇占款变动情况等灵活安排公开市场的回购操作, 维持资金面相对平稳 预
计 11 月央行将继续以温和净回笼资金为主, 年内下调准备金率的可能性虽不能完全 排除但概率继续降低 图 3: 银行间质押式回购利率走势 图 : 一周质押式利率变动情况 5. % BP. 3.. 1.. R1D R7D R1D R1D R1M - - R1D R7D R1D R1D R1M 二 债券二级市场表现 1 国债收益率变化上周国债收益率较前一周小幅下行, 截至 11 月 9 日,1 年期品种到期收益率为.9%( 图 5, 图 ), 较前一周下行 个 BP;3 年期品种到期收益率 3.%, 较前一周下行 5 个 BP; 其他品种到期收益率均小幅回落 央票到期收益率继续回落,3 月期央票较前一周下行 个 BP,1 年期央票较前一周下行 个 BP,3 年期央票较前一周下行 5 个 BP 图 5: 不同期限国债到期收益率 图 : 不同期限央票到期收益率. 3. -1 - -3 - -5 3.5 3..5. 1.5 1. 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期收益率变化 (BP) 固定利率国债到期收益率 (%) 1-1 - -3 - -5-3.15 3.1 3.5 3..95.9.85.8.75.7 1 月期 3 月期 月期 1 年期 3 年期收益率变化 (BP) 央票到期收益率 (%) 3
企业债到期收益率变化企业债收益率整体上行, 截至 11 月 9 日, AAA 级 1 年期到期收益率为.7%, 较前一周上行 5 个 BP;AAA 级 3 年期到期收益率为.9%, 较前一周上行 3 个 BP,AAA 级 5 年期到期收益率为.8%, 较前一周上行 1 个 BP, 其他级别企业债均小幅上行 ( 图 7, 图 8) 图 7: 不同期限企业债到期收益率 图 8: 不同期限企业债到期收益率变化 8. 7.5 7..5. 5.5 5..5. 3.5 3. 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 级企业债收益率 (%) AA+ 级企业债收益率 (%) AA 级企业债收益率 (%) AA- 级企业债收益率 (%) - - - 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 级收益率变动 (BP) AA+ 级收益率变动 (BP) AA 级收益率变动 (BP) AA- 级收益率变动 (BP) 3 中短期票据收益率变化中短期票据到期收益率整体上行 截至 11 月 9 日,AAA 级 1 年期短期融资券较前一周上行 5 个 BP,3 年期中期票据较前一周上行 个 BP,5 年期中期票据较前一周上行 1 个 BP ( 图 9, 图 1)
图 9: 不同期限中短期票据到期收益率 图 1: 不同期限中短期票据到期收益率变化 7. 1.5 8. 5.5 5..5. 3.5-3. 1 年期 3 年期 5 年期 AAA 级到期收益率 (%) AA+ 级到期收益率 (%) AA 级到期收益率 (%) AA- 级到期收益率 (%) - 1 年期 3 年期 5 年期 AAA 级收益率变动 (BP) AA+ 级收益率变动 (BP) AA 级收益率变动 (BP) AA- 级收益率变动 (BP) 三 银行间市场债券利差变化 1 信用债发行利差变化截至 11 月 9 日,AAA 级企业 3 年期中票发行利率.%, 较前一周大幅上行约 1 个 BP,5 年期中票发行利率.93%,AA+ 级企业 3 年期中票发行利率 5.8%, 发行利差与前期基本持平 随着二级市场利率企稳回升, 一级市场发行利率在前期升高的基础上保持了稳定 企业债信用利差及评级利差变化截至 11 月 9 日, AAA 级企业 1 年期企业债信用利差为 1.3%( 图 11), 较前一周扩大约 7 个 BP,3 年期企业债信用利差 1.5%, 较前一周扩大 8 个 BP,5 年期企业债信用利差为 1.5%, 较前一周扩大约 5 个 BP 目前 AAA 与 AA 级企业 1 年期企业债评级利差为 73 个 BP( 图 1),3 年期为 99 个 BP,5 年期为 1 个 BP 5
图 11: 不同主体级别企业企业债信用利差 图 1: 不同主体级别企业企业债评级利差 1 8 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期. 1.8 1. 1. 1. 1..8.... 1 1 1 8 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 级信用利差变化 (BP) AAA 级企业债信用利差 (%) AAA 与 AA 级利差 (BP) AA+ 与 AA 级利差 (BP) 3 中短期票据信用利差及评级利差变化 AAA 级企业 1 年期中短期票据信用利差为 1.37%( 图 13), 较前一周上行 7 个 BP, 3 年期信用利差 1.8%, 较前一周上行 7 个 BP 目前 AAA 与 AA 级企业 1 年期中短期票据评级利差为 55 个 BP( 图 1),3 年期为 78 个 BP,5 年期为 98 个 BP 图 13: 不同主体级别企业中短期票据信用利差 图 1: 不同主体级别企业中短期票据评级利差 8. 7 5 1.5 1. 5 3 1.5. 3 1 1 年期 3 年期 5 年期 -.5 1 年期 3 年期 5 年期 AAA 级信用利差变化 (BP) AAA 级信用利差 (%) AAA 与 AA+ 级利差 (BP) AA+ 与 AA 级利差 (BP)
上周银行间债券市场资金面仍较宽松, 国债到期收益率整体下行, 主要期限收益率小幅下行 ~ 个 BP, 信用债交易利差扩大 ~8 个 BP, 低级别债表现依然良好 目前国内经济企稳态势较为明显, 工业增加值 固定资产投资增幅均有进一步扩大趋势,1~1 月国内固定资产投资完成额 95 亿元, 同比增长.7%, 增幅为今年 月以来最高 制造业投资和房地产投资也明显回升 尽管 1 月公布的通胀水平较低, 但目前国内仍存在较大的通胀风险 市场预计, 央行使用货币政策的可能性不大, 流动性将持续保持适度宽松 7
中诚信国际信用评级有限公司和 / 或其被许可人版权所有 本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信国际事先书面许可, 任何人不得复制 拷贝 重构 转让 传播 转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠 准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准 特别地, 中诚信国际对于其准确性 及时性 完整性 针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 在任何情况下, 中诚信国际不对任何人或任何实体就 a) 中诚信国际或其董事 经理 雇员 代理人获取 收集 编辑 分析 翻译 交流 发表 提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误 意外事件或其他情形引起的 或与上述错误 意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任 本文件所包含信息组成部分中信用级别 财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买 出售 持有任何证券的建议 中诚信国际对上述信用级别 意见或信息的准确性 及时性 完整性 针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保 信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素 相应地, 投资者购买 持有 出售证券时应该对每一支证券 每一个发行人 保证人 信用支持人作出自己的研究和评估 报告编号 :18(P) 作者部门职称 罗蔚 研究咨询部 项目经理 / 分析师 郝嘉吉 研究咨询部 项目经理 / 分析师 穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际信用评级有限公司 ( 穆迪投资者服务公司成员 ) 地址 : 北京市复兴门内大街 15 号北京招商国际金融中心 D 座 7 层邮编 :131 电话 :(81)8877 传真 :(81)1 网址 :http://www.ccxi.com.cn CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD An Affiliate of Moody s Investors Service ADD: 7 TH Floor, Tower D. Beijing Merchants International Finance Center No.15,Fuxingmennei Avenue,Beijing,PRC.131 TEL:(81)8877 FAX:(81)1 SITE: http://www.ccxi.com.cn 8