[Table_Industry] 中集集团 (000039)/ 金属制品 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :19.47 合理估值区间 : 分析师 : 王华君 执业证书编号 :S0740517020002 电话 :01059013814 Email:wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人 : 许忠海 Email:xuzh@r.qlzq.com.cn 证券研究报告 / 公司点评报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 58,685.80 51,111.65 69,147.14 80,945.02 91,928.55 增长率 yoy% -16.25% -12.91% 35.29% 17.06% 13.57% 净利润 ( 百万元 ) 2,026.61 539.66 2,942.40 3,541.30 4,051.89 增长率 yoy% -18.21% -73.37% 445.23% 20.35% 14.42% 每股收益 ( 元 ) 0.68 0.18 0.99 1.19 1.36 每股现金流量 -1.21 0.79 2.39 0.66 0.88 净资产收益率 7.46% 2.01% 9.93% 10.67% 10.88% P/E 30.86 80.69 19.04 15.82 13.83 PEG 0.04 0.78 0.96 P/B 2.30 1.62 1.89 1.69 1.50 备注 : 投资要点 拟将空港设备业务注入中国消防预计公司产业聚集 战略整合将提速 2017 年 12 月 06 日 [Table_Profit] 基本状况 总股本 ( 百万股 ) 2,982 流通股本 ( 百万股 ) 1,265 市价 ( 元 ) 19.47 市值 ( 百万元 ) 44,415 流通市值 ( 百万元 ) 24,623 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 相关报告 1 中集集团 (000039) 深度 : 全球 集装箱龙头,2019 年业绩有望创历 史新高 2 中国船舶 (60010) 深度报告 : 船舶龙头, 受益全球航运复苏 央 企混改 -2017.09.03 3 行业点评 : 船舶 : 全球 1-7 月新 增订单已超去年全年 ;BDI 指数低点 上涨近 3 倍 ; 关注全球航运复苏持 续性 -2017.08.20 事件 : 公司拟将空港设备业务注入中国消防 (0445.HK), 并控股中国消防 公司发布关联交易公告, 公司拟将旗下主要从事空港业务的德利国际 (Pteris) 的全部股份出售注入联营公司中国消防 交易完成后, 公司对中国消防的持股比例将由原来的 30% 提升至 50% 以上的绝对控股 本次交易分为 Pteris 交易 和 天达交易 : 1) Pteris 交易 : 中国消防及其全资子公司万盛科技与中集集团全资子公司 S harp Vision 以及丰强公司 (Pteris 另一股东 ), 签订 Pteris 买卖协议, 万盛以人民币约 30 亿元和人民币约 8 亿元的对价分别向 Sharp Vision 和丰强收购 Pteris 78% 和 21% 股权, 由中国消防向 Sharp Vision 和丰强分别发行对应价值的代价股份和可换股债券来支付交易对价 ; 2) 天达交易 : 万盛与裕运控股 ( 持有中集天达另 30% 股权 ) 签订天达股权转让协议, 万盛以人民币约 6 亿元的对价向裕运收购天达 30% 股权, 并由中国消防向裕运发行代价股份和可换股债券来支付交易对价 交易完成后, 公司将控股中国消防, 实现并表 在 Pteris 交易 和 天达交易 全部完成后, 中集集团将间接持有中国消防超过 50% 的已发行股份, 中国消防将成为中集集团的控股子公司 ; 同时, 中国消防将间接持有 Pteris 99.41% 股份和天达 99.59% 股权,Pteris 和天达成为中国消防的控股子公司 公司空港设备前景乐观, 独立融资平台提供更好发展机遇 公司空港设备业务收入连年增长,2011-2016 年营收复合增速超过 40% 201 7 年 1-9 月, 空港装备业务实现销售收入人民币 19.28 亿元, 同比增长 11% 中集空港板块已成为全球最大 技术实力最强的登机桥生产商, 占有全球登机桥 40% 以上的市场份额, 在中国市场更是具有较大优势 更加独立的融资平台将给中集空港业务和消防车业务提供更好的发展机遇 预计公司产业聚集 战略整合将提速 本交易是中集集团对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部重组 整固及强化的重要步骤 我们预计公司产业聚集 战略整合将提速 看好公司业绩增长持续性,2019 年有望创历史新高 我们持续看好公司 2019 年业绩有望创历史新高! 随着贸易复苏, 集装箱景气度保持向上 ; 道路运输车辆业务受益于国内治超治执行力度趋严 国外市场扩张 ; 天然气需求持续增长, 而国内储运装备明显不足, 储运装备迎来发展机遇 ; 海工装备风险逐步释放, 业绩弹性较大 投资建议 : 考虑到今年出售中集电商 4 亿元和太子湾土地搬迁补偿 4.95 亿元, 预计 2017-2019 年归母净利润为 29.4/35.4/40.5 亿元,EPS 为 0.99/1.19/1.36 元, PE 为 19/16/14 倍 受益一带一路 粤港澳大湾区等主题投资 ; 土地价值潜力较大, 上市公司价值有望重估 ; 维持 买入 评级 风险提示 : 集装箱反弹持续性风险 ; 海工装备业务低迷风险
内容目录 一 事件 : 公司拟将空港设备业务注入中国消防 (0445.HK) 并控股中国消防 - 3 - 二 空港设备 : 独立融资平台提供更好发展机遇...- 6 - 三 投资建议 : 维持 买入 评级...- 7 - 四 风险提示...- 7 - 图表目录 图表 1: 本次交易流程图... - 4 - 图表 2: 公司公告日股权结构... - 4 - 图表 3: Pteris 交易 完成而 天达交易 未能完成时股权结构... - 5 - 图表 4: Pteris 交易 与 天达交易 均完成时股权结构... - 5 - 图表 5: 登机桥业务 2016 年至今合计订单量约 8.8 亿元... - 6 - 图表 6: 近年来空港设备业务收入稳步上涨... - 7 - 图表 7: 空港设备业务毛利率稳定, 毛利稳步上涨... - 7 - 图表 8: 中集集团三张表预测... - 8 - - 2 -
一 事件 : 公司拟将空港设备业务注入中国消防 (0445.HK) 并控股中国消防 2017 年 12 月 4 日, 公司发布关联交易公告, 公司拟向联营公司中国消防企业集团有限公司 ( 中国消防,0445.HK) 注入公司所持有的子公司 Pteris Global Limited( 德利国际有限公司,Pteris)78.15% 股权 ; 同时, 为进一步提高对 Pteris 和对公司控股子公司深圳中集天达空港设备有限公司 ( 目前公司通过 Pteris 持有天达 70% 股权 ) 的持股比例, 中国消防拟向 Pteris 的另一股东丰强有限公司收购 Pteris 21.26% 股权, 并向天达的另一股东裕运控股有限公司收购天达剩余 30% 股权 本次交易分为两部分, Pteris 交易 和 天达交易 : 1) Pteris 交易 : 中国消防及其全资子公司万盛科技与中集集团全资子公司 Sharp Vision 以及丰强公司, 签订 Pteris 买卖协议, 万盛以人民币约 30 亿元和人民币约 8 亿元的对价分别向 Sharp Vision 和丰强收购 Pteris 78% 和 21% 股权, 由中国消防向 Sharp Vision 和丰强分别发行对应价值的代价股份和可换股债券来支付交易对价 ; 2) 天达交易 : 万盛与裕运控股 ( 持有中集天达另 30% 股权 ) 签订天达股权转让协议, 万盛以人民币约 6 亿元的对价向裕运收购天达 30% 股权, 并由中国消防向裕运发行代价股份和可换股债券来支付交易对价 在 Pteris 交易和天达交易全部完成后, 中集集团将间接持有中国消防超过 50% 的已发行股份, 中国消防将成为本公司的控股子公司 ; 同时, 中国消防将间接持有 Pteris 99.41% 股份和天达 99.59% 股权,Pteris 和天达成为中国消防的控股子公司, 并仍是中集集团的控股子公司 - 3 -
图表 1: 本次交易流程图 来源 : 公司公告, 中泰证券研究所整理 图表 2: 公司公告日股权结构 来源 : 公司公告, 中泰证券研究所 - 4 -
图表 3: Pteris 交易 完成而 天达交易 未能完成时股权结构 来源 : 公司公告, 中泰证券研究所 图表 4: Pteris 交易 与 天达交易 均完成时股权结构 来源 : 公司公告中泰证券研究所 注 : 虚线为间接持股 本次资产注入对公司整合空港和特种车辆业务具有积极的意义 : 1) 实现中国消防财务并表, 并保持对德利国际的控股权 ; 2) 公司对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部 - 5 -
重组 整固及强化, 从运营 管理等方面实现更多的协同效益, 有利于公司 中国消防的共同成长 ; 3) 公司与中国消防可共享技术 客户资源 营销渠道等, 收益最大化, 实现共同发展 ; 4) 中国消防可利用公司的规模化集中采购的议价优势, 降低整体采购成本, 共同受益 二 空港设备 : 独立融资平台提供更好发展机遇 更加独立的融资平台将给中集空港业务和消防车业务提供更好的发展机遇 中集空港的业务线目前主要分为登机桥 消防与救援 自动化物流 GSE 立体停车库, 而运营这些业务的是三个平台公司, 即德利国际 ( 除消防以外的所有空港业务 ) 德国齐格勒集团 中国消防企业集团 ( 后二者运营消防业务 ) 本次注入中国消防的是德利国际旗下业务线, 包括德利国际所持有的 70% 的中集天达股权, 中集天达以登机桥为主营业务, 同时还包括提供机场行李系统, 为顺丰 菜鸟 京东等提供自动物流分拣处理设备和系统的物流公司, 经营立体停车库的公司以及经营其他综合性机场地面设备的公司等 中集空港设备业务板块前景乐观 中集天达已将登机桥产品打入全球 259 个机场, 覆盖国家 ( 地区 )69 个, 其中国际机场 119 个, 国外业务占比 5 成, 登机桥业务总量占全球市场份额超 40% 登机桥业务近年频繁接获国内外大单 : 近年来, 中集天达先后中标了北京新机场 桂林两江国际机场 上海浦东机场 智利圣地亚哥机场 迪拜国际机场 阿姆斯特丹机场 澳大利亚墨尔本等国内外知名机场共计 480 多台登机桥, 订单饱满 图表 5: 登机桥业务 2016 年至今合计订单量约 8.8 亿元 时间 订单 金额 2016 年 1 月 哈尔滨太平国际机场登机桥, 共计 21 台 6388 万元 2016 年 1 月 巴林机场新候机楼旅客登机桥, 共计 25 台 1400 万美元 2016 年 8 月 迪拜国际机场登机桥, 共计 32 条 1800 万美元 2017 年 3 月 智利圣地亚哥机场 50 余台登机桥和空调设计与制造订单 2000 万美元 2017 年 3 月 北京新机场登机桥的订单, 共计 100 余台 约 1.7 亿元 2017 年 5 月 上海浦东机场三期扩建工程登机桥订单, 共计 162 台 2.9646 亿元 合计 8.8 亿元 来源 : 公司官网, 中泰证券研究所 - 6 -
图表 6: 近年来空港设备业务收入稳步上涨 图表 7: 空港设备业务毛利率稳定, 毛利稳步上涨 来源 : 公司公告,wind, 中泰证券研究所 来源 : 公司公告,wind, 中泰证券研究所 三 投资建议 : 维持 买入 评级 核心假设 : 全球贸易复苏平稳, 集装箱行业反弹可持续, 主要产品销量增速稳定, 产品毛利率稳定 我们预计公司 2019 年业绩有望创历史新高 ( 公司 2011 年归母净利润为 37 亿元 ) 考虑到今年出售中集电商约 4 亿元合并净利润和太子湾土地搬迁补偿 4.95 亿元, 我们预计 2017-2019 年公司营业收入分别为人民币 691 亿元 809 亿元 919 亿元, 同比分别增长 35% 17% 14%; 归属于母公司净利润分别为人民币 29.4 亿元 35.4 亿元 40.5 亿元, 对应 EPS 分别为 0.99 元 1.19 元 1.36 元, 对应 PE 为 19X 16X 14X 维持 买入 评级 四 风险提示 资产注入终止的风险 集装箱行业反弹持续性风险 ; 海工业务拓展低于预期 ; 全球贸易波动风险 - 7 -
图表 8: 中集集团三张表预测 来源 : 中泰证券研究所 - 8 -
投资评级说明 : 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上 股票评级 增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上 行业评级 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上 备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现 其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市 转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 中泰证券股份有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形 式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改 - 9 -