2017 年 10 月 30 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所 证券分析师 : 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 联系人 : 李浩 021-68930177 lih07@ghzq.com.cn 联系人 : 苏立赞 sulz@ghzq.com.cn 联系人 : 邹刚 zoug@ghzq.com.cn 最近一年走势 军工特钢摇篮, 受益于国防装备建设和国企改革 事件 : 抚顺特钢 (600399) 三季报点评 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000 抚顺特钢沪深 300 抚顺特钢发布三季报 : 公司前三季度实现营收 41.21 亿元, 同比增长 18.6%; 归母净利润 0.67 亿元, 同比下降 48.9%; 其中,2017 年第三季度实现营收 13.48 亿元, 同比增长 24.67%; 实现归母净利润 0.079 亿元, 同比下降 71.76% 投资要点 : 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 抚顺特钢 -9.4-13.7-15.7 沪深 300 4.8 8.1 20.4 市场数据 2017-10-27 当前价格 ( 元 ) 6.05 52 周价格区间 ( 元 ) 5.37-8.43 总市值 ( 百万 ) 7865.00 流通市值 ( 百万 ) 6834.22 总股本 ( 万股 ) 130000.00 流通股 ( 万股 ) 112962.28 日均成交额 ( 百万 ) 176.31 近一月换手 (%) 12.78 相关报告 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 原材料价格上涨财务费用增加, 净利润有所下降 公司经营稳定, 合金结构钢 工具钢量价齐升, 不锈钢销量降低 16% 但价格增长 26%, 高温合金销量基本稳定但价格降低 16% 公司前三季度收入增长 18.6%, 但受原材料价格上涨及财务费用增加影响, 前三季度归母净利润有所下降 军工特钢摇篮, 未来受益于新装备放量 当前, 十九大为未来三十年国防建设设定目标, 军工装备进入新一轮列装周期, 将从型号谱系和交付数量两个方面满足国防建设要求 公司大力发展的高温合金 高强钢 高档工模具钢 特种冶炼不锈钢等, 广泛用于军机 发动机 航母 导弹以及核电蒸汽发生器等装备与尖端领域, 将充分受益于装备对特钢材料的需求扩大, 尤其是航母与航空发动机应用, 将贡献可观的边际增量 公司资产优质, 将迎来关键装备列装风口 上市公司是国内老牌军工特材研产单位, 人才与技术居于先进地位 高温合金方面 : 随着 两机专项 逐步落地, 预计将显着拉动对高温合金的需求, 公司高温合金市占率约 30%-40%, 毛利率约 40%-50% 以上, 贡献了公司近一半的利润 公司供应航母需求的耐腐消磁合金钢以及超高强度钢, 中国未来对航母需求约 4-6 艘, 每艘配备舰载机 36-48 架, 上述材料将在舰体 飞行甲板以及舰载机起落架部位上大量应用 公司在特钢领域持续投入研发, 将继续保持优势地位, 成为两机与航母建设的核心受益方 国企改革标杆, 有望进入全新发展时期 控股股东从地方国资变更 为沙钢集团, 身份从国企转为民企, 是东北地区混合所有制改革深 证券研究报告
刻案例, 具有代表性意义 沙钢集团内部将形成普钢和特钢两个条线, 依托沙钢先进的管理能力与发展思路, 未来通过资产整合, 管理增效 财务优化等手段提升上市公司经营水平和盈利能力, 公司业绩改善提升空间较大, 有望迎来全新发展时期 盈利预测和投资评级 : 增持评级 基于公司在军工特钢领域的市场地位, 国防装备建设对公司产品的大量需求, 控股股东变更带来的经营能力和盈利能力提升预期, 看好公司发展前景 首次覆盖, 给予增持评级 预计公司 2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为 1.10 亿元 2.70 亿元和 3.76 亿元, EPS 分别为 0.08 元 0.21 元和 0.29 元, 对应目前股价的 PE 分别为 72 倍 29 倍和 21 倍 风险提示 :1) 下游需求及发展进度不及预期 ;2) 公司业绩不及预 期 ;3) 新控股股东对公司战略规划的不确定性 ;4) 原材料价格上 涨风险 ;5) 系统性风险 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 4678 5106 5560 6030 增长率 (%) 3% 9% 9% 8% 净利润 ( 百万元 ) 111 110 270 376 增长率 (%) -43% -1% 145% 39% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.09 0.08 0.21 0.29 ROE(%) 5.60% 5.24% 11.40% 13.71% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 抚顺特钢盈利预测表 证券代码 : 600399.SH 股价 : 6.05 投资评级 : 增持 日期 : 2017-10-27 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 6% 5% 11% 14% EPS 0.09 0.08 0.21 0.29 毛利率 21% 17% 20% 21% BVPS 1.53 1.61 1.82 2.11 期间费率 18% 15% 15% 14% 估值 销售净利率 2% 2% 5% 6% P/E 70.70 71.58 29.17 20.94 成长能力 P/B 3.96 3.75 3.33 2.87 收入增长率 3% 9% 9% 8% P/S 1.68 1.54 1.41 1.30 利润增长率 -43% -1% 145% 39% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.38 0.39 0.40 0.39 营业收入 4678 5106 5560 6030 应收账款周转率 2.11 2.13 2.16 2.20 营业成本 3688 4238 4473 4789 存货周转率 1.51 1.54 1.59 1.64 营业税金及附加 60 66 72 78 偿债能力 销售费用 87 95 103 112 资产负债率 84% 84% 83% 82% 管理费用 363 396 432 468 流动比 0.68 0.73 0.78 0.84 财务费用 354 208 203 193 速动比 0.44 0.47 0.52 0.60 其他费用 /(- 收入 ) (32) 0 0 0 营业利润 93 103 277 390 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 26 15 12 12 现金及现金等价物 1886 2317 3004 4342 利润总额 119 118 289 402 应收款项 2219 2395 2577 2745 所得税费用 8 8 19 27 存货净额 2439 2799 2856 2965 净利润 111 110 270 376 其他流动资产 220 240 261 283 少数股东损益 0 0 0 0 流动资产合计 6764 7749 8696 10334 归属于母公司净利润 111 110 270 376 固定资产 3516 3365 3227 3094 在建工程 1102 1102 1102 1102 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 882 882 869 856 经营活动现金流 (148) 470 718 1368 长期股权投资 8 8 8 8 净利润 111 110 270 376 资产总计 12350 13184 13980 15472 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 4879 4881 4885 4888 折旧摊销 183 193 186 179 应付款项 4268 4981 5509 6646 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 103 113 108 84 营运资金变动 (442) (1278) (782) (1413) 其他流动负债 634 634 634 634 投资活动现金流 (174) 151 138 133 流动负债合计 9884 10609 11135 12252 资本支出 13 151 138 133 长期借款及应付债券 158 158 158 158 长期投资 4 0 0 0 其他长期负债 322 322 322 322 其他 (191) 0 0 0 长期负债合计 481 481 481 481 筹资活动现金流 753 2 4 3 负债合计 10365 11089 11616 12732 债务融资 1496 2 4 3 股本 1300 1300 1300 1300 权益融资 0 0 0 0 股东权益 1985 2095 2365 2740 其它 (743) 0 0 0 负债和股东权益总计 12350 13184 13980 15472 现金净增加额 431 623 860 1505 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 军工组介绍 谭倩,6 年行业研究经验, 研究所副所长 首席分析师 电力设备新能源组长 环保公用事业组长 主管行业公司研究, 对内创新业务 水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单 2016 年第三名 2014 年第五名,2013 年第四名 李浩, 工商管理硕士, 十年钢铁行业工作经验, 七年钢铁市场研究经验, 曾就职武钢股份 目前从事钢铁行业及上市公司研究 苏立赞, 负责军工行业上市公司研究 清华大学工学硕士, 西北工大工学学士 ;5 年军工领域从业经验, 逾一年基金买方研究经历 邹刚, 负责军工行业上市公司研究 上海交通大学硕士, 大连理工大学学士 ; 三年军方装备研究所工作经验 分析师承诺 谭倩, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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