商品研究 聚烯烃 /PVC 周报 218-5-21 中大期货研究院 能源化工组 研究员 : 张灵军 571-87788888-8427 zhanglj@zdqh.com 期货从业资格 :F316365 投资咨询资格 :Z11626 张骏 571-87788888-8569 期货从业资格 :F334164 投资咨询资格 :Z12868 刘慧 571-87788888-8332 lh@zdqh.com 期货从业资格 :F24555 投资咨询资格 :Z12413 张韬 571-87788888-8311 zhangt@zdqh.com 期货从业资格 :F243951 投资咨询资格 :Z12414 利空情绪有所释放, 短期不宜过分悲观 策略跟踪 : 投资策略本期持仓上期持仓变化 - - - - - - - - 基本面研判 : 上周聚烯烃及 PVC 板块整体延续回调走势, 其中 LL 和 PVC 短期跌势扩大,PP 表现相对偏强, 总体维持高位震荡格局 短期来看,PP 主力 92 下方支撑较强, 而 LL 主力下跌趋势较明显, 本周有望考验 93 一线支撑 受此影响, 上周 9 月 L-P 价差回落至 2 以下并创 3 月份以来的新低 PVC 在月初突破 7 一线未果后陷入持续调整, 上周主力 9 合约跌破 3 日均线, 短期走势略超我们的预期 相比期货市场, 近期现货跌势相对较为平缓, 上周聚烯烃及 PVC 标准品主流报价跌幅多为 5-1 元 / 吨, 支撑主力基差环比走强 其中,LL 和 PVC 基差一度突破 2 元 / 吨, 目前均处于阶段性高位 此外, 期货市场持续下跌对现货交投气氛形成明显打压, 下游观望情绪逐渐浓厚, 拿货意向欠佳 受此影响, 上周聚烯烃石化库存和社会库存环比均出现反弹, 去库存阻力主要来自于 PE 行业, 但港口库存略有下降 短期来看, 聚烯烃行业春检利好支撑犹存, 据卓创统计上周国内石化装置检修数量和损失量继续 保持增多态势, 尤其是近期多套 MTO 装置因原料成本抬升而出现降负或检修预期, 对 相关报告 宏观利好兑现, 后市或重归基本面 218-5-14 伊核问题引发供给担忧, 聚烯烃短期 震荡偏强 218-5-7 地缘政治再起, 上游支撑走强 217-4-16 市场低价货源供给有一定影响 PVC 方面, 上周山西榆社 湖北宜化 河北盛华等电石法装置停车检修, 带动行业开工率环比下降, 但由于产能规模较小且以小修为主, 短期对市场供给影响有限 新疆中泰 内蒙君正等西北主要装置检修计划推迟至 6 月, 而前期市场关注的西北石灰石及电石环保限产影响不及预期, 从而在一定程度上修正了后市 PVC 供给大幅趋紧的预期 需求方面, 除 PE 农膜需求继续下滑之外, 下游开工率总体持稳, 整体保持缓慢复苏的态势 但 218 青岛上合组织峰会的临近召开, 本周开始山东及周边地区加工企业开工及汽运或受到影响, 从而造成局部地区供需紧张 总体来看,5 月份以来聚烯烃及 PVC 基本面在春检和终端需求平稳释放的推动下延续边际改善趋势, 但随着近期基差逐步升至高位, 后市现货持稳格局面临考验 我们认为, 在经历持续两周的回调后, 市场利空情绪得到一定的释放 同时, 随着中美贸易战的缓和, 宏观系统性风险有望减少, 因而在基本面缺乏利空的背景下后市不宜过度悲观 操作上, 以单边观望或短线介入反弹思路为主 套利方面,9 月 L-P 价差反弹至 3 以上仍可介入做空,PVC9-1 价差回落至 1-15 区间 PP9-1 平水附近介入正套 风险提示 : 装置检修不及预期 环保政策影响 宏观政策变化等
一 市场要闻检测 1. 上周乙烯 CFR 东北亚报价 125 美元 / 吨, 环比下跌 1 美元 / 吨 ; 丙烯 CFR 中国报 112 美元 / 吨, 环比上涨 35 美元 / 吨 ; 西北电石报 289 元 / 吨, 环比持平 2. 上周国内化工品现货市场窄幅调整, 华东线性煤化工线性主流报 96-965 元 / 吨, 环比跌 5-1 元 / 吨,PP 拉丝煤化工主流报 9125-9175 元 / 吨 PVC 华东电石料主流报 685-7 元 / 吨, 环比跌 5-1 元 / 吨 ; 乙烯料报 71-715 元 / 吨 3. 仓单方面, 上周 LL 仓单新增 529 张至 1593 张,PP 仓单新增 837 张至 353 张, PVC 仓单新增 57 张至 1822 张 4. 装置方面, 上周独山子石化全密度装置 燕山石化高压装置 中韩石化低压装置检修, 中原石化全密度及线性装置计划周末开车 ; 蒲城清洁能源 大庆炼化新线等 PP 检修装置开车 PVC 方面, 上周山西榆社 湖北宜化 河北盛华等电石法装置停车检修, 检修期一般在 4-5 天 5. 据卓创统计, 上周国内 PE 石化开工率 86.18%, 环比回升 6.65 个百分点, 其中线性生产比例回升 3.66 个百分点至 3.57%;PP 石化开工率 89.34%, 环比回升 1.35 个百分点, 其中拉丝生产比例环比回升.77 个百分点至 27.78% PVC 行业开工率 76.58%, 环比下降 1.33 个百分点, 其中电石法企业开工率环比下降 3.37 个百分点至 76.85% 6. 据卓创统计, 上周 PE 下游农膜企业开工率下降 4 个百分点至 21%, 包装膜企业开工率维持 62% 不变 ;PP 下游塑编和注塑企业开工率分别为 62% 和 5%, 环比均持平 7. 据卓创统计, 上周聚烯烃石化库存 66.96 万吨, 环比微增.86 万吨 其中 PE 石化库存 37.2 万吨, 环比增 1.3 万吨 ;PP 石化库存 29.76 万吨, 环比下降.44 万吨 2
二 远期结构及基差跟踪 图 1: LLDPE 远期结构单位 : 元 / 吨图 2: PP 远期结构单位 : 元 / 吨 97 96 95 94 93 92 91 9 1 98 96 94 92 9 88 86 84 图 3: PVC 远期结构单位 : 元 / 吨 图 4: PVC 基差走势单位 : 元 / 吨 8 7 6 5 4 3 2 1 5 4 3 2 1-1 -2-3 V 基差 -9 月 V 基差 -1 月 -4 图 5: LLDPE 基差走势单位 : 元 / 吨图 6: PP 基差走势单位 : 元 / 吨 4 ll 基差 -9 月 ll 基差 -1 月 3 PP 基差 -9 月 PP 基差 -1 月 3 2 2 1 1-1 -1-2 -2-3 -3-4 -4-5 三 期货资金流向及仓单 3
图 7: 化工品主力合约持仓 单位 : 手 图 8: 化工品期货注册仓单 单位 : 张 LL 主力前 2 净多 PP 主力前 2 净多 注册仓单量 :LL 注册仓单量 :PP V 主力前 2 席位净多注册仓单量 :PVC 14 4 12 3 1 2 8 1 6 4-1 2-2 -3-4 四 基本面跟踪 图 9: 电石价格走势单位 : 元 / 吨图 1: 烧碱价格走势单位 : 元 / 吨 37 西北电石华北电石 14 西北烧碱 华北烧碱 32 27 12 1 8 22 17 6 4 2 12 图 11: LL 现货市场价格单位 : 元 / 吨图 12: LL 煤化工报价单位 : 元 / 吨 15 山东煤化工 742 1 95 9 85 8 75 数据来源 :Wind 金银岛中大期货研究院 4
图 13: PP 现货市场价格单位 : 元 / 吨图 14: LL 现货跨市场价差单位 : 元 / 吨 数据来源 :Wind 金银岛中大期货研究院 5
图 15: PP 现货跨市场价差单位 : 元 / 吨图 16: PP 非标价差单位 : 元 / 吨 图 17: 电石法 PVC 价格走势单位 : 元 / 吨图 18: 乙烯法 PVC 价格走势单位 : 元 / 吨 9 西北电石法华北电石法江苏电石法 9 华北乙烯法 华东乙烯法 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 图 19: 电石法 PVC 跨市场价差单位 : 元 / 吨图 2: PVC 非标价差单位 : 元 / 吨 1 8 电石法 : 华北 - 西北乙烯法 : 华东 - 华北 电石法 : 华东 - 华北 5 4 华东 SG8-SG5 华东 SG3-SG5 6 3 4 2 2 1-2 -4-6 6
图 21: PVC 非标价差走势单位 : 元 / 吨 5 华东 SG8-SG5 华东 SG3-SG5 4 3 2 1 图 22: 不同工艺 PVC 价差走势单位 : 元 / 吨华北 : 乙烯法 - 电石法华东 : 乙烯法 - 电石法 14 12 1 8 6 4 2-2 五 产业链利润跟踪 图 23: LL 生产利润单位 : 元 / 吨图 24: PP 生产利润单位 : 元 / 吨 5 LL 生产利润 ( 石脑油 ) LL 生产利润 (CTO) LL 生产利润 (MTO) 5 PP 生产利润 ( 石脑油 ) PP 生产利润 (PDH) PP 生产利润 (MTO) 4 4 3 3 2 2 1 1-1 -1 图 25: LL 进出口利润单位 : 元 / 吨图 26: PP 进出口利润单位 : 元 / 吨 15 LL 进口利润 LL 出口利润 1 PP 进口利润 PP 出口利润 1 5 5-5 -5-1 -15-1 -2-15 7
图 27: LL 贸易商利润单位 : 元 / 吨图 28: PP 贸易商利润单位 : 元 / 吨 LL 贸易商利润 ( 华东 ) LL 贸易商利润 ( 山东 ) 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 PP 贸易商利润 ( 华东 ) 1 8 6 4 2-2 图 29: 西北电石法 PVC 生产利润单位 : 元 / 吨图 3: 华北电石法 PVC 生产利润单位 : 元 / 吨 25 西北 PVC 利润 ( 一体化 ) 2 华北 PVC 利润 ( 外采电石 ) 2 15 15 1 1 5 5-5 -1-15 图 31: 西北氯碱综合利润单位 : 元 / 吨图 32: 乙烯法 PVC 生产利润单位 : 元 / 吨 45 4 35 3 25 2 15 1 5 西北氯碱综合利润 2 15 1 5-5 华东乙烯法利润 ( 外采 VCM) -1 8
图 33: PVC 进出口利润单位 : 元 / 吨图 34: PVC 贸易商利润单位 : 元 / 吨 15 进口利润 出口利润 1 5-5 -1-15 -2-25 华东贸易商利润 25 2 15 1 5-5 -1 9
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