研究报告 2014-2-28 中原特钢 (002423) 需求低迷制约主营盈利, 评级谨慎推荐维持转让资产保证全年微利 分析师 : 王鹤涛 (8621)68751760 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490512070002 联系人 : 陈文敏 (8621)68751760 chenwm@cjsc.com.cn 报告要点 事件描述 今日中原特钢发布 2013 年年度业绩快报, 报告期内实现营业总收入 13.16 亿元, 同比下降 29.04%; 实现归属母公司净利润 0.02 亿元, 同比下降 96.55%; 按最新股本计算,2013 年实现 EPS0.01 元 据此推算,4 季度实现营业总收入 3.23 亿元, 同比下降 36.36%; 实现归属母公司净利润 0.44 亿元, 同比下降 26.83%; 按最新股本计算,4 季度实现 EPS0.09 元,3 季度 EPS 为 -0.02 元 事件评论 制造业低迷叠加投资收益下降, 全年业绩同比大幅下滑 : 受制于下游制造业的 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2013/2 2013/5 2013/8 2013/11 2014/2 - -2-3 -4-5 资料来源 :Wind 中原特钢沪深 300 钢铁 相关研究 资产出售年内完成,4 季度业绩环比明显增厚 2014/1/6 盘活闲置资产, 增厚业绩补充流动性 2013/12/11 费用增加制约盈利改善,3 季度继续小幅亏损 2013/10/15 低迷, 公司全年收入同比下降 29%, 营业利润同比下降 539%:1 受制于需求的低迷以及市场竞争格局的恶劣, 公司收入迅速下降, 并导致营业毛利同比减少 4249 万元, 其中由于下游天管集团 天淮钢管 烟台宝钢 攀成钢等钢管企业内部芯棒生产线建成达产, 公司传统优势产品限动芯棒市场规模萎缩是导致竞争格局恶化的主要原因 ;2 去年同期出售三一重工股票公司获得投资收益 8428 万元, 本期无此收益 ;3 利润总额同比下降 81%, 降幅小于营业利润的降幅, 主要由于本期公司子公司转让部分资产, 营业外收支净额同比有所增加 资产出售年内完成,4 季度业绩环比明显增厚 :4 季度公司实现 EPS 为 0.09 元, 环比 3 季度的 -0.02 元大幅增加 :1 从主业的表现来看,4 季度特钢价格指数环比下降 1.52% 钢价指数下降 1.62%, 而上海废钢价格上涨 0.13% 矿价指数下跌 0.07%, 成本表现的相对强势反映公司主营在 4 季度仍未能有所起色 2 公司全资子公司兴华机械部分资产的转让在 12 月完成, 直接增厚净利润约 0.67 亿元, 这是公司 4 季度净利润环比大幅增加的主要原因 预计公司 2013 2014 年 EPS 分别为 0.01 元和 0.03 元, 维持 谨慎推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6
制造业低迷及投资收益下降, 全年业绩同比下滑 表 1:2013 年业绩同比明显下降 中原特钢 2012 2013 同比 2012Q4 2013Q3 2013Q4 同比 环比 营业收入 18.54 13.16-29.04% 5.07 3.76 3.23-36.36% -14.15% 营业利润 0.20-0.90-539.18% 0.08-0.13-0.40-597.05% -207.05% 利润总额 0.91 0.17-81.13% 0.64-0.10 0.59-8.21% -687.57% 净利润 0.71 0.02-96.55% 0.60-0.10 0.44-26.83% -540.71% 最新股本 4.66 4.66-4.66 4.66 4.66 - - EPS 0.15 0.01-96.55% 0.13-0.02 0.09-26.83% -540.71% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 图 1:2013 年特钢价格指数同比下跌 7.62% 图 2:2013 年上海废钢价格同比下跌上涨 14.17% 140 130 120 110 100 14.65% 18.92% 12.89% 9.03% 25% 2 15% 5% -7.62% -5% - -15% 4000 3500 3000 2500 2000 33.62% 1.76% -6.53% 19.03% 20.25% 9.08% 22. 4 3 2-14.17% - 90 80-23.48% -14.82% 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 -2-25% -3 1500 1000-10.84% -18.97% 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 -2-3 特钢价格指数 同比 上海废钢价格 同比 图 3:4 季度特钢价格指数环比下跌 1.52% 图 4:4 季度上海废钢价格环比上涨 0.13% 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 7.93% -0.44% 2011Q1 2011Q2-1.58% -8.61% 2011Q3 2011Q4-2.02% 2012Q1 4.37% -0.77% -0.73% -10.36% 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1-2.25% -5.69% 2013Q2 2013Q3-1.52% 2013Q4 5% -5% - -15% 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 15.86% 6.04% 0.12% -3.17% -1.7-12.69% -2.52% -13.43% 3.99% -8.54% -3. 0.13% 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2 15% 5% -5% - -15% 特钢价格指数 季度环比 上海废钢季度价格 环比 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6
图 5: 公司全年综合毛利率或有提升 图 6:3 季度公司费用总额增加明显,4 季度或面临压力 28% 1.0 0.98 23% 0.9 0.85 18% 13% 8% 3% 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 15.69% 11.65% 10.88% 6.71% 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.67 0.67 0.56 0.57 0.60 0.52 0.49 0.48 0.46 0.45 0.45 0.47 0.42 2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q3 2011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6
财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1854 1739 2046 2282 货币资金 469 87 102 114 营业成本 1681 1544 1773 1949 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 173 195 273 333 应收账款 287 269 317 353 % 营业收入 9.3% 11.2% 13.3% 14.6% 存货 390 359 413 454 营业税金及附加 1 1 2 2 预付账款 74 68 78 86 % 营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其他流动资产 1 1 1 1 销售费用 45 42 49 55 流动资产合计 1473 1018 1186 1315 % 营业收入 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 189 226 209 233 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 10.2% 13. 10.2% 10.2% 长期股权投资 113 113 113 113 财务费用 5 9 11 14 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 0.3% 0.5% 0.5% 0.6% 固定资产合计 1114 1440 1549 1548 资产减值损失 3-2 4 3 无形资产 173 164 156 148 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 91 6 0 0 递延所得税资产 7 0 1 1 营业利润 20-76 -2 26 其他非流动资产 0 0 0 0 % 营业收入 1.1% -4.4% -0.1% 1.1% 资产总计 2880 2736 3005 3125 营业外收支 70 79 20 20 短期贷款 201 109 270 283 利润总额 91 3 18 46 应付款项 607 557 639 703 % 营业收入 4.9% 0.2% 0.9% 2. 预收账款 31 28 33 37 所得税费用 19 0 3 7 应付职工薪酬 31 29 34 37 净利润 71 3 15 39 应交税费 -3 0-1 -1 归属于母公司所有者的净利润 71.5 2.7 14.9 38.9 其他流动负债 35 33 37 40 流动负债合计 902 755 1012 1098 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 90 90 90 90 EPS( 元 / 股 ) 0.15 0.01 0.03 0.08 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 0 0 0 0 2012A 2013E 2014E 2015E 其他非流动负债 86 86 86 86 经营活动现金流净额 49 131 88 142 负债合计 1078 931 1188 1274 取得投资收益 99 6 0 0 归属于母公司 1802 1805 1817 1850 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 1802 1805 1817 1850 固定资产投资 -173-417 -220-123 负债及股东权益 2880 2736 3005 3125 其他 100 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -73-412 -220-123 2012A 2013E 2014E 2015E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.154 0.006 0.032 0.084 股权融资 0 0 0 0 BVPS 3.87 3.88 3.90 3.97 银行贷款增加 ( 减少 ) 90-92 161 13 PE 58.47 1545.44 280.43 107.45 筹资成本 42-10 -13-20 PEG -3.18-84.17-15.27-5.85 其他 -87 0 0 0 PB 2.32 2.32 2.30 2.26 筹资活动现金流净额 45-101 148-7 EV/EBITDA 36.65 127.06 34.57 25.79 现金净流量 21-382 15 12 ROE 4. 0.1% 0.8% 2.1% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 13681960999 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露 副主管 (8621) 68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠 华东区总经理 (8621) 68751003 18616605802 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷 华南区总经理 (8621) 68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程杨 华北区总经理 (8621) 68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 张晖 深圳私募总经理 (0755) 82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~ 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 5 / 6
研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808 0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利