[table_main] 生物制品 Ⅱ 翰宇药业 (300199.SZ)/37.15 元 事 业绩增速符合预期高增长有望持续 项 公司发布预计预增公告, 预计前三季度共实现盈利 4717-5173 万元, 对应 EPS 为 0.47 元 -0.51 元 ( 按照新股本摊薄 ), 同比增长 55%-70%; 预计第三季度单季 度实现盈利 1803-2093 万元, 对应 EPS 为 0.18-0.21 元, 同比增长 55%-80%, 符合 我们的预期 主要观点 1. 全年业绩符合预期概率加大 前三季度盈利同比增长 55-70% 基本符合预期 由于冬春季是上消化道出血发病高峰期以及手术高峰期, 预计公司特力加压 素 生长抑素和去氨加压素四季度销售将比三季度有较大幅度增长 同时, 随 着招标执行省份增多和医生教育工作深入, 也是特力加压素等产品环比增长的 动力之一 因此我们预计公司全年业绩符合预期概率较大 2. 业绩高增长有望持续 今年非基药招标让位于基药招标, 导致多个省份未 招标以及部分省中标未按照新标执行, 一定程度上影响特力加压素销售 预计 全年特力加压素销售在 15 万支左右, 较原来预期的 18 万支有所降低 但由于胸 腺 5 肽 生长抑素及去氨加压素销售超出预期,2011 年全年符合预期有望 我 们预计 2012 年随着中标省份增多及 2011 年中标省份全部执行 ( 目前仍有两个省 份没有执行 2011 年招标目录 ) 且 2011 年福建上消化道出血急救止血药招标公 司特力加压素为独家中标 以及医生教育工作深入, 预计 2012 年特力加压素增 速将超过 2011 年, 实现销售过亿元 3. 系列新产品上市不仅丰富公司产品线 也是公司发展壮大的保证 我们预 计爱菲肽有望与今年底或明年初获批并上市 明年公司卡贝缩宫素有望获批并 上市 胸腺法 阿托西班等多个新等产品有望陆续上市, 尤其卡贝缩宫素上市 有望成为重磅级产品, 将逐步迎来业绩爆发期 4. 公司长期发展思路清晰 远期发展值得期待 公司为我国多肽龙头企业 多肽类制药研发实力雄厚 通过和可信必成的合作有望成为成为多肽类制药控 缓释型制剂专家, 而且不排除公司利用超募资金在国外购买新品种丰富公司产 品系列的可能 我们认为公司远期发展值得期待, 多肽类制药龙头地位将进一 步加强 ( 请见华创证券研究所 2011 年 9 月 5 日发布的瀚宇药业深度报告 多肽龙 头长期战略明确,5 年 10 倍值得期待 ) 5. 投资建议 : 强烈推荐 ( 维持 ) 维持对公司 2011-2013 年 EPS 为 0.83/1.29/2.02 元业绩预测 考虑到公司大品种特利加压素产品放量中, 新产品卡贝缩宫素有 望明年投放市场, 未来公司高成长性确定, 且公司的业绩真正爆发可能在 2013 年及以后年份, 公司长期投资价值明确 目前 37 元的股价未反应公司长期价值, 维持 强烈推荐 的投资评级 证券研究报告 2011 年 10 月 16 日公司点评 证券分析师 : 廖万国 执业编号 : S0360210100002 联系人 : 胡朝凤 Tel: 010-59370816 Email: huchaofeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据 强推 维持 总股本 ( 万股 ) 10000 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 2500/0 资产负债率 (%) 4.49 每股净资产 ( 元 ) 9.26 市盈率 ( 倍 ) 123.58 市净率 ( 倍 ) 4.01 12 个月内最高 / 最低价 41.7/28.1 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2010-10-16~2011-10-16 46% 32% 18% 4% -10% -24% 11-4 11-7 11-10 沪深 300 翰宇药业 资料来源 : 港澳资讯 相关研究报告 多肽龙头长期战略明确,5 年 10 倍值得 期待 2011-09-08 重磅产品有望明年上市, 业绩爆发或在 12-13 年 2011-07-25 在研产品空间大 公司长期发展潜力足 2011-07-15 合作提升公司缓控释制剂水平 利好制 剂出口 2011-06-23 业绩大幅增长, 研发投入加大利好长期 发展 2011-04-27 具有高成长性的多肽药物专家 2011-04-19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
6. 风险提示 : (1) 公司新产品申报进度低于预期 虽然我们认为公司已经申报的新药爱菲肽和卡贝缩宫素分别与今明两年可以新药证书, 且对公司未来成长意义重大, 但新药审批进度有可能低于预期 (2) 政策风险 : 地方医保招标执行进度低于预期 目前国内很多省份的医保招标和执行都比较缓慢, 低于预期, 因此有可能会影响公司新产品的销售尤其是特利加压素的销售 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2 / 5
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位 : 百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 133 923 1004 1179 营业收入 122 203 332 514 现金 84 888 965 1137 营业成本 29 50 77 116 应收账款 22 13 15 17 营业税金及附加 0 0 0 0 其它应收款 0 0 0 0 营业费用 14 24 38 59 预付账款 9 3 4 5 管理费用 24 43 75 113 存货 17 16 17 17 财务费用 1-14 -12-14 其他 1 2 2 2 资产减值损失 1 1 2 1 非流动资产 80 88 98 107 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 49 45 40 36 营业利润 52 98 152 238 无形资产 13 12 12 12 营业外收入 3 0 0 0 其他 19 31 45 59 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 213 1010 1102 1286 利润总额 55 98 152 238 流动负债 16 26 13 6 所得税 2 15 23 36 短期借款 0 0 0 0 净利润 53 83 129 202 应付账款 1 2 2 2 少数股东损益 0 0 0 0 其他 15 23 11 4 归属母公司净利润 53 83 129 202 非流动负债 17 6 8 10 EBITDA 60 90 145 230 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 ) 0.53 0.83 1.29 2.02 其他 17 6 8 10 负债合计 32 31 20 16 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2010 2011E 2012E 2013E 股本 75 100 100 100 成长能力 资本公积金 23 713 713 713 营业收入 31.5% 66.2% 63.7% 54.9% 留存收益 82 166 268 457 营业利润 30.7% 88.4% 54.5% 56.9% 归属母公司股东权益 181 979 1081 1270 归属母公司净利润 49.4% 57.8% 54.5% 56.9% 负债和股东权益 213 1010 1102 1286 获利能力毛利率 75.8% 75.2% 76.7% 77.5% 现金流量表 净利率 43.3% 41.2% 38.8% 39.4% 单位 : 百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 29.3% 8.5% 11.9% 15.9% 经营活动现金流 55 87 105 185 ROIC 42.5% 66.0% 86.9% 121.0% 净利润 53 83 129 202 偿债能力 折旧摊销 7 5 6 6 资产负债率 15.2% 3.1% 1.9% 1.3% 财务费用 1-14 -12-14 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 8.47 35.97 78.38 189.24 营运资金变动 -4 21-18 -12 速动比率 7.41 35.34 77.05 186.58 其它 -2-9 1 2 营运能力 投资活动现金流 -23-12 -13-13 总资产周转率 0.62 0.33 0.31 0.43 资本支出 23 12 12 12 应收帐款周转率 8 11 23 32 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 14.27 32.17 34.81 59.34 其他 0-0 -1-1 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -31 729-15 0 每股收益 0.53 0.83 1.29 2.02 短期借款 -29 0 0 0 每股经营现金 0.55 0.87 1.05 1.85 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 1.81 9.79 10.81 12.70 普通股增加 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 0 690 0 0 P/E 52.72 44.54 28.83 18.37 其他 -2 14-15 0 P/B 15.43 3.79 3.44 2.93 现金净增加额 1 804 78 172 EV/EBITDA 61 41 25 16 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3 / 5
医药组分析师介绍 廖万国 : 解放军军事医学科学院医学硕士和上海中欧国际工商管理学院工商管理硕士 / 从业 4 年 1990 年起先后从事基础医学研究和药品营销管理, 任产品经理 销售经理和营销总监 2008 年进入平安证券综合研究所任医药行业研究员,2009 年底进入华创证券研究所任高级医药行业研究员和首席医药行业研究员 医药组组长 医药组分析师介绍 : 胡朝凤 : 理学博士, 毕业于武汉大学,2010 年加入华创证券 主要负责生物制药 医疗服务研究 华创证券机构销售通讯录 地区 职务 姓名 电话 邮箱 销售总监 杨晓昊 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 销售总监助理 申林英 010-66500810 shenlinying@hczq.com 北京 销售经理刘小玄 010-66500807 liuxuan@hczq.com 销售经理石曌飞 010-66500811 shizhaofei@hczq.com 销售经理 胡晓琼 010-66500806 huxq@hczq.com 销售助理 赵翌帆 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 销售总监 李涛 0755-82027736 litao@hczq.com 销售经理 张娟 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 广深 销售经理孔令瑶 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 销售助理汪丽燕 0755-88283119 wangliyan@hczq.com 销售助理杨茜 0755-82027566 yangxi@hczq.com 销售总监魏媛红 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 上海 销售经理王维昌 021-50111907 wangweichang@hczq.com 销售经理李茵茵 021-50589862 liyinyin@hczq.com 销售助理吴丽平 021-50581878 wuliping@hczq.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4 / 5
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 北京总部深圳分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号 地址 : 深圳市福田区深南大道 7060 号 地址 : 上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座 3A 财富广场 B 座二楼 新天国际大厦 22 楼 A 座 邮编 :100033 邮编 :518040 邮编 :200122 传真 :010-66500801 传真 :0755-82027731 传真 :021-50583558