股票研究 公司更新报告 证券研究报告 特锐德 (300001) 底部反转确认, 一季度新增订单同比或翻番 刘骁 ( 分析师 ) 刘俊廷 ( 研究助理 ) 刘迪 ( 研究助理 ) 010-59312823 0755-23976521 010-59312756 liuxiao009336@gtjas.com liujunting@gtjas.com liudi010852@gtjas.com 证书编号 S0880512040002 S0880111090086 S0880111120091 本报告导读 : 公司 13 年一季度净利润同比增长 27.2%, 应证我们对公司的底部反转的确认, 估计 13 年一季度新增订单同比增幅或达 10, 更提升了底部反转判断的确定性 投资要点 : 公司 2013 年一季度实现营业收入同比增长 43.5%, 净利润同比增长 27.2%, 应证我们对公司的底部反转的确认, 我们估计 2013 年一季 度新增订单同比增幅或达 10, 更提升了底部反转判断的确定性 我们认为公司未来将继续受益铁路客专市场 四电 招标复苏 电力 市场 国网统一招标 平台份额提升和外延收购式发展而呈现上升趋 势, 维持 评级, 我们预计 2013-2014 年公司 EPS 为 0.70 元 0.89 元,, 目标价 16.8 元, 对应 2013 年的估值为 24 倍 2013 年重点关注铁路 四电 招标翻番和电力市场国网统一招标平 台份额提升 2013 年公司铁路信号箱变订单增速在 10 以上 2012 年 11 月 至 2013 年 2 月初, 铁道部 信号箱变 分包的招标量或超 5 亿 元, 我们预计 2013 年 信号箱变 招标总量或在 8-9 亿元, 受 到 2012 年前三季度客专招标停滞影响, 我们预计 2013 年公司铁 路信号箱变订单增速在 10 以上 预计 2013 年电力板块继续保持高增长, 增速或超 4 2012 年公司电力系统新增订单 5.9 亿元, 同比增长 44% 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 16.80 上次预测 : 16.80 当前价格 : 12.21 交易数据 2013.04.09 52 周内股价区间 ( 元 ) 8.80-16.22 总市值 ( 百万元 ) 2,447 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 200/159 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 8 日均成交量 ( 百万股 ) 0 日均成交值 ( 百万元 ) 15 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 1,203 每股净资产 6.00 市净率 2.0 净负债率 9% EPS( 元 ) 2012A 2013E Q1 0.07 0.09 Q2 0.10 0.18 Q3 0.11 0.18 Q4 0.12 0.25 全年 0.40 0.70 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 2 1-1 -2 特锐德 深证成指 -3 2012/4 2012/7 2012/10 2013/1 资本货物 / 工业 财务摘要 ( 百万元 ) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 642 664 1,096 1,398 1,690 (+/-)% 21% 3% 65% 28% 21% 经营利润 (EBIT) 123 87 153 198 244 (+/-)% -6% -29% 75% 3 23% 净利润 105 80 140 178 215 (+/-)% -7% -23% 74% 27% 21% 每股净收益 ( 元 ) 0.52 0.40 0.70 0.89 1.07 每股股利 ( 元 ) - - - - - 利润率和估值指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营利润率 19.1% 13.2% 13.9% 14.2% 14.4% 净资产收益率 9.2% 6.8% 10.6% 11.9% 12.5% 投入资本回报率 13.3% 8.4% 13.4% 11.5% 14.1% EV/EBITDA 16.0 24.5 13.0 11.8 8.7 市盈率 23.3 30.4 17.5 13.7 11.4 股息率 - - - - - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Trend] 升幅 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% 11% -6% 相对指数 -8% 12% 2% [Table_Report] 相关报告 继续上调 2013 年铁路板块业绩贡献预期 2013.03.11 上调 2013 年铁路箱变招标总量预期 2 2013.02.19 中标国网, 提升电力板块高增长确定性 2013.01.24 基本面已处底部, 13 年将重获增长 2013.01.18 外延收购增厚业绩, 内生发展受益行业 2013.01.18
模型更新时间 :2013.04.09 股票研究工业资本货物 特锐德 (300001) 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 16.80 上次预测 : 16.80 当前价格 : 12.21 公司网址 www.qdtgood.com 公司简介公司是我国专门从事户外箱式电力成套设备制造的骨干企业, 中国电力行业供用电标准化技术委员会的成员单位, 全国电力系统配电技术协作网成员单位,2008 年 12 月公司被重新认定为高新技术企业 主营产品为户外箱式变电站 户外箱式开关站和户内开关柜, 主要为铁路 电力 煤炭等行业的用户提供高可靠的专业变配电成套设备及相关技术服务 公司研制的中国第一台铁路客运专线电力远动箱变, 于 2007 年应用于奥运工程中国第一条 350km/h 京津高速客运专线铁路 1m 3m 12m 绝对价格回报 -12% -7% -3% 2% 6% 11% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业总收入 642 664 1,096 1,398 1,690 营业成本 423 440 735 944 1,147 税金及附加 3 4 7 9 10 销售费用 40 60 84 105 118 管理费用 53 72 117 143 170 EBIT 123 87 153 198 244 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 -10-7 -6-5 -3 营业利润 119 85 159 203 247 所得税 19 15 26 34 40 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润 105 80 140 178 215 资产负债表货币资金 交易性金融资产 367 308 967 967 967 其他流动资产 12 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 280 306 392 448 516 无形及其他资产 72 72 71 70 69 资产合计 1,370 1,473 2,460 2,968 3,208 流动负债 226 283 1,134 1,462 1,484 非流动负债 0 5 1 3 6 股东权益 1,144 1,185 1,325 1,503 1,718 投入资本 (IC) 778 877 959 1,449 1,460 现金流量表 NOPLAT 104 73 129 167 206 折旧与摊销 7 0 7 5 8 流动资金增量 -120-87 -2-436 57 资本支出 -128 0-85 -50-67 自由现金流 -137-14 48-315 203 经营现金流 -20 0 168-212 325 投资现金流 -160 0-85 -50-67 融资现金流 -60 0 576 262-258 现金流净增加额 -240 0 659 0 0 财务指标成长性收入增长率 21.1% 3.4% 65.1% 27.6% 20.9% EBIT 增长率 -5.7% -28.9% 74.7% 29.7% 23.3% 净利润增长率 -7.1% -23.4% 74.2% 27.3% 20.6% 利润率毛利率 34.1% 33.7% 32.9% 32.5% 32.1% EBIT 率 19.1% 13.2% 13.9% 14.2% 14.4% 净利润率 16.3% 12.1% 12.8% 12.8% 12.7% 收益率净资产收益率 (ROE) 9.2% 6.8% 10.6% 11.9% 12.5% 总资产收益率 (ROA) 7.7% 5.5% 5.7% 6. 6.7% 投入资本回报率 (ROIC) 13.3% 8.4% 13.4% 11.5% 14.1% 运营能力存货周转天数 67 111 69 82 87 应收账款周转天数 226 287 234 249 257 总资产周转周转天数 741 782 655 709 667 净利润现金含量 -0.19 0.00 1.20-1.19 1.51 资本支出 / 收入 2 8% 4% 4% 偿债能力资产负债率 16.5% 19.6% 46.1% 49.4% 46.5% 净负债率 -32. -26. -27.6% -3.6% -15. 估值比率 PE 23.3 30.4 17.5 13.7 11.4 PB 2.1 2.1 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 16.0 24.5 13.0 11.8 8.7 P/S 3.8 3.7 2.2 1.8 1.4 股息率 1.6% 1.6% 0. 0. 0. 52 周价格范围 8.80-16.22 市值 ( 百万 ) 2,447 21% 11% 1% -9% -19% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -3 2012/4 2012/7 2012/10 2013/1 特锐德价格涨幅特锐德相对指数涨幅 17% 11% 5% -1% -6% -12% 65% 52% 39% 26% 13% 利润率趋势 11A 12A 13E 14E 15E 收入增长率 EBIT/ 销售收入 14% 11% 8% 6% 3% 回报率趋势 11A 12A 13E 14E 15E 净资产收益率 投入资本回报率 0-73 -146-220 -293-366 净资产 ( 现金 )/ 净负债 11A 12A 13E 14E 15E 净负债 ( 现金 )(RMB) 净负债 / 净资产 -6% -13% -19% -26% -32% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6
目录 1. 特锐德 2013 年首季业绩出众...4 2. 一季度新增订单同比或翻番...4 3. 毛利率维持稳定, 费用率稳中有降...5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6
1. 特锐德 2013 年首季业绩出众 特锐德公布 2013 年第一季度报告, 公司 2013 年一季度实现营业总收入 1.72 亿元, 同比增长 43.49%; 归属于上市公司股东的净利润 1858.8 万元, 同比增长 27.24%; 基本每股收益 0.09 元 特锐德从 2013 年 2 月起将乐山 - 拉得电网自动化有限公司纳入合并报表范围 由于公司 2013 年 2 月起合并乐山一拉得公司报表, 我们对报表进行分拆 :2013 年一季度特锐德 母公司 实现营业收入 1.19 亿元, 同比增长 14.4%, 实现净利润 1671.7 万元, 同比增速在 10.7%; 乐山一拉得 2013 年 2-3 月合并报表, 贡献营业收入 3509 万元, 贡献净利润约 235 万元 ( 自 2013 年 2 月起 ( 含 2 月 )) 表 1: 特锐德母公司及乐山一拉得公司基本情况 2013 年 1Q 母公司母公司同比增速乐山一拉得合并报表后合并报表同比增速 ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) 营业收入 13632 14.4% 3509 17209 43.5% 营业成本 9024 10.99% 2493 11566 41.3% 毛利率 34% 29% 三项费用 2589.9 30.8% 466 3122 51.8% 三项费用率 18.9% 13.3% 18.1% 净利润 1671.7 10.7% 235 27.2% 数据来源 : 特锐德 2013 年一季报 国泰君安证券研究 2. 一季度新增订单同比或翻番 伴随公司在电力系统的大幅开拓以及铁道部四电招标重启, 我们预计公 司一季度实现订单或同比翻番 考虑铁路板块订单周期较长 ( 平均在 3-6 个月 ) 的影响, 我们强调 铁路板块 订单转变为收入将在二季度得到更明显的体现 受益于铁路 四电 招标大幅增长, 公司 铁路 板块订单增幅明显 中铁电气化局等在 12 年 11 月重启了信号箱变等设备招标, 受订单确认周期影响 ( 平均 3-6 个月 ), 我们认为铁路板块景气复苏将在二季度得到更明晰的体现 2013 年电力市场有望继续高增长, 我们认为由于统一招标比省网招标的规范化程度更高, 给公司提供了更好的机遇 2012 年下半年开始参与国家电网统一招标, 目前公司对自己的投标策略以及改进, 成功率提高明显,2013 年一季度公司在国网统一平台下中标 5 省共 1.12 亿订单, 应证我们对全年电力板块保持高增长的预测, 2012 年公司新增订单取得较大幅度增长 2012 年公司中标金额总计约 10.26 亿元, 同比 2011 年的 8.7 亿元增长 17.8%; 其中电力系统 2012 年新增订单 59,038 万元, 同比增长 44% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6
3. 毛利率维持稳定, 费用率稳中有降 公司毛利率情况保持良好 除了煤炭系统毛利率略有下滑以外, 公司铁 路系统 电力系统毛利率情况维持良好 其中铁路系统毛利率基本维持 不变, 电力系统毛利率稳中略微上升, 煤炭系统略有下滑 表 2: 公司毛利率维持稳定, 其中电力系统毛利率稍有提升 分行业 2012 年年报 2012 年中报 2011 年年报 收入同比增速 毛利率 收入同比增速 毛利率 收入同比增速 毛利率 铁路系统 -24.7% 35.01% -29.5% 36.05% -35.8% 35.2% 电力系统 51.8% 32.6% 75.5% 29.2% 125.4% 29.3% 煤炭系统 -30.08% 34.09% -14.03% 39.4% 77.2% 38.6% 数据来源 : 特锐德公司年报 国泰君安证券研究 公司销售 管理费用率得到了初步改善, 我们预计 2013 年或稳中有降 公司 2013 年一季度管理费用率同比 2011 年 2012 年一季度均有下滑 ; 销售费用率同比 2011 年 2012 年一季度均有明显下滑, 环比 2012 年四季度也有明显改善 表 3: 公司管理 销售费用率初步改善 1Q 2013 4Q 2012 3Q 2012 2Q 2012 1Q 2012 1Q 2011 管理费用率 10.16% 9.77% 11.98% 11.98% 10.05% 11.51% 销售费用率 8.3% 10.38% 8.8% 7.58% 9.08% 9.57% 数据来源 : 特锐德公司年报 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6