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1 明 志 科 技 大 學 經 營 管 理 系 專 題 研 究 計 劃 書 背 離 與 買 賣 點 分 析 組 員 : 學 號 姓 名 U U U U 林 育 萱 洪 筱 涵 徐 筱 婷 張 豫 靈 指 導 老 師 : 林 鴻 裕 助 理 教 授 中 華 民 國 九 十 八 年 八 月 二 十 八 日

2 目 錄 目 錄... i 第 一 章 緒 論... 1 第 一 節 研 究 動 機 與 目 標... 1 第 二 節 論 文 架 構... 5 第 三 節 研 究 流 程... 5 第 二 章 文 獻 探 討... 7 第 一 節 基 本 面 與 技 術 分 析... 7 第 二 節 實 證 分 析 文 獻... 9 參 考 文 獻 i

3 第 一 章 緒 論 第 一 節 研 究 動 機 與 目 的 台 灣 證 券 市 場 自 民 國 五 十 一 年 成 立 以 來, 提 供 各 行 各 業 籌 措 資 金 證 券 流 通 的 管 道 而 至 今 民 國 九 十 八 年, 投 資 工 具 不 再 只 有 股 票 一 項, 舉 凡 基 金 股 票 權 證 投 資 型 保 單 等 琳 瑯 滿 目 的 金 融 商 品, 提 供 投 資 人 們 更 多 元 化 的 選 擇, 但 是 困 難 的 是 應 該 如 何 利 用 這 些 投 資 工 具 獲 取 比 預 期 報 酬 更 高 的 水 準 在 眾 多 金 融 商 品 中, 股 票 是 金 融 市 場 中 最 早 開 放 且 最 廣 為 投 資 人 熟 悉 的 投 資 工 具, 並 且 股 票 市 場 是 資 訊 公 開, 進 入 門 檻 較 低 的 投 資 市 場, 雖 然 其 風 險 較 定 期 存 款 債 券 等 投 資 工 具 高, 但 是 如 果 能 夠 藉 由 過 去 的 歷 史 資 料, 諸 如 價 量 關 係 衡 等 衡 量 個 股 的 風 險 與 報 酬, 可 以 在 特 定 的 期 望 報 酬 水 準 下, 盡 可 能 地 降 低 系 統 風 險, 奠 定 交 易 獲 利 的 基 礎 美 國 金 融 家 索 羅 斯 (George Soros) 有 句 名 言 : 注 意 風 險, 它 可 能 讓 你 一 早 醒 來 發 現 自 己 一 無 所 有 所 以 對 於 投 資 大 眾 而 言, 多 方 面 獲 得 市 場 可 得 的 資 訊 並 加 以 利 用 及 分 析, 以 降 低 損 失 的 風 險 1 投 資 家 巴 菲 特 (Warren Edward Buffett) 說 : 一 生 能 夠 累 積 多 少 財 富, 不 取 決 於 你 能 夠 賺 多 少 錢, 而 取 決 你 如 何 投 資 理 財, 錢 找 錢 勝 過 人 找 錢, 要 懂 得 讓 錢 為 你 工 作, 而 不 是 你 為 錢 工 作 2 此 句 簡 單 地 道 出 人 民 目 前 所 缺 乏 的 觀 念, 因 此 如 何 有 效 投 資 理 財 成 為 國 人 必 須 要 有 的 觀 念 根 據 台 灣 證 券 交 易 所 統 計 在 2007 年 7 月 中 旬 台 股 開 戶 人 數 已 達 到 800 萬 人, 以 台 灣 人 數 2300 萬 來 算, 每 1 2 詳 見 : 林 天 運 (2007) 詳 見 : 紀 岱 良 (2008) 1

4 三 人 之 中 就 有 一 人 開 戶, 已 佔 有 非 常 高 的 比 率 3 而 市 場 的 主 力 投 資 或 是 控 盤 手 在 市 場 上 操 作 與 散 戶 對 作 的 結 果 則 可 用 82 法 則 來 解 釋, 主 力 投 資 獲 利 率 是 百 分 之 八 十, 散 戶 獲 利 率 是 百 分 之 二 十, 4 由 這 些 資 料 明 顯 可 見 散 戶 在 投 資 市 場 連 連 虧 損 的 窘 態 在 這 資 訊 氾 濫 的 時 代 仍 有 許 多 的 投 資 人 不 懂 得 股 價 漲 跌 的 基 本 道 理, 用 不 對 稱 的 資 訊 在 做 投 資 決 策 或 是 用 猜 測 來 決 定 買 賣 股 票 時 機, 看 漲 進 場 看 跌 退 出, 猜 漲 大 買 猜 跌 傾 出 的 賭 徒 心 態 來 玩 股 票, 而 沒 有 使 用 正 確 的 投 資 方 法 去 投 資 股 票, 因 此 賠 了 大 錢, 間 接 虧 空 公 司 資 本, 影 響 公 司 的 財 務 運 作, 更 有 甚 者 使 公 司 倒 閉 破 產 結 束 營 運 5 股 票 市 場 的 分 析 方 式, 主 要 分 為 兩 派 一 派 為 基 本 面 分 析, 另 一 則 為 技 術 分 析 其 中 在 基 本 面 分 析 上, 其 最 主 要 是 假 設 股 票 其 本 身 具 有 其 真 正 應 有 的 價 值, 稱 為 內 在 價 值 (Intrinsic Value), 而 這 個 內 在 價 值 會 隨 著 總 體 經 濟 的 情 勢 產 業 行 情 公 司 發 展 的 變 化, 而 產 生 改 變 只 要 能 夠 在 股 價 尚 未 反 應 其 內 在 價 值 之 前 進 行 投 資, 即 股 價 大 於 內 在 價 值 則 賣 出, 股 價 小 於 內 在 價 值 則 買 進, 已 獲 取 其 差 額 的 利 益 世 界 第 二 首 富 華 倫 巴 菲 特 (Warren Buffett), 正 是 以 基 本 面 分 析 的 價 值 投 資 法 獲 利 之 典 範 基 本 分 析 派 教 父 葛 拉 罕 (Graham) 認 為 股 票 的 價 值 應 該 來 自 於 公 司 的 結 果 而 公 司 經 營 成 果 最 直 接 且 量 化 的 資 料 則 都 記 錄 在 公 司 財 務 報 表 資 料 中, 因 此 財 務 報 表 及 財 務 比 率 資 料 就 成 為 評 定 一 家 公 司 價 值 的 重 要 參 考 依 據, 但 使 用 基 本 面 分 析 之 時, 因 為 所 涉 及 的 數 據 和 資 料 太 多, 難 以 完 全 收 集, 且 詳 盡 分 析 之 後, 各 方 面 的 資 訊 可 能 也 3 詳 見 : 紀 岱 良 ( ) 4 資 料 來 源 : 富 爸 爸 財 經 網 的 主 力 操 盤 選 股 系 統 5 詳 見 : 張 清 良 ( ) 2

5 已 經 改 變, 故 本 研 究 將 不 使 用 基 本 面 分 析 另 一 種 分 析 法 為 技 術 分 析, 其 最 主 要 是 利 用 統 計 學 的 原 理, 利 用 過 去 股 價 及 成 交 量 的 變 化, 以 圖 形 或 數 字 的 方 式, 發 展 出 技 術 分 析 指 標, 幫 助 投 資 者 藉 由 技 術 指 標 來 觀 察 投 資 者 在 過 去 股 市 的 心 理 變 化, 進 而 推 估 未 來 股 票 的 價 格 像 是 隨 機 指 標 (KD) 移 動 平 均 線 (MA) 相 對 強 弱 指 標 (RSI) 等 等 技 術 指 標 美 國 華 爾 街 技 術 派 操 盤 大 師 康 拉 德 萊 斯 里 (Conrad Leslie) 的 經 驗 法 則 : 成 功 的 交 易 取 決 於 75% 的 技 術 面 分 析 及 25% 的 基 本 面 分 析 6 技 術 分 析 試 圖 利 用 股 價 過 去 的 行 為 對 其 今 後 的 走 向 做 出 預 測, 它 認 為 決 定 股 價 的 根 本 因 素 是 股 票 在 市 場 中 的 供 需 關 係, 而 不 是 其 內 在 價 值 故 使 用 技 術 分 析 投 資 者 的 優 勢 是 通 過 對 股 價 變 動 的 分 析, 發 現 少 數 資 訊, 因 此 能 比 未 使 用 技 術 分 析 的 投 資 者 更 快 地 做 出 反 應 隨 著 科 技 的 進 步 和 電 腦 的 普 及 應 用, 技 術 指 標 在 現 代 外 彙 市 場 的 分 析 中 佔 有 越 來 越 重 要 的 位 置 技 術 指 標 的 選 擇 和 運 用 上, 要 堅 持 實 用 性 和 簡 單 性 並 重 的 原 則, 同 時 通 過 不 同 指 標 的 組 合 來 揚 長 避 短 當 技 術 指 標 幫 助 我 們 發 現 了 市 場 運 動 的 部 分 規 律, 並 提 示 出 了 具 體 的 買 賣 時 機 和 價 格, 技 術 指 標 幫 助 投 資 者 賺 錢 的 使 命 就 完 成 了 然 而 既 有 文 獻 裡, 對 於 技 術 分 析 的 研 究 大 多 是 使 用 複 雜 的 統 計 方 法 進 行 實 證 研 究, 如 陳 國 玄 (2003) 研 究 方 法 是 利 用 技 術 分 析 總 經 面 產 業 基 本 面 架 構 迴 歸 時 間 序 列 與 倒 傳 遞 等 測 模 型 探 討 股 價 未 來 走 勢, 並 再 分 群 比 較 預 測 與 分 類 模 型 之 續 效 陳 應 慶 (2004) 使 用 RSI MACD DIF 等 技 術 指 標 搭 配 為 例, 不 僅 計 算 MACD 指 標 的 程 序 複 雜, DIF 也 很 複 雜, 必 須 套 用 前 面 指 標 的 數 6 詳 見 : 林 天 運 (2007) 3

6 值 在 使 用 公 式 去 推 算 出 來, 最 後 還 必 須 利 用 波 段 之 local 和 Global minimum 來 尋 找 大 盤 最 佳 買 進 點 林 天 運 ( 2007) 在 收 集 後 的 技 術 指 標 變 項 的 選 取 後, 不 僅 需 要 相 關 分 析 找 出 影 響 上 漲 或 下 漲 是 哪 些 指 標, 最 後 時 還 需 使 用 迴 歸 分 析 找 出 最 佳 預 測 方 程 式 如 此 過 程 對 實 務 界 和 投 資 人 而 言, 不 僅 複 雜, 且 不 實 用 甚 至 研 讀 過 後, 仍 無 法 進 行 股 票 買 賣 因 此 本 文 將 使 用 較 簡 單 方 法 進 行 統 計 分 析 和 讓 投 資 者 比 較 準 確 的 抓 到 買 賣 點 台 灣 股 市 有 許 多 人 使 用 技 術 分 析 來 預 測 股 價 及 決 定 買 賣 股 票 的 時 機, 既 然 要 用 指 標 去 研 判 行 情, 國 內 的 投 資 專 家 也 大 多 奉 行 技 術 分 析 為 參 考 依 據, 因 此 多 數 投 資 人 關 切 技 術 分 析 是 否 有 效, 所 以 深 入 了 解 指 標 的 特 性 是 絕 對 需 要 的, 我 們 運 用 技 術 指 標 以 台 灣 股 市 為 樣 本, 以 數 種 量 化 的 技 術 指 標, 並 對 各 項 技 術 指 標 理 論 做 進 一 步 的 實 證 分 析, 利 用 背 離 的 觀 念 尋 找 簡 單 的 買 賣 點, 提 供 投 資 者 一 個 可 在 短 時 間 迅 速 利 用 的 結 果, 進 而 提 昇 獲 利 的 機 會 雖 然 如 此, 然 而 技 術 指 數 種 類 眾 多, 何 種 指 標 產 生 背 離, 才 是 真 正 有 效 衡 量 股 市 買 賣 點 的 重 要 依 據? 則 是 本 文 將 探 討 的 主 要 焦 點 所 謂 背 離 就 是 走 勢 的 不 一 致, 指 價 格 與 指 標 沒 有 同 時 創 新 高 或 新 低 當 背 離 的 特 徵 一 旦 出 現, 就 是 一 個 比 較 明 顯 的 採 取 行 動 的 信 號 通 常 指 標 背 離 有 兩 種, 一 種 是 峯 背 離, 另 一 種 是 底 背 離 峯 背 離 通 常 出 現 在 期 ( 股 ) 價 的 高 檔 位 置, 表 示 該 指 標 懷 疑 目 前 的 上 漲 是 外 強 中 乾, 暗 示 期 ( 股 ) 價 很 快 就 會 反 轉 下 跌, 這 就 是 所 謂 的 峯 背 離, 是 比 較 強 烈 的 賣 出 信 號 反 之, 底 背 離 一 般 出 現 在 期 ( 股 ) 價 的 低 檔 位 置, 也 就 是 說 當 指 標 認 為 期 ( 股 ) 價 不 會 在 持 續 地 下 跌, 暗 示 期 ( 股 ) 價 會 反 轉 上 漲, 這 就 是 底 背 離, 是 可 以 開 始 建 倉 的 信 號 4

7 第 二 節 論 文 架 構 本 論 文 分 為 五 大 章 節, 研 究 流 程 如 圖 1-1 所 示 各 章 節 內 容 概 述 如 下 : 第 一 章 節 主 要 敘 述 研 究 動 機 目 的, 並 介 紹 論 文 架 構 與 研 究 流 程 第 二 章 節 為 相 關 文 獻 探 討, 參 考 技 術 指 標 對 股 票 價 影 響 的 實 證 結 論 第 三 章 節 為 研 究 方 法, 說 明 本 論 文 之 研 究 樣 本 研 究 期 間 資 料 來 源, 觀 察 並 記 錄 每 日 股 價 波 動, 分 析 技 術 指 標 對 其 股 價 波 動 的 預 測 第 四 章 節 為 實 證 結 果 與 分 析, 透 過 實 證 分 析 評 估 技 術 指 標 之 有 效 性 第 五 章 節 結 論, 將 本 研 究 之 結 論 加 以 歸 納 說 明 第 三 節 研 究 流 程 本 研 究 流 程 如 下 圖 所 示, 依 據 一 開 始 研 究 動 機 與 目 的, 配 合 研 究 過 程 中 所 需 具 備 的 相 關 專 業 理 論 及 文 獻 資 料 蒐 集 後, 確 定 研 究 方 法 策 略 並 進 行 實 證 模 式 最 後 在 使 用 另 一 段 歷 史 實 證, 做 出 結 論 5

8 研 究 動 機 與 目 的 資 料 蒐 集 整 理 文 獻 探 討 確 定 研 究 方 法 策 略 進 行 實 證 模 式 實 證 結 果 與 分 析 結 論 與 建 議 圖 1-1 研 究 架 構 流 程 圖 6

9 第 二 章 文 獻 探 討 第 一 節 基 本 面 與 技 術 分 析 由 基 本 面 是 利 用 總 體 經 濟 產 業 急 公 司 等 因 素 來 衡 量 公 司 的 獲 利 能 力, 找 出 股 票 的 內 含 價 值 (intrinsic value), 當 股 價 低 於 次 內 含 價 值 時, 表 示 股 價 被 低 估, 可 買 進 ; 當 股 價 高 於 此 內 含 價 值 時, 表 示 股 價 被 高 估, 可 賣 出 許 多 證 據 顯 示, 股 票 報 酬 可 由 一 些 因 素 來 預 估 DeBondt and Thaler(1985) 與 Jegadeesh and Titman(1993) 和 Chopra,Lakonishok and Ritter(1992) 指 出, 利 用 股 票 報 酬 的 歷 史 資 料 可 有 效 的 預 估 未 來 的 股 價 的 相 對 表 現 此 外, Fama and French(1992) 和 Lakonishok,Shleifer and Vishny(1994) 和 Davis(1994) 認 為, 未 來 的 報 酬 可 由 目 前 的 股 價 相 對 於 目 前 的 會 計 資 料 來 預 估, 如 : 每 股 帳 面 價 值 或 每 股 盈 餘 在 個 體 因 素 方 面, 文 獻 上 引 用 的 變 數 包 括 本 益 比 營 益 比 毛 利 率 股 東 權 益 報 酬 率 等, 唯 統 計 的 顯 著 性 均 相 當 差 鍾 漢 澤 (1995) 利 用 相 似 無 關 迴 歸 法 (Seemigly Unrelated Regressions, SUR) 探 討 民 國 75 年 到 84 年 第 1 季 中, 所 得 到 的 8 個 基 本 分 析 指 數, 是 否 正 確 預 測 股 票 有 無 超 額 報 酬, 並 與 本 益 比 做 比 較, 實 證 顯 示 本 益 比 對 股 市 超 額 報 酬 解 釋 能 力 不 顯 著, 且 在 加 入 8 個 指 標 後, 指 標 的 顯 著 性 會 因 產 業 別 不 同 而 不 同 由 於 上 市 公 司 的 盈 餘 僅 有 每 季 公 佈, 而 無 須 每 月 公 佈, 即 使 能 利 用 方 法 轉 換 為 各 月 的 盈 餘 及 本 益 比, 一 者 時 間 有 落 差, 再 者 其 數 值 的 正 確 性 亦 令 人 懷 疑 有 些 學 者 則 認 為 基 本 面 分 析 無 效, 像 是 高 蘭 芬 (2002) 研 究 結 果 7

10 顯 示, 當 公 司 董 監 事 持 股 質 押 比 率 越 高, 公 司 盈 餘 資 訊 與 股 價 變 動 的 相 關 性 越 低, 此 種 董 監 事 質 押 對 盈 餘 資 訊 與 股 價 報 酬 相 關 性 的 弱 化 效 果 在 非 電 子 類 股 較 為 嚴 重 在 電 子 類 股 因 法 人 股 東 可 以 相 互 監 督, 董 事 會 的 監 督 功 能 較 強, 故 潛 在 的 代 理 問 題 會 相 對 較 輕, 進 而 降 低 董 監 事 質 押 對 盈 餘 資 訊 與 股 價 報 酬 相 關 性 的 弱 化 效 果 並 且 Abarbanell and Bushee (1997) 研 究 認 為, 財 務 報 表 基 本 面 的 訊 息 雖 對 未 來 的 股 價 改 變 具 有 預 測 能 力, 但 市 場 對 此 公 開 資 訊 呈 現 反 應 不 足 的 現 象 經 由 這 些 過 度 反 應 和 反 應 不 足 的 實 證 結 果 顯 示, 股 價 有 偏 離 基 本 面 的 現 象, 即 投 資 者 並 不 完 全 符 合 效 率 市 場 假 說 論 點 進 行 投 資 基 本 面 分 析 所 涉 及 的 數 據 和 資 料 太 多, 故 此 難 以 完 全 收 集, 某 些 消 息 存 在 不 確 定 性, 又 或 者 被 隱 藏, 如 果 要 做 到 全 面 分 析, 需 要 多 方 面 的 專 業 知 識 ( 從 經 濟 會 計 到 相 關 行 業 運 作 ) 一 般 個 人 比 較 難 可 以 做 到 瞬 息 萬 變, 當 基 本 面 的 資 料 詳 盡 分 析 出 買 賣 訊 息 之 後, 各 方 面 的 訊 息 都 已 經 轉 變 而 近 年 來 許 多 學 者 使 用 技 術 分 析 指 標 有 效, 則 認 為 技 術 分 析 指 標 的 模 型 是 比 較 好 的, 詳 見 蔡 長 河 (2008) 並 且 近 幾 年 的 學 術 研 究 肯 定 了 一 些 技 術 分 析 之 功 效, 確 認 該 法 則 的 確 可 獲 取 超 額 報 酬 的 能 力 諸 如 Levich and Thomas(1993) 分 別 以 濾 嘴 法 則 (Filter Rules) 及 移 動 平 均 線 的 交 叉 訊 號 來 判 斷 五 種 外 匯 期 貨 的 買 賣 時 機, 結 果 肯 定 這 兩 種 方 法 具 有 明 顯 的 超 額 報 酬, 詳 見 林 澤 利 (2006) 由 上 述 的 兩 位 學 者, 肯 定 技 術 分 析 的 功 效 所 以 本 研 究 將 不 使 用 基 本 面 分 析 研 究, 而 使 用 技 術 面 分 析 研 究 所 謂 技 術 分 析, 是 指 研 究 股 市 或 個 別 股 價 未 來 變 動 的 方 向 分 析 方 法 通 常 分 析 基 礎 是 以 統 計 為 主 在 探 討 股 票 預 測 中, 8

11 技 術 分 析 則 認 為 歷 史 會 重 演, 利 用 證 券 成 交 量 成 交 價 等 過 去 的 資 料, 以 研 究 買 賣 雙 方 力 道 的 強 弱, 可 以 用 來 判 斷 未 來 的 股 價 走 勢 將 過 去 買 賣 相 關 資 料 依 圖 形 化 表 達 或 依 數 值 化 分 析 預 測 未 來 股 價 波 動 的 趨 勢 技 術 分 析 的 優 點 在 於 它 並 不 很 依 賴 財 務 報 表, 跳 脫 繁 瑣 的 數 學 推 演, 可 以 直 接 用 圖 形 推 演 預 測 股 市 的 未 來 趨 勢 基 本 分 析 必 須 有 過 程 的 新 資 訊 和 快 速 決 定 本 身 的 價 值, 但 技 術 分 析 只 認 定 一 個 變 動 的 新 的 相 稱 價 值, 技 術 交 易 一 個 新 的 相 稱 價 格, 但 基 本 分 析 發 現 低 估 之 股 價, 可 能 不 會 很 快 調 整 它 的 價 格 技 術 分 析 以 市 場 整 體 資 訊 及 個 別 資 訊 為 分 析 對 象, 運 用 技 術 分 析 的 目 的 市 在 判 斷 股 票 買 賣 的 時 機 技 術 分 析 自 19 世 紀 出 現 股 票 市 場 至 今 已 有 兩 百 餘 年, 發 展 出 許 多 的 技 術 指 標, 以 價 量 來 分, 價 的 指 標 有 : 隨 機 指 標 ( KD) 移 動 平 均 線 ( MA) 等 等 技 術 指 標 而 量 的 指 標 有 :OBV (On Balance Volumn)- 能 量 潮 指 標 VR(Volumn Ratio)- 成 交 量 比 率 指 標 等 等 技 術 指 標 投 資 者 光 以 基 本 面 分 析 股 票, 來 看 未 來 股 票 走 勢 是 不 夠 的, 還 需 要 依 靠 一 些 技 術 指 標 是 否 能 讓 投 資 者 可 做 出 正 確 的 投 資 第 二 節 實 證 分 析 文 獻 有 下 列 幾 位 學 者 提 出 對 於 技 術 分 析 和 技 術 指 標 有 效 : Levy(1967) 以 股 價 變 動 的 存 在 某 種 程 度 的 共 變 的 原 理, 提 出 相 對 強 勢 RSI 指 標 之 研 究 方 法 支 持 技 術 分 析 的 價 值 以 1960 至 1965 年, NYSE 的 200 家 公 司 的 股 價 週 資 料, 使 用 相 對 強 勢 指 標 (RSI) 驗 證, 其 驗 證 方 法 以 某 一 時 點 為 基 準, 將 歷 史 資 料 排 序 以 驗 證 未 9

12 來 價 格 排 序 是 否 具 有 相 關 性, 像 是 有 A B 兩 間 公 司, 分 別 計 算 其 月 的 股 價 報 酬 率, 假 如 A 各 月 報 酬 率 分 別 為 15% -5% 25%,B 公 司 各 月 報 酬 率 分 別 為 5% -10% 15% 然 後 將 每 個 月 的 報 酬 率 排 行, 可 以 看 出 A 公 司 不 管 在 何 月 份, 皆 表 現 的 比 B 好, 可 以 找 出 較 強 勢 的 個 股, 賣 出 較 弱 勢 的 個 股 研 究 證 明 RSI 的 方 法 比 買 進 持 有 策 略 獲 得 更 好 的 報 酬, 因 此 推 論 隨 機 漫 步 理 論 不 成 立 Van Home & Parker(1967) 用 NYSE 的 30 家 上 市 公 司 股 票 之 日 資 料 為 研 究 樣 本, 檢 驗 移 動 平 均 線 技 術 指 標 分 析 是 否 有 效, 研 究 期 間 為 1960 年 至 1965 年 6 月 30 日 研 究 方 法 為 運 用 移 動 平 均 線 技 術 指 標 100 日 150 日 200 日 的 移 動 平 均 線 當 日 各 股 的 股 價 分 別 超 過 移 動 平 均 線 的 0% 2% 5% 10% 15% 的 比 例 時, 即 買 進, 低 於 移 動 平 均 線 時, 則 賣 出 研 究 結 果 顯 示, 不 論 是 否 考 慮 交 易 成 本, 所 有 移 動 平 均 法 則 的 投 資 績 效 均 不 如 買 進 持 有 有 策 略, 1968 年 時 兩 人 以 加 權 移 動 平 均 線 法 則 進 行 實 證, 結 果 發 現 投 資 績 效 更 差 James(1968) 以 1926 年 至 1960 年 為 研 究 期 間, 研 究 樣 本 則 取 此 期 間 內 NYSE 之 所 有 普 通 股 的 月 資 料, 檢 驗 股 價 波 動 與 技 術 分 析 指 標 是 否 有 其 相 關 性 使 用 研 究 樣 本, 使 用 簡 單 移 動 平 均 線 及 指 數 平 滑 移 動 平 均 線 法 則 進 行 實 證, 研 究 方 法 為 當 日 收 盤 價 超 過 或 跌 破 移 動 平 均 線 的 1.02 倍 及 0.98 倍 為 買 賣 點 其 研 究 結 果 顯 示, 不 論 有 否 考 慮 交 易 成 本, 投 資 績 效 並 不 優 於 買 進 持 有 策 略, 因 此 不 認 為 移 動 平 均 線 是 有 效 的 技 術 分 析 工 具 Jensen and Bennington(1970) 針 對 Levy(1967) 的 論 點, 認 為 其 實 證 結 果 可 能 存 在 選 擇 性 偏 誤 現 象, 最 後 使 其 獲 得 不 正 確 的 10

13 推 論 此 篇 研 究 紐 約 證 券 交 易 所 1952 種 股 票 月 報 酬 為 研 究 樣 本, 研 究 期 間 為 1926 年 至 1966 年, 使 用 相 對 強 弱 指 標 以 及 Jensenα 做 為 衡 量 績 效 指 標 其 研 究 結 果 分 為 下 列 三 總 情 情 下, 第 一 情 形 是 : 在 未 考 慮 交 易 成 本 及 未 調 整 風 險 的 情 況 下, 其 投 資 績 效 優 於 買 進 持 有 策 略 ; 第 二 類 情 形 為 : 在 考 慮 交 易 成 本 但 未 調 整 風 險 的 情 況 下, 其 投 資 績 效 劣 於 買 進 持 有 策 略 ; 第 三 類 情 形 : 在 考 慮 交 易 成 本 及 調 整 風 險 的 情 況 下, 其 投 資 績 效 劣 於 買 進 持 有 策 略 因 此 Jensen and Bennington 認 為 技 術 交 易 法 則 無 效, 隨 機 漫 步 理 論 成 立 Brock LaKonishok and Lebaron(1992) 認 為 過 去 許 多 文 獻 未 考 慮 資 料 視 的 偏 差, 使 得 實 證 結 果 不 嚴 謹, 因 此 用 移 動 平 均 線 及 區 間 突 破 法 則 來 探 討 技 術 交 易 法 則 的 有 效 性, 以 道 瓊 工 業 指 數 (DJIA) 日 資 料 為 研 究 樣 本, 研 究 期 間 為 1897 年 至 1986 年 採 取 下 列 三 種 方 法 : ( 1) 揭 露 所 有 交 易 策 略 實 證 結 果, ( 2) 使 用 非 常 長 的 時 間 序 列,( 3) 強 調 在 不 重 疊 子 期 間 的 統 計 推 論 的 穩 定 性 此 外 他 們 用 拔 靴 複 製 方 法 論 來 進 行 技 術 分 析 的 統 計 檢 定, 由 實 際 觀 察 所 獲 得 的 買 進 和 賣 出 報 酬 平 均 數 差 異 是 否 顯 著 研 究 結 果 強 烈 顯 示 支 持 所 採 用 的 技 術 分 析 有 效 性, 意 即 技 術 分 析 可 幫 助 預 測 股 票 價 格 波 動 Bessembinder&Chan(1995) 以 技 術 分 析 之 交 易 法 則 來 探 討 技 術 分 析 在 日 本 香 港 南 韓 馬 來 西 亞 泰 國 及 台 灣 等 亞 洲 股 票 市 場 的 有 效 性 研 究 期 間 與 樣 本 為 1975 年 1 月 至 1989 年 12 月 之 日 資 料 採 用 Bootstrap P-Value 檢 定 來 檢 定 買 進 的 年 度 化 日 報 酬 平 均 數 之 差 異 是 否 顯 著 研 究 結 果 顯 示, 對 於 六 個 樣 本 國 家 技 術 分 析 之 交 易 法 則 可 成 功 的 預 測 股 價 移 動, 其 中 以 馬 來 西 亞 越 南 11

14 台 灣 等 新 興 市 場 預 測 能 力 最 強 烈 Bessembinder&Chan(1998) 沿 用 Brock et al.(1992) 的 研 架 構 分 析 英 國 股 價 道 瓊 工 業 指 數, 主 要 目 的 為 評 定 Brock et al. 所 發 現 的 經 濟 顯 著 性, 特 別 將 焦 點 放 在 他 們 的 發 現 是 否 構 成 市 場 無 效 率 的 證 據 研 究 期 間 為 1926 至 1991 年, 以 道 瓊 工 業 指 數 ( DJIA) 為 研 究 樣 本, 並 以 拔 靴 複 製 法 檢 定 交 易 法 則 的 績 效 研 究 結 果 認 為 技 術 分 析 具 有 預 測 能 力 和 效 率 市 場 假 說 並 無 衡 突 因 為 考 慮 交 易 成 本 後, 技 術 交 易 策 略 無 法 產 生 超 額 報 酬 Sullivan, Timmermann & White(1999) 使 用 White( 1999) 的 真 實 檢 定 拔 靴 複 製 方 法 論 評 估 簡 單 技 術 交 易 法 則 以 1897~1986 道 瓊 工 業 指 數 之 日 資 料 為 研 究 標 的, 與 Brock Lakonishok & LeBaron(1992) 研 究 做 比 較 使 用 移 動 平 均 線 及 通 道 突 破 系 統 ( 系 統 設 定 較 為 短 ) 研 究 結 果 無 法 證 實 技 術 分 析 交 易 法 則 的 優 越 績 效, 具 有 預 測 能 力 不 能 完 全 否 定, 但 在 市 場 越 有 效 率 的 情 況 下, 技 術 分 析 的 預 測 能 力 將 逐 漸 消 失 Szakmary Davidson Schwarz(1999) 以 移 動 平 均 法 則 和 濾 嘴 法 則 進 行 實 證 研 究, 對 市 場 做 預 測 研 究 期 間 為 1973 年 至 1991 年, 選 擇 美 國 Nasdaq 的 147 家 公 司 股 票 為 研 究 樣 本, 使 用 濾 嘴 法 則 及 移 動 平 均 線 法 則 驗 證 其 有 效 性, 其 驗 證 方 法 為 當 指 標 滿 足 其 判 斷 條 件 即 買 進 或 賣 出 研 究 結 果 顯 示,( 1) 比 率 較 小 的 濾 嘴, 以 及 較 敏 感 的 移 動 平 均 線 有 較 好 的 投 資 績 效 ( 2) 以 指 數 研 判 買 賣 時 機, 比 用 個 股 更 能 獲 得 好 的 報 酬 ( 3) 規 模 小 價 格 波 動 性 大 不 受 注 意 的 股 票 會 獲 得 較 高 的 超 額 報 酬 ( 4) 早 期 享 有 較 高 的 超 額 報 酬 股 票, 後 期 亦 有 所 以 技 術 分 析 的 有 效 性 能 夠 持 續 Ratner&leal(1999) 採 用 移 動 平 均 線 法 則 研 究 新 興 國 家 市 場, 包 12

15 含 阿 根 廷 墨 西 哥 智 利 巴 西 等 拉 丁 美 洲 國 家 以 及 印 度 泰 國 台 灣 南 韓 馬 來 西 亞 菲 律 賓 等 亞 洲 國 家 市 場 以 年 資 料 為 研 究 樣 本 其 使 用 與 Bessembinder & Chan( 1995) 相 同 的 拔 靴 複 製 p-value 檢 定 方 法 其 驗 證 結 果 顯 示, 在 考 慮 交 易 成 本 後, 技 術 交 易 策 略 僅 在 台 灣 墨 西 哥 泰 國 具 有 統 計 上 的 顯 著 獲 利 能 力, 因 此 認 為 研 究 發 現 可 提 供 重 要 的 資 產 配 置 資 訊 予 投 資 人 徐 瑞 隆 (1989) 以 民 國 75 年 4 月 至 民 國 77 年 12 月 每 日 的 股 票 收 盤 價 為 對 象 用 台 北 股 市 年 週 轉 率 最 高 32 種 股 票, 使 用 相 對 強 弱 指 標 主 要 是 針 對 台 灣 股 市 的 弱 式 效 率 性 做 探 討, 試 圖 為 效 率 資 本 市 場 理 論 做 更 進 一 步 說 明, 以 幾 種 常 用 的 技 術 指 標 來 分 析 台 灣 股 票 市 場 弱 勢 效 率 性 以 數 種 技 術 指 標 針 對 第 一 類 股 的 五 十 家 公 司 股 價 決 定 買 賣 時 點, 以 求 證 技 術 分 析 是 否 可 以 獲 取 超 額 報 酬 實 證 結 果 為 投 資 者 使 用 單 一 技 術 指 標 時, 移 動 平 均 為 最 佳 13 天 的 RSI 及 10 天 的 乖 離 率, 分 別 有 一 二 個 指 標 的 表 現 優 秀 由 研 究 的 弱 式 效 率 市 場 實 證, 台 灣 股 市 似 乎 滿 足 弱 式 效 率 市 場 假 說 林 宗 永 (1989) 以 1987 年 至 1988 年 台 北 股 市 年 週 轉 率 最 高 32 種 股 票, 以 濾 嘴 法 則 價 移 動 平 均 線 強 弱 指 標 相 對 強 勢 量 移 動 平 均 線 價 量 關 係 等, 作 為 技 術 分 析 之 代 表, 以 測 試 使 用 各 種 技 術 分 析 方 法 下 的 獲 利 性, 是 否 較 購 入 持 有 策 略 為 佳, 並 比 較 各 種 不 同 技 術 分 析 方 法 間 的 優 劣 性 實 證 結 果 為 在 單 獨 使 用 某 一 種 技 術 方 法 時, 以 濾 嘴 法 則 的 獲 利 性 較 佳, 其 次 為 價 移 動 平 均 線, 獲 利 性 最 差 為 運 用 價 量 配 合 之 關 係 來 交 易 的 法 則, 顯 示 各 種 技 術 分 析 方 法 間 有 優 劣 之 分 技 術 分 析 可 以 在 台 灣 證 券 市 場 上, 獲 得 顯 著 的 超 額 報 酬 13

16 蔡 宜 龍 (1990) 以 民 國 75 年 8 月 至 民 國 78 年 12 月 之 台 灣 證 券 交 易 所 110 種 股 票 日 資 料 為 研 究 樣 本, 使 用 異 同 移 動 平 均 線 (MACD) 隨 機 指 標 (KD) 能 量 潮 指 標 (OBV) 停 損 點 反 向 操 作 系 統 (SAR) 6 日 - 13 日 相 對 強 弱 指 標 (RST) 乖 離 率 (Bias) 威 廉 指 標 (%R) 等 技 術 分 析 其 用 在 衡 量 買 賣 時 機 所 得 的 報 酬 績 效 是 否 有 效 的 分 析, 找 出 股 票 市 場 上 較 佳 之 技 術 分 析 指 標 與 買 入 持 有 策 略 比 較 實 得 淨 總 報 酬, 驗 證 技 術 分 析 是 否 有 實 務 上 的 使 用 價 值 探 索 使 用 技 術 分 析 來 進 出 股 票 是 否 優 於 單 純 握 有 而 不 作 任 何 投 資 籌 劃 的 買 入 持 有 策 略 研 究 結 果 顯 示, 在 考 慮 交 易 成 本 後, 異 同 移 動 平 均 線 隨 機 指 標 能 量 潮 指 標 停 損 點 反 向 操 作 系 統 等 的 投 資 績 效 優 於 買 入 持 有, 而 相 對 強 弱 指 標 乖 離 率 無 績 效 高 梓 森 (1994) 以 民 國 76 年 至 83 年 1 月 之 台 灣 證 券 交 易 所 98 種 股 票 為 研 究 樣 本, 使 用 CRISMA 相 對 強 弱 指 標 (RSI) 隨 機 指 標 (KD) 異 同 移 動 平 均 線 (MACD) 趨 向 指 標 (DMI) 等 指 標 進 行 研 究 探 討 以 價 量 組 成 的 技 術 分 析 方 法, 應 用 在 國 內 股 市 的 有 效 性, 進 而 比 較 分 析 各 種 技 術 指 標 於 不 同 研 究 期 間 所 得 到 的 答 案 是 否 有 差 異, 各 種 技 術 指 標 於 不 同 股 票 間 的 投 資 報 酬 有 無 顯 著 差 異 研 究 結 果 顯 示, 若 股 市 為 多 頭 行 情, 其 投 資 績 效 無 法 勝 過 買 入 持 有 策 略 若 為 空 頭, 其 投 資 績 效 勝 過 買 入 持 有 策 略 在 考 慮 交 易 成 本 下, 民 國 76 年 至 81 年 間 僅 趨 向 指 標 (DMI) 具 有 投 資 績 效, 其 他 技 術 指 標 沒 有 投 資 績 效 蔡 斌 仕 (1995) 研 究 過 去 價 格 變 動 的 歷 史 資 料, 所 產 生 的 統 計 數 字, 以 及 靠 市 場 行 為 所 繪 出 的 圖 形 所 觀 察 的 走 勢 和 型 態, 以 歸 納 出 獲 利 法 則 主 要 針 對 四 重 底 型 態 及 RSI %K %D 等 背 離 型 態 探 討, 並 配 合 濾 嘴 比 率 以 模 擬 出 實 際 的 買 賣 情 形 並 比 較 四 重 底 型 14

17 態 或 RSI %K %D 等 背 離 型 態 何 者 較 佳 探 討 四 種 技 術 標 所 產 生 的 型 態 是 否 為 有 效 的 買 入 點 及 其 平 均 獲 利 率 是 否 顯 著 大 於 零 研 究 期 間 與 樣 本 為 1973 年 至 1995 年 的 台 北 股 市 集 中 市 場 加 權 指 數, 使 用 四 重 底 型 態 RSI %K %D 等 四 種 技 術 指 標, 配 合 相 對 的 進 出 策 略, 及 相 對 的 濾 嘴 比 率, 以 檢 定 在 α = 0.05D 條 件 下, 平 均 獲 利 率 達 到 顯 著 大 於 0 的 目 標, 且 約 在 9.68%~ 15.9% 之 間 而 在 四 種 型 態 不 同 的 組 合 下, 皆 能 使 年 獲 利 率 在 38.7% 以 上 且 %K 背 離 指 標 型 態 的 績 效 最 佳 洪 美 慧 (1997) 以 民 國 76 年 至 85 年 之 台 灣 證 券 交 易 所 90 種 股 票 為 研 究 期 間 與 樣 本, 用 移 動 平 均 線 相 對 強 弱 指 標 乖 離 率 等 三 種 指 標, 作 為 交 易 的 準 則, 並 與 買 進 持 有 策 略 作 比 較 其 研 究 結 果 顯 示, 在 考 慮 交 易 成 本 下, 僅 短 期 買 入 持 有 投 資 績 效, 而 長 期 仍 是 無 效, 且 多 頭 市 場 不 具 投 資 績 效, 在 空 頭 市 場 中, 技 術 分 析 方 法 才 具 有 參 考 價 值 陳 健 全 (1998) 針 對 台 灣 之 加 權 股 價 指 數 類 股 指 數 及 各 股 作 為 研 究 標 的, 研 究 期 間 自 1988 年 至 1997 年, 使 用 濾 嘴 法 則 移 動 平 均 線 CRISMA 相 對 強 弱 指 標 (RSI) 隨 機 指 標 ( KD) 異 同 移 動 平 均 線 ( MACD) 威 廉 指 標 ( %R) 等 八 種 指 標 進 行 研 究, 為 避 免 選 擇 性 偏 誤 問 題, 將 研 究 期 間 劃 分 為 配 適 期 與 檢 驗 期, 以 配 適 期 篩 選 最 佳 技 術 指 標 操 作 參 數 與 操 作 策 略, 再 用 於 檢 驗 期 中 加 以 檢 驗 是 否 優 於 買 進 持 有 策 略 研 究 結 果 發 現, 技 術 分 析 之 投 資 績 效 未 能 優 於 買 進 持 有 策 略, 八 種 技 術 指 標 皆 不 能 有 顯 著 的 效 果, 因 此, 未 能 推 翻 台 灣 股 市 符 合 弱 式 效 率 市 場 之 假 說 施 惠 萍 (1999) 以 統 計 角 度 來 探 討 技 術 分 析 的 有 效 性, 研 究 標 的 為 台 灣 加 權 股 價 指 數, 研 究 期 間 自 1996 年 至 1999 年 利 用 台 灣 15

18 股 市 加 權 股 價 指 數 的 日 報 酬 率 資 料, 進 行 實 證 研 究, 以 檢 視 新 建 立 的 移 動 平 均 線 法 則 是 否 能 賺 取 超 額 報 酬 實 證 結 果 顯 示 移 動 平 均 線 法 則 在 大 多 數 的 交 易 可 產 生 正 報 酬, 所 以 推 論 移 動 平 均 線 益 掌 握 的 股 價 趨 勢 上 確 實 能 夠 提 供 有 用 的 資 訊 趙 永 昱 (2001) 使 用 移 動 平 均 線 交 易 法 則 於 多 國 股 價 指 數 上, 探 討 技 術 交 易 法 則 在 市 場 擇 時 的 能 力, 並 帶 效 率 市 場 理 論 所 支 持 的 買 進 持 有 策 略 做 比 較 以 1990 年 1 月 至 2002 年 3 月 22 日 為 研 究 期 間, 在 已 開 發 市 場 以 及 亞 洲 新 興 市 場 的 十 四 種 股 價 指 數 的 市 場 為 樣 本, 試 圖 比 較 技 術 交 易 法 則 在 不 同 國 家 及 市 場 型 態 的 市 場 的 市 場 擇 時 能 力 差 異, 其 目 的 希 望 了 解 實 務 上 經 常 使 用 的 移 動 平 均 線 法 則 是 否 能 提 供 有 效 的 市 場 擇 時 資 訊 使 投 資 人 能 做 進 出 市 場 的 參 考 依 據 而 研 究 結 果 為 移 動 平 均 線 法 則 對 已 開 發 市 場 無 市 場 擇 時 能 力 但 對 那 斯 達 克 股 價 指 數 則 具 有 部 分 擇 時 能 力, 對 日 本 股 價 僅 能 提 供 賣 空 市 場 的 擇 時 資 訊 然 而 對 亞 洲 新 興 市 場 則 具 市 場 擇 時 能 力 研 究 實 證 結 果 顯 示, 實 務 上 常 用 的 移 動 平 均 法 則 對 新 興 市 場 仍 具 有 市 場 擇 時 能 力, 建 議 投 資 者 在 進 行 全 投 資 時, 對 新 興 市 場 的 資 產 配 置, 可 參 考 移 動 平 均 線 與 基 本 面 資 訊 進 行 投 資, 應 可 獲 得 較 高 投 資 績 效 徐 松 奕 (2002) 研 究 目 的 在 顧 探 討 移 動 平 均 線 能 量 潮 隨 機 指 標 等 技 術 分 析 是 否 有 效 提 升 投 資 績 效, 以 市 場 上 經 常 使 用 之 技 術 分 析 指 標 檢 驗 台 灣 加 權 股 價 指 數 期 貨 投 資 績 效, 篩 選 較 穩 定 技 術 指 標 提 供 投 資 人 做 投 資 操 作 上 參 考 研 究 期 間 與 樣 本 以 2001 年 1 月 1 日 至 年 12 月 31 日 之 台 股 期 貨 共 244 筆 日 內 資 料, 使 用 移 動 平 均 線 ( MA) 能 量 潮 (OBV) 隨 機 指 標 (KD) 等 技 術 指 標, 進 行 模 擬 交 易 績 效 評 估 再 以 績 效 較 優 之 三 種 技 術 指 標, 進 行 16

19 ROBUSTNESS 驗 證 而 研 究 結 果 顯 示 十 二 種 技 術 指 標 交 易 標 準 中 以 隨 機 指 標 ( 5KD 及 9KD) 及 22 日 移 動 平 均 線 ( MA) 22 能 量 潮 ( OBV) 因 穩 定 性 及 交 易 成 本 較 低 所 獲 報 酬 為 最 佳, 建 議 以 較 穩 定 之 KD 指 標 最 為 主 要 毿 考 指 標 徐 正 錦 (2003) 以 民 國 74 年 3 月 1 日 至 民 國 91 年 12 月 31 日 之 股 票 市 場 大 盤 指 數, 共 計 4982 筆 資 料, 以 台 灣 股 票 集 中 市 場 為 研 究 對 象, 包 含 大 盤 指 數 類 股 及 個 股 等 樣 本, 來 探 討 所 採 用 之 十 種 技 術 指 標 的 有 效 性 與 技 術 指 標 在 多 頭 與 空 頭 時 期 下 的 操 作 績 效 利 用 移 動 平 均 線 區 間 突 破 交 易 法 隨 機 指 標 平 滑 異 同 移 動 平 均 線, 相 對 強 弱 指 標 威 廉 指 標 乖 離 率 動 量 指 標 心 理 線 能 量 潮 等 指 標 研 究 分 析 研 究 結 果 顯 示, 區 間 突 破 交 易 法 指 標 績 效 最 佳, 其 次 為 MACD MA OBV; 如 技 術 指 標 組 合, 則 以 MA 與 MACD 最 佳, 而 以 技 術 指 標 運 用 到 個 股 實 證, 則 以 MACD 最 佳, 且 MACD 對 不 同 樣 本 適 用 性 最 高 陳 應 慶 (2003) 以 台 灣 證 卷 交 易 所 台 股 大 盤 加 權 指 數 收 盤 指 數, 自 民 國 86 年 1 月 4 日 起 至 民 國 92 年 6 月 30 日 止, 共 計 1548 天 資 料, 利 用 波 段 尋 找 股 價 與 各 項 技 術 分 析 之 局 部 和 全 面 之 最 小 值, 作 為 切 入 買 進 最 佳 時 機 之 技 術 分 析 指 標 以 相 對 強 弱 指 標 (RSI) 指 數 平 滑 異 同 移 動 平 均 線 (MACD) 及 差 離 值 (DIF) 為 依 據 來 探 討 股 票 市 場 之 買 進 切 入 時 機 RSI MACD 及 DIF 三 種 指 標 互 動 關 係, 比 較 不 同 組 合 下, 找 出 最 適 買 進 切 入 點 之 組 合, 實 證 結 果 可 找 出 買 進 最 佳 時 機 黃 旭 鋒 (2004) 研 究 動 機 為 運 用 簡 單 技 術 指 標 作 為 交 易 法 則 在 台 灣 股 市 獲 得 超 額 報 酬 並 探 討 以 技 術 分 析 交 易 法 則 在 成 長 型 或 價 值 型 股 票 投 資 組 合 的 適 用 性 以 技 術 分 析 常 用 的 指 標 如 隨 機 指 標 17

20 ( Stochastic, KD 值 ) 及 移 動 平 均 線 ( Moving Average) 來 建 立 交 易 法 則, 檢 視 台 灣 股 市 自 1992 年 至 2001 年 依 技 術 分 析 所 建 立 之 交 易 法 則 之 績 效 是 否 較 買 進 持 有 法 佳, 且 進 一 步 研 究 公 司 特 性 與 技 術 分 析 之 適 用 性 依 加 權 股 價 指 數 各 類 股 不 同 公 司 特 性 等 為 樣 本, 利 用 隨 機 指 標 (KD) 及 移 動 平 均 線 作 分 析 驗 證, 其 操 作 方 法 為, 當 指 標 滿 足 其 判 斷 條 件 即 買 進 或 賣 出 研 究 結 果 為 技 術 分 析 法 則 在 台 灣 股 市 確 實 有 實 用 性, 同 時 也 驗 證 台 灣 股 市 並 不 符 合 Fama(1970 所 提 出 的 效 率 市 場 假 說 安 芷 誼 (2005) 以 民 國 78 年 至 92 年 之 加 權 股 價 指 數 各 類 股 不 同 公 司 特 性 等 樣 本 使 用 移 動 平 均 線 (200 日 ) 為 技 術 分 析 工 具, 找 出 投 資 績 效 最 佳 的 天 數 探 討 移 動 平 均 線 在 不 同 期 間, 其 投 資 績 效 是 否 具 有 一 致 性, 進 而 驗 證 台 灣 股 票 市 場 是 否 符 合 弱 式 效 率 市 場 假 說 另 納 入 200 日 移 動 平 均 線 投 資 績 效 之 探 討, 以 驗 證 是 否 真 如 美 國 投 資 專 家 葛 蘭 碧 (Joseph E. Granville)(1976) 所 說 最 具 代 表 性 的 技 術 方 法 其 操 作 方 法 為, 當 指 標 滿 足 其 判 斷 條 件 即 買 進 或 賣 出 將 研 究 期 間 分 為 平 均 兩 段, 並 可 以 避 免 研 究 過 程 存 在 選 擇 性 偏 誤, 並 考 慮 了 交 易 成 本 及 資 金 退 出 市 場 之 機 會 成 本 實 證 結 果 顯 示, 移 動 平 均 線 法 確 實 可 以 為 投 資 人 增 加 投 資 績 效 戴 淑 瑩 (2006) 由 於 國 際 經 濟 全 球 化 結 果, 金 融 市 場 也 朝 向 自 由 化 與 國 際 化 邁 進 因 此 在 國 際 連 動 考 量 下, 選 擇 美 國 NASDAQ 綜 合 股 價 指 數 紐 約 道 瓊 工 業 平 均 指 數 ( DJ) 香 港 恆 生 指 數 以 及 東 京 日 經 指 數 225 預 測 台 灣 50 指 數 ETF 價 格 趨 勢 研 究 期 間 以 2003 年 7 月 25 日 至 2007 年 3 月 15 日, 研 究 樣 本 共 803 筆 日 資 料, 利 用 隨 機 指 標 ( KD) 相 對 強 弱 指 標 ( RSI) 指 數 平 滑 異 同 移 動 平 均 線 ( MACD) 11 項 等 技 術 分 析 指 標 三 大 法 人 買 賣 超 券 資 比 18

21 以 及 具 有 代 表 性 之 國 際 股 市 指 標 進 行 預 測 運 用 統 計 方 法, 類 神 經 網 路 以 及 適 應 性 模 糊 推 論 系 統 等 方 法 來 實 證 出, 預 測 誤 差 方 面, 以 使 用 因 素 計 分 加 上 其 他 變 數 經 過 逐 步 迴 歸 篩 選 之 變 數 執 行 之 適 應 性 模 糊 類 神 經 推 論 系 統 (ANFIS) 以 及 由 全 部 變 數 執 行 逐 步 迴 歸 模 式 表 現 最 佳 表 2-1 技 術 指 標 的 國 內 文 獻 研 究 者 研 究 對 象 研 究 指 標 研 究 結 果 徐 瑞 隆 (1989) 75 年 4 月 ~77 年 12 月 每 日 的 股 票 收 盤 價 MA Bias RSI MA 為 最 佳, 13 天 的 RSI 及 10 天 的 BIAS 有 效 林 宗 永 76 年 ~77 年 台 北 濾 嘴 法 則 價 移 動 以 濾 嘴 法 則 的 (1989) 股 市 年 週 轉 率 最 平 均 線 RSI 量 獲 利 性 較 佳, 其 高 32 種 股 票 移 動 平 均 線 次 為 價 移 動 平 均 線 蔡 宜 龍 75 年 8 月 ~78 年 MACD KD 考 慮 交 易 成 本 (1990) 12 月 之 台 灣 證 OBV SAR 6 日 後 RSI Bias 券 交 易 所 110 種 - 13 日 RSI 無 效 股 票 日 資 料 Bias %R 高 梓 森 76 年 ~83 年 1 月 CRISMA RSI 僅 DMI 具 有 投 (1994) 之 台 灣 證 券 交 易 KD MACD DMI 資 績 效 所 98 種 股 票 19

22 蔡 斌 仕 62 年 至 84 年 的 四 重 底 型 態 及 %K 背 離 指 標 型 (1995) 台 北 股 市 集 中 市 RSI %K %D 態 的 績 效 最 佳 場 加 權 指 數 洪 美 慧 76 年 ~85 年 之 台 MA RSI Bias 多 頭 市 場 不 具 (1997) 灣 證 券 交 易 所 投 資 績 效, 在 空 90 種 股 票 頭 市 場 中 才 有 效 陳 健 全 77 年 ~86 年 台 灣 濾 嘴 法 則 MA 皆 不 能 有 顯 著 (1998) 之 加 權 股 價 指 CRISMA RSI 的 效 果 數 類 股 指 數 KD MACD %R 施 惠 萍 85 年 ~88 年 台 灣 MA 有 效 (1999) 股 市 加 權 股 價 指 數 的 日 報 酬 率 趙 永 昱 79 年 1 月 至 81 MA 對 新 興 市 場 有 (2001) 年 3 月 已 開 發 市 效 場 及 亞 洲 新 興 市 場 的 十 四 種 股 價 指 數 徐 松 奕 90 年 1 月 1 日 MA OBV KD KD 指 標 為 最 有 (2002) ~90 年 12 月 31 效 日 之 台 股 期 貨 徐 正 錦 74 年 3 月 ~91 年 MA 區 間 突 破 交 區 間 突 破 交 易 (2003) 12 月 之 股 票 市 易 法 KD 法 指 標 績 效 最 場 大 盤 指 數 MACD RSI 佳, 技 術 指 標 組 20

23 %R Bias 動 量 合, 則 以 MA 與 指 標 OBV MACD 最 佳 陳 應 慶 86 年 1 月 ~92 年 RSI MACD 及 有 效, 可 找 出 買 (2003) 6 月 台 灣 證 券 交 DIF 進 最 佳 時 機 易 所 台 股 大 盤 加 權 指 數 收 盤 指 數 黃 旭 鋒 81 年 ~90 年 台 灣 KD 及 MA 技 術 指 標 有 效 (2004) 加 權 股 價 指 數 之 日 資 料 安 芷 誼 78 年 ~92 年 加 權 MA-200 日 技 術 分 析 確 實 (2005) 股 價 指 數 類 股 可 為 投 資 人 增 及 個 股 之 日 資 料 加 投 資 績 效 戴 淑 瑩 (2006) 92 年 7 月 25 日 至 96 年 3 月 15 日 為 研 究 樣 本 KD RSI MACD 模 糊 類 神 經 推 論 系 統 以 及 由 全 部 變 數 執 行 逐 步 迴 歸 模 式 表 現 最 佳 林 天 運 94 年 ~96 年 之 台 KD 技 術 分 析 有 效 (2006) 灣 加 權 股 價 指 數 及 50 家 公 司 歷 年 基 本 資 料 21

24 表 2-2 技 術 指 標 國 外 文 獻 作 者 研 究 對 象 研 究 方 法 研 究 結 果 Levy 1960 年 至 1965 年 RSI RSI 有 效 (1967) NYSE200 家 公 司 股 價 之 週 資 料 Van Home 1960 年 至 1965 年 6 月 期 MA-100 日 MA 不 如 買 & Parker 間 30 家 公 司 股 票 之 日 資 MA-150 日 進 持 有 策 (1970) 料 MA-200 日 略 James 1926 年 至 1960 年 NYSE MA MA 無 效 (1968) 所 有 普 通 股 之 月 資 料 Jensen and 1926 年 至 1966 年 NYSE RSI 技 術 交 易 Bennington 1952 種 股 票 月 報 酬 資 料 法 則 無 效 (1970) Brock 1897 年 至 1986 年 道 瓊 工 MA 區 間 突 破 技 術 分 析 LaKonishok 業 指 數 日 資 料 法 則 有 效 and Lebaron (1992) Bessembind 1975 年 1 月 至 1989 年 12 Bootstrap 技 術 分 析 er&chan 月 六 個 亞 洲 國 家 股 票 市 P-Value 檢 定 有 效 (1995) 場 日 資 料 22

25 Bessembind 1926 至 1991 年 道 瓊 工 業 Bootstrap 技 術 交 易 er&chan 指 數 資 料 P-Value 檢 定 策 略 無 法 (1998) 產 生 超 額 報 酬 Sullivan, 以 1897~1986 道 瓊 工 業 M A Bootstra 市 場 越 有 Timmerman 指 數 之 日 資 料 p P-Value 檢 效 率, 技 術 n & White 定 分 析 預 測 (1999) 能 力 越 低 Szakmary Davidson Schwarz (1999) 1973 年 至 1991 年 美 國 Nasdaq147 家 公 司 股 票 資 料 濾 嘴 法 則 MA 技 術 分 析 有 效 Ratner&leal 1982 年 至 1995 年 四 個 美 MA Bootstra 僅 在 台 灣 (1999) 洲 國 家 與 六 個 亞 洲 國 家 p P-Value 檢 墨 西 哥 泰 市 場 資 料 定 國 市 場 有 效 23

26 參 考 文 獻 安 芷 誼 (2005), 技 術 分 析 對 台 灣 股 票 市 場 投 資 績 效 之 探 討 移 動 平 均 線 法, 銘 傳 大 學 國 際 企 業 學 系 碩 士 在 職 專 班, 未 出 版 碩 士 論 文 李 文 順 (1993), 雜 訊 交 易 在 臺 灣 股 市 是 否 存 在, 私 立 淡 江 大 學 金 融 研 究 所 未 出 版 之 碩 士 論 文 林 天 運 (2007), 大 盤 未 來 走 勢 預 測 -KD 指 標 的 實 證 分 析, 國 立 成 功 大 學 碩 士 論 文 林 良 炤 (1997), KD 技 術 指 標 應 用 在 臺 灣 股 市 之 實 證 研 究, 國 立 台 灣 大 學 商 學 研 究 所 碩 士 論 文 林 宗 永 (1989), 證 券 投 資 技 術 分 析 指 標 獲 利 性 之 實 證 研 究, 國 立 政 治 大 學 企 業 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 林 澤 利 (2006), 從 技 術 指 標 探 討 台 灣 股 市 效 率 之 研 究 - 以 台 灣 五 十 指 數 成 分 股 為 例, 東 吳 大 學 經 濟 學 系 碩 士 論 文 洪 志 豪 (1999), 技 術 指 標 KD MACD RSI 與 WMS%R 之 操 作 績 效 實 證, 台 灣 大 學 國 際 企 業 學 研 究 所 碩 士 論 文 洪 美 慧 (1997), 技 術 分 析 應 用 於 台 灣 股 市 之 研 究 - 移 動 平 均 線, 乖 離 綠 指 標 與 相 對 強 弱 指 標, 東 海 大 學 企 業 管 理 研 究 所 未 出 版 碩 士 論 文 紀 岱 良 (2008), 台 灣 加 權 指 數 與 技 術 指 標 之 關 連 分 析, 國 立 東 華 大 學 企 業 管 理 學 系 碩 士 論 文 施 惠 萍 (1999), 結 構 性 變 化 的 偵 測 與 其 在 技 術 分 析 中 的 應 用, 台 灣 大 學 經 濟 學 研 究 所 碩 士 論 文 24

27 高 梓 森 (1994), 台 灣 股 市 技 術 分 析 之 實 證 研 究, 國 立 台 灣 大 學 財 務 金 融 系 未 出 版 碩 士 論 文 高 蘭 芬 ( 2002), 董 監 持 股 權 質 押 之 代 理 問 題 對 會 計 資 訊 對 公 司 績 效 之 影 響, 成 功 大 學 會 計 研 究 所 博 士 論 文 徐 正 錦 (2003), 技 術 分 析 應 用 於 台 灣 股 市 之 實 證 研 究, 國 立 中 正 大 學 國 際 經 濟 研 究 所 未 出 版 碩 士 論 文 徐 坤 豪 (2005), 運 用 K 線 KD 指 標 於 台 股 指 數 期 貨 效 果 之 研 究, 東 海 大 學 會 計 學 研 究 所 碩 士 論 文 徐 松 奕 (2002), 以 技 術 指 標 對 台 灣 加 權 股 價 期 貨 指 數 報 酬 之 研 究, 國 立 東 華 大 學 企 業 管 理 學 系 研 究 所 未 出 版 碩 士 論 文 徐 瑞 隆 (1989), 技 術 分 析 之 收 益 性 與 市 場 的 有 效 性 之 研 究 國 立 成 功 大 學 工 業 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 許 博 炫 (2001), 技 術 分 析 之 有 效 性 檢 定 與 資 料 探 查 誤 差 研 究 : 道 瓊 工 業 指 數 之 實 證, 國 立 交 通 大 學 科 技 管 理 研 究 所 未 出 版 碩 士 論 文 張 清 良 (2008), 股 票 市 場 買 賣 研 判 標 的 應 用, 國 立 中 正 大 學 財 務 金 融 研 究 所 碩 士 論 文 張 景 閔 (2005), 技 術 分 析 的 切 入 時 點, 國 立 成 功 大 學 會 計 學 研 究 所 碩 士 論 文 陳 國 玄 (2004), 人 工 神 經 網 路 與 統 計 方 法 應 用 於 台 灣 上 市 公 司 電 子 指 數 預 測 與 分 類 之 研 究, 成 功 大 學 統 計 學 系 未 出 版 碩 士 論 文 陳 健 全 (1998), 台 灣 股 市 技 術 分 析 之 實 證 研 究, 國 立 台 灣 大 學 商 學 研 究 所 未 出 版 碩 士 論 文 25

28 陳 應 慶 (2004), 應 用 技 術 分 析 指 標 於 台 灣 股 票 市 場 加 權 指 數 買 進 時 機 切 入 之 實 證 研 究 - 以 RSI MACD 及 DIF 為 技 術 指 標, 佛 光 社 會 人 文 學 院 管 理 學 研 究 所 位 出 版 碩 士 論 文 黃 志 典 許 維 真 ( 民 87) 益 本 比 盈 餘 成 長 與 選 股 之 關 聯 性 分 析 產 業 金 融, 101, 黃 旭 鋒 (2004), 以 技 術 分 析 法 則 與 公 司 特 性 選 股 之 投 資 績 效, 私 立 東 海 大 學 管 理 碩 士 學 程 在 職 進 修 專 班 碩 士 論 文 劉 明 漲 (2007), 技 術 指 標 與 電 子 類 股 操 作 績 效, 國 立 中 正 大 學 財 務 金 融 研 究 所 碩 士 論 文 趙 永 昱 (2001), 技 術 分 析 交 易 法 則 在 股 市 擇 時 之 實 證 研 究, 國 立 中 山 大 學 財 務 管 理 學 系 碩 士 論 文 魯 秉 鈞 (2001), 技 術 分 析 於 台 灣 股 票 市 場 的 應 用, 東 海 大 學 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 蔡 宜 龍 (1990), 台 灣 加 權 股 價 指 數 技 術 分 析 - 以 OX 圖 為 例, 國 立 雲 林 科 技 大 學 財 務 金 融 系 未 出 版 碩 士 論 文 蔡 斌 仕 (1995), 台 灣 股 市 技 術 分 析 之 實 證 研 究, 台 灣 大 學 財 務 金 融 學 研 究 所 碩 士 論 文 賴 宏 棋 (1997), 技 術 分 析 有 效 性 之 研 究 中 興 大 學 企 業 管 理 學 研 究 所 碩 士 論 文 戴 淑 瑩 (2006), 台 灣 50 指 數 ETF 整 合 型 預 測 之 研 究, 國 立 成 功 大 學 統 計 學 系 研 究 所 未 出 版 碩 士 論 文 Abarbanell, J. S., & Bushee, B. J. (1997). Fundamental analysis,future earnings, and stock prices. Journal of AccountingResearch, 35(1),

29 Bessembinder, H. and K. Chan( 1995) The Profitability of Technical Trading Rules in the Asian Stock Markets, Pracific-Basin Finance Journal,3,pp Bohan,James(1981) Relative Strength:Further Positive Evidence. The Journal of Portfolio Management, VII, Fall 1981, pp.39~46. Brock, W and J. Lakonishok and B. Lebaron (1992) Simple Technical Trading Rules and the Stochastic Properties of Stock Return. Journal of Finance, vol.47, No.5, pp Cootner, P.H(1962). Stock Prices: Random Vs. Systematic Changes, Industrial Management Review Gencay, R. and T. Stengos (1998), Moving Average Rules, Volume and the Predictability of Security Returns with Feedforward network. Journal of Forecasting, vol.17, pp James,F.E.(1968) Monthly Moving Averages : An Effective Investment Tool. Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.25, pp Jensen, M.C. and G.A. Bennington (1970), Random Walks and Technical Theories: Some Additional Evidences. Journal of Finance, vol.25, No.2, pp Levy, R.A(1967). Random Walks: Reality of Myth. Financial Analysts Journal 23 : Ratner, M. and R.P.C Leal (1999). Tests of technical trading 27

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