1 宏观研究报告 美国宏观经济观察 (211 年 4 月 ) 211 年 5 月 2 日 要点 : 美国经济继续稳健复苏, 贷存比进一步回落, 个人收入和零售稳健增长, 美联储的二次量化宽松货币政策即将如期结束 不过, 通胀有所上升, 楼市还在低谷, 失业率也依然较高 1. 信贷略有增加 贷存比显著回落 2. 货币供应增速进一步上升 3. 失业率反弹至 9% 4. 个人收入稳健增长 储蓄率平稳 5. 零售创历史新高 消费信贷略有增加 6. 进出口增速维持在高位 贸易逆差再次上升 7. 工业产能利用率继续回升 8. 新屋动工量维持在低位 9. CPI 回升至 3% 1. 美联储小幅增持美国国债 11. 展望 分析师 陈飞电话 :755-3311 976 电邮 :fei.chen@morningstar.com 晨星 ( 中国 ) 研究中心
2 宏观研究报告 表 1. 美国核心经济数据月份 当月 同比增长 4 月 M1 1.92 万亿美元 11.7% 4 月 M2 9.3 万亿美元 5.% 4 月 新增贷款 +83 亿美元 4 月 存款余额 8.9 万亿美元 4.6% 4 月 贷款余额 6.69 万亿美元 -3.2% 4 月 贷存比 82.7% 4 月 失业率 9.% 3 月 个人年化收入 13.4 万亿美元 5.3% 3 月 个人年化可支配收入 11.77 万亿美元 4.6% 3 月 储蓄率 5.5% 4 月 零售业销售总额 3894 亿美元 6.4% 3 月 出口额 1727 亿美元 14.9% 3 月 进口额 228 亿美元 16.4% 3 月 贸易逆差 482 亿美元 4 月 工业产能利用率 76.9% 4 月 年化新屋动工量 52.3 万套 4 月 CPI 3.%
3 宏观研究报告 1. 信贷略有增加 贷存比显著回落 4 月, 美国商业银行贷款余额为 6.69 万亿美元, 比上月增加 83 亿美元 ( 图 1) 分类别看, 工商业贷款增加 14 亿美元 ; 地产贷款减少 246 亿美元 ; 消费贷款增加 4 亿美元 ( 图 2); 其它贷款增加 185 亿美元 美国商业银行的贷存比为 82.7%( 图 3), 继续回落 处于低位的贷存比意味着美国整体的资产负债表已经恢复健康 从去年 8 月份以来, 美国工商业贷款的持续增加显示美国的实体经济正在逐渐好转 不过地产贷款还在逐月减少, 显示美国地产市场的复苏依然缓慢, 可能需要等待失业率显著回落之后, 楼市才能出现明显的复苏 图 1. 美国商业银行每月新增贷款 每月新增贷款 ( 亿美元 ) 4 3 2 1 1985-1 199 1995 2 25 21-2 图 2. 美国商业银行每月新增工商业 地产 和消费贷款 ( 亿美元 ) 3, 新增工商业贷款新增地产贷款新增消费贷款 2, 1, 24 26 28 21-1,
4 宏观研究报告 图 3. 美国商业银行贷存比与标准普尔 5 指数 1 1 SP5( 左轴 ) 美国商业银行贷存比 ( 右轴 ) 12% 1% 1 8% 1 1973 1983 1993 23 6% 2. 货币供应增速进一步上升 4 月底, 美国广义货币供应量 M2 为 9.3 万亿美元, 同比上升 5.%( 图 4), 增速平稳上升 ; 狭义货币供应量 M1 为 1.92 万亿美元, 同比上升 11.7%, 增速进一步上升 由于美联储实施第二轮量化宽松货币政策, 美国的货币供应增速明显上升, 通胀压力加大, 因此, 最近美联储宣布二次量化宽松将如期结束 下半年, 美国货币供应增速不断上升的势头可能发生改变 图 4. 美国货币供应量 M1 M2 1, M2(1 亿美元 ) M2 增速 ( 右轴 ) 15% 2, M1(1 亿美元 ) M1 增速 ( 右轴 ) 3% 8, 12% 1,5 2% 6, 4, 9% 6% 1, 1% 2, 3% 5 % % -1% 1995 2 25 21 1995 2 25 21 3. 失业率反弹至 9% 4 月, 美国的失业率反弹至 9%( 图 5), 这样的反弹应该是暂时的, 继续回落是大势所趋
5 宏观研究报告 图 5. 美国失业率 1 SP5 指数 ( 左轴 ) 美国失业率 (%, 右轴 ) 15 1 1 1 5 1 197 198 199 2 21 数据来源 : 美国劳工部 Morningstar 晨星 4. 个人收入稳健增长 储蓄率平稳 3 月, 美国经季节调整的个人年化收入为 13.4 万亿美元, 同比上升 5.3%( 图 6); 个人年化可支配收入为 11.77 万亿美元, 同比上升 4.6%, 两者均保持在合理位置 同期, 美国的储蓄率为 5.5%( 图 7), 也维持在合理水平 稳中上升的收入和适当的储蓄率意味着美国的零售将继续缓慢好转 图 6. 美国经季节调整的年化个人收入和个人可支配收入 16, 个人收入 ( 十亿美元 ) 增长 12% 16, 个人可支配收入 ( 十亿美元 ) 增长 12% 12, 8% 12, 8% 8, 4% 8, 4% 4, % 4, % -4% -4% 26 27 28 29 21 211 26 27 28 29 21 211 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星
6 宏观研究报告 图 7. 美国储蓄率 8 储蓄率 (%) 6 4 2 26 27 28 29 21 211 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星 5. 零售创历史新高 消费信贷略有增加 4 月, 美国经调整的零售业销售总额为 3894 亿美元, 同比增长 6.4%( 图 8), 增速维持在较高位置 月度零售额已经突破金融危机前的水平, 继续创历史新高 图 8. 美国经调整的月度零售额 6, 经调整的月度零售额 ( 亿美元 ) 同比增长 2% 4, 1% % 2, -1% 1995 2 25 21-2% 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星 3 月底, 美国消费信贷余额为 24255 亿美元, 比上月增加 6 亿美元 ( 图 9), 得益于经济的复苏, 继续缓慢增加
7 宏观研究报告 图 9. 美国消费信贷 美国消费信贷余额 ( 亿美元 ) 每月新增消费信贷 ( 亿美元 ) 3, 2, 1, 199 1995 2 25 21 3 2 1-1 198 1985 199 1995 2 25 21-2 -3 6. 进出口增速维持在高位 贸易逆差再次上升 3 月, 美国出口总额 1727 亿美元, 同比上升 14.9%; 进口总额 228 亿美元, 同比上升 16.4%, 增速维持在较高位置 当月贸易逆差 482 亿美元, 再次增加 ( 图 1) 随着全球经济逐渐复苏, 美国零售和信贷市场逐渐回暖, 进出口明显复苏, 不过, 贸易逆差依然偏大 图 1. 进出口额与贸易逆差 2, 出口额 ( 亿美元 ) 出口增速 4% 3, 进口额 ( 亿美元 ) 进口增速 4% 1,5 2% 2, 2% 1, % % 5-2% 1, -2% -4% -4% 1995 2 25 21 1995 2 25 21 3, 出口额 ( 亿美元 ) 进口额 ( 亿美元 ) 8 月度贸易逆差 ( 亿美元 ) 2, 6 4 1, 2 1995 2 25 21 1995 2 25 21 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星
8 宏观研究报告 7. 工业产能利用率继续回升 4 月, 美国工业产能利用率为 76.9%( 图 11) 回升的工业产能利用率意味着美国经济正在好转 图 11. 美国工业产能利用率 1 1 标准普尔 5 指数 ( 左轴 ) 工业产能利用率 (%) 1 9 8 1 7 1 197 198 199 2 21 6 8. 新屋动工量维持在低位 4 月, 美国年化新屋动工量为 52.3 万套 ( 图 12), 继续在低位徘徊 4 月末, 地产信贷在美国商业银行总信贷中所占的比重依然高达 52.4%( 图 13), 而且失业率偏高, 因此美国地产市场复苏的速度难以太快 随着美国经济逐渐复苏, 失业率回落, 新屋动工量有望逐渐上升 图 12. 美国月度新屋动工量 1 SP5 指数 ( 左轴 ) 新屋动工 ( 千单元, 右轴 ) 3, 1 2, 1 1, 1 197 198 199 2 数据来源 : 美国商务部 Morningstar 晨星
9 宏观研究报告 图 13. 工商 地产 与消费信贷在美国商业银行总信贷中所占的比重 8% 6% 工商业贷款地产贷款消费贷款 4% 2% % 195 196 197 198 199 2 21 9. CPI 回升至 3% 4 月, 美国的 CPI 回升至 3%, 继续上升 ( 图 14) 由于美联储从 21 年中以来开始实施第二轮量化宽松货币政策, 国际商品价格大幅上涨, 通胀压力上升 现在随着二次量化宽松如期结束, 未来几个月, 美国的 CPI 可能继续上升, 但是绝对值应该不会太高 图 14. 美国月度 CPI 与联邦基金利率 3% 2% 美国联邦基金利率 CPI 1% % -1% 196 197 198 199 2 21 数据来源 : 美国劳工部 Morningstar 晨星 1. 美联储小幅增持美国国债从 21 年 11 月底至 211 年 1 月中旬, 美联储持有的美国国债略有减少 ( 图 15) 不过,211 年 1 月底以来, 美联储持有的美国国债又有所增加,5 月 18 日为 274 亿美元, 较 2 月 16 日增加了 737 亿美元 但是增加幅度已经较 21 年 7 至 11 月显著放缓
1 宏观研究报告 图 15. 美联储持有的美国国债和其月度新增国债 美联储持有的美国国债 ( 亿美元 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 23 25 27 29 211 每周新增国债 ( 亿美元 ) 6 4 2 23-2 25 27 29 211-4 11. 展望得益于美联储适度的量化宽松货币政策, 美国经济稳健复苏 量化宽松所导致的商品价格上涨, 以及未来可能的通胀已经引起了美联储的注意, 二次量化宽松即将如期结束 但是为了维持经济复苏的势头, 美联储会维持零利率政策不变 总体而言, 美国经济可以保持稳健复苏的趋势, 通胀水平也不会太高 另外, 由于美联储还在增持美国国债, 因此投资者应该对可能的持续量化宽松保持警惕