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榕琨钮
7 years ago
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2 评级主体主体信用等级评级展望概况数据航天时代电子技术股份有限公司 AA 稳定航天电子总资产 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 含少数股东权益 )( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司 2010~2012 年财务报表均按新会计准则编制分析师项目负责人汪晓星 xxwang@ccxi.com.cn 项目组成员葛飞 fge@ccxi.com.cn 电话 :(010) 传真 :(010) 年 2 月 22 日基本观点中诚信国际评定航天时代电子技术股份有限公司 ( 以下简称航天电子或公司 ) 主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定中诚信国际肯定了航天电子在航天电子产品领域的技术优势领先的市场地位以及作为中国航天时代电子公司 ( 以下简称航天时代公司 ) 唯一的上市平台, 得到中国航天科技集团公司 ( 以下简称航天科技集团, 航天时代电子公司的全资股东 ) 有力的支持同时, 中诚信国际关注到行业竞争加剧公司航天军用产品主业毛利率不断下降和军品回款周期较长等因素对公司信用状况的影响优势有利的外部环境航天科技工业在维护国家安全提高武器装备技术水平方面发挥了十分重要的作用, 随着我国国民经济的快速发展, 国防现代化建设投入的加强, 航天产业将保持持续稳定的增长航天科技集团实力雄厚, 对公司支持力度很强中国航天科技集团公司是在中国航天工业总公司所属的部分企事业单位的基础上组建成立的国有特大型企业, 其航天产品在军用航天领域具有垄断地位, 未来将为公司业务板块整合提供有力支持航天电子产品市场稳定, 具有一定垄断优势公司依靠可靠的产品质量及时的供货和系统的服务, 已和客户形成了长期稳定的配套关系, 其军品始终保持在航天电子产品领域的领先地位, 具有一定的垄断优势技术方面突出优势支撑公司持续发展公司在多种航天电子专用产品生产方面具有突出技术优势, 并具有特种系统级高端产品设计生产能力, 近年来公司技术研发不断取得突破, 为其未来发展提供了有力保障关注航天军用产品主业毛利率不断下降受军品市场逐渐放开, 采购成本人工成本上升和产品价格受国家严格管控的影响,2010~2012 年公司航天军用产品主业毛利率分别为 28.35% 25.87% 和 25.14%, 呈现不断下降的趋势军品客户付款期长, 影响公司资金使用效率公司部分军品订单交付周期长, 尽管坏账风险小, 但较长的回款时间影响公司经营现金流及资金利用效率 2

3 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 公司概况航天电子 ( 股票代码 :600879) 成立于 1986 年 11 月自 1999 年重组上市以来, 经历五次资产重组, 不断被注入优良航天资产, 逐渐成为中国航天科技集团公司旗下专业从事航天电子测控航天电子对抗航天制导航天电子元器件的高科技上市公司, 截至 2012 年末, 公司注册资本为 61, 万元目前, 航天电子拥有北京时代民芯科技有限公司 ( 以下简称民芯公司 ) 航天长征火箭技术有限公司 ( 以下简称航天技术公司 ) 北京市普利门电子科技有限公司 ( 以下简称普利门公司 ) 和北京航天光华电子技术有限公司 ( 以下简称光华公司 ) 等十二家控股子公司公司航天高科技产品主要包括航天与运载火箭配套装备计算机技术及软硬件电子测量与自动控制新材料通信产品记录设备仪器仪表卫星导航与卫星应用技术及产品卫星电视接收和有线电视产品等产品的技术开发生产销售技术转让咨询等服务 ; 除此之外, 公司还经营进料加工和三来一补业务, 承揽电子系统的电磁兼容和环境试验截至 2012 年底, 公司总资产亿元, 所有者权益亿元, 资产负债率 52.79%;2012 年, 公司实现营业总收入亿元, 净利润 2.09 亿元, 经营活动净现金流亿元宏观经济与政策环境 2012 年, 世界经济仍未走出衰退的阴霾, 欧债危机日趋恶化, 美国经济复苏陷于停滞, 中国经济增速趋缓加剧在经历了自 2011 年以来连续七个季度回落之后,2012 年 4 季度, 中国经济增速出现了企稳回升, 升至 7.9%, 扭转了之前持续下滑的局面同时,2012 年中国全年国内生产总值首次突破 50 万亿元, 达 519,322 亿元, 但是 7.8% 的经济增速也创下了 11 年来的最低水平尽管增速跌破 8, 但中国经济仍在较快的运行区间, 短期内经济增速下滑并未超出预期, 长远来看, 如何顺利实现经济成功转型仍是关键图 1:2006~2012 年中国季度 GDP 及增长率资料来源 : 国家统计局 2012 年, 货币政策由偏紧转为相对宽松, 随着 CPI 走弱和通胀大幅回落, 经济下行的压力凸显, 政策由控通胀逐渐转向稳增长各地相继推出了一揽子刺激经济的计划, 地方政府担当起本轮稳增长的重任央行先后三次下调存款准备金率, 两次降息受此影响, 货币市场利率也呈现出总体稳中有降的趋势近来, 随着经济下行压力加大和风险加剧, 管理层从对通胀的担忧转向了对经济减缓的关注 2012 年 12 月, 中央经济工作会议提出了 2013 年经济工作的六项任务, 其中首要任务是加强和改善宏观调控, 促进经济持续健康发展要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 充分发挥逆周期调节和推动结构调整的作用实施积极的财政政策, 要结合税制改革完善结构性减税政策中诚信国际认为,2013 年的中国经济仍将在结构调整和政策稳中求进中筑底徘徊, 但转入 7%~8% 的中速通道将是大概率事件, 迈向中长期中速增长,2013 年或成为节点未来管理层更看重增长质量, 看淡规模扩张和增速, 城镇化将成为新一轮拉动内需的引擎 2013 年, 中国经济将会面临更加复杂和严峻的形势管理层将会面临若干政策目标的冲突, 因此政策既有灵活性也有不确定性中诚信国际认为,2013 年的货币政策维持稳健基调, 这意味着, 总体信贷环境将相对宽松, 预调微调将进一步加码预计,2013 年经济形势略有回升但不会太明显如果宏观经济形势继续走弱, 央行或再次下调存款准备金比率一到两次, 而目前降息的必要性有所降低预计积极财政政策将继续推 4

5 行, 各地在稳增长的基调下, 将会通过财税政策刺激经济增长, 加大固定资产投资和基建力度 2013 年, 财政政策对保障房的支持, 内需的拉动, 包括结构性减税以及营改增等税制改革将有实质性的推动行业与区域经济环境国防科技工业行业概况国防科技工业作为国家战略性产业, 是国防现代化建设的重要基础, 是武器装备研制生产的骨干力量, 是国家先进装备制造业的重要组成部分和国家科技创新体系的重要力量我国国防科技工业涵盖核工业航天航空船舶兵器军工电子六大行业, 包括若干参与国防科技建设或为国防科技工业进行产品配套的企业, 拥有一大批企事业单位和数十万科研人员, 自主研制了多项先进武器装备, 经济总量不断壮大中国国防科技工业由国家主导, 国防科技工业的发展依赖国家国防投入的支持近年来, 中国国防投入保持稳步增长的态势,2010~2012 年, 中国国防费总额分别为 5,321 亿元 6,011 亿元和 6,703 亿元, 同比分别增长 10.70% 12.96% 和 11.51% 图 2: 中国国防费开支及增长情况 8000 亿元 25.00% % % % % % 国防费增长率资料来源 : 中国国防白皮书中诚信国际在国防投入稳步增长的带动下, 我国军工经济景气度持续向好根据国防科学技术工业局的规划, 十二五期间, 军工经济年均增长率将维持在 15% 以上公司作为以航天军用产品为主业的上市公司, 未来发展环境良好行业政策为了改变国防科技工业长期以来依赖国家投入军民分离的科技管理和经营体制, 我国对国防科技工业发展提出了新的规划目标, 产业结构优化升级军民结合寓军于民的发展思路更为突出 2007 年 2 月和 8 月, 国防科工委分别颁布了国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见和非公有制经济参与国防科技工业建设指南, 允许鼓励支持非公有制经济参与国防科技工业建设 2010 年, 国家工业和信息化部总装备部根据武器装备科研生产许可管理条例, 公布施行武器装备科研生产许可实施办法, 同时印发国防科技工业社会投资领域指导目录进一步规范各类经济主体参与武器装备科研生产和任务竞争, 推进军工企业投资主体多元化目前, 取得武器装备科研生产许可的民用工业企业已占许可单位总数的三分之二总体来看, 在寓军于民军民结合的政策导向下, 军品业务已不再是军工企业单一和孤立的业务支撑, 军工企业正成为由军品业务和民品业务双轮驱动的新型经营实体 ; 同时, 民口企事业单位也开始加入军用产品的生产行列, 军品领域的竞争程度正在逐步提高航天科技工业航天科技工业是强大国防力量的重要组成部分, 是维护国家安全和领土完整提高武器装备技术水平的重要力量我国航天科技工业主要包括载人航天月球探测卫星导航定位运载火箭生产与发射等领域具体看, 载人航天方面, 我国载人航天工程实施遵循三步走战略,2008 年 9 月神舟七号飞船任务的圆满完成, 标志我国载人航天工程进入第二步实施阶段 2011 年下半年我国分别发射了天宫一号目标飞行器和神舟八号飞船, 并实现了首次空间交会对接 2012 年 6 月, 神舟九号飞船搭载 3 名宇航员, 与天宫一号成功交会对接, 顺利完成了首次载人空间交会对接任务对月探测方面, 我国月球探测工程 ( 嫦娥工程 ) 也分为三期实施, 概括为绕落回 2007 年 11 月, 嫦娥一号卫星发射成功标志着我国探月工程一期圆满成功, 目前探月工程二 5

6 期正在进行中, 主要目标是实现月球软着陆探测与月面巡视勘察 2010 年, 嫦娥二号卫星发射成功, 为 2013 年嫦娥三号软着陆月球做出了准备对地观测系统建设及卫星导航定位方面, 目前我国自行研制的卫星导航定位系统北斗卫星导航系统已经发射了 16 颗导航卫星, 形成了覆盖亚太大部分地区的服务能力预计 2020 年左右将形成由 30 多颗卫星组成的卫星导航定位系统, 实现全球定位 ; 在新一代大运载火箭方面, 我国计划从 2011 年起, 用 6 到 8 年时间完成五米直径运载火箭的研制, 该运载火箭具有无污染低成本高可靠任务适应性强等特点, 其近地轨道运载能力覆盖十到二十五吨, 地球同步转移轨道运载能力覆盖六至十四吨, 可较好满足中国航天事业后续发展需要在航天产业尤其是卫星产业较快发展的带动下, 我国火箭发射数量一直位居世界前列 2012 年, 全世界共进行了 74 次航天发射, 其中中国发射 19 次, 仅次于俄罗斯的 28 次 ; 在 2012 年的航天发射活动中, 俄罗斯失败 2 次, 美国失败 0.5 次 ( 一箭双星其中一颗卫星未进入预定轨道 ), 中国全部成功中国已具备世界一流发达国家的火箭发射能力和发射成功率表 1:2011~2012 年全球主要国家火箭发射次数国家发射次数失败次数俄罗斯中国美国 * 全球 * 注 : 指搭载的两颗卫星中的一颗未进入预定轨道资料来源 : 中国运载火箭技术研究院十二五期间, 中国将加强航天工业基础能力建设, 超前部署前沿技术研究, 继续实施载人航天月球探测高分辨率对地观测系统卫星导航定位系统新一代运载火箭等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目, 统筹建设空间基础设施, 促进卫星及应用产业发展, 深入开展空间科学研究中国航天产业将面临较好的发展机遇竞争及抗风险能力股东实力雄厚支持力度很强中国航天科技集团公司是在中国航天工业总公司所属的部分企事业单位的基础上组建成立的, 是国资委直属的国有特大型企业目前, 航天科技集团下辖 8 大科研生产联合体 14 家专业公司和若干直属单位, 直接或间接控制 6 家 A 股上市公司和 3 家 H 股上市公司, 总体资产质量优良经费充足利润丰厚, 但产业化前景尚远, 民品业务实力相对薄弱表 2: 航天科技集团旗下上市公司及相应业务内容公司简称类型主营产品类型中国卫星 (600118) 航天机电 (600151) 航天动力 (600343) 航天电子 (600879) 四维图新 (002405) A 股 A 股 A 股 A 股小卫星制造及卫星应用新能源发动机设备空调器具电气仪器仪表风泵机械等低压电器电子测量仪器及元器件总资产 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) A 股导航电子地图乐凯胶片 (600135) A 彩色胶片膜类产股品航天控股注塑产品液晶显 H 股 (00031) 示器线路板亚太卫星提供卫星转发器容 H 股 (01045) 量和卫星电讯服务航天万源 H 股风力发电相关产品 (01185) 资料来源 : 中诚信国际整理 ( 港币 ) ( 港币 ) ( 港币 ) ( 港币 ) 7.58 ( 港币 ) 4.06 ( 港币 ) 航天科技集团的业务以弹箭星船为主, 主要承担我国运载火箭系统各类主要卫星载人航天工程中的飞船系统以及深空探测器的研制和发射工作, 业务可划分为四大板块, 一是宇航系统 ; 二是导弹武器系统 ; 三是航天技术应用产业 ; 四是航天服务业航天科技集团具有研制各类卫星的能力, 基本垄断了我国卫星研制业务, 卫星的技术水平应用水平以及长寿命高可靠性逐步达到国际先进水平, 且在卫星发射数量和发射能力上已使我 6

7 国成为全球第二大国家中国航天科技集团公司研制生产了从近程到远程洲际, 从液体到固体, 从陆上到水下, 从固定发射到机动发射的完整配套的导弹武器系列, 在卫星应用信息技术新材料与新能源航天特种技术应用特种车辆及零部件空间生物等重点领域已形成了一批具有国际较高知名度的产品随着航天技术应用产业的快速发展, 航天科技集团的宇航和防务业务始终保持稳定增长随着航天产业从科研向产业化方向转型, 航天科技集团提出到 2015 年在宇航系统导弹武器系统航天技术应用产业航天服务业领域达到世界先进水平, 总收入达到 2,500 亿元 ; 打造 7 个数百亿元规模的大型科研生产联合体, 形成 10 个左右主营业务收入过百亿元的公司 ; 国际化业务快速增长, 整星出口占国际商业卫星市场的 10% 左右, 商业发射服务占国际市场 15% 左右, 航天技术应用产业的产品出口额占业务收入的 20% 左右 ; 建设成为具有国际竞争力的国际一流大型航天企业公司作为第一大股东航天时代公司 ( 由原中国航天电子基础技术研究院航天时代仪器公司中国航天导航技术研究院及其所属的厂所及中国运载火箭技术研究院中国空间技术研究院所属部分厂所的 15 家企事业单位调整组建而成的大型国有企业, 为航天科技集团核心二级子公司 ) 旗下唯一的上市平台, 已陆续得到航天科技集团和航天时代公司的大力支持近年来, 公司已通过收购等方式获得航天时代公司多处优质资产目前, 航天时代公司仍拥有如专门从事箭载计算机宇宙飞船用集成电路和混合集成电路研究的 771 研究所, 主抓惯性技术微电子技术微系统技术等核心技术领域以及新技术的研究与开发的研究院等多项优质资产尚未进入公司, 未来划转的可能性较大, 但时间尚不明确表 3: 航天时代电子公司旗下尚未注入资产公司名称主要研究领域箭载计算机宇宙飞船用集成电路 771 研究所和混合集成电路惯性技术研究部航天领域新型惯性器件导航与控制设备设计惯性仪表惯性平台系统惯性捷制造中心联系统及专用测试设备的研制宝鸡惯导设备制造部大型惯导器件西安惯导设备制造部航天运载器用的各类惯性器件惯性技术微电子技术计算机技中国航天时代电子公术综合电子应用技术微系统技司研究院术等公司核心技术领域以及新技术的研究与开发资料来源 : 中诚信国际整理长期稳定的配套关系可靠的产品质量及时的供货和系统的服务等优势使公司产品保持行业领先地位作为生产航天专用电子产品的高科技公司, 公司现有技术和主导产品广泛应用于运载火箭飞船卫星等产品领域, 是航天领域重要的设备制造商之一目前公司航天电子产品领域的市场份额基本稳定, 在遥测测控卫星导航激光惯导微电子等航天专用领域保持着较强的竞争优势及较高配套比例同时, 公司还依托航天的技术和品牌优势, 在寓军于民方面领先竞争对手, 加大民用产品的研发投入, 推进高端民品的产业化目前, 公司综合测控系统星载接收机特种宇航及电连接器和空间动基座系统等军用产品处于垄断地位 ; 在民用产品领域, 公司生产的有线随钻测斜仪 EMS 电子单多点测斜仪和 2303 集成电路市场占有率较高总体看, 依托军工背景以及多年的技术积累, 公司在航天军用电子产品方面已与客户形成长期稳定的配套关系, 具有一定的垄断优势随着载人航天探月工程的密集实施以及国防开支的逐步增加, 公司业务收入将取得稳定的增长, 具有较强的抗周期性针对航天军工行业配套市场开放引起的竞争, 公司将依靠长期稳定的配套关系可靠的产品质量及时的供货和系统服务等优势, 继续保持行业领先地位通过承担国家重大科研项目和自主创新项目, 公司技术研发水平, 为其产品发展提供了良好的技术支持公司在遥测测控卫星导航及应用微电子研发与制造激光惯导机电组件等多种航天电子专 7

8 用产品生产方面具备突出的技术优势, 并具备特种系统级高端产品的设计生产能力公司注重产品研发与试制, 截至 2012 年末拥有技术人员 3,432 名, 占员工总数的 43.30% 公司的研发体系全面覆盖了系统技术惯性技术遥测测控技术微电子技术卫星导航技术机电组件技术等专业领域, 拥有以卫星导航应用国家工程研究中心, 宇航标准集成电路研发中心海洋立体监视系统工程技术研究中心为代表的多个研发实体和重点实验室, 对技术创新平台建设力度不断加强 2012 年, 公司成功突破了深空探测遥感制导特种机电组件和传感器系统集成等一系列关键技术, 并凭借地面大气探测激光雷达等新产品和样机的成功研制, 开辟了全新的技术领域, 延展了新的市场应用领域, 保持了国内航天电子专业的技术领先地位公司在该年度取得的主要技术创新成果有 : 成功为我国探月工程研制了深空测控基带设备和应答机, 并完成试验验证 ; 为我国下一代气象卫星研制的某型星载海洋气象探测设备研制实现阶段性突破, 完成机载挂飞试验 ; 某型舰船载海洋目标监视设备大气探测激光雷达等取得新的关键技术突破 ; 大功率微波开关性能指标进一步提升, 得到北斗二代等多个重点型号的选用等 2012 年, 公司共申请国家专利 190 余件 ( 航天综合电子技术 110 余件电子元器件和机电组件技术 60 余件惯性导航技术 20 余件 ), 其中发明专利约占 80%, 比上年增长近 20%, 获得专利授权共 80 余件总体而言, 公司竞争优势突出, 具有较强的抗风险能力业务经营公司主营业务是航天电子产品的研发与配套销售, 处于航天产业链末端随着航天产品对智能化小型化精确化程度要求的提高, 航天电子产品所占比重将不断加大, 航天电子技术已成为航天高科技的标志性技术, 也是国家高科技核心支撑技术公司坚持以航天电子产品为核心, 并保持其在公司经营收入中的主导地位公司拥有航天军用产品民用产品两大业务板块近年来随着航天科技工业的迅速发展和民用市场的开拓, 公司业务规模不断增长 2012 年, 公司实现营业总收入亿元, 同比增长 5.85%, 其中军品板块实现收入亿元, 占比 86.00% 航天军用产品公司的航天军用产品主要包括航天测控通信设备卫星导航设备机电组件产品惯性导航器件专业集成电路等, 这些产品涉及到遥测遥控卫星应用惯性导航微电子等航天专用领域公司在上述航天军用电子产品领域具有一定的垄断优势, 其中综合测控系统星载接收机特种宇航及电连接器和空间动基座系统处等产品垄断地位很高表 4: 公司主要军品市场占有率情况名称市场占有率 (%) 综合测控系统 80 微波遥感系统 10 星载接收机 100 特种宇航及电连接器 90 空间动基座系统 100 资料来源 : 公司提供在遥测遥控领域, 公司以遥测专业技术发展为主, 不断向其他相关领域扩展, 包括多目标综合测量技术多功能通用遥测和测控终端高精度 GPS 转发外测系统机载统一测控系统通用遥测系统综合测控系统等公司先后研制出具有国际先进国内领先水平的多套航天遥测测控系统设备以及多种用途的各类测控产品, 为我国的历次航天卫星和飞船发射活动提供了各种遥测遥控系统及星载电子设备遥测遥控产品是公司传统优势航天配套产品, 占据我国航天卫星火箭发射配套较大市场份额, 具有专业技术垄断及配套领域垄断优势在卫星应用领域, 公司是专用卫星导航系统的主要供应商, 具有包括导航终端, 自主导航设备导航芯片等各种高端导航产品生产能力和导航运营服务能力公司拥有国内唯一的卫星导航应用国家工程研究中心, 在卫星导航相关技术研究和产品研发方面处于国内领先地位, 产品线几乎覆盖卫星导航应用产业链的各个环节, 能提供基于卫星导航应用的完整解决方案 8

9 在惯性导航领域, 公司是国内最大的惯性器件供应商, 具有强大的惯性器件及惯导系统设计制造测试能力, 研制出了从位置捷联到速率捷联, 从静压气浮液浮挠性到静压液浮陀螺平台等各类惯性导航系统及仪表公司激光惯导技术处于国内的领先地位, 相关产品大量配套航天专用设备和运载火箭核心部件在微电子技术领域, 公司设有从事航天微电子研发设计制造的专业机构, 具有集设计制版工艺封装测试为一体的完整的集成电路产业链, 拥有百万门级超大规模集成电路设计平台, 承担着多项航天型号的集成电路设计研发和生产任务此外, 公司目前还是我国从事航天专用继电器和电连接器等机电组件设计试验和检测的中心及生产基地, 具有多年的专用继电器和电连接器技术积累, 处于行业领先地位, 参与了国家几乎所有航天重点型号的研究开发和产品配套生产, 产品覆盖航天产品的多个型号, 承担着神舟系列飞船运载火箭通讯卫星航天型号的配套任务近年来, 公司军品板块业务运行情况稳中有升,2010~2012 年该板块分别实现收入亿元亿元和亿元, 年均复合增长率为 19.95% 随着国防装备零部件和配套领域对民营企业准入限制的逐步放开, 以及非战略装备领域军工企业之间竞争的加剧和航天产品所使用的各类原材料价格涨幅加大人工成本持续上升, 航天军用产品的毛利率不断下降, 近三年公司军品板块毛利率分别为 28.35% 25.87% 和 25.14%, 利润空间受到一定程度的压缩民用产品公司民用产品生产主要集中在卫星应用传感器机电组件等领域, 主要包括民芯公司生产的集成电路普利门公司生产的钻井测斜仪医疗电子器械等产品 2010~2011 年, 公司民品业务分别实现营业收入 6.92 亿元和 8.33 亿元, 占营业总收入比重分别为 23.35% 和 23.73% 2011 年 10 月, 为集中资源发展壮大公司航天军品主业, 公司出售了全资子公司湖北航天电缆有限公司 ( 以下简称湖北电缆 ) 的全部股权, 由于该子公司 2010 年收入规模已达 3.46 亿元 ( 大部分来自民用产品销售 ), 占民品业务比重较大, 股权转让后公司民品业务收入规模下降幅度较大 2012 年, 公司民品业务实现营业收入 4.83 亿元, 同比下降 42.02% 公司目前开展的民品业务基本源于航天技术应用领域, 由于军品和民品在技术工艺质量成本等诸多方面具有较大差异, 大部分军转民项目需要较长的成长期或培育期, 目前其收入规模依然较小针对民用产品领域广阔的需求, 未来公司将依托航天工业的技术和品牌优势, 充分利用国家电子信息装备制造等产业的政策机遇, 拓展应用新领域, 开发新用户, 以应对激烈的市场竞争基地建设近年来, 公司累计投资约 10 亿元在全国投资建设了数个产业基地, 其中北京永丰基地一期上海基地杭州基地郑州基地已经竣工并投入使用, 重庆基地已完成基础工程建设, 正在开展单项验收具体看, 北京永丰基地承载了公司总部职能, 目前主要开展航天电子信息产品产业化空间动基座系统产业化小型集成化飞行控制系统研制生产等项目的研发和生产上述项目市场前景较好, 未来将对公司的长足发展形成重要支撑上海基地主要由控股子公司上海航天电子有限公司开展通信对抗接收机和星载接收机生产线项目的研发与生产该基地的建成增强了公司卫星通信设备星载有效载荷设备的生产能力, 有助于推动卫星导航产业空间技术的发展, 并使该公司第一次进入某重点型号产品承制序列, 成为型号主要供应商杭州基地主要由控股子公司杭州航天电子技术有限公司开展特种宇航级电连接器专业研制生产该基地的投产大幅提升了公司特种宇航级等高端系列电连接器的批量生产能力, 在保障原有配套需求的同时, 为拓展航天内外市场打下坚实基础郑州基地主要由控股子公司郑州航天电子技术有限公司开展微小型电连接器科研生产建设项目的研发和生产该基地的投产解决了郑州航天电 9

10 子技术有限公司发展空间狭小生产协作困难研发条件简陋问题, 使公司具备了年产百万只高端军民两用微小型电连接器的生产能力, 为公司十二五实现微小型电连接器产业化发展目标奠定了基础重庆基地主要由控股子公司重庆航天火箭电子技术有限公司开展遥测设备研发生产能力基地建成后, 在达产当年可形成年研制生产 100 套遥测设备的能力上述产业基地的陆续建成及后续产业化项目的实施, 使公司的研发能力和生产能力得到了有效提升, 将进一步优化公司产品结构, 增加公司高附加值产品占比管理产权结构截至 2012 年末, 中国航天时代电子公司直接或间接持有公司 25.86% 的股权, 是公司的第一大股东公司的实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会法人治理结构公司建立了以股东大会为权力机构董事会为决策机构经理层为执行机构监事会为监督机构的运转机制, 制定了股东大会议事规则董事会议事规则总裁工作细则等工作规章, 形成了相互协调相互制衡的法人治理结构管理水平内部控制方面, 公司制定了内部控制指南, 基本覆盖采购基建外协技改借款和担保等经营管理重要领域, 对业务流程的关键环节逐一梳理并揭示风险, 有效防范和控制生产经营过程中的各项风险 ; 在投资经营方面, 公司制定了投资管理办法质量管理办法安全生产管理办法等制度 ; 在财务管理控制方面, 公司制定了预算管理办法资产管理制度等, 保证财务管理制度的安全有效运行 ; 在风险控制方面, 公司制定了法律事务工作管理办法商标使用管理办法等公司以完善质量体系建设为中心, 建立了质量决策监督和信息化管理等系统, 执行质量问题归零制度, 注重加强产品质量的源头控制和过程监管, 对影响产品质量的各个环节开展分析工作, 落实过程质量责任制总体看, 公司建立了完善的法人治理结构, 内部控制制度财务管理制度非常健全, 严格质量管理体系, 对下属企业的管控能力将不断增强战略规划公司始终把领跑军工企业改革发展铸就国防一流上市公司作为战略发展目标, 紧密围绕航天宇航系统武器系统航天技术应用产业三大产业, 形成以宇航系统和武器系统等传统军品产业为核心, 立足军民结合技术, 形成规模化产业化发展的民品产业 ; 以航天电子专业技术融合提升为依托, 向天基信息系统天地攻防一体化系统领域拓展, 进军物联网产业, 打造航天电子系统总体, 形成航天电子系统集成的军民一体拓展产业, 完成综合电子专业机电组件专业集成电路专业惯导专业和信息化建设的产业布局建设在市场定位方面, 公司制定了巩固航天市场拓展航天外市场开拓国际市场的战略目标, 突出自身的专业技术优势, 同时结合国内外市场的需求, 推动公司可持续发展公司将主要依托自身在航天综合电子激光惯导机电组件等航天电子领域的优势专业, 加大技术创新力度适应总体单位新型号产品的技术需求, 以此巩固并提高公司在航天配套市场的地位 2013~2014 年公司计划新建激光雷达和激光通信产业化等项目, 总投资金额预计为亿元, 公司拟主要通过配股的方式筹集项目资金根据公司公布的配股方案, 此次配股拟募集资金不超过亿元, 募集资金在扣除发行费用后, 除用于表 5 中项目外, 另有 4.50 亿元将用于补充流动资金在配股资金到位前, 公司将自筹资金先行投入项目建设, 预计 2013 年建设资金需求约为 5 亿元目前, 公司配股方案已获得国资委的批复, 正在接受证监会的审核中诚信国际将关注公司配股的进展情况 10

11 表 5: 公司未来主要建设项目 ( 亿元 ) 项目名称总投资激光雷达与激光通信产业化建设项目 3.65 高频微波机电产品产业化项目 0.83 星间链路与天伺馈高技术产品产业化项目 1.67 宇航高端集成电路产业化项目 1.17 惯性捷联石油定向钻井测量系统产业化项目 0.81 水下声纳制导控制舱产业化项目 0.70 数据链传输设备产业化建设项目 0.69 高端继电器生产线项目 0.63 资料来源 : 公司提供财务分析以下分析基于公司提供的经北京中证天通会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的公司 2010~2012 年财务报告中诚信国际将公司其他流动负债科目中的短期融资券调整至短期借款科目资本结构随着业务规模的扩大, 公司的总资产和所有者权益均呈稳步上升的趋势 2010~2012 年底, 公司的总资产分别为亿元亿元和亿元, 所有者权益分别为亿元亿元和亿元 2010~2012 年底, 公司资产负债率分别为 50.86% 50.96% 和 52.79%, 受短期借款和应付账款增加影响, 公司 2012 年资产负债率比上年提高 1.83 个百分点 2010~2012 年底, 公司的总债务分别为亿元亿元和亿元 2012 年公司增加金融机构信用借款 9.05 亿元, 导致 2012 年底总债务同比增长 19.18%, 当期总资本化比率上升至 34.96% 图 3: 近年来公司资本结构 60 亿元 60% 50 50% 40 40% 30 30% 20 20% 10 10% 0 0% 长期债务短期债务所有者权益资产负债率长期资本化比率总资本化比率资料来源 : 公司财务报表从债务结构上看, 近年来公司债务一直以短期债务为主, 长期债务仅有一笔长期信用借款 ( 公司控股股东中国航天时代电子公司委托航天科技财务有限责任公司对公司借款 3 亿元, 期限自 2009 年 6 月 22 日至 2019 年 6 月 21 日止 ) 公司长期债务规模稳定, 近年来长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 随着短期债务的变动而有所波动,2011 年底为 4.44 倍,2012 年底上升至 5.48 倍根据未来的项目投资计划, 公司仍将保持一定规模的资本支出, 公司债务结构有待优化亿元资料来源 : 公司财务报表图 4: 近年来公司债务结构短期债务长期债务长短期债务比总体来看, 近年来, 公司的总资产不断增加, 资产负债率有所上升公司债务以短期债务为主, 而其资本支出仍将保持较大规模, 债务结构有待优化盈利能力近年来, 公司的业务规模不断扩大,2010~2012 年分别实现营业总收入亿元亿元和亿元, 年均复合增长率达 11.99% 从收入来源看, 航天军用产品业务是公司收入的主要来源, 2011 年, 公司航天军用产品业务实现收入亿元, 同比增长 18.09%; 民用产品业务实现收入 8.33 亿元, 同比增长 20.53% 2012 年以来, 公司航天军用产品业务仍保持增长, 而民用产品业务收入受湖北电缆股权转让影响出现下降,2012 年, 公司实现营业总收入亿元, 同比增长 5.85% 2010~2012 年, 公司的营业毛利率分别为 26.21% 24.60% 和 25.23% 近年来, 航天电子元器件等级要求提高导致产品试验验证次数逐步增多使得生产成本增加, 加之人工成本不断上升, 而军用产品的定价机制及竞争的加剧使其难以将成本传导至销售价格, 公司航天军用产品毛利率有所

12 下降 2012 年, 公司民用产品业务中已无低毛利的电缆产品业务, 其营业毛利率上升至 22.98% 年份表 6:2009~2012 年公司各板块收入及毛利率亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益航天军用产品收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 营业外损益收入 ( 亿元 ) 民用产品毛利率 (%) 资料来源 : 公司年报随着公司业务收入的快速增长, 期间费用呈逐年上升的态势,2010~2012 年公司三费合计分别为 5.78 亿元 6.91 亿元和 7.24 亿元公司的管理费用占期间费用比重较大, 主要是受职工薪酬和研究费支出较大等因素的影响 2010~2012 年, 公司的三费收入占比保持在 19.50% 左右, 三费收入占比较为稳定表 7: 近年来公司期间费用情况单位 : 亿元销售费用管理费用财务费用三费合计营业总收入三费收入占比 19.53% 19.70% 19.49% 资料来源 : 公司财务报表 2010~2012 年, 公司的利润总额分别为 1.99 亿元 2.14 亿元和 2.58 亿元, 经营性业务利润分别为 1.95 亿元 1.68 亿元和 2.09 亿元经营性业务利润是利润总额的主要组成部分, 近年来占利润总额的 75% 以上 2011 年, 公司完成对北京总部基地办公楼小羊坊房产的转让实现收益 0.41 亿元,2012 年, 公司所获政府补助增加较多, 受上述因素影响, 2011 年和 2012 年, 公司营业外损益对利润总额贡献度较大资料来源 : 公司财务报表图 5: 近年来公司利润构成整体来看, 近年来公司的收入规模增长较快, 但受行业竞争加剧和生产成本上升的影响, 公司主要收入来源航天军用产品业务毛利率呈逐年下降趋势, 盈利能力有所弱化现金流由于军工产品交付和货款回收时间较长, 使得公司的经营活动净现金流呈现出一定的波动性 2011 年, 公司的经营活动净现金流为 2.21 亿元, 同比回升幅度较大, 主要是当年公司的销售回款较 2010 年有所增长以及收回湖北电缆流动资金借款 1.05 亿元所致 2012 年公司的经营活动净现金流为亿元, 主要是部分型号产品生产周期较长, 公司提前启动物资采购和生产导致存货大幅增加及公司空间动基座系统产业化项目 1.04 亿元货款因客户付款流程问题于 2013 年初延迟到账所致投资活动现金流方面, 近年来公司不断扩大生产规模, 投资活动现金流出主要是用于购建固定资产等项目投资 2011 年公司的投资活动现金流入较多, 主要是收到北京总部基地办公楼转让款 0.92 亿元小羊坊房产转让款 0.31 亿元及转让湖北电缆等单位股权净流入现金 0.52 亿元所致 2012 年, 公司继续投入重庆基地桂林航天 TO-5 微小型继电器产业化等项目, 投资活动现金净流出为亿元由于公司近年来的经营活动净现金流不能满足投资活动现金支出的需求, 筹资活动净现金流为公司提供了资金支持, 发行短期融资券和向航天科技财务有限责任公司以优惠利率借款为公司的经营和投资节约了资金成本表 8: 近年来公司现金流情况单位 : 亿元经营活动现金流入经营活动现金流出经营活动净现金流投资活动现金流入投资活动现金流出投资活动净现金流筹资活动现金流入其中 : 吸收投资借款筹资活动现金流出

13 其中 : 偿还债务筹资活动净现金流现金及等价物净增资料来源 : 公司财务报表总体来看, 军工产品交付和货款回收时间较长导致公司的经营活动净现金流呈现一定幅度的波动由于经营所获现金净额不能满足公司的投资需要, 未来几年公司仍将保持一定规模的筹资需求偿债能力随着经营规模的扩大, 公司的净债务呈逐年上升的趋势 2010~2012 年底, 公司的净债务分别为亿元亿元和亿元由于债务规模增加, 公司 EBITDA 对利息支出的覆盖能力有所减弱, 但总体较为稳定经营活动净现金流的波动导致公司经营活动净现金流对总债务和利息支出的覆盖倍数波动较大 2012 年, 公司的经营活动净现金流为负值, 无法对债务本息形成覆盖表 9: 近年来公司长期偿债能力指标货币资金 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 经营净现金流 / 总债务 (X) 经营净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 资料来源 : 公司财务报表或有事项方面,2004 年 1 月, 中国建设银行北京西四支行因与北京盈投科技实业发展有限公司的贷款纠纷向北京市高级人民法院提起诉讼, 请求判令后者偿还欠款及利息 2.77 亿元, 并要求公司承担上述债务的连带担保责任公司于 2004 年 12 月收到法院裁定书, 裁定公司担保诉讼案中止诉讼, 目前该案仍处于中止状态 2008 年 4 月, 中商信用担保有限公司四环生物产业集团有限公司天津泰达投资控股有限公司对公司因贷款纠纷中涉及公司承担的连带担保责任向公司提供了反担保, 并出具反担保承诺函 : 中商信用担保有限公司四环生物产业集团有限公司天津泰达投资控股有限公司承诺为公司的上述担保责任提供连带责任的反担保, 如公司因承担担保责任而遭受经济损失, 由中商信用担保有限公司四环生物产业集团有限公司天津泰达投资控股有限公司承担不可撤销的连带赔偿责任获得上述反担保承诺能够消除公司担保诉讼案的责任风险, 如果公司因担保诉讼案需承担赔偿责任, 公司可将依据反担保承诺函向中商信用担保有限公司四环生物产业集团有限公司天津泰达投资控股有限公司追索, 要求其对公司的损失承担连带赔偿责任, 从而避免公司遭受经济损失因此, 中诚信国际认为上述或有事项对公司经营财务声誉等影响不大除此以外, 截至 2012 年底, 公司未提供对外担保, 不存在代偿风险一直以来, 公司与国内金融机构保持着良好的合作关系, 截至 2012 年底, 公司共获得授信额度亿元, 其中尚未使用的额度为亿元, 这在一定程度上增强了公司的财务弹性过往债务履约情况根据公司提供信息, 公司近三年没有债务违约记录 2010~2011 年, 公司共发行 3 期短期融资券, 均已按期兑付表 10: 公司债务发行情况债项名称规模发行时间发行期限 10 航电子 CP01 6 亿元天 10 航电子 CP02 5 亿元天 11 航电子 CP01 6 亿元天资料来源 : 中国货币网评级展望航天电子作为航天时代电子公司唯一的上市平台, 在国防科技工业和航天科技工业持续快速发展的有利形势下, 公司业务具有良好的发展前景同时, 寓军于民军民结合的政策导向下, 公司的民品业务将在军工技术的支撑下快速发展同时中诚信国际也关注公司航天军用产品主业毛利率不断下降军品付款期限较长对公司可能产生的影响综合来看, 中诚信国际认为航天电子未来 13

14 12~18 月内的评级展望为稳定结论综上, 中诚信国际评定航天时代电子技术股份有限公司主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定 14

15 中诚信国际关于航天时代电子技术股份有限公司的跟踪评级安排根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将对航天时代电子技术股份有限公司每年定期或不定期进行跟踪评级我公司将在发行主体的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测我公司将密切关注发行主体公布的季度报告年度报告及相关信息如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布中诚信国际信用评级有限责任公司 2013 年 2 月 22 日 15

16 16 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员附一 : 航天时代电子技术股份有限公司股权结构图 ( 截至 2012 年 12 月 31 日 ) 航天长征火箭技术有限公司杭州航天电子技术有限公司 99.15% 100% 90.03% 100% 100% 63.33% 郑州航天电子技术有限公司 100% 南京航天猎鹰飞行器技术有限公司重庆航天火箭电子技术有限公司北京市普利门电子科技有限公司北京航天光华电子技术有限公司 100% 100% 北京时代民芯科技有限公司 100% 上海航天电子有限公司桂林航天电子技术有限公司北京航天时代激光导航技术有限责任公司 50%

17 17 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员附二 : 航天时代电子技术股份有限公司组织机构图 ( 截至 2012 年 12 月 31 日 ) 副总裁科研生产部市场部董事会秘书董事会秘书处财务总监董事会总裁监事会研究开发部经营投资部发展计划部人力资源部财务部审计部党群工作部办公室纪检监察部行政保卫部质量技术部国际合作部证券部物资部信息档案部武汉管理部股东大会

18 附三 : 航天时代电子技术股份有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 40, , , 交易性金融资产应收账款净额 54, , , 存货净额 243, , , 其他应收款 8, , , 长期投资 16, , , 固定资产 ( 合计 ) 191, , , 总资产 638, , , 其他应付款 17, , , 短期债务 142, , , 长期债务 30, , , 总债务 172, , , 净债务 132, , , 总负债 324, , , 财务性利息支出 5, , , 资本化利息支出 1, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 313, , , 营业总收入 296, , , 三费前利润 77, , , 投资收益 , EBIT 25, , , EBITDA 35, , , 经营活动产生现金净流量 6, , , 投资活动产生现金净流量 -50, , , 筹资活动产生现金净流量 24, , , 现金及现金等价物净增加额 -19, , , 资本支出 51, , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) 应收账款周转率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 所有财务报表均按照新会计准则编制 18

19 附四 : 基本财务指标的计算公式长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额应收账款周转率 = 营业总收入净额 / 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 19

20 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 20

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013