鞍钢股份 (000898) 鞍钢股份 (0347.HK) 公司点评研究报告 维持 谨慎推荐 评级 2011-9-27 分析师 : 刘元瑞 (8621) 68751767 liuyr@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S0490510120022 联系人 : 王鹤涛 (8621) 68751767 wanght1@cjsc.com.cn 延长固定资产折旧年限, 缓解当期业绩压力 事件描述 鞍钢股份今日发布公告, 根据公司固定资产的实际情况, 公司相关部门对各类固定资产重新核定了实际使用年限, 公司决定从 2011 年 7 月 1 日起调整固定资产折旧年限 事件评论 第一, 延长固定折旧资产折旧年限, 缓解当期公司业绩压力 鞍钢股份今日发布公告, 根据公司固定资产的实际情况, 公司相关部门对各类固定资产重新核定了实际使用年限, 公 司决定从 2011 年 7 月 1 日起调整固定资产折旧年限, 具体方案如下 : 表 1: 会计变更主要增加房屋 建筑物和机械设备的折旧年限 类别 变更前折旧年限 变更后折旧年限 房屋 20 30 建筑物 20 30 传导设备 15 15 机械设备 10 15 动力设备 11 10 运输设备 10 10 工具及仪器 7 5 管理用具 5 5 资料来源 :Wind, 公司资料, 长江证券研究部 表 2: 房屋 建筑 机械设备的固定资产占比较大 类别 账面价值 (2011.06.30) 所占比重 房屋及建筑物 185.80 34.25% 机器设备 335.68 61.87% 其他 21.04 3.88% 固定资产总计 542.52 100.00% 资料来源 :Wind, 公司资料, 长江证券研究部 从方案中可以看出, 公司的固定资产折旧年限变更主要增加了固定资产占比较大的房屋 建筑和机械设备的折旧年限 请阅读最后一页评级说明和重要声明
折旧政策的调整一方面源于近年来公司不断加大对固定资产的投资力度以及对生产线的技术改造与技术革新, 提高了 设备的整体性能与装备水平及生产用房屋建筑物等使用寿命, 从而实际上延长了固定资产的使用寿命 ; 另一方面, 折 旧政策的调整使得公司每年背负的年度折旧额大幅减少, 从而适当缓解公司当期面临的低位盈利压力 今年以来, 较为强势的矿石不断挤压行业盈利, 因此, 需求相对较弱的板材品种基本在盈亏平衡附近徘徊 表 3: 今年钢价同比略有上涨, 但板材涨幅表现落后于长材 本周 上周 周环比 上月度 与上月比 去年同期 与去年同期比 综合 172.9 175.8-1.61% 177.3-2.45% 158.9 8.84% 长材 197.7 201.3-1.77% 203.3-2.76% 176.4 12.09% 扁平 151.1 153.1-1.28% 153.5-1.52% 141.1 7.12% 资料来源 :Mysteel, 长江证券研究部 表 4: 今年国内市场矿石价格上涨幅度较大 本周 上周 周环比 上月度 与上月比 去年同期 与去年同期比 综合 185.5 194.1-4.43% 191.3-3.03% 151.0 22.85% 进口矿 176.4 179.0-1.45% 177.7-0.73% 151.0 16.82% 国产矿 189.7 201.1-5.67% 197.6-4.00% 151.0 25.63% 资料来源 :Mysteel, 长江证券研究部 图 1: 板材估算毛利在低位徘徊 1,600 1,200 800 400 0-400 1-Feb-07 1-Apr-07 1-Jun-07 1-Aug-07 1-Oct-07 1-Dec-07 1-Feb-08 1-Apr-08 1-Jun-08 1-Aug-08 1-Oct-08 1-Dec-08 1-Feb-09 1-Apr-09 1-Jun-09 1-Aug-09 1-Oct-09 1-Dec-09 1-Feb-10 1-Apr-10 1-Jun-10 1-Aug-10 1-Oct-10 1-Dec-10 1-Feb-11 1-Apr-11 1-Jun-11 1-Aug-11-800 热轧滞后一月毛利 冷轧滞后一月毛利 资料来源 :Bloomberg, 钢之家, 长江证券研究部 我们在之前曾经结合公司今年以来公布的出厂价信息以及一系列假设条件, 对公司盈利情况进行了简单预测 : 由于公司本部所需矿石以关联交易的模式采购自集团公司, 定价标准半年一变, 定价模式为参考上一个半年度矿石港口到岸价的均价再给予 5% 的折扣, 我们参考青岛港矿石到岸价格予以简单假设, 下半年定价基准环比上半年还有约 12% 左右的涨幅 ; 5 月高炉炉况不稳对产量的影响因素已基本消除, 单月生产能力逐步恢复, 我们简单假定 8 9 10 三个月的产量分别为 180 万吨 180 万吨 185 万吨 ; 假定本部所需矿石可满足 1 个月左右的生产, 鲅鱼圈因为所需矿石全部来自长协矿, 运输时间较长, 假定其矿石周转期为 2 个月 则集团公司矿石成本的变动集中从 8 月开始体现, 而 4 季度长协矿的变动暂时不会对 10 月成本的波动产生影响 ; 简单测算, 在折旧政策调整之前,10 月出厂价调整后,3 季度公司可能将处于亏损状态 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明
公司研究 表 5:10 出厂价调整后, 公司经营业绩仍处于亏损状态 鞍钢股份 2011 年盈利预测 2011 年 1 季度 2 季度 3 季度 4 季度 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 产量 178 155 172 163 175 176 179 180 180 185 营业收入 225.95 237.39 81.54 81.03 82.47 85.13 营业成本 209.20 218.03 75.96 79.47 79.30 81.79 吨钢收入 4,481 4,622 4,552 4,502 4,582 4,602 吨钢成本 4,149 4,245 4,240 4,415 4,405 4,421 吨钢毛利 332 377 311 87 176 180 净利润 0.71 1.49-0.69-4.74-3.13-3.14 综合毛利率 7.41% 8.16% 6.84% 1.93% 3.85% 3.92% 吨钢净利 14 29-39 -263-174 -170 吨钢费用 318 348 350 350 350 350 价格增加 -200-200 150-70 -50 80 20 青岛港矿石价格定价基准 1,185 1,330 青岛港到港价格半年度涨幅 2.52% 12.29% 河北唐山现货矿均价 1421 1507 1376 1448 1422 1359 1371 1473 1520 1520 现货矿月度环比涨幅 2.26% 6.06% -8.70% 5.26% -1.77% -4.45% 0.91% 7.41% 3.19% 0.00% 长协矿占比 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 长协价格 ( 美金 ) 153 153 153 178 178 178 174 174 174 174 长协矿上涨幅度 6.7% 6.7% 6.7% 16.3% 16.3% 16.3% -2.0% -2.0% -2.0% -2.0% 长协价格变动带动成本增加 0 0-24 0 BDI 均值 1,402 1,181 1,493 1,343 1,352 1,433 1,366 1,387 1,500 1,500 二级冶金焦价格均值 2,031 2,130 2,094 2,005 2,031 2,020 2,020 2,020 2,060 2,060 成本变动 -5 175-10 16 总股本 72.35 72.35 72.35 72.35 72.35 72.35 72.35 72.35 72.35 72.35 相应时期对应 EPS 0.01 0.02-0.01-0.07-0.04-0.04 累计 EPS 0.01 0.03 0.02-0.04-0.09-0.13 资料来源 :Bloomberg,Wind,CEIC, 钢之家, 中联钢, 公司资料, 长江证券研究部 根据公司公告, 此次折旧政策调整之后,2011 年度固定资产折旧额就可以减少 10.36 亿元, 对应所有者权益及净利润 增加 7.77 亿元 从调整的情况初步来估算, 公司 3 季度可能处于微亏或盈亏平衡的状态 当然, 我们的测算考虑因素 较为简单, 仅根据公开数据对环比变化进行了简单假设, 无法完全模拟实际经营过程中的种种变化, 与实际经营数据 难免存在一定的误差 表 6: 折旧变更将增加本年利润 科目 数额 固定资产折旧减少 10.36 净利润增加 7.77 所有者权益增加 7.77 最新股本 72.35 EPS 增加 0.11 资料来源 : 公司资料, 长江证券研究部 第二, 维持 谨慎推荐 评级 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3
折旧政策的调整可适当缓解公司面临的较重的业绩压力, 预计公司 2011 2012 年 EPS 分别为 0.06 元和 0.19 元, 继 续维持对公司的 谨慎推荐 评级 表 7:9 月 26 日鞍钢股份 (0347.HK) 跌 13.87%,A-H 溢价率达 67.06% 鞍钢股份 A 股价格 H 股价格 ( 港币计价 ) 港币兑人民币汇率 (26 日 ) H 股价格 ( 人民币计价 ) A-H 溢价率 5.20 3.81 0.81697 3.11 67.06% 资料来源 :Wind, 公司公告 图 2: 鞍钢股份目前股价处于较低的水平 35 30 25 20 15 10 5 0 1998-02-17 1998-07-20 1998-12-21 1999-06-10 1999-11-16 2000-05-10 2000-10-16 2001-03-30 2001-09-05 2002-02-28 2002-08-06 2003-01-14 2003-07-03 2003-12-09 2004-05-27 2004-11-02 2005-04-13 2005-09-19 2006-03-08 2006-08-14 2007-01-23 2007-07-06 2007-12-12 2008-05-26 2008-11-03 2009-04-14 2009-09-16 2010-03-03 2010-08-09 2011-01-19 2011-07-01 资料来源 :Bloomberg,Wind, 长江证券研究部 图 3: 鞍钢股份 PB 目前处于较低的水平 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1997-12-25 1998-06-12 1998-11-13 1999-05-05 1999-10-11 2000-03-28 2000-09-01 2001-02-22 2001-07-31 2002-01-09 2002-07-01 2002-12-06 2003-05-28 2003-11-03 2004-04-14 2004-09-20 2005-03-08 2005-08-12 2006-01-20 2006-07-07 2006-12-13 2007-05-31 2007-11-06 2008-04-16 2008-09-19 2009-03-06 2009-08-11 2010-01-19 2010-07-02 2010-12-13 2011-05-25 资料来源 :Bloomberg,Wind, 长江证券研究部 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明
公司研究 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 92431 98300 99215 100560 货币资金 3651 9830 9922 10056 营业成本 82694 90479 90186 90340 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 9737 7821 9029 10220 应收账款 2076 9224 9310 9436 % 营业收入 10.5% 8.0% 9.1% 10.2% 存货 13134 14329 14282 14306 营业税金及附加 285 303 306 310 预付账款 8380 9198 9168 9183 % 营业收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他流动资产 0 0 0 0 销售费用 1622 1769 1786 1810 流动资产合计 30944 46513 46650 47004 % 营业收入 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 可供出售金融资产 179 179 179 179 管理费用 3441 3637 3671 3721 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 长期股权投资 1986 1986 1986 1986 财务费用 1249 1518 1487 1213 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 1.4% 1.5% 1.5% 1.2% 固定资产合计 63591 58643 54369 49879 资产减值损失 515 0 0 0 无形资产 6967 6619 6288 5973 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 411 0 0 0 递延所得税资产 1447 0 0 0 营业利润 3036 593 1779 3167 其他非流动资产 0 0 0 0 % 营业收入 3.3% 0.6% 1.8% 3.1% 资产总计 105114 113940 109472 105021 营业外收支 105 0 0 0 短期贷款 16356 21109 15495 8907 利润总额 2358 593 1779 3167 应付款项 9562 10435 10400 10418 % 营业收入 2.6% 0.6% 1.8% 3.1% 预收账款 6157 6586 6647 6738 所得税费用 408 148 445 792 应付职工薪酬 322 361 360 360 净利润 1950 445 1334 2375 应交税费 -1836 18 30 44 归属于母公司所有者 其他流动负债 5839 6404 6388 6403 的净利润 2039.0 467.2 1401.5 2495.6 流动负债合计 36400 44912 39320 32869 少数股东损益 -89-23 -68-120 长期借款 12717 12717 12717 12717 EPS( 元 / 股 ) 0.28 0.06 0.19 0.34 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 61 0 0 0 2010A 2011E 2012E 2013E 其他非流动负债 591 591 591 591 经营活动现金流净额 9026 4397 8795 9615 负债合计 49769 58220 52628 46177 取得投资收益 93 0 0 0 归属于母公司 54068 54465 55656 57778 收回现金 所有者权益 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 1277 1254 1187 1067 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 55345 55720 56843 58844 固定资产投资 -4905-1383 -1392-1306 负债及股东权益 105114 113940 109472 105021 其他 155 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -4750-1383 -1392-1306 2010A 2011E 2012E 2013E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.282 0.065 0.194 0.345 股权融资 0 0 0 0 BVPS 7.47 7.53 7.69 7.99 银行贷款增加 ( 减少 ) -812 4753-5613 -6588 PE 18.45 80.52 26.84 15.08 筹资成本 1985-1588 -1698-1587 PEG 2.65 11.56 3.85 2.16 其他 -4040 0 0 0 PB 0.70 0.69 0.68 0.65 筹资活动现金流净额 -2867 3165-7311 -8175 EV/EBITDA 5.50 7.01 6.04 4.69 现金净流量 1409 6179 92 134 ROE 3.8% 0.9% 2.5% 4.3% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 5
分析师介绍 刘元瑞, 华中科技大学财务金融硕士 经济学学士毕业, 从事钢铁行业研究 王鹤涛, 复旦大学经济学硕士, 南开大学经济学学士毕业, 从事钢铁行业研究 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖副主管 (8621)68752398 13564079561 wuzh@cjsc.com.cn 甘露华东区总经理 (8621)68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 鞠雷华南区总经理 (8621)68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程杨华北区总经理 (8621)68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪上海私募总经理 (8621)68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (0755)82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 公司评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投 资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利