217 年 9 月 17 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4888828 原油价格 WTI 6 55 5 45 4 Brent 6 55 5 45 4 数据来源 : 金瑞期货研究所金瑞期货研究所原油研究员 : 胡玥电话 :7558865629 邮箱 :huyue@jrqh.com.cn 从业资格号 :F276668 投资咨询资格号 :Z11748 需求仍存隐忧, 油价上升或面临阻力 需求预期强化乐观氛围, 油价五连涨 美国炼厂生产稳步恢复, 原油需求在早前天气影响大幅走低后略有恢复, 加之 OPEC 和 IEA 等月度报告均对原油需求做出乐观预期, 引发市场乐观氛围, 油价连续五日走高 WTI 原油报收结算价 49.89 美元 / 桶, 较前周上涨 5.8%,Brent 原油报收 55.62 美元 / 桶, 较前周上涨 3.88% BrentWTI 价差 5.73 美元 / 桶, 略有缩窄 供需方面风暴对美国产量影响明显减弱 早前风暴天气导致海湾原油生产撤离, 美国原油产量在 9 月 1 日当周大幅下降 749 千至 8781 千低位, 而后随着风暴影响减弱,9 月 8 日当周原油产量迅速回升 572 千至 9353 千, 并且预计近期仍将延续回升 贝克休斯数据显示, 截至 9 月 15 日当周, 全美在线钻井平台数下降 7 座至 749 座, 近五周中有四周下降而一周不变, 与我们早前提出的美国原油生产增长潜力不足的判断一致 不过由于前几周同时受到了飓风扰动, 故而这一判断仍需待影响消散后的数据进一步强化 炼厂开工率下降至新低 截至 9 月 8 日当周, 美国炼厂开工率下降 2.% 至 77.7% 炼厂输入减少 394 千至 1478 千 炼厂开工率受飓风影响, 下降至低位, 不过截至目前, 在炼厂关闭引发的高位炼厂利润下, 美国炼厂生产持续恢复, 在 2 个受影响的炼厂中, 有 13 个已经或接近正常开工 这一背景下, 炼厂检修季有可能有所推迟, 未来炼厂开工率的回升会体现于原油库存的回落以及炼厂利润的回归正常 月度报告带来乐观情绪 上周 OPEC 和 IEA 相继发布月度报告,OPEC 月报显示在利比亚产量大幅下降 112.3 千, 促使 OPEC 的 8 月总产量回落 79.1 千至 32.755 百万桶 / 天, 其中, 排除赤道几内亚后产量为 32.218 百万桶 / 日, 满足限产约定, 并小幅上调 217 年和 218 年的全球原油需求预期 此外,IEA 月将 217 年全球原油需求增速预期上调 1 万至 16 万 为市场带来了乐观情绪 不过我们认为, 利比亚生产中断已经恢复, 预计 OPEC 原油产量回升 在季节性需求减弱背景下, 中短期油价仍需关注限产加深进展 就目前来看, 沙特和委瑞内拉等国较为积极, 但伊朗和伊拉克出口仍旧旺盛, 加之尼日利亚石油部长称该国不太可能在 218 年 3 月之前加入减产协议,11 月的会议能否得到有效进展仍旧存疑 后市观点及交易策略建议 需求仍存隐忧, 油价上升或面临阻力 随着飓风影响消退, 炼厂开工率将迎来回升, 美国市场或将迎来原油库存回落 裂解价差回归的过程, 叠加近期需求预期引发的乐观情绪, 为油价提供一定支撑 但是, 无论从洪水对车辆破坏导致的后期需求回升受限, 还是需求季节性减弱, 我们认为即使炼厂检修季在高位利润下出现推迟, 但随着价差修复和需求疲弱显现, 油价的上升动力不足 未来油价预计将在飓风修复之后再度承压 风险因素主要来自于, 在飓风扰乱之后美国活跃钻井平台数的变动, 以及限产协议的相关预期转变 WTI 关注支撑 / 压力 :45,47.5/51.5,54.5 美元,Brent 关注支撑 / 压力 :47.5,5/56,59 美元 交易策略 尝试单边空头, 注意止损 继续做空汽油裂解价差 风险提示 产油国计划外供应中断 ; 美国产量预期外变动 ; 委内瑞拉等地缘政治风险 1
217 年 9 月 17 日 1 原油相关价格走势 1.1 期货市场 美国炼厂生产稳步恢复, 原油需求在早前天气影响大幅走低后略有恢复, 加之 OPEC 和 IEA 等月度报告均对原油需求做出乐观预期, 引发市场乐观氛围, 油价连续五日走高 WTI 原油报收结算价 49.89 美元 / 桶, 较前周上涨 2.41 美元 / 桶 (5.8%),Brent 原油报收 55.62 美元 / 桶, 较前周上涨 1.84 美元 / 桶 (3.88%) BrentWTI 价差 5.73 美元 / 桶, 略有回落 图 1:WTI/Brent/BrentWTI 6 5 4 3 2 1 7 6 5 4 3 2 1 1 2 BrentWTI( 右轴 ) WTI Brent 表 1: 原油期货价格回顾 上周 本周 WTI Brent BrentWTI WTI Brent BrentWTI 周一 #N/A 52.34 #N/A 48.7 53.84 5.77 周二 48.66 53.38 4.72 48.23 54.27 6.4 周三 49.16 54.2 5.4 49.3 55.16 5.86 周四 49.9 54.49 5.4 49.89 55.47 5.58 周五 47.48 53.78 6.3 49.89 55.62 5.73 图 2:WTI 季节性 12 1 油价正从早前飓风引发的走低中恢复 但是, 从季节性来看, 需求将进入淡季, 对油价的支撑面临持续减弱 8 6 4 2 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年价格范围 217 年 216 年 2
217 年 9 月 17 日 图 3:WTI 非商业持仓 单位 : 张 8, 7, 截至 9 月 12 日 CFTC 商业净多头减少 7633 张至 37448 张 ; 非商业多头持仓减少 12955 张至 66265 张 ; 非商业空头持仓减少 5322 张至 28817 6, 5, 4, 3, 2, 1, WTI 非商业净多头持仓 WTI 非商业多头持仓 WTI 非商业空头持仓 图 4:WTI 131 月间价差 美元 / 桶 12. 美元 / 桶 15. 1. 1. 飓风影响之后, 早前趋平的价差结构有所修复 8. 6. 4. 5.. 5. 2. 1.. 15. 价差 13th month front month 图 5:WTI/ 天然气 5 4 3 2 1 35 3 25 2 15 1 5 WTI/ 天然气比价 NYMEX 天然气 ( 右 ) 3
217 年 9 月 17 日 图 6: 裂解价差 ( 期货价 ) 随着炼厂逐步恢复生产, 汽油价格明显回落, 裂解价差也随之回落 但由于炼厂开工尚未完全恢复, 裂解价差总体仍处高位, 而在这一高位裂解价差推动下, 炼厂开工也将持续恢复, 检修季或较往年略有延迟 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. 美元 / 桶. 214/1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 Heating OilWTI spread RBOBWTI spread 3:2:1 WTI:RBOB:HO 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 1.2 现货市场 图 7: 阿曼 /OPEC 一揽子油价 6 5 4 3 2 1 阿曼 OPEC 一揽子 表 3: 原油价格回顾 迪拜 塔皮斯 辛塔 阿曼 OPEC 一揽子 周五 52.1 55.51 48.3 52.4 51.82 周一 52.16 55.53 48.33 52.45 52.8 周二 52.9 56.18 49.16 53.2 52.92 周三 53.55 56.82 49.91 53.9 53.63 周四 53.62 56.92 49.89 54. 周均价 52.87 56.19 49.12 53.19 52.61 上周均价 52.3 55.3 48.16 52.31 51.68 周涨跌 1.6% 1.61% 1.99% 1.68% 1.8% 4
217 年 9 月 17 日 图 8:WTI/LLS/LLSWTI 截至 9 月 8 日当周, 墨西哥湾 (PADD3) 地区商业库存上升 988 千桶至 24183 千桶 ; 美国中部 (PADD 2) 商业库上升 155 千桶至 14288 千桶 ; 库欣商业库存上升 123 千桶至 5953 千桶 LLSWTI 价差扩大至 4.85 美元 / 桶 6 5 4 3 2 1 6 5 4 3 2 1 LLSWTI( 右轴 ) WTI LLS 图 9: 各地炼厂利润 亚洲 欧洲西北 随着炼厂逐步恢复生产, 汽油等价格下跌, 炼厂利润有所回落, 但仍处高位 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 214/4/7 215/4/7 216/4/7 217/4/7 15. 1. 5.. 5. 墨西哥湾 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 2 宏观经济影响因素 美国通胀走强支撑 12 月加息概率上升至 5% 以上, 叠加英国央行加息概率进一步提升, 导致黄金持续承压下行 图 1:COMEX 黄金 /WTI 6 55 5 45 4 35 3 单位 : 美元 / 盎司 32 3 28 26 24 22 2 WTI( 左轴 ) 黄金 WTI 比价 ( 右轴 ) 5
217 年 9 月 17 日 图 11:COMEX 黄金 /Brent 7 6 5 4 3 2 1 单位 : 美元 / 盎司 35 3 25 2 15 1 5 Brent( 左轴 ) 黄金 Brent 比价 ( 右轴 ) 本周议息会议加息可能性较低, 但 12 月加息概率明显上升, 美元指数得以在来自朝鲜和英央行引发的压力下维持震荡走势 图 12: 美元指数 6 5 4 3 2 1 15 1 95 9 85 8 WTI( 左轴 ) 美元指数 ( 右轴 ) 图 13: 标普 5 6 2,7 5 2,5 4 2,3 3 2,1 2 1,9 1 1,7 1,5 WTI( 左轴 ) 标普 5 6
215/1 215/2 215/3 215/4 215/5 215/6 215/7 215/8 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 217/9 金瑞期货原油周报 217 年 9 月 17 日 3 原油市场供需情况 飓风影响仍旧延续, 进口量下降至历史低位 但原油产量已经有所恢复, 炼厂尚未完全恢复背景下, 全美商业库存仍旧呈现积累 EIA 公布数据显示, 截至 9 月 8 日当周, 全美原油产量增加 572 千桶 / 天至 9353 千桶 / 天 ; 进口量减少 63 千桶至 648 千桶 ; 全美原油商业库存增加 5888 千桶至 4.6824 亿桶 图 14: 全美商业原油进口及产量 1 95 千 千桶 9 85 8 75 7 65 6 55 5 全美商业原油库存 ( 右轴 ) 产量 : 原油 进口 : 原油 7 6 5 4 3 2 1 图 15: 全美原油库存周度变化 25 千 2 15 1 虽然飓风引发美国原油进口量持续下滑, 但产量已经逐渐恢复, 加之炼厂生产仍在恢复之后, 对于原油的消耗能力受限, 原油库存维持积累 5 5 1 15 2 25 图 16: 美国原油进出口情况 1, 千桶 / 天 8, 截至 9 月 8 日当周, 美国原油进口量下降 63 千至 648 千 出口量上升 621 千至 774 千 预计随着早前飓风影响减弱, 进出口将在之后持续恢复 6, 4, 2, 2, 215/1 215/4 215/7 215/1 216/1 216/4 216/7 216/1 217/1 217/4 217/7 进口 出口 7
217 年 9 月 17 日 从季节性来看, 往年随着汽油需求季节性回落以及九月中旬炼厂检修季开启, 原油库存将出现积累 而此次由于早前飓风 Harvey 导致炼厂大面积停产, 原油库存提前出现持续积累 由于当前炼厂利润仍处高位, 预计炼厂检修季将有所推迟, 原油库存在炼厂基本恢复后或出现短期的回落 图 17: 全美商业原油库存 55, 千桶 5, 45, 4, 35, 3, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 图 18: 库欣商业原油库存 8, 千桶 7, 6, 5, 截至 9 月 8 日当周, 库欣地区商业库存增加 123 千桶至 5953 千桶 4, 3, 2, 1, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 贝克休斯数据显示, 截至 9 月 15 日当周, 全美在线钻井平台数下降 7 座至 749 座 其中 Cana Woodford 地区下降 3 座至 64 座 ;Eagle Ford 地区下降 2 座至 63 座 ;Permian 地区下降 2 座至 38 座 ;Williston 地区下降 1 座至 52 座 近期活跃钻井平台数的下降与飓风气候有关, 印证我们对于美国产量增长减缓的判断仍需未来的数据支撑 图 19: 美国原油钻机数 16 座 千 14 12 1 8 6 4 2 Cana Woodford( 左轴 ) Eagle Ford( 左轴 ) Permian( 左轴 ) Williston( 左轴 ) Total US RigCount( 左轴 ) 原油产量 ( 右轴 ) 9,8 9,6 9,4 9,2 9, 8,8 8,6 8,4 8,2 8, 7,8 数据来源 :Baker Hughes,EIA, 金瑞期货研究所 8
217 年 9 月 17 日 图 2: 区域原油产量及钻机数 1 图 21: 区域原油产量及钻机数 2 Bakken Region Eagle Ford Region 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 25 2 15 1 5 2,, 1,5, 1,, 5, 3 25 2 15 1 5 图 22: 区域原油产量及钻机数 3 图 23: 区域原油产量及钻机数 4 Haynesville Region Marcellus Region 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6 5 4 3 2 1 5, 4, 3, 2, 1, 1 8 6 4 2 图 24: 区域原油产量及钻机数 5 图 25: 区域原油产量及钻机数 6 Niobrara Region Permian Region 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12 1 8 6 4 2 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 6 5 4 3 2 1 图 26: 区域原油产量及钻机数 7 Utica Region 1, 8, 6, 4, 2, 5 4 3 2 1 9
217 年 9 月 17 日 图 27: 原油 / 汽油 / 馏分燃油产量 11, 千 1, 9, 截至 9 月 8 日当周, 全美原油产量增加 572 千桶至 9353 千桶 汽油产量增加 371 千桶至 9888 千桶 馏分油产量下降 519 千桶至 3973 千桶 8, 7, 6, 5, 4, 3, 产量 : 馏分燃料油产量 : 原油产量 : 汽油 图 28: 炼厂数据 18 千 % 1 截至 9 月 8 日当周, 美国炼厂开工率下降 2.% 至 77.7% 炼厂输入减少 394 千至 1478 千 炼厂开工率受飓风影响, 下降至低位, 不过截至目前, 在炼厂关闭引发的高位炼厂利润下, 美国炼厂生产持续恢复, 在 2 个受影响的炼厂中, 有 13 个已经或接近正常开工 这一背景下, 炼厂检修季有可能有所推迟 175 17 165 16 155 15 145 14 95 9 85 8 75 炼厂输入 ( 左轴 ) 产能利用率 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 图 29: 汽油需求 1 千桶 / 天 98 截至 9 月 8 日当周, 美国汽油需求增加 17 千桶至 9629 千桶, 飓风天气后, 汽油需求有所回升 但是总体而言, 一方面洪水对于汽车的损坏将影响后续需求 ; 另一方面, 出行旺季结束后汽油需求将面临季节性回落 96 94 92 9 88 86 84 82 8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 215 216 217 1
217 年 9 月 17 日 图 3: 汽油库存 27, 千桶 26, 25, 24, 受飓风导致炼厂开工率急剧下降影响, 截至 9 月 8 日当周, 汽油库存减少 8428 千桶至 21831 千桶 23, 22, 21, 2, 19, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 图 31: 馏分油燃料油库存 18, 千桶 17, 16, 15, 截至 9 月 8 日当周, 馏分油库存减少 3215 千桶至 144552 千桶 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 min 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 截至 9 月 8 日当周, 原油产量上升 572 千桶 / 天至 9353 千桶 / 天 炼厂输入减少 394 千桶 / 天至 1478 千桶 / 天 ; 原油商业库存增加 5888 千桶 / 天至 468241 千桶 / 天 2347 千桶至 4.855 亿桶 ; 原油进口量减少 63 千桶 / 天至 648 千桶 / 天 ; 原油出口量增加 621 千桶 / 天至 774 千桶 / 天 ; 炼厂开工率下降 2.% 至 77.7% 表 4: 美国原油供需平衡表 商业库存 ( 千桶 ) 商业库存变化 ( 千桶 / 天 ) 产量 ( 千桶 / 天 ) 进口量 ( 千桶 / 天 ) 出口量 ( 千桶 / 天 ) 炼厂输入 ( 千桶 / 天 ) 炼厂开工率 (%) 217811 466492 1278 952 8126 877 17565 96.1 217818 463165 475 9528 879 936 17461 95.4 4 千至 14 217825 457773 771 953 795 92 17725 96.6 21791 462353 614 8781 783 153 14472 79.7 21798 468241 614 9353 648 774 1478 77.7 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 11
215/6 215/7 215/8 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 215/8 215/9 215/1 215/11 215/12 216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 金瑞期货原油周报 217 年 9 月 17 日 图 32: 中国原油进口数据 海关总署公布数据显示, 我国 8 月原油进口量 3398 万吨, 较 7 月下降 76 万吨, 是连续第三个月出现回落 加之国家统计局数据显示, 我国七月油品生产环比下降 4.4%, 并与近期对于原油加工企业监管监察, 我国原油进口需求增长潜力或受限 并且, 我国较高的原油进口量伴随着高成品油出口, 故而加工需求逻辑并未改变 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 万吨 美元 / 吨 45 4 35 3 25 2 15 1 5 中国原油进口 : 当月值 中国进口平均单价 图 33: 中国成品油出口数据 6 万吨 5 海关总署公布数据显示, 我国 8 月成品油出口上升 5 万吨至 46 万吨 4 3 2 1 212/8 213/2 213/8 214/2 214/8 215/2 215/8 216/2 216/8 217/2 217/8 汽油柴油航空煤油和灯用煤油燃料油其他 8 月我国制造业 PMI 表现良好 官方制造业 PMI 较 7 月小幅回升.3 至 51.7, 财新制造业 PMI 较 7 月上升.5 至 51.6, 制造业 PMI 均高于 5 枯荣线 官方制造业 PMI 重回年内高点 51.7, 对于市场信心有所提振 图 34: 中国制造业 PMI 53 52 51 5 49 48 47 46 45 财新中国制造业 PMI 中国官方制造业 PMI 12
217 年 9 月 17 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :4888828 传真 :75583679349 13