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友身敖
7 years ago
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3 能力面临挑战公司业绩的波动性公司经营收益主要来自所持有的可供出售金融资产的未来价值, 而该价值受股权退出方式资本市场环境等多重因素影响, 存在一定的不确定性, 进而影响公司的经营业绩 2

4 信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外, 中诚信证评评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观独立公正的关联关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观真实公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性准确度完整性及时性进行了必要的核查和验证, 但对其真实性准确度完整性及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效; 同时, 在本次债券存续期内, 中诚信证评将根据跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并及时对外公布 3

5 概况发债主体概况北京同创九鼎投资管理股份有限公司 ( 以下简称九鼎投资或公司 ) 成立于 2010 年 12 月, 原名为北京昆吾九鼎投资控股有限公司, 初始注册资本为 1,000 万元, 股东为吴刚黄晓捷吴强覃正宇蔡蕾赵忠义 6 名自然人后经过更名股权变更及改制, 截至 2014 年 3 月末, 公司注册资本为 1,250 万元, 股东为同创九鼎投资控股有限公司等 3 位法人和吴刚黄晓捷等 8 名自然人 2014 年 4 月, 公司在全国股份转让系统挂牌, 成为公众公司, 股票代码为与此同时, 公司于 2014 年 4 月向所管理基金的部分出资人定向发行股票募集资金亿元 2014 年 7 月, 公司再次实行定向增发, 发行 5.74 亿股, 发行价格为 3.92 元 / 股, 募集资金亿元, 其中 5.74 亿元用于增加股本, 剩余亿元用于增加资本公积截至 2014 年末, 公司注册资本为亿元, 其中同创九鼎投资控股有限公司持股比例为 50.80% 公司主要从事私募股权投资管理业务, 通过私募方式向基金出资人募集资金, 将募集的资金投资于企业股权, 通过股权增值为基金赚取投资收益, 公司向基金收取管理费及管理报酬公司的收入主要来自基金管理费项目管理报酬和投资顾问费截至 2014 年 12 月 31 日, 公司总资产为亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计为亿元, 资产负债率及总资本化比率分别为 12.60% 和 5.06% 2014 年, 公司实现营业收入 6.88 亿元, 净利润 3.64 亿元, 经营活动净现金流 0.45 亿元本次债券概况表 1: 本次债券基本条款基本条款发行主体北京同创九鼎投资管理股份有限公司债券名称北京同创九鼎投资管理股份有限公司 2015 年公司债券发行规模人民币 10 亿元债券期限债券利率偿还方式募集资金用途 5 年, 附第 3 个计息年度末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权本次债券为固定利率债券, 票面利率由发行人和主承销商根据发行时网下询价结果共同协商确定, 在债券存续期前 3 年固定不变若第 3 年末发行人行使上调票面利率选择权, 则上调后本次债券票面利率为债券存续期前 3 年票面利率加上上调基点, 在债券存续期限后 2 年固定不变 ; 若发行人未行使上调票面利率选择权, 则本次债券存续期限后 2 年票面利率仍维持原票面利率不变本次债券票面利率采取单利按年计息, 不计复利本次债券采用按年计息到期一次还本利息每年支付一次, 最后一期利息随本金一起支付年度付息款项自付息日起不另计利息, 本金自本金兑付日起不另计利息本次债券募集资金扣除发行费用后, 拟全部用于补充公司流动资金资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理行业分析行业概况私募股权投资 (Private Equity,PE) 是指通过私募基金对企业进行的权益性投资私募股权投资在对企业投资后通过推动其发展, 实现股权的增值, 通过上市并购回购等方式实现股权退出, 并取得收益从分类来看, 狭义的私募股权投资主要指创业投资期后的私募股权投资部分, 广义的私募股权投资则包含全部的投资阶段就我国私募股权投资的发展阶段而言,2006 年之前, 受国内股票市场股权分置问题未能解决等因素制约, 私募股权投资的项目难以通过上市方式退出, 其退出渠道受阻, 行业的业务量较小 2004~2006 年的股权分置改革, 实现了股票的全流通, 打通了私募股权投资的退出主渠道, 成为中国本土私募股权投资快速发展的重要推动力 2007 年, 随着修订后的合伙企业法实施, 为我国私募股权基金的筹集拓宽了渠道 2009 年, 随着创业板的正式开板, 私募股权投资的退出渠道进一步拓 4 宽 2009 年开始, 我国私募股权投资行业进入高速

6 发展阶段募资就私募股权投资的募资情况而言,2009 年受金融危机影响, 私募股权投资募资金额大幅减少 2010~2012 年, 我国新募基金数由 82 支增加至 369 支, 但平均单支基金募资规模由 3.37 亿美元降至 0.71 亿美元 2013 年, 受国内宏观经济增速下滑 IPO 暂停等因素影响, 私募股权投资募资苦难的形势未能得到根本扭转, 当年共有 349 支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集, 其中披露的 339 支基金合计募集亿美元, 平均单支基金募资规模为 1.02 亿美元 / 支 2014 年, 得益于 IPO 重启新一轮国企混改境内外并购市场的活跃上市公司资本运作的活跃等积极因素影响, 私募股权投资募资情况显著好转根据清科研究中心发布的数据显示,2014 年中国私募股权投资市场共有 448 支可投资中国大陆的私募股权投资基金完成募集, 披露投资金额的 423 支基金募集到位的可投资中国大陆的总金额达亿美元, 超越历史最高的 2008 年创历史新高图 1:2006~2014 年我国私募股权投资基金募集情况资料来源 : 清科研究中心, 中诚信证评整理从新募私募股权投资基金类型分布来看,448 支新募基金仍以成长基金为主, 共计 235 支, 披露募集金额的 216 支基金共计募集亿美元 ; 其次为房地产基金,126 支房地产基金中披露投资金额的 121 支基金共计募集亿美元, 完成募集数量及金额较 2013 年小幅下降并购基金完成募集 68 支, 到位资金共计亿美元, 其中上市公司合作基金比例较大 ; 相比 2013 年, 完成募集的并购基金增长了 49 支, 金额增长了亿美元, 5 增幅明显基础设施基金成为 2014 年度异军突进的基金类型, 共计募集到位 10 支, 披露投资金额的 9 支基金共计募集亿美元整体而言我国私募股权投资基金经过近些年的发展, 结构逐渐呈现多元化图 2:2014 年新募私募股权基金类型分布 ( 按募资额 ) 资料来源 : 清科研究中心, 中诚信证评整理投资 2014 年在境内外并购市场的活跃和新一轮国企混改等因素的带动下, 投资市场快速发展 2014 年全年, 私募股权投资市场共计完成 943 起投资案例, 披露投资金额的 847 起投资案例共计投资亿美元投资案例数同比增长 42.9%, 披露投资金额同比增长 119.6%, 双项数据均创历史新高就投资策略而言, 私募股权投资主要的 3 种投资策略分别为成长资本 PIPE 和房地产投资, 2011~2014 年, 上述 3 种投资方式的合计投资金额占比均超过 90% 其中, 成长资本是最主要的方式, 2014 年共发生 751 起成长资本投资案例, 披露投资金额的 662 起投资案例共计投资亿美元, 投资案例个数较 2013 年增长 74.25%, 投资金额较 2013 年增长 % 图 3:2006~2014 年我国私募股权投资基金投资情况资料来源 : 清科研究中心, 中诚信证评整理

7 投资行业分布方面,2014 年私募股权投资所在行业较为分散, 其中, 房地产投资案例数和投资金额持续增长,2014 年发生投资 106 起, 披露投资金额的 99 起案例共计投资亿元, 在各行业中位列第一互联网依然为投资案例最集中的行业, 2014 年全年发生投资 145 起, 披露投资金额的 129 起案例共计投资亿元生物技术 / 医疗健康机械制造电信及增值 IT 及娱乐传媒行业为热门投资行业的第二梯队, 当年所获投资数量均超过 50 起就投资金额而言, 房地产行业能源及矿产连锁及零售金融等行业大宗投资案例频发, 使得这些案例的投资总金额相对较高图 4:2014 年我国私募股权投资基金投资分布图 5:2013 年私募股权投资市场退出方式分布 ( 按案例数 ) 资料来源 : 清科研究中心, 中诚信证评整理就 IPO 的退出市场分布而言,2014 年 165 笔 IPO 退出案例中, 有 56 笔通过香港主板实现退出, 36 笔通过上交所实现退出, 之后依次为创业板纳斯达克中小板和纽交所从回报水平来看, 纳斯达克与上交所的回报水平优势明显图 6:2014 年我国私募股权投资 IPO 退出市场分布 ( 按案例数 ) 资料来源 : 清科研究中心, 中诚信证评整理退出退出方式方面,2011~2012 年,IPO 为主要的退出方式 2013 年, 由于 IPO 退出渠道阻塞, 退出方式呈现多元化, 当年并购成为主要的退出方式, 其次为股权转让和股东回购, 再次为 IPO 2014 年, 随着境内 IPO 的放开,IPO 方式重新成为主要的退出方式, 当年以 IPO 方式退出的案例占比回升至 42.7% 2014 年, 股权转让并购退出方式的占比分别为 19.7% 17.6% 整体而言, 我国私募股权投资的退出方式呈现多元化态势资料来源 : 清科研究中心, 中诚信证评整理竞争格局经过多年发展, 我国私募股权投资企业数量不断增加根据清科研究中心的统计,2005 年中国活跃的股权投资机构仅 500 余家, 截至 2014 年末, 中国股权投资市场活跃的投资机构已超过 8,000 家, 管理资本量超过 4 万亿元 2014 年, 受益于新国九条明确构建多层次资本市场鼓励大力发展私募行业等因素, 大量政府背景的产业资本进入私募股权投资行业同时,2014 年正式确立的开放宽松的行政监管格局, 刺激了以境内外上市公司为主的资本的进入此外,2014 年境内外合作的频繁开展也相继推动了数支规模较大的政府间合作基金 6

8 的成立我国私募股权投资企业数量众多, 市场竞争激烈, 就九鼎投资而言, 近年来公司发展态势良好, 综合实力排名始终处于行业的第一梯队, 其行业地位较为突出表 2:2012~2014 年中国本土私募股权投资机构 10 强排名九鼎投资复星资本鼎晖投资 2 中信产业弘毅投资腾讯产业 3 复星资本九鼎投资上海云峰 4 金石投资建银国际复兴资本 5 弘毅投资中金佳成中信产业 6 建银国际渤海海胜九鼎投资 7 广发信德海通开元国开金融 8 龙柏宏易中信产业中投公司 9 国开金融君盛投资阿里资本 10 上海力鼎广发信德弘毅投资资料来源 : 清科研究中心, 中诚信证评整理行业关注股票市场波动对私募股权投资企业业绩的影响 IPO 是私募股权投资的主要退出方式, 私募股权基金所投资的项目通过在证券市场上市实现退出, 因此私募股权投资企业的项目退出节奏及投资回报受证券市场的运行情况影响较大若股票市场出现负向波动, 则项目退出节奏通常会放缓, 投资收益相应受影响, 从而使得私募股权投资企业获得收益分成实现时间大幅推迟及收益分成金额减少因此需关注股票市场波动对私募股权投资企业经营业绩的影响行业政策 2001 年北京市人民政府颁布有限合伙管理办法和关于设立外商投资创业企业的暂行规定, 标志着我国国内股权投资政策的建设起步此后, 相关的政策陆续出台, 股权投资政策环境逐步完善进入 2014 年, 股权投资行业监管体系日益完善 2014 年 8 月, 证监会发布了私募投资基金监督管理暂行办法 ( 以下简称办法 ) 办法的发布有利于促进各类私募投资基金的健康发展, 保护投资者合法权益, 同时, 为建立健全促进各类私募基金特别是创业投资基金发展的政策体系奠定法律基础整体看, 私募股权投资行业的行业政策环境日趋完善, 为私募股权投资行业的发展提供了良好的外部环境时间表 3: 股权投资行业重要事件及政策一览重要事件及政策名称 2001 年有限合伙管理办法关于设立外商投资创业企业的暂行规定发布 2002 年指导外商投资方向规定外商投资产业指导目录发布 2004 年深圳中小企业板正式启动国家外汇管理局关于境内居民通过境外 2005 年特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知发布 2006 年创业投资企业管理暂行办法实施 2008 年关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见发布 2008 年全国社保基金获准投资未上市企业股权 2009 年创业板开闸 IPO 重启 2011 年关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知发布 2014 年私募投资基金监督管理暂行办法发布 2014 年关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见发布资料来源 : 公开资料, 中诚信证评整理竞争实力公司是国内知名的私募股权投资机构, 具有较强的管理能力根据清科研究中心公布的 2014 年中国股权投资年度 PE 机构评选排名, 公司在中国私募股权投资机构排名第 8, 在本土私募股权投资机构中排名第 6 截至 2014 年末, 公司基金认缴规模为 310 亿元, 在管项目 193 个总体看, 公司管理能力较强, 管理资产规模较大, 行业地位较突出公司制定了包括募资投资投后管理及退出在内的较为完整的业务流程, 并针对各业务环节采取了相应的风控措施公司在选择项目时进行严格的风险把控, 在尽职调查的基础上对项目进行两次审查, 并最终通过投决会进行表决在投后管理时安排专人跟进整体而言, 公司风控体系较为完善业务运营公司主要从事私募股权投资管理业务, 通过私募方式向基金出资人募集资金, 将募集的资金投资于企业股权, 通过股权增值为基金赚取投资收益, 7

9 公司向基金收取管理费及管理报酬公司的私募股权投资业务流程主要分为募资投资投后管理及退出 4 个阶段就收入来源而言, 公司的收入主要来自基金管理费项目管理报酬和投资顾问费从近 3 年的经营情况来看, 基金管理费和项目管理报酬是公司营业总收入的主要构成 2012~2014 年, 公司营业总收入分别为 4.37 亿元 3.12 亿元和 6.88 亿元, 其中基金管理费分别为 2.19 亿元 2.16 亿元和 2.30 亿元, 项目管理报酬分别为 1.93 亿元 0.72 亿元和 1.85 亿元表 4:2012~2014 年公司营业总收入构成情况单位 : 万元投资管理业务收入 41,319 30,206 41,841 其中 : 基金管理费收入 21,917 21,637 23,036 项目管理报酬 19,266 7,169 18,547 投资顾问费 136 1, 投资收益 2,186 1,023 26,671 其中 : 持有可供出售金融资产期间取得的投资收益处置可供出售金融资产取得的投资收益 , ,282 利息收入手续费及佣金收入公允价值变动收益其他收入合计 43,677 31,242 68,830 注 : 各项业务收入总和与营业总收入合计数的差异系四舍五入引起资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理管理的基金概况公司管理的基金包括股权基金和债券基金两类, 其中股权基金是公司管理的最主要基金类型截至 2014 年末, 公司两类基金合计认缴规模 310 亿元, 实缴规模 214 亿元其中, 股权基金认缴规模 296 亿元, 实缴规模 200 亿元 ; 债权基金认缴规模 14 亿元, 实缴规模 14 亿元公司的基金有 2~3 年的投资期, 未来随着投资项目的落实, 实缴金额会逐步到位公司从多个角度对所管理的股权基金进行分类 ( 见下表 ) 收益方面, 公司作为股权基金的发起人和管理人 (GP) 收取基金管理费根据股权基金协议规定, 公司在项目收益超过门槛收益率 (Hurdle 收益率 ) 后, 方可取得管理报酬公司目前按照每年股权基金认购金额的 2% 收取基金管理费, 按照退出收益的 20% 左右收取管理报酬划分依据币种投资方向收益顺序表 5: 公司股权基金的不同分类类别人民币基金美元基金综合基金行业基金单项目返还本金后开发预分配的基金单项目返还本金及门槛收益 (Hurdle 收益 ) 后开始预分配的基金返还全部出资人出资后开始分配的基金返还全部出资人出资及门槛收益 (Hurdle 收益 ) 后开始分配的基金资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公司管理的债权基金主要投资于固定收益类投资品种, 投资标的包括但不限于中小企业私募债中小企业集合票据可转债企业债金融债国债及其他具有固定收益属性的投资产品债权基金由公司和暖流资产管理有限公司共同管理, 公司每年按 0.1%/ 的标准收取基金管理费 ; 对于基金超过 8% 以上的超额收益部分, 公司按照 16% 的标准收取业绩报酬募资公司的业务流程主要包括募资投资投后管理退出 4 个阶段, 在募资阶段, 公司作为基金管理人发起设立基金, 并通过私募的方式向出资人募集资金出资人在基金中出资大部分并担任有限合伙人 (LP), 公司在基金中出资小部分并担任普通合伙人 (GP), 以有限合伙形式组成基金的运营中心 8

10 图 7: 公司业务流程简图基金出资人 1 出资大部分, 不参与投资管理 4 转让股权获得收益其他机构或个人 4 持股 4 支付价款获得股权 4 按约定分成分配收益基金 2 投资入股被投资企业基金管理人 1 出资小部分, 负责投资管理 2 尽职调查风险评估估值作 3 通过委派董事或其他方式对企业进行适当管理注 : 其中,1 为募资阶段,2 为投资阶段,3 为投后管理阶段,4 为退出阶段资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公司主要通过自我募集的方式进行基金产品的资金募集工作公司设立了上海浙江华南华东中南华北东北西北 8 个财富管理部门, 在中国大部分省会城市及经济较为发达的地级市共 50 个城市派驻有基金直销的专门队伍, 建立了较完整的基金直销体系同时, 公司设有战略客户部, 专门负责与海外出资人及机构出资人沟通和服务, 目前公司基金的机构出资人包括新加坡淡马锡公司下属的祥峰投资德国安联保险瑞士合众集团中国再保险集团金石投资等此外, 公司与多家商业银行的私人银行部以及专业的第三方财富管理机构建立了合作关系, 部分基金通过银行第三方理财机构进行募集在募资流程方面, 公司在制定募集说明书后, 由公司自身或通过合作机构向潜在的投资人推介, 如果潜在的投资人有投资意向, 则与之签订相关协议并收取一定金额的保证金对于部分未制定募集说明书的基金, 公司直接向潜在投资人口头介绍, 若其有投资意向, 则直接签订相关协议投资标的的股权公司项目选择需经过立项第一次评审会第二次评审会投决会等程序具体而言, 在获得项目初步信息后, 公司召开项目立项会, 由项目开发人员项目所在区域负责人相关投资部门负责人相关风控部门人员两名投资决策委员会成员参加, 最终由两名投决会成员最终决定是否对该项目进行投资立项项目立项完成后, 公司派项目组对拟投资对象进行首次尽职调查, 项目组通常由 2 名成员组成完成首次尽职调查后, 公司召开第一次评审会项目通过一审后, 通常会进行补充尽职调查, 完成补充尽职调查后公司会召开第二次评审会项目通过二审并进行初步的投资谈判条款后, 公司召开投决会, 投决会委员由 5 名股东及另外 2 名合伙人组成,7 名投决会成员中有 5 票或 5 票以上同意, 项目获得最终通过项目通过后, 公司与被投资企业签署协议, 在协议中明确规定了对被投资企业未来经营业绩的要求, 并通过约定业绩补偿回购等条款, 保证投资项目的收益率从目前的经营情况来看, 公司股权投资基金主要投资拟在国内证券市场上市的企业就投资情况而言, 截至 2014 年末, 公司在管的股权基金累计投资项目 229 个, 累计投资金额亿元 ; 已经退出 36 个项目, 退出的项目投资金额为 18.0 亿元 ; 目前在管项目 193 个, 投资金额亿元公司投资领域主要为消费服务医药农业材料装备新兴产业和矿业等 8 大行业, 截至 2014 年末, 材料行业项目的投资占比较高, 但整体而言, 公司投资的行业较平均, 有利于降低行业周期带来的风险投资金额方面, 公司对于不同企业的投资金额存在较大差异目前投资金额最高的项目系新疆圣雄能源开发有限公司, 公司对其投资金额为 9.63 亿元投资在投资阶段, 公司寻找具有成长性的优质企业, 在对其进行尽职调查风险评估估值作价等程序后, 将基金中的资金投资到标的企业中以取得 9

11 表 6: 截至 2014 年末公司股权基金投资项目情况 ( 按行业划分 ) 单位 : 个亿元 % 行业累计投资项目已经退出项目在管项目数量投资金额投资金额占比数量投资金额投资金额占比数量投资金额投资金额占比消费服务医药农业材料装备新兴产业矿业合计资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公司 193 个在管项目中,29 个项目已确定通过 IPO 途径退出, 合计占比 15.03%;89 个项目拟申报 IPO 或新三板, 占比 46.11%;47 个项目拟通过并购或回购方式退出, 占比 24.35%; 其余项目拟通过挂牌或申报新三板的方式实现退出 IPO 退出是私募股权投资最常规也是最常见的退出途径, 2013 年 IPO 的暂停审批导致短期内待 IPO 企业较多, 阻塞了公司投资项目的退出途径, 从而也影响了公司的盈利 2014 年 IPO 审批重启, 但并未完全放开, 公司拟申报 IPO 的项目仍然占比很高, 中诚信证评将对此类项目的退出进度予以关注在已上市的项目中, 公司持有的股权均有一定锁定期, 截至 2015 年 3 月末, 除中盛资源和众信旅游外均处于锁定期, 处于锁定期的持股市值为亿元表 7: 截至 2014 年末公司在管项目的已上市项目情况单位 : 万股 % 亿元项目名称持股数量持股比例持股市值股权解禁时间中盛资源 29, 众信旅游飞天诚信地尔汉宇 1, 柳州医药 1, 方盛制药 1, 嘉化能源 16, 合计资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理投后管理在投后管理阶段, 公司通过向被投资企业委派董事或通过投资协议约定的其他方式, 对被投资企业进行适当管理, 为其提供战略优化管理改进等增值服务公司设有投后管理委员会, 专门负责指导和协调投后管理工作, 在投后管理委员会下, 设立有四个投后管理部一个并购部一个法务专岗和一个秘书处, 各投资部门项目所在地的地方业务区域也配合实施投后管理工作具体来看, 公司投后管理的具体内容包含定期拜访定期财务数据收集和分析增值服务方案制定及落实协议约定事项的执行监督项目的季度分析报告会项目定期复盘会等退出在合适的时机, 公司将被投资企业的股权通过上市后卖出或其他方式进行转让, 基金获得投资收益后, 将 80% 的投资收益分配给基金出资人, 将 20% 分配给基金管理人从退出进度来看, 截至 2014 年末, 公司累计退出 36 个项目, 投资金额 18.0 亿元, 退出金额 38.0 亿元, 综合内部收益率 (IRR) 为 31.9%, 退出途径包括上市退出回购退出并购退出和转让退出等 10

12 表 8: 截至 2014 年末公司已退出项目内部收益率前 10 名退出方式上市并购项目名称四川吉峰农机连锁股份有限公司投资金额单位 : 万元 % 退出金额 IRR 2,016 21, 湖南尔康制药股份有限公司 2,480 9, 成都金亚科技股份有限公司 250 1, 河南佰利联化学股份有限公司 3,259 29, 金杯电工股份有限公司 3,300 17, 海南瑞泽新型建材股份有限公司 4,800 15, 江苏辉丰农化股份有限公司 7,120 32, 中颖电子股份有限公司 2,571 6, 邦和药业股份有限公司 8,548 20, 北京天行网安信息技术有限责任公司资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公募基金证券等业务 3,640 7, 公司在从事私募股权投资的同时, 亦发展公募基金和证券等业务公募基金方面, 公司于 2014 年 7 月设立公募基金, 目前其公募基金产品还处于证监会审批阶段销售渠道方面, 公司设立了深圳分公司和上海分公司, 并将成立北京广东成都郑州四个营销中心, 目前以国有四大行为主以股份制银行及城商行为辅拓展销售渠道公司将引入保险的精细化营销, 锁定高净值客户, 加大直销比例, 加强产品设计 ; 同时, 公司还在申请销售子公司的业务牌照, 通过销售体系与九鼎投资共享客户资源公募基金实行事业部制管理, 目前共有 5 个事业部, 合计 37 名正式投研人员证券业务的经营主体为公司旗下子公司天源证券有限公司 ( 以下简称天源证券 ), 天源证券成立于 2002 年 12 月, 前身为三江源证券经纪有限公司, 目前有 17 家营业部, 主要分布在辽宁广东青海等地天源证券的投资范围包括证券经纪, 证券投资咨询, 证券投资基金代销, 证券自营, 与证券交易证券投资活动及经中国证监会批准的其他业务公司于 2014 年 10 月出资 36, 万元收购了天源证券有限公司 ( 以下简称天源证券 )51% 的股权截至 2014 年末, 天源证券未经审计的总资产亿元, 未经审计的所有者权益 ( 含少数 11 股东权益 )2.73 亿元 ;2014 年天源证券实现未经审计的营业收入 1.37 亿元, 未经审计的净利润 0.25 亿元截至 2015 年 3 月末, 天源证券注册资本为 37,535 万元整体来看, 公司私募股权投资业务开展情况良好, 其管理能力较强, 在管项目较多同时, 公司逐步发展公募基金证券等业务, 业务呈现多元化发展格局公司管治公司已按照公司法等有关规范性文件的要求, 建立了较为完善的治理结构公司设有股东会董事会和监事会, 并根据业务需要建立了相应的职能部门, 其管理架构较为完整内部管理方面, 公司制定了股东大会议事规则董事会议事规则监事会议事规则, 同时公司制定了关联交易制度对外担保管理办法对外投资管理办法和信息披露事务管理制度等重大事项管理制度, 管理制度较为健全战略规划公司致力于发展成为一家具有竞争力的综合性资产管理机构, 在强化私募股权投资领域竞争优势的同时, 将适当进行业务扩张私募股权投资方面, 公司将继续坚持原有参股投资, 同时进一步加大在控股投资及与上市公司合作的并购投资方面的力度 ; 继续增加早期投资项目的比重公募基金方面, 公司将充实核心团队的人员建设, 致力于推出具有市场竞争力的产品同时, 公司在现有证券业务的基础上, 将投资民营银行互联网金融公司, 继续推进多元化的经营格局 2015 年 4 月 29 日, 公司发布公告, 表示将作为主发起人筹建设立一家民营银行, 为此将成立专门的筹备工作组负责全部事宜 2015 年 5 月 4 日, 公司发布公告, 称将出资 20 亿元设立九信投资管理有限公司 ( 以下简称九信金融 ), 九信金融未来将从事互联网金融业务财务分析以下财务分析主要基于公司提供的经北京兴华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留

13 意见的年审计报告所有数据均为合并报表口径资本结构 2014 年 4 月和 7 月, 公司分别实施定向增发, 其中 4 月定向增发万股,7 月定向增发 5.74 亿股经过两次定向增发, 公司资产规模实现跨越式增长,2012~2014 年, 公司总资产分别为 9.08 亿元 8.58 亿元和亿元所有者权益方面, 两次定向增发极大充实了公司的自有资本, 加之公司图 8:2012~2014 年公司资本结构分析亿元 100% 80% 60% 40% 20% 0% 长期债务短期债务所有者权益资产负债率长期资本化比率总资本化比率将可供出售金融资产的增值直接计入其他综合收益, 公司 2014 年自有资本实力得到极大提升 2012~2014 年公司所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 分别为 1.19 亿元 2.75 亿元和亿元总体看,2014 年得益于自有资本实力的增强, 公司杠杆比率大幅下降, 期末资产负债率和总资本化比率分别为 12.60% 和 5.06% 资产结构方面, 公司资产主要为非流动资产, 2012~2014 年非流动资产分别为 4.66 亿元 5.50 亿元和亿元, 其中可供出售金融资产分别为 4.34 亿元 5.29 亿元和亿元除定向增发进入公司的基金份额外, 另有公司主动收购的部分基金份额也计入可供出售金融资产 2014 年末, 公司可供出售金融资产主要为公司的基金份额, 相比于亿元的原始投资成本而言, 可供出售金融资产增值亿元, 其账面价值根据公司享有的被投资项目的净资产而定从负债规模来看, 公司负债规模较小, 且集中于流动负债 2012~2014 年, 公司总负债分别为 7.89 亿元 5.83 亿元和亿元, 其中流动负债分别为 6.94 亿元 5.01 亿元和 9.42 亿元就负债构成来看, 公司流动负债主要为短期借款和其他应付款,2014 年末, 公司短期借款为 4.45 亿元, 其中 4 亿元系股东同创九鼎投资控股有限公司提供的委托贷款, 年利率为 6% 其他应付款主要为代基金收款形成的往来款期末非流动负债主要为 5.45 亿元递延所得税负债和 1.50 亿元长期借款, 其中, 递延所得税负债主要来自可供出售金融资产增值, 长期借款的利率为 6.765% 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理从债务期限结构来看, 由于公司主要通过短期借款方式融资, 其债务以短期债务为主, 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司总债务为 6.11 亿元, 其中短期债务 4.45 亿元, 长期债务 1.66 亿元 2012~2014 年, 公司长短期债务比分别为和图 9:2012~2014 年公司债务结构分析 5 亿元短期债务长期债务长短期债务比资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看, 定向增发使得公司自有资本实力得到极大充实, 其杠杆比率大幅降低, 公司资本结构得到优化同时, 计入可供出售金融资产的基金份额账面价值取决于公允价值, 因此公司未来的资产规模主要与基金投资标的的资产质量, 中诚信证评将对公司的基金投资情况予以关注盈利能力公司收入来源主要为基金管理费项目管理报酬等, 其中, 基金管理费取决于基金规模, 近年来较为稳定 ; 项目管理报酬在 2013 年受 IPO 暂停等负面环境的影响发生下滑此外, 公司将投资收益计入营业总收入, 但可供出售金融资产的价值变动并不作为期间收益计入投资收益, 而是直接影响所有者权益中的其他综合收益, 因此投资收益主要来 12

14 自于可供出售金融资产的处置收益受项目管理报酬和投资收益波动的影响, 公司近三年收入规模呈现一定的年度波动 2012~2014 年, 公司营业总收入分别为 4.37 亿元 3.12 亿元和 6.88 亿元期间费用方面, 公司将日常经营管理的相关费用计入业务管理费, 将利息支出计入财务费用 2012~2014 年, 公司分别发生管理费用 3.41 亿元 2.43 亿元和 2.42 亿元, 发生财务费用 0.21 亿元 0.21 亿元和 0.19 亿元, 三费收入占比分别为 82.92% 84.51% 和 37.92% 其中,2014 年受投资收益大幅增长影响, 公司营业总收入快速增加, 三费收入占比大幅降低获现能力方面, 从 EBTIDA 构成来看, 折旧和利润总额是公司 EBITDA 的主要来源 2012~2014 年公司 EBITDA 分别为 0.75 亿元 0.77 亿元和 4.46 亿元图 12:2012~2014 年公司 EBITDA 构成分析图 10:2012~2014 年公司期间费用分析资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看,2014 年随着投资项目逐渐进入退出阶段, 公司收入和利润规模均实现较大幅度提升公司经定向增发后持有大量基金份额, 且按公允价值计量已有较大幅度增值, 未来项目如能按公司预期实现退出, 利润规模将进一步增长, 但公司业务性质决定其投资项目未来收益具有较大不确定性资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理公司利润总额主要由经营性业务利润构成, 2012~2014 年公司取得利润总额分别为 0.44 亿元 0.42 亿元和 4.03 亿元, 其中经营性业务利润分别为 0.49 亿元 0.33 亿元和 4.05 亿元其中,2014 年公司持有的基金份额退出后形成较多投资收益, 带动经营性业务利润的增加图 11:2012~2014 年公司利润总额构成分析 5 亿元 4 3 偿债能力从债务规模来看,2012~2014 年公司债务水平呈现逐年下降趋势, 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司总债务为 6.11 亿元, 处于较低水平从偿债能力指标来看, 由于债务规模极小, 公司近年利息支出规模相应极小, 总债务 /EBITDA 和经营净现金流 / 总债务指标均处于较好水平 2014 年公司总债务 /EBITDA 和经营活动净现金 / 总债务分别为 1.37 倍和 0.07 倍 2012~2014 年, 公司 EBITDA 利息保障系数分别为 3.46 倍 3.54 倍和倍,EBITDA 对利息支出的覆盖能力很强经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 13

15 表 9:2012~2014 年公司部分偿债能力指标项目短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本化率 (%) 总资本化率 (%) 总债务 / EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理或有负债方面, 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司为喀什建工 ( 集团 ) 有限责任公司提供担保 1 亿元银行授信方面, 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司已获得的银行授信额度合计为 7.12 亿元, 其中未使用授信额度 5.17 亿元综合而言, 公司业务运营良好, 杠杆比率很低, 盈利及现金流均能对债务本息的偿付提供良好保障, 整体偿债能力很强结论综上, 中诚信证评评定北京同创九鼎投资管理股份有限公司主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定 ; 评定北京同创九鼎投资管理股份有限公司 2015 年公司债券信用等级为 AA 14

16 关于北京同创九鼎投资管理股份有限公司 2015 年公司债券的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定, 自首次评级报告出具之日 ( 以评级报告上注明日期为准 ) 起, 本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内, 持续关注本期债券发行人外部经营环境变化经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素, 以对本期债券的信用风险进行持续跟踪跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级在跟踪评级期限内, 本公司将于本期债券发行主体及担保主体 ( 如有 ) 年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级, 并发布定期跟踪评级结果及报告此外, 自本次评级报告出具之日起, 本公司将密切关注与发行主体担保主体 ( 如有 ) 以及本期债券有关的信息, 如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件, 发行主体应及时通知本公司并提供相关资料, 本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级, 就该事项进行调研分析并发布不定期跟踪评级结果如发行主体担保主体 ( 如有 ) 未能及时或拒绝提供相关信息, 本公司将根据有关情况进行分析, 据此确认或调整主体债券信用级别或公告信用级别暂时失效本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将通过本公司网站 ( 予以公告 15

17 16 附一 : 北京同创九鼎投资管理股份有限公司股权结构图 ( 截至 2014 年 12 月 31 日 ) 北京同创九鼎投资管理股份有限公司吴刚 35% 同创九鼎投资控股有限公司 50.80% 昆吾九鼎投资管理有限公司 100% 99.2% 吴强蔡蕾黄晓捷覃正宇 25% 20% 10% 10% 100% 拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限公司善昌九鼎 ( 上海 ) 投资管理有限公司深圳市武曲星网络科技有限公司九信投资管理有限公司北京同创九鼎投资咨询有限公司开元九鼎投资管理有限公司九泰财富管理有限公司九泰资产管理有限公司九泰基金管理有限公司聚通宝财富管理有限公司 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

18 附二 : 北京同创九鼎投资管理股份有限公司组织结构图 ( 截至 2014 年 12 月 31 日 ) 股东大会监事会董事会审计部总经理董事会秘书财务部董事会办公室 17

19 附三 : 北京同创九鼎投资管理股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 5, , , 应收账款净额 5, , , 存货净额流动资产 44, , , 可供出售金融资产 43, , ,155, 固定资产合计 , 总资产 90, , ,311, 短期债务 7, , , 长期债务 7, , , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 15, , , 总负债 78, , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 11, , ,146, 营业总收入 43, , , 三费前利润 41, , , 投资收益净利润 3, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 7, , , 经营活动产生现金净流量 5, , , 投资活动产生现金净流量 -2, , , 筹资活动产生现金净流量 , , 现金及现金等价物净增加额 1, , 财务指标所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1 上述所有者权益包含少数股东权益, 净利润均包含少数股东损益 ; 2 中诚信证评将各年度其他非流动负债调整至长期借款 18

20 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 19

21 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 20

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013