上市公司公司研究/ 点评报告医药生物 21 年 3 月 29 日 浙江医药 (6216) 业绩超预期,VE 高景气度还将持续 报告原因 : 有业绩公布需要点评 买入 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产收益率 市场数据 : 21 年 3 月 26 日 收盘价 ( 元 ) 32.4 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 37.7/16.79 上证指数 / 深证成指 36/1224 市净率 6.6 - - - - - - - - - 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 14579 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 29 年 9 月 3 日 每股净资产 ( 元 ) 4.94 资产负债率 % 36.66 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 45/45 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 投资要点 : 市盈率 EV/ EBITDA 公司业绩超预期, VE 高景气度还将持续 9 公司实现营业收入 41.84 亿元, 同比增长 11.24%; 净利润 12.14 亿元, 同比增长 24.77%, 每股收益 2.7 元, 高于我们 2.58 元的预期, 公司计划每 1 股派 8 元 29 年四季度, 公司单季实现营业收入 12.7 亿元, 同比增加 92.86%, 环比基本持平 ; 实现净利润 4.84 亿元, 同比大增 156%, 环比增加 16.64%, 每股收益 1.7 元 VE 高景气 9 下半年充分体现, 我们认为 21 年还将持续 相关研究 浙江医药(6216) 公告点评 29/12/18 浙江医药(6216) 三季报业绩回 顾 29/1/28 浙江医药(6216) 公告点评 29/1/12 分析师 罗鶄 A23281457 luojing@swsresearch.com 应振洲 yingzz@swsresearch.com 联系人叶飞 (8621)63295888 43 yefei@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com VE 高毛利格局还将持续,VA VD3 值得期待 1 维生素 E:9 年占公司销售额 52.8% 的 VE 产品实现收入 22.8 亿元, 同比增加 15%, 毛利率 58.1% VE 收入下半年相比上半年大增 5.1%, 毛利率也上升 5.7 个百分点,VE 全球产能格局 21 年没有发生实质性变化, 下游需求相比 9 年还将好转,VE 高景气度将持续 ;2 维生素 A: 公司第二大产品 VA9 年实现收入 2 亿元, 同比增长 16.2%, 毛利率 28.2% 9 年下半年收入相比上半年增长 35.7%, 毛利率提升 3.7 个百分点 随着北美奶牛行业复苏,VA 价格 21 年有较大上涨空间, 值得期待 ; 3 来立信 ( 左氧氟沙星 ):9 年收入增长 15.1%, 达到 1.21 亿元, 毛利率 48.2%, 公司制剂业务的壮大将有效稳定业绩波动, 同时也将拉升估值水平 ;4VH VD3: 公司 VH 收入 1.5 亿元, 因价格处于底部, 因此 VH 贡献毛利很少, 而 VD3 今年以来价格高企 ( 成交价 3 元 /kg, 毛利率高达 8%), 公司每月有 4 吨产量, 21 年会有不错的业绩体现 期间费用大幅下降, 经营活动现金流充沛 9 年公司期间费用 3.68 亿元, 同比减少 24.19%, 期间费用率也下降 4.11 个百分点 公司现金流良好, 每股经营活动现金流净额 3.26 元, 远超净利润水平 21 年公司增长可期, 估值十分安全, 维持买入评级 21 年 VE 将迎来景气更高点, 公司业绩具备 3% 增长空间 VE 价格 21 年将温和上涨, 而销量也将创历史新高, 而 21 年 VA 和 VD3 价格可能的上涨也是重要看点 我们维持浙江医药 1-11 年预测 EPS 3.35 元 3.83 元, 同比增长 24.2% 14.3% 对应的预测市盈率分别为 9.7 倍 8.5 倍, 以 21 年 15 倍预测市盈率估值,6 个月目标价格 5 元 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
21 年 3 月点评报告 1. 公司业绩超预期, VE 高景气度还将持续 29 年业绩 :9 公司实现营业收入 41.84 亿元, 同比增长 11.24%; 实现营业利润 14.51 亿元, 同比增长 28.2%; 净利润 12.14 亿元, 同比增长 24.77%, 每股收益 2.7 元, 高于我们 2.58 元的预期, 公司计划每 1 股派发现金股利 8 元 29 年四季度 : 公司单季实现营业收入 12.7 亿元, 同比增加 92.86%, 环比基本持平 ; 实现营业利润 5.75 亿元, 同比增加 198%; 实现净利润 4.84 亿元, 同比大增 156%, 环比增加 16.64%, 每股收益 1.7 元 分产品看 :1 维生素 E:9 年占公司销售额 52.8% 的 VE 产品实现收入 22.8 亿元, 同比增加 15%, 毛利率 58.1% VE 收入下半年相比上半年大增 5.1%, 毛利率也上升 5.7 个百分点,VE 高景气在 9 年下半年充分体现,VE 全球产能格局 21 年没有发生实质性变化, 下游需求相比 9 年还将好转,VE 高景气度将持续 ;2 维生素 A: 公司第二大产品 VA9 年实现收入 2 亿元, 同比增长 16.2%, 毛利率 28.2% 9 年下半年收入相比上半年增长 35.7%, 毛利率提升 3.7 个百分点 随着北美奶牛行业复苏,VA 价格 21 年有较大上涨空间, 值得期待 ;3 来立信 ( 左氧氟沙星 ):9 年收入增长 15.1%, 达到 1.21 亿元, 毛利率 48.2%, 公司制剂业务的壮大将有效稳定业绩波动, 同时也将拉升估值水平 ;4VH VD3: 公司 VH 收入 1.5 亿元, 因价格处于底部, 因此 VH 贡献毛利很少, 而 VD3 今年以来价格高企 ( 成交价 3 元 /kg, 毛利率高达 8%), 公司每月有 4 吨产量,21 年会有不错的业绩体现 表 1: 公司主要产品收入和毛利率变化 百万元 1H8 2H8 1H9 2H9 29A 合成 VE 系列 998 922 883 1,325 2,28 毛利率 49.8% 67.5% 54.7% 6.4% 58.1% 同比 (+/-) 193.3% 117.9% -11.5% 43.7% 15.% 环比 (+/-) 135.8% -7.6% -4.3% 5.1% VA 系列 93 79 85 115 2 毛利率 23.6% 33.8% 26.1% 29.8% 28.2% 同比 (+/-) na na -8.5% 45.% 16.2% 环比 (+/-) na -14.3% 6.8% 35.7% 来立信系列 51 54 57 65 121 毛利率 45.8% 48.3% 47.4% 48.9% 48.2% 同比 (+/-) 6.% 2.1% 1.3% 19.6% 15.1% 环比 (+/-) -3.% 5.2% 4.9% 14.1% 天然 VE 系列 48 41 42 65 17 毛利率 24.2% 5.% 1.5% 7.8% 5.3% 同比 (+/-) 9.4%.6% -11.8% 56.7% 19.9% 环比 (+/-) 17.2% -14.2% 2.7% 52.6% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
21 年 3 月点评报告 图 1:VE 粉最新国内报价 175 元 /kg 图 2:VD3 报价格维持在 35-38 元 /kg 27 23 19 15 11 7 3 元 / 千克 VE 粉国内价格 元 /kg 6 5 4 3 2 1 VD3 价格走势 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 资料来源 : 健康网 申万研究 资料来源 : 健康网 申万研究 图 3:VA 粉最新国内报价 15 元 /kg 图 4:VH(2%) 价格仍然低位徘徊在 77 元 /kg 元 /kg 4 36 32 28 24 2 16 12 8 4 Jul-5 Jan-6 Jul-6 VA 国内价格 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 元 / 千克 4 35 3 25 2 15 1 5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 2% 生物素国内价格 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 资料来源 : 健康网 申万研究 资料来源 : 健康网 申万研究 2. 期间费用大幅下降, 经营活动现金流充沛 9 年公司期间费用 3.68 亿元, 同比减少 24.19%, 期间费用率也下降 4.11 个百分点 其中销售费用同比下降 1.38%, 销售费用率减少.48 个百分点 ; 管理费用增长 3.34%, 管理费用率则降低.34 个百分点 ; 因贷款利率下降与贷款规模减小, 公司财务费用大幅下降 83.9%, 财务费用率下降 3.29 个百分点 公司存货周转天数 76 天, 与年初 93 天相比明显加快, 公司应收帐款周转天数 71 天, 与 9 年初 61 天相有所放缓 公司现金流良好, 每股经营活动现金流净额 3.26 元, 远超净利润水平 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
21 年 3 月点评报告 图 5: 公司经营活动现金流大于净利润 图 6: 公司存货水平保持稳定 7 百万 6 5 4 3 2 1 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 净利润经营活动现金流 6 5 4 3 2 1 27-3 27-6 27-9 27-12 28-3 28-6 28-9 28-12 29-3 存货 ( 百万元 ) 29-6 29-9 29-12 3.VE 高景气 21 年将持续,VA VD3 锦上添花 21 年 VE 将迎来景气更高点, 公司业绩具备 3% 增长空间 VE 价格 21 年将温和上涨, 而销量也将创历史新高 从均价上看,21 年 VE 相比 9 年就有 2% 以上的增长 ; 从销量上看,9 年第一季度 VE 两公司销量仅仅为正常情况 2%-3%, 21 年恢复到正常情况全年将有 15% 以上的增长, 因此公司 21 年业绩就存在 3%-4% 的增长空间, 而 21 年 VA 和 VD3 价格可能的上涨也是重要看点 我们维持浙江医药 1-11 年预测 EPS 3.35 元 3.83 元, 同比增长 24.2% 14.3% 对应的预测市盈率分别为 9.7 倍 8.5 倍, 以 21 年 15 倍预测市盈率估值,6 个月目标价格 5 元 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
21 年 3 月点评报告 表 2: 公司单季度财务数据比较 单季数据 ( 百万元 ) 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 主营业务收入 86 1,233 1,95 626 738 1,18 1,221 1,27 毛利率 3.8% 5.4% 51.4% 38.8% 33.1% 32.8% 48.4% 59.8% 同比 (+/-) 74.8% 124.6% 111.8% -8.1% -8.5% -17.5% 11.5% 92.9% 环比 (+/-) 18.4% 52.9% -11.2% -42.9% 18.% 37.9% 2.% -1.1% 主营业务利润 246 615 556 235 235 328 583 71 主营业务利润率 3.5% 49.9% 5.7% 37.5% 31.9% 32.2% 47.8% 58.8% 同比 (+/-) 351.1% 88.7% 742.3% 59.% -4.3% -46.7% 4.9% 22.4% 环比 (+/-) 66.5% 15.4% -9.7% -57.8%.2% 39.4% 77.9% 21.7% 营业费用 (57) (57) (16) 6 (59) (37) (39) (23) 营业费率 7.1% 4.7% 9.7% -9.6% 8.% 3.7% 3.2% 1.9% 同比 (+/-) 556.1% 167.% 462.2% -295.1% 2.7% -34.8% -63.1% -137.9% 环比 (+/-) 85.3%.2% 84.9% -156.8% -197.6% -36.4% 4.6% -41.6% 管理费用 (48) (62) (39) (32) (46) (36) (38) (67) 管理费率 6.% 5.% 3.5% 5.1% 6.3% 3.5% 3.1% 5.5% 同比 (+/-) 118.7% 186.5% 69.7% 39.1% -4.3% -41.7% -2.7% 18.9% 环比 (+/-) 19.8% 27.6% -37.3% -17.1% 44.4% -22.3% 4.6% 78.% 财务费用 (36) (39) (37) (32) (15) (1) (8) 财务费率 4.5% 3.2% 3.3% 5.2% 2.1%.%.%.6% 营业利润 86 46 373 196 116 254 51 575 营业利润率 1.7% 37.3% 34.% 31.2% 15.7% 25.% 41.% 47.6% 同比 (+/-) -11975.7% 7328.8% 18599.7% 62.7% 34.3% -44.8% 34.4% 194.1% 环比 (+/-) 21.2% 433.1% -19.% -47.5% -4.7% 119.1% 97.2% 14.8% 利润总额 98 456 378 189 119 254 491 558 税前利润率 12.2% 36.9% 34.5% 3.3% 16.2% 25.% 4.2% 46.2% 同比 (+/-) 2752.6% 8423.5% 9271.9% 15.7% 21.6% -44.3% 29.9% 194.5% 环比 (+/-) 29.9% 364.5% -17.% -49.9% -37.% 112.8% 93.4% 13.5% 所得税 (21) (115) (1) 2 (19) (38) (77) (75) 有效税率 21.5% 25.2% 2.7% -1.1% 15.6% 15.1% 15.7% 13.4% 净利润 77 34 367 189 12 215 415 482 净利润率 9.6% 27.6% 33.5% 3.2% 13.8% 21.1% 34.% 39.9% 同比 (+/-) 251.1% 45655.9% 17464.4% 271.9% 32.6% -36.7% 13.1% 154.9% 环比 (+/-) 51.7% 341.2% 7.8% -48.4% -45.9% 11.5% 92.8% 16.2% EPS.17.76.81.42.23.48.92 1.7 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值
21 年 3 月点评报告 表 3: 公司季度累计财务数据比较 季度累积 ( 百万元 ) 1Q8 1H8 1-3Q8 8A 1Q9 1H9 1-3Q9 9A 主营业务收入 86 2,4 3,135 3,761 738 1,756 2,977 4,184 毛利率 3.8% 42.7% 45.7% 44.6% 33.1% 33.% 39.3% 45.2% 同比 (+/-) 74.8% 11.9% 15.2% 7.3% -8.5% -13.9% -5.1% 11.2% 主营业务利润 246 861 1,417 1,651 235 563 1,146 1,856 主营业务利润率 3.5% 42.2% 45.2% 43.9% 31.9% 32.1% 38.5% 44.4% 同比 (+/-) 351.1% 64.7% 652.9% 391.8% -4.3% -34.6% -19.1% 12.4% 营业费用 (57) (115) (221) (161) (59) (96) (136) (159) 营业费率 7.1% 5.6% 7.1% 4.3% 8.% 5.5% 4.6% 3.8% 同比 (+/-) 556.1% 279.4% 349.7% 1.6% 2.7% -16.% -38.7% -1.4% 管理费用 (48) (11) (148) (18) (46) (82) (12) (186) 管理费率 6.% 5.4% 4.7% 4.8% 6.3% 4.7% 4.% 4.5% 同比 (+/-) 118.7% 152.2% 123.9% 12.1% -4.3% -25.3% -19.4% 3.3% 财务费用 (36) (76) (112) (145) (15) (15) (15) (23) 财务费率 4.5% 3.7% 3.6% 3.8% 2.1%.9%.5%.6% 营业利润 86 546 919 1,115 116 37 871 1,446 营业利润率 1.7% 26.8% 29.3% 29.6% 15.7% 21.1% 29.3% 34.6% 同比 (+/-) -11975.7% 9895.3% 12221.1% 358.9% 34.3% -32.3% -5.2% 29.7% 利润总额 98 554 932 1,121 119 373 864 1,422 税前利润率 12.2% 27.2% 29.7% 29.8% 16.2% 21.3% 29.% 34.% 同比 (+/-) 2752.6% 623.5% 7169.% 1169.3% 21.6% -32.6% -7.2% 26.8% 所得税 (21) (136) (146) (144) (19) (57) (134) (28) 有效税率 21.5% 24.5% 15.7% 12.8% 15.6% 15.3% 15.5% 14.7% 净利润 77 417 784 973 12 317 732 1,214 净利润率 9.6% 2.4% 25.% 25.9% 13.8% 18.1% 24.6% 29.% 同比 (+/-) 251.1% 11154.% 13427.4% 1618.3% 32.6% -23.9% -6.6% 24.8% EPS.17.93 1.74 2.16.23.71 1.63 2.7 经营活动现金流 1 255 714 1,2 215 442 82 1,465 每股经营活动现金流.2.57 1.59 2.67.48.98 1.78 3.26 应收帐款 779 1,11 918 635 668 842 1,32 827 应收帐款周转天数 87 89 79 61 81 86 94 71 应收帐款及其他应收款 81 1,36 945 658 71 887 1,86 845 应收及其他应收款周转天数 89 91 81 63 87 91 99 73 存货 459 515 497 539 493 479 465 486 存货周转天数 74 79 79 93 9 73 69 76 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值
21 年 3 月点评报告 合并损益表 关键假设 百万元 28 29 21E 211E 29 21E 211E 营业收入 3,761 4,184 4,812 5,344 合成 VE 销量 ( 吨 ) 17 178 185 合成 VE 1,92 2,28 2,578 2,89 合成 VE 均价 ( 元 /kg) 13 145 152 VH 267 15 15 15 VH 系列销量 ( 吨 ) 5 5 5 VA 172 2 28 216 VH 销售均价 ( 元 /kg) 3 3 3 来立信 15 121 14 161 VA 系列销量 ( 吨 ) 16 16 16 万古霉素 73 89 11 135 VA 销售均价 ( 元 /kg) 125 13 135 营业总成本 2,643 2,741 3,39 3,317 营业成本 2,85 2,292 2,564 2,88 注 : 价格为不含税价 合成 VE 8 926 978 1,16 VH 125 129 13 13 VA 123 143 144 144 收入结构 来立信 56 63 73 84 万古霉素 52 58 72 89 营业税金及附加 25 36 41 46 销售费用 161 159 212 224 管理费用 18 186 214 238 财务费用 145 23 4-2 资产减值损失 47 45 3 3 公允价值变动损益 -4 4 投资收益 17 5 营业利润 1,132 1,451 1,773 2,26 营业外收支 -11-29 利润总额 1,121 1,422 1,773 2,26 所得税 144 28 266 34 净利润 977 1,214 1,57 1,722 成本结构 少数股东损益 5 归属于母公司所有者的净利润 973 1,214 1,57 1,722 资料来源 : 申万研究 合并现金流量表 百万元 28 29 21E 211E 净利润 977 1,214 1,57 1,722 折旧摊销减值 17 174 134 146 财务费用 134 32 4 (2) 非经营损失 (5) 21 28 28 营运资本变动 (77) 25 (115) (96) 其它 (14) (14) 经营活动现金流 1,2 1,465 1,544 1,783 资本开支与经营活动现金流 资本开支 124 151 21 21 其它投资现金流 (54) (9) (14) (14) 投资活动现金流 (178) (16) (224) (224) 吸收投资 2 负债净变化 (51) (693) 264 (96) 支付股利 利息 122 349 43 483 其它融资现金流 融资活动现金流 (63) (1,42) (14) (579) 净现金流 358 271 1,181 981 企业自由现金流 1,219 1,297 1,443 1,73 权益自由现金流 552 614 1,72 1,61 资料来源 : 申万研究 VA 7% VH 5% VA 11% VH 1% 2, 1,5 1, 5 来立信 4% 29 年收入结构 29 年成本结构 万古霉素 3% 合成 VE 81% 来立信 5% 万古霉素 4% 28 29 21E 211E 经营活动现金流资本开支 合成 VE 7% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究 拓展您的价值
21 年 3 月点评报告 合并资产负债表 百万元 28 29 21E 211E 经营利润率 (%) 流动资产 1,947 2,416 3,783 4,927 现金及等价物 673 942 2,122 3,13 5 应收款项 735 989 1,113 1,218 4 存货净额 539 486 548 65 3 其他流动资产 2 长期投资 51 228 228 228 1 固定资产 1,24 1,176 1,257 1,325 无形资产及其他资产 62 59 58 56 28 29 21E 211E 资产总计 3,264 3,88 5,326 6,536 流动负债 1,367 85 1,275 1,343 EBIT Margin 毛利率短期借款 885 141 5 5 EBITDA Margin 应付款项 428 648 714 783 其它流动负债 5 投资回报率趋势 (%) 非流动负债 85 169 73 (22) 负债合计 1,452 1,18 1,348 1,321 8 股本 45 45 45 45 7 6 资本公积 15 31 31 31 5 盈余公积 26 387 538 71 4 未分配利润 993 1,711 2,677 3,741 3 少数股东权益 13 12 12 12 2 股东权益 1,812 2,861 3,978 5,215 1 负债和股东权益合计 3,264 3,88 5,326 6,536 28 29 21E 211E 资料来源 : 申万研究 重要财务指标 收入与利润增长趋势 (%) 28 29 21E 211E 每股指标 ( 元 ) 2 每股收益 2.16 2.7 3.35 3.83 每股经营现金流 2.67 3.26 3.43 3.96 15 关键运营指标 (%) 每股红利..3.87 1.8 每股净资产 4.3 6.36 8.84 11.59 1 5 ROIC 54. 6. 65.4 69. ROE 54.1 42.6 38. 33.1 毛利率 44.7 45.1 46.7 47.4 28 29 21E 211E EBITDA Margin 36.9 38.1 39.7 4.6 收入同比增长 净利润同比增长 EBIT Margin 33.6 35. 36.9 37.9 收入同比增长 7.3 11.2 15. 11. 相对估值 ( 倍 ) 净利润同比增长 1618.3 24.8 24.2 14.3 16 资产负债率 44.5 26.2 25.3 2.2 14 净资产周转率 2.9 1.47 1.21 1.3 12 总资产周转率 1.15 1.8.9.82 1 有效税率 13. 14.7 15. 15. 8 股息率..1 2.7 3.3 6 估值指标 ( 倍 ) P/E 15. 12. 9.7 8.5 4 2 P/B 8. 5.1 3.7 2.8 EV/Sale 3.9 3.3 2.7 2.2 28 29 21E 211E EV/EBITDA 1.7 8.7 6.8 5.5 P/E EV/EBITDA 资料来源 : 申万研究 ROIC ROE 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究 拓展您的价值
21 年 3 月点评报告 信息披露 分析师承诺 罗鶄 应振洲 : 医药 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 2% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~2%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究 拓展您的价值