218 年 4 月 1 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4888828 原油价格 WTI 7 65 6 55 5 45 4 Brent 75 7 65 6 55 5 45 4 数据来源 : 金瑞期货研究所金瑞期货研究所原油研究员 : 胡玥电话 :7558865629 邮箱 :huyue@jrqh.com.cn 从业资格号 :F276668 投资咨询资格号 :Z11748 二季度需求利好仍存, 调整之后油价或重拾强势 本期观点 : 1) 隐忧仍存, 油价震荡调整 WTI 原油报收结算价 64.94 美元 / 桶, 较前周下跌.94 美元 / 桶 (1.43%),Brent 原油报收 69.34 美元 / 桶, 较前周下跌.47 美元 / 桶 (.71%) BrentWTI 价差 4.4 美元 / 桶 而首周上市的 SC 原油期货报收 418.2 元 / 桶, 较交易所的上市挂盘基准价上涨 2.2 元 / 桶 (.53%) 2) 油价回升至关键点位, 阻力明显增大 限产协议为市场带来了原油去库存的信心, 但当油价持续位于 65 美元 / 桶 (WTI) 上方时, 将对美国页岩油触发新的生产促进, 近期放缓升值回落的在线钻井平台数或重拾增势, 产量将进一步增长, 这一方面会从市场份额担忧角度加大限产分歧, 另一反面将削弱限产收效施压油价, 故而油价运行至这一价格水平后上行阻力显著增大 3) 季节性走强 钻井增速放缓和限产预期仍存, 油价仍有回升基础 虽然近两周汽油需求出现了累计 43.4 万桶 / 天的降幅, 但仍处于 92.8 万桶 / 天的相对高位, 并且我们预期在未来仍将有所回升 此外, 炼厂开工率持续回升至 92.3%, 且本周贝克休斯在线钻井平台数出现了 7 座的意外下降, 旺季原油去库存预期和美国生产增长放缓将对油价形成支撑 4)SC 原油合约首次行价格调整基本完成 虽然国内原油合约从交易量来看, 已经超越 Oman 成为全球仅次于 Brent 和 WTI 的第三大原油期货, 不过交易量规模仍有上升空间, 远月合约受限于交易量价格结构尚未形成, 不过近三个连续月份合约的 Backwardation 结构基本形成且合理, 故而一方面,SC 油价与外盘油价走势将具有愈来愈显著的联动, 另一方面, 远期 back 结构仍有构建需求 总体而言, 进入二季度, 美国原油生产增长现放缓迹象, 且尚未出现大幅超预期增长, 伴随着需求增长 炼厂开工率回升, 原油市场仍将呈现季节性去库存 加之近期沙特与俄罗斯讨论限产协议调整为长期性协议, 虽然大概率只是框架性协议, 但对限产松动担忧有所缓解 故而我们预计二季度初油价仍将在季节性支撑下呈现偏强走势, 需要重点关注的是油价进一步上升后何时触发对美国页岩油生产的新一轮促进, 以及 5 月临近限产会议时的预期走向 而针对 SC, 预计二季度与国际油价走势总体一致, 远月连续月份合约的价差结构仍旧有待修复, 而这一修复过程将导致近强远弱的价格走势, 仍待续关注人民币对美元的汇率变化也将导致 SC 与外盘合约的走势存在一定差异 重要数据 : 1) 本周 API 和 EIA 均显示美国原油库存在产量增长和进口攀升的作用下, 出现预期外积累 API 数据显示截至 3 月 23 日当周, 美国原油库存增长 53 万桶, 库欣地区库存增长 17 万桶, 汽油和馏分油库存分别下降 58 万桶和 22 万桶 EIA 数据显示进口量骤增 17.1 万桶 / 天至 814.8 万桶 / 天, 美国原油库存上升 164.3 万桶 不过我们认为, 汽油需求继前两周回落或将迎来上升, 炼厂开工率回升至高位 92% 以上对于原油的消耗能力将更为显著, 未来原油库存仍有下降动力 3) 贝克休斯数据显示, 全美在线钻井平台数再度下滑, 增长担忧略有缓解 截至 3 月 29 日当周, 全美在线钻井平台数下降 7 座至 797 座 其中 Cana Woodford 地区增加 4 座至 61 座 ;Eagle Ford 地区保持 64 座不变 ;Permian 地区下降 2 座至 442 座 ;Williston 地区保持 54 座不变 在线钻井平台数的持续增势预示着美国产量仍有增长潜力 未来需要关注的是, 在 WTI 再度上行至 65 美元 / 桶水平后, 钻机数增幅是否再度扩大 交易策略 : 1) 季节性利好 限产预期巩固和疲弱美元支撑油价偏强运行, 关注油价进一步上升后对于美国地区页岩油生产的促进作用, 关注中美贸易争端走向 WTI 关注支撑 / 压力 :54.5,59/69 美元,Brent 关注支撑 / 压力 :6,62.5/73 美元, SC 关注支撑 / 压力 :375,39/455 元 1
218 年 4 月 1 日 1 原油相关价格走势 1.1 期货市场 图 1:WTI/Brent/BrentWTI 隐忧仍存, 油价震荡调整 WTI 原油报收结算价 64.94 美元 / 桶, 较前周下跌.94 美元 / 桶 (1.43%),Brent 原油报收 69.34 美元 / 桶, 较前周下跌.47 美元 / 桶 (.71%) SC 原油报收结算价 418.2 元 / 桶, 较上市挂盘基准上涨 2 元 / 桶 (.53%) BrentWTI 价差 4.4 美元 / 桶 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 1 2 1 1 2 BrentWTI( 右轴 ) WTI Brent 图 2:WTI/Brent/SC 8 5 7 45 4 6 35 5 3 4 25 3 2 15 2 1 1 5 217/1 217/4 217/7 217/1 218/1 WTI Brent SC 表 1: 原油期货价格回顾 上周 本周 WTI Brent BrentWTI SC WTI Brent BrentWTI SC 周一 62.13 65.82 3.69 65.55 69.52 3.97 433.8 周二 63.54 67.13 3.59 65.25 69.46 4.21 426.4 周三 65.17 69.7 3.9 64.38 68.76 4.38 414.1 周四 64.3 68.38 4.8 64.94 69.34 4.4 46.8 周五 65.88 69.81 3.93 416. 418.2 2
218/6 218/7 218/8 218/9 218/1 218/11 218/12 219/1 219/2 219/3 219/4 219/5 218/4 218/5 218/6 218/7 218/8 218/9 218/1 218/11 218/12 219/1 219/2 219/3 金瑞期货原油周报 218 年 4 月 1 日 图 2:WTI 季节性 12 1 季节性需求疲弱结束, 汽油需求持续回升, 炼厂开工率回升, 原油库存开始下降, 季节性预期得到印证, 支撑油价上行 8 6 4 2 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年价格范围 218 年 217 年 截至 3 月 27 日 CFTC 商业净多头增加 1262 张至 71577 张 ; 非商业多头持仓增加 3174 张至 854255 张 ; 非商业空头持仓增加 1912 张至 138485 空头持仓持续在低水平徘徊, 或增大未来油价回落压力 图 3:WTI 非商业持仓 单位 : 张 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, WTI 非商业净多头持仓 WTI 非商业多头持仓 WTI 非商业空头持仓 图 4:WTI 131 月间价差 需求季节性回升, 原油库存得以消耗, 近月价差得到提振, 价差仍处高位,6 月限产会议走向成为未来远月价差走向的关键 美元 / 桶 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 美元 / 桶 15. 1. 5.. 5. 1. 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 价差 13th month front month 图 5:Brent 远期曲线 图 6:WTI 远期曲线 由于美国原油产量持续攀升, 原油库存增长, 早前 WTI 的首行和次行合约出现正向结构 但是由于 6 月限产会议仍存削弱变数, 加之旺季需求支撑, 原油库存的消耗将有助于近月价格强势, 进入二季度后, 远期仍处于 backwardation 结构 75 7 65 6 55 5 45 4 7. 65. 6. 55. 5. 45. 4. 218/3/1 218/3/23 215/4/1 215/4/1 218/3/1 218/3/23 3
218 年 4 月 1 日 图 7: 裂解价差 ( 期货价 ) 35. 美元 / 桶 3. 随着汽油需求回升, 裂解价差预计将在二季度初重回年内高点 25. 2. 15. 1. 5.. 215/3 215/9 216/3 216/9 217/3 217/9 218/3 heating oilwti RBOBWTI srpead 3:2:1 WTI:RBOB:HO 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 1.2 现货市场 图 8: 阿曼 /OPEC 一揽子油价 单位 : 美元 / 7 65 6 55 5 45 4 阿曼 OPEC 一揽子 表 3: 原油价格回顾 迪拜 塔皮斯 辛塔 阿曼 OPEC 一揽子 周五 65.38 7.44 62.74 65.88 66.39 周一 65.81 71.31 63.56 66.33 66.8 周二 65.83 71.38 63.62 65.83 66.8 周三 65.18 7.71 62.94 65.23 66.5 周四 65.38 7.79 63.11 65.48 周均价 65.52 7.93 63.19 65.75 66.51 上周均价 63.28 63.28 63.28 63.28 63.28 周涨跌 3.54% 12.9%.13% 3.91% 5.11% 4
218 年 4 月 1 日 图 9:WTI/LLS/LLSWTI 8 7 7 6 截至 3 月 23 日当周, 墨西哥湾 (PADD3) 地区商业库存下降 5177 千桶至 227784 千桶 ; 美国中部 (PADD 2) 商业库上升 3422 千桶至 115179 千桶 ; 库欣商业库存上升 184 千桶至 31227 千桶 LLSWTI 价差 2.55 6 5 4 3 2 1 LLSWTI( 右轴 ) WTI LLS 5 4 3 2 1 图 1: 各地炼厂利润 随着二季度的来临, 出行需求将迎来回升, 炼厂利润回升 亚洲 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 215/1 216/1 217/1 218/1 墨西哥湾 欧洲西北 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 215/1 216/1 217/1 218/1 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 215/1 216/1 217/1 218/1 2 宏观经济影响因素 贸易战担忧有所减轻 朝鲜半岛局势缓和, 早前攀升的市场避险情绪缓解, 黄金出现大幅回落 图 11:COMEX 黄金 /WTI 7 65 6 55 5 45 4 35 3 单位 : 美元 / 盎司 3 29 28 27 26 25 24 23 22 21 2 WTI( 左轴 ) 黄金 WTI 比价 ( 右轴 ) 5
218 年 4 月 1 日 图 12:COMEX 黄金 /Brent 8 7 6 5 4 3 2 1 单位 : 美元 / 盎司 3 25 2 15 1 5 Brent( 左轴 ) 黄金 Brent 比价 ( 右轴 ) 图 13: 美元指数 贸易战担忧有所缓解 美国经济数据表现良好, 但市场担忧仍存, 美元指数在回升至近期高位后徘徊 7 6 5 4 3 2 1 15 1 95 9 85 8 WTI( 左轴 ) 美元指数 ( 右轴 ) 图 14: 标普 5 7 6 5 4 3 2 1 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 WTI( 左轴 ) 标普 5 6
216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 217/9 217/1 217/11 217/12 218/1 218/2 218/3 金瑞期货原油周报 218 年 4 月 1 日 3 原油市场供需情况 图 15: 全美商业原油进口及产量 11 千桶 / 日 1 千桶 7 6 截至 3 月 23 日当周, 全美原油产量增加 26 千桶 / 天至 1433 千桶 / 天 ; 进口量增加 171 千桶至 8148 千桶 ; 全美原油商业库存增加 1643 千桶至 4.2995 亿桶 9 8 7 6 5 4 3 2 1 5 全美商业原油库存 ( 右轴 ) 产量 : 原油进口 : 原油 图 16: 全美原油库存周度变化 25 2 千桶 / 日 15 1 5 5 1 15 2 25 图 17: 美国原油进出口情况 1, 千桶 / 天 8, 截至 3 月 23 日当周, 美国原油进口量大幅攀升, 上升 171 千桶 / 日至 8148 千桶 / 日 出口量上升 5 千桶 / 日至 1578 千桶 / 日 6, 4, 2, 2, 4, 进口 出口 7
218 年 4 月 1 日 图 18: 全美商业原油库存 55, 千桶 5, 虽然本周原油库存在进口量大幅攀升背景下出现意外增长, 炼厂开工率回升, 原油库存得以在持续增长的产量背景下回落, 季节性预期得到强化, 对油价形成支撑 45, 4, 35, 3, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 图 19: 库欣商业原油库存 8, 千桶 7, 6, 5, 截至 3 月 23 日当周, 库欣地区商业库存增加 184 千桶至 31227 千桶 4, 3, 2, 1, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 图 2: 美国原油钻机数 16 座 千桶 / 日 11, 贝克休斯数据显示, 再度出现下滑 截至 3 月 29 日当周, 全美在线钻井平台数下降 7 座至 797 座 其中 Cana Woodford 地区增加 4 座至 61 座 ;Eagle Ford 地区保持 64 座不变 ;Permian 地区下降 2 座至 442 座 ;Williston 地区保持 54 座不变 在线钻井平台数的增长出现放缓迹象, 将对近期油价形成提振 但是, 未来需要关注的是, 在 WTI 再度上行至 65 美元 / 桶水平后, 钻机数增速回升 14 12 1 8 6 4 2 Cana Woodford( 左轴 ) Eagle Ford( 左轴 ) Permian( 左轴 ) Williston( 左轴 ) Total US RigCount( 左轴 ) 原油产量 ( 右轴 ) 1,5 1, 9,5 9, 8,5 8, 数据来源 :Baker Hughes,EIA, 金瑞期货研究所 8
218 年 4 月 1 日 图 21: 区域原油产量及钻机数 1 图 22: 区域原油产量及钻机数 2 桶 / 日 Bakken Region 桶 / 日 Eagle Ford Region 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 25 2 15 1 5 2,, 1,5, 1,, 5, 3 25 2 15 1 5 EIA 月度数据显示, 截至 2 月七大主要页岩油产区的钻机全面增长, 并且对于 4 月页岩油产区原油产量总体维持增长预期 而近期油价在季节性和疲弱美元推动下进一步攀升, 良好的价格环境下, 预计美国产量强势增长仍旧延续 Rig count Total production 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所图 23: 区域原油产量及钻机数 3 桶 / 日 Haynesville Region Rig count Total production 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所图 24: 区域原油产量及钻机数 4 桶 / 日 Anadarko Region 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6 5 4 3 2 1 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3 25 2 15 1 5 Rig count Total production Rig count Total production 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 25: 区域原油产量及钻机数 5 图 26: 区域原油产量及钻机数 6 桶 / 日 Niobrara Region 桶 / 日 Permian Region 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12 1 8 6 4 2 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 6 5 4 3 2 1 Rig count Total production Rig count Total production 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 27: 区域原油产量及钻机数 7 桶 / 日 Appalachia Region 15, 15 1, 1 5, 5 Rig count Total production 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 9
218 年 4 月 1 日 图 28: 原油 / 汽油 / 馏分燃油产量 11, 千桶 / 日 1, 9, 截至 3 月 23 日当周, 全美原油产量增加 26 千桶至 1433 千桶 汽油产量增加 373 千桶至 135 千桶 馏分油产量增加 341 千桶至 4844 千桶 8, 7, 6, 5, 4, 3, 产量 : 馏分燃料油产量 : 原油产量 : 汽油 图 29: 炼厂数据 18 千桶 / 日 % 1 175 17 95 截至 3 月 23 日当周, 美国炼厂开工率上升.6% 至 92.3% 炼厂输入增加 18 千桶 / 日至 16795 千桶 / 日 炼厂开工率将持续回升, 对于原油库存的消耗能力也将随之增长 165 16 155 15 145 9 85 8 14 75 炼厂输入 ( 左轴 ) 产能利用率 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 图 3: 汽油需求 1 千桶 / 天 98 截至 3 月 23 日当周, 美国汽油需求下降 116 千桶至 928 千桶 但需求淡季结束, 随着气温的回升, 汽油需求总体呈现回升 虽然过去两周出现了需求回落, 预计下次数据仍将出现回升 96 94 92 9 88 86 84 82 8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 216 217 218 1
218 年 4 月 1 日 图 31: 汽油库存 27, 千桶 26, 25, 截至 3 月 23 日当周, 汽油库存减少 3472 千桶至 239593 千桶 总体而言, 未来汽油需求季节性回升, 二季度初汽油库存预计将呈现下降趋势 但进入 5 月份前后, 随着炼厂开工率接近年内高点, 降速将出现放缓 24, 23, 22, 21, 2, 19, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 图 32: 馏分油燃料油库存 17, 千桶 16, 15, 14, 截至 3 月 23 日当周, 馏分油库存减少 29 千桶至 128954 千桶 13, 12, 11, 1, 9, 8, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 近 5 年范围 min 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 218 年 截至 3 月 23 日当周, 原油产量上升 26 千桶 / 天至 1433 千桶 / 天 炼厂输入增加 18 千桶 / 天至 16795 千桶 / 天 ; 原油商业库存增加 1643 千桶 / 天至 429949 千桶 / 天 2347 千桶至 4.855 亿桶 ; 原油进口量增加 171 千桶 / 天至 8148 千桶 / 天 ; 原油出口量增加 5 千桶 / 天至 1578 千桶 / 天 ; 炼厂开工率上升.6% 至 92.3% 表 4: 美国原油供需情况 商业库存 ( 千桶 ) 商业库存变化 ( 千桶 / 天 ) 产量 ( 千桶 / 天 ) 进口量 ( 千桶 / 天 ) 出口量 ( 千桶 / 天 ) 炼厂输入 ( 千桶 / 天 ) 炼厂开工率 (%) 218223 423498 49 1283 7282 1445 15882 87.8 21832 42596 369 1369 83 1498 15935 88. 21839 43928 717 1381 7585 1487 16367 9. 218316 42836 375 147 777 1573 16777 91.7 218323 429949 235 1433 8148 1578 16795 92.3 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 11
216/1 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 217/9 217/1 217/11 217/12 218/1 218/2 218/3 216/2 216/3 216/4 216/5 216/6 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 217/8 217/9 217/1 217/11 217/12 218/1 218/2 金瑞期货原油周报 218 年 4 月 1 日 图 33: 中国原油进口数据 4,5 万吨 美元 / 吨 6 4, 3,5 5 3, 4 海关总署公布数据显示, 我国今年 2 月原油进口量 3226.2 万吨, 较 17 年同期增长 48.2 万吨 2,5 2, 1,5 1, 5 3 2 1 中国原油进口 : 当月值 中国进口平均单价 图 34: 中国成品油出口数据 7 万吨 6 5 海关总署公布数据显示, 我国 2 月成品油回落 63 万吨至 348.4 万吨, 较去年同期增加 77.6 万吨 4 3 2 1 213/2 213/8 214/2 214/8 215/2 215/8 216/2 216/8 217/2 217/8 218/2 汽油柴油航空煤油和灯用煤油燃料油其他 图 35: 中国制造业 PMI 中国 2 月官方制造业 PMI 大幅回落 1 至 5.3, 较去年同期回落 1.3 财新制造业 PMI 回升.1 至 51.6 本次官方制造业 PMI 的大幅回落引发市场的一定担忧, 不过制造业总体处于 5 的扩张线之上 53 52 51 5 49 48 47 46 45 财新中国制造业 PMI 中国官方制造业 PMI 12
218 年 4 月 1 日 图 36: 平衡预期 15 百万桶 / 天 百万桶 / 天 3 美国产量增长以及限产协议调整仍是未来原油市场供需情况不确定性的主要来源 基于美国产量当前增长趋势, 结合市场预期, 以及限产协议在六月进行削弱的预判, 我们认为原油市场在二季度还将呈现去库存, 但三季度若限产协议出现明显削弱, 则将面临库存积累风险 1 95 9 85 8 Q1 213 Q1 214 Q1 215 Q1 216 Q1 217 Q1 218 Q1 219 过剩 供应 需求 2 1 1 2 3 数据来源 :EIA,OPEC,Bloomberg, 金瑞期货研究所 13
28/3 29/3 21/3 211/3 212/3 213/3 214/3 215/3 216/3 217/3 218/3 金瑞期货原油周报 218 年 4 月 1 日 4 WTI 与 Brent 波动率 表 5:WTI 主力合约波动率 2 日波动率 4 日波动率 6 日波动率 8 日波动率 1 日波动率 12 日波动率 218323 26.52% 24.39% 21.31% 21.73% 21.33% 21.13% 218326 26.63% 24.11% 21.34% 21.73% 21.35% 2.96% 218327 26.6% 24.5% 21.31% 21.73% 21.5% 2.61% 218328 25.75% 24.15% 21.5% 21.45% 2.4% 2.66% 218329 22.74% 24.2% 21.15% 21.5% 2.4% 2.62% 数据来源 :WIND, 金瑞期货研究所 表 6:Brent 主力合约波动率 2 日波动率 4 日波动率 6 日波动率 8 日波动率 1 日波动率 12 日波动率 218323 27.45% 25.65% 22.95% 22.9% 21.91% 21.69% 218326 27.51% 25.58% 22.93% 22.12% 21.93% 21.62% 218327 27.% 25.27% 22.96% 21.99% 21.76% 21.13% 218328 26.16% 25.48% 22.79% 21.94% 21.4% 21.24% 218329 25.81% 25.23% 22.83% 21.98% 21.42% 2.96% 数据来源 :WIND, 金瑞期货研究所 图 36:WTI 主力合约波动率走势图 37:WTI 主力合约波动率走势 15 1 % 2 日波动率 4 日波动率 6 日波动率 8 日波动率 1 日波动率 12 日波动率 15 1 % 2 日波动率 4 日波动率 6 日波动率 8 日波动率 1 日波动率 12 日波动率 5 5 图 38:WTI 主力合约历史波动率锥图 39:Brent 主力合约历史波动率锥 15 % 最大值中位数最小值 75 分位数 25 分位数当前值 15 % 最大值中位数最小值 75 分位数 25 分位数当前值 油价波动率处于低位 1 1 5 5 2 日 4 日 6 日 8 日 1 日 12 日 2 日 4 日 6 日 8 日 1 日 12 日 14
218 年 4 月 1 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :4888828 传真 :75583679349 15