吧 gg 二零一八年三月二十二日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 美联储再度上调联邦基金利率 25 个基点至 1.50%-1.75%, 符合市场预期, 是 2018 年首次加息 2017 年以来, 美联储四度加息 25 个基点, 并开始削减大规模的资产负债表, 旨在保持逐步收紧货币政策的步伐, 以确保经济持续复苏和抑制通胀攀升 美国的经济活动正稳步复苏, 就业良好, 失业率一度触及 16 年新低 预期 2018 年内美联储在渐进式缩表的同时, 还有望进行三次 25 个基点的加息, 美国经济将继续温和复苏, 全年经济增长有望达到 2.8% 林樵基研究部主管 banny.lam@cebi.com.hk (852)2916-9630 美联储 2018 年首次加息 美联储再度上调联邦基金利率 25 个基点至 1.50%-1.75%, 符合市场预期, 是 2018 年首次加息 减税带来的财政扩张以及个人和政府支出增加反映了美国经济活动正加速扩大 2017 年以来, 美联储四度加息 25 个基点, 并开始削减大规模的资产负债表, 旨在保持逐步收紧货币政策的步伐, 以确保经济持续复苏和抑制通胀攀升 我们认为, 美国的经济活动正稳步复苏, 就业良好, 失业率一度触及 16 年新低 预期 2018 年内美联储在渐进式缩表的同时, 还有望进行三次 25 个基点的加息, 美国经济将继续温和复苏, 全年经济增长有望达到 2.8% 经济持续复苏支撑美联储逐步加息 2017 年, 美国经济按年增长 2.3%, 是自 2014 年三季度以来最快增速,2018 年 2 月份, 失业率仍维持在 4.1% 的低位 在最新经济预测中, 美联储将 2018 年和 2019 年的 GDP 预测增长分别上调至 2.7% 和 2.4%, 失业率预测分别将下调至 3.8% 和 3.6% 通胀方面, 美联储预测 2018 年和 2019 年个人消费支出 (PCE) 和核心 PCE 为 1.9%, 低于预期目标的 2% 我们认为, 美联储适时再度加息, 避免经济出现波动 展望未来, 经济稳步复苏将支持美联储保持循序渐进且相当灵活的加息步调 美联储加息决议后, 新兴市场发展的外部条件仍然向好 随着发达国家和新兴经济体的经济均出现明显改善, 各大央行开始密切关注全球流动性状况和通胀压力 各主要央行的政策走向逐渐明朗 : 美联储继续进行货币正常化 ; 欧洲央行如期缩减买债规模 ; 日本央行继续实施宽松货币政策 总体上, 全球流动性再平衡以稳定价格水平已成常态, 但预期 2018 年仍有望保持利好的利率环境, 从而促进全球经济复苏 我们认为, 外贸活动继续回升和发达经济体投资大幅增加, 亚洲新兴经济体将继续从中受益 中国有能力应对美国加息的影响 2017 年中国 GDP 实现 6.9% 的稳定增长,2018 年 1-2 月份中国经济起步向好, 继续保持稳中向好的形势, 预示着中国已不再迫切需要积极的货币刺激 此外,2018 年以来中国经济增长前景乐观, 人民币仍然稳定 而外汇储备 外贸和外商直接投资强劲则反映出资本外流的压力已大幅减少 总体而言, 预期美国收紧货币政策将给中国汇率 贸易和心理预期方面带来一定的压力, 特别是货币贬值和资本外流风险将有所增加 但中国经济管理能力日益提高, 中国人民银行在货币政策方面的经验和策略也不断丰富 维持稳健中性的货币政策不变, 辅之以有效的经济结构性改革, 将是中国妥善应对加息影响和保持经济稳健增长的关键 1
图.1: 美国联储局 - 经济增长预测 图.2: 美国联储局 - 失业率预测 6.0% 5.0% 4.0% 来源 : 万得, 彭博和光银国际图.3: 美国联储局 - 通胀率预测 来源 : 万得, 彭博和光银国际图.4: 美国联储局 - 核心通胀率预测 2016 2017 2018E 2019E 2020E 来源 : 万得, 彭博和光银国际图.5: 美国联储局 - 联邦基金利率预测 4.0% 3.5% 来源 : 万得, 彭博和光银国际 来源 : 万得, 彭博和光银国际图.6: 美国十年期国债收益率 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2014 2015 2016 2017 2018* 来源 : 万得, 彭博和光银国际 * 2018 年 3 月 22 日 2
中国经济数据 2015 2016 1Q2017 2Q2017 3Q2017 4Q2017 2017 实际国民生产总值 ( 同比 %) 6.9 6.7 6.9 6.9 6.8 6.8 6.9 制造业 PMI 49.7 51.4 51.8 51.7 52.4 51.6 51.6 非制造业 PMI 54.4 54.5 55.1 54.9 55.4 55.5 55.5 出口 ( 人民币 / 同比 %) (1.8) (2.1) 10.5 12.5 7.7 7.1 10.8 进口 ( 人民币 / 同比 %) (13.2) 0.4 30.3 20.8 16.4 9.7 18.7 贸易余额 ( 人民币 / 十亿 ) 3686.5 3347.3 458.5 838.2 800.7 881.4 2871.6 出口增长 ( 美元 / 同比 %) (2.9) (7.7) 7.6 8.7 6.6 10.1 7.9 进口增长 ( 美元 / 同比 %) (14.1) (5.5) 24.2 14.2 14.4 12.6 15.9 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) 593.9 509.7 62.3 119.7 115.8 133.0 422.5 消费物价指数 ( 同比 %) 1.4 2.0 1.4 1.4 1.6 1.8 1.6 生产者物价指数 ( 同比 %) (5.2) (1.4) 7.4 5.8 6.2 5.9 6.3 固定资产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 10.0 8.1 9.2 8.6 7.5 7.2 7.2 房地产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 1.0 6.9 9.1 8.5 8.1 7.0 7.0 工业增加值 ( 同比 %) 6.1 6.0 6.8 6.9 6.3 6.2 6.6 零售额 ( 同比 %) 10.7 10.4 10.0 10.8 10.3 9.9 10.2 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 11719.9 12645.9 4220.0 3750.0 3785.5 2367.6 13523.1 广义货币供应量 ( 同比 %) 13.3 11.3 10.6 9.4 9.2 8.2 8.2 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 15408.6 17802.2 6906.4 4222.9 4518.6 3795.1 19443.0 2/17 3/17 4/17 5/17 6/17 7/17 8/17 9/17 10/17 11/17 12/17 1/18 2/18 实际国民生产总值 ( 同比 %) - 6.9 - - 6.9 - - 6.8 - - 6.8 - - 制造业 PMI 51.6 51.8 51.2 51.2 51.7 51.4 51.7 52.4 51.6 51.8 51.6 51.3 50.3 非制造业 PMI 54.2 55.1 54.0 54.5 54.9 54.5 53.4 55.4 54.3 54.8 55.5 55.3 54.4 出口 ( 人民币 / 同比 %) 3.3 21.6 13.3 14.7 16.9 10.6 6.6 9.1 6.0 10.3 7.4 6.0 36.2 进口 ( 人民币 / 同比 %) 45.1 26.1 18.2 21.2 23.0 14.6 14.4 19.4 15.9 15.6 0.9 30.2 (0.2) 贸易余额 ( 人民币 / 十亿 ) (60.4) 164.3 262.3 281.6 294.3 321.2 286.5 193.0 254.5 263.6 362.0 135.8 224.9 出口增长 ( 美元 / 同比 %) (2.1) 15.7 7.0 8.0 10.9 6.6 5.2 8.1 6.8 12.3 10.9 11.1 44.5 进口增长 ( 美元 / 同比 %) 38.4 20.1 11.5 14.0 17.0 11.0 13.3 18.7 17.2 17.7 4.5 36.9 6.3 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) (10.4) 23.1 36.9 40.5 42.2 45.7 41.4 28.7 38.1 40.2 54.7 20.3 33.7 消费物价指数 ( 同比 %) 0.8 0.9 1.2 1.5 1.5 1.4 1.8 1.6 1.9 1.7 1.8 1.5 2.9 生产者物价指数 ( 同比 %) 7.8 7.6 6.4 5.5 5.5 5.5 6.3 6.9 6.9 5.8 4.9 4.3 3.7 固定资产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 8.9 9.2 8.9 8.6 8.6 8.3 7.8 7.5 7.3 7.2 7.2-7.9 房地产投资 ( 年初至今 / 同比 %) 8.9 9.1 9.3 8.8 8.5 7.9 7.9 8.1 7.8 7.5 7.0-9.9 工业增加值 ( 同比 %) 6.3 7.6 6.5 6.5 7.6 6.4 6.0 6.6 6.2 6.1 6.2-7.2 零售额 ( 同比 %) 9.5 10.9 10.7 10.7 11.0 10.4 10.1 10.3 10.0 10.2 9.4-9.7 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 1170.0 1020.0 1100.0 1110.0 1540.0 825.5 1090.0 1270.0 663.2 1120.0 584.4 2900.0 839.3 广义货币供应量 ( 同比 %) 11.1 10.6 10.5 9.6 9.4 9.2 8.9 9.2 8.8 9.1 8.2 8.6 8.8 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 1090.8 2118.6 1388.0 1063.1 1771.8 1195.6 1489.5 1833.5 1035.7 1619.6 1139.8 3060.0 1170 3
世界经济 / 金融指标 全球股指 货币市场 指数 收市市盈率一周变动收益率一周变动价格 美国 联邦基金目标利率 1.75 0.25 道琼斯工业平均指数 24,682.31 19.97-0.31 美国最佳利率 4.50 0.00 标准普尔 500 指数 2,711.93 21.97-1.37 联储贴现率 2.00 0.00 纳斯达克综合指数 7,345.29 32.16-2.02 欧洲央行最低再融资利率 1 周 0.00 0.00 欧洲 日本央行政策利率 -0.10 0.00 富时 100 指数 7,038.97 13.03-1.31 美国综合国债 1 个月收益率 1.70 0.00 德国 DAX 30 指数 12,309.15 14.11 0.58 美国综合国债 1 年收益率 2.04 0.00 法国 CAC 40 指数 5,239.74 16.30 0.12 美国综合国债 5 年收益率 2.67 0.06 斯托克 600 价格指数 374.96 15.84 0.01 美国综合国债 10 年收益率 2.88 0.07 亚洲 美国综合国债 30 年收益率 3.12 0.06 香港恒生指数 31,414.52 13.30-0.07 伦敦银行同业拆放利率 - 1 个月 1.85 0.08 恒生中国企业指数 12,521.55 10.11-1.28 伦敦银行同业拆放利率 - 3 个月 2.25 0.12 上海深圳沪深 300 指数 4,061.05 16.38-0.30 日本综合国债 1 年收益率 -0.15-0.01 上海证券交易所综合指数 3,280.95 16.70-0.32 日本综合国债 10 年收益率 0.04-0.01 深证综合指数 1,858.61 30.75-1.06 德国综合国债 1 年收益率 -0.63 0.03 日经 225 指数 21,380.97 15.69-2.67 德国综合国债 10 年收益率 0.59 0.00 韩国 KOSPI 指数 2,484.97 15.99-0.04 中国基准利率 4.35 0.00 台湾证交所加权股价指数 11,011.07 16.00-0.25 中国国债收益率 CFIF 报价 - 1 年 3.32 0.03 标普 / 澳证 200 指数 5,950.27 17.45 0.25 中国国债收益率 CFIF 报价 - 5 年 3.69-0.01 MSCI 指数 中国国债收益率 CFIF 报价 - 10 3.82-0.04 MSCI 世界指数 2,109.18 19.49-1.19 年年上海银行同业拆放利率 - 隔夜 2.56-0.07 MSCI ACWI 指数 516.95 19.01-1.13 上海银行同业拆放利率 - 1 个月 4.50 0.05 MSCI 新兴市场指数 1,209.62 16.18-0.75 香港基本利率 ( 贴现率 ) 1.75 0.00 MSCI 美国指数 2,586.42 22.45-1.34 香港银行同业拆放利率 - 隔夜 0.05-0.01 MSCI 英国指数 2,037.77 13.12-1.30 香港银行同业拆放利率 - 一个月 0.81 0.07 MSCI 法国指数 151.25 16.27 0.03 离岸人民币拆放利率 - 隔夜 2.87-0.54 MSCI 德国指数 152.75 14.61 0.47 离岸人民币拆放利率 -1 个月 4.43-0.08 MSCI 中国指数 97.32 18.53 0.22 公司债 ( 穆迪 ) MSCI 香港指数 16,183.23 11.85-0.82 Aaa 3.87 0.01 MSCI 日本指数 1,016.77 13.33-1.97 Baa 4.68 0.04 * 除日本市场根据 20/3/2018 收市价外, 所有市场根据 21/3/2018 收 市价, 全球商品 外汇市场 价格 一周变动一周变动现货价格 能源 美元指数 89.78 0.09 NYMEX 轻质低硫原油期货 美元 / 桶 65.17 6.91 欧元 / 美元 1.2283-0.74 ICE 布伦特原油期货 美元 / 桶 69.47 7.06 英镑 / 美元 1.4056 0.66 天然气期货 美元 / 百万英 2.64-3.41 澳大利亚元 / 美元 0.7684-2.66 基本金属 热单位 美元 / 加拿大元 1.3027 0.58 LME 原铝现货 ($) 美元 / 吨 2,059.00-0.47 美元 / 日元 106.33-0.16 铜期货 美元 / 磅 305.85-3.17 美元 / 瑞士法郎 0.9534 0.85 LME 钢筋期货 美元 / 吨 593.00 0.17 人民币中间价指数 6.3396 0.30 LME 铅现货 ($) 美元 / 吨 2,401.00-0.24 美元 / 中国人民币 6.3232 0.08 贵金属 中国人民币 12 月无本金 现货金 美元 / 盎司 1,315.75-0.75 交割远期 6.4515 0.12 黄金期货 美元 / 盎司 1,327.30-0.31 美元 / 中国境外即期汇率 6.3231 0.24 现货银 美元 / 盎司 16.27-1.92 美元 / 港币 7.8464 0.07 现货铂 美元 / 盎司 945.42-2.54 中国人民币 / 港币 1.2407-0.03 农产品 中国境外即期汇率 / 港币 1.2409-0.17 玉米期货 美元 / 蒲式耳 375.00-3.54 美元 / 韩元 1,072.30 0.73 小麦期货 (CBT) 美元 / 蒲式耳 453.50-7.21 美元 / 新台币 29.182-0.24 11 号糖 ( 全球 ) 美元 / 磅 12.67-0.71 美元 / 新加坡元 1.3187 0.68 大豆期货 美元 / 蒲式耳 1,029.75-0.24 美元 / 印度卢比 65.208 0.58 数据来源 : 彭博, 光银国际, 国家统计局 4
权益披露分析员保证 分析员, 林樵基 ( 香港证监会中央编号 :AGH217), 作为本研究报告全部或部分撰写人, 谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及 / 或该公司所发行的证券所做出的观点, 均属分析员之个人意见 分析员亦在此证明, 就研究报告内所做出的推荐或个人观点, 分析员幷无直接或间接地收取任何补偿 此外, 分析员及分析员之关联人士幷没有持有研究报告内所推介股份的任何权益, 幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员 免责声明 该报告只为客户使用, 并只在适用法律允许的情况下分发 本研究报告幷不牵涉具体用户的投资目标, 财务状况和特殊要求 该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请 我等幷不保证该等信息的全部或部分可靠, 准确, 完整 该报告不应代替投资人自己的投资判断 文中分析建立于大量的假设基础上, 我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动, 以及由于使用不同的假设和标准, 造成的与其它分析机构的意见相反或不一致 分析员 ( 们 ) 负责报告的准备, 为市场信息采集 整合或诠释, 或会与交易 销售和其它机构人员接触 光银国际资本有限公司不负责文中信息的更新 光银国际资本有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制, 阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构. 负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者 ( 不包括投资银行 ) 决定 分析员薪酬不取决于投行的收入, 但或会与光银国际资本有限公司的整体收入 ( 包括投行和销售部 ) 有关 报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人 文中所述的投资价格和价值 收益可能会有波动, 历史表现不是未来表现的必然指示 外币汇率可能对所述证券的价格 价值或收益产生负面影响 如需投资建议 交易执行或其它咨询, 请您联系当地销售代表 光银国际资本有限公司或任何其附属机构 总监 员工和代理, 都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任 进一步的信息可应要求而提供 版权所有 2017 年光银国际资本有限公司 该材料的任何部分未经光银国际资本有限公司的书面许可不得复印 影印 复制或以任何其他形式分发 ; 办公地址 : 香港, 干诺道中 1 号, 友邦金融中心 22 楼, 光银国际资本有限公司 电话 : (852) 2916 9600 5