研究报告 宏观点评报告 2017-3-31 经济稳步改善, 中游景气蔓延 2017 年 3 月制造业 PMI 点评 中国经济 点评报告 报告要点 制造业 PMI: 创近 5 年新高 ; 经济实现稳步改善, 景气度从上游向中游蔓延 3 月制造业 PMI 指数创近 5 年新高, 表现好于市场预期, 显示近期开工表现良好, 经济稳步改善 3 月制造业 PMI 指数 51.8, 较上月回升 0.2 个百分点, 好于市场一致预期的 51.7, 连续第 8 个月位于临界点上方, 创 2012 年 4 月以来新高 春节后经济复苏较快, 延续平稳增长 稳中向好态势, 实现稳步改善 分行业来看, 景气度整体向好, 中游设备制造类回升较为显著, 显示景气度持续向中游蔓延 景气度明显提升的行业包括纺织服装 通用设备 专用设备 计算机通信, 主要集中在中游设备制造类行业, 景气度逐渐由上游向中游蔓延 生产端 : 保持近 5 年同期最高值 ; 生产表现仍强劲, 中游设备制造类显著改善 PMI 生产指数继续回升, 保持近 5 年同期最高值, 显示生产行为仍保持强劲 3 月 PMI 生产指数 54.2, 较上月回升 0.5 个百分点 分行业来看, 生产表现与总指数一致性较高, 其中专用设备 通用设备等中游设备制造类改善最为显著 企业生产经营行为持续改善, 库存微幅回落 保持高位, 补库仍在延续 采购量指标较上月大幅回升 2 个百分点至 53.4, 终端需求旺盛刺激企业采购力度加强 原材料库存和产成品库存均现微幅回落, 但仍保持相对高位, 补库延续 需求端 : 新订单指数继续回升, 终端需求保持旺盛 ; 新出口订单指数持续修复新订单指数继续回升, 终端需求保持旺盛 3 月新订单指数 53.3, 较上月继续回升 0.3 个百分点, 显著好于 2013 年来历史同期均值的 51.1 春节结束后生产步入正轨 企业加速开工, 订单需求持续释放, 终端需求保持旺盛态势 新出口订单指数持续修复,3 月新出口订单 51.0, 较上月继续回升 0.2 个百分点 价格 : 购进价格指数大幅回落 ;PPI 同比增速 1 季度短暂回落后或高位震荡原材料购进价格指数大幅回落 3 月,PMI 主要原材料购进价格指数 59.3, 较上月大幅回落 4.9 个百分点, 连续第 3 个月出现下滑 ; 出厂价格指数 53.2, 较上月回落 3.1 个百分点 PMI 购进价格指数的回落, 会导致 PPI 环比增速继续回落 ( 但仍然为正 ),PPI 同比增速或短暂回落 预计 3 月 PPI 环比继续为正 PPI 同比或在 7.6% 左右, 基数效应或使 PPI 同比短暂回落, 然后维持高位震荡 分析师 相关研究 赵伟 021-68751610 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490516050002 风险提示 : 1. 国内出现重大政策转向 ; 2. 海外风险事件继续发酵 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8
目录 事件... 3 点评... 3 制造业 PMI: 经济趋于 旺季更旺, 景气度向中游蔓延... 3 生产端 : 生产表现保持强劲, 中游设备制造类显著改善... 4 需求端 : 终端需求保持旺盛, 新出口订单持续修复... 6 价格 : 购进价格指数大幅回落,PPI 见顶后或高位震荡... 7 图表目录 图 1:PMI 总指数... 3 图 2:PMI 主要分项指数... 3 图 3:PMI 总指数与历史同期比较... 4 图 4:PMI 总指数较上月变化与历史同期比较... 4 图 5: 主要制造业行业 PMI 指数... 4 图 6: 主要制造业行业 PMI 指数较上月提升的幅度... 4 图 7:PMI 生产指数与从业人员指数... 5 图 8:PMI 采购量指数与进口指数... 5 图 9:PMI 生产指数... 5 图 10:PMI 生产指数较上月变化及历史同期表现... 5 图 11: 主要制造业行业 PMI 生产指数... 5 图 12: 主要制造业行业 PMI 生产指数较上月提升的幅度... 5 图 13: 产成品库存指数与原材料库存指数... 6 图 14: 企业经营行为合成指标... 6 图 15:PMI 生产与新订单... 6 图 16:PMI 新订单指数及历史同期表现... 6 图 17: 美国 日本制造业 PMI 指数... 7 图 18: 欧洲主要国家制造业 PMI 指数... 7 图 19: 购进价格指数与 PPI 环比... 7 图 20:PPI 环比与 PPI 同比... 7 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8
事件 2017 年 3 月, 中国制造业 PMI 指数 51.8, 较上月回升 0.2 个百分点, 继续保持稳中向好发展态势 构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中, 生产指数 新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点, 从业人员指数位于临界点, 原材料库存指数低于临界点 ( 数据来源 : 国家统计局 ) 点评制造业 PMI: 经济趋于稳步改善, 景气度向中游蔓延 3 月制造业 PMI 指数创近 5 年新高, 表现好于市场预期, 显示近期开工表现良好, 制造业复苏较快, 经济实现稳步改善 3 月制造业 PMI 指数 51.8, 较上月回升 0.2 个百分点, 好于市场一致预期的 51.7, 连续第 8 个月位于临界点上方, 创 2012 年 4 月以来新高 与历史同期相比, 今年 1 季度的 3 个月 PMI 指数 (1 月 51.3 2 月 51.6 3 月 51.8) 均是 2013 年统计口径修正以来同期最高值, 明显高于 2013 年后同期均值的 50.0 49.8 和 50.4 此外,3 月是传统的制造业旺季,PMI 指数较 2 月环比改善幅度往往较为显著, 今年由于受到春节提前 3 月部分订单在 2 月提前预支的影响,3 月 PMI 环比改善幅度略弱于往年, 经济延续平稳增长 稳中向好态势, 实现稳步改善 分行业来看, 景气度整体向好, 中游设备制造类回升较为显著, 显示景气度持续向中游蔓延 3 月, 景气度最差的 5 个行业分别是黑色金属 有色金属 汽车制造 金属制品和农副食品, 但均位于临界点上方, 且高于 2013 年后同期均值的 50.4, 显示景气度整体向好 ; 景气度最好的 5 个行业分别是纺织服装 专用设备 计算机通信 石油加工和化学纤维 与 2 月相比,3 月景气度明显提升的行业包括纺织服装 通用设备 专用设备 化学纤维和计算机通信, 主要集中在中游设备制造类行业, 景气度逐渐由上游向中游蔓延 此外, 作为传统落后产能行业的纺织服装服饰业 PMI 大幅回升 16.6 个百分点至 62.3, 主要是受益于近期出口回暖, 纺织服装 3 月出口订单指数较上月大幅回升 38.6 个百分点至 74.4 图 1:PMI 总指数 图 2:PMI 主要分项指数 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8
图 3:PMI 总指数与历史同期比较 图 4:PMI 总指数较上月变化与历史同期比较 图 5: 主要制造业行业 PMI 指数 图 6: 主要制造业行业 PMI 指数较上月提升的幅度 资料来源 : 中国物流采购联合会, 长江证券研究所 资料来源 : 中国物流采购联合会, 长江证券研究所 生产端 : 生产表现保持强劲, 中游设备制造类显著改善 PMI 生产指数继续回升, 保持近 5 年历史同期最高值, 显示生产行为恢复保持强劲 3 月 PMI 生产指数 54.2, 较上月回升 0.5 个百分点 与历史同期相比, 今年 1 季度的 3 个月 PMI 生产指数 (1 月 53.1 2 月 53.7 3 月 54.2) 均是 2013 年以来同期最高值, 明显高于 2013 年统计口径修正之后同期均值的 51.9 51.4 和 52.5 分行业来看, 生产表现与总指数一致性较高, 各行业生产指数普遍高于临界点, 其中中游设备制造类改善最为显著 3 月生产表现最差的 5 个行业分别是农副食品 黑色金属 有色金属 金属制品和汽车制造, 但均位于临界点上方 ; 生产表现最好的 5 个行业分别是化学制品 专用设备 纺织服装 计算机通信和石油加工 与总指数相同,3 月生产表现明显改善的行业包括纺织服装 专用设备 黑色金属和通用设备, 景气度逐渐向中游设备制造类蔓延 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8
图 7:PMI 生产指数与从业人员指数 图 8:PMI 采购量指数与进口指数 图 9:PMI 生产指数 图 10:PMI 生产指数较上月变化及历史同期表现 图 11: 主要制造业行业 PMI 生产指数 图 12: 主要制造业行业 PMI 生产指数较上月提升的幅度 资料来源 : 中国物流采购联合会, 长江证券研究所 资料来源 : 中国物流采购联合会, 长江证券研究所 企业生产经营行为持续改善, 采购量大幅回升 ; 库存微幅回落 保持高位, 补库仍在延续 反映企业生产经营行为的主要指标中, 采购量指标较上月大幅回升 2 个百分点至 53.4, 显示终端需求旺盛刺激企业采购力度明显加强 库存微幅回落, 原材料库存指数较上月下降 0.3 个百分点至 48.3, 产成品库存指数较上月下降 0.3 个百分点至 47.3, 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8
但均高于 2016 年来平均水平, 仍保持相对高位 近期, 工业企业产成品库存累计同比 已连续 8 个月保持回升态势, 制造业仍处主动补库存区间 图 13: 产成品库存指数与原材料库存指数 图 14: 企业经营行为合成指标 需求端 : 终端需求保持旺盛, 新出口订单持续修复 新订单指数继续回升, 终端需求保持旺盛 3 月新订单指数 53.3, 较上月继续回升 0.3 个百分点, 显著好于 2013 年来历史同期均值的 51.1 春节结束后生产步入正轨 加速开工, 订单需求持续释放, 终端需求保持旺盛态势 新出口订单指数持续修复,2017 年进出口链的改善或成为经济重要支持链条 3 月新出口订单 51.0, 较上月继续回升 0.2 个百分点, 连续第 4 个月回升 第 5 个月位于临界点上方 贬值带来的出口竞争优势修复, 以及近期海外经济领先指标的改善, 有利于 2017 年我国进出口链条的进一步修复 近期海外经济领先指标延续趋势性改善, 持续利好年内出口 摩根大通全球制造业 PMI 指数连续 6 个月上涨, 新订单指数大幅走强, 指向全球制造业生产 需求正出现持续回暖迹象 近期主要出口发达经济体 PMI 指数整体出现改善趋势, 其中, 美国 2 月 ISM 制造业 PMI 创 2 年多来新高 ; 欧元区 2 月制造业 PMI 创近 6 年来新高 ; 德 法 英制造业 PMI 均不同程度走强, 持续大幅高于临界点 图 15:PMI 生产与新订单 图 16:PMI 新订单指数及历史同期表现 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8
图 17: 美国 日本制造业 PMI 指数 图 18: 欧洲主要国家制造业 PMI 指数 价格 : 购进价格指数大幅回落,PPI 见顶后或高位震荡 原材料购进价格指数大幅回落 3 月,PMI 主要原材料购进价格指数 59.3, 较上月大幅回落 4.9 个百分点, 连续第 3 个月出现下滑 ; 出厂价格指数 53.2, 较上月回落 3.1 个百分点 分行业来看, 行业价格涨跌有所分化, 化学制品 计算机通信 汽车制造 专用设备仍保持较快上涨势头, 纺织服装购进价格环比跌幅较大 PMI 购进价格指数的回落, 会导致 PPI 环比增速继续回落 ( 但仍然为正 ),PPI 同比增速或短暂回落 预计 3 月 PPI 环比继续为正 PPI 同比或在 7.6% 左右, 基数效应或使 PPI 同比短暂回落, 然后维持高位震荡 PPI 同比增速维持高位, 将继续从价格层面对工业企业利润数据提供支持 图 19: 购进价格指数与 PPI 环比 图 20:PPI 环比与 PPI 同比 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 8
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 10 增 持 : 相对大盘涨幅在 5~10 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5~5 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (100032) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10060000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利