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显巳王
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1 wwwww1 公司评级买入金地集团 (6383.SH) 当前价格元核心观点 : 销售表现良好, 投资继续审慎销售规模同比继续保持良好升势 216 年 4 月, 金地集团实现销售金额 71 亿, 同比升 82%, 由于 3 月的销售规模是公司历史次高, 且市场热度从二季度开始有所回落, 从而 4 月销售环比调整也在情理之中 1-4 月实现销售金额 275 亿, 同比升 176% 4 月销售均价元 / 平, 环比升 4%, 同比升 18%, 这与公司在重点城市的布局有关, 销售均价保持上升态势也使结算毛利率企稳 5-6 月有新推或加推盘计划的项目共 38 个, 环比大幅增加 12 个, 区域分布仍然以长三角地区为主, 集中在浙江省, 珠三角地区推盘量有所上升, 包括东莞广州佛山项目等即使行业整体销售景气度在二季度之后会有回落, 这些城市的基本面仍较为强劲, 预计金地集团未来的销售规模能保持较好的水平年内仅第二次获取项目, 投资较为审慎 216 年 4 月, 公司在杭州获得商住项目, 建面万平, 地价 8.84 亿, 未披露权益整体来看, 今年以来公司在土地投资的节奏上较为谨慎, 仅新补充 2 个项目资源 (1 月武汉项目和 4 月杭州项目 ), 合计建面 76 万平, 远低于同期销售建面 188 万平, 地价 43 亿, 是同期销售金额 275 亿的 16%, 投资力度较小我们认为, 这一方面与近期土地市场热度过高有关, 另一方面也是公司 215 年补库存力度较大, 目前可售资源仍较为充足预计公司年 EPS 分别为.72 元.82 元, 维持买入评级公司今年以来销售表现较好, 进入二季度之后销售规模同比升幅依然维持在较高水平土地投资方面继续谨慎, 主要是抓住市场和政策的窗口期加快库存去化销售均价的持续上升使得公司未来毛利率有望企稳风险提示下半年项目销售去化情况不及预期盈利预测 : 214A 215A 216E 217E 218E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 31.% % 17.81% 17.4% 12.7% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 1.77% % 1.71% 13.37% 14.2% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6 前次评级公告点评房地产开发 Ⅲ 证券研究报告买入报告日期相对市场表现金地集团沪深 3 4% 2% % -2% -4% 分析师 : 乐加栋 S lejiadong@gf.com.cn 分析师 : 郭镇 S guoz@gf.com.cn 分析师 : 金山 S jinshan@gf.com.cn 相关研究 : 平稳过渡, 期待新发展重点城市产品去化积极, 土地投资审慎销售表现靓丽, 拿地节奏适当联系人 : 李飞 gflifei@gf.com.cn

2 Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 wwwww2 销售规模同比继续保持良好升势 216 年 4 月, 金地集团实现销售面积 5 万平米, 同比上升 82%, 环比下降 31%, 销售金额 71 亿元, 同比上升 115%, 环比下降 28%, 由于 3 月的销售规模是公司历史次高, 且市场热度从二季度开始有所回落, 从而公司 4 月销售环比调整也在情理之中, 不过同比依然实现较大升幅 1-4 月, 金地集团实现销售面积 188 万平米, 同比上升 118%, 销售金额 275 亿元, 同比上升 176% 图 1: 金地集团单月销售面积 ( 万平米 ) 图 2: 金地集团单月销售金额 ( 亿元 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 214 年 215 年 216 年 214 年 215 年 216 年销售均价方面,216 年 4 月, 金地集团签约销售均价元 / 平米, 环比上升 4%, 同比上升 18%, 整体上升势头得到延续公司 1-4 月的累计销售均价元 / 平米, 同比上升 27%, 超过同期市场平均水平, 这与公司在重点城市的布局有关, 销售均价保持上升态势也使得公司的结算毛利率企稳图 3: 金地集团签约均价及其指数 * 图 4: 金地集团结算毛利率 % % % 35% 6 1 3% 9 25% 2% 销售均价 ( 元 / 平米 ) 销售均价指数 * 地产结算毛利率 *12 个月移动平均,29 年 1 月 =1 2 / 6

3 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 wwwww3 从未来的推盘量来看,5-6 月公司有新推或加推盘计划的项目共 38 个, 环比大幅增加 12 个, 区域分布仍然以长三角地区为主, 集中在浙江省, 此外, 珠三角地区的推盘量有所上升, 包括东莞广州佛山项目等即使行业整体销售景气度在二季度之后会有回落, 这些城市的基本面仍较为强劲, 预计金地集团未来的销售规模能保持较好的水平图 5: 金地集团 5-6 月有新推或加推计划项目数 12 2 图 6: 金地集团未来两个月有新推或加推计划项目数京津冀长三角珠三角其他 ( 武汉沈阳等 ) 未来两个月有新推或加推计划项目数年内仅第二次获取项目, 投资较为审慎 216 年 4 月, 公司在杭州获得商住项目, 土地面积 5.74 万平米, 建筑面积万平米, 总地价 8.84 亿元, 未披露权益整体来看, 今年以来金地集团在土地投资的节奏上较为谨慎, 仅新补充 2 个项目资源 (1 月的武汉项目和 4 月的杭州项目 ), 合计建面 76 万平米, 远低于同期销售建面 188 万平米, 合计地价 43 亿元, 是同期销售金额 275 亿元的 16%, 投资力度较小我们认为, 这一方面与近期土地市场热度过高有关, 另一方面也是公司 215 年补库存力度较大, 目前可售资源仍较为充足图 7: 金地集团去库存 or 补库存图 8: 金地集团拿地力度 % 2% 15% 1% 5% % % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 拿地建面 ( 万平米 ) 拿地建面 / 销售建面 * 拿地金额 ( 亿元 ) 拿地金额 / 销售金额 * *12 个月移动平均, 不含海外地产项目 *12 个月移动平均, 不含海外地产项目 3 / 6

4 wwwww4 表 1: 金地集团 215 年 1-4 月新增项目总地面积建筑面积总地价楼面价权益 ( 万平米 ) ( 万平米 ) ( 亿元 ) ( 元 / 平米 ) 时间项目 / 土地土地规划用途城市 216 年 1 月武汉市硚口区红星村项目居住商业服务业用地湖北武汉 % 杭州市萧山区湘湖地铁站居住用地商业服务业用地 216 年 4 月浙江杭州 % 商住项目公交交通场站用地小计图 9: 金地集团拿地权益占比图 1: 金地集团少数股东损益占净利润比重 1% 6% 9% 5% 4% 8% 3% 7% 2% 1% 6% * % Q1 按建面按地价少数股东损益占净利润比重 *216 年 1-4 月, 因未公布合作权益, 暂按 1% 计算盈利预测与投资评级公司今年以来销售表现较好, 进入二季度之后销售规模同比升幅依然维持在较高水平土地投资方面继续谨慎, 主要是抓住市场和政策的窗口期加快库存去化销售均价的持续上升使得公司未来毛利率有望企稳我们预计, 公司年 EPS 分别为.72 元.82 元, 维持买入评级风险提示下半年项目销售去化情况不及预期 4 / 6

5 wwwww5 5 / 6 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 214A 215A 216E 217E 218E 流动资产 17, ,24 174,523 21, ,52 经营活动现金流 ,394 1,387 8,665 6,172 货币资金 17,34 15,1 45,376 49,92 55,4 净利润 4,964 4,843 4,65 5,272 5,619 应收及预付 1,232 14,152 2,664 31,511 46,13 折旧摊销存货 77,235 77,64 98, , ,651 营运资金变动 -7,447 5,31 8,62 4,811 2,78 其他流动资产 3,351 1,231 1,231 1,231 1,231 其它 1,484-1,528-2,43-1,51-1,613 非流动资产 16,815 22,322 27,848 33,726 4,115 投资活动现金流 -3,44-7, ,111 长期股权投资 3,85 6,325 7,931 9,457 11,58 资本支出固定资产投资变动 -16,869-16, 在建工程其他 13,939 9,822 无形资产筹资活动现金流 3,862-2,864 2,765-3, 其他长期资产 12,658 15,652 19,494 23,767 28,478 银行借款 22,737 13,279 38,358 19,254 2,839 资产总计 124, ,346 22, , ,167 债券融资 -17,12-15,445-15,12-19,113-17,245 流动负债 55,626 65,15 14,32 138, ,425 股权融资 1,279 2,931 短期借款 2,985 1,583 15,343 7,72 8,336 其他 -3,35-3,629-2,581-3,37-3,535 应付及预收 4,648 5,3 85, ,429 16,943 现金净增加额 ,865 3,375 4,544 5,12 其他流动负债 11,994 13,429 3,77 9,543 1,146 期初现金余额 16,91 16,41 14,545 44,92 49,464 非流动负债 28,522 26,715 46,256 48,463 51,38 期末现金余额 16,41 14,545 44,92 49,464 54,584 长期借款 21,7 12,566 31,811 33,82 36,178 应付债券 4,281 11,138 11,254 11,254 11,254 其他非流动负债 2,541 3,12 3,191 3,388 3,66 负债合计 84,148 91,73 15, ,136 23,463 股本 4,491 4,5 4,5 4,5 4,5 资本公积 4,71 4,294 4,294 4,294 4,294 主要财务比率留存收益 21,736 24,352 27,67 31,298 35,512 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 归属母公司股东权 31,484 33,599 36,41 4,91 44,35 成长能力 (%) 益少数股东权益 9,35 14,17 15,412 16,994 18,399 营业收入增长 31.% -28.2% 17.8% 17.% 12.7% 负债和股东权益 124, ,346 22, , ,167 营业利润增长 14.% -13.2% 7.7% 6.% 6.7% 利润表单位 : 百万元归属母公司净利润增长 1.8% -19.9% 1.7% 13.4% 14.2% 获利能力 (%) 毛利率 28.9% 28.7% 27.9% 27.3% 26.7% 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 净利率 1.9% 14.8% 12.% 11.7% 11.% 营业收入 45,636 32,762 38,597 45,176 5,911 ROE 12.7% 9.5% 8.9% 9.2% 9.5% 营业成本 32,435 23,375 27,845 32,838 37,299 ROIC 7.9% 4.4% 4.7% 5.9% 6.2% 营业税金及附加 4,48 2,979 3,674 4,214 4,641 偿债能力销售费用 982 1,123 1,268 1,48 1,568 资产负债率 (%) 67.5% 65.8% 74.4% 76.6% 78.6% 管理费用 981 1,432 1,496 1,662 1,853 净负债比率 59.% 49.8% 32.4% 21.7% 17.3% 财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益 824 1,743 1,5 1,6 1,7 营运能力投资净收益 81 1,48 1, 总资产周转率营业利润 7,144 6,2 6,676 7,79 7,552 应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额 7,113 6,28 6,676 7,79 7,552 每股收益所得税 2,149 1,436 2,26 1,87 1,933 每股经营现金流净利润 4,964 4,843 4,65 5,272 5,619 每股净资产少数股东损益 967 1,643 1,395 1,582 1,45 估值比率归属母公司净利润 3,997 3,2 3,255 3,69 4,214 P/E EBITDA 7,237 3,9 4,392 5,137 5,639 P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA

6 wwwww6 广发房地产行业研究小组首席分析师, 复旦大学经济学硕士, 七年房地产研究经验,213 年进入广发证券发展研究中心分析师, 清华大学工学硕士, 三年房地产研究经验,213 年加入广发证券发展研究中心乐加栋 : 郭镇 : 金山 : 分析师, 复旦大学经济学硕士, 两年房地产研究经验,213 年进入广发证券发展研究中心李飞 : 研究助理, 中国科学技术大学金融工程硕士,215 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线 gfyf@gf.com.cn 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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