207 6 ( 35 ) JournalofNortheastAsiaStudies : :206 9 : : : DOI:0.9498/j.cnki.dbyxk.207.06.006 203 4 2% 206 9 (Yield curvecontrol) (Inflationovershootingcommitment) (CPI) 2% : : 206 9 2 htp://www.boj.or.jp/announcements/release 206/k6092a.pdf. 3
( ) 203 4 2% -0.% ; 0% CPI 80 2% 2 ( ) 2008 0 ETF J-REIT 6 900 202 CP 2.2 3.2 2% 2% CPI 2% (IMF) 207 208 GDP 80% 00% 20% ( ) 206 5 4 : 203 4 0.% -0.% 80 80 80 7~2 3 (ETF) 900 (J-REIT) 2.2 (CP) 3.2 0% : 206 29 htp://www.boj.or.jp/announce- ments/release 206/k6029a.pdf. 32
2% 206 9 0.% 49% 26.6% 3.6% 3 ; -0.% 4 (MMF) ( ) 206 9.44 0.% 206 8.2% 7.5% 6.7% 0.07%0.03%2 83 55-0.003% 207 70% 207 3-0.05% 80% 2 206 206 2 9 23 2.97 0-0.035% 9 2 4 2 3 4 206 5 htp://www.asahi.com/articles/asjch4v25jchulfa00x.html. BIZ 206 6 htp://www.sankeibiz.jp/business/news/66/bse66050000-n.htm. BIZ 206 25 htp://www.sankeibiz.jp/business/news/625/bse6250500002-n.htm. : 206 0 33
206 4 9 207 3 5 /4 ( ) : htp://www. stat-search.boj.or.jp/index.html. 206 205 9000 5%( 3) ( ) 7 ETF 0 206 2 9-0.02% 206 ( 2) 206 6 9033 20 7 0-0.3% 978 ( ) 989 ( 20 ) 206 2 6 206 9 206 (GPIF) 3.5 0 4.3 ETF 40% 20 ( ) 206 2000 GPIF 97 206 6 0 96% 0.035% 484 24% 7 % 2 2 :: htp://www. mof.go.jp/jgbs/reference/interest rate/index.htm. 2 206 2 25 96% 206 2 22 34
股价的持续上升 需要外部资金流入股市政府主导的行情虽然支撑了股价 但并未吸引更多个人投资者与外国投资者入市 这将削弱市场价格功能 扭曲企业经营规律 增加市场风险 2 月石油输出国组织 (OPEC) 与非 OPEC 产油国时隔 5 年达成全球联合减产协议 原油价格上涨 作为避险工具的日元出现贬值 兑美元汇率降至 8 日元特朗普总统执政下美国金融 财政政策走向 及其贸易保护主义政策的不确定性因素 将对美元汇率走势产生重大影响 3 : 日本経済新聞 経済指標ダッシュボード htps://vdata.nikkei.com/economicdashboard/macro/. ( ) 205 年 2 月美国联邦储备委员会 (FRB) 时隔 9 年决定加息 资金出现从新兴国家及主要产油国 流向美国的倾向 206 年初美元兑日元汇率保持在 20 左右但由于美国经济不确定性尚存 加之石 油价格下跌 市场风险厌恶情绪加强 日元受到追 捧 呈不断升值倾向 ( 参见图 4) 同时 由于 204 年至 205 年美国加息预期增强 美元不断升值而 对于 205 年末至 206 年初美国制造业复苏缓慢现 象 则被美国政府归为美元升值形成制造业发展的 阻碍因素 因此国会通过 206 贸易法案后 206 年 4 月 美国财政部发布半年度外汇报告书 将中国 日本 德国 韩国等五个国家和地区列 入汇率风险监控名单 以此牵制各国汇率政策 减 轻美元升值压力 英国脱欧公投后 英镑暴跌至 英镑兑换 33.65 日元 为 202 年 2 月以来英镑兑日元最低值与此 同时 作为低风险货币的日元迅速升值 其中东京外 汇市场 美元 =06 日元跌至 美元 =99 日元 日元 兑美元汇率为 203 年 月以来最高值欧元兑日 元也急速贬值 从 欧元 =20 日元降为 09 日元 为 202 年 2 月以来最低值 206 年 7 月 日本银行实 施更加宽松的货币政策 为金融机构美元融资提供担 保 日元回落至 美元兑 07 日元 特朗普大选胜利后 在积极财政政策背景下 美国长期利率上升 美元持续升值加之 206 年 4 : 日本銀行時系列統計データ htp://www. stat-search.boj.or.jp/index.html. 为应对长期通缩难题 日本银行出台多项非常 规宽松货币政策 在国债购买规模接近上限困境 中 日本银行不断进行金融创新实践 206 年先后 推出负利率政策 以长短期利率为操作目标的量化 质化宽松政策 在维持负利率的同时 将长期利率 目标设定为 0% 同时继续大规模实施国债及 ETF 购买计划这些政策能否达到预期效应 存在哪些 课题 未来政策如何调整等需要进一步分析 ( ) 长期利率和短期利率决定因素不同 一般来 说 央行货币政策传导路径为隔夜拆借利率期限利 率长期利率日本银行通过金融市场资金余缺调 节无担保隔夜拆借利率 货币政策对短期利率产生 直接影响而长期利率主要由金融市场价格功能 所决定 根据期限结构理论 长期利率 = 短期利率 + 预期通胀率 + 预期经济增长率 + 风险溢价 长期 利率不仅受短期利率和金融政策影响 也受宏观经 济环境 财政赤字 海外利率变动等多种复杂因素 影响 因此理论上央行很难直接调控长期利率 国际金融危机以来 在低利率环境下 欧美日 等主要经济体央行面临零利率下限制约 纷纷实施 35
400 4500 0 0.% 3 0 0.09% 206 9-0.% 0% 206 7239 80 207 2 3 2 6 2.95 203 4 206 7 2 5-0.09% -0.04% 0 2 2 2:30 5 0 0.005% 0.0% 206 2 4 3000 3300 206 2 6 0 25 00 2 0 0.075% ( ) 0.05% 207 894 207 2 3 0 358 0.5% 206 206 7 htp://www.nikkei.com/article/dgxlasfl7hbh XC6A000000/. 2 206 2 4 htp://www.nikkei.com/article/dgxlasdz4hla U6A2C000000/. 3 207 2 3 htp://www.nikkei.com/article/dgxlasdz03hcg T00C7A2000000/ n cid= SPTMG002. 36
40.05% GDP 20% 80% (IMF) 207 208 3 FRB 0% (ECB) 207 4 800 600 207 206 GDP.4% 206 0 0.4%207.5% 0.2% 206 0% (CPI) -0.2% -0.% 2% 2020 203 2020 2025 5 22 2 ( ) 0 0% SerkanArslanalpandDennisBotmanPortfolio Rebalancingin Japan:ConstraintsandImplicationsfor Quantitative Ea- 2 3 singimf WorkingPaperAugust205WP/5/86. : 206 2 htp://www.mof.go.jp/budget/topics/ outlook/sy2202b.htm. : 207 20 htp:// www.boj.or.jp/announcements/press/koen 207/ko7020a.htm/. 37