公司研究 / 简评报告 销量环比改善 H2 持续上量 214 年 8 月销量点评 民生精品 -- 销量点评 / 汽车及配件行业 214 年 9 月 8 日 一 事件概述 公司发布 214 年 8 月销量数据 :8 月销量 4.9 万辆, 同比下滑 19.5%, 环比增长 1.9%; 累计 1-8 月销量 44.5 万辆, 同比下滑 8.6% 二 分析与判断 销量环比改善等待新车型陆续上市 公司 8 月汽车销量 4.9 万辆, 同比下滑 19.5%, 环比增长 1.9%, 虽销量同比仍下滑, 但环比小幅改善, 轿车销量持续低迷 ( 同比下滑 79.1%) 哈弗 H6 销量维持相对高位,8 月 H6 销量 2.6 万辆, 同比增长 22.6%, 仍保持在相对高位 公司产品结构持续优化,SUV 占比达到高点, 呈现一枝独秀,8 月 SUV 销量占比为 78.1%, 预计利润增速将超销量增速 哈弗 H6 销量维持相对高位哈弗 H2 持续上量 公司 8 月 SUV 销量同比小幅增长 3.6% 至 3.8 万辆, 环比增长 8.5%, 其中哈弗 H6 销量 2.6 万辆, 同比增长 22.6%, 环比小幅下滑 3.1%; 哈弗 H2 持续上量,8 月销量.4 万辆, 环比增长 26.3% 哈弗 H6 升级版已于 7 月 29 日上市, 增加电动天窗及其他汽车电子相关配置, 预计将有望带动 H6 销量持续保持高位 哈弗 H2 目前订单情况较好, 预计伴随产量逐步释放,H2 销量将逐步攀升, 预计年底有望达月销上万辆 自 7 月起, 公司全新车型 H2 H1 H9 H7 Coupe C 将于今明两年陆续上市, 预计新车型上市将一改公司近两年无全新车型上市的局面, 拐点逐步显现 轿车持续低迷皮卡销量有所下滑 公司 8 月轿车销量仅.3 万辆, 同比下滑 79.1%, 环比下滑 21.7%, 持续低迷 长城 C3 于 8 月销量同比下滑 89.7% 至.1 辆, 长城 C5 于 8 月销量同比下滑 51.9% 至.2 万辆, 轿车压力较大主要由于车型老化与竞争加剧所致, 长城 C5 升级版已于 7 月 1 日上市, 预计销量有望回升 8 月皮卡销量.8 万辆, 同比下滑 18.1%, 环比下滑 13.7%, 同比环比小幅下滑, 我们判断主要由于迪尔皮卡停产加上出口有所下滑所致 三 盈利预测与投资建议 预估公司 14-15 年 EPS 3.3 4.42 元, 目前股价对应 PE 为 11 倍 7 倍, 维持 强 烈推荐 评级 四 风险提示 : 新车型推迟上市风险 ; 销量增速不如预期风险 ; 分网销售风险 ; 产能释放不如预期风险 盈利预测与财务指标 项目 / 年度 212A 213A 214E 215E 营业收入 ( 百万元 ) 43,16 56,784 62,691 84,841 增长率 (%) 43.4% 31.6% 1.4% 35.3% 归属母公司股东净利润 ( 百万元 ) 5,692 8,224 9,21 13,46 增长率 (%) 66.1% 44.5% 12.% 46.1% 每股收益 ( 元 ) 1.87 2.7 3.3 4.42 PE 18 12 11 7 PB 5. 3.8 3.1 2.4 资料来源 : 民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 交易数据 (214-9-5) 收盘价 ( 元 ) 33.1 近 12 个月最高 / 最低 51.32/24.86 总股本 ( 亿股 ) 3.4 流通股本 ( 亿股 ) 13.4 流通股比例 % 44. 总市值 ( 亿元 ) 14.3 流通市值 ( 亿元 ) 441.5 该股与沪深 3 指数走势比较 -5% 13/9 14/3 14/9 分析师 高级分析师 : 于特执业证书编号 :S151234 电话 :(861)8512764 Email:yute@mszq.com 分析师 : 崔琰执业证书编号 :S151481 电话 :(8621)6876715 Email:cuiyan@mszq.com 相关研究 1. 7 月销量点评 :H6 再创新高 H2 逐步上量, 214.8.8 2. 6 月销量点评 :SUV 一枝独秀轿车压力较大, 214.7.7 3. 5 月销量点评 : 销量持续下滑轿车增长乏力, 214.6.9 4. 4 月销量与 H8 延迟交付公告点评 : 销量同比下滑 H8 再次延迟交付, 214.5.9 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 长城汽车沪深 3
图 1: 长城汽车月度销量 ( 单位 : 辆 ) 图 2: 长城汽车月度销量增速 ( 单位 :%) 8, 7, 1% 8% 6, 5, 4, 6% 4% 2% % 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -2% -4% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 图 3: 长城汽车 SUV 月度销量 ( 单位 : 辆 ) 图 4: 长城汽车轿车月度销量 ( 单位 : 辆 ) 45, 4, 35, 25, 25, 15, 15, 5, 5, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 图 5: 长城汽车皮卡销量 ( 单位 : 辆 ) 图 6: 长城汽车哈弗 H6 销量 ( 单位 : 辆 ) 14, 12, 25, 211 212 213 214 8, 15, 6, 4, 2, 5, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2
利润表 资产负债表 项目 ( 百万元 ) 212A 213A 214E 215E 项目 ( 百万元 ) 212A 213A 214E 215E 一 营业总收入 43,16 56,784 62,691 84,841 货币资金 6,337 6,991 12,538 21,758 减 : 营业成本 31,562 4,538 44,122 58,71 应收票据 14,791 17,548 21,484 29,75 营业税金及附加 1,595 2,57 2,32 3,139 应收账款 691 656 1,3 1,358 销售费用 1,656 1,895 2,483 3,394 预付账款 392 446 547 728 管理费用 1,744 2,747 3,34 4,16 其他应收款 854 2,559 1,241 1,679 财务费用 (15) (84) (97) (292) 存货 2,695 2,764 3,762 5,16 资产减值损失 75 14 25 7 其他流动资产 6 49 115 363 加 : 投资收益 19 59 68 78 流动资产合计 25,848 31,26 4,7 59,979 二 营业利润 6,663 9,668 1,856 15,837 长期股权投资 42 53 53 53 加 : 营业外收支净额 178 252 252 394 固定资产 9,19 14,657 17,12 18,26 三 利润总额 6,841 9,92 11,18 16,231 在建工程 4,99 3,989 3,588 3,66 减 : 所得税费用 1,119 1,688 1,889 2,761 无形资产 2,214 2,443 2,321 2,25 四 净利润 5,722 8,232 9,218 13,47 其他非流动资产 () 归属于母公司的利润 5,692 8,224 9,21 13,46 非流动资产合计 16,722 21,579 23,295 23,74 五 基本每股收益 ( 元 ) 1.87 2.7 3.3 4.42 资产总计 42,569 52,65 63,995 83,683 短期借款 - 182 21 - 主要财务指标 应付票据 4,342 4,54 6,177 8,219 项目 212A 213A 214E 215E 应付账款 8,697 1,712 12,156 16,175 EV/EBITDA 14.62 1.41 8.54 5.83 预收账款 3,195 2,89 4,639 6,278 成长能力 : 其他应付款 1,22 2,27 1,448 1,646 营业收入同比 43.4% 31.6% 1.4% 35.3% 应交税费 537 527 777 1,52 营业利润同比 66.1% 45.1% 12.3% 45.9% 其他流动负债 54 634 758 1,223 净利润同比 66.1% 44.5% 12.% 46.1% 流动负债合计 19,319 22,839 27,193 35,961 营运能力 : 长期借款 - - - - 应收账款周转率 62.97 84.26 75.55 71.86 其他非流动负债 1,67 1,757 1,823 2,67 存货周转率 11.54 14.85 13.52 13.38 非流动负债合计 1,67 1,757 1,823 2,67 总资产周转率 1.14 1.19 1.8 1.15 负债合计 2,926 24,597 29,15 38,28 盈利能力与收益质量 : 股本 3,42 3,42 3,57 3,57 毛利率 26.9% 28.6% 29.6% 3.8% 资本公积 4,461 4,454 4,688 4,688 净利率 13.2% 14.5% 14.7% 15.9% 留存收益 11,799 18,225 24,94 35,65 总资产净利率 ROA 13.4% 15.6% 14.4% 16.1% 少数股东权益 129 12 21 31 净资产收益率 ROE 26.5% 29.4% 26.3% 29.5% 所有者权益合计 21,514 27,996 34,959 45,625 资本结构与偿债能力 : 负债和股东权益合计 42,569 52,65 63,995 83,683 流动比率 1.34 1.36 1.5 1.67 资产负债率.49.47.45.45 现金流量表 长期借款 / 总负债.... 项目 ( 百万元 ) 212A 213A 214E 215E 每股指标 ( 元 ) 经营活动现金流量 4,337 9,39 11,612 14,12 每股收益 1.87 2.7 3.3 4.42 投资活动现金流量 (3,936) (6,696) (3,938) (2,432) 每股经营现金流量 1.42 2.96 3.8 4.62 筹资活动现金流量 (1,14) (2,45) (2,126) (2,468) 每股净资产 7.4 9.16 11.44 14.93 现金及等价物净增加 (711) (73) 5,548 9,22 资料来源 : 民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3
分析师简介 于特, 汽车行业高级分析师, 北京大学金融学硕士 24 年 -27 年先后供职于福田汽车 波导股份等公司, 27 年进入证券行业从事汽车行业研究工作, 此前就职于光大证券,212 年加入民生证券 崔琰, 汽车行业分析师, 经济学硕士,4 年证券行业研究经验, 曾供职于富邦证券从事汽车行业分析,212 年 加入民生证券 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准 行业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准 民生证券研究院 : 强烈推荐 相对沪深 3 指数涨幅 2% 以上 谨慎推荐 相对沪深 3 指数涨幅介于 1%~2% 之间 中性 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 回避 相对沪深 3 指数下跌 1% 以上 推荐 相对沪深 3 指数涨幅 5% 以上 中性 相对沪深 3 指数涨幅介于 -5%~5% 之间 回避 相对沪深 3 指数下跌 5% 以上 北京 : 北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 17 层 ;15 上海 : 上海市浦东新区银城中路 488 号太平金融大厦 393 室 ;212 深圳 : 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 ;5184 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4
免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所刊载的意见 推测不一致的报告, 但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖 认购证券或其它金融工具的邀请或保证 客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断 本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 本公司在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易, 亦可向有关公司提供或获取服务 本公司的一位或多位董事 高级职员或 / 和员工可能担任本报告所提及的公司的董事 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问 咨询业务在内的服务或业务支持 本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 若本公司以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责 该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息 未经本公司事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本公司版权所有并保留一切权利 所有在本报告中使用的商标 服务标识及标记, 除非另有说明, 均为本公司的商标 服务标识及标记 本公司具备证券投资咨询业务资格, 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5