gg 二零一九年四月二十五日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 全球股市继一季度迅速反弹后, 升幅开 始放缓, 进入二季度, 股市波动性加 剧, 风险因素续增 令股市承压的不确 定性仍在于贸易局势不明朗 全球油价 飙升 英国 脱欧 僵局 朝鲜半岛和 中东地区的政治冲突等下行风险引发的 全球经济放缓, 拖累投资者信心和市场 预期 信贷扩张仍将是推动经济增长的关键驱 动力, 由于全球主要央行的的货币政策 趋于宽松, 极大增强了全球流动性, 对 冲了短期风险对经济的负面影响 随着 全球主要国家货币政策立场趋同, 二季 度乃至下半年的利率环境将持续利好资 本市场扩张 尽管市场仍面临较大波动性, 但我们相 信, 宽松的流动性管理和同步扩张趋势 有助于资本市场回归价值导向, 并带动 股市走上上升通道 林樵基研究部主管 Banny.lam@cebi.com.hk (852)2916-9630 刘孟卓分析师 Mengzhuo.liu@cebi.com.hk (852)2916-9633 一季度全球股市强劲回升, 二季度波动性回归 全球股市继一季度迅速反弹后, 升幅开始放缓, 进入二季度, 股市波动性加剧, 风险因素续增 令股市承压的不确定性仍在于贸易局势不明朗 全球油价飙升 英国 脱欧 僵局 朝鲜半岛和中东地区的政治冲突等下行风险引发的全球经济放缓, 拖累投资者信心和市场预期 但信贷扩张仍将是推动经济增长的关键驱动力, 由于全球主要央行的的货币政策趋于宽松, 极大增强了全球流动性, 对冲了短期风险对经济的负面影响 随着全球主要国家货币政策立场趋同, 二季度乃至下半年的利率环境将持续利好资本市场扩张 尽管市场仍面临较大波动性, 但我们相信, 宽松的流动性管理和同步扩张趋势有助于资本市场回归价值导向, 并带动股市走上上升通道 地缘政治冲突引发油价飙升, 令股市承压 年初以来, 全球原油价格一路飙升, 一度达到四年来的峰值 进入 4 月后, 原油价格持续上涨, 美国西德克萨斯轻质原油 (WTI) 和布伦特原油期货 (Brent) 涨幅超过 9%, 而 OPEC 国家原油减产和美国加大对伊朗 委内瑞拉的制裁是推高油价的主要因素 近期, 美国表示不再延长伊朗原油出口的豁免, 旨在加大对伊朗的施压, 并减少其石油出口的收入, 但也引发了对石油市场供应的担忧, 导致国际原油价格明显上扬 总之, 原油市场油价飙升极大增加了市场不确定性, 削弱了企业盈利能力和预期, 对全球经济构成下行压力 油价风险偏高, 将促使全球股市波动更加动荡 贸易谈判进展不明朗, 市场观望态度明显 中美间贸易谈判已经进入最后阶段, 双方都明确表示磋商取得了重大进展 对于签订贸易协议的乐观预期, 在过去几个月逐渐被市场消化, 如若签署贸易协议, 将持续支撑股市攀升 在达成共识并签署贸易协议之前, 市场的关注重点仍侧重企业的盈利面, 一季度受到关税冲击, 企业营收能力有所下降 贸易关税壁垒改变了全球制造业供应链体系, 产品生产的分配和盈利模式出现新业态 由于企业出口订单减少, 营收能力减弱, 市场投资情绪出现短期波动, 增强了股市的动荡
尽管市场担忧二季度刺激措施减少, 内地和香港股市仍展现强劲增势 进入二季度, 内地和香港股市均明显回弹, 股市回归上升通道反映出市场对一季度 GDP 增长 贸易谈判进展和政府出台的各项经济刺激措施持乐观预期 在 4 月 19 日举行的中央政治局会议上也表明, 中国一季度的宏观经济运行好于预期, 市场投资情绪明显回暖, 积极因素逐渐增多 会议重申, 积极的财政政策要加力提效, 稳健的货币政策要松紧适度 然而, 由于中国经济形势出现好转, 市场担忧二季度的经济刺激措施将有所减少, 对股市的持续推动力有所减弱 但我们认为, 中国政策层面灵活运用财政和货币政策措施, 将使中国经济的增长势头保持在合理范围, 而此前的一系列经济刺激措施将在二季度释放滞后效应, 促使经济稳健运行 总之, 受经济复苏 流动性充裕 股票风险溢价下降 估值回归和政策红利等因素的推动,A 股和港股将继续走高
图.1: 美国道琼工业平均指数 () () () () () () * 4 月 24 日来源 : 彭博 万得 光银国际图.3: 美国纳斯达克综合指数 1 15.0 9.0 3.0 (3.0) () (9.0) () (1) * 4 月 24 日来源 : 彭博 万得 光银国际图.5: 德国 DAX 指数 5.0 (5.0) () * 4 月 24 日来源 : 彭博 万得 光银国际 图.2: 美国标准普尔 500 指数 15.0 5.0 (5.0) () * 4 月 24 日来源 : 彭博 万得 光银国际图.4: 英国富时 100 指数 () () () () () * 4 月 24 日来源 : 彭博 万得 光银国际图.6: 日经平均指数 () () () () () () (1) (1) (1) * 4 月 25 日来源 : 彭博 万得 光银国际
图.7: 香港恒生指数 1 () () () () * 4 月 25 日来源 : 彭博 万得 光银国际图.9: 上证综指 2 2 2 1 1 1 () () () () () () 图.8: 香港恒生中国企业指数 1 () () () () () * 4 月 25 日来源 : 彭博 万得 光银国际图.10: 深证成指 4 * 4 月 25 日 * 4 月 25 日来源 : 彭博 万得 光银国际来源 : 彭博 万得 光银国际图.11: 现货黄金 ( 每盎司 / 美元 ) 图.12: 纽约期油和布兰特期油 ( 每桶 / 美元 ) 1350 85 80 1330 75 70 1310 65 1290 60 55 1270 50 45 1250 40 35 1230 30 25 1210 20 15 1190 10 5 1170 0 1150 35.0 3 25.0 2 15.0 5.0 (5.0) () * 4 月 24 日来源 : 彭博 万得 光银国际 纽约期油 * 4 月 24 日来源 : 彭博 万得 光银国际 布兰特期油 4
中国经济数据 2017 1Q2018 2Q2018 3Q2018 4Q2018 2018 1Q2019 实际国民生产总值 ( 同比 %) 6.8 6.8 6.7 6.5 6.4 6.6 6.4 制造业 PMI (%) 51.6 51.5 51.5 50.8 49.9 49.4 49.7 非制造业 PMI (%) 55.5 54.6 54.9 54.9 53.5 53.2 54.6 出口 ( 人民币 / 同比 %) 10.8 7.4 2.6 9.8 8.6 7.1 6.7 进口 ( 人民币 / 同比 %) 18.7 11.7 11.2 19.1 9.1 12.9 0.3 贸易余额 ( 人民币 / 十亿 ) 2871.6 30 571.5 546.2 909.6 2330.3 529.67 出口增长 ( 美元 / 同比 %) 7.9 13.7 11.5 11.7 9.9 1.4 进口增长 ( 美元 / 同比 %) 15.9 19.3 20.6 20.4 4.4 15.8 (4.8) 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) 422.5 45.0 90.6 84.1 132.1 351.8 76.3 消费物价指数 ( 同比 %) 1.6 2.2 1.8 2.3 2.2 2.1 1.8 生产者物价指数 ( 同比 %) 6.3 3.7 4.1 4.1 2.3 3.5 0.2 固定资产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 7.2 7.5 5.4 5.9 5.9 6.3 房地产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 7.0 10.4 9.7 9.9 9.5 9.5 11.8 工业增加值 ( 同比 %) 6.6 6.8 6.8 5.7 6.2 6.5 零售额 ( 同比 %) 10.2 9.8 9.0 9.0 8.3 9.0 8.3 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 13523.1 4859.3 417 41 3027.0 16166.3 5805.8 广义货币供应量 ( 同比 %) 8.2 8.2 8.3 8.1 8.1 8.6 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 22396.9 5855.1 4217.1 5335.7 3852.1 1926 818 3/18 4/18 5/18 6/18 7/18 8/18 9/18 10/18 11/18 12/18 1/19 2/19 3/19 实际国民生产总值 ( 同比 %) 6.8 - - 6.7 - - 6.5 - - 6.4 - - 6.4 制造业 PMI (%) 51.5 51.4 51.9 51.5 51.2 51.3 50.8 50.2 5 49.4 49.5 49.2 50.5 非制造业 PMI (%) 54.6 54.8 54.9 55.0 5 54.2 54.9 53.9 53.4 53.2 54.7 54.3 54.8 出口 ( 人民币 / 同比 %) (10.1) 2.9 2.5 2.5 5.4 7.7 16.9 20 10.2 0.2 14.1 (16.6) 21.3 进口 ( 人民币 / 同比 %) 6.2 12.3 15.7 5.7 20.6 19.5 17.6 25.7 7.8 (3.1) 2.8 (0.3) (1.8) 贸易余额 ( 人民币 / 十亿 ) (35.1) 167.0 147.3 256.7 172.8 168.5 209.0 238.8 306.1 395.0 274.7 33.8 221.2 出口增长 ( 美元 / 同比 %) (3.0) 11.9 11.9 10.7 11.6 9.5 14.4 15.5 5.4 (4.4) 9.2 (20.7) 14.2 进口增长 ( 美元 / 同比 %) 14.8 22.2 26.1 13.80 27 20.7 14.5 20.8 3.0 (7.6) (1.6) (5.2) (7.6) 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) (5.8) 26.3 23.5 40.8 27.4 26.2 31.1 34.8 44.8 57.1 39.7 32.7 消费物价指数 ( 同比 %) 2.1 1.8 1.8 1.9 2.1 2.3 2.5 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 2.3 生产者物价指数 ( 同比 %) 3.1 3.4 4.1 4.7 4.6 4.1 3.6 3.3 2.7 0.9 0.1 0.1 0.4 固定资产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 7.5 7.0 6.1 5.5 5.3 5.4 5.7 5.9 5.9-6.1 6.3 房地产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 10.4 10.3 10.2 9.7 10.2 10.1 9.9 9.7 9.7 9.5-11.6 11.8 工业增加值 ( 同比 %) 7.0 6.8 6.1 5.8 5.9 5.4 5.7-5.3 8.5 零售额 ( 同比 %) 10.1 9.4 8.5 9.0 8.8 9.0 9.2 8.6 8.1 8.2-8.2 8.7 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 112 118 115 184 145 128 138 697.0 125 108 323 885.8 169 广义货币供应量 ( 同比 %) 8.2 8.3 8.3 8.5 8.2 8.3 8.1 8.4 8.6 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 1585.4 1777.1 951.8 1487.7 1224.4 1940.1 2168.2 728.8 152 159 4635.3 703.0 286 全国城镇调查失业率 (%) 5.1 4.9 4.8 4.8 5.1 5.0 4.9 4.9 4.8 4.9-5.3 5.2 31 个大城市城镇调查失业率 (%) 4.9 4.7 4.7 4.7 5.0 4.9 4.7 4.7 4.7 4.7-5.0 5.1 5
世界经济 / 金融指标 全球股指 货币市场 指数 收市市盈率一周变动收益率一周变动价格 (%) (%) (%) 美国 联邦基金目标利率 2.50 0 道琼斯工业平均指数 26,597.05 16.84 0.55 美国最佳利率 5.50 0 标准普尔 500 指数 2,927.25 19.12 0.69 联储贴现率 3.00 0 纳斯达克综合指数 8,102 34.69 1.27 欧洲央行最低再融资利率 1 周 0 0 欧洲 日本央行政策利率 -0.10 0 富时 100 指数 7,471.75 17.57 0.47 美国综合国债 1 个月收益率 2.40 0 德国 DAX 30 指数 12,313.16 15.72 2.44 美国综合国债 1 年收益率 2.41-3 法国 CAC 40 指数 5,576 18.71 1.22 美国综合国债 5 年收益率 2.31-6 斯托克 600 价格指数 390.98 17.93 0.74 美国综合国债 10 年收益率 2.52-4 亚洲 美国综合国债 30 年收益率 2.94-2 香港恒生指数 29,549.80 11.62-1.93 伦敦银行同业拆放利率 - 1 个月 2.48 0 恒生中国企业指数 11,504 9.60-2.70 伦敦银行同业拆放利率 - 3 个月 2.58-2 上海深圳沪深 300 指数 3,941.82 15.31-3.20 日本综合国债 1 年收益率 -0.16 1 上海证券交易所综合指数 3,123.83 15.23-3.89 日本综合国债 10 年收益率 -3 0 深证综合指数 1,688.25 30.14-4.20 德国综合国债 1 年收益率 -0.56-1 日经 225 指数 22,307.58 16.39 0.98 德国综合国债 10 年收益率 -1-4 韩国 KOSPI 指数 2,190.50 11.53-1.05 中国基准利率 4.35 0 台湾证交所加权股价指数 11,039.86 15.82 0.71 中国国债收益率 CFIF 报价 - 1 年 2.68 0 标普 / 澳证 200 指数 6,382.14 16.87 9 中国国债收益率 CFIF 报价 - 5 年 3.22 4 MSCI 指数 中国国债收益率 CFIF 报价 - 10 3.43 4 MSCI 世界指数 2,168.81 17.85 0.36 年年上海银行同业拆放利率 - 隔夜 2.79-3 MSCI ACWI 指数 523.04 17.16 0.19 上海银行同业拆放利率 - 1 个月 2.85 6 MSCI 新兴市场指数 1,084.52 13.30-1.08 香港基本利率 ( 贴现率 ) 2.75 0 MSCI 美国指数 2,795 19.45 0.68 香港银行同业拆放利率 - 隔夜 1.90-0.23 MSCI 英国指数 2,150.67 17.63 0.39 香港银行同业拆放利率 - 一个月 2.12-2 MSCI 法国指数 160.68 18.89 1.20 离岸人民币拆放利率 - 隔夜 1-0.21 MSCI 德国指数 147.93 15.84 2.41 离岸人民币拆放利率 -1 个月 2.74-7 MSCI 中国指数 86.52 14.44-1.20 公司债 ( 穆迪 ) MSCI 香港指数 16,644.59 13.70-0.41 Aaa 3.73 5 MSCI 日本指数 969.30 13.64-0.97 Baa 4.71 1 * 亚洲市场根据 25/4/2019 收市价, 其他市场根据前一日的收市价 全球商品 外汇市场 价格 一周变动一周变动现货价格 (%) (%) 能源 美元指数 98.22 0.76 NYMEX 轻质低硫原油期货 美元 / 桶 60 3.51 欧元 / 美元 1.11-0.99 ICE 布伦特原油期货 美元 / 桶 75.22 5.03 英镑 / 美元 1.29-0.91 天然气期货 美元 / 百万英 2.47-3 澳大利亚元 / 美元 0.70-2.14 基本金属 热单位 美元 / 加拿大元 1.35 0.98 LME 原铝现货 ($) 美元 / 吨 1,857.00 0.49 美元 / 日元 111.86-5 铜期货 美元 / 磅 289.95-2.49 美元 / 瑞士法郎 1.02 0.96 LME 钢筋期货 美元 / 吨 480-0.41 人民币中间价指数 6.73 0.59 LME 铅现货 ($) 美元 / 吨 1,906.50-1.46 美元 / 中国人民币 6.74 0.50 贵金属 交割远期 现货金 美元 / 盎司 1,277.60 0.16 中国人民币 12 月无本金 6.79 0.66 黄金期货 美元 / 盎司 1,278.70 0.15 美元 / 中国境外即期汇率 6.75 0.71 现货银 美元 / 盎司 14.92-0.27 美元 / 港币 7.84-3 现货铂 美元 / 盎司 883.48-0.21 中国人民币 / 港币 1.16-0.51 农产品 中国境外即期汇率 / 港币 1.16-0.73 玉米期货 美元 / 蒲式耳 354.75-3.34 美元 / 韩元 1,160.50 7 小麦期货 (CBT) 美元 / 蒲式耳 438.25-2.67 美元 / 新台币 30.90 0.20 11 号糖 ( 全球 ) 美元 / 磅 12.86 2.63 美元 / 新加坡元 1.36 0.66 大豆期货 美元 / 蒲式耳 870-2.52 美元 / 印度卢比 70.16 0.79 数据来源 : 彭博, 光银国际 6
权益披露分析员保证 分析员, 林樵基 ( 香港证监会中央编号 :AGH217) 和刘孟卓 ( 香港证监会中央编号 :BNY348) 作为本研究报告全部或部分撰写人, 谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及 / 或该公司所发行的证券所做出的观点, 均属分析员之个人意见 分析员亦在此证明, 就研究报告内所做出的推荐或个人观点, 分析员幷无直接或间接地收取任何补偿 此外, 分析员及分析员之关联人士幷没有持有研究报告内所推介股份的任何权益, 幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员 免责声明 该报告只为客户使用, 并只在适用法律允许的情况下分发 本研究报告幷不牵涉具体用户的投资目标, 财务状况和特殊要求 该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请 我等幷不保证该等信息的全部或部分可靠, 准确, 完整 该报告不应代替投资人自己的投资判断 文中分析建立于大量的假设基础上, 我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动, 以及由于使用不同的假设和标准, 造成的与其它分析机构的意见相反或不一致 分析员 ( 们 ) 负责报告的准备, 为市场信息采集 整合或诠释, 或会与交易 销售和其它机构人员接触 光银国际资本有限公司不负责文中信息的更新 光银国际资本有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制, 阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构. 负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者 ( 不包括投资银行 ) 决定 分析员薪酬不取决于投行的收入, 但或会与光银国际资本有限公司的整体收入 ( 包括投行和销售部 ) 有关 报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人 文中所述的投资价格和价值 收益可能会有波动, 历史表现不是未来表现的必然指示 外币汇率可能对所述证券的价格 价值或收益产生负面影响 如需投资建议 交易执行或其它咨询, 请您联系当地销售代表 光银国际资本有限公司或任何其附属机构 总监 员工和代理, 都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任 进一步的信息可应要求而提供 版权所有 2019 年光银国际资本有限公司 该材料的任何部分未经光银国际资本有限公司的书面许可不得复印 影印 复制或以任何其他形式分发 ; 办公地址 : 香港, 干诺道中 1 号, 友邦金融中心 22 楼, 光银国际资本有限公司 电话 : (852) 2916 9600 7