公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 社会服务众信旅游 (277) 买入 旅游综合 Ⅱ 218 年一季报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 3 走势比较 财报点评 218 年 4 月 25 日 1.5 1. 众信旅游沪深 3 Q1 符合预期, 期待行业复苏下龙头显活力.5. D/17 F/18 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 85/514 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 9,93/5,989 上证综指 / 深圳成指 3,129/1,557 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 14.77/1.31 相关研究报告 : 众信旅游 -277-217 年年报点评 :17 年欧线复苏显端倪,18 年期待增长提速 218-4-18 众信旅游 -277-217 年三季报点评 : 一次性费用影响 Q3 业绩, 明年有望增速反弹 217-1-26 众信旅游 -277- 重大事件快评 : 股权激励方案稳定军心, 基本面有望持续稳步复苏 217-1-16 众信旅游 -277-217 年半年报点评 : 行业复苏趋势逐步建立, 内生外延加速提升龙头优势 217-8-21 众信旅游 -277- 重大事件快评 : 高管增持彰显信心, 多目的地战略助力龙头成长 217-5-25 证券分析师 : 曾光电话 : 755-821589 E-MAIL: zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851143 证券分析师 : 钟潇电话 : 755-8213298 E-MAIL: zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851313 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 一季度业绩增长 31%, 保持较快增长 218Q1, 公司实现总营收 24.81 亿元, 同增 1.73%, 实现归母业绩 6577.6 万元, 同增 31.4%,EPS.8 元, 其中扣非后业绩增长 21.54%, 符合预期 毛利率提升助力主业增长, 旅游金融业务快速增长 18Q1, 公司旅游收入同增约 1%, 与 17Q1 增势相当, 主要与 Q1 淡季 /18 年春节偏晚等有关, 但其中欧洲游 Q1 预计仍增约 3%( 与 17 年相当 ), 只因欧洲游 Q1 占比较低, 收入带动不显著 依托成本有效控制, 公司整体毛利率增.85pct, 推动毛利增 18.72% 同时, 公司旅游金融业务不断创新带来利息收入 1655.78 万元, 同比大增 318.74%( 去年全年 1822.72 万 ), 助力业绩增长 公司 18Q1 期间费率提升 1.12pct, 其中销售费率受办公地搬迁影响增加.68pct, 管理费率微增.3pct, 但银行贷款增加 ( 预付款 旅游金融业务大增 ) 可转债发行导致财务费率增加.41pct( 且去年同期有汇兑收益正贡献 ) 此外, Q1 投资收益 626 万, 进一步提升了 Q1 的业绩表现 关注 18 年出境游行业复苏趋势, 内生外延加速提升龙头优势 公司预计 18 年上半年业绩增长 -5%, 中值 25%, 增势良好 18Q1 末公司预付款较 17Q1 末增 26%, 有助于其后续业务持续增长 结合我们年度策略分析,18 年出境游有望相对大年 ( 两年盘整 + 人民币升值 ), 公司作为行业龙头有望受益 同时, 依托可转债等资本助力, 公司未来有望内生外延并举, 继续加强全国扩张和零售渠道的布局 ( 不排除整合竹园剩余 3% 股权等 ), 同时也将加速获取上游目的地资源, 并进一步旅游 + 等拓展打造出境综合服务平台 此外, 公司新一轮股权激励的推出, 继续广泛绑定员工与公司利益, 有助于公司未来更好地上下齐心谋发展, 且 11.12 元 / 股的转股价有望形成情绪支撑 风险提示 自然灾害等重大突发事件 ; 市场竞争加剧 ; 收购扩张及后续整合低于预期 出境游龙头, 有望受益行业复苏, 维持 买入 暂维持 18-2 年 EPS.35/.43/.52 元 ( 考虑股权激励摊薄 ), 对应 PE33/27/22 倍 公司作为出境游龙头有望受益行业复苏, 叠加公司资本助力下 18 年内生外延增长有望提速, 中长期打造出境综合服务商, 维持 买入 评级 盈利预测和财务指标 216 217 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 1,14 12,48 14,458 17,6 2,182 (+/-%) 2.7% 19.2% 2.% 18.% 18.3% 净利润 ( 百万元 ) 215 233 299 364 439 (+/-%) 15.1% 8.3% 28.7% 21.6% 2.6% 摊薄每股收益 ( 元 ).25.28.35.43.52 EBIT Margin 3.3% 3.% 3.1% 3.% 3.% 净资产收益率 (ROE) 11.9% 1.4% 12.2% 13.5% 14.6% 市盈率 (PE) 46.1 42.3 32.8 27. 22.4 EV/EBITDA 33.5 3.2 21.7 18.9 15.9 市净率 (PB) 5.5 4.4 4.2 3.64 3.27 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 图 1: 公司 218 一季度收入增长 11% 图 2: 公司收入细分增长情况 百万元 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 营业总收入 收入增速 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 百万元 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 业绩 扣非业绩 业绩增速 扣非业绩增速 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 图 3: 公司毛利率和净利率变化情况 图 4: 公司期间费用率变化情况 % 14 12 毛利率 净利率 1 % 8 期间费用率管理费用率 销售费用率财务费用率 1 6 8 6 4 4 2 2-2 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理
Page 3 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 现金及现金等价物 1367 1168 1445 1795 营业收入 1248 14458 176 2182 应收款项 932 169 1215 1382 营业成本 184 1312 15354 18164 存货净额 2 营业税金及附加 4 5 5 6 其他流动资产 855 125 121 1431 销售费用 68 795 938 111 流动资产合计 3156 3263 387 469 管理费用 161 192 243 286 固定资产 82 151 191 224 财务费用 3 44 (6) (12) 无形资产及其他 58 54 5 46 投资收益 12 5 5 5 投资性房地产 1723 1723 1723 1723 资产减值及公允价值变动 (23) 长期股权投资 76 76 76 76 其他收入 资产总计 596 5268 5911 6679 营业利润 349 415 53 632 短期借款及交易性金融负债 638 6 6 6 营业外净收支 3 1 1 1 应付款项 77 677 798 944 利润总额 353 416 531 633 其他流动负债 697 131 1536 1817 所得税费用 73 87 122 146 流动负债合计 242 1984 2341 2767 少数股东损益 47 3 45 49 长期借款及应付债券 489 489 489 489 归属于母公司净利润 233 299 364 439 其他长期负债 125 125 125 125 长期负债合计 615 615 615 615 现金流量表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 负债合计 2657 2598 2955 3382 净利润 233 299 364 439 少数股东权益 25 225 257 291 资产减值准备 6 (23) 股东权益 2235 2444 2699 36 折旧摊销 18 24 31 负债和股东权益总计 596 5268 5911 6679 公允价值变动损失 23 财务费用 3 44 (6) (12) 关键财务与估值指标 217 218E 219E 22E 营运资本变动 (292) 244 27 38 每股收益.28.35.43.52 其它 36 43 31 34 每股红利.3.11.13.16 经营活动现金流 6 582 446 542 每股净资产 2.65 2.9 3.2 3.56 资本开支 (1) (6) (6) (6) ROIC 9% 12% 17% 21% 其它投资现金流 ROE 1% 12% 13% 15% 投资活动现金流 (19) (6) (6) (6) 毛利率 1% 1% 1% 1% 权益性融资 9 EBIT Margin 3% 3% 3% 3% 负债净变化 7 EBITDA Margin 3% 3% 3% 3% 支付股利 利息 (24) (9) (19) (132) 收入增长 19% 2% 18% 18% 其它融资现金流 473 (632) 净利润增长率 8% 29% 22% 21% 融资活动现金流 448 (722) (19) (132) 资产负债率 56% 54% 54% 55% 现金净变动 435 (2) 277 35 息率.2%.9% 1.1% 1.3% 货币资金的期初余额 932 1367 1168 1445 P/E 42.3 32.8 27. 22.4 货币资金的期末余额 1367 1168 1445 1795 P/B 4.4 4. 3.6 3.3 企业自由现金流 (13) 561 391 483 EV/EBITDA 3.2 21.7 18.9 15.9 权益自由现金流 467 (16) 395 492 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 1% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
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