国投电力 (600886.sh) 外延式注资 优质电力公司 长期看好 电力 煤气及水的生产和供应业 / 电力 蒸汽 热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日 公司评级 当前价格 ( 元 ) 19.67 目标价格 ( 元 ) 22.00 前次评级 买入 谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.cn 业绩点评 : 上半年, 公司实现营业收入 34.26 亿元 营业利润 6.15 亿元, 同比增长 21.32% 和 33.31%, 实现净利润 3.08 亿元, 同比增长 72.39%, 每股收益 0.38 元, 同比增长 19.45% 略低于我们先前的预测 新会计实施使得公司营业收入和营业利润增幅减小 公司业绩增长主要来自 2006 年 10 月收购的 3 个电厂和靖远三期投产 投资亮点 : 下半年业绩贡献仍在收购机组及新投机组的增量部分, 上半年完成上网电量 171.66 亿千瓦时, 同比增长 86% 进军风电, 投资 4.37 亿元建设甘肃平川捡财塘风电一期 4.5 万千瓦风电, 并推进张家口保牧风电项目前期工作 2006 年托管的集团大朝山水电 (135 万千瓦 ) 国投钦州发电(120 万千瓦 ) 和国投宣城 (60 万千瓦 ) 有望下步注入上市公司 集团公司持续注资依旧是公司的主要看点 下半年公司将 10 股配 3 股募集资金不超过 15 亿元, 短期将摊薄公司业绩, 但可以降低公司高达 72% 的负债率和财务费用 投资建议 不考虑公司下步注入资产, 结合配股 2.44 亿股, 我们调整 2007-2009 年每股收益预测值到 0.63 元 0.67 元 0.68 元 由于公司下步持 续注入优质资产的预期比较明确, 仍维持 买入 评级 预测及评估 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入 ( 百万元 ) 3,056.76 4,217.03 7,245.3 7,343.7 7,456.6 EBITDA( 百万元 ) 1,641.44 1,938.92 2780.7 2777.9 2707.3 净利润 ( 百万元 ) 379.53 410.74 665.3 707.7 717.0 净利润增长率 15.55% 8.22% 61.97% 6.37% 1.32% 每股收益 ( 元 ) 0.674 0.505 0.629 0.669 0.678 市盈率 8.23 14.26 31.27 29.39 29.01 市净率 2.27 1.87 8.65 7.26 6.25 EV/EBITDA 5.81 7.92 7.19 6.94 6.71 每股红利 ( 元 ) 0.63 0.18 0.22 0.23 0.24 股息率 (%) 8.55 2.50 1.12 1.19 1.21 来源 : 国投华靖电力控股股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 股价走势 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 20.31% 14.29% 268.91% 上证综指 17.58% 17.87% 209.47% 股票数据 总股本 ( 万股 ) 81,349.17 流通 A 股 ( 万股 ) 52,622.50 主要股东 : 国家开发投资公司 主要股东持股比例 44.14% 流通 A 股比例 64.69% 财务比率 ROE 13.13% ROA 2.39% 资产负债率 70.21% 每股净资产 ( 元 ) 3.85 2006 年报数据. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务 本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明
表 1: 公司下属电厂发电量和上网电量 ( 单位 : 万千瓦 亿千瓦时 ) 电厂 权益比总装机 2007H 同比 2004 年 2005 年 2006 年 2007H 例容量增长率 甘肃小三峡水电开发有限责任公司 60.00% 67 发电量 15.35 27.42 28.12 11.69-15.90% 上网电量 15.25 27.25 27.93 11.61-15.93% 靖远第二发电有限公司 50.00% 120 发电量 43.35 37.41 39.16 35.49 130.30% 上网电量 41.51 35.66 37.29 34.31 133.72% 徐州华润电力有限公司 30.00% 120 发电量 50.92 73.41 64.95 31.66 8.20% 上网电量 48.23 69.67 61.69 30.06 8.13% 国投曲靖发电有限公司 55.40% 120 发电量 47.36 69.51 77.26 35.15-8.42% 国投北部湾发电有限公司厦门华夏国际电力发展有限公司淮北国安公司 上网电量 44.38 65.09 72.67 33.09-8.06% 55.00% 60 发电量 - 40.45 12.3 20.92-0.33% 上网电量 - 37.97 11.6 19.68-0.20% 56.00% 120 发电量 - 40.7 16.46 29.83 40.84% 上网电量 - 38.48 15.62 27.91 39.48% 35.00% 64 发电量 - 36.71 6.65 15.91 8.23% 上网电量 - 34.6 6.26 15 8.70% 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心表 2: 公司盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) 2006 2007E 2008E 2009E 销售收入 4,217 7,245 7,344 7,457 增长率 38.0% 71.8% 1.4% 1.5% 销售成本 -2,991-5,228-5,375-5,389 % 销售收入 70.9% 72.2% 73.2% 72.3% 税金及附加 -12-22 -22-22 % 销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 主营业务利润 1,214 1,996 1,947 2,045 主营利润率 28.8% 27.5% 26.5% 27.4% 其他业务利润 10 8 10 10 % 税前利润 1.2% 0.6% 0.8% 0.8% 营业费用 -11-22 -22-224 % 销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 3.0% 管理费用 -137-231 -242-224 % 销售收入 3.2% 3.2% 3.3% 3.0% 财务费用 -337-598 -593-502 PAGE 2 2007-08-30
% 销售收入 8.0% 8.3% 8.1% 6.7% 营业利润 740 1,153 1,100 1,105 营业利润率 17.5% 15.9% 15.0% 14.8% 投资收益 92 162 174 175 % 税前利润 11.2% 12.4% 13.7% 13.7% 补贴收入 0 0 0 0 % 税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支 -9-10 -10 0 % 税前利润 -1.1% -0.8% -0.8% 0.0% 税前利润 823 1,304 1,264 1,280 利润率 19.5% 18.0% 17.2% 17.2% 所得税 -73-117 -114-115 所得税率 8.9% 9.0% 9.0% 9.0% 少数股东损益 -339-522 -442-448 % 税前利润 41.2% 40.0% 35.0% 35.0% 净利润 411 665 708 717 净利率 9.7% 9.2% 9.6% 9.6% 增长率 8.2% 62.0% 6.4% 1.3% EPS( 元 / 股 ) 0.388 0.629 0.669 0.678 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 PAGE 3 2007-08-30
广发证券 公司投资评级说明 买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 相关研究报告 公司调研简报谢军 2007-6-18 相关信息客服人员 : 张玲玲研究中心客服电话 :020-87555888-390 研究中心地址 : 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼邮政编码 :510075 PAGE 4 2007-08-30
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