季报点评 超市 证券研究报告 永辉超市 (61933.SH) 引入内部竞争机制提升经营效率, 利用生鲜优势实现弯道超车 第三季度营收利润显著回暖, 费用管控成效显现 公司 216 年 1-9 月实现营业收入 37.15 亿, 同比增长 17.72%; 实现归母净利润 8.15 亿, 同比增长 36.57%, 扣非净利润 8.11 亿, 同比增长 35.51% 报告期内毛利率同 比增长.34pp 至 2.4%, 增长趋势稳定 费用管控有所成效, 销售管理费用率同比下 降.15pp 至 16.85%, 财务费用率同比下降.7pp 至 -.8% 216Q3 新开门店 21 家 ( 含 2 家会员店 ), 关店 2 家, 新签约门店 31 家, 展店速度较快 ; 截至本季度末已开门店共 444 家 ( 含会员店 ), 已签约未开店共 26 家 ( 含会员店 ) 报告期内, 公司 215 年非公 开发行募资款项到位, 投资设立福建华通银行, 发展效果值得期待 报告期内, 公司对 中百 联华的投资收益为 -.98 亿, 剔除该影响公司的经营情况同比大幅改善 分季度 看,3Q16 单季度实现营收 124.97 亿 (+17.8), 归母净利润 1.46 亿 (+16.5%), 毛利 率为 19.69%(+.35pp), 销售管理费用率为 17.54%(-.13pp), 同比均呈现明显改善 分大区看,3Q16 福建大区营收 9.76 亿 (+9.31%), 毛利率 17.19%(-.29pp); 华西大 区营收 128.18 亿 (+2.45%), 毛利率 17.37%(+.17pp), 两区合计营收占比超 62%; 北京 安徽 河南 东北 华东大区营收同比变化分别为 18.47% 21.72% 3.16% - 2.8% 23.5%, 毛利率分别为 15.18% 15.96% 14.66% 11.88% 14.86% 盈利预测和投资建议 公司在去年开始引入内部竞争机制, 通过第二集群创新带动第一集群积极性, 内部 合伙人制继续推行 在超市行业普遍受到电商冲击的背景下, 生鲜由于物流成本较高, 损耗较大, 电商化的难度较大 而永辉的生鲜销售占比 5, 在当前行业背景下, 公司 有望通过其品类优势及内部经营活力实现弯道超车, 市场份额逐步加大, 凯度消费指数 显示 216Q2 永辉的超市份额已上升至第五名 公司作为生鲜超市龙头, 目前经营性现金流已经能覆盖每年开店的资本支出, 其内 生复合增速为 17%-2, 预计 16-18 年 EPS 分别为.11 元.14 元.16 元, 维持 谨 慎增持 评级 风险提示 : 电商冲击商超业态, 区域扩张受阻, 新业态发展低于预期 盈利预测 : 营业收入 ( 百万元 ) 214A 215A 216E 217E 218E 36,726.8 42,144.83 5,142.7 58,986.65 7,192.56 增长率 (%) 2.25% 14.75% 18.98% 17.64% 19. EBITDA( 百万元 ) 1,654.8 1,617.46 2,195.6 2,431. 2,917.8 净利润 ( 百万元 ) 851.56 65.33 1,17.22 1,321.93 1,553.1 增长率 (%) 18.18% -28.92% 68.4% 29.96% 17.49% EPS( 元 / 股 ).262.149.16.138.162 市盈率 (P/E) 33.29 67.87 44.41 34.17 29.9 市净率 (P/B) 4.4 4.1 2.19 2.6 1.92 EV/EBITDA 16.74 22.74 13.44 11.53 9.13 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级谨慎增持 当前价格 4.46 元 前次评级 谨慎增持 报告日期 216-1-28 相对市场表现 永辉超市 沪深 3 28% 11% -6% -23% -4 215-8 215-12 216-4 216-7 分析师 : 洪涛 S2651455 21-675633 hongtao@gf.com.cn 分析师 : 倪华 S2651684 21-675625 nihua@gf.com.cn 相关研究 : 广发商贸- 永辉超市深度 216-8-22 生鲜带动客流稳定增长, 未来三年次新区进入业绩释放周期 广发商贸- 永辉超市 京 216-8-11 东 牛奶国际定增落地, 管理层增持凸显经营信心 广发商贸- 永辉超市 215 216-4-29 年报点评 : 新店拓展及投资亏损致利润下滑, 期待供应链深化及 O2O 拓展 - 216429 广发零售- 永辉超市 215-1-3 215Q3: 生鲜增速放缓致同店增速下降, 期待京东入股带动公司电商业务发展 1 / 5
4Q21 4Q21 4Q21 4Q21 图 1: 永辉超市单季度营业收入及增速 图 2: 永辉超市累计营业收入及增速 永辉超市 季报点评 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5 4 3 17.8 2 1 48, 44, 4, 36, 32, 28, 24, 2, 16, 12, 8, 4, 5 4 3 17.72% 2 1 单季度营业收入 ( 百万元 ) 累计营业收入 ( 百万元 ) 图 3: 永辉超市单季度归属母公司净利润及增速 图 4: 永辉超市单季度归属母公司净利润及增速 5 4 3 2 1 2 16.5% -2 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2 1 36.57% -1 单季度归属母公司净利润 ( 百万元 ) 累计归属母公司净利润 ( 百万元 ) 图 5: 永辉超市单季度毛利率 图 6: 永辉超市累计毛利率 21% 21% 2 19% 19.69% 2 19% 2.4% 18% 18% 17% 17% 16% 16% 季度毛利率 (%) 累计毛利率 (%) 2 / 5
4Q21 图 7: 永辉超市经营性净现金流和净利润 图 8: 永辉超市净利润率和净现金流 / 收入 永辉超市 季报点评 25 2 15 1 5-5 4% 3% 2% 1% 3 2 1-1 单季度净利润 ( 百万元 ) 单季度经营性净现金流 ( 百万元 ) 净利润率 (%) 净现金流 / 收入 (%)- 右轴 表 1: 报告期永辉超市各大区经营情况 大区 经营业态 主营收入 ( 亿元 ) 同比变动 毛利率 同比变动 福建大区 连锁超市 9.76 9.31% 17.19% -.29pp 华西大区 连锁超市 128.18 2.45% 17.37% +.17pp 北京大区 连锁超市 56.89 18.47% 15.18% -.3pp 安徽大区 连锁超市 22.21 21.72% 15.96% +.13pp 河南大区 连锁超市 11.94 3.16% 14.66% -.9pp 东北大区 连锁超市 7.89-2.8% 11.88% +.27pp 华东大区 连锁超市 33.68 23.5% 14.86% +.94pp 合计 351.55 17.6% 16.42% +.7pp 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 3 / 5
永辉超市 季报点评 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 214A 215A 216E 217E 218E 流动资产 825 1193 23186 25522 28753 经营活动现金流 216 1538 3539 3423 3459 货币资金 293 4294 1572 17194 18572 净利润 853 6 119 1324 1555 应收及预付 2194 1932 2724 316 492 折旧摊销 72 811 868 91 91 存货 3699 425 4578 4986 598 营运资金变动 564-34 1711 1254 162 其他流动资产 264 1455 182 182 182 其它 -13 161-58 -56-59 非流动资产 7229 6154 772 8161 941 投资活动现金流 -1954-367 -1776-1931 -281 长期股权投资 1237 1945 1945 1945 1945 资本支出 -1197-131 -1786-1946 -211 固定资产 2717 38 3681 4432 5297 投资变动 -774-799 1 15 2 在建工程 465 376 556 746 946 其他 17-959 无形资产 262 64 79 857 141 筹资活动现金流 13 3748 9645 其他长期资产 28 222 181 181 181 银行借款 2112 资产总计 1548 1885 3258 33683 38163 债券融资 -1578-1444 76 流动负债 8893 7929 9527 11628 14552 股权融资 2 574 957 短期借款 1369 其他 -432-512 -1 应付及预收 7482 7929 9487 11588 14512 现金净增加额 165 2219 1148 1492 1378 其他流动负债 43 4 4 4 期初现金余额 1896 293 4294 1572 17194 非流动负债 122 94 8 8 8 期末现金余额 262 4312 1572 17194 18572 长期借款 34 应付债券 其他非流动负债 88 94 8 8 8 负债合计 915 823 967 1178 14632 股本 3254 468 957 957 957 资本公积 816 5675 5675 5675 5675 主要财务比率 留存收益 2368 2485 352 4824 6377 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 归属母公司股东权 6438 18 2596 21918 23471 成长能力 (%) 益少数股东权益 26 54 55 57 59 营业收入增长 2.2 14.8 19. 17.6 19. 负债和股东权益 1548 1885 3258 33683 38163 营业利润增长 31.8-27.9 7. 3.6 17.7 归属母公司净利润增长 18.2-28.9 68. 3. 17.5 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 19.7 19.8 2.7 2.9 21.2 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 净利率 2.3 1.4 2. 2.2 2.2 营业收入 36727 42145 5142 58987 7193 ROE 13.2 6. 4.9 6. 6.6 营业成本 2957 33785 39787 46668 55292 ROIC 16.9 16.7 36. 44.1 54.5 营业税金及附加 176 27 231 283 337 偿债能力销售费用 5264 6377 7628 91 1861 资产负债率 (%) 58.2 44.4 31.8 34.8 38.3 管理费用 828 97 1169 146 1687 净负债比率 -.1 -.4 -.8 -.8 -.8 财务费用 14-25 44-147 39 流动比率.93 1.5 2.43 2.19 1.98 资产减值损失 14 12 1 3 9 速动比率.37.83 1.8 1.62 1.41 公允价值变动收益 2 15 营运能力 投资净收益 22-73 1 15 2 总资产周转率 2.58 2.51 2.7 1.85 1.95 营业利润 156 761 1293 1689 1987 应收账款周转率 323.41 342.61 34.17 331.82 34.17 营业外收入 123 181 2 24 287 存货周转率 8.36 8.48 8.69 9.36 9.36 营业外支出 95 145 159 195 239 每股指标 ( 元 ) 利润总额 184 797 1333 1733 236 每股收益.26.15.11.14.16 所得税 232 197 315 49 48 每股经营现金流.62.38.37.36.36 净利润 853 6 119 1324 1555 每股净资产 1.98 2.46 2.15 2.29 2.45 少数股东损益 1-5 2 2 2 估值比率 归属母公司净利润 852 65 117 1322 1553 P/E 33.3 67.9 44.4 34.2 29.1 EBITDA 1655 1617 2196 2431 2917 P/B 4.4 4.1 2.2 2.1 1.9 EPS( 元 ).26.15.11.14.16 EV/EBITDA 16.7 22.7 13.4 11.5 9.1 4 / 5
永辉超市 季报点评 广发零售行业研究小组 洪涛 : 叶群 : 倪华 : 林伟强 : 首席分析师, 浙江大学金融学硕士,21 年开始从事商贸零售行业研究,214 年进入广发证券发展研究中心 215 年度新财富批零行业第四名, 水晶球分析师第四名, 金牛分析师第四名, 第一财经分析师第三名 ;214 年度新财富批零行业第三名, 水晶球分析师第二名, 金牛分析师第三名 ;212 年度新财富批零行业第四名, 水晶球分析师第二名, 金牛分析师第四名 ;211 年及 213 年新财富批零行业入围 分析师, 上海财经大学经济学硕士,214 年进入证券行业,216 年加入广发证券发展研究中心, 曾就职于光大证券 分析师, 北京大学金融学 香港中文大学经济学双硕士,214 年进入广发证券发展研究中心 215 年度新财富批零行业第四名 ( 团队 ), 水晶球分析师第四名 ( 团队 ), 金牛分析师第四名 ( 团队 ), 第一财经分析师第三名 ( 团队 );214 年度新财富批零行业第三名 ( 团队 ), 水晶球分析师第二名 ( 团队 ) 金牛分析师第三名 ( 团队 ) 研究助理, 上海财经大学金融硕士,215 年进入广发证券发展研究中心 215 年度新财富批零行业第四名 ( 团队 ), 水晶球分析师第四名 ( 团队 ), 金牛分析师第四名 ( 团队 ), 第一财经分析师第三名 ( 团队 ) 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 邮政编码 5162 518 145 212 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告 内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承 担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表 广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复 制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5