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1 2010 年 01 月 12 日 水泥制造 李凡 水泥制造行业双周报 中性 罗泽兵 评级调整 : 维持 行业基本资料 上市公司家数 22 总市值 ( 亿元 ) 2119 占 A 股比例 (%) 0.44% 平均市盈率 ( 倍 ) 27.1 行业表现 (%) 1M 3M 6M 水泥制造 上证综合指数 % 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2009/1 2009/5 2009/8 2009/12 相关报告 成交金额水泥制造上证综合指数 建材行业 09 年 4 季度投资策略 - 短期需求仍 向好, 需关注供给增加的不利因素 09/10/12 水泥行业 09 年中期投资策略 - 需求复苏预期 充分, 产能超预期扩张或影响利润增速 09/07/09 元旦前后全国主要地区水泥价格平稳 投资要点 : 09 年全国水泥行业毛利率及单吨盈利水平均创本轮景气周期的新高, 同时带动行业投资的快速增长 09 年全国水泥行业实现利润总额 366 亿元, 同比增长 40% 从毛利率指标看,09 年水泥行业的毛利率为 16.0%, 为行业 05 年以来的最好水平 ; 从单吨盈利指标看, 按 09 年全国水泥产量 16.3 亿吨的预估数计算,09 年全国水泥的单独盈利为 23 元 / 吨, 也达到 05 年以来的最好水平 水泥行业本轮景气持续时间及整体获利水平均好于以往周期, 较长时间的行业景气也刺激了行业投资的快速增长, 这些产能的投放压力在今后一段时间将逐步显现 1 月上旬全国大部分地区水泥价格维持平稳, 主要地区中仅广东熟料价格有所回落 1 月上旬广东地区熟料价格回落 40 元 / 吨左右, 现海螺 台泥熟料出厂价格 元 / 吨, 原 元 / 吨, 目前水泥价格仍然保持平稳, 但在熟料价格大幅下跌后, 估计未来两周左右广东地区水泥价格也会有所下调 其余地区方面, 华东及中南部分地区虽受雨雪天气影响需求量有不同程度的回落, 但目前价格仍保持稳定 ; 如果未来一段时间天气仍不见好转, 这些区域水泥价格有可能出现一定幅度的季节性下跌 维持对行业整体 中性 的投资评级 我们并不赞同市场目前流行的 2011 年之后水泥行业将由于落后产能淘汰获利能力将明显上升的观点 我们更倾向于在行业集中度提高到一定程度之前, 这种以价格战为标志的市场份额之争必导致产能过剩和低利润率, 行业未来两年将整体处于以消化过剩产能为主的阶段 行业中我们仍相对看好产能扩张速度偏慢的区域, 推荐海螺 塔牌 华新和冀东 ; 并相对看好区域需求具有持续快速增长前景的新疆地区, 推荐天山股份 股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 09PE 10PE 11PE 投资评级 海螺水泥 推荐 冀东水泥 推荐 华新水泥 推荐 塔牌集团 推荐 天山股份 推荐 赛马实业 中性 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1 09 年全国水泥行业整体盈利分析 09 年全国水泥行业实现利润总额 366 亿元, 较上年增长 40% 从毛利率指标看,09 年全国水泥行业的毛利率为 16.0%, 为行业 05 年以来的最好水平 ; 从单吨盈利指标看, 按 09 年全国水泥产量 16.3 亿吨的预估数计算,09 年全国水泥的单独盈利为 23 元 / 吨, 也达到行业 05 年以来的最好水平 水泥行业本轮景气持续的时间及整体获利水平均好于以往周期 较长时间的行业景气也刺激了行业投资的快速增长,09 年前 11 月水泥行业累计固定资产投资达到 亿元, 同比增长 59.8% 目前全国在建水泥生产线超过 条, 对应产能在 6 亿吨左右, 这些产能的投放压力在今后一段时间将逐步显现 图 1 水泥行业历年毛利率分析 20 (%) 图 2 水泥行业历年单吨盈利分析 ( 元 / 吨 ) E 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8

3 2 1 月上旬主要城市水泥价格变动分析 1 月上旬全国大部分地区水泥价格维持平稳 主要地区中仅广东熟料价格有所回落 1 月上旬广东地区熟料价格回落 40 元 / 吨左右, 现海螺 台泥熟料出厂价格 元 / 吨, 原 元 / 吨, 目前水泥价格仍然保持平稳, 但在熟料价格大幅下跌后, 估计未来两周左右广东地区水泥价格也会有所下调 其余地区方面, 华东江苏 江西 安徽 山东及中南湖北等省大部分地区虽受雨雪天气影响需求量有不同程度的回落, 但目前价格仍保持稳定 如果未来一段时间天气仍不见好转, 这些区域水泥价格有可能出现下跌 考虑 09 年中期以来煤炭价格上涨使水泥生产成本也有 20 元 / 吨的小幅上升, 预计短期内水泥价格的回落幅度将相对有限 图 3 各城市当前水泥价格与去年同期水平的变动幅度 (PO42.5 含税价 ) ( 元 / 吨 ) 同比去年涨跌额 广州贵阳乌鲁木齐昆明西藏区长春太原西安兰州哈尔滨石家庄银川呼和浩特上海海口南昌西宁天津武汉福州杭州南宁合肥长沙济南北京南京重庆郑州沈阳成都 国内六大区主要城市 PO42.5 水泥价格走势 华北主要城市水泥价格 图 4 北京市 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 5 天津市 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8

4 图 6 石家庄 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 7 太原 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 东北主要城市水泥价格 图 8 沈阳 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 9 长春 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 华东主要城市水泥价格 图 10 上海 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 11 南京 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 220 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/8

5 图 12 杭州 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 13 南昌 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 220 中南主要城市水泥价格 图 14 武汉 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 15 长沙 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 图 16 广州 P O42.5R 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 17 南宁 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 西南主要城市水泥价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/8

6 图 18 重庆 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 19 成都 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 西北主要城市水泥价格 图 20 西安 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 21 兰州 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 图 22 银川 P O42.5 价格走势 ( 含税价, 元 / 吨 ) 图 23 乌鲁木齐 P O42.5 价格走势 ( 含税价 ) 煤炭价格走势分析 1 月上旬煤价继续小幅上扬 秦皇岛港 5500 大卡山西优混当前价格为 760 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/8

7 元 / 吨, 较此轮煤价上涨前的 9 月初累计涨幅为 210 元 / 吨, 对应水泥成本上升约 20 元 / 吨 虽然同期大多数地区的水泥价格涨幅远高于煤价上涨带来的成本增加, 但在行业当前大量在建产能行将转换为现实供给压力的背景下, 未来一段时间水泥产品价格对生产成本上涨的持续转移能力仍值得关注 图 24 山西优混 (5500 大卡 ) 秦皇岛中转价格 1050 ( 元 / 吨 ) Jan-07 Mar-07 May-07 Ju l-0 7 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Ju l-0 8 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Ju l-0 9 Sep-09 Nov-09 Jan-10 资料来源 : 煤炭市场网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/8

8 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级 看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上 预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平 预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上 分析师简介 李凡, 中投证券研究所建筑建材行业首席分析师, 管理学硕士,4 年行业从业经验,5 年证券行业从业经验 罗泽兵, 中投证券研究所建筑建材行业分析师, 管理学硕士 3 年相关行业从业经验,3 年证券行业从业经验 主要研究覆盖公司 : 海螺水泥 冀东水泥 华新水泥 南玻 A 金晶科技 中海油服 海油工程 中国中铁 中国铁建 鲁阳股份 海鸥卫浴 成霖股份 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称 中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用 未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投证券可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站 : 深圳北京上海 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/8

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