公告点评 房地产开发 Ⅲ 证券研究报告 金地集团 (6383.SH) 核心观点 : 销售环比回升, 但仍面临考验 销售环比有所回升, 但仍面临考验 214 年前 5 个月, 公司累计销售面积 95.6 万平米 累计销售金额 126.6 亿, 同比分别下降 13% 11%, 单月环比则有所回升 公司未来两个月的有新推或加推盘计划的项目合计 27 个, 其中,6 月份新推货值预计约为 5 亿, 相对较高 今年推盘量饱满, 不过受到行业整体波动的影响, 销售仍面临考验 今年以来公司的销售均价较为平稳, 不过, 因为 6 月推盘销售项目的区域分布变化, 销售均价可能小幅下降 投资审慎, 有所侧重 214 年 5 月, 公司新增杭州金渡北路和沈阳市宝马西项目 2 个项目, 合计建筑面积 36 万平米, 合计总地价 9 亿, 与同期销售金额之比约 34% 公司继续推进长三角地区的项目获取, 同时, 公司继续在沈阳深耕, 在建项目和在售项目中沈阳占到 11 个 公司今年继续深耕熟悉的城市和区域, 并稳步加大长三角地区的拿地力度, 投资审慎的同时亦有所侧重 房地产基金业务稳定推进 214 年 6 月, 全资子公司稳盛天津通过其全资子公司上海稳裕在嘉兴发起设立了基金并拟投资于公司住宅开发项目 公司房地产基金业务稳步推进,213 年末公司出资设立的稳盛投资总资产管理规模已达 15 亿元 预计公司 14 15 年 EPS 分别为.95 1.16 元, 维持 买入 评级公司今年推盘力度较大, 年初存货加年内计划推盘货值合计达到千亿, 不过, 行业当前面临较大波动, 公司销售也受到一定影响, 需要继续观察公司未来的应对之策 风险提示公司销售受行业波动影响不达预期 公司评级买入 当前价格 8.37 元 前次评级 买入 报告日期 214-6-1 相对市场表现 金地集团 沪深 3 49% 26% 3% -2% 213-6 213-1 214-2 214-6 分析师 : 乐加栋 S2651391 21-67562 lejiadong@gf.com.cn 相关研究 : 销售面临考验, 试水美国市场 214-5-7 规模之后考验能力 214-4-28 销售平稳, 拿地审慎 214-4-14 联系人 : 金山 21-675652 jinshan@gf.com.cn 联系人 : 郭镇 21-675-637 guoz@gf.com.cn 盈利预测 : 212A 213A 214E 215E 216E 营业收入 ( 百万元 ) 32863 34836 41268 49651 59682 增长率 (%) 37.4% 6.% 18.46% 2.31% 2.2% EBITDA( 百万元 ) 5919 4279 6939 8583 1544 净利润 ( 百万元 ) 3385 369 4236 5191 6271 增长率 (%) 12.2% 6.6% 17.38% 22.54% 2.81% EPS( 元 / 股 ).76.81.95 1.16 1.4 市盈率 (P/E) 11.5 1.37 8.87 7.24 5.99 市净率 (P/B) 1.6 1.29 1.13.97.84 EV/EBITDA 7. 1.88 7.11 5.2 2.81 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6
Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 金地集团 公告点评 销售环比有所回升, 但仍面临考验 214 年 5 月, 公司实现销售面积 21.2 万平米, 销售金额 26.2 亿, 前 5 个月, 公司累计销售面积 95.6 万平米 累计销售金额 126.6 亿, 同比分别下降 13% 11%, 不过单月环比有所回升 公司未来两个月的有新推或加推盘计划的项目合计 27 个, 分布在京津冀 长三角和珠三角区域的重点一二线城市, 其中,6 月份新推货值预计约为 5 亿, 相对较高 公司今年推盘量较为饱满, 可售总货值达到千亿水平, 不过受到行业整体波动的影响, 公司销售仍面临考验 图 1: 金地集团单月销售面积 ( 万平米 ) 图 2: 金地集团单月销售金额 ( 亿元 ) 5 64 4 56 48 3 2 4 32 24 1 16 8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 212 年 213 年 214 年 212 年 213 年 214 年 图 3: 金地集团 6-7 月有新推或加推计划项目数 图 4: 金地集团未来两个月有新推或加推计划项目数 35 3 9 1 25 2 15 1 5 4 长三角珠三角京津冀其他 ( 沈阳 武汉 大连等 ) 4 未来两个月有新推或加推计划项目数 从销售均价看,214 年 5 月公司的销售均价为 12358 元 / 平米, 较上月有所下滑 从平滑后的销售均价指数来看, 今年以来公司的销售均价并没有出现较大的负向波动, 一方面是因为公司前期的销售项目多在北京 南京等房价绝对值较高地区, 另一方面是因为公司也没有去主动调整销售价格 6 月推盘销售项目的区域分布变化, 沈阳 武汉等地区占比加大, 公司销售均价可能小幅下降 2 / 6
Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jan-14 金地集团 公告点评 图 5: 金地集团销售均价及其指数 * 图 6: 金地集团结算毛利率 18 12 6 135 12 15 5% 4% 3% 2% 9 1% % 25 26 27 28 29 21 211 212 213 14Q1 销售均价 ( 元 / 平米 ) 销售均价指数 * 结算毛利率 *12 个月移动平均,29 年 1 月 =1 投资审慎, 有所侧重 214 年 5 月, 公司新增杭州金渡北路和沈阳市宝马西 2 个项目, 合计建筑面积 36 万平米, 合计总地价 9 亿, 与同期销售金额之比约 34% 214 年前 5 个月, 公司累计获取土地储备建筑面积约 19 万平米, 合计总地价 53.5 亿, 与同期销售金额之比约 42% 图 7: 金地集团拿地力度 8 6 4 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 15% 12% 9% 6% 3% % 拿地金额 ( 亿元 ) 拿地金额 / 销售金额 *,*12 个月移动平均 公司继续推进长三角地区的项目获取, 今年以来在该地区累计获取 3 处项目资源, 同期, 公司在珠三角地区和京津冀地区获取的项目则分别为 2 处和 1 处 与此同时, 公司继续在沈阳深耕, 在建项目和在售项目中沈阳占到 11 个, 而未来两个月新推盘项目中沈阳占到 4 个, 是同期所有城市中最高 公司今年继续深耕自己熟悉的城市和区域, 并稳步加大长三角地区的拿地力度, 投资审慎的同时亦有所侧重 3 / 6
金地集团 公告点评 表 1: 金地集团 214 年 5 月获取项目情况 项目 / 土地土地规划用途区域 总地面积 ( 万平米 ) 建筑面积 ( 万平米 ) 总地价 ( 亿元 ) 楼面价 ( 元 / 平米 ) 权益 杭州金渡北路项目商业 商务兼公共交通场站浙江杭州 2.51 1.6 3.2 33 1% 沈阳市宝马西项目居住商业辽宁沈阳 1.44 26.9 6. 23 1% 房地产基金业务稳定推进 214 年 6 月, 公司公告, 全资子公司稳盛天津通过其全资子公司上海稳裕在嘉兴发起设立了基金并拟投资于公司住宅开发项目 公司房地产基金业务稳步推进,213 年末, 公司出资设立的稳盛投资总资产管理规模已达 15 亿元人民币, 预计未来公司将立足已有的实践经验, 积极向国内外行业优秀企业学习, 并结合地产与金融的运营模式, 力争成为中国领先的地产金融公司 图 8: 稳盛投资资产管理规模 12 1 8 6 4 2 212H2 213H1 213H2 期末总管理规模 ( 亿元 ) 期间新增管理规模 ( 亿元 ) 5 4 3 2 1 盈利预测与投资评级 公司今年推盘力度较大, 年初存货加年内计划推盘货值合计达到千亿, 不过行业 当前面临较大的波动, 公司销售也受到一定影响, 需要继续观察公司未来的应对之策 预计公司 14 15 年 EPS 分别为.95 1.16 元, 维持 买入 评级 风险提示 公司销售受行业波动影响不达预期 4 / 6
金地集团 公告点评 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 212A 213A 214E 215E 216E 流动资产 98,46 11,34 133,81 163,754 22,922 经营活动现金流 6,327-1,561 1,26 7,68 18,252 货币资金 2,616 18,61 24, 32, 44, 净利润 4,292 4,51 5,166 6,254 7,466 应收及预付 4,316 1,959 11,681 13,79 15,477 折旧摊销 72 51 9 134 22 存货 7,19 76,638 94,32 114,848 139,619 营运资金变动 -2,131-5,88 8,913 1,678 24,579 其他流动资产 3,4 3,826 3,826 3,826 3,826 其它 4,94-1,35-13,143-9,459-13,994 非流动资产 4,475 13,893 23,39 35,929 53,374 投资活动现金流 -2,162-3,68-41 -484-718 长期股权投资 198 2,48 2,48 2,48 2,48 资本支出 -169-29 -41-484 -718 固定资产 21 299 448 672 1,8 投资变动 -25,797-5,384 在建工程 39 2 92 217 397 其他 23,84 1,912 无形资产 9 12 12 12 12 筹资活动现金流 -1,177 2,978 4,766 876-5,534 其他长期资产 4,18 11,1 2,277 32,548 49,477 银行借款 16,34 16,632 18,785 2,192 15,46 资产总计 12,521 123,926 157,119 199,684 256,296 债券融资 -16,281-11,871-11,829-16,844-18,474 流动负债 49,754 6,53 92,367 126,619 177,396 股权融资 649 1,834 短期借款 2,835 2,736 7,514 8,77 6,163 其他 -1,848-3,617-2,19-2,472-2,467 应付及预收 4,12 48,223 75,523 18,145 159,892 现金净增加额 2,971-2,33 5,39 8, 12, 其他流动负债 6,799 9,93 9,33 1,397 11,342 期初现金余额 16,233 19,24 16,91 22,291 3,291 非流动负债 21,771 25,838 21,551 23,69 21,978 期末现金余额 19,24 16,91 22,291 3,291 42,291 长期借款 16,48 16,963 18,94 2,622 18,524 应付债券 4,554 6,484 其他非流动负债 737 2,392 2,647 2,987 3,454 负债合计 71,525 85,891 113,918 15,228 199,374 股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 资本公积 5,99 5,659 5,236 4,716 4,89 主要财务比率 留存收益 12,699 18,454 23,114 28,824 35,722 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 归属母公司股东权 益少数股东权益 7,48 8,921 9,851 1,914 12,19 营业收入增长 37.4% 6.% 18.5% 2.3% 2.2% 负债和股东权益 12,521 123,926 157,119 199,684 256,296 营业利润增长 8.8% 15.7% 15.7% 2.5% 19.8% 利润表 23,517 29,114 33,35 38,542 44,813 成长能力 (%) 单位 : 百万元 归属母公司净利润增长 12.2% 6.6% 17.4% 22.5% 2.8% 获利能力 (%) 毛利率 32.% 26.9% 32.1% 33.1% 33.7% 至 12 月 31 日 212A 213A 214E 215E 216E 净利率 13.1% 12.9% 12.5% 12.6% 12.5% 营业收入 32,863 34,836 41,268 49,651 59,682 ROE 14.4% 12.4% 12.7% 13.5% 14.% 营业成本 22,332 25,46 28,33 33,23 39,557 ROIC 1.2% 5.5% 8.9% 1.6% 14.8% 营业税金及附加 3,2 2,848 3,791 4,549 5,275 偿债能力 销售费用 839 1,51 1,237 1,645 2,144 资产负债率 (%) 69.8% 69.3% 72.5% 75.2% 77.8% 管理费用 843 1,248 1,357 1,85 2,364 净负债比率 32.4% 43.8% 27.2% 14.3% -14.% 财务费用 98 224 256 25 412 流动比率 1.97 1.83 1.45 1.29 1.14 资产减值损失 44 217 41 6 64 速动比率.55.54.42.37.33 公允价值变动收益 2,31 7 6 6 营运能力 投资净收益 19 451 总资产周转率.34.31.29.28.26 营业利润 5,418 6,269 7,253 8,739 1,467 应收账款周转率 8764.9 4937.74 127.78 59.45 48.41 营业外收入 54 77 存货周转率.33.35.33.32.31 营业外支出 33 34 每股指标 ( 元 ) 利润总额 5,889 6,312 7,253 8,739 1,467 每股收益.76.81.95 1.16 1.4 所得税 1,597 1,82 2,87 2,484 3,1 每股经营现金流 1.42 -.35.23 1.7 4.8 净利润 4,292 4,51 5,166 6,254 7,466 每股净资产 5.26 6.51 7.46 8.62 1.2 少数股东损益 97 91 93 1,63 1,195 估值比率 归属母公司净利润 3,385 3,69 4,236 5,191 6,271 P/E 11.1 1.4 8.9 7.2 6. EBITDA 5,919 4,279 6,939 8,583 1,544 P/B 1.6 1.3 1.1 1..8 EPS( 元 ).76.81.95 1.16 1.4 EV/EBITDA 7. 1.9 7.1 5.2 2.8 5 / 6
金地集团 公告点评 广发房地产行业研究小组 乐加栋 : 分析师, 复旦大学经济学硕士, 五年房地产研究经验,213 年进入广发证券发展研究中心 金山 : 研究助理, 复旦大学经济学硕士,213 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 :jinshan@gf.com.cn,21-67564 郭镇 : 研究助理, 清华大学工学硕士, 两年房地产研究经验,213 年加入广发证券发展研究中心 联系方式 :guoz@gf.com.cn, 21-675637 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 418 号安联大厦 15 楼 A 座 3-4 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 5175 51826 145 212 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 2-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6