铜博士王者归来 分析师 : 郑景阳从业资格编号 : F32884 E-mail: zhengjy@cifutures.com.cn Tel:21-822262 第 1 页
1 宏观 : 经济放缓忧虑消退 目录 Contents 2 供给 : 铜矿产出进入低增速 3 需求 : 新能源需求可期 4 行情展望及策略应用 第 2 页
1 宏观 : 经济放缓忧虑消退 第 3 页
1.1 国内经济放缓忧虑暂时消退 环保限产对经济的影响有限, 且房地产补库存和土地供应增加导致房地产投资韧性较强, 欧美经济经济复苏共振带动出口持续改善, 国 内经济放缓忧虑暂时消退 房地产开发投资 出口 1 房地产开发投资累计同比 (%) 土地购置费累计同比 (%) 6 出口金额 : 当月同比 (%) 8 5 6 4 3 4 2 2 1-1 -2-2 -3-4 4/9 6/9 8/9 1/9 12/9 14/9 16/9-4 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 第 4 页
1.2 美元处于长周期牛市尾端 从过去美元指数周期看, 美元指数升值周期约为 6 年, 因而存在周期尾部的风险 欧元区经济已经显现复苏迹象, 另外, 美国经济周期也 逐渐接近复苏期尾部, 因此美元处于长周期牛市尾端, 中长期不再具备趋势性上涨的动力 17 美元指数 16 15 14 76 个月 122 个月 75 个月 117 个月 已经过去的 76 个月 13 12 11 1 9 8 7 73/1 77/1 81/1 85/1 89/1 93/1 97/1 1/1 5/1 9/1 13/1 17/1 第 5 页
1.3 美元指数将上行乏力 欧元在美元指数篮子中占比超过 5%, 所以美元指数走势很大程度上取决于美国相对于欧元区的利率水平和权益资产相对收益率 当前 美欧货币政策分化决定了美欧利差短期内难以趋势性反转, 如果未来欧央行边际收紧货币政策, 美联储仍然维持渐进加息节奏, 美元指 数将上行乏力 美欧 2 年期国债利差 美欧 MSCI 指数利差 15 美元指数美 - 欧 2 年期国债利差 (%, 右轴 ) 2.5 15 美元指数美 - 欧 MSCI 指数利差 ( 右轴 ) 1 1 2. 1.5 1 5 95 1. 95 9.5 9. 85 -.5 85-5 8-1. 8 75-1.5-2. 75-1 7-2.5 7/9 9/9 11/9 13/9 15/9 17/9 7-15 7/9 9/9 11/9 13/9 15/9 17/9 第 6 页
2 供给 第 7 页
2.1 全球铜矿山产量出现显著下滑 217 年以来, 受 Cerro Verde Escondida Grasberg 等铜矿山罢工停产影响, 全球铜矿山产量出现显著下滑 据 ICSG,217 年 1-7 月全球铜矿山产量 1137.6 万吨, 较去年同期下降 1.51%; 据 WBMS,217 年 1-6 月全球铜矿山产量 111.61 万吨, 较去年同期增加 1.2% ICSG 全球 1-7 月铜矿山产量 1137.6 万吨 WBMS 全球 1-6 月铜矿山产量 111.61 万吨 ICSG 全球铜矿山当月产量 ( 万吨 ) WBMS 全球铜矿山当月产量 ( 万吨 ) 2 ICSG 全球铜矿山当月产量同比 (%) 1 185 WBMS 全球铜矿山当月产量同比 (%) 12 8 18 1 15 6 175 8 4 17 6 1 2 165 16 4 2-2 155 5-4 15-2 -6 145-4 -8 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 14-6 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 第 8 页
2.2 全球铜矿山产量出现显著下滑 ICSG: 美洲 亚洲铜矿产量下降明显 WBMS: 美洲五国铜矿山产量明显下滑 ICSG 非洲铜矿月产量 ( 万吨 ) ICSG 美洲铜矿月产量 ( 万吨 ) WBMS 智利铜矿月产量 ( 万吨 ) WBMS 秘鲁铜矿月产量 ( 万吨 ) ICSG 亚洲铜矿月产量 ( 万吨 ) ICSG 欧洲铜矿月产量 ( 万吨 ) 12 WBMS 美国铜矿月产量 ( 万吨 ) WBMS 加拿大铜矿月产量 ( 万吨 ) 2 1 ICSG 大洋洲铜矿月产量 ( 万吨 ) 7 WBMS 墨西哥铜矿月产量 ( 万吨 ) WBMS 五国产量同比 (%) 1 5 2-1 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7-3 -2 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 ICSG: 铜矿山产能利用率 3 月触及低位 WBMS:217 年 1-8 月全球铜市供应短缺 3.2 万吨 9 ICSG 铜矿山当月产能利用率 (%) 5 4 WBMS: 供需平衡 : 铜 : 累计值万吨 85 3 2 8 1 75-1 -2 7 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7-3 15/8 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 第 9 页
2.3 铜精矿进口仅小幅增加 217 年 1-9 月, 国内进口铜精矿 1253.72 万吨, 同比增加 2.23% 截止 1 月 27 日, 国内进口铜精矿 TC 报 85-92 美元 / 吨,TC 已由前期的快速上涨转为趋稳 考虑冶炼厂年前集中备库导致市面货源减少,12 月 TC 可能出现下降 1-9 月国内进口铜精矿 1252.72 万吨 1 月加工费报 88 美元 / 干吨 进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 现货 : 中国铜冶炼厂 : 粗炼费 (TC) 美元 / 干吨 2 进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 : 同比 % 1 16 8 14 15 6 12 1 4 2 1 8 6 5 4-2 2-4 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 第 1 页
2.4 精炼铜产量仅小幅增长 受铜精矿产出不及预期,1-9 月精炼铜产量 66.8 万吨, 同比仅增长 6.3% 1-9 月精炼铜产量 66.8 万吨, 同比 +6.3% 产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 累计值万吨产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 累计同比 % 公司名称新增时间新建产能扩建后产能原料投产时间 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12 1 8 6 4 2 三门峡黄金 217 15 35 铜精矿 218 年 中铝东南 218 4 4 铜精矿 218 年 黑龙江紫金 218 1 1 铜精矿 218 年 山东恒邦 218 1 27 铜精矿 218 年 烟台国润 218 2 32 铜精矿 218 年 灵宝黄金 218 1 1 铜精矿 218 年 新疆五鑫 218 1 2 铜精矿 218 年 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 豫光金铅 218 1 2 铜精矿 218 年 资料来源 :SMM, 兴业期货研究咨询部 第 11 页
2.5 废铜供应受限 1-9 月精炼铜进口 237.21 万吨, 同比 -15.36% 1-9 月废铜累计进口 277.7 万吨, 同比 +12.8% 35 精炼铜累计进口数量 ( 万吨 ) 精炼铜累计进口同比 (%, 右轴 ) 8 4 进口数量 : 废铜 : 累计值万吨进口数量 : 废铜 : 累计同比 % 3 3 25 2 15 1 5 6 4 2-2 3 2 1 2 1-1 -4 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8-2 精废价差 23 元 / 吨 5 4 3 佛山电解铜板 - 光亮铜 ( 元 / 吨 ) 据 SMM,216 年中国进口废铜总金属量为 12 万吨左 右,217 年预计为 127 万金属吨, 其中七类料占比为 6%-7%, 直接影响进口量约为 75-9 万吨 2 1 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 第 12 页
2.6 未来铜矿山产出堪忧 212 年是全球矿山投资的高峰, 后呈现逐年下降的 矿山投资到产出的周期约为 5 年, 因此,217 年起, 铜矿产出将明显受限 据 Codelco 预测, 全球铜矿品味呈现逐年下降的态势 14 12 1 8 6 4 矿山资本输出逐年下滑 矿山资本输出同比 (%, 后移 5 年 ) ICSG 铜矿产量同比 (%) 12 1 8 6 4 1.%.95%.9%.85%.8% 铜矿品味呈现逐年下降的态势 2 2.75%.7% -2-2.65% -4-4.6% 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 22 资料来源 :Bloomberg, 兴业期货研究咨询部 资料来源 : 公司年报, 兴业期货研究咨询部 第 13 页
干扰率 (%) 2.7 罢工扰动增加 铜价上涨使得矿工们的边际议价能力增加, 因此会导致更多扰乱铜矿供应的问题 9% 8% 25 28 7% 26 6% 5% 215 211 29 214 217 218 21 216 212 27 4% 213 24 3% y =.1x +.5 R² =.21 2% -5% % 5% 1% 15% 铜价过去两年累计涨幅 (%) 第 14 页
3 需求 : 新能源需求可期 第 15 页
3.1 电力投资向电网倾斜, 电网投资平稳推进 随着我国电源建设进入结构性调整阶段, 电力需求增速放缓, 对提高电网效益与供电环节可靠性提出更高要求, 电力投资向电网倾斜, 到 216 年底, 电网投资占比已超过 6% 电网投资平稳推进,217 年全年增速有望稳定于 9%,218 年为 8% 电网投资占比 电网投资增速 6 5 4 3 电源投资 ( 亿元 ) 电网投资 ( 亿元 ) 电网投资占比 ( 右轴 ) 61% 53% 54% 51% 51% 48% 5% 46% 7% 6% 5% 4% 3% 7 6 5 4 3 电网投资完成额 ( 亿元 ) 电网投资增速 ( 右轴 ) 27% 17% 14% 1% 9% 8% 3% 25% 2% 15% 1% 2 2% 2 5% 1 1% 1 1% -1% % 29 21 211 212 213 214 215 216 % 211 212 213 214 215 216 217E 218E -5% 资料来源 : 国家电网, 兴业期货研究咨询部 第 16 页
3.2 铜需求 : 全年新增装机略超 1 亿千瓦 预计全年新增装机略超 1 亿千瓦, 年底发电装机容量达到 17.5 亿千瓦左右 发电新增设备容量 发电设备容量 16 14 12 1 9436 发电新增设备容量 ( 万千瓦 ) 发电新增设备容量累计同比 (%, 右轴 ) 12974 1261 1443 94 8315 1425 3 2 1 2 18 16 14 12 发电设备容量 ( 万千瓦 ) 15673 136463 124738 15576 114491 164575 175 8 1 6 8 4 2-1 6 4 2 211 212 213 214 215 216 217E -2 211 212 213 214 215 216 217E 资料来源 : 中电联, 兴业期货研究咨询部 资料来源 : 中电联, 兴业期货研究咨询部 第 17 页
3.3 商品房销售带动家电需求 商品房销售对空调 冰箱 洗衣机需求的拉动分别为 37% 13% 和 18%, 房地产对家电需求拉动明显,217 年 1-5 月, 空调产量 6383.5 万台, 同比增长 31.64%, 但我们预计全年增速将回落至 1% 左右 商品房销售对家电的拉动作用 5% 46% 45% 4% 37% 35% 3% 25% 2% 18% 15% 13% 13% 1% 5% % 空调 冰箱 洗衣机 电视 油烟机 资料来源 : Wind, 兴业期货研究咨询部 空调产量 14 空调产量 ( 万台 ) 空调产量同比 (%, 右轴 ) 25 12 2 18.1 1 15 1.1 8 8.24 6.73 5 6 4-5.46-5 2-11.6-1 -15 212 213 214 215 216 217E 资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部 第 18 页
3.4 商品房销售带动家电需求 217 年 1-5 月, 冰箱产量 3218 万台, 同比增长.42%, 洗衣机产量 2538.8 万台, 同比增长 9.13% 217 年全年, 我们预计冰箱及洗衣 机的产量增速分别为 1% 和 5% 冰箱产量 洗衣机产量 9 冰箱产量 ( 万台 ) 冰箱产量同比 (%, 右轴 ) 3 7 洗衣机产量 ( 万台 ) 洗衣机产量同比 (%, 右轴 ) 6 8 7 6 5 4 3 2 1.71-1.25-3.4 1.93 1. 2 1-1 -2-3 6 5 4 3 2.41 2.17 -.12 4.39 5. 5 4 3 2 1 1-4 1 -.99-1 -4.67 212 213 214 215 216 217E -5 212 213 214 215 216 217E -2 资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部 资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部 第 19 页
3.5 空调未来需求可期 农村居民空调保有量与城镇居民差距较大, 未来随着农村居民人均可支配收入的继续上涨, 未来农村居民的空调需求可期 居民家电保有量 农村居民人均可支配收入 14 城镇 农村 12 农村居民人均纯收入 ( 元 ) 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 冰箱洗衣机空调 1997 2 23 26 29 212 215 资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部 资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部 第 2 页
3.6 下半年汽车产销出现回升 受购置税退坡带来 216 年底提前消费的影响,217 年 1-9 月汽车产销增速下滑明显 展望四季度, 传统消费旺季叠加 218 年购置税优 惠取消带来的部分提前消费, 乘用车消费增速环比将出现回升 汽车销量 汽车产量 35 3 汽车销量 ( 万辆 ) 汽车销量增速 (%) 13.87 13.65 16 14 35 3 汽车产量 ( 万辆 ) 汽车产量增速 (%) 14.76 14.46 16 14 25 12 25 12 2 1 2 1 15 6.86 6. 8 6 15 7.26 6. 8 6 1 5 2.45 4.33 4.68 4 2 1 5 4.63 3.25 4 2 211 212 213 214 215 216 217E.84 211 212 213 214 215 216 217E 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部 第 21 页
3.7 汽车普及率持续上升 当前我国人均汽车保有量较低, 与发达国家存在明显差距 215 年以后, 汽车消费进入稳定增长期, 预计普及率将持续上升 9 全球汽车保有量比较 ( 辆 / 千人 ) 消费起步期私人消费兴起 稳定增长期普及率持续上升升 8 7 6 5 2 年前 21-27 28-214 215 之后 4 消费萌芽期公车消费为主 消费高飞期普及率快速上升 3 2 1 美国日本德国英国韩国中国 第 22 页
3.8 新能源汽车进入稳定增长期 受推广目录重审 政策换挡和补贴退坡等因素影响,217 年上半年新能源汽车产销同比下滑 下半年, 随着后续推广目录发布常态化和地方政策逐步落实, 新能源汽车产销回暖, 但随着补贴下降, 过去依赖政策红利的高增长时期已经过去, 新能源汽车产销进入稳定增长期, 预计 217 年全年增速为 35% 8 新能源汽车销量 ( 辆 ) 新能源汽车销量增速 (%, 右轴 ) 4 8 新能源汽车产量 ( 辆 ) 新能源汽车销量增速 (%, 右轴 ) 4 7 6 323.78 342.86 35 3 7 6 348 334 35 3 5 25 5 25 4 2 4 2 3 15 3 15 2 1 2 1 1 56.77 37.93 53.13 35 5 1 5 4 52 35 5 212 213 214 215 216 217E 212 213 214 215 216 217E 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部 第 23 页
3.9 新能源汽车为未来需求最大的增长点 218-22 年新能源汽车乘用车所需销量 ( 单位 : 万分, 万辆 ) 年度 216 217E 218E 219E 22E 乘用车销量 ( 万辆 ) 2,447.6 2,557.7 2,672.8 2,793.1 2,918.8 4 8 8 6 5 销量增速 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 新能源积分目标比例不执行 1.% 12.% 新能源积分目标值 (1) 279.32 35.26 需抵消燃油负积分 (2) 147. 242. 积分总计 (1)+(2) 426.32 592.26 对应新能源汽车产量 ( 万辆 ) 133.83 185.93 注意 :219 年 22 年新能源汽车积分考核合并执行 第 24 页
4 行情展望及策略应用 第 25 页
4.1 铜供需平衡 :218 年精炼铜供给短缺 7 万吨 中国铜消费结构 其他 2% 建筑 2% 电子 6% 交通运输 9% 空调 1% 电力 53% 供给端, 预计 217 年 218 年精炼铜产量分别增长 3% 3.5% 至 788 万吨和 816 万吨 需求端, 我们预计 217 年 218 年需求共 195 万吨和 1125 万吨 综合来看,217 年 218 年精炼铜整体供给分别短缺 2 万吨和 7 万吨 213 214 215 216 217E 218E 产量 ( 万吨 ) 63 688 736 765 788 816 净进口 ( 万吨 ) 291 332 347 312 35 32 消费量 ( 万吨 ) 914 966 993 131 195 1125 供需平衡 ( 万吨 ) 7 55 89 46-2 -7 资料来源 : 安泰科, 兴业期货研究咨询部 第 26 页
4.2 铜价主要驱动 宏观 中观 宏观经济美元供给需求 主要观点 环保限产对经美元存在周期济的影响有限, 尾部的风险 且房地产补库欧元区经济已存和土地供应经显现复苏迹增加导致房地象, 美国经济产投资韧性较周期也接近复强, 欧美经济苏期尾部, 因经济复苏共振此美元中长期带动出口持续不再具备趋势改善, 国内经性上涨的动力 济放缓忧虑暂时消退 全球主要铜矿铜矿山品味逐山投资逐年下年下降 降,217 年后铜矿产出将出现明显放缓 铜价上涨使得矿工们的边际议价能力增加, 因此会导致更多扰乱铜矿供应的问题 中国冶炼产能不断扩张, 但受制于原料供给不及预期, 预计未来精 炼铜产量增幅有限 电力需求稳定 家电未来汽车未来新能源汽需求可期 需求可期 车为未来需求最大的增长点 驱动偏多偏多偏多偏多偏多偏空偏多偏多偏多偏多 重要性 资料来源 : 兴业期货研究咨询部 第 27 页
4.3 铜价运行区间 6 58 58 56 54 52 525 5 48 46 44 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 第 28 页
4.4 策略建议 类型时间策略推荐入场点位推荐出场点位推荐等级 单边 11 月做多 CU181 535 55 跨期 12 月卖 CU181- 买 CU182-5 -15 跨期 2 月买 CU183- 卖 CU184-3 25 单边 3 月做多 CU185 525 58 资料来源 : 兴业期货研究咨询部 第 29 页
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