2013-9-12 美亚柏科 (300188) 研究报告 评级推荐维持 两路径拓展市场, 发展空间大幅打开 分析师 : 马先文 (027)65799815 maxw@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490511060001 联系人 : 黄焜 (027)65799815 huangkun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490513090001 联系人 : 杨靖凤 (021)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 报告要点 事件描述 我们对美亚柏科进行了持续跟踪, 认为公司在 小产品, 大服务 战略基础上, 两条路径拓展市场, 成效渐显, 其发展空间已远非限于以往的公安网监市场 事件评论 两路径拓展市场, 发展空间已大幅打开 公司在 小产品, 大服务 战略基础上已确立两条扩张路径 :1 立足警用装备与警用信息化, 由公安网监部门向刑侦等其它警种延伸 ;2 走出公安, 积极拓展工商 检察院 甚至企业用户 事实上, 公司此前参股巨龙信息 并购新德汇, 均意在拓展警用装备与警用信息化产品线及销售渠道 另一方面, 在电子商务 移动互联网快速兴起的背景下, 商业案件调查 反贪反腐等工作无不涉及电子数据, 工商 检察 甚至企业, 对电子证据采集 取证 举证需求快速增长, 公司在上述领域将大有可为 资料来源 :Wind 相关研究 2012/8 2012/11 2013/2 2013/5 2013/8 30% 15% 0% -15% -30% -45% -60% 美亚柏科沪深 300 收购助公司加速开拓刑侦新市场 2013-8-9 硬件产品占比提升拉低毛利率但一季度对全年不具指引意义 2013-4-24 2012 营收增长符合预期,2013 期待刑侦市场与三朵云 2013-3-28 刑侦销售放量将是公司今年最大看点, 未来 2~3 年刑侦市场有望再造一个美亚 公司今年收购新德汇之后, 为其拓展刑侦市场带来两大有利条件 : 1 新德汇本身立足刑侦市场, 客户遍布 100 多个城市的公安系统, 美亚共享新德汇客户资源, 有望迅速做大刑侦销售规模 ;2 新得汇已有的后端信息分析系统与美亚柏科的前端采集系统,, 二者结合, 可形成刑侦信息化前后台综合解决方案, 树立更高的业务壁垒, 排挤竞争对手 我们预计, 公司与新德汇的协同效应将在三 四季度的订单释放期中逐步显现, 刑侦市场今年实现销售放量将是大概率事件 而从更长远来看, 由于刑侦部门人员和办案数量均是网监数倍, 故我们判断, 刑侦市场潜力将远大于网监,2~3 年内公司在刑侦市场销售规模有望与网监相当, 几乎再造一个美亚 云业务仍然值得期待, 企业调查取证服务空间可观 公司的 搜索云 取证云 公证云 业务上半年实现收入数百万元, 市场培育已初见成效 公证云 目前正在积极拓展电商 电子邮件服务商 电信运营商等合作伙伴, 以期望在律师 贸易等特定行业应用上首先有所突破 此外, 公司自去年开展的企业调查取证服务前景同样十分可观 : 日本企业 UBIC 专注企业电子证据取证与举证咨询业务, 今年上半年登录纳斯达克, 其业务模式与美亚柏科企业调查取证服务基本类似, 年收入规模达 50 多亿日元 ( 合 3 亿多人民币 ) 故我们预计, 随着国内法律环境健全 企业电子 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 5
取证举证意识增强, 也将势必带动这一市场的兴起 而美亚柏科相比 UBIC, 在取证技术积累方面或更具优势, 长远来看, 企业调查取证服务也有望成为公司重要拓展方向之一 重申 推荐 评级 预计公司 2013~2015 年 EPS 0.47 0.64 0.84 元, 当前股价对应 PE 36.13 26.64 20.43 倍 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 5
财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 350 492 679 851 货币资金 397 443 475 613 营业成本 140 207 286 359 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 210 285 393 492 应收账款 154 221 304 381 % 营业收入 60.0% 58.0% 57.9% 57.8% 存货 84 125 172 217 营业税金及附加 4 6 9 11 预付账款 6 9 12 16 % 营业收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他流动资产 2 3 4 5 销售费用 63 84 112 138 流动资产合计 644 800 968 1231 % 营业收入 18.0% 17.0% 16.5% 16.2% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 94 122 166 204 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 26.8% 24.8% 24.5% 24.0% 长期股权投资 1 1 1 1 财务费用 -9-5 -2 0 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 -2.7% -1.1% -0.3% 0.0% 固定资产合计 251 316 340 357 资产减值损失 5 6 7 7 无形资产 16 17 18 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 递延所得税资产 5 0 0 0 营业利润 53 73 101 132 其他非流动资产 11 11 11 11 % 营业收入 15.2% 14.8% 14.9% 15.5% 资产总计 927 1145 1338 1620 营业外收支 30 39 50 66 短期贷款 0 89 113 199 利润总额 83 112 151 197 应付款项 38 57 79 99 % 营业收入 23.8% 22.7% 22.3% 23.2% 预收账款 43 61 84 105 所得税费用 5 6 8 11 应付职工薪酬 29 42 58 73 净利润 79 105 143 187 应交税费 14 19 26 33 归属于母公司所有者的净利润 78.4 105.2 142.7 186.1 其他流动负债 3 4 5 6 流动负债合计 127 271 364 515 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 / 股 ) 0.35 0.47 0.64 0.84 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 0 0 0 0 2012A 2013E 2014E 2015E 其他非流动负债 19 19 19 19 经营活动现金流净额 27 70 108 168 负债合计 146 290 383 534 取得投资收益 10 0 0 0 归属于母公司 779 853 953 1083 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 2 3 3 3 无形资产投资 0-2 -2-2 股东权益 781 855 955 1086 固定资产投资 -223-85 -57-59 负债及股东权益 927 1145 1338 1620 其他 92 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -131-87 -59-61 2012A 2013E 2014E 2015E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.354 0.474 0.643 0.839 股权融资 34 0 0 0 BVPS 7.02 7.69 8.59 9.76 银行贷款增加 ( 减少 ) 0 89 24 86 PE 48.47 36.13 26.64 20.43 筹资成本 11-26 -41-56 PEG 1.45 1.08 0.80 0.61 其他 -21 0 0 0 PB 2.44 2.23 2.00 1.76 筹资活动现金流净额 23 63-17 30 EV/EBITDA 61.24 39.15 25.94 19.50 现金净流量 -82 46 32 137 ROE 10.1% 12.3% 15.0% 17.2% 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 13681960999 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露 副主管 (8621) 68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠 华东区总经理 (8621) 68751003 18616605802 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷 华南区总经理 (8621) 68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程杨 华北区总经理 (8621) 68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 鲍丽 上海私募总经理 (8621) 68751860 13701828281 baoli@cjsc.com.cn 张晖 深圳私募总经理 (0755) 82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 4 / 5
研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808 0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利