公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 金融平安银行 (000001) 增持 银行 2018 年报业绩点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 财报点评 2019 年 03 月 06 日 1.5 1.0 0.5 股票数据 上证指数 平安银行 0.0 M/18 M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 17,170/17,170 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 224,589/224,587 上证综指 / 深圳成指 3,102/9,700 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 13.38/8.32 相关研究报告 : 平安银行 -000001-2018 年三季报点评 : 零售转型平稳推进, 资产质量边际改善 2018-10-24 平安银行 -000001-2018 年中报业绩点评 : 零售转型顺利, 资产质量向好 2018-08-16 平安银行 -2014 年半年报点评 : 大行格局初显, 高成长性可期 2014-08-19 深发展 A-000001-2011 年报点评 : 协同效应渐现, 不良周期性上升 2012-03-09 深发展 A-000001-2011 年业绩预增点评 : 业绩符合预期, 口径因素推动增速继续提升 2012-01-30 证券分析师 : 王剑电话 : 021-60875165 E-MAIL: wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980518070002 证券分析师 : 陈俊良电话 : 021-60933163 E-MAIL: chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980519010001 零售转型持续推进 平安银行披露 2018 年年报 2018 年全年实现归母净利润 248 亿元, 同比增长 7.0% 零售转型持续推进, 投放结构有所调整 零售整体数据保持较快增长, 新增投放结构稍有变化 2018 年末零售客户数 8390 万户, 单季增量持续保持在 350 万户左右 年末信用卡贷款余额 4733 亿元, 季增量 445 亿元, 保持稳定 ; 汽车贷款余额 1720 亿元, 季增量 289 亿元, 汽车贷款投放明显增多 ( 一 / 二 / 三季度增量为 84/25/18 亿元 ); 新一贷余额 1537 亿元, 季增量 15 亿元, 明显减少 ( 一 / 二 / 三季度增量为 82/68/75 亿元 ) ROA 基本见底 全年 ROE10.8%, 同比下降 0.1 个百分点, 其中 ROA0.74%, 比去年下降 0.01 个百分点, 基本见底 从杜邦分析来看, 净息差 (FVPL 利息收入还原后 ) 对 ROA 形成大的正面贡献, 手续费净收入 业务及管理费以及资产减值损失计提对 ROA 形成负面影响 考虑到公司从三季报开始将信用卡分期手续费调整为利息收入, 所以净息差及手续费净收入对 ROA 的真实影响可能并不大 ; 业务及管理费的增加主要系公司员工数量重新开始回升导致 ; 资产减值损失计提增加, 主要系零售贷款减值损失计提增加较多引起 不良偏离度问题消除 平安银行四季度不良各项数据有些异常, 主要系逾期 90 天以上贷款纳入不良导致, 不良偏离度问题得到解决 ( 期末不良 / 逾期 90 天以上贷款环比上升 23 个百分点至 103%, 超过 100%), 我们认为公司资产质量目前整体上仍然保持在稳定水平 但我们也注意到, 公司信用卡不良率今年以来持续上升, 新一贷不良率较年初也有所增加, 零售条线资产减值损失计提增长较多, 可能主要受消费金融行业共债风险影响, 后续走势仍需关注 投资建议 平安银行零售转型持续推进中, 整体表现符合预期, 维持 增持 评级 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 盈利预测和财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 105,786 116,716 126,739 136,749 147,889 (+/-%) -1.8% 10.3% 8.6% 7.9% 8.1% 净利润 ( 百万元 ) 23,189 24,818 26,533 28,414 30,490 (+/-%) 2.6% 7.0% 6.9% 7.1% 7.3% 摊薄每股收益 ( 元 ) 1.30 1.39 1.49 1.60 1.72 总资产收益率 (ROA) 0.75% 0.74% 0.76% 0.77% 0.77% 净资产收益率 (ROE) 10.9% 10.8% 10.5% 10.3% 10.1% 市盈率 (PE) 10.1 9.4 8.8 8.2 7.6 P/PPoP 3.1 2.8 2.6 2.4 2.2 市净率 (PB) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测 注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 平安银行资产增速 净息差 资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下 : 表 1: 关键驱动因素相关指标变化 2017/9/30 2017/12/31 2018/3/31 2018/6/30 2018/9/30 2018/12/31 生息资产同比增速 12.3% 8.2% 9.5% 8.0% 7.0% 8.8% 净息差 ( 单季, 披露值 ) 2.33% 2.26% 2.25% 2.27% 2.36% 2.53% 净息差 ( 单季, 期初期末值 ) 2.48% 2.49% 2.45% 2.41% 2.18% 2.52% 不良贷款率 1.75% 1.70% 1.68% 1.68% 1.68% 1.75% 拨备覆盖率 152% 151% 173% 176% 169% 155% 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 关注贷款率 4.34% 4.11% 4.14% 3.70% 3.41% 2.73% 逾期率 4.61% 4.11% 4.33% 3.54% 3.19% 2.60% 不良 / 逾期 90 天以上贷款 54% 63% 65% 70% 80% 103% 不良生成率 ( 半年度, 年化 ) 3.03% 3.61% 2.84% 2.70% 2.62% 3.18% 资料来源 : 公司公告,Wind, 国信证券经济研究所整理 表 2: 估值表 收盘日 : 收盘价 ROE 归母净利润同比 PB PE 2019/3/6 ( 元 ) 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 601398.SH 工商银行 5.85 14.0% 13.6% 13.2% 2.8% 5.3% 4.9% 1.02 0.95 0.86 7.4 7.0 6.7 601939.SH 建设银行 7.33 14.5% 13.8% 13.5% 4.7% 6.6% 6.3% 1.08 0.99 0.90 7.6 7.2 6.8 601288.SH 农业银行 3.85 14.0% 13.4% 12.9% 4.9% 7.5% 6.8% 1.00 0.87 0.79 7.1 6.6 6.1 601988.SH 中国银行 3.93 12.0% 11.9% 11.7% 4.8% 5.4% 4.9% 0.83 0.78 0.72 7.0 6.6 6.3 600036.SH 招商银行 32.22 16.3% 15.9% 16.3% 13.0% 14.7% 14.1% 1.82 1.64 1.45 11.6 10.3 9.0 601166.SH 兴业银行 19.28 14.5% 14.0% 13.5% 6.2% 8.7% 6.4% 1.02 0.91 0.82 7.2 6.6 6.2 600016.SH 民生银行 6.75 13.7% 13.1% 12.5% 4.1% 4.7% 3.5% 0.80 0.73 0.66 6.0 5.7 5.6 600000.SH 浦发银行 12.02 13.7% 12.7% 11.8% 2.2% 3.6% 2.4% 0.89 0.82 0.73 6.7 6.5 6.3 601998.SH 中信银行 6.79 10.8% 10.6% 10.5% 2.3% 5.2% 4.3% 0.91 0.86 0.80 8.1 7.6 7.3 000001.SZ 平安银行 13.08 10.9% 10.8% 10.5% 2.6% 7.0% 6.9% 1.11 1.02 0.92 10.1 9.4 8.8 601818.SH 光大银行 4.48 11.6% 11.1% 11.2% 4.0% 9.2% 7.4% 0.87 0.83 0.76 7.8 7.1 6.6 600015.SH 华夏银行 8.59 12.4% 11.4% 10.5% 0.7% 1.8% 1.1% 0.74 0.67 0.60 5.8 5.7 5.6 601169.SH 北京银行 6.65 12.2% 11.0% 10.9% 5.2% 7.4% 6.3% 0.90 0.82 0.76 7.8 7.3 6.8 601009.SH 南京银行 8.04 15.0% 15.2% 15.4% 17.0% 13.7% 11.8% 1.19 1.05 0.93 7.4 6.5 5.7 002142.SZ 宁波银行 20.10 17.5% 18.0% 18.6% 19.5% 23.1% 20.1% 2.08 1.69 1.43 11.5 9.3 7.7 600919.SH 江苏银行 7.54 13.0% 11.2% 11.2% 11.9% 10.6% 9.5% 0.95 0.85 0.76 7.3 6.6 6.1 601128.SH 常熟银行 8.12 12.3% 13.2% 14.5% 21.5% 22.3% 17.8% 1.72 1.55 1.39 14.3 11.7 9.9 平均 13.3% 12.9% 12.7% 7.3% 8.9% 7.6% 1.10 0.99 0.89 8.2 7.5 6.9 资料来源 :Wind, 国信证券经济研究所整理
Page 3 附表 : 财务预测与估值 价值评估 ( 倍 ) 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 ( 百万元 ) 2018A 2019E 2020E 2021E P/E 9.4 8.8 8.2 7.6 净利息收入 74,745 82,838 90,527 99,049 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 利息收入 162,888 174,894 185,488 199,708 P/PPoP 2.8 2.6 2.4 2.2 利息支出 88,143 92,056 94,961 100,659 市值 / 总资产 (A 股 ) 6.6% 6.2% 5.9% 5.5% 资产准备支出 47,871 52,003 56,371 61,256 股息收益率 ( 税后 ) 1.1% 1.2% 1.3% 1.4% 拔备后净利息收入 26,874 30,835 34,157 37,793 手续费净收入 31,297 33,227 35,548 38,166 每股指标 ( 元 ) 2018A 2019E 2020E 2021E 其他经营净收益 10,674 10,674 10,674 10,674 EPS 1.39 1.49 1.60 1.72 营业净收入 116,716 126,739 136,749 147,889 BVPS 12.82 14.17 15.62 17.18 营业费用 36,540 40,203 43,403 46,961 PPoPPS 4.67 5.04 5.44 5.88 营业外净收入 -74-74 -74-74 DPS 0.15 0.16 0.17 0.18 拔备前利润 80,176 86,536 93,346 100,928 盈利驱动 2018A 2019E 2020E 2021E 总利润 32,231 34,459 36,901 39,597 存款增长 7.4% 6.0% 6.0% 6.0% 所得税 7,413 7,925 8,487 9,107 贷款增长 17.2% 12.0% 10.0% 10.0% 少数股东利润 0 0 0 0 存贷比 93% 98% 102% 106% 净利润 24,818 26,533 28,414 30,490 盈利资产增长 8.8% 5.2% 6.3% 6.2% 资产负债表 ( 百万元 ) 2018A 2019E 2020E 2021E 贷款收益率 6.39% 6.33% 6.28% 6.28% 现金及存放同业 175,515 165,410 139,952 107,928 债券收益率 3.53% 3.41% 3.25% 3.25% 央行准备金 278,528 295,240 312,954 331,731 资产生息率 5.20% 5.21% 5.22% 5.29% 拆放金融企业 19,502 18,379 15,550 11,992 存款成本率 2.39% 2.49% 2.49% 2.49% 贷款 1,949,757 2,172,550 2,385,505 2,619,503 负债付息率 4.40% 4.30% 4.03% 4.03% 贷款拨备 -47,772-64,682-75,451-87,548 净息差 (NIM) 2.39% 2.47% 2.55% 2.63% 债券投资 850,317 792,030 804,963 816,383 净利差 (SPREAD) 2.29% 2.31% 2.39% 2.46% 固定资产 10,899 12,841 13,984 14,607 非利息收入比重 36% 35% 34% 33% 递延税款净额 24,989 24,989 24,989 24,989 费用收入比 ( 含税金及附加 ) 31.3% 31.7% 31.7% 31.8% 其他资产 109,085 114,672 123,063 132,565 拨备支出 / 平均贷款 2.65% 2.52% 2.47% 2.45% 盈利资产 3,273,619 3,443,608 3,658,925 3,887,538 有效所得税率 23% 23% 23% 23% 总资产 3,418,592 3,596,109 3,820,961 4,059,699 金融企业存放 575,088 614,359 651,221 690,294 收入盈利增长 2018A 2019E 2020E 2021E 存款 2,149,142 2,278,091 2,414,776 2,559,663 净利息收入增长 1.0% 10.8% 9.3% 9.4% 应付款项 72,436 75,953 80,511 85,341 手续费收入增长 2.0% 6.2% 7.0% 7.4% 发行债券 381,884 364,494 386,364 409,546 营业净收入增长 10.3% 8.6% 7.9% 8.1% 付息负债 3,106,114 3,256,944 3,452,361 3,659,503 拨备前利润增长 9.6% 7.9% 7.9% 8.1% 总负债 3,178,550 3,332,898 3,532,872 3,744,844 净利润增长 7.0% 6.9% 7.1% 7.3% 实收资本 17,170 17,170 17,170 17,170 资产盈利能力 2018A 2019E 2020E 2021E 公积金 56,465 56,465 56,465 56,465 RoAE 10.8% 10.5% 10.3% 10.1% 一般准备 39,850 41,238 42,724 44,318 RoAA 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 未分配利润 95,037 116,819 140,211 165,381 RoAA( 拨备前 ) 2.4% 2.5% 2.5% 2.6% 少数股东权益 0 0 0 0 RoRWA 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 所有者权益 240,042 263,211 288,089 314,855 资产质量 2018A 2019E 2020E 2021E 贷款结构 2018A 2019E 2020E 2021E 不良资产率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 企业贷款 40% 拨备覆盖率 155% 165% 175% 185% 票据贴现 2% 拨备余额 / 全部贷款 2.4% 2.9% 3.1% 3.2% 个人贷款 58% 资本 2018A 2019E 2020E 2021E 存款结构 2018A 2019E 2020E 2021E 资本充足率 12% 12% 12% 13% 企业活期 25% 一级资本充足率 9% 10% 11% 11% 企业定期 42% 财务杠杆 ( 倍 ) 14.2 13.7 13.3 12.9 储蓄活期 8% 风险加权资产比重 68% 68% 68% 68% 储蓄定期 12% 核心一级资本充足率 8.5% 9.4% 9.8% 10.2% 其他存款 13%
Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
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