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1 证券研究报告 动物保健行业 养殖模式驱动行业变革, 拥抱黄金发展期 核心观点 : 行业趋势 : 市场化 兼并收购 国际合作动物疫苗对于疫情防控意义重大, 过去几年行业收入增速维持在 10-,2013 年市场规模约 100 亿 养殖规模化程度提升的背景下, 市场化 兼并收购 国际合作将是未来三大趋势 随着养殖规模化程度提升, 防疫标准提升, 招采产品无法满足需求, 放开招采 市场化将是大势所趋 国际动保巨头通过兼并整合, 拓展市场区域 丰富产品线以增强竞争力, 全球行业 CR10 超过 9, 国内行业 CR10 低于 5, 兼并收购将是行业趋势之一 国际动保企业主要依托于自主研发, 国内企业原创性研发水平偏低, 依赖科研院所 农业大学等外部研发资源, 核心竞争优势不明显, 借助国际合作, 有利于技术水平快速提升, 金宇集团等公司已率先试水 研发 产品 营销构成核心竞争力, 关注产品技术升级 进口替代技术研发 产品 营销能力构成动保企业核心竞争力, 公司逻辑关注核心品种技术升级以及潜在的进口替代机会 重点品种中, 目前口蹄疫疫苗市场规模约 20 亿, 未来增长主要源于牛羊三价苗纳入招采 猪 O 型市场化销售占比提升, 关注金宇集团 天康生物市场苗放量 ; 目前高致病性猪蓝耳苗市场规模约 4.8 亿元, 招采竞争激烈, 市场化销售潜力巨大, 关注天康生物双基因缺失蓝耳苗市场表现 ;2013 年猪圆环疫苗市场规模约 4.87 亿元, 近年增长非常迅速, 渗透率 ( 尤其在北方地区 ) 提升空间大, 短期关注瑞普生物 天邦股份销售 ; 猪支原体肺炎市场规模约 3-4 亿元, 测算渗透率低于 1, 国际巨头占据国内 7-8 成的市场, 关注进口替代机会 ; 猪伪狂犬病市场规模约 3-4 亿元, 市场相对成熟, 进口疫苗占据高端市场, 关注大华农新品上市 ; 鸡马立克疫苗主要由国际巨头主导, 梅里亚市占率达 4, 重点关注大华农 ; 布病疫苗 2011 年产量为 3.69 亿头份, 国内产品技术水平低, 关注金宇集团 - 诗华技术合作产品上市 风险提示疫病 养殖行情波动 产品质量 政策等风险重点公司盈利预测 : EPS PE 公司简称评级股价 PB 13A 14E 15E 13A 14E 15E 天康生物买入 金宇集团买入 瑞普生物买入 大华农买入 中牧股份买入 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 行业评级买入 前次评级 买入 报告日期 相对市场表现 农林牧渔 沪深 % 16% 4% -8% 分析师 : 王乾 S gfwangqian@gf.com.cn 相关研究 : 动保行业深度报告 : 布局动保 龙头, 享受行业成长 1 / 36

2 目录索引 行业趋势 : 市场化 兼并收购 国际合作... 6 畜禽养殖正深刻变化 : 规模化养殖对疫苗提出更高要求... 6 市场苗是未来趋势, 单价提升驱动行业扩容... 7 国内动保行业将进入并购时代... 9 国际合作助力行业技术升级 重点疫苗品种分析 口蹄疫 : 金宇集团浓缩纯化苗引领行业技术升级 蓝耳 : 市场苗拓展潜力巨大 猪圆环 : 市场规模扩容迅速, 渗透率提升空间大 猪支原体肺炎 : 进口疫苗垄断市场, 关注国产疫苗替代机会 伪狂犬 : 进口疫苗优势明显, 市场相对成熟 鸡马立克 : 梅里亚主导国内市场, 关注大华农新品上市 布病 : 国内疫苗技术水平低, 关注金宇集团新品上市 长期成长路径清晰, 短期受益于下游养殖景气反转 天康生物 : 蓝耳 口蹄疫市场苗前景广阔, 储备品种值得期待 金宇集团 : 口蹄疫领先优势突出, 布病 BVD+IBR 值得期待 瑞普生物 : 产品线 区域拓展顺利, 静待行业周期反转 大华农 : 背靠温氏集团, 关注腹胃二联苗 鸡马立克上市 中牧股份 : 招采市场龙头, 关注市场苗 国企改革 风险提示 / 36

3 图表索引 图 1: 年全国生猪出栏结构占比... 6 图 2:2010 年肉鸡规模化养殖占比 33%... 6 图 3: 我国兽用生物制品收入及增速 ( 单位 : 亿元 )... 7 图 4:2012 年我国兽药生物制品分类结构... 7 图 5: 政府招采疫苗不能满足规模养殖场的需求... 7 图 6: 全球前 10 大动保企业市占率超过 图 7: 国内兽药行业市场集中度 图 8: 我国兽用生物制品新药以二类 三类为主, 一类新药 凤毛麟角 图 9: 高致病性蓝耳病疫苗企业生产厂家 图 10: 蓝耳疫苗价格区间分布 ( 广东省某市调查情况 ) 图 11:2013 年圆环疫苗市场规模达到 4.87 亿元 图 12: 鸡马立克发病率趋势 图 13: 增发后公司股权结构图 图 14: 全产业链初具雏形 图 15: 年公司营业收入及增速 图 16:2013 年公司饲料业务收入占比 71% 图 17: 年公司毛利润及增速 图 18:2013 年公司兽用生物制品利润占比 55% 图 19: 金宇集团发展历程 图 20: 金宇集团子公司概况 图 21:2013 年公司营业收入同比增长 20.7% 图 22:2013 年生物制药业务收入占比 94.5% 图 23:13 年公司毛利额同比增长 26.5% 图 24:13 年生物制药业务贡献 96.3% 的毛利额 图 25: 预计 2014 年公司直销苗收入 2.88 亿元 图 26: 瑞普生物旗下分子公司概况 图 27: 年公司营业收入及增速 图 28:2013 年兽用生物制品业务收入占比 55% 图 29: 年公司毛利额及增速 图 30:2013 年兽用生物制品毛利额占比 63% 图 31: 年公司兽用生物制品收入及增速 图 32:2013 年禽用疫苗收入占比为 71% 图 33: 公司市场苗收入比例逐年上升 图 34: 温氏家族持股 22.53%, 为公司实际控制人 图 35: 公司共有 3 家兽用制品公司,1 家贸易公司,1 家水产养殖公司 图 36: 年公司营业收入及增速 图 37:2013 年兽用生物制品业务收入占比 图 38: 年公司毛利润及增速 图 39:2013 年兽用生物制品业务贡献毛利占比 59% / 36

4 图 40: 中牧股份股权结构图 图 41:14 年上半年营业收入同比增长 6.3% 图 42:14 年上半年生物制品占公司营业收入的 33.5% 图 43:14 年上半年营业收入同比增长 1.8% 图 44:14 年上半年生物制品贡献 7 的毛利 表 1: 规模化养殖促进防疫成本增加 ( 云南楚雄县生猪养殖案例 )... 7 表 2: 生猪规模化养殖场中市场苗取代招采苗的趋势明显... 8 表 3: 政府招采疫苗占比逐步下降... 8 表 4: 禽用疫苗市场化采购比例高于畜用 ( 单位 : 亿元 )... 8 表 5: 禽用疫苗市场规模及增速... 8 表 6: 猪用疫苗市场规模及增速... 9 表 7: 不同规模企业数量占各类企业总数的比例... 9 表 8: 硕腾并购发展历程 表 9: 法国诗华并购发展历程 表 10: 勃林格并购发展历程 表 11: 部分国际动保行业合作项目 表 12: 优先防治和重点防范的动物疫病一览 表 13: 强免 / 非强免苗类别 表 14:2009~2013 年我国口蹄疫爆发情况 表 15:O 型口蹄疫主要亚型 表 16: 口蹄疫 O 型 A 型 亚洲 I 型三价灭活疫苗毒株 表 17: 国内口蹄疫疫苗主要生产企业 表 18: 猪蓝耳疫病爆发历史 表 19: 基因序列分析实验结果 表 20:PRRSV 传代致弱机理对比 ( 天津株副反应较小 ) 表 21: 高致病性猪繁殖与呼吸征活疫苗主要生产企业 表 22: 部分公司蓝耳病市场苗参考价格 表 23: 我国圆环阳性率调查情况, 发病率逐年提高 表 24: 仔猪免疫猪圆环苗后 105d(120 日龄 ) 时免疫增重效果比较 表 25: 国内主要圆环生产企业 表 26: 国内在售圆环疫苗市场参考价格 表 27: 猪支原体肺炎国内疫苗与进口疫苗使用对比 表 28: 仔猪使用不同疫苗后猪支原体肺炎抗体水平比较 表 29: 国内猪支原体肺炎疫苗生产企业 表 30: 进口猪支原体肺炎疫苗企业 表 31: 猪伪狂犬病疫苗生产厂家 表 32: 国内伪狂犬病疫苗的市场价格集中在 1~3 元 / 头份, 低于国外疫苗售价.. 22 表 33: 鸡马立克氏病毒的毒力增强过程 表 34: 鸡马立克毒株类型 表 35: 部分鸡马立克病活疫苗生产情况 表 36: 鸡马立克疫苗市场空间测算表 ( 单位 : 亿元 ) 表 37: 年全国布病疫苗产量 / 36

5 表 38: 国内布病疫苗生产企业 / 36

6 行业趋势 : 市场化 兼并收购 国际合作 行业深度 动物保健 Ⅱ 动物疫苗对于畜禽疫情防控意义重大, 过去几年国内行业收入增速维持在 10-,2013 年行业销售规模接近 100 亿 2011 年以来全国疫情总体稳定, 很大程度上得益于疫苗行业迅速发展, 未来市场化 兼并收购 国际合作将是行业三大发展趋势 口蹄疫 高致病性蓝耳 猪瘟 高致病性禽流感 小反刍等纳入政府强制免疫体系, 通过政府定点采购 免费发放给养殖户, 相关疫病得到有效防控 随着养殖规模化程度提升, 对免疫水平提出更高的要求, 招采产品无法满足防疫需求, 疫苗放开政府招采 走向完全市场化将是大势所趋 国际动保巨头通过兼并整合, 拓展市场区域 丰富产品线以增强竞争力, 全球行业 CR10 超过 9 国内动物疫苗行业仍非常分散, 品种 区域布局拥有巨大提升空间, 行业 CR10 低于 5, 行业将进入并购时代 国内外动保企业最显著的差异在于研发层面 国际动保企业主要依托于自主研发, 人药 兽药共享部分研发资源 国内动保企业原创性研发水平偏低, 更多依赖科研院所 农业大学等外部研发资源, 核心竞争优势不明显 借助国际合作, 有利于技术水平快速提升, 金宇集团 中国动保等公司已率先试水 畜禽养殖正深刻变化 : 规模化养殖对疫苗提出更高要求 畜禽养殖模式深刻变化对疫苗行业产生巨大影响, 规模化养殖替代散养户是未来趋势, 而规模化养殖有利于促进免疫渗透率 单位防疫支出提升 2013 年全国生猪年出栏 500 头以上养殖场出栏量占比 41%, 较 2007 年提高 19 个百分点, 规划到 2015 年比例达 5 图 1: 年全国生猪出栏结构占比图 2:2010 年肉鸡规模化养殖占比 33% 头占比 5 万只以上 4 35% 3 25% 15% % 32% 3 28% 26% 24% 22% 数据来源 : 中国畜牧业年鉴 广发证券发展研究中心 数据来源 : 中国畜牧业年鉴 广发证券发展研究中心 6 / 36

7 表 1: 规模化养殖促进防疫成本增加 ( 云南楚雄县生猪养殖案例 ) 散养 (1~30 头 ) 小规模 (30~100 头 ) 中规模 (100~1000 头 ) 大规模 (1000 头以上 ) 防疫支出 ( 元 / 头 ) 防疫支出占总成本的比例 0.59% 1.19% 1.72% 2.01% 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 图 3: 我国兽用生物制品收入及增速 ( 单位 : 亿元 ) 图 4:2012 年我国兽药生物制品分类结构 兽用生物制品 增速 猪禽其他 % 15% 1 5% 36% 15% 49% A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 市场苗是未来趋势, 单价提升驱动行业扩容 国内动物疫苗市场可分为政府招标 市场苗两部分, 政府招采一直占据主要市场份额,2012 年政府招采占比达 64% 政府招采体制下, 购买者使用者分离, 品质非首要考虑因素, 导致疫苗质量难以完全满足防疫需求 同时招采价格偏低, 以 O 型口蹄疫为例, 政府招采价格在 元 / 毫升 (0.8-1 元 / 头份 ), 金宇集团 O 型口蹄疫市场苗销售价格在 6-10 元 / 头份 市场苗替代招采苗的过程中, 价格弹性将驱动行业扩容 图 5: 政府招采疫苗不能满足规模养殖场的需求 3% 2% 12% 4 23% 采购价格低于成本, 怀疑质量免疫效果差冷链运输存在问题副反应严重疫苗厂家经常更换疫苗过期 数据来源 : 神农科信 广发证券发展研究中心 7 / 36

8 表 2: 生猪规模化养殖场中市场苗取代招采苗的趋势明显 养殖规模 猪瘟疫苗口蹄疫疫苗市场苗招标苗市场苗招标苗 散户 1-3% 97-99% 1-3% 97-99% 小规模 10-25% % 中规模 大规模 90-95% 数据来源 : 神农科信 广发证券发展研究中心 表 3: 政府招采疫苗占比逐步下降 2010A 2011A 2012A 招采苗 ( 亿元 ) 市场苗 ( 亿元 ) 合计 招采占比 68% 66% 64% 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 表 4: 禽用疫苗市场化采购比例高于畜用 ( 单位 : 亿元 ) 招采 其他 合计 招采比例 猪 % 禽用 % 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 表 5: 禽用疫苗市场规模及增速 2010A 2011A 2012A 禽用招采苗市场规模 ( 亿元 ) 禽用招采苗市场规模增速 5.59% 2.09% 禽用市场苗市场规模 ( 亿元 ) 禽用市场苗市场规模增速 14.35% 17.41% 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 8 / 36

9 表 6: 猪用疫苗市场规模及增速 2010A 2011A 2012A 猪用疫苗市场规模 ( 亿元 ) 猪用疫苗市场规模增速 19.56% 21.59% 猪用招采苗市场规模 ( 亿元 ) 猪用招采苗市场规模增速 14.45% 19.18% 猪用市场苗市场规模 ( 亿元 ) 猪用市场苗市场规模增速 50.12% 32.62% 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 国内动保行业将进入并购时代 经过多轮兼并整合, 硕腾 先灵葆雅 拜耳 梅里亚 勃林格等国际巨头市占率迅速提升, 全球市场 CR5 接近 6 反观国内, 行业集中度仍相对偏低,2012 年全国兽用生物制品企业约 70 家, 年销售额超过 2 亿元占比仅 26.5%,CR10 低于 5 兼并收购将成为国内动保企业加速发展 丰富产品线 实现区域拓展的重要方式 图 6: 全球前 10 大动保企业市占率超过 9 3.5% 9.4% % % 10.9% 12.9% 6.5% 先灵葆雅梅里亚礼来帝斯曼维克其他 辉瑞拜耳勃林格诺华诗华 表 7: 不同规模企业数量占各类企业总数的比例 厂商类别 ( 以年销售额划分 ) 微型企业 (50 万以下 ) 小型企业 ( 万 ) 中型企业 (500 万 -2 亿 ) 大型企业 (2 亿以上 ) 生药企业 % 67.65% 26.47% 化药企业 6.54% 38.16% 53.51% 1.79% 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 9 / 36

10 图 7: 国内兽药行业市场集中度 兽用化学制剂 CR30 兽用生物制品 CR % 47.9% 49.8% 42.1% 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 表 8: 硕腾并购发展历程时间 收购项目 扩展内容 1995 收购 SmithKline Beecham 动保部门 进入疫苗及宠物动保产品领域 2003 收购 Pharmacia Corporation 和 CSL 动保部门 丰富牛类动保产品, 切入澳大利亚 新西兰市场 2007 收购 Embrex, Inc 扩展禽类产品专利 2008 收购 Catapult Pty Ltd. 和 Bovigen LLC 进入动物基因研究领域 2009 收购 Wyeth Fort Dodge Animal Health 和 Vetnex Animal Health Ltd. 获得猪 狗 马 禽类专利产品, 切入印度市场 2010 收购 Microtek International, Inc. 和 Synbiotics Corporation 获得水产类疫苗产品 2011 收购 King Pharmaceuticals, Inc 的动保部门 丰富禽类 牛类 猪类产品 表 9: 法国诗华并购发展历程 时间 收购项目 影响 2005 年 收购美国 Biomune 公司 进入美国动保市场, 获得欧洲以外第 2 个生产基地 2007 年 收购 Butler Sales Associate 和澳大利亚的 Delvet 公司 拓展在美国 澳大利亚业务 2010 年 收购 Summit VetPharm,LLC NATURE VET 进入虱蚤防治的巨大市场 丰富马类产品线 2011 年 收购 Vetech 生物公司和加拿大 CentaurVA 动保公司 拓展家禽球虫活疫苗 呼吸系统疫苗和肠道疫苗 2013 年 收购四川恒通兽药子公司 中国业务拓展至化学兽药领域 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 表 10: 勃林格并购发展历程时间 项目 影响 2008 年 收购美国 Actimis 生物制药公司 获得治疗哮喘的化合物 AP 年 收购辉瑞旗下富道资产 加强公司全球顶级动物疫苗供应商地位 2011 年 收购美国安进一处生产基地 提升生物制药 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 10 / 36

11 国际合作助力行业技术升级 国内外动保企业最显著的差异在于研发层面 国际动保企业主要依托于企业自主研发, 人药 兽药共享部分研发资源 而国内动保企业原创性研发水平偏低, 更多依赖科研院所 农业大学等外部研发资源, 核心竞争优势不明显 年农业部共批准新兽药证书 500 个 ( 兽用生物制品 273 个, 兽用制剂 227 个 ), 其中一类新药仅 29 个, 国内仍以仿制 工艺路径改进为主 国际合作利于国内实现快速技术升级, 礼来入股中国动物保健品 (0940.HK) 法国诗华与金宇集团合作生产布病疫苗升级产品 海利生物与阿根廷 BiogenesisBAGO 公司合资兴建口蹄疫灭活苗生产线, 开启国际合作大门 图 8: 我国兽用生物制品新药以二类 三类为主, 一类新药 凤毛麟角 三类二类一类 数据来源 : 农业部公告 广发证券发展研究中心 表 11: 部分国际动保行业合作项目 国际巨头 时间 合作对象 项目 梅里亚 2013 年南昌高新区改扩建项目鸡用弱毒疫苗 2013 年广西玉林市胜牧动物科技有限公司圆环病毒 2 型疫苗油佐剂灭活苗 2009 年 天津康希诺生物技术有限公司 入股 礼来 2011 年 浙江海正药业股份有限公司 一种动物保健药的原料药 2013 年 中国动物保健品有限公司 斥资 1 亿美元入股 2006 年 洛阳普莱柯生物工程公司 洛阳高新区鸡马立克疫苗产业化项目 诗华 2011 年北京华都集团北京华都诗华动物疫苗研发基地 2013 年华南农业大学禽流感疫苗科学检测与评估协议 2013 年 内蒙古金宇集团股份有限公司 反刍动物疫苗生产线 ( 除口蹄疫外 ) 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 11 / 36

12 重点疫苗品种分析 动物疫病防治与食品安全 公共卫生安全关系密切,2012 年国务院出台 国家中长期动物疫病防治规划 ( ) 指导全国综合疫病防治工作 我国动物疫病病种多 病原复杂 流行范围广, 口蹄疫 高致病性禽流感等重大动物疫病仍在部分区域呈流行态势, 布鲁氏菌病 狂犬病 包虫病等人畜共患病在局部地区有上升趋势, 牛海绵状脑病 非洲猪瘟等外来动物疫病传入风险持续存在 技术研发 产品品质 市场营销能力构成动保企业核心竞争力, 本部分重点分析重点疫苗品种技术 品质差异 表 12: 优先防治和重点防范的动物疫病一览一类动物疫病 : 口蹄疫 (A 型 亚洲 I 型 O 型 ) 高致病性禽流感 高致病性蓝耳病 猪瘟 新城疫优先防治的国内动二类动物疫病 (11 种 ): 布鲁氏菌病 奶牛结核病 狂犬病 血吸虫病 包虫病 马鼻疽 马传染性贫血 物疫病 (16 种 ) 沙门氏菌病 禽白血病 猪伪狂犬病 猪繁殖与呼吸综合征 ( 经典猪蓝耳病 ) 一类动物疫病 (9 种 ): 牛海绵状脑病 非洲猪瘟 绵羊痒病 小反刍兽疫 牛传染性胸膜肺炎 口蹄疫 (C 重点防范的外来动型 SAT1 型 SAT2 型 SAT3 型 ) 猪水泡病 非洲马瘟 H7 亚型禽流感物疫病 (13 种 ) 未纳入病种分类名录, 但传入风险增加的动物疫病 (4 种 ): 水泡性口炎 尼帕病 西尼罗河热 裂谷热数据来源 : 国家中长期动物疫病防治规划( 年 ) 广发证券发展研究中心 表 13: 强免 / 非强免苗类别类别疫病名称强免苗口蹄疫 ( 猪牛羊 ) 猪瘟( 猪 ) 高致病性蓝耳( 猪 ) 高致病性禽流感( 禽类 ) 小反刍兽疫( 牛羊 ) 非强免苗常见猪伪狂犬 猪支原体肺炎 猪圆环 猪细小 仔猪流行性腹泻 布病 鸡马立克 新城疫 禽流感 (H9) 等数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 口蹄疫 : 金宇集团浓缩纯化苗引领行业技术升级 口蹄疫疫情由口蹄疫病毒引起, 国内常见病毒类型为 O 型 A 型和 Asia-I 型, 各型之间抗原性不同, 彼此无交叉免疫原性 口蹄疫病毒主要侵害偶蹄类动物, 牛感染性最强, 其次是猪 绵羊 山羊 我国曾使用过口蹄疫弱毒活疫苗, 目前疫苗均为灭活疫苗 最早口蹄疫流行以 O 型为主, 分为猪毒 ( 新 / 旧 ) 缅甸 98 泛亚等亚型 2008 年开始, 根据亚洲 I 型的流行趋势, 牛羊口蹄疫 O 型 亚洲 I 型二价灭活疫苗投入市场 2010 年金宇集团率先获得牛羊 O 型 A 型 亚洲 I 型三价灭活疫苗新兽药证书, 天康生物 中牧股份也先后获得批文 目前国内猪以免疫 O 型口蹄疫为主,2013 年国内出现过猪场散发 A 型口蹄疫案例 农业部数据显示,2012 年口蹄疫市场规模约 15 亿, 中牧股份 金宇集团 天康 12 / 36

13 生物市占率超过 年开始, 口蹄疫市场化逐步提升, 估测 2013 年行业收入规模约 20 亿 牛羊三价苗纳入招采 猪 O 型市场化销售占比提升, 未来几年口蹄疫市场规模仍将保持快速增长 表 14:2009~2013 年我国口蹄疫爆发情况 年份 发病动物数量 捕杀头数 发病省份数 主要发病地区 新疆 内蒙古 湖南 湖北 贵州 广西 上海 新疆 甘肃 宁夏 北京 西藏 青海 江西 贵州 广东 新疆 西藏 宁夏 贵州 辽宁 西藏 宁夏 湖北 江苏 西藏 新疆 青海 广东 云南 四川 江苏 数据来源 : 农业部 广发证券发展研究中心 表 15:O 型口蹄疫主要亚型 拓扑型 关注点 毒株 代码 流行特点 OR/80 旧猪毒为 1970 年 ~1993 年国内主要流行毒株 旧猪毒免疫 CATHAY 型 ( 中国型 ) 旧猪毒近五年监测表明 :CATHAY 新猪毒 1 型流行毒基本都是新猪毒 1 和新猪毒 2, 田间发病动物主要为猪, 未发现牛羊病例新猪毒 2 OZK/93 原性普遍较强, 对猪的毒价高, 是目前口蹄疫制苗的主要种 OS/99 毒 TW/97 新猪毒 1 为 1992~1993 年衍生出的新分支, 以 TW/97 为代 NX/92 表的毒株影响最大 NX/92 JMS/00 等毒株可引起猪发病, JMS/00 也有牛的病例 新猪毒 2 为 2005~2006 年衍生出又一新分支, 仅有用于疫苗效检的 GD0718 毒株 新猪毒 2 的抗原发生较大变异, GX/09-7 原有疫苗对其保护力明显下降 ; 新猪毒 2 本身免疫原性弱, 株对猪的毒价低 代表 :O/Cathay/GX/09-7 株 ME-SA 型 流行毒 ( 中 东 - 南亚型 ) 在我国流行的是 :PanAsia 毒株 ( 泛亚型 ) PanAsia 毒株 ~2008 年间引起猪严重发病, 因心肌炎致猪的死亡率 升高, 对猪的偏嗜性增强, 不仅致死仔猪, 也引起大猪死亡 我国目前尚无属于 PanAsia 毒的猪用疫苗种毒 云南耿马牛源 毒 ( 耿马 97 系 ) G1 SEA 型流行 毒 ( 东南亚 型 ) 我国流行的 GM 或 Mya98 毒株 ( 耿马毒株 缅甸 98 毒株 ) 华南支系 G2 2002~2010 监测到, 主要流行于华南, 多来自牛, 也有猪 缅甸 98 G3B Mya98 是当前最主要的流行毒, 预测今后几年 Mya98 的流 行会持续 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 13 / 36

14 表 16: 口蹄疫 O 型 A 型 亚洲 I 型三价灭活疫苗毒株生产厂商产品名称技术来源证书序号类别取得证书时间由中国农业科学院兰 (O/MYA98/BY/2010 株 +JSL 金宇保灵州兽医研究所研发, 金 (2010) 新兽药证字 04 号二类 10 年 1 月株 +Re-A/WH/09 株 ) 宇保灵进行产品转化由中国农业科学院兰 (O/HB/HK/99 株 +AF/72 毒株中农威特州兽医研究所研发, 中 (2010) 新兽药证字 04 号二类 10 年 1 月 +Asia-I/XJ/KLMY/04 株 ) 农威特进行产品转化由天康生物 新疆维吾 (OHM/02 株 +AKT-Ⅲ 株天康生物尔自治区畜牧科学院 (2013) 新兽药证字 19 号三类 13 年 4 月 +AsialKZ/03 株 ) 兽医研究所共同研发数据来源 : 农业部公告 广发证券发展研究中心 口蹄疫灭活苗生产传统使用转瓶工艺, 金宇集团在行业内率先使用悬浮工艺, 天康生物 中农威特 中牧股份 必威安泰等也先后完成工艺改进, 悬浮工艺生产 效率更高, 产品稳定性 纯度也更具优势 表 17: 国内口蹄疫疫苗主要生产企业 企业名称 疫苗名称 猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗 ( 多肽 98+93) 猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗 ( 多肽 ) 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (OS 株 +JSL 株 ) 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (OS/99 株 +JSL 株 ) 中牧股份 申联生物 中农威特 口蹄疫病毒 O 型 亚洲行二价灭活疫苗猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/03 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OS/99 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 +OS/99 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (O/Mya98/XJ/2010 株 +O/GX/09-7 株 ) 猪口蹄疫合成肽疫苗 ( 多肽 ) 猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗 ( 多肽 ) 口蹄疫病毒 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (ONXC 株 +JSL 株 ) 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (ONXC/92+AKT/03 株 ) 口蹄疫 A 型灭活疫苗 (AF/72 株 ) 猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗 ( 多肽 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (O/MYA98/BY/2010 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 +OS/99 株 ) 牛口蹄疫 O 型 A 型双价灭活疫苗猪牛羊口蹄疫 O 型灭活疫苗 (ONXC/92 株 ) 14 / 36

15 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (OJMS 株 +JSL 株 ) 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型 A 型三价灭活疫苗 (O/MYA98/BY/2010 株 +Asia1/JSL/ZK/06 株 +Re-A/WH/09 株 ) 金宇保灵口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (JMS 株 +AKT/03 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 +OS/99 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (O/Mya98/XJ/2010 株 +O/GX/09-7 株 ) 牛口蹄疫 O 型灭活疫苗 (JMS 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (O/Mya98/XJ/2010 株 +O/GX/09-7 株 ) 必威安泰猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 +OS/99 株 ) 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (ONXC 株 +JSL 株 ) 口蹄疫 O 型 A 型 亚洲 Ⅰ 型三价灭活疫苗 (OHM/02 株 +AKT-Ⅲ 株 +AsiaIKZ/03 株 ) 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (OHM/02+JSL 株 ) 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗 (OHM/02+KZ/03 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (O/Mya98/XJ/2010 株 +O/GX/09-7 株 ) 天康生物猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OS/99 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 +OS/99 株 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OS/93 株 ) 猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗 ( 多肽 ) 猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OZK/93 株 +OS/99 株 ) 乾元浩生物猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 (OS/99 株 ) 口蹄疫 O 型 亚洲 Ⅰ 型二价灭活疫苗数据来源 : 兽药信息网 广发证券发展研究中心 蓝耳 : 市场苗拓展潜力巨大 猪繁殖与呼吸综合征 ( 又称蓝耳病 ) 是由猪繁殖与呼吸综合征病毒 (PRRSV) 引起的高度接触性传染病, 蓝耳病毒为单股正链 RNA 病毒, 易出现点突变和重组, 基因容易发生变异 世界范围内, 主要流行株有欧洲型 (LV 株 ) 和美洲型 (VR-2332 株 ), 国内流行毒株较为接近美洲型, 妊娠母猪和 1 月龄以内的仔猪最易感染 高致病性猪蓝耳病仔猪发病率可达 10 死亡率可达 5 以上, 母猪流产率可达 3 以上, 育肥猪也可能发病死亡 蓝耳病发病季节多集中在夏秋两季 国内高致病性猪蓝耳病疫苗有灭活苗和活疫苗两类, 政府采购以活疫苗为主, 毒株包括 JXA1-R 株 TJM-F92 株 HUN4-F112 株等, 灭活苗逐步被淘汰 全国蓝耳疫苗生产企业共约 40 家, 其中生产 TJM-F92 株活疫苗企业有 5 家,JXA1-R 株 9 家, HuN4-F112 株 4 家 2012 年国内蓝耳病疫苗市场规模约 4.8 亿元, 竞争非常激烈 国内高致病性蓝耳病市场苗方兴未艾, 目前竞争者主要包括勃林格 天康生物 吉林国原 大华农 普莱柯 中国动保等公司, 关注天康生物高致病性双基因缺失蓝耳苗销售前景 15 / 36

16 表 18: 猪蓝耳疫病爆发历史时间事件 1987 年在美国的北卡罗来纳州首次爆发 1991 年荷兰分离到该病的病原 LV 病毒株 ( 欧洲型 ) 1992 年美国分离到该病的 VR-2332 毒株 ( 美洲型 ) 1996 年国内专家首次从国内发病猪群中分离出 PRRSV 在江西 湖南等地发现高致病性蓝耳病, 疫情持续 12 个月,200 万头 2006 年猪感染,40 万头猪死亡数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 表 19: 基因序列分析实验结果 毒株 同源性 JXA1 株与美洲型 (VR-2332 株 ) 93.2%~94.2% JXA1 株与欧洲型 (LV 株 ) 63.4%~64.5% JXA1 株与中国分离株 HB-1sh 97.1%~98.2% 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 表 20:PRRSV 传代致弱机理对比 ( 天津株副反应较小 ) TJM-F92 株 JXA1 株 传代病毒 PRRSV TJ 株 F3( 强毒 ) PRRSV JX 株 F5( 强毒 ) 传代细胞 Marc-145 细胞 Marc-145 细胞 传代代数 92 代 90 代 病毒纯化 每 5~10 代进行一次噬斑克隆纯化 - 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 图 9: 高致病性蓝耳病疫苗企业生产厂家 生产企业数 ( 家 ) JXA1-R 株 HuN4-F112 株 TJM-F92 株 NVDC-JXA1 株 数据来源 : 兽药信息网 广发证券发展研究中心 表 21: 高致病性猪繁殖与呼吸征活疫苗主要生产企业 公司疫苗类型毒株病毒含量 16 / 36

17 上海海利 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 HuN4-F112 株 10^5 TCID 哈尔滨维科 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 HuN4-F112 株 10^5 TCID 国药集团 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 JXA1-R 株 10^5 TCID 普莱柯 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 NVDC-JXA1 株 10^6.5~7 TCID 中牧股份 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 JXA1-R 株 10^5 TCID 吉林特研 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 TJM-F92 株 10^5 TCID 广东大华农 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 JXA1-R 株 10^5 TCID 山西隆克尔 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 TJM-F92 株 - 天康生物 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 TJM-F92 株 - 青岛易邦 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 TJM-F92 株 10^5 TCID 山西海森 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 JXA1-R 株 10^6 TCID 武汉中博 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 JXA1-R 株 10^5 TCID 吉林辉瑞国原 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 HuN4-F112 株 - 吉林正业 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 HuN4-F112 株 10^4.5 TCID 吉林和元 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 JXA1-R 株 - 齐鲁动物保健品 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 JXA1-R 株 10^5 TCID 哈药集团 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 HuN4-F112 株 - 吉林鲸象 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗 JXA1-R 株 - 数据来源 : 兽药信息网 广发证券发展研究中心 表 22: 部分公司蓝耳病市场苗参考价格 生产企业 毒株 市场售价 ( 元 / 头份 ) 中牧股份 JXA1-R 株 3.5 普莱柯 JXA1-R 株 5~6 大华农 JXA1-R 株 12~13 吉林辉瑞国原 TJM-92 株 13.8 勃林格 VR-2332 株 16~17 数据来源 : 公开信息 广发证券发展研究中心 图 10: 蓝耳疫苗价格区间分布 ( 广东省某市调查情况 ) 1 6% 3 15 元以上 元 5-10 元 26% 2-5 元 2 元以下 ( 包括免费政府苗 ) 28% 数据来源 : 广东四会蓝耳疫苗使用情况调查 广发证券发展研究中心 17 / 36

18 猪圆环 : 市场规模扩容迅速, 渗透率提升空间大 行业深度 动物保健 Ⅱ 猪圆环病毒分为 PCV-1 PCV-2 两种基因型, 仅 PCV-2 具有致病性 圆环病毒主要发病对象为断奶仔猪 育肥猪, 发病无明显季节性, 可引起断奶仔猪多系统衰竭综合征 (PMWS) 猪皮炎肾病综合征(PDNS) 增生性坏死性肺炎(PNP) 猪呼吸道疾病综合征 (PRDC) 母猪繁殖障碍 仔猪传染性先天性震颤等多种疾病, 以 PMWS 症状最常见 2006 年圆环疫苗首先在美国研制成功,2009 年勃林格在国内注册成功,2010 年下半年国产圆环疫苗上市 按技术路径, 目前圆环疫苗包括全病毒灭活 病毒亚单位复制表达技术和病毒嵌合技术 国内疫苗基本采用全病毒灭活技术, 瑞普生物采用全病毒 +Cap 亚单位复合抗原 2013 年国内圆环市场规模约 4.87 亿元,2012 年规模为 1.68 亿, 增长非常迅速 圆环免疫仍以南方养殖区域为主, 北方接受程度较低 根据广东地区统计数据, 被调查 500 家养殖场中,333 家养殖场使用圆环疫苗, 占比 67%, 南农高科市占率 29.7% 勃林格 26.4% 海利 19. 普莱柯 10.7% 维科 6.4%, 处于领先地位 表 23: 我国圆环阳性率调查情况, 发病率逐年提高 2003A 2005A 2007A 2009A 2010A 调查病仔猪数 PCV-2 阳性数 PCV-2 阳性率 21.13% % 53.72% 51.59% 数据来源 : 南京农业大学调查 广发证券发展研究中心 表 24: 仔猪免疫猪圆环苗后 105d(120 日龄 ) 时免疫增重效果比较 项目 国产疫苗组 进口疫苗组 对照组 初始头数 终末头数 平均初始体重 (kg) 4.9± ± ±0.23 平均终末体重 (kg) 45.7± ± ±2.91 终 - 初平均增重 (kg) 40.8± ± ±2.72 各样增重的方差 变异系数 数据来源 : 猪圆环病毒疫苗试验比较 广发证券发展研究中心 表 25: 国内主要圆环生产企业 公司名称 疫苗类型 毒株 抗原含量 江苏南农 PCV-2 型灭活疫苗 SH 株 10^( )TCID 上海海利 PCV-2 型灭活疫苗 LG 株 10^5.5 TCID 南京天邦 PCV-2 型灭活疫苗 WH 株 10^7.0 TCID 中牧实业 PCV-2 型灭活疫苗 WH 株 10^7.0 TCID 浙江诺倍威 PCV-2 型灭活疫苗 ZJ/C 株 10^7.6 TCID 18 / 36

19 武汉中博 PCV-2 型灭活疫苗 WH 株 10^8.0 TCID 武汉科前 PCV-2 型灭活疫苗 WH 株 10^7.0 TCID 成都天邦 PCV-2 型灭活疫苗 DBN-SX07 株 10^6 TCID 福州大北农 PCV-2 型灭活疫苗 DBN-SX07 株 10^5.5 TCID 瑞普 ( 保定 ) PCV-2 型灭活疫苗 ZJ/C 株 10^7.8 TCID 哈尔滨维科 PCV-2 型灭活疫苗 LG 株 10^5.5 TCID 洛阳普莱轲 PCV-2 型灭活疫苗 SH 株 10^7.0 TCID 杭州荐量 PCV-2 型灭活疫苗 ZJ/C 株 10^7.3 TCID 齐鲁动物保健品 PCV-2 型灭活疫苗 ZJ/C 株 10^7.3 TCID 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 图 11:2013 年圆环疫苗市场规模达到 4.87 亿元 圆环市场规模 ( 亿元 ) 增速 A 2012A 2013A 表 26: 国内在售圆环疫苗市场参考价格 生产厂商 毒株 单价 ( 元 / 头份 ) 中牧股份 WH 株 8 武汉科前 WH 株 9 武汉中博 WH 株 10 上海海利 LG 株 6 哈尔滨维科 LG 株 15 南农高科 SH 株 8 普莱柯 SH 株 10 福州大北农诸欢泰 DBN-SX07 株 16 浙江诺倍威 ZJ/C 株 12 瑞普生物 ZJ/C 株 16 勃林格 - 25~30 19 / 36

20 猪支原体肺炎 : 进口疫苗垄断市场, 关注国产疫苗替代机会 行业深度 动物保健 Ⅱ 猪支原体肺炎是由肺炎支原体引起, 具有高度传染性 慢性 高发病率 低死亡率等特点, 临床症状包括咳嗽 呼吸困难 肺脏肉样或胰样实变, 国内猪群感染率为 3~5 注射疫苗是防控猪支原体肺炎最佳手段, 辉瑞 英特威 海博莱 普泰克等国际巨头占据国内 7-8 成的市场, 产品售价在 6 元 / 头份左右 目前国内 5 家企业拥有生产批文, 哈药集团 南京天邦产品质量相对较好, 哈药集团技术来源于辉瑞, 南京天邦产品则是全球首个基因缺失弱毒活疫苗 目前国内猪支原体肺炎市场规模约 3-4 亿元, 测算渗透率低于 1, 未来极具发展潜力, 关注国产疫苗进口替代机会 表 27: 猪支原体肺炎国内疫苗与进口疫苗使用对比 疫苗 特点 国内产品 活疫苗 需要胸腔注射 应激反应大 易过敏 易感染传染性胸膜肺炎 进口产品 灭活苗 只需要肌肉注射, 易被养殖户接受 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 表 28: 仔猪使用不同疫苗后猪支原体肺炎抗体水平比较 14 日龄 21 日龄 35 日龄 49 日龄 63 日龄 84 日龄 辉瑞 0.134± ± ± ± ± ±0.049 海博莱 0.128± ± ± ± ± ±0.079 南京天邦 0.13± ± ± ± ± ±0.021 对照组 0.131± ± ± ± ± ±0.029 数据来源 : 3 种猪肺炎支原体疫苗对仔猪的免疫试验 广发证券发展研究中心 表 29: 国内猪支原体肺炎疫苗生产企业 公司 疫苗 哈药集团 猪支原体肺炎灭活疫苗 (p 株 ) 南京天邦 猪支原体肺炎活疫苗 (168 株 ) 吉林正业 猪支原体肺炎活疫苗 瑞普生物 猪支原体肺炎活疫苗 天康生物 猪支原体肺炎活疫苗 数据来源 : 兽药信息网 广发证券发展研究中心 表 30: 进口猪支原体肺炎疫苗企业 生产企业 产品 辉瑞 猪支原体肺炎灭活疫苗 (P 株 ) 梅里亚 猪支原体肺炎灭活疫苗 (BQ14 株 ) 西班牙海博莱 猪支原体肺炎灭活疫苗 (J 株 ) 勃林格 猪支原体肺炎灭活疫苗 (J 株 ) 20 / 36

21 美国普泰克猪支原体肺炎复合佐剂灭活疫苗 (P 株 ) 英特威猪支原体肺炎灭活疫苗 (J 株 ) 数据来源 : 兽药信息网 广发证券发展研究中心 伪狂犬 : 进口疫苗优势明显, 市场相对成熟 猪伪狂犬病是由疱疹病毒群的伪狂犬病病毒 (Pseudrabies virus,prv) 所引起的病毒性传染病, 具有高度隐性感染的特点, 可引起持续性感染, 是四大猪病之一 伪狂犬病主要临床症状包括怀孕母猪流产 产死胎 木乃伊胎和弱仔, 导致繁殖力降低, 对于 3 周龄以下的仔猪, 主要侵害其中枢神经系统等, 死亡率可达 年国内开始伪狂犬新一轮流行, 华中农业大学调查全国 16 个省市 2,689 家规模化猪场,46% 的猪场被野毒感染, 部分种猪场阳性率达 7 以上 伪狂犬病无特效药, 注射疫苗是预防伪狂犬病的最佳方案, 目前国内市场规模约 3-4 亿元 国内主要销售品种 : 猪伪狂犬病活疫苗 (Bartha k61 株 ): 天然基因缺失弱毒株, 产生免疫力快, 可用于紧急预防接种 国内企业约有 40 家企业拥有该疫苗的生产批文, 外资勃林格 梅里亚等 6 家企业也生产该毒株疫苗 ; 猪伪狂犬病活疫苗 (HB-98 株 ): 基因工程疫苗, 缺失 TK gg 基因, 安全性高, 免疫原性强, 产生免疫力快, 可区分野毒抗体和疫苗抗体 国内生产厂商包括武汉科前 中牧股份 ; 猪伪狂犬病灭活疫苗 ( 鄂 A 株 ): 全病毒灭活苗, 国内生产厂商有中牧股份 武汉科前等 猪伪狂犬病灭活疫苗 ( 闵 A 株 ): 全病毒灭活苗, 国内生产厂商有瑞普生物 海利生物 青岛易邦 杭州荐量等 表 31: 猪伪狂犬病疫苗生产厂家疫苗 特点 生产企业 天然基因缺失弱毒株, 保留重要生物学功 齐鲁动物保健品 武汉中博 金宇集团 海利生物 瑞普生物 中牧股份等 40 家国 猪伪狂犬病活疫苗 (Bartha k61 株 ) 能 TK 基因, 产生免疫力快, 可用于紧急预内企业, 梅里亚 辉瑞 海博莱等 6 家国防接种外企业 基因工程疫苗, 缺失 TK gg 基因, 可区 猪伪狂犬病活疫苗 (HB-98 株 ) 分野毒抗体和疫苗抗体 武汉科前 中牧股份 猪伪狂犬病灭活疫苗 ( 鄂 A 株 ) 全病毒灭活苗 武汉科前 中牧股份等 伪狂犬病灭活疫苗 ( 闵 A 株 ) 全病毒灭活苗 瑞普生物 海利生物 青岛易邦 杭州荐量等 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 21 / 36

22 表 32: 国内伪狂犬病疫苗的市场价格集中在 1~3 元 / 头份, 低于国外疫苗售价 公司 疫苗类型 售价 ( 元 / 头份 ) 齐鲁动物保健 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 0.9 浙江诺倍威 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 1 哈尔滨维科 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 1.2 南农高科 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 1.75 青岛易邦 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 1.8 武汉科前 伪狂犬病活疫苗 (HB-98 株 ) 2.5 福州大北农 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 2.5 辉瑞 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 3.7 美国富道 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 4.4 梅里亚 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 5 勃林格 伪狂犬病活疫苗 (Bartha-K61 株 ) 5.5 数据来源 : 公开信息 广发证券发展研究中心 鸡马立克 : 梅里亚主导国内市场, 关注大华农新品上市 鸡马立克氏病是由 Ⅱ 群疱疹病毒引发的肿瘤性疾病, 水平传播能力强, 不垂直传播, 上世纪 70 年代第一次在国内大面积爆发 鸡马立克氏病毒共有 3 个血清类型, 毒力不断增强, 从 1950 年代鸡马立克温和型 (mmdv) 发展到强毒型 (vmdv), 1970 年代增强至超强毒型 (vvmdv),1990 年代发展到特超强毒力型 (vv+mdv) 血清 Ⅰ 型疫苗有 CVI988 株 814 株等, 血清 Ⅱ 型疫苗有 B-1 株 301B/1 株 Z4 株等, 血清 Ⅲ 型疫苗有 FC-126 株等 进口鸡马立克疫苗占据国内市场主导, 梅里亚市占率达 4 国内有约 20 家企业拥有鸡马立克氏疫苗生产批号, 但仅少数几家企业正常生产, 产品质量普遍不高 进口疫苗稳定性好, 病原含量高, 价格约 元 / 千羽, 国产疫苗价格约 元 / 千羽 大华农今年新上市鸡马立克疫苗, 值得重点关注 图 12: 鸡马立克发病率趋势 发病率 数据来源 : 和县农村散养鸡马立克氏病流行调查 广发证券发展研究中心 22 / 36

23 表 33: 鸡马立克氏病毒的毒力增强过程时间变化 20 世纪 50 年代由温和毒株产生强毒株 20 世纪 70 年代由强毒株产生超强毒株 20 世纪 90 年代由超强毒株产生了特超强毒株数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 表 34: 鸡马立克毒株类型类别 疫苗名称 特点 CVl988 疫苗是目前控制 MD 的主要疫苗之一, 现广泛用于世界各地. 能有效控 血清 I 型 CVI988 株 814 株等 制预防 vvmdv 和 vv+mdv 血清 Ⅱ 型 B-1 株 301B/1 株 Z4 株等 单独使用能抵抗大多数 vmdv, 但对 vvmdv 效果较差 血清 Ⅲ 型 HVT FC-126 株等 生产成本较低, 便于保存运输, 使用方便 其缺点是在有母源抗体的雏鸡中, 较多疫苗抗原被中和而影响免疫效果 数据来源 : 公开资料 广发证券发展研究中心 表 35: 部分鸡马立克病活疫苗生产情况 企业名称 通用名 病毒含量 大华农 鸡马立克氏病活疫苗 (814 株 ) 2000PFU 鸡马立克氏病活疫苗 (CVI988 株 ) 4000PFU 梅里亚动物保健有限公司 鸡马立克氏病火鸡疱疹病毒活疫苗 (FC126 株 ) 2000PFU 鸡传染性法式囊病 马立克氏病二联冻结活疫苗 (S-706+HVTFC126 株 ) 3000PFU 九江博美莱生物制品有限公司 鸡马立克氏病火鸡疱疹病毒活疫苗 (FC-126 株 ) 2000PFU 北京华都诗华 鸡马立克氏病活疫苗 (814 株 ) 2000PFU 数据来源 : 兽药信息网 广发证券发展研究中心 市场空间测算 : 禽年出栏量 120 亿羽, 每羽免疫 1 次, 每羽份定价 0.05 元, 分别 按渗透率 估计, 鸡马立克疫苗的市场空间分别为 0.6 亿元 3 亿元 6 亿元 表 36: 鸡马立克疫苗市场空间测算表 ( 单位 : 亿元 ) 单价 ( 元 / 羽份 ) 渗透率 / 36

24 数据来源 : 广发证券发展研究中心 行业深度 动物保健 Ⅱ 布病 : 国内疫苗技术水平低, 关注金宇集团新品上市 布病属于人畜共患病, 根据我国上世纪 80 年代从人群中分离到的 634 株布氏菌样本, 羊种菌占 84.5%, 其余为牛种和猪种布氏菌 羊所携带羊种菌可引起人群传染和流行, 牛 猪种菌以散发流行为主 目前国内布病疫苗生产工艺相对较落后, 质量难以完全满足防疫要求, 原材料采用肝汤培养基成本较高且不稳定 另外目前采用的冻干保护剂保护效果不理想, 疫苗热稳定性差 批准生产的布氏菌病活疫苗品种主要包括 S2 株 M5 株和 A19 株 2011 年产量达 3.69 亿头份, 其中 9 以上为 S2 株疫苗 表 37: 年全国布病疫苗产量 年份 S2 株 M5 株 A19 株合计批次产量 / 万头份批次产量 / 万头份批次产量 / 万头份批次产量 / 万头份 2009 年 年 年 总计 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 表 38: 国内布病疫苗生产企业 企业名称 毒株 成都川宏 S2 株 金宇保灵 A19 株 S2 株 中牧兰州生药厂 M5 或 M5-90 株 S2 株 A19 株 中牧江西生物药厂 S2 株 天康生物 M5 株 A19 株 S2 株 哈药生物疫苗 S2 株 A19 株 成都天邦 S2 株 青海生物药品厂 S2 株 M5 株 山西隆克尔 S2 M5 株 M5-90 株 山西海森 S2 株 西藏兽医生物药品厂 S2 株 重庆澳龙生物制品 S2 株 A19 株 齐鲁动保 S2 株 A19 株 乾元浩南京生药厂 S2 株 黑龙江生物制品一厂 S2 株 数据来源 : 中国兽药协会 广发证券发展研究中心 24 / 36

25 长期成长路径清晰, 短期受益于下游养殖景气反转 今年以来畜禽价格低迷对疫苗行业产生负面影响, 特别是禽类存栏下滑对禽用 疫苗影响更为明显 预计 4 季度开始养殖景气将明显回升, 疫苗企业将充分受益 天康生物 : 蓝耳 口蹄疫市场苗前景广阔, 储备品种值得期待 公司主营业务包括兽用生物制品 饲料 植物蛋白加工等 集团整体上市后, 公司业务扩展到种猪繁育 生猪养殖 屠宰加工及肉制品销售, 全产业链架构基本形成 管理层直接持股, 激励机制更趋完善 公司在稳定招标苗市场的基础上, 推出口蹄疫 蓝耳市场苗,2013 年公司动保业务收入 5.42 亿元, 同比增长 15.3% 其中, 招标苗收入 4.68 亿元, 同比增长 3.7%; 市场苗收入 0.73 亿元, 同比增长 3 蓝耳市场苗 猪 O 型口蹄疫悬浮培养升级产品 牛羊三价口蹄疫疫苗等销售情况是公司短期看点, 未来圆环疫苗 禽流感疫苗 猪瘟 E2 等储备品种值得期待 另外, 小反刍疫情爆发加重直接利好公司小反刍疫苗招采 考虑增发影响, 预计 年公司 EPS 为 0.37 元 0.81 元, 维持 买入 评级 口蹄疫悬浮培养 : 利用无血清悬浮培养技术生产的新型双价高效口蹄疫疫苗 ( 新猪毒 + 缅甸 98 株 ), 批次稳定性更强, 无应激反应 新型蓝耳病疫苗 : 全球首个双基因缺失若病毒, 基因缺失可以与野毒鉴别诊断 缺失免疫抑制基因, 克服传统弱毒苗的副作用 猪圆环疫苗 : 技术来源于台湾, 成熟技术, 预计 15 年获得批文 禽流感 : 吉林曙光在研, 采用悬浮工艺 猪瘟 E2: 实验阶段 风险提示 : 猪价波动 质量风险 压榨业务亏损 政策风险等 25 / 36

26 图 13: 增发后公司股权结构图 图 14: 全产业链初具雏形 26 / 36

27 图 15: 年公司营业收入及增速图 16:2013 年公司饲料业务收入占比 71% 营业收入 ( 万元 ) 收入增速 饲料兽用生物药品粕类毛油其他 A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A % 5% 5% 15% 71% 图 17: 年公司毛利润及增速图 18:2013 年公司兽用生物制品利润占比 55% 毛利润 ( 万元 ) 毛利润增速 饲料兽用生物药品粕类毛油其他 A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A % 1% 2% 55% 38% 金宇集团 : 口蹄疫领先优势突出, 布病 BVD+IBR 值得期待 2012 年公司剥离房地产开发业务, 专注动物疫苗行业, 国内率先采用悬浮培养工艺生产口蹄疫浓缩纯化苗, 制定行业新标准, 产品质量领先优势突出 公司未来将继续在口蹄疫领域进行创新升级, 产品领先优势有望延续 公司储备品种包括布鲁氏杆菌病疫苗 猪圆环疫苗 猪瘟疫苗 伪狂犬疫苗 蓝耳病疫苗 BVD+IBR( 牛病毒性腹泻和牛传染性鼻气管炎 ), 公司执行 精品战略, 战略重心转移到市场苗销售, 后续品种有望复制口蹄疫领域的成功 预计 年, 公司 EPS 为 1.35 元 1.75 元和 2.34 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 新品上市进度低预期 猪价波动 政策风险等 27 / 36

28 图 19: 金宇集团发展历程 图 20: 金宇集团子公司概况 28 / 36

29 图 21:2013 年公司营业收入同比增长 20.7% 图 22:2013 年生物制药业务收入占比 94.5% 营业收入 ( 万元 ) 同比增速 生物制药房租及物业管理能源纺织加工 % 1% 1% % 数据来源 : 广发证券发展研究中心 数据来源 : 广发证券发展研究中心 图 23:13 年公司毛利额同比增长 26.5% 图 24:13 年生物制药业务贡献 96.3% 的毛利额 毛利额 ( 万元 ) 同比增速 生物制药房租及物业管理能源纺织加工 % 1% 96% 图 25: 预计 2014 年公司直销苗收入 2.88 亿元 直销苗收入 ( 亿元 ) 增速 A 2013E 2014E / 36

30 瑞普生物 : 产品线 区域拓展顺利, 静待行业周期反转 行业深度 动物保健 Ⅱ 公司业务包括兽用生物制品 兽用化药制剂 兽药原料药生产和销售, 参股经营多肽合成器械 宠物制剂业务 公司禽用疫苗占比较高, 禽类存栏下滑 养殖持续亏损大幅拖累公司业绩以及现金回款 公司通过设立家畜事业部 南方中心, 努力实现品类 区域拓展, 静待下游行业周期反转 公司目前销售主要品种包括 H9 禽流感 新城疫 支气管炎等, 畜用疫苗包括猪圆环等品种 在研品种包括禽流感 DNA 疫苗 鸭病毒性肝炎卵黄抗体 猪胃腹二联苗 鸭出血性卵巢炎灭活疫苗 新城疫重组病毒灭活疫苗 (A-VII 株 ) 等 预计 年 EPS 为 0.25 元 0.41 元和 0.51 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 禽类存栏恢复低预期 疫病爆发 政策风险等 ; 图 26: 瑞普生物旗下分子公司概况 图 27: 年公司营业收入及增速图 28:2013 年兽用生物制品业务收入占比 55% 营业收入 ( 万元 ) 收入增速 兽用生物制品原料药及制剂器械 A 2010A 2011A 2012A 2013A % 55% 30 / 36

31 图 29: 年公司毛利额及增速图 30:2013 年兽用生物制品毛利额占比 63% 毛利额 ( 万元 ) 增速 兽用生物制品原料药及制剂器械 A 2010A 2011A 2012A 2013A 35% 3 25% 15% 1 5% 37% 63% 图 31: 年公司兽用生物制品收入及增速图 32:2013 年禽用疫苗收入占比为 71% 兽用生物制品收入 ( 万元 ) 收入增速 禽用疫苗 畜用疫苗 % 15% 1 5% 29% 71% A 2010A 2011A 2012A 2013A 图 33: 公司市场苗收入比例逐年上升 招标苗 市场苗 % 78% 81% 87% 36% 22% 19% 13% 2010A 2011A 2012A 2013A 31 / 36

32 大华农 : 背靠温氏集团, 关注腹胃二联苗 鸡马立克上市 公司业务包括生药板块 化药板块 ( 包括添加剂 ) 两大部分, 生物制品中约 8 为禽用疫苗, 畜用疫苗以高致病性蓝耳招采为主 公司储备品种包括新禽支减蛋四联疫苗 猪圆环 鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗 宠物抗过敏性皮炎疫苗等 公司业绩受下游禽类养殖存栏 效益大幅下滑所影响, 随着畜禽养殖景气恢复, 公司基本面最差时刻已经过去 下半年公司腹胃二联苗 伪狂犬 鸡马立克等新品种上市, 将成为新的增长点 公司资产负债率较低, 成功收购佛山正典 江苏光大等股权后, 存在继续兼并整合预期, 关注大麟洋公司水产规模化养殖领域探索 预计 年 EPS 为 0.33 元 0.46 元和 0.60 元, 上调至 买入 评级 风险提示 : 新品销售低预期 禽类存栏恢复低预期 政策风险等 图 34: 温氏家族持股 22.53%, 为公司实际控制人 32 / 36

33 图 35: 公司共有 3 家兽用制品公司,1 家贸易公司,1 家水产养殖公司 图 36: 年公司营业收入及增速图 37:2013 年兽用生物制品业务收入占比 5 营业收入 ( 万元 ) 收入增速 % 兽用生物制品 % 兽用药物制剂 % 1 37% 5 饲料添加剂与添加剂预混合饲料 % A 2010A 2011A 2012A 2013A 图 38: 年公司毛利润及增速图 39:2013 年兽用生物制品业务贡献毛利占比 59% 毛利润 ( 万元 ) 增速 A 2010A 2011A 2012A 2013A 35% 3 25% 15% 1 5% 29% 12% 59% 兽用生物制品 兽用药物制剂 饲料添加剂与添加剂预混合饲料 33 / 36

34 中牧股份 : 招采市场龙头, 关注市场苗 国企改革 行业深度 动物保健 Ⅱ 公司主营业务包括贸易 生物制品 饲料 兽药等, 利润主要来自疫苗业务 拥有猪瘟 高致病性猪蓝耳 口蹄疫和高致病性禽流感疫苗的定点生产资格, 政府招采占公司疫苗业务收入比例约 85% 随着兰州生物药厂 保山生物药厂 成都药械厂的新建产能陆续投产, 公司产能瓶颈将缓解 公司现有市场化销售品种包括 ST 猪瘟疫苗 猪圆环疫苗和猪乙脑疫苗等, 储备品种包括猪瘟 - 蓝耳二联苗 猪胃腹二联苗 支原体 牛羊三价苗等 预计 年, 公司 EPS 为 0.56 元 0.78 元, 给予 买入 评级 风险提示 : 畜禽价格波动 产品质量 政策风险等 图 40: 中牧股份股权结构图 34 / 36

35 图 41:14 年上半年营业收入同比增长 6.3% 图 42:14 年上半年生物制品占公司营业收入的 33.5% 营业收入 ( 万元 ) 同比增速 贸易生物制品饲料兽药 % 15% 1 5% -5% -1-15% 18% 12% 33% 37% 图 43:14 年上半年营业收入同比增长 1.8% 图 44:14 年上半年生物制品贡献 7 的毛利 毛利额 ( 万元 ) 同比增速 贸易生物制品饲料兽药 % 9% 8% 7 风险提示 疫病 养殖行情波动 产品质量 政策等风险 35 / 36

36 广发农林牧渔行业研究小组 王乾 : 分析师, 复旦大学金融学硕士 管理学学士,2012 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 36 / 36