Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_C ontac ter Table_Au tho r 股票报告网整理 年 09 月 02 日 普莱柯 ( SH) Tabl e

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1 Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_C ontac ter Table_Au tho r 2015 年 09 月 02 日 普莱柯 ( SH) Tabl e_summary 动物疫苗行业技术创新领导者! 产品竞争力强, 拳头产品市场占有率居行业前列 公司主营业务为兽用药品 的研发 生产和销售, 公司开发成功的猪圆环病毒 2 型灭活疫苗 禽流感 (H9) 三联 四联灭活疫苗以及田克恭博士主持开发成功的高致病蓝耳病疫苗等公司 拳头产品市场占有率居行业前列! 公司营业收入近年来保持平稳增长,2014 年 公司营收 4.76 亿, 其中以疫苗为主的生物制品占收入超过 80% 公 司平均销售净利率为 31.64%, 盈利能力位于行业前列,2014 年综合毛利率 74.95%, 保持行业较高水平 2015 年上半年公司业绩逆势增长, 实现归属于上 市公司股东净利润 7064 万, 同比增长 33.34% 我国兽用生物制品行业处于高速增长阶段, 行业升级和变革打开市场空间 我国养殖业特别是生猪养殖业的规模化发展是畜禽疫苗需求端拉升的主要驱 动力, 同时, 政府颁布相关政策推动行业的产业化, 行业监管力度和产品审核 标准使行业向有序化 规范化发展 同时, 行业正面临着政府采购向市场苗转化 行业集中度上升 新型产品不断涌现的升级和变革, 行业市场空间进一步 打开 技术创新领导者, 多个产品填补国际 国内空白 公司自成立以来致力于产 品研发投入和技术创新, 长期保持着行业领先的产品研发能力和产品工艺技术 公司开发的一系列新产品填补了国际 国内空白 其中, 新 - 支 - 流三联灭 活疫苗 新 - 支 - 减 - 流四联灭活疫苗填补了国际空白, 猪圆环病毒 2 型灭活疫苗 新 - 支 - 流三联灭活疫苗 新 - 支 - 减 - 流四联灭活疫苗等产品均实现了技术与生产工艺方面的重大突破, 多个产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位 研发实力行业领先, 后续新产品与知识产权转让对公司未来业绩构成强支 撑 系列研发布局和即将投向市场的新产品为公司后续发展提供强力支撑 ; 发挥国家兽用药品工程技术研究中心公共技术平台职能, 积极探索 互联网 + 联 合研发 受托研发 技术转让, 开展知识产权交易, 形成新的盈利模块 投资建议 : 我们预计公司 2015 年 年净利润分别为 1.90/2.58/3.48 亿, 增 速分别为 35.1% 35.9% 35.2%; 给予买入 -A 的投资评级 风险提示 : 销量不达预期 公司分析 证券研究报告 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 元 股价 ( ) Table_ Mar ketin fo 交易数据 元 总市值 ( 百万元 ) 6, 流通市值 ( 百万元 ) 1, 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 个月价格区间 22.35/84.91 元 Tabl e_ch art 股价表现 资料来源 :Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 吴立 分析师 SAC 执业证书编号 :S wuli1@essence.com.cn 报告联系人李佳丰 lijf3@essence.com.cn Tabl e_re port 相关报告业绩逆势增长, 技术创新引领市场! Table_Exc el1 摘要 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 营业收入 净利润 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 盈利和估值 E 2016E 2017E 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 净利润率 34.5% 29.5% 33.2% 35.2% 35.9% 净资产收益率 27.0% 20.5% 20.8% 22.0% 22.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 43.7% 30.4% 40.0% 51.6% 75.1% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 1

2 目录 1. 公司简介 国内兽药行业领先企业 营业收入保持平稳增长 股权结构... 错误! 未定义书签 2. 行业分析 兽用疫苗行业快速增长 兽用生物制品行业面临升级和变革 公司竞争优势分析 研发实力行业领先, 系列研发布局和即将投向市场的新产品为公司后续发展提供 强力支撑 发挥国家兽用药品工程技术研究中心公共技术平台职能, 积极探索 互联网 + 联合研发 受托研发 技术转让, 搭建国际知识产权交易平台, 形成新的盈利模块 产品结构优势提高公司市场竞争优势 多渠道营销体系与品牌营销相结合 募投项目分析 盈利预测及投资建议 风险提示

3 1. 公司简介 1.1. 国内兽药行业领先企业 公司成立于 2002 年 6 月, 前身为洛阳普莱柯生物工程有限公司 2011 年, 公司整体变更 为普莱柯生物工程股份有限公司, 注册资本 1.2 亿元 公司是国家火炬计划重点高新技术企业 河南省创新试点企业 河南省重点转型升级企 业和国家农业部认定的高致病性猪蓝耳病灭活疫苗和活疫苗定点生产企业 主营业务为兽用药品的研发 生产和销售, 主要产品包括高致病蓝耳病疫苗 猪圆环病毒 2 型灭活 疫苗 新 - 支 - 流三联灭活疫苗 新 - 支 - 减 - 流四联灭活疫苗等兽用生物制品和兽用化学药品, 涵盖了我国现阶段畜禽主要疫病所需药品, 生产能力居行业前列 公司是国内兽药行业创新主导型的企业, 设有国家兽用药品工程技术研究中心 国家企 业技术中心 博士后科研工作站 河南省兽用药品院士工作站等研发平台, 先后研究建 立了基因工程疫苗研发及工程化技术 蛋白质工程技术 多联多价疫苗技术 细胞克隆技术 高通量诊断试剂等国际先进水平的技术平台, 为公司产品研发顺利进行提供了坚 实的技术支撑 表 1: 公司主要产品及其用途 主要产品类型主要产品用途 猪用活疫苗 高致病性猪蓝耳病活疫苗 猪瘟活疫苗 伪狂犬活疫苗 猪用灭活疫苗 猪圆环病毒 2 型灭活疫苗 高致病性猪蓝耳病灭活疫苗等 兽用生 物制品 禽用活疫苗 鸡传染性法氏囊病耐热保护剂活疫苗 (B87 株 ), 鸡新城疫 传染性支气管炎二联活 疫苗 (La Sota 株 +H120 株 ), 鸡新城疫耐热保护剂活疫苗 (La Sota 株 ) 畜禽疾 病预防 新 - 支 - 流三联灭活疫苗 新 - 支 - 减 - 流四联灭 禽用灭活疫苗 活疫苗 新 - 支 - 减三联灭活疫苗 新 - 支二联灭活疫苗 新 - 流二联灭活疫苗 禽用抗体 鸡传染性法氏囊病精制蛋黄抗体 鸭病毒 性肝炎精制蛋黄抗体 禽病治 疗 注射用头孢噻呋 头孢噻呋注射液 恩诺 兽用化学药品 化药制剂 沙星注射液 硫酸头孢喹肟注射液 盐酸多西环素注射液 畜禽疾病治疗 中兽药 数据来源 : 公司公告 安信证券研究中心 双黄连口服液 芩黄口服液 板青颗粒等 1.2. 营业收入保持平稳增长 公司营业收入主要来自于猪用疫苗 禽用疫苗 化药制剂和中兽药 主营产品主要分为 兽用生物制品和兽用化学药品两块, 其中,2014 年兽用生物制品收入占业务收入 81.34%, 兽用化学药品收入占营业收入 18.66% 在兽用生物制品收入中, 猪用活疫苗占 42.95%, 猪用灭活疫苗和禽用灭活疫苗收入占比基本相当, 分别占 15.91% 和 15.39% 公司营业收入保持平稳增长 2014 年, 公司实现主营业务收入 4.75 亿元, 同比增长 0.73%; 3

4 其中猪用活疫苗收入 2.04 亿元, 同比增长 10.47%; 猪用灭活疫苗收入 万元, 同 比增长 5.58% 猪用活疫苗疫苗由于参与政府招标采购, 猪蓝耳病活疫苗和猪瘟活疫苗销 售收入大幅提升 公司 2010 年在国内首次开发成功的猪圆环病毒 2 型灭活疫苗 (PCVD) 也是公司猪用疫苗销售收入增长的动力之一 2014 年公司实现净利润 1.4 亿元, 销售净利率 29.48%, 平均销售净利率为 31.64%, 盈利能力位于行业前列 由于公司以强大的研发技术实力为基础, 不断推出新产品, 不 仅不断占据较大的市场份额, 还逐渐优化公司产品结构, 公司综合毛利率保持行业较高 水平,2014 年综合毛利率 74.95% 2015 年上半年公司业绩逆势增长, 实现归属于上市公司股东净利润 7064 万, 同比增长 33.34% 公司在市场化销售方面具备了行业领先的市场开拓能力,2015 年上半年占总销 售收入比例近三分之二的公司市场化销售产品销售额同比增长 14.26%, 公司主要营销模式分为经销商模式 大集团直销模式和政府采购模式, 经销商模式是公 司最主要的销售模式,2014 年经销商模式销售收入占 44.64% 随着我国养殖业逐渐规模化和集中化, 公司近年逐渐加大大规模养殖场销售的比重 多渠道销售战略实施效果良 好 图 1:2014 年公司收入结构 ( 按产品分 ) 兽用化学药品 18.66% 兽用生物药品 81.34% 禽用灭活疫苗 15.39% 猪用活疫苗 42.95% 禽用活疫苗 3.56% 抗体 3.53% 猪用灭活疫苗 15.91% 图 2: 公司主营业务收入情况 图 3: 公司各产品收入情况 主营业务收入 ( 万元 ) 增速 (%) 16% 14% 12% 禽用活疫苗 ( 万元 ) 禽用灭活疫苗 ( 万元 ) 猪用活疫苗 ( 万元 ) 猪用灭活疫苗 ( 万元 ) 抗体 ( 万元 ) % 8% 6% % 2% %

5 图 4: 猪用活疫苗销售收入快速增长 图 5: 公司盈利能力 高致病性猪蓝耳病活疫苗收入 ( 万元 ) 猪瘟活疫苗收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 销售净利率 (%) % 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 图 6: 公司主营毛利率与同行业比较 图 7: 公司各营销模式收入情况 公司金宇集团天康生物中牧股份大华农行业平均 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 平均 政府采购模式 ( 万元 ) 经销商模式 ( 万元 ) 直销模式 ( 万元 ) 股权结构张许科持有公司 33.63% 股份, 是公司控股股东和实际控制人 图 8: 公司股权结构 数据来源 :Wind 安信证券研究中心 5

6 2. 行业分析 2.1. 兽用疫苗行业快速增长 兽用疫苗占兽用生物制品行业的大部分,2013 年我国兽用疫苗市场规模占兽用生物制品 行业市场规模 94.56%, 而其他治疗用和诊断用等生物制品仅占 5% 左右 我国兽用生物制品行业目前正处于稳定的高速增长期, 年, 中国兽用生物制品行业市场规模迅 猛增长, 销售额从 亿元增长至 亿元, 年复合增长率 14.32% 生猪养殖业快速增长为兽用疫苗提供广阔市场空间 2013 年在我国兽用生物制品销售中, 猪用生物制品销售额占兽用生物制品总销售额 51.12%, 禽用生物制品销售额占 37.89%, 猪用和禽用生物制品是我国兽用生物制品的主要销售品种 近 10 年以来, 我国生猪行业保持快速增长, 肉猪出栏量保持稳定增长, 年均复合增长率达到 2.5% 图 9:2013 年我国兽用生物制品销售结构 图 10: 我国肉猪出栏量年逐年增长 我国肉猪出栏头数 ( 亿头 ) 37.89% 10.99% 51.12% 猪用生物制品禽用生物制品 其他经济动物 6 制品 食品安全意识增强推动兽用生物制品消费 随着我国工业化和城镇化进程的推进, 居民生活水平的提高带动居民对畜禽产品消费需求增长, 同时, 随着社会消费观念的变革和 居民对食品安全性和品质要求不断提高, 特别是近年来禽流感 猪流感等疫情频繁爆发 以及食品安全问题逐渐暴露, 畜禽产品的安全性和质量稳定性引起了社会的广泛关注, 推动着兽用疫苗 兽药需求的增长 畜禽养殖向规模化 标准化转变加大动物传染病流行风险 我国畜牧业高速发展, 畜禽 养殖业逐步向规模化 标准化转变虽然大幅度提高了养殖效率, 但畜群密度和流动频率的加大增加了动物传染病流行的风险, 养殖户对畜禽流行疾病的防疫更加重视, 需要提 前进行兽用预防疫苗接种来控制传染病的大规模爆发 目前我国兽用疫苗费用占养殖总 成本约 1.21%( 中等规模养殖场 ), 散养模式下疫苗的费用仅占养殖总成本的 0.91% 随着规规模化养殖量的提高, 养殖户对于疫苗的需求和质量要求也会随之提高, 防疫费用 也会因此进一步家增加 6

7 图 11: 我国养殖规模化比重不断提高 图 12: 我国不同养殖规模疫苗支出占比 我国养殖规模化比重 (%) 疫苗 / 总成本 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 30.82% 33% 35% 21.34% 14.06% E 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 散养小规模中规模大规模 数据来源 : 国家统计局安信证券研究中心 数据来源 : 国家统计局安信证券研究中心 兽用疫苗技术革新拓展兽用疫苗应用领域 随着生命科学的发展, 基因工程亚单位疫苗 和多肽等新型疫苗不断出现, 新型疫苗在安全性和免疫原性等方面的优势不仅补充的传统灭活疫苗和活疫苗的缺陷, 还在抗过敏 生殖控制 动物繁殖等新领域被广泛应用 出口绿色壁垒推动养殖业积极使用动物防疫疫苗 我国活猪 ( 种猪除外 ) 出口额近年来 保持着快速增长, 年, 我国活猪 ( 种猪除外 ) 出口额从 2.15 亿美元增长至 4.59 亿美元 国际市场的出口绿色壁垒, 对进口猪肉 禽类等农产品国际药物残留有严格标 准, 兽用疫苗由于具有绿色 低残留特点, 我国养殖户也积极使用疫苗对畜禽进行防疫 免疫措施 图 13: 我国活猪 ( 种猪除外 ) 出口保持快速增长 我国活猪 ( 种猪除外 ) 出口额 ( 亿美元 ) 国家出台系列行业监管和规划政策带头推动兽用疫苗行业发展, 为行业有序发展提供政策规范 兽用疫苗关系到畜禽食品的卫生安全和公共卫生安全, 国家对兽用疫苗的研发 生产 销售过程监管严格 同时, 国家对于 三农 问题高度重视, 积极发布相关政策 和行业发展规划带动兽用疫苗行业在养殖业中的应用以提高行业的整体质量和可持续发展 7

8 表 2: 兽用生物制品相关行业检测及规划政策 时间政策内容 2007 年 6 月 2011 年 6 月 2011 年 9 月 农业科技发展规划 ( 年 ) 当前有限发展的高技术产业化重点领域指南 (2011 年度 ) 全国畜牧业发展第十二个五 年规划 2011 年 12 月 农业科技发展 十二五 规划 2012 年 7 月 2012 年 5 月 十二五 国家战略性新兴产业发展规划 国家中长期动物疫病防治规 划 ( ) 研发开发新型疫苗 新型化学合成药 中兽药和诊断试剂, 建立兽药安全评价 体系 研发预防控制禽流感 口蹄疫 狂犬病 猪蓝耳病 新城疫 布氏杆菌病等重大动物疫病及人兽共患病的新型疫苗 诊 断试剂 快速检测试剂盒等 建立健全畜牧业法律法规体系, 加快推进基层畜牧兽医综合执法, 强化动物防 疫检疫 种畜禽生产 饲料 兽药 畜产品质量安全监管 研制高效安全饲料添加剂 高效生物疫 苗 生物兽药等绿色新型农业投入品 积极推进生物兽药 疫苗 生物农药等绿色农用产品研发及产业化 到 2020 年, 形成有效保障养殖业生产安 全 动物产品质量安全和公共卫生安全的动物疫病综合防治能力 2.2. 兽用生物制品行业面临升级和变革 1) 具有突出创新能力的企业将占据更有利的竞争地位 由于动物疫情的发生具有不确定性, 而一旦出现大规模的传染性疾病会激增对兽药 产品的需求, 拥有核心技术和快速反应能力的兽药生产企业可以抓住市场机遇, 将长期的技术积累产品化, 迅速占领市场, 取得先行者优势 围绕基因工程疫苗 联合疫苗 动物疫病新型疫苗持续开展领先水平的研发是未来巩固提升核心竞争力的重要路径 总 体上看, 研发能力和产业化水平是决定兽药企业成长的关键性因素, 越来越多的企业开始加大对技术转化方面的投入 2) 政府招标苗总体向市场苗过渡 ( 市场需求主体变化 ) 目前我国主要的强制免疫招标的疫苗有口蹄疫, 禽流感, 猪蓝耳病和猪瘟, 以及在西藏 新疆 新疆生产建设兵团等地区对羊实施小反刍兽疫免疫 强免疫苗占整个生物制品市场的 68.47%, 猪用市场强免苗占到了整个猪用疫苗的 83.27%, 禽用强免苗占据了禽用市场的 48.16%, 禽用疫苗市场化程度较大 我国强制免疫疫苗虽然充分体现了国家政策对畜牧业的扶持, 有利于减轻农民的负担, 政府招标采购体制在历史上起到积极作用, 但是随着规模化养殖比例的不断提高, 强制免疫疫苗也有不少弊端 : a. 强制免疫疫苗价格持续降低, 使得生产企业利润减少, 产品品质无法保障 近几年来由于强制免疫疫苗是政府统一招标, 每年进入的招标的企业通过价格战来争取中标, 这使得生产企业的利润越来越薄, 产品品质无法得到保障, 大型规模养殖场倾向于购买市场疫苗 b. 规模化养殖户对防疫更加重视, 强制疫苗无法满足需求, 从而造成浪费 规模化养殖, 特别是高密度养殖, 提高了禽畜的疫病传染几率, 一旦出现某一只动物感染疫病, 其他动物都必须扑杀或者接种疫苗, 对养殖户 ( 企业 ) 的经济效益造成严重的影响, 因此规模化养殖户的防疫意识远比散养户强, 而且愿意花钱买市场疫苗 据我们草根调研, 国家强制免疫疫苗是免费发放, 政府招标疫苗因为竞标价格低, 品质往往会打折扣, 有时 8

9 在运输 存放不当导致疫苗变质导致无效 有时还出现养殖户不打疫苗还无疫情, 打上疫苗反而出现疫情导致大量死亡的情况 尤其是规模化养殖户更是宁可自己花钱采购品质有保证的疫苗, 也不愿用政府招标疫苗. 因为一旦出现重大疫情, 规模化养殖户的经济效益将受到严重影响 3) 优质优价是大势所趋 ( 品质 价格升级 ) 政府招标苗要求提升品质 从 2013 年 9 月 1 日起, 国家强制免疫应用口蹄疫疫苗将逐步 执行新的疫苗质量标准 主要内容包括, 新生产的口蹄疫灭活疫苗及合成肽疫苗效力检 验标准由每头份 3PD50 提高到 6PD50; 新生产的口蹄疫灭活疫苗内毒素每头份疫苗不超 过 50EU 口蹄疫灭活疫苗总蛋白检测参数分两个阶段实施, 自 2014 年 1 月 1 日起, 对总蛋白含量实施不定期抽样检测, 并公开检测结果 ( 广东省动物疾病预防中心公布了 2013 年广东省 2013 年畜禽招标苗效价数据 其中金宇集团在口蹄疫 高效苗 中免疫效果最 好, 抗体合格率达到 97.37%, 而第二名为 65%, 第三名为 50%); 2015 年 1 月 1 日起, 总蛋白含量每 ML 疫苗不高于 500ug 4) 行业面临产业整合 兽药行业研发新品 工艺提升周期长, 资金投入大, 研发产品转化周期长 目前, 与科 研院所进行项目合作开发是国内企业重要的研发模式之一 技术合作项目周期长, 一般为期 2 至 3 年, 合作方已获得 新兽药注册证书 的项目一般在 1 年左右 如果采用自 主研发方式研发, 企业研发成功取得 新兽药注册证书 后, 为新产品申请生产批文所 需时间仍超过 3 个月 2) 工艺提升需要时间 : 新型佐剂和高效纯化抗原是研发重点, 国内外动保企业的差距在此 ( 疫苗品质与制造工艺有很大关系 ) 国外兽药生物制品行业 的发展历程表明, 产业整合并购是企业成长的重要路径 表 3:2011 年注册新食用动物用兽药所需的平均时间 欧洲 美国 兽用药物制剂 1.7 年 9.4 年 兽用生物制品 1.5 年 2.8 年 除寄生虫剂 2.0 年 6.0 年 数据来源 : 公开资料安信证券研究中心 国外动保行业的发展历程表明, 产业整合并购是企业成长的重要路径 硕腾成长史表明 : 并购合作是硕腾成长中的重要主题, 目标 : 整合优质研发资源, 聚集优秀技术专家兽医 团队, 丰富公司产品线 当前国内外产业融合正当时 : 当前国际动保龙头仍在进入产业并购整合 如 Elanco( 礼来 ) 在过去 5 年间投入 10 亿美金, 收购 5 个公司及拓展 5 个新领域, 实现了年增长 25% 的成绩 ;2014 年 2 月 24 日,Elanco 宣布收购德国的 Lohamnn SE( 罗曼动物保健 ) 公司, 该公司 为家禽疫苗供应的全球领导者, 同时也销售各种饲料添加剂 这项收购的达成, 将 使 Elanco 成为家禽领域的全球领导者, 巩固其疫苗的市场地位, 拓宽其全球产品的供应品类, 并显著增强 Elanco 公司的疫苗制造能力 国际动保龙头加快进入中国, 如法国诗华与金宇集团的产品合作 美国礼来战略投 资中国动保等 ( 用研发工艺换市场 ) 动物疫苗属于生物安全范畴 十八大以来, 国家高度重视各种安全 预计未来在动 物疫苗研发生产中, 民族企业将起主导作用 9

10 表 4: 国际动保行业大型并购事件 时间 事件 2005 年 6 月诗华 (CEVA) 收购德国的罗曼动物保健品公司旗下的博门 (Biomune) 2006 年 11 月美国辉瑞制药有限公司宣布收购 Embrex 农业生物科技公司 2007 年 3 月 2009 年 1 月 2009 年 7 月 2009 年 9 月 先灵葆雅合并英特威, 从 2007 年开始更名为美国英特威先灵葆雅动物保 健公司 辉瑞制药 (Pfizer) 宣布以 680 亿美元收购惠氏 (Wyth), 惠氏旗下富道公司的动物保健业务疫病转移 赛诺菲安万特公司以 40 亿美元现金收购与美国医药亿头默沙东合资企业 梅里亚 (Meria) 的股权 辉瑞将向德国制药商勃林格殷格翰 (Boehringeringelheim) 出售从惠氏收 购的富道业务 2009 年 10 月美国制药巨头默沙东以 411 亿美元收购英特威先灵葆雅 2010 年 3 月 2011 年 3 月 赛诺菲安万特旗下动物保健企业梅里亚与默克旗下动物保健公司英特威 / 先灵葆雅宣布合资意向 默克和赛诺菲安万特宣布, 双方一致同意终止旗下动物保健企业梅里亚与 英特威 / 先灵葆雅合资成立动物保健企业协议 2014 年 2 月 Elance( 礼来 ) 收购罗曼动物保健公司 数据来源 : 网络公开资料安信证券研究中心 3. 公司竞争优势分析 3.1. 研发实力行业领先, 系列研发布局和即将投向市场的新产品为公司后续发展提供强力支撑 基于公司拥有强大的科技创新平台 完善的创新体系和高强度的研发投入, 公司产品 与技术研发领先地位得到进一步巩固与强化 截至 2015 年 6 月 30 日, 公司累计申请发 明专利 322 项, 取得发明专利授权 70 项, 获得国家级新兽药证书 21 项, 多项重点研发产品进入新兽药注册阶段或处于临床试验阶段 ; 公司正主持承担国家 863 计划项目 河 南省重大专项等项目 ; 一批处于国内外前沿的重点研发项目不断取得新的研究进展 : 在 禽用疫苗研发方面, 公司已经获得新兽药证书的禽流感 (H9 亚型 ) 灭活疫苗 (SZ 株 ) 和即将获得新兽药证书的鸡新城疫 (LaSota 株 ) 传染性支气管炎 (M41 株 ) 禽流感 (H9N2 亚型,Re-9 株 ) 三联基因工程疫苗, 鸡新城疫 传染性支气管炎 禽流感 (H9 亚型 ) 传染性法氏囊病四联基因工程疫苗, 将共同推动公司禽用疫苗系列产品的升级 换代 ; 在猪用疫苗研发方面, 公司研发的猪圆环病毒 2 型基因工程疫苗 ( 大肠杆菌源 ), 猪圆环病毒 2 型 支原体二联灭活疫苗, 猪伪狂犬基因工程疫苗等新产品即将完成临床 试验或已进入新兽药注册阶段, 该系列产品上市后将会进一步引领我国猪用疫苗的发展 并强化公司在猪用市场疫苗方面的领先地位 ; 在宠物 皮毛动物疫苗及诊断试剂研发布局方面, 公司与中国军事医学院合作研发的狂犬病灭活疫苗即将进行新兽药注册申请, 公司与合作方联合开发的兔病毒性出血基因工程亚单位疫苗及三联疫苗研发进展良好, 公司新一代高通量 快速诊断技术与试剂产品研发陆续取得新的进展, 上述新产品的研 发布局将支撑公司品类发展战略的落地, 为公司后续发展的谋篇布局形成了良好开端 10

11 图 14: 年公司研发投入及占收入比重 公司研发投入 ( 万元 ) 占收入比重 (%) % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 表 5: 公司领先技术水平获得国家有关部门认可 时间 事件 2008 年 7 月国家人力资源与社会保障部批准公司设立博士后科研工作站 2009 年 10 月 国家科技部批准组建国家兽用药品工程技术研究中心, 于 2014 年 1 月通过科技部组织验收 2010 年 8 月河南省科技厅批准公司设立河南省兽用药品开发院士工作站 2012 年 10 月 公司技术研发中心被国家发展与改革委员会 科技部 财政部 海关总署 国家税务总局认定为国家认定企业技术中心 公司把高等院校 科研院的实验室研究与企业内中期产业化应用研究及后期工程技术研 究进行有机结合, 优势互补, 建立产学研的合作机制, 与中国科学院微生物研究所 中国农业科学院哈尔滨兽医研究所 中国农业大学等国内外科研机构和高等院校在兽用疫 苗等方面建立了长期稳定的技术合作关系 由于公司长期以来产品研发实力, 公司陆续有新产品上市并迅速占领市场, 公司多项主导产品市场份额占领细分市场的主导地位, 其中主要产品新 - 支 - 流三联灭活疫苗 鸡法氏 囊病精制蛋黄抗体 鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体市场占有率排名细分市场第一 表 6: 公司主要科技成果奖 序号科技成果奖类别获奖项目颁发单位 1 国家科技进步奖二等奖 禽用浓缩灭活联苗的研究和应用 国务院 2 国家科技进步奖二等 奖 猪鸡病原细菌耐药性研究及其在安全高效新兽药研制中 的应用 国务院 3 科学技术颈部二等奖 猪圆环病毒病防控技术研究 与应用 教育部 4 河南省科技进步奖一等奖 禽流感 H9 亚型三联 四联灭活疫苗的研制及应用 河南省人民政府 5 河南省科技进步奖二等奖 猪用三种重要疫苗毒培养关键技术研究及疫苗开发 河南省人民政府 6 河南省科技进步奖二等奖 半合成头孢类动物专用抗生素原料药及新型制剂的研究 河南省人民政府 11

12 应用 7 河南省科技进步二等 奖 盐酸沙拉沙星合成及应用 河南省人民政府 8 河南省科技进步奖三 等奖 动物专用抗生素头孢噻呋研制和应用 河南省人民政府 9 河南省科技进步奖三等奖 腹水净饮水剂的研制和应用 河南省人民政府 10 河南省科技进步奖三 等奖 鸡病清散剂的研制与开发应用 河南省科技进步奖评审委员会 表 7:2013 年公司主要产品市场份额情况 产品名称市场份额市场排名 猪圆环病毒 2 型灭活疫苗 12.13% 3 高致病性猪蓝耳病灭活疫苗 2.86% 12 高致病性猪蓝耳病活疫苗 12.24% 2 新支流三联灭活疫苗 19.51% 1 新支减流四联灭活疫苗 25.42% 1 鸡新支减三联灭活疫苗 9.26% 3 鸡法氏囊兵精制蛋黄抗体 89.77% 1 鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体 89.00% 发挥国家兽用药品工程技术研究中心公共技术平台职能, 积极探索 互联网 + 联合研发 受托研发 技术转让, 搭建国际知识产权交易平台, 形成新的盈利模块 科技部批准依托公司组建的国家兽用药品工程技术研究中心系行业公共技术平台, 负有引领行业产业技术发展并为行业提供技术支撑的职能, 通过十余年的研发沉淀, 已 取得一批富有竞争力的专利技术 专有技术 技术秘密等核心知识产权, 并成为支撑新 兽药开发知识产权的重要组成部分, 基于国家兽用药品工程技术中心职能定位和技术优势, 公司开展的联合研发 受托研发 技术转让已取得良好进展, 随着国家兽用药品工 程技术研究中心在关键共性技术方面的不断突破和专有技术的成熟度提高, 后续知识产 权贸易潜力巨大, 在为行业前沿技术发展做出贡献的同时, 将为公司带来新的利润增长点, 并形成独具特色的新盈利模块 工信部发布的贯彻落实 深入实施国家知识产权战略行动计划 ( 年 ) 实施方案明确提出 : 围绕 互联网 + 的重点领域与关键环节, 加强知识产权创造 实施 与转化, 提升产业知识产权运用能力, 鼓励创建市场化运作的产业知识产权服务平台, 推动市场主体积极开展知识产权许可 交易 上述政策背景为公司开展知识产权贸易及相关平台建设提供了良好契机 目前我国兽药企业 高校 科研院所各自独立开展研发 工作, 存在研发过程相对封闭 分散的现状, 随着互联网技术 大数据应用到各个领域, 借助互联网开展互补性研究成果的信息交换与有效利用使协同创新 集成创新更有效率 的进行成为可能, 基于上述因素考虑, 公司计划建立国际生物医药知识产权贸易平台 集橙网, 拟开展联合研发 委托研发 技术转让等知识产权交易 集橙网将整合生物医 药领域研发及产业化过程中各个环节需求, 致力于打造国际生物医药知识产权交易的专 业服务平台 12

13 3.3. 产品结构优势提高公司市场竞争优势 公司是目前我国国内兽药行业少数的主要畜禽疫病防控产品种类较为齐全的企业之一 公司产品品种覆盖猪用疫苗 禽用疫苗 禽用抗体 冻干粉针剂 粉针剂 大小容量注 射剂 片剂 口服溶液剂 颗粒剂等多系列产品 公司以市场为导向优化产品结构, 相 继开发能够打破进口产品垄断地位以及填补国际空白的新型疫苗产品, 如禽流感 (H9) 三联 四联灭活疫苗 猪圆环病毒 2 型灭活疫苗 动物专用抗生素原料药等 公司强力 推进的基因工程疫苗等新型疫苗研发将进一步奠定新优势 公司多样化创新性产品结构 能够满足养殖户多样化 差异化的需求, 从而提升公司产品的市场占有率 3.4. 多渠道营销体系与品牌营销相结合 公司下设猪苗事业部 禽苗事业部 政府采购部和化药事业部负责各大业务大区的产品推广和销售, 通过直销和经销相结合的营销渠道打造产品迅速推广的营销体系 营销渠 道分为经销商销售 政府招标采购和大集团直销 公司在各省 直辖市建立了长期战略合作经销商关系, 为公司产品迅速打入市场, 企业文化 品牌的推广以及市场定位打下 完善的网络基础以及推广平台 大集团直销是公司近年对大型养殖集团 规模化养殖场 的出现重点发展起来的销售模式, 通过直接对大集团客户提供服务与产品, 减少销售渠 道中间环节, 也有利于公司及时掌握市场需求动态 普莱柯生物 是行业内 高品质 高技术 高附加值值 的高端代表性品牌之一 4. 募投项目分析 公司首次公开发行拟向社会公开发行人民币普通股不超过 4,000 万股, 占发行后总股本的 25.00%, 实际募集资金扣除发行费用后的净额为 56, 万元, 全部用于公司的主营业务相关项目及主营业务发展所需的营运资金 募集资金使用情况分四方面进行 : 1 动物疫苗产业化建设项目 2 技术研发中心建设项目 3 营销服务体系升级与公司信息化建设项目 4 补充流动资金 本次募集资金用途具体情况如下 表 8: 公司募投项目和资金使用计划 序号项目类型总投资额 ( 万元 ) 1 动物疫苗产业化技术改造项目 27,562 2 市场化技术服务体系项目 6,300 3 营销服务体系升级与公司信息化建设目 7,255 4 补充流动资金 16,000 合计 57,117 动物疫苗产业化建设项目 该项目是在公司已经拥有的动物疫苗生产工艺的基础上, 进一步扩充公司动物疫苗的产能, 并丰富公司现有疫苗产品线的重要生产性投资项目 本 项目的投资包括两类主要综合性生产车间的建设 : 一是灭活疫苗综合车间, 具体包括细 胞毒灭活疫苗车间 组织毒灭活疫苗车间和细菌灭活疫苗车间及相关生产线建设, 拟安排灭活疫苗产品生产 ; 二是活疫苗综合车间, 具体包括细胞毒活疫苗车间 组织毒活疫 苗车间和鸡马立克氏病活疫苗车间及相关生产线建设, 拟安排活疫苗产品生产 该项目 的投资建设能够进一步强化公司在兽用生物制品方面的生产能力, 带动公司业务的快速 13

14 发展 表 9: 动物疫苗产业化建设项目新增产值情况 序号产品生产线预产值 ( 万元 ) 1 细胞毒灭活疫苗车间 15,550 2 组织毒灭活疫苗车间 10,030 3 细菌灭活疫苗车间 2,240 4 细胞毒活疫苗车间 8,090 5 组织毒活疫苗车间 3,900 6 鸡马立克氏病活疫苗车间 4,800 该动物疫苗产业化建设项目项目总投资 27,562 万元, 目前已经开始投入建设, 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司已投入项目资金 1, 万元 技术研发中心建设项目 该项目的目的是为公司建设完备的技术研发体系和软硬件基础设施作基础 技术研发中心以平台的方式为公司开展重大的公益技术和产业共性技术的 研究 开发和应用, 如 : 兽用生物制品 兽药高新制剂 多层次中兽药 高效低毒动物 专用抗生素化学合成原料药四个方面的技术创新和产品研发平台, 技术引进和成果转化 平台 技术服务支持平台等, 有助于快速提升公司核心竞争力, 巩固和强化公司在科技创新方面的领先地位 表 10: 技术研发中心项目 技术研发目标 兽用生物制品研究所 实施方案 内设禽病病毒与疫苗研究室 猪病病毒与疫苗研究室 宠物与皮毛动物疫苗研究室 菌苗研究室 分子生物学实验室 治疗 性生物制品研究室 悬浮培养研究室 种毒与细胞保藏室等研 究室, 主要进行新型疫苗及抗体的开发与研究 高新制剂研究所 以抗菌药物为主, 围绕缓释 控释等高新制剂技术进行研究, 并最终实现技术成果的产业化 ; 通过开展晶型 固体分散技术 工艺技术和辅料应用技术等技术的研究, 实现提高药物生物利 用度和产品质量的目的, 并最终实现技术成果的产业化 中兽药研究所 化学合成研究所 动物实验研究中心与质量控制研究中心 围绕中兽药提取物制剂 多层次复合制剂 中西药复方制剂 抗耐药菌耐药抑制剂等方面进行技术开发 ; 解决提取过程的分离纯化问题和中西复方容易出现的组方难题, 利用指纹图谱确 立中药质量标准定量问题, 并最终实现技术成果的产业化 围绕新一代动物专用高效 低毒 低残留 β- 内酰胺类 喹诺 酮类 大环内酯类等新结构药物进行研发与开发, 并实现技术成果产业化 ; 强化对合成工艺的研究, 在半合成技术 催化剂 应用技术等方面不断取得突破 主要从事疫苗开发过程中的种毒免疫原性研究 ; 中间试制产品 的效力研究 安全性研究和产品质量标准控制研究 ; 化学药物 开发过程中的药理研究 毒理研究和质量标准控制研究 项目总投资 6,300 万元, 其中建筑工程投入 ( 包括研发楼和实验动物房 )4,031 万元 技术研发中心建设项目主体工程已经基本完工并开始投入使用, 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司已投入项目资金 6, 万元 营销服务体系升级与公司信息化建设项目 公司拟对总部销售中心进行升级建设, 实现 技术服务对产品售前 售中 售后的全流程的全区域覆盖, 切实强化公司营销中心的管 理与服务职能 进一步提升区域营销技术服务水平 通过信息化手段提高公司综合管理与运营能力 该项目将进一步建立完整的高水平的 ERP 系统 OA 系统, 分阶段搭建信 息化管理架构, 以信息化手段支撑公司运营更有效率 14

15 该项目的总投资 7,255 万元, 建设周期 2 年, 其中, 总部营销中心升级及营销技术服务网 点建设投入 5,381 万元, 信息化与商业智能化建设投入 1,874 万元 5. 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2015 年 年净利润分别为 1.90/2.58/3.48 亿, 增速分别为 35.1% 35.9% 35.2%; 给予买入 -A 的投资评级 6. 风险提示 销量不达预期 15

16 财务报表预测和估值数据汇总 (2015 年 08 月 19 日 ) 利润表 财务指标 ( 百万元 ) E 2016E 2017E ( 百万元 ) E 2016E 2017E 营业收入 成长性 减 : 营业成本 营业收入增长率 13.1% 0.8% 20.1% 28.2% 32.5% 营业税费 营业利润增长率 19.1% -6.8% 32.6% 37.5% 37.6% 销售费用 净利润增长率 26.0% -13.9% 35.1% 35.9% 35.2% 管理费用 EBITDA 增长率 15.2% -3.2% 26.0% 32.4% 33.9% 财务费用 EBIT 增长率 16.3% -7.5% 32.3% 37.0% 37.4% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 15.3% -8.4% 33.9% 37.0% 37.4% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 32.0% 1.7% 6.1% -5.6% 1.0% 投资和汇兑收益 净资产增长率 37.0% 13.3% 33.6% 28.2% 29.7% 营业利润 加 : 营业外净收支 利润率 利润总额 毛利率 73.6% 75.0% 73.3% 75.7% 76.0% 减 : 所得税 营业利润率 35.8% 33.1% 36.6% 39.3% 40.8% 净利润 净利润率 34.5% 29.5% 33.2% 35.2% 35.9% EBITDA/ 营业收入 41.0% 39.3% 41.3% 42.6% 43.1% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 35.7% 32.8% 36.1% 38.6% 40.0% E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 ,054.6 固定资产周转天数 交易性金融资产 流动营业资本周转天数 应收帐款 流动资产周转天数 应收票据 应收帐款周转天数 预付帐款 存货周转天数 存货 总资产周转天数 其他流动资产 投资资本周转天数 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 27.0% 20.5% 20.8% 22.0% 22.9% 投资性房地产 ROA 22.3% 16.7% 18.1% 18.7% 19.9% 固定资产 ROIC 43.7% 30.4% 40.0% 51.6% 75.1% 在建工程 费用率 无形资产 销售费用率 20.5% 22.5% 21.0% 21.0% 20.0% 其他非流动资产 管理费用率 16.0% 18.5% 15.0% 15.0% 15.0% 资产总额 , , ,752.0 财务费用率 -0.1% -0.3% -0.4% -0.6% -0.7% 短期债务 三费 / 营业收入 36.5% 40.6% 35.6% 35.4% 34.3% 应付帐款 偿债能力 应付票据 资产负债率 17.4% 18.4% 12.6% 15.0% 13.3% 其他流动负债 负债权益比 21.1% 22.5% 14.4% 17.6% 15.4% 长期借款 流动比率 其他非流动负债 速动比率 负债总额 利息保障倍数 少数股东权益 分红指标 股本 DPS( 元 ) 留存收益 , ,358.6 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 , ,518.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 E 2016E 2017E E 2016E 2017E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资损失 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 16.5% 35.4% 13.6% 16.5% 35.4% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 16

17 公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 吴立声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但 不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情 况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 17

18 Tabl e_sale s 销售联系人 上海联系人孟硕丰 mengsf@essence.com.cn 侯海霞 houhx@essence.com.cn 梁涛 liangtao@essence.com.cn 潘艳 panyan@essence.com.cn 朱贤 zhuxian@essence.com.cn 许敏 xumin@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 wenpeng@essence.com.cn 李倩 liqian1@essence.com.cn 周蓉 zhourong@essence.com.cn 张莹 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 huzhen@essence.com.cn 范洪群 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 menghl@essence.com.cn 张青 zhangqing2@essence.com.cn 邓欣 dengxin@essence.com.cn Table_Ad dres s 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市 地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :