中国银河证券 [6881.HK] 今年第三季净利润相当于上半年的 71%; 今年强劲增长势头得到确认 我们在研究历史数据后发现, 银河证券母公司层面的净利润能够很大程度反映上市公司的表现 因此, 公司上周公布的今年首九个月母公司净利润, 意味着公司第三季实现净利润约 9.66 亿人民币, 相当于上半年净利润的 71%, 这令人感到鼓舞 公司 2014 年首九个月净利润已占我们全年预测的 80%( 我们预测今年每股收益增长 36%) 这引证了我们早前的看法, 即是 A 股市场日均成交量强劲已很大程度抵消了佣金率的压力 基于股份的净资产收益率接近行业最高水平, 同时市净率接近行业最低水平, 其估值相当吸引 我们重申买入评级, 目标价为 7.50 港元, 这是基于 1.45 倍 2015 年市净率 投资亮点 买入 收市价 : 5.81 港元 (2014 年 10 月 17 日 ) 目标价 : 7.50 港元 (+29%) 股价表现 2014 年 10 月 20 日 中国证券业 (HK$) (HK$ million) 8 800 母公司与上市公司的数据大致相符 我们根据公司的 A 股预披露招股书, 对母公司和上市公司过去数年的净利润进行比较 我们发现, 两者的差异相当小, 显示母公司层面的净利润能有效地反映上市公司的表现 第三季运营表现强劲 由于日均成交量 ( 图 2) 强劲反弹, 银河证券经纪业务 ( 股票和基金 ) 的交易量在第三季度同比急升 44.5%, 达到 20,430 亿人民币 截至 9 月底, 融资融券余额为 331 亿人民币, 较 6 月底上涨 55.8%, 主要是受到市场情绪转好带动 根据 Wind 资讯, 公司第三季度股票承销金额为 10.8 亿人民币 (2013 年第三季为零 ), 而债券承销金额为 156 亿人民币 (2013 年第三季 :76 亿人民币 ) 6 600 4 400 2 200 0 0 Oct13 Dec13 Feb14 Apr14 Jun14 Aug14 Turnover (RHS) Price (LHS) 市值 56.45 亿美元 已发行股数 75.373 亿股 核数师 Deloitte 自由流通量 21.3% 52 周交易区间 4.22 至 7.12 港元 第四季度预测存在上调空间 我们目前假设第四季度的日均成交量为 3,000 亿人民币 10 月 ( 截至上周五 ) 的日均成交量为 3,940 亿人民币 如果这势头能在 11 月和 12 月持续, 银河证券将有机会在 2014 年实现净利润超过 30 亿人民币 ( 我们现时的预测 :29 亿人民币 ) 三个月日均成交量 主要股东 来源 : 公司, 彭博 1,579 万美元 中国银河金融控股 (69.2%) 王志文 高级分析员 截至 12 月 31 日底止年度 2011 2012 2013 2014E 2015E 收入 ( 百万人民币 ) 6,431 5,962 8,426 10,730 12,976 经常性净利润 ( 百万人民币 ) 1,578 1,420 2,135 2,901 3,376 经调整净利润率 27 26 29 32 32 经常性每股收益 ( 人民币 ) 0.26 0.24 0.28 0.38 0.45 百分比变动 (43) (10) 20 36 16 市盈率 ( 倍 ) 18.3 20.0 16.3 11.9 10.0 市净率 ( 倍 ) 1.81 1.63 1.38 1.27 1.15 平均资产收益率 2.1 2.3 3.0 3.1 2.8 平均净资产收益率 10.4 8.5 10.0 11.0 11.7 来源 : 公司, 中国银河国际研究部 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk John Mulcahy 研究部主管 (852) 3698-6889 johnmul@chinastock.com.hk 1

2013-01 2013-02 2013-03 2013-04 2013-05 2013-06 2013-07 2013-08 2013-09 2013-10 2013-11 2013-12 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 图 1: 银河证券净利润 ( 包括少数股东权益 ) ( 百万人民币 ) 2011 2012 2013 1H14 HK 香港公认会计准则 GAAP 1,585 1,433 2,155 1,353 China 中国公认会计准则 GAAP 1,585 1,433 2,155 1,353 Parent 母公司层面 company level 1,590 1,396 2,125 1,369 来源 : 公司, 中国银河国际研究部 图 2: A 股市场日均成交量 ( 十亿人民币 ) 450 400 350 300 250 200 150 100 来源 : WIND 资讯, 中国银河国际研究部 图 3: 同业比较 公司 股票代号 评级 股价 市值 PER (x) 市盈率 ( 倍 ) PBR (x) 市净率 ( 倍 ) ROE 净资产收益率 ROA 资产收益率 Company Ticker Rating Price (Local Market cap ( 当地货币 ) ( 美元 ) currency) (US$m) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E CITIC 中信证券 6030 HK Equity HOLD 持有 18.16 23,992 30.3 22.7 18.7 1.80 1.67 1.57 6.0 7.6 8.5 2.4 2.1 2.0 Haitong 海通证券 6837 HK Equity 买入 BUY 12.42 15,833 23.4 17.9 15.2 1.54 1.43 1.31 6.7 8.2 8.9 2.7 2.6 2.4 China 中国银河证券 Galaxy 6881 HK Equity 买入 BUY 5.81 5,614 16.3 11.9 10.0 1.38 1.27 1.15 10.0 11.0 11.7 3.0 3.1 2.8 Central 中州证券 China 1375 HK Equity 未评级 NR 3.38 1,140 22.2 17.8 14.0 1.33 1.21 1.13 6.4 7.1 8.2 2.0 2.5 3.0 Simple 简单平均 average 23.1 17.6 14.5 1.51 1.39 1.29 7.3 8.5 9.3 2.5 2.6 2.5 Weighted 加权平均 average 26.1 19.6 16.4 1.65 1.53 1.42 6.7 8.2 9.0 2.6 2.4 2.3 A-share A 股上市券商 listed securities companies CITIC-A 中信证券 -A 600030 CH Equity 未评级 NR 13.3 23,992 20.1 20.1 17.1 1.63 1.56 1.46 8.3 8.4 9.1 2.7 2.7 2.6 Haitong-A 海通证券 -A 600837 CH Equity 未评级 NR 10.24 15,833 23.1 18.8 16.3 1.55 1.49 1.39 6.9 8.2 8.9 2.4 2.8 2.8 Guangfa 广发证券 000776 CH Equity 未评级 NR 11.4 11,017 21.6 19.6 17.1 1.92 1.83 1.70 9.1 9.3 9.3 2.7 2.7 2.7 China 招商证券 Merchants 600999 CH Equity 未评级 NR 11.68 11,075 21.7 21.3 18.4 1.70 1.74 1.61 7.7 9.1 9.1 2.6 3.1 3.1 Huatai 华泰证券 601688 CH Equity 未评级 NR 9.39 8,585 21.9 19.2 16.6 1.47 1.40 1.32 6.8 7.4 7.9 2.3 2.7 2.7 Hong 宏源证券 Yuan 000562 CH Equity 未评级 NR 13.75 8,917 49.4 40.4 36.2 3.62 3.43 3.19 7.6 9.1 10.4 3.2 2.7 2.8 Founder 方正证券 601901 CH Equity 未评级 NR 6.32 6,294 35.1 28.7 24.0 2.49 1.98 1.88 7.4 8.1 7.6 3.4 3.7 3.0 Everbright 光大证券 601788 CH Equity 未评级 NR 10.07 5,619 n.a. 29.7 23.8 1.47 1.45 1.40 (1.0) 4.8 5.6 (0.3) 1.8 1.7 Industrial 兴业证券 601377 CH Equity 未评级 NR 6.4 5,433 38.2 30.6 25.1 2.47 2.41 2.27 6.7 7.9 9.1 2.2 2.2 2.4 Changjiang 长江证券 000783 CH Equity 未评级 NR 6.9 5,342 32.5 25.7 22.7 2.56 2.44 2.28 9.5 8.9 9.4 3.6 3.4 3.5 Southw 西南证券 est 600369 CH Equity 未评级 NR 10.54 4,857 30.2 27.5 22.5 2.26 1.87 1.77 6.7 8.0 7.9 3.2 3.4 3.5 Guoyuan 国元证券 000728 CH Equity 未评级 NR 14.24 4,566 28.3 28.0 24.3 1.74 1.71 1.62 6.3 6.8 7.6 3.4 3.3 3.4 Northeast 东北证券 000686 CH Equity 未评级 NR 10.33 3,301 40.1 26.1 35.9 2.58 2.50 2.32 6.7 8.0 7.1 2.3 2.9 2.6 Sinolink 国金证券 600109 CH Equity 未评级 NR 25.07 5,297 62.3 55.3 42.2 4.34 4.43 4.09 7.4 8.0 9.4 3.3 3.5 3.2 Pacific 太平洋证券 601099 CH Equity 未评级 NR 7.06 4,069 98.2 105.4 72.0 8.02 4.10 3.96 4.9 8.8 11.1 2.8 4.7 5.0 Simple 简单平均 average 37.3 33.1 27.6 2.66 2.29 2.15 6.7 8.0 8.6 2.7 3.0 3.0 Weighted 加权平均 average 31.2 28.0 23.5 2.28 2.05 1.92 7.2 8.2 8.6 2.6 2.8 2.7 International 国际投资银行 investment banks Goldman 高盛 Sachs GS US Equity 未评级 NR 176.91 80,534 10.0 10.4 10.3 1.08 1.07 1.01 10.6 10.9 10.5 0.9 0.9 0.9 Morgan 摩根士丹利 Stanley MS US Equity 未评级 NR 33.22 65,223 14.7 12.6 11.4 0.99 0.96 0.91 6.7 7.8 8.4 0.6 0.6 0.7 2

主要财务数据 China 中国银河证券 Galaxy (06881.HK) Securities (06881.HK) Income 损益表 Statement (RMB'000, ( 除每股数据外 except, 金额单位为人民币千元 for per share amount) ) Year 截至 12 月底止年度 ended 31 Dec 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Equities 证券买卖及经纪业务佣金及手续费收入 5,813,563 3,672,683 2,732,345 4,068,980 4,352,334 4,203,247 Investment 承销及保荐费 banking 715,237 634,166 674,864 333,184 802,568 901,888 Futures 期货买卖及经纪业务佣金及手续费收入 and options 253,297 267,465 337,734 372,505 303,075 340,450 Asset 资产管理费收入 management 31,269 27,169 41,231 125,694 186,046 295,687 55,824 62,709 44,372 139,135 168,777 217,110 Commission 佣金及手续费收入 and fee income 6,869,190 4,664,192 3,830,546 5,039,498 5,812,801 5,958,382 Interest 利息收入 income 1,243,137 1,629,268 1,698,648 2,666,446 3,871,791 5,722,591 Net 投资收益净额 investment gains 313,626 104,410 394,813 697,427 1,015,826 1,251,514 Total 收入合计 revenue 8,425,953 6,397,870 5,924,007 8,403,371 10,700,418 12,932,487 Other 其他收入及收益 income and gains 34,229 33,169 37,553 22,858 30,000 44,000 Total 收入及其他收益总计 revenue and other income 8,460,182 6,431,039 5,961,560 8,426,229 10,730,418 12,976,487 Staff 雇员成本 costs (2,173,259) (1,812,397) (1,870,806) (2,490,499) (3,179,345) (3,643,200) Commission 佣金及手续费支出 and fee expenses (209,006) (168,973) (107,650) (171,219) (197,635) (202,585) Interest 利息支出 expenses (328,949) (309,322) (279,105) (684,627) (1,252,606) (2,116,708) (1,858,341) (1,879,369) (1,817,686) (2,186,532) (2,224,110) (2,496,943) Operating 运营支出 expenses (4,569,555) (4,170,061) (4,075,247) (5,532,877) (6,853,697) (8,459,436) Operating 运营利润 profit 3,890,627 2,260,978 1,886,313 2,893,352 3,876,721 4,517,051 Non-recurrent 非經常性項目 items - - - - - - Income 所得税前利润 before tax 3,890,627 2,260,978 1,886,313 2,893,018 3,877,616 4,517,051 Income 所得税费用 tax expense (1,100,157) (676,138) (453,775) (738,087) (950,016) (1,106,677) Minority 非控制性权益 interests (13,454) (6,710) (12,759) (19,684) (26,348) (34,104) Net 归属于公司股东的利润 income 2,777,016 1,578,130 1,419,779 2,135,247 2,901,252 3,376,270 Recurring 经常性净利润 net income 2,777,016 1,578,130 1,419,779 2,135,247 2,901,252 3,376,270 EPS 每股收益 (RMB) ( 人民币元 ) 0.463 0.263 0.237 0.283 0.385 0.448 Recurring 经常性每股收益 EPS ( 人民币元 (RMB) ) 0.463 0.263 0.237 0.283 0.385 0.448 DPS 每股现金红利 (RMB) ( 人民币 ) - - - 0.062 0.077 0.090 A-share A 股平均每日成交额 average daily turnover 225,468,405 172,807,262 129,492,761 196,668,908 240,000,000 255,000,000 Brokerage 银河证券的经纪业务市场份额 market share of Galaxy 5.1 5.1 5.1 5.1 5.2 5.3 Net 银河证券净佣金率 commission rate of Galaxy 0.100 0.081 0.081 0.080 0.065 0.060 Margin 融资融券余额 financing balance 533,000 2,558,000 5,377,000 17,795,000 36,446,263 49,410,728 Staff 雇员成本收入比 cost-to-income 27.4 30.4 33.6 32.9 34.3 34.2 Cost-to-income 成本收入比 50.9 62.0 66.2 61.8 58.2 57.6 Cost-to-income 成本收入比 ( 减值前 ) (ex-impairment) 50.6 61.7 65.7 59.2 57.8 57.1 Grow 增长率 : th Rates: Commission 佣金及手续费收入 and fee income n.a. -32% -18% 32% 15% 3% Interest 利息收入 income n.a. 31% 4% 57% 45% 48% Net 投资收益净额 investment gains n.a. -67% 278% 77% 46% 23% Total 收入及其他收益总计 revenue and other income n.a. -24% -7% 41% 27% 21% Operating 运营利润 profit n.a. -42% -17% 53% 34% 17% Recurring 经常性净利润 net income n.a. -43% -10% 50% 36% 16% Recurring 经常性每股收益 EPS n.a. -43% -10% 20% 36% 16% Margins 利润率及财务比率 and Ratios: : Adjusted 经调整运营利润率 operating margin 48.9% 37.6% 33.4% 38.0% 41.6% 42.1% Adjusted 经调整净利润率 net margin 35.4% 26.8% 25.9% 28.6% 31.6% 32.1% Effective 实际税率 tax rate 28% 30% 24% 26% 25% 25% Sources: 来源 : 公司 Company, 中国银河国际研究部预测 data, CGIHK Research estimates 3

May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 主要财务数据 China 中国银河证券 Galaxy (06881.HK) Securities (06881.HK) Balance 资产负债表 Sheet (RMB'000 ( 除每股数据外, except, 金额单位为人民币千元 for per share amount) ) 财务比率 Finance Ratios As 截至 at 12 31 月底 Dec 2011 2012 2013 2014E 2015E 2011 2012 2013 2014E 2015E Financial 金融资产 assets 6,244,417 12,170,581 16,548,747 15,286,161 17,788,909 PER(x) 市盈率 ( 倍 ) 18.3 20.0 16.3 11.9 10.0 Advances 融资客户垫款 to customers 2,548,727 5,438,668 18,392,778 37,446,263 50,410,728 EPS 增长 grow th - 43-10 20 36 16 6,300,646 8,060,280 8,469,832 12,027,810 13,345,775 Yield 收益率 n.a. n.a. 1.3 1.7 2.0 Cash 以客户名义持有的现金 held on behalf of customers 36,183,766 33,151,989 29,744,157 40,963,142 43,388,352 Payout 派息率 ratio n.a. n.a. 22 20 20 Bank 银行结余及现金 balances and cash 6,080,641 3,455,016 3,339,541 4,358,149 4,447,770 PBR(x) 市净率 ( 倍 ) 1.81 1.63 1.38 1.27 1.15 Total 流动资产总额 current assets 57,358,197 62,276,534 76,495,055 110,081,525 129,381,534 Total 总资产 asset/equity / 净资产 ( 倍 )(x) 3.7 3.7 3.1 4.1 4.3 Non-client 非客户资产 asset/net / 净资产 ( 倍 asset ) (x) 1.1 1.4 1.6 2.3 2.6 PPE, 净物业 厂房及设备 net 583,943 515,600 393,674 344,691 305,657 ROAA 平均资产收益率 2.06 2.30 3.00 3.05 2.78 Financial 金融资产 assets 391,136 742,976 495,050 474,950 474,950 ROAE 平均净资产收益率 10.4 8.5 10.0 11.0 11.7 881,459 760,474 900,589 981,294 868,090 Total 非流动资产总额 non-current assets 1,856,538 2,019,050 1,789,313 1,800,935 1,648,697 收入明细 Revenue breakdown 证券买卖及经纪业务佣金及手续费收入 Equities 57.4 46.1 48.4 40.7 32.5 资产总额 Total assets 59,214,735 64,295,584 78,284,368 111,882,460 131,030,231 承销及保荐费 Investment banking 9.9 11.4 4.0 7.5 7.0 期货买卖及经纪业务佣金及手续费收入 Futures and options 4.2 5.7 4.4 2.8 2.6 Accounts 应付经纪业务客户账款 payable to brokerage clinets 41,231,089 39,745,629 36,451,282 48,723,583 51,489,839 资产管理费收入 Asset management 0.4 0.7 1.5 1.7 2.3 Financial 卖出回购金融资产款 assets sold under repo 2,602 5,183,436 8,898,387 11,128,387 12,928,387 其他 Others 1.0 0.7 1.7 1.6 1.7 Due 应付银行及非银行金融机构款项 to banks and other financial institutions - 318,858 592,687 13,551,263 22,765,728 佣金及手续费收入 Commission and fee income 72.9 64.7 60.0 54.3 46.1 1,854,249 1,488,813 6,920,346 10,824,474 13,361,401 利息收入 Interest income 25.5 28.7 31.7 36.2 44.2 Total 流动负债总额 current liabilities 43,087,940 46,736,736 52,862,702 84,227,707 100,545,355 投资收益净额 Net investment gains 1.6 6.7 8.3 9.5 9.7 Bank 银行及其他借贷 and other borrowings - - - - - - - - - - Total 非流动负债总额 non-current liabilities - - - - - Total 负偿总额 liabilities 43,087,940 46,736,736 52,862,702 84,227,707 100,545,355 Shareholders' 股东权益 equity 16,004,139 17,429,859 25,174,828 27,381,567 30,177,586 Minority 少数股东权益 interests 122,656 128,989 246,838 273,186 307,290 Book 每股账面值 value ( per 港元 share ) (HK$) 3.21 3.57 4.21 4.61 5.19 Dupont 杜邦分析法 analysis ( 占资产总额比例 (as % of ) average total assets) Equities 证券买卖及经纪业务佣金及手续费收入 4.8% 4.4% 5.7% 4.6% 3.5% Investment 承销及保荐费 banking 0.8% 1.1% 0.5% 0.8% 0.7% Futures 期货买卖及经纪业务佣金及手续费收入 and options 0.3% 0.5% 0.5% 0.3% 0.3% Asset 资产管理费收入 management 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% Commission 佣金及手续费收入 and fee income 6.1% 6.2% 7.1% 6.1% 4.9% Interest 利息收入 income 2.1% 2.8% 3.7% 4.1% 4.7% Net 投资收益净额 investment gains 0.1% 0.6% 1.0% 1.1% 1.0% 其他收入及收益 Other income and gains 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 总收入及其他收入 Total revenue and other income 8.4% 9.7% 11.8% 11.3% 10.7% 运营开支 Operating expenses -5.4% -6.6% -7.8% -7.2% -7.0% 运营利润 Operating profit 2.9% 3.1% 4.1% 4.1% 3.7% 所得税开支 Income tax expense -0.9% -0.7% -1.0% -1.0% -0.9% 经常性净收入 ( 平均资产收益率 ) Recurring net income (ROAA) 2.1% 2.3% 3.0% 3.1% 2.8% 杠杆 ( 倍 ) Leverage (x) 非客户资产 / 净资产 ( 倍 ) 5.0 3.7 3.3 3.6 4.2 Non-client 平均净资产收益率 asset/net asset (x) 1.1 1.4 1.6 2.3 2.6 ROAE 10.4% 8.5% 10.0% 11.0% 11.7% Sources: 来源 : 公司 Company, 中国银河国际研究部预测 data, CGIHK Research estimates 图 4: 银河证券的动态市净率区间 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 图 5: 银河证券的动态市盈率区间 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 Rolling forward PBR (x) Average +1 Standard deviation -1 Standard deviation Rolling forward PER (x) Average +1 Standard deviation -1 Standard deviation 4

免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发 发布 提供或使用 将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领 照之要求 银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准 确性 正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证 此报告不应被视为是一种报价 邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券 过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保 证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的 收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问 报告中任何部份之资料 意见 预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属 公司 ( 中国银河国际 ) 董事 行政人员 代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告 中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及 其附件之不准确 不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任 因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意 此声明内容 利益披露 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本 值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事 行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员 中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对 该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易 中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月 内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务 再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现 在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的 此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在 研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益 评级指标 买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出 持有 : : 股价于 个月内将下跌 没有催化因素, 由 買入 降级直至出现明确 買入 讯息或再度降级为立刻卖出 版权所有 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布 中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环皇后大道中 183 号新纪元广场中远大厦 35 楼 3501-07 室电话 : 3698-6888 5