公司跟踪 其他建材 Ⅲ 证券研究报告 东方雨虹 (2271.SZ) 成长 含金量 十足 公司披露业绩快报 :217 年实现收入 11.94 亿元, 同增 45.6%; 实现归属净利润 12.44 亿元, 同增 21.%; 其中 Q4 单季度实现收入 32.23 亿元, 同增 46.4%, 实现归属净利润 3.76 亿元, 同增 21.9% 收入高增长, 受益于地产景气和行业集中度提升 217 年收入增速 45.6%, 为上市以来第三高水平 ( 仅次于 21 年的 139% 和 28 年 47%, 而当年的基数很低 ), 分季度来看,Q1 为 45.91% Q2 为 48.46% Q3 为 41.71% Q4 为 46.4%, 一直保持强劲增长, 高基数基础上高增长, 成长的含金量高 ; 背后原因, 受益于下游房地产市场景气度好, 同时开发商集中度快速提升驱动防水行业集中度提升, 优质公司增速更快 ; 展望 218 年, 房地产景气度虽将放缓但大幅变差概率很低, 集中度继续快速提升将延续, 公司在行业内突出的品牌 规模 资金 渠道优势, 是大开发商共同唯一选择, 防水业务收入快速增长有望持续 毛利率受原材料影响, 但相比对手盈利能力强, 未来回落空间有限 关于盈利能力, 首先和自身比较,Q4 利润率 14.3%, 环比 Q3 的 16.78%, 下降 2.75 个百分点, 主要是毛利率环比下降所致 ; 其次和竞争对手相比, 最近 5 年基本都保持相同的变化趋势, 主要是因为原材料价格变化所导致, 但同时东方雨虹有更强的盈利能力, 显示其规模效应和管理带来的竞争优势, 从历史经验来看,4 季度毛利率已处于合理区域, 预计再回落空间有限 新业务开始加速, 看好防水零售和建筑涂料业务 218 年公司防水零售业务和建筑涂料值得期待, 防水零售业务已步入产出期, 渠道布局和营销投放效应在 218 年将继续显现, 预计仍将保持快速增长 ; 建筑涂料项目渠道共享效应明显, 若投产顺利, 预计 218 年将开始逐步贡献业绩 投资建议 ; 维持 买入 评级 公司在品牌 规模 资金 机制 渠道多维度构筑起综合竞争力, 份额提升 ( 防水 ) 品类扩张 ( 装饰涂料 ) 的中线成长逻辑清晰, 对标国际巨头 ( 比如西卡 德高 ) 来看, 成长天花板依然很高 我们预计 217-219 年 EPS 分别为 1.41 1.99 2.74 元 / 股, 按最新股价对应 PE 估值分别为 29 倍 2 倍 15 倍, 维持 买入 评级 风险提示 : 需求大幅下滑 原材料价格大幅上涨 新产品进展低预期 盈利预测 : 215A 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 5,33.99 7,.23 1,198.41 13,14.37 16,619.63 增长率 (%) 5.95% 31.98% 45.69% 28.49% 26.83% EBITDA( 百万元 ) 922.22 1,386.9 1,87.61 2,426.69 3,281.7 净利润 ( 百万元 ) 729.72 1,28.71 1,24.31 1,751.62 2,413.44 增长率 (%) 26.57% 4.97% 2.57% 41.22% 37.78% EPS( 元 / 股 ).878 1.165 1.46 1.986 2.737 市盈率 (P/E) 22.23 18.61 28.81 2.4 14.81 市净率 (P/B) 3.94 3.47 5.29 4.2 3.27 EV/EBITDA 17.59 13.41 19.31 14.12 1.56 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 8 公司评级买入 当前价格 4.52 元 前次评级 买入 报告日期 218-3-1 相对市场表现 东方雨虹 沪深 3 76% 52% 28% 4% -2% 217-3 217-6 217-1 218-2 分析师 : 邹戈 S2651221 21-675616 zouge@gf.com.cn 分析师 : 谢璐 S2651484 21-67563 xielu@gf.com.cn 分析师 : 徐笔龙 S26517813 21-675611 xubilong@gf.com.cn 相关研究 : 东方雨虹 (2271.SZ): 收 217-1-2 入增速是亮点 东方雨虹 (2271.SZ): 稳 217-8-3 步进军建筑涂料行业东方雨虹 (2271.SZ): 收 217-8-22 入增速 含金量 更高联系人 : 赵勇臻 21-675614 zhaoyongzhen@gf.com.cn
目录索引 事件描述... 4 事件点评... 4 投资建议 : 维持 买入 评级... 6 风险提示... 6 2 / 8
图表索引 图 1:217 年收入同比增长 45.62%... 4 图 2:217 年归属净利润同比增长 2.95%... 4 图 3:217Q4 收入同比增长 46.35%... 4 图 4:217Q4 归属净利润同比增长 21.91%... 4 图 5:217Q4 收入环比增长 21.16%... 5 图 6:217Q4 归属净利润环比增长.13%... 5 图 7: 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份毛利率 (%)... 5 图 8: 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份净利率 (%)... 6 表 1: 东方雨虹和科顺防水利润率... 6 3 / 8
事件描述 公司披露业绩快报 :217 年实现收入 11.94 亿元, 同增 45.6%; 实现归属净利润 12.44 亿元, 同增 21.%; 其中 Q4 单季度实现收入 32.23 亿元, 同增 46.4%, 实现归属净利润 3.76 亿元, 同增 21.9% 事件点评 收入高增长, 受益于地产景气和集中度提升 217 年收入增速 45.6%, 为上市以来第三高水平 ( 仅次于 21 年的 139% 和 28 年 47%, 而当年的基数很低 ), 分季度来看,Q1 为 45.91% Q2 为 48.46% Q3 为 41.71% Q4 为 46.4%, 一直保持强劲增长, 高基数基础上高增长, 成长的含金量高 ; 背后原因, 受益于下游房地产市场景气度好, 同时开发商集中度快速提升驱动防水行业集中度提升, 优质公司增速更快 ; 展望 218 年, 房地产景气度虽将放缓但大幅变差概率很低, 集中度继续快速提升将延续, 公司在行业内突出的品牌 规模 资金 渠道优势, 是大开发商共同唯一选择, 防水业务收入快速增长有望持续 图 1:217 年收入同比增长 45.62% 图 2:217 年归属净利润同比增长 2.95% 营业收入 ( 万元 ) 增长率 (%) 归母净利润 ( 万元 ) 增长率 (%) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1% 8% 6% 4% 2% % 图 3:217Q4 收入同比增长 46.35% 图 4:217Q4 归属净利润同比增长 21.91% 营业收入 ( 万元 ) 同比增长率 (%) 归母净利润 ( 万元 ) 同比增长率 (%) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 5, 4, 3, 2, 1, 1% 5% % -5% (1,) -1% 4 / 8
图 5:217Q4 收入环比增长 21.16% 图 6:217Q4 归属净利润环比增长.13% 营业收入 ( 万元 ) 环比增长率 (%) 归母净利润 ( 万元 ) 环比增长率 (%) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 5, 4, 3, 2, 1, 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% (1,) -3% 毛利率受原材料影响, 但相比对手盈利能力强, 未来回落空间有限 关于盈利能力, 首先和自身比较,Q4 利润率 14.3%, 环比 Q3 的 16.78%, 下降 2.75 个百分点, 主要是毛利率环比下降所致 ; 其次和竞争对手相比, 最近 5 年基本都保持相同的变化趋势, 主要是因为原材料价格变化所导致, 但同时东方雨虹有更强的盈利能力, 显示其规模效应和管理带来的竞争优势, 从历史经验来看,4 季度毛利率已处于合理区域, 预计回落空间有限 图 7: 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份毛利率 (%) 东方雨虹科顺股份凯伦股份 55 5 45 4 35 3 25 213 214 215 216 217Q1-3 5 / 8
图 8: 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份净利率 (%) 东方雨虹科顺股份凯伦股份 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 213 214 215 216 217 表 1: 东方雨虹和科顺防水利润率利润率 217Q4 217Q3 东方雨虹 14.3% 16.78% 科顺防水 1.5% 12.8% 新业务开始加速, 看好防水零售和建筑涂料业务 218 年公司防水零售业务和建筑涂料值得期待, 防水零售业务已步入产出期, 渠道布局和营销投放效应在 218 年将继续显现, 预计仍将保持快速增长 ; 建筑涂料项目渠道共享效应明显, 若投产顺利, 预计 218 年将开始逐步贡献业绩 投资建议 : 维持 买入 评级 公司在品牌 规模 资金 机制 渠道多维度构筑起综合竞争力, 份额提升 ( 防水 ) 品类扩张( 装饰涂料 ) 的中线成长逻辑清晰, 对标国际巨头 ( 比如西卡 德高 ) 来看, 成长天花板依然很高 我们预计 217-219 年 EPS 分别为 1.41 1.99 2.74 元 / 股, 按最新股价对应 PE 估值分别为 29 倍 2 倍 15 倍, 维持 买入 评级 风险提示 需求大幅下滑 原材料价格大幅上涨 新产品进展低预期 6 / 8
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 215A 216A 217E 218E 219E 215A 216A 217E 218E 219E 流动资产 3944 655 767 129 13624 经营活动现金流 421 59 743 119 158 货币资金 624 1611 1897 2538 2151 净利润 729 126 1253 1769 2438 应收及预付 2642 3687 4625 6323 9829 折旧摊销 99 149 167 197 229 存货 636 712 185 1348 1644 营运资金变动 -56-669 -936-922 -269 其他流动资产 41 44 其它 99 84 259 146 181 非流动资产 214 282 2767 2974 319 投资活动现金流 -595-489 -36-518 -514 长期股权投资 资本支出 -626-72 -36-518 -514 固定资产 1314 1597 1652 1658 1591 投资变动 -4 2 在建工程 165 272 34 47 481 其他 35 13 无形资产 447 64 728 862 99 筹资活动现金流 -134 839-97 -32-32 其他长期资产 215 329 48 48 48 银行借款 85 1833 资产总计 684 8857 1374 13183 16733 股权融资 711 流动负债 1952 387 4135 5174 6287 其他 -197-313 -34-32 -32 短期借款 623 163 163 163 163 现金净增加额 -38 94 286 641-388 应付及预收 1322 2743 372 4111 5224 期初现金余额 969 624 1611 1897 2538 其他流动负债 7 1 期末现金余额 662 1564 1897 2538 2151 非流动负债 64 63 长期借款 应付债券 其他非流动负债 64 63 负债合计 216 387 4135 5174 6287 股本 831 883 882 882 882 资本公积 1365 1773 1773 1773 1773 主要财务比率 留存收益 1924 2865 416 5857 8271 至 12 月 31 日 215A 216A 217E 218E 219E 归属母公司股东权 412 552 676 8512 1925 成长能力 (%) 益少数股东权益 2 12 25 42 67 营业收入增长 6. 32. 45.7 28.5 26.8 负债和股东权益 684 8857 1374 13183 16733 营业利润增长 16.7 5.6 32.9 36.8 38.1 归属母公司净利润增长 26.6 41. 2.6 41.2 37.8 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 4.8 42.6 42.6 44. 45.4 至 12 月 31 日 215A 216A 217E 218E 219E 净利率 13.7 14.7 12.3 13.5 14.7 营业收入 534 7 1198 1314 1662 ROE 17.7 18.6 18.3 2.6 22.1 营业成本 3142 416 5856 7337 98 ROIC 17.5 22.3 23.9 27.9 27.3 营业税金及附加 91 81 12 131 166 偿债能力 销售费用 653 84 1377 1835 2327 资产负债率 (%) 33.1 43.7 39.9 39.2 37.6 管理费用 595 825 1224 1573 1994 净负债比率 - -.1 -.1 -.2 -.1 财务费用 27 46 82 15 133 流动比率 2.2 1.59 1.84 1.97 2.17 资产减值损失 69 118 12 131 166 速动比率 1.66 1.37 1.54 1.67 1.86 公允价值变动收益 营运能力 投资净收益 1 23 总资产周转率.95.94 1.6 1.11 1.11 营业利润 728 197 1457 1994 2753 应收账款周转率 2.93 2.82 2.81 2.61 2.3 营业外收入 117 67 8 25 25 存货周转率 4.98 5.96 5.56 5.58 5.63 营业外支出 7 7 8 8 8 每股指标 ( 元 ) 利润总额 837 1157 1457 211 277 每股收益.88 1.17 1.41 1.99 2.74 所得税 18 131 24 241 332 每股经营现金流.51.67.84 1.35.18 净利润 729 126 1253 1769 2438 每股净资产 4.96 6.25 7.67 9.65 12.39 少数股东损益 -1-2 13 18 24 估值比率 归属母公司净利润 73 129 124 1752 2413 P/E 22.2 18.6 28.8 2.4 14.8 EBITDA 922 1387 188 2427 3281 P/B 3.9 3.5 5.3 4.2 3.3 EPS( 元 ).88 1.17 1.41 1.99 2.74 EV/EBITDA 17.6 13.4 19.3 14.1 1.6 7 / 8
广发建材行业研究小组 邹戈 : 谢璐 : 徐笔龙 : 赵勇臻 : 首席分析师, 上海交通大学财务与会计硕士,211 年进入广发证券发展研究中心 分析师, 南开大学经济学硕士,212 年进入广发证券发展研究中心 分析师, 南京大学管理学硕士,215 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海交通大学材料科学与工程硕士,217 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳福田区益田路 61 号 太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 邮政编码 5162 518 145 212 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号 国金中心一期 16 层 广发证券股份有限公司 ( 以下简称 广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务 广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为 广发证券的客户 本报告的内容 观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建 议 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险 独立行使投资决策并独立承担相应风险 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 8 / 8