跨境通 (002640) 收入利润保持翻倍增速, 跨境电商全领域战略布局持续完善 营收增长 115.53%, 归母净利增长 133.85% 公司披露年报,2016 年实现营收 85.37 亿元, 同比增长 115.53%, 归母净利 3.94 亿元, 同比增长 133.85%,EPS 为 0.29 元 其中,4Q16 实现营收 30.11 亿元, 同比增长 63.67%(Q1-3 同比增速分别为 205.4 167.84% 127.35%); 归母净利 1.21 亿元, 同比增长 171.09%(Q1-3 同比增速分别为 214.81% 47.13% 139.27%) 报告期内收入与利润高速增长主要系出口业务持续强势 ( 子公司环球易购全年营收 71.63 亿元, 同比增长 92.22%) 及 2016 年 2 月帕拓逊 ( 持股 9) 并表所致 各项经营指标表现良好, 截至报告期末, 公司旗下平台合计注册用户数超 7018 万人, 月均活跃用户数超 1500 万人, 在线产品 SKU 超 35.6 万个, 重复购买率为 36.21%, 流量转化率为 1.59% 服饰家居增速有所放缓, 电子产品占比快速提升 分产品来看, 服饰家居 ( 包括小部分传统裤装业务 ) 收入 27.39 亿元 ( 占比 32.08%), 同比增长 26.48%( 去年同期增速为 250.58%), 增速有所放缓 ; 电子产品收入 53.63 亿元 ( 占比 62.83%), 同比增长 216.92%, 主要系 2016 年 2 月帕拓逊并表所致 ; 其他产品收入 4.35 亿元 ( 占比 5.09%), 同比增长 321.55% 分地区来看, 国内 ( 包括小部分传统裤装业务与进口业务 ) 收入 5.08 亿元 ( 占比 5.95%), 同比增长 61.51%; 国外销售收入 80.29 亿元 ( 占比 94.05%), 同比增长 120.2 其中, 环球易购跨境出口业务收入 67.40 万元, 同比增长 84.86%, 归母净利 3.95 亿元, 同比增长 135.47%; 前海帕拓逊收入 12.89 亿元, 同比增长 176.63%, 归母净利 1.14 亿元, 同比增长 157.48% 毛利率有所下降, 销售费用率降幅明显 2016 年公司毛利率为 48.34%, 同比减少 7.26 个百分点, 主要系帕拓逊 2016 年 2 月并表致毛利相对较低的电子产品占比提升 其中, 服饰家居毛利率 69.75%, 同比增加 1.01 个百分点 ; 电子产品毛利率 38.89%, 同比减少 1.98 个百分点 报告期内加大费用控制力度, 期间费用率为 41.93%, 同比减少 8.64 个百分点 其中, 销售费用率 39.22%, 同比减少 8.55 个百分点, 主要系数据驱动型的精准定位方式提高营销推广效率 ; 管理费用率 2.58%, 同比减少 0.31 个百分点, 与去年同期基本持平 ; 财务费用率 0.12%, 同比增加 0.21 个百分点, 主要系报告期内银行贷款增加致相应利息支出增加 净利率同比增加 0.81 个百分点至 5.01% 维持盈利预测, 维持 买入 评级结合公司持续扩大出口电商规模的发展规划, 以及进口业务的新增长点, 我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.53/0.81/1.29 元, 当前股价对应 PE 分别为 33x/22x/14x, 维持 买入 评级 风险提示 : 市场竞争加剧 跨境进口政策不明朗等 投资评级 行业 证券研究报告 2017 年 03 月 16 日 纺织服装 / 服装家纺 6 个月评级买入 ( 维持评级 ) 当前价格 目标价格 上次目标价 基本数据 17.52 元 20 元 20 元 A 股总股本 ( 百万股 ) 1,429.11 流通 A 股股本 ( 百万股 ) 740.69 A 股总市值 ( 百万元 ) 25,038.01 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 12,976.94 每股净资产 ( 元 ) 3.06 资产负债率 (%) 30.05 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 38.08/14.61 作者 刘章明分析师 SAC 执业证书编号 :S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 股价走势 跨境通 服装 47% 中小板指 4 33% 26% 19% 12% 5% -2% 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 资料来源 : 贝格数据 相关报告 1 跨境通 - 公司点评 : 增资跨境翼, 强化供应链管理能力 2017-01-11 2 跨境通 - 公司点评 :22 亿并购跨境进出口优质资产, 打造跨境双向新零售业态 2016-12-25 3 跨境通 - 公司深度研究 : 强者恒强, 出口电商 NO.1 实力打造跨境电商综合生态 2016-10-10 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 3,960.81 8,536.91 17,143.25 27,183.27 40,130.25 增长率 (%) 370.51 115.53 100.81 58.57 47.63 EBITDA( 百万元 ) 209.67 564.99 989.97 1,445.09 2,193.52 净利润 ( 百万元 ) 168.39 393.77 820.39 1,270.36 2,019.17 增长率 (%) 403.39 133.85 108.34 54.85 58.95 EPS( 元 / 股 ) 0.12 0.28 0.53 0.81 1.29 市盈率 (P/E) 148.69 63.59 33.36 21.55 13.56 市净率 (P/B) 12.25 5.95 5.33 4.35 3.36 市销率 (P/S) 6.32 2.93 1.60 1.01 0.68 EV/EBITDA 99.94 45.16 32.46 16.88 16.75 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
营收增长 115.53%, 归母净利增长 133.85% 公司披露年报,2016 年实现营收 85.37 亿元, 同比增长 115.53%, 归母净利 3.94 亿元, 同比增长 133.85%,EPS 为 0.29 元 其中,4Q16 实现营收 30.11 亿元, 同比增长 63.67%(Q1-3 同比增速分别为 205.4 167.84% 127.35%); 归母净利 1.21 亿元, 同比增长 171.09%(Q1-3 同比增速分别为 214.81% 47.13% 139.27%) 报告期内收入与利润高速增长主要系出口业务持续强势 ( 子公司环球易购全年营收 71.63 亿元, 同比增长 92.22%) 及 2016 年 2 月帕拓逊 ( 持股 9) 并表所致 各项经营指标表现良好, 截至报告期末, 公司旗下平台合计注册用户数超 7018 万人, 月均活跃用户数超 1500 万人, 在线产品 SKU 超 35.6 万个, 重复购买率为 36.21%, 流量转化率为 1.59% 图 1:2012-2016 年公司营收及增长率 图 2:2012-2016 年公司归母净利及增长率 营收 ( 亿元 ) YoY 归母净利 ( 亿元 ) YoY 100 80 60 40 20 4.85 4.46 8.42 39.61 85.37 40 30 20 10 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.52 0.31 0.33 1.68 3.94 50 40 30 20 10 0-10 0.0-10 图 3: 公司旗下平台合计注册用户与月均活跃用户数 图 4: 环球易购流量转化率与重复购买率 注册用户 ( 万人 ) 月均活跃用户 ( 万人 ) 流量转化率 重复购买率 8,000 6,000 4,000 3650 7018 1.65% 1.6 1.55% 1.5 39. 38. 37. 36. 2,000 0 1200 1500 800 293 2014 2015 2016 1.45% 1.4 1.35% 2014 2015 2016 35. 34. 33. 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所 服饰家居增速有所放缓, 电子产品占比快速提升 分产品来看, 服饰家居 ( 包括小部分传统裤装业务 ) 收入 27.39 亿元 ( 占比 32.08%), 同比增长 26.48%( 去年同期增速为 250.58%), 增速有所放缓 ; 电子产品收入 53.63 亿元 ( 占比 62.83%), 同比增长 216.92%, 主要系 2016 年 2 月帕拓逊并表所致 ; 其他产品收入 4.35 亿元 ( 占比 5.09%), 同比增长 321.55% 分地区来看, 国内 ( 包括小部分传统裤装业务与进口业务 ) 收入 5.08 亿元 ( 占比 5.95%), 同比增长 61.51%; 国外销售收入 80.29 亿元 ( 占比 94.05%), 同比增长 120.2 其中, 环球易购跨境出口业务收入 67.40 万元, 同比增长 84.86%, 归母净利 3.95 亿元, 同比增长 135.47%; 前海帕拓逊收入 12.89 亿元, 同比增长 176.63%, 归母净利 1.14 亿元, 同比增长 157.48% 图 5:2016 年公司收入分产品占比 图 6:2016 年公司收入分地区占比 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
5.09% 5.95% 62.83% 32.08% 服饰家居 电子产品 其他产品 94.05% 国内 国外 毛利率有所下降, 销售费用率降幅明显 2016 年公司毛利率为 48.34%, 同比减少 7.26 个百分点, 主要系帕拓逊 2016 年 2 月并表致毛利相对较低的电子产品占比提升 其中, 服饰家居毛利率 69.75%, 同比增加 1.01 个百分点 ; 电子产品毛利率 38.89%, 同比减少 1.98 个百分点 报告期内加大费用控制力度, 期间费用率为 41.93%, 同比减少 8.64 个百分点 其中, 销售费用率 39.22%, 同比减少 8.55 个百分点, 主要系数据驱动型的精准定位方式提高营销推广效率 ; 管理费用率 2.58%, 同比减少 0.31 个百分点, 与去年同期基本持平 ; 财务费用率 0.12%, 同比增加 0.21 个百分点, 主要系报告期内银行贷款增加致相应利息支出增加 费用管控效果良好致净利率同比增加 0.81 个百分点至 5.01% 图 7:2012-2016 年公司毛利率 & 净利率 图 8:2012-2016 年公司期间费用率 净利率 ( 左轴 ) 毛利率 ( 右轴 ) 销售费用率管理费用率财务费用率 15% 6 6 5 1 4 4 3 5% 2 2 1-1 出口 + 进口 双轮驱动, 打造跨境电商综合生态圈 1 出口端 : 手执产业牛耳, 稳居行业龙头 在政策支持及行业快速发展的前提下, 公司跨境出口业务持续保持快速增长趋势, 截至报告期末, 注册用户数超 7018 万人, 主营电子网站 GEARBEST.COM 世界 ALEXA 排名 280 名左右, 电商网站排名 38 名 依托行业领先的大数据分析能力, 将市场热卖产品快速导入公司平台, 加大对供应链的整合力度, 不断优化产品质量控制与配送效率, 提高客户满意度, 重复购买率 (36.21%) 保持较高水平 在积累起规模优势的基础上, 为卡位优势资源, 公司加速布局优质标的, 包括帕拓逊 百伦科技 通拓科技等出口 B2C 优质电商, 实现优势互补 资源协同, 进一步强化跨境电商战略布局的完整性, 抢占行业制高点 2 进口端 : 线上线下联动, 四方品牌汇聚 公司自 2015 年 8 月起布局跨境进口业务, 搭建自营平台 五洲会, 并于 2015 年末构建 O2O 体验店实现线上线下多渠道发展 截至 16 年末拥有五洲会线下体验店 60 家,17 年计划以加盟方式快速增至 500-1000 家, 拟收购优壹电商整合优势资源 同时, 公司积极参股易极云商 跨境翼等供应链服务专业平台, 入股海外营销 跨境电商孵化器及支付公司, 打通产业链各环节 2016 年环球易购跨境进口业务实现营收 4.23 亿元, 同比增长 425.71%, 全年亏损 5257.24 万元, 年末已实现单月盈利 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
维持盈利预测, 维持 买入 评级 公司收购环球易购进军跨境电商, 通过自建 + 第三方平台开展跨境出口 B2C 业务, 规模优势与先发优势日益凸显 ; 搭建自营进口电商 五洲会, 积极布局线下 O2O 体验店, 打造进出口双向跨境平台 ; 投资参股跨境电商产业链, 深度布局构建综合生态圈 结合公司持续扩大出口电商规模的发展规划, 以及进口业务的新增长点, 我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.53/0.81/1.29 元, 当前股价对应 PE 分别为 33x/22x/14x, 维持 买入 评级 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
财务预测摘要 资产负债表 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 516.12 1,492.79 1,371.46 2,880.72 3,210.42 营业收入 3,960.81 8,536.91 17,143.25 27,183.27 40,130.25 应收账款 315.32 710.67 5,631.55 399.67 9,124.70 营业成本 1,758.45 4,410.29 7,747.82 12,232.03 17,886.01 预付账款 244.40 494.92 2,638.89 569.85 4,405.06 营业税金及附加 2.23 3.27 28.95 23.88 39.46 存货 809.33 2,573.05 3,840.10 5,220.98 8,702.87 营业费用 1,892.17 3,348.13 7,944.02 12,733.64 18,891.48 其他 22.39 295.31 109.74 142.48 182.51 管理费用 114.52 220.44 479.53 768.65 1,140.36 流动资产合计 1,907.55 5,566.74 13,591.74 9,213.70 25,625.56 财务费用 (3.73) 10.58 6.14 16.44 30.68 长期股权投资 72.74 45.17 45.17 45.17 45.17 资产减值损失 (7.03) 48.83 1.79 0.13 12.00 固定资产 74.76 122.68 143.28 183.27 221.89 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 4.06 38.44 71.06 72.64 投资净收益 (0.26) 41.38 41.06 10.00 20.00 无形资产 22.03 24.85 22.09 19.33 16.57 其他 0.53 (82.77) (82.12) (20.00) (40.00) 其他 1,045.06 1,344.78 1,301.04 1,305.81 1,307.26 营业利润 203.95 536.75 976.06 1,418.50 2,150.27 非流动资产合计 1,214.58 1,541.54 1,550.03 1,624.65 1,663.53 营业外收入 1.64 5.20 10.00 1.00 1.00 资产总计 3,122.14 7,108.28 15,141.76 10,838.35 27,289.09 营业外支出 0.55 4.53 1.20 1.00 1.00 短期借款 189.00 640.65 4,798.08 0.00 10,158.44 利润总额 205.03 537.41 984.86 1,418.50 2,150.27 应付账款 774.67 1,429.48 2,128.91 3,849.14 4,782.50 所得税 38.67 109.37 147.73 212.77 322.54 其他 110.49 285.64 1,520.59 567.84 1,529.65 净利润 166.37 428.04 837.13 1,205.72 1,827.73 流动负债合计 1,074.16 2,355.78 8,447.59 4,416.98 16,470.59 少数股东损益 (2.02) 34.27 16.74 24.11 36.55 长期借款 0.00 391.16 1,456.57 0.00 2,490.64 归属于母公司净利润 168.39 393.77 820.39 1,270.36 2,019.17 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 ( 元 ) 0.12 0.28 0.53 0.81 1.29 其他 4.87 112.23 41.01 52.70 68.65 非流动负债合计 4.87 503.39 1,497.58 52.70 2,559.29 负债合计 1,079.03 2,859.17 9,945.16 4,469.68 19,029.89 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 (0.64) 42.96 58.86 82.58 118.32 成长能力 股本 644.40 1,429.11 1,562.29 1,562.29 1,562.29 营业收入 370.51% 115.53% 100.81% 58.57% 47.63% 资本公积 1,200.77 2,152.28 2,117.76 2,137.09 2,135.71 营业利润 349.83% 163.18% 81.85% 45.33% 51.59% 留存收益 1,585.86 2,896.99 3,575.44 4,723.80 6,578.60 归属于母公司净利润 403.39% 133.85% 108.34% 54.85% 58.95% 其他 (1,387.29) (2,272.22) (2,117.76) (2,137.09) (2,135.71) 获利能力 股东权益合计 2,043.11 4,249.11 5,196.60 6,368.67 8,259.21 毛利率 55.6 48.34% 54.81% 55.0 55.43% 负债和股东权益总 3,122.14 7,108.28 15,141.76 10,838.35 27,289.09 净利率 4.25% 4.61% 4.79% 4.67% 5.03% 计 ROE 8.24% 9.36% 15.97% 20.21% 24.8 ROIC 10.75% 28.3 23.4 13.21% 62.95% 现金流量表 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 166.37 428.04 820.39 1,270.36 2,019.17 资产负债率 34.56% 40.22% 65.68% 41.24% 69.73% 折旧摊销 15.28 24.94 7.78 10.15 12.57 净负债率 -4.09% 8.8 6.44% 36.41% 19.24% 财务费用 14.66 62.33 6.14 16.44 30.68 流动比率 1.78 2.36 1.61 2.09 1.56 投资损失 0.26 (41.38) (41.06) (10.00) (20.00) 速动比率 1.02 1.27 1.15 0.90 1.03 营运资金变动 (195.14) (1,624.68) (6,273.95) 6,681.02 (14,173.87) 营运能力 其它 (14.38) 91.28 16.74 24.11 36.55 应收账款周转率 11.40 16.64 5.41 9.01 8.43 经营活动现金流 (12.94) (1,059.47) (5,463.97) 7,992.08 (12,094.90) 存货周转率 7.18 5.05 5.35 6.00 5.76 资本支出 112.79 192.48 131.22 68.31 34.05 总资产周转率 1.49 1.67 1.54 2.09 2.11 长期投资 61.64 (27.56) 0.00 0.00 0.00 每股指标 ( 元 ) 其他 (346.05) (982.73) (115.65) (157.63) (62.68) 每股收益 0.12 0.28 0.53 0.81 1.29 投资活动现金流 (171.62) (817.82) 15.58 (89.33) (28.62) 每股经营现金流 -0.01-0.74-3.82 5.59-8.46 债权融资 189.00 1,031.81 6,254.65 0.00 12,649.09 每股净资产 1.43 2.94 3.29 4.02 5.21 股权融资 55.13 1,792.21 212.46 2.88 (32.06) 估值比率 其他 147.17 26.55 (1,140.05) (6,396.38) (163.81) 市盈率 148.69 63.59 33.36 21.55 13.56 筹资活动现金流 391.29 2,850.56 5,327.06 (6,393.50) 12,453.22 市净率 12.25 5.95 5.33 4.35 3.36 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 99.94 45.16 32.46 16.88 16.75 现金净增加额 206.72 973.28 (121.33) 1,509.26 329.70 EV/EBIT 104.67 46.62 32.72 17.00 16.85 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法 我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系 一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称 天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改 发送或者复制本报告及其所包含的材料 内容 所有本报告中使用的商标 服务标识及标记均为天风证券的商标 服务标识及标记 本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专家的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保 在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 天风证券的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 天风证券的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 投资评级声明 类别说明评级体系 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 2 以上 增持 预期股价相对收益 1-2 持有 预期股价相对收益 -1-1 卖出 预期股价相对收益 -1 以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5% 以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5% 以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号邮编 :100031 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 3 楼邮编 :430071 电话 :(8627)-87618889 传真 :(8627)-87618863 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼邮编 :201204 电话 :(8621)-68815388 传真 :(8621)-68812910 深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 36 楼邮编 :518017 电话 :(86755)-82566970 传真 :(86755)-23913441 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6