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2 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA 上 次 评 级 结 果 :AA 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 8.8 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2016/3/ /3/21 跟 踪 评 级 时 间 :2016 年 8 月 23 日 财 务 数 据 : 跟 踪 评 级 结 果 上 次 评 级 结 果 AA + AA + 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 合 计 ( 亿 元 ) 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 利 润 总 额 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 营 业 利 润 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 流 动 比 率 (%) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) 分 析 师 赵 起 锋 杨 明 奇 韩 家 麒 邮 箱 电 话 : 传 真 : 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号 中 国 人 保 财 险 大 厦 17 层 (100022) 网 址 : 评 级 观 点 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 是 威 海 市 文 登 区 重 要 的 城 市 基 础 设 施 建 设 及 运 营 主 体 2015 年, 文 登 区 地 方 经 济 增 速 较 快, 地 方 公 共 财 政 预 算 收 入 平 稳 增 长 ; 公 司 收 到 的 财 政 补 贴 资 金 持 续 稳 定 ; 公 司 新 增 管 网 租 赁 业 务, 收 入 规 模 进 一 步 增 长, 并 且 回 购 项 目 回 款 水 平 改 善 同 时 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 联 合 资 信 ) 也 关 注 到 公 司 关 联 方 资 金 占 用 程 度 高 投 资 项 目 建 设 周 期 长 土 地 使 用 权 受 政 策 影 响 大 等 因 素 对 公 司 信 用 水 平 带 来 的 不 利 影 响 威 海 市 文 登 区 经 济 的 稳 定 发 展 为 公 司 各 业 务 板 块 提 供 了 良 好 的 外 部 环 境, 公 司 未 来 收 入 规 模 和 利 润 水 平 有 望 继 续 提 升 公 司 可 获 得 的 财 政 资 金 长 期 稳 定 支 持, 对 公 司 整 体 偿 债 能 力 形 成 良 好 支 撑, 联 合 资 信 对 公 司 的 评 级 展 望 为 稳 定 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 由 重 庆 进 出 口 信 用 担 保 有 限 公 司 提 供 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保, 显 著 地 提 升 了 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 本 息 偿 还 的 安 全 性 另 外, 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 设 置 了 分 期 偿 付 条 款, 有 助 于 降 低 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 的 集 中 偿 付 压 力 综 合 考 虑, 联 合 资 信 确 定 维 持 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA, 评 级 展 望 为 稳 定, 并 维 持 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 的 信 用 等 级 为 AA + 优 势 1. 跟 踪 期 内, 威 海 市 文 登 区 经 济 增 速 较 快, 政 府 财 政 实 力 不 断 增 强, 公 司 经 营 外 部 环 境 良 好 2. 公 司 作 为 威 海 市 文 登 区 重 要 的 基 础 设 施 建 设 和 国 有 资 产 经 营 主 体, 跟 踪 期 内 获 得 的 威 海 市 文 登 区 政 府 财 政 补 贴 持 续 稳 定 3. 跟 踪 期 内, 政 府 注 入 的 供 水 管 网 开 始 产 生 租 赁 收 入, 打 破 公 司 单 一 业 务 格 局, 提 高 公 司 收 入 稳 定 性 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 1

3 4. 重 庆 进 出 口 信 用 担 保 有 限 公 司 的 担 保 显 著 地 提 升 了 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 本 息 偿 还 的 安 全 性 ; 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 设 置 分 期 偿 还 条 款, 一 定 程 度 上 降 低 未 来 集 中 偿 付 压 力 关 注 1. 公 司 盈 利 能 力 弱, 利 润 总 额 受 政 府 补 助 影 响 大 2. 公 司 其 他 应 收 款 对 资 金 形 成 一 定 占 用, 资 产 流 动 性 较 弱 3. 土 地 部 门 陆 续 回 收 公 司 未 开 发 土 地, 公 司 未 来 资 产 及 土 地 出 让 业 务 存 在 不 确 定 性 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 2

4 信 用 评 级 报 告 声 明 一 除 因 本 次 评 级 事 项 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 联 合 资 信 ) 与 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 构 成 委 托 关 系 外, 联 合 资 信 评 级 人 员 与 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 二 联 合 资 信 与 评 级 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 三 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 联 合 资 信 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 四 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 等 五 本 信 用 评 级 报 告 中 引 用 的 企 业 相 关 资 料 主 要 由 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 提 供, 联 合 资 信 不 保 证 引 用 资 料 的 真 实 性 及 完 整 性 六 本 跟 踪 评 级 结 果 自 发 布 之 日 起 12 个 月 内 有 效 ; 根 据 后 续 评 级 的 结 论, 在 有 效 期 内 信 用 等 级 有 可 能 发 生 变 化 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 3

5 一 跟 踪 评 级 原 因 根 据 有 关 要 求, 按 照 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 关 于 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 及 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 的 跟 踪 评 级 安 排 进 行 本 次 定 期 跟 踪 评 级 二 主 体 概 况 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 文 登 金 滩 或 公 司 ) 位 于 山 东 省 威 海 市 文 登 区 ( 原 文 登 市, 下 同 ), 成 立 于 2007 年 5 月, 由 威 海 市 文 登 区 国 有 资 产 管 理 局 ( 原 文 登 市 国 有 资 产 管 理 局, 下 同 ) 出 资 组 建, 注 册 资 本 8500 万 元 2011 年 3 月, 根 据 威 海 市 文 登 区 人 民 政 府 ( 原 文 登 市 人 民 政 府, 下 同 ) 文 政 发 号 文 件 精 神, 经 公 司 股 东 会 决 议, 决 定 将 威 海 市 文 登 区 国 有 资 产 管 理 局 所 拥 有 的 公 司 5950 万 元 股 权 依 法 转 让 给 威 海 市 文 登 区 小 观 镇 政 府 ( 原 文 登 市 小 观 镇 政 府, 下 同 ), 同 时 修 改 公 司 章 程, 并 办 理 了 工 商 登 记 变 更 手 续 截 至 2015 年 底, 公 司 注 册 资 本 为 8500 万 元, 威 海 市 文 登 区 小 观 镇 政 府 为 公 司 的 实 际 控 制 人 公 司 经 营 范 围 包 括 : 企 业 投 资 管 理 ; 企 业 宣 传 策 划 ; 商 务 信 息 咨 询 ( 不 含 消 费 储 值 或 类 似 业 务 ); 对 城 市 基 础 设 施 及 配 套 建 设 项 目 的 投 资 ; 土 地 整 理 开 发 与 经 营 截 至 2015 年 底, 公 司 本 部 设 计 划 财 务 部 综 合 管 理 部 资 产 经 营 部 行 政 人 力 资 源 部 及 产 权 管 理 部 共 5 个 职 能 部 门 截 至 2015 年 底, 公 司 无 纳 入 合 并 报 表 子 公 司 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 总 额 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 ;2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 利 润 总 额 2.55 亿 元 公 司 法 定 代 表 人 为 邵 本 杰, 注 册 地 址 为 文 登 市 龙 山 路 66 号 三 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2015 年, 中 国 经 济 步 入 新 常 态 发 展 阶 段, 全 年 GDP 同 比 实 际 增 长 6.9% 具 体 来 看, 2015 年, 中 国 第 一 产 业 增 加 值 6.1 万 亿 元, 同 比 实 际 增 长 3.9%, 增 速 较 2014 年 下 降 0.4 个 百 分 点 ; 第 二 产 业 增 加 值 27.4 万 亿 元, 同 比 实 际 增 长 6.0%, 增 速 较 2014 年 下 降 1.3 个 百 分 点 ; 第 三 产 业 增 加 值 34.2 万 亿 元, 同 比 实 际 增 长 8.3%, 增 速 较 2014 年 上 升 0.5 个 百 分 点 整 体 看,2015 年, 中 国 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 )55.2 万 亿 元, 同 比 名 义 增 长 10.0%( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 12.0%, 以 下 除 特 殊 说 明 外 均 为 名 义 增 幅 ), 增 速 呈 现 逐 月 放 缓 的 态 势, 较 2014 年 回 落 5.7 个 百 分 点 其 中, 基 础 设 施 建 设 投 资 增 速 较 快, 但 房 地 产 开 发 投 资 和 制 造 业 投 资 增 速 降 幅 明 显, 导 致 固 定 资 产 投 资 增 速 回 落 较 大, 成 为 经 济 增 长 的 主 要 拖 累 第 二 产 业 增 加 值 增 速 放 缓 拖 累 中 国 整 体 经 济 增 长, 但 第 三 产 业 同 比 增 速 有 所 提 高, 表 明 中 国 在 经 济 增 速 换 挡 期 内, 产 业 结 构 调 整 稳 步 推 进 从 消 费 投 资 和 进 出 口 情 况 看,2015 年, 中 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 30.1 万 亿 元, 同 比 增 长 10.7%, 增 幅 较 2014 年 下 降 1.3 个 百 分 点 ; 其 中, 限 额 以 上 单 位 消 费 品 零 售 额 14.3 万 亿 元, 同 比 增 长 7.8%, 增 幅 较 2014 年 下 降 1.5 个 百 分 点, 整 体 上 较 为 平 稳 ;2015 年 各 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 和 限 额 以 上 单 位 消 费 品 零 售 额 同 比 增 速 较 2014 年 同 期 相 比 均 有 所 回 落, 但 全 年 呈 现 波 动 上 升 的 趋 势 2015 年, 中 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 全 年 同 比 增 长 8.9%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 7.4%, 增 幅 较 上 年 略 有 回 落 整 体 上, 中 国 消 费 增 速 走 势 较 为 平 稳, 对 于 经 济 增 长 具 有 较 为 明 显 的 稳 定 器 作 用 2015 年 中 国 进 出 口 总 值 4.0 万 亿 美 元, 同 比 下 降 8.0%, 增 速 较 2014 年 回 落 11.4 个 百 分 点 ; 除 2 月 外, 其 他 各 月 进 出 口 总 值 同 比 增 速 较 上 年 均 有 较 大 回 落 其 中, 出 口 和 进 口 分 别 为 2.3 万 亿 美 元 和 1.7 万 亿 美 元, 同 比 分 别 下 降 2.9% 和 14.2%, 进 出 口 增 速 较 2014 年 分 别 回 落 10 个 百 分 点 左 右, 进 出 口 双 下 降 使 经 济 增 长 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 4

6 承 压 ; 贸 易 顺 差 5930 亿 美 元, 较 上 年 大 幅 增 加 54.8%, 主 要 是 国 内 需 求 疲 弱 人 民 币 贬 值 和 大 宗 商 品 价 格 低 迷 等 因 素 所 致 2015 年, 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策, 一 般 公 共 预 算 收 入 万 亿 元, 比 上 年 增 长 8.4%, 增 速 较 上 年 有 所 回 落 一 般 公 共 预 算 支 出 万 亿 元, 比 上 年 增 长 15.8%, 同 比 增 速 有 所 加 快 政 府 财 政 赤 字 规 模 增 至 2.36 万 亿 元, 赤 字 率 上 升 至 3.5%, 显 著 高 于 2.3% 的 预 算 赤 字 率 为 减 轻 政 府 债 务 和 财 政 压 力, 监 管 层 通 过 推 广 多 种 创 新 方 式 支 持 基 础 设 施 建 设 投 资, 一 是 2015 年 政 策 性 银 行 共 发 行 专 项 金 融 债 6000 亿 元, 以 支 持 地 方 基 础 设 施 建 设 促 进 经 济 增 长 ; 二 是 国 家 发 改 委 累 计 安 排 4 批 专 项 建 设 基 金, 主 要 投 放 于 大 型 水 利 农 村 电 网 改 造 棚 户 区 改 造 等 公 用 设 施 或 具 有 一 定 公 益 性 的 领 域 ; 三 是 监 管 层 积 极 推 广 PPP 模 式, 为 加 快 基 础 设 施 建 设 和 改 善 民 生 提 供 了 较 大 的 资 金 支 持 2015 年, 央 行 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 灵 活 运 用 多 种 货 币 政 策 工 具, 引 导 货 币 信 贷 及 社 会 融 资 规 模 合 理 增 长, 改 善 和 优 化 融 资 结 构 和 信 贷 结 构 2015 年 共 进 行 了 五 次 降 息 和 五 次 降 准, 降 息 和 降 准 幅 度 分 别 达 到 125BP 和 300BP 在 公 开 市 场 操 作 方 面, 央 行 多 次 开 展 逆 回 购 操 作, 并 通 过 短 期 流 动 性 调 节 工 具 (SLO) 中 期 借 贷 便 利 (MLF) 和 抵 押 补 充 贷 款 (PSL) 分 别 向 市 场 净 投 放 资 金 5200 亿 元 213 亿 元 和 亿 元, 向 市 场 注 入 流 动 性 截 至 2015 年 末, 中 国 广 义 货 币 (M2) 余 额 万 亿 元, 同 比 增 长 13.3%, 比 上 年 末 高 1.1 个 百 分 点, 高 于 年 初 设 定 的 12.0% 的 增 速 目 标 ; 狭 义 货 币 (M1) 余 额 40.1 万 亿 元, 同 比 增 长 15.2%, 比 上 年 末 高 12.0 个 百 分 点 整 体 看, 2015 年, 较 高 的 货 币 投 放 增 速 使 市 场 流 动 性 持 续 宽 松, 有 助 于 带 动 社 会 融 资 成 本 回 落, 促 进 实 体 经 济 增 长 2016 年 是 中 国 十 三 五 开 局 之 年, 中 国 将 继 续 实 行 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策, 助 力 经 济 发 展 新 常 态 2015 年 12 月 中 央 经 济 工 作 会 议 明 确 了 2016 年 的 重 点 任 务 是 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 降 成 本 补 短 板 同 时, 并 施 一 带 一 路 京 津 冀 协 同 发 展 长 江 经 济 带 三 大 战 略 三 大 战 略 的 推 进 势 必 拓 展 中 国 经 济 发 展 的 战 略 空 间, 并 将 带 动 基 础 建 设 等 投 资, 从 而 对 经 济 稳 定 增 长 起 到 支 撑 作 用 四 行 业 及 区 域 经 济 环 境 1. 基 础 设 施 建 设 行 业 分 析 20 世 纪 90 年 代 末 期 以 来, 国 家 为 推 动 城 市 基 础 设 施 建 设 领 域 的 改 革, 出 台 了 一 系 列 相 关 政 策, 主 要 着 眼 于 确 立 企 业 的 投 资 主 体 地 位, 支 持 有 条 件 的 地 方 政 府 投 融 资 平 台 通 过 发 行 债 券 拓 宽 融 资 渠 道 等 2009 年, 在 宽 松 的 平 台 融 资 环 境 及 4 万 亿 投 资 刺 激 下, 城 市 基 础 设 施 建 设 投 资 速 度 猛 增, 造 成 投 资 过 热 及 地 方 财 政 隐 性 债 务 规 模 快 速 攀 升,2010 年 以 来, 为 了 正 确 处 理 政 府 融 资 平 台 带 来 的 潜 在 财 务 风 险 和 金 融 风 险, 国 家 相 继 出 台 了 一 系 列 清 理 及 监 管 政 策, 严 控 平 台 债 风 险 2012 年 12 月 24 日 四 部 委 联 合 下 发 了 财 预 [2012]463 号, 通 过 规 范 融 资 方 式 制 止 违 规 担 保 等 措 施 约 束 地 方 政 府 及 其 融 资 平 台 政 府 性 债 务 规 模 的 无 序 扩 张 2013 年 4 月, 银 监 会 下 发 关 于 加 强 2013 年 地 方 融 资 平 台 风 险 监 管 的 指 导 意 见 ( 以 下 简 称 指 导 意 见 ) 要 求 各 金 融 机 构 遵 循 控 制 总 量 优 化 结 构 隔 离 风 险 明 晰 职 责 的 总 体 思 路, 以 降 旧 控 新 为 重 点, 以 风 险 缓 释 为 目 标, 继 续 推 进 地 方 政 府 融 资 平 台 贷 款 风 险 管 控 工 作 2013 年 8 月 底, 国 家 发 改 委 办 公 厅 下 发 发 改 办 财 金 号 文, 支 持 债 贷 组 合 模 式 债 贷 组 合 模 式 在 棚 改 债 中 的 应 用, 创 新 点 在 于 银 行 的 引 入, 一 方 面 银 行 提 供 贷 债 统 一 授 信, 为 棚 改 债 的 偿 还 提 供 了 备 用 信 用 支 持 ; 另 一 方 面 银 行 作 为 综 合 融 资 协 调 人, 在 债 券 存 续 期 内 通 过 动 态 长 效 监 控, 强 化 包 括 贷 债 在 内 的 整 体 债 务 风 险 管 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 5

7 理, 为 棚 改 债 募 集 资 金 的 使 用 及 偿 债 资 金 的 归 集 起 到 一 定 的 监 管 和 风 险 提 示 作 用 整 体 上 2012 及 2013 年 政 府 融 资 平 台 面 临 较 为 严 峻 的 信 贷 融 资 环 境, 迫 使 公 开 市 场 融 资 的 城 投 债 保 持 较 大 发 行 规 模 其 次, 指 导 意 见 对 不 同 行 政 级 别 融 资 平 台 实 施 差 异 化 信 贷 政 策, 对 国 家 鼓 励 的 项 目 继 续 进 行 信 贷 支 持, 这 些 差 异 化 的 政 策 使 省 级 省 会 城 市 融 资 平 台 和 从 事 保 障 房 公 路 类 融 资 平 台 面 临 相 对 宽 松 的 融 资 环 境 2014 年 10 月 初, 国 务 院 发 布 国 发 号 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 ( 以 下 简 称 43 号 文 ) 43 号 文 的 主 要 内 容 是 围 绕 建 立 规 范 的 地 方 政 府 举 债 融 资 机 制, 建 立 借 用 还 相 统 一 的 地 方 政 府 性 债 务 管 理 机 制 : 首 先, 明 确 了 政 府 性 债 务 举 债 主 体, 且 规 定 融 资 平 台 公 司 不 得 新 增 政 府 债 务, 地 方 政 府 性 债 务 采 取 政 府 债 券 形 式 ; 其 次, 地 方 政 府 债 务 规 模 实 行 限 额 管 理 及 全 口 径 预 算 管 理, 地 方 政 府 债 务 只 能 用 于 公 益 性 资 本 支 出 和 适 度 归 还 存 量 债 务, 不 得 用 于 经 常 性 支 出 ; 再 次, 明 确 了 偿 债 主 体 为 地 方 政 府, 中 央 政 府 实 行 不 救 助 原 则 2014 年 10 月 底, 财 政 部 发 布 地 方 政 府 存 量 债 务 纳 入 预 算 管 理 清 理 甄 别 办 法 ( 财 预 号, 以 下 简 称 351 号 文 ), 351 号 文 主 要 围 绕 清 理 存 量 债 务 甄 别 政 府 债 务 提 出 了 细 化 内 容 新 增 核 心 内 容 主 要 包 括 :1 明 确 存 量 债 务 甄 别 结 果 上 报 核 查 及 追 责 要 求 ;2 提 出 根 据 项 目 自 身 收 益 能 否 平 衡 债 务 来 甄 别 地 方 政 府 债 务, 其 中 对 于 通 过 PPP 模 式 转 化 为 企 业 债 务 的 情 况, 正 式 明 确 其 不 能 纳 入 政 府 性 债 务 ;3 新 增 凡 债 务 率 超 过 预 警 线 的 地 区, 必 须 做 出 书 面 说 明 综 上, 43 号 文 及 351 号 文 的 出 台, 对 规 范 地 方 政 府 举 债 行 为 约 束 地 方 政 府 盲 目 举 债 防 范 化 解 财 政 金 融 风 险 起 到 积 极 的 作 用 2015 年 5 月 15 日, 国 务 院 办 公 厅 转 发 了 财 政 部 人 民 银 行 银 监 会 关 于 妥 善 解 决 地 方 政 府 融 资 平 台 公 司 在 建 项 目 后 续 融 资 问 题 的 意 见 ( 国 办 发 [2015]40 号 ), 为 确 保 融 资 平 台 公 司 在 建 项 目 后 续 融 资, 化 解 在 建 项 目 到 期 债 务 风 险 提 供 了 一 些 操 作 细 则 2015 年 以 来, 从 财 政 部 部 长 楼 继 伟 2015 年 3 月 6 日 针 对 地 方 政 府 债 务 问 题 答 记 者 问, 到 2015 年 上 半 年 地 方 政 府 债 券 系 列 政 策 的 推 出, 再 到 融 资 平 台 公 司 在 建 项 目 后 续 融 资 政 策 落 地, 以 及 2015 年 5 月 份 国 家 发 改 委 积 极 推 进 项 目 收 益 债 同 时 调 整 企 业 债 券 发 行 标 准 等 政 策 的 出 台, 融 资 平 台 公 司 整 体 违 约 概 率 较 2014 年 43 号 文 出 台 时 的 预 期 违 约 概 率 有 所 降 低, 融 资 平 台 公 司 债 务 短 期 周 转 能 力 有 望 增 强, 流 动 性 风 险 将 得 以 缓 释 整 体 看, 通 过 多 次 分 类 整 合, 不 同 类 型 债 务 及 融 资 平 台 得 到 逐 步 整 理 规 范, 在 政 策 不 断 细 化 的 大 背 景 下, 政 府 投 融 资 平 台 逐 步 出 现 两 极 分 化, 有 条 件 的 平 台 将 获 得 更 多 政 府 及 信 贷 等 支 持, 未 来 在 城 市 发 展 中 起 到 更 加 突 出 的 作 用, 无 条 件 的 平 台 将 出 现 功 能 弱 化, 面 临 调 整 同 时, 监 管 机 构 对 于 债 券 管 理 也 逐 步 重 视, 未 来 从 发 债 审 批 到 后 督 管 理 的 全 程 监 控, 将 成 为 新 趋 势 2. 区 域 经 济 威 海 市 文 登 区 概 况 威 海 市 文 登 区 总 面 积 1615 平 方 公 里, 辖 12 个 镇 3 个 街 道 办 事 处 和 两 处 省 级 开 发 区, 763 个 村 居 文 登 区 位 优 越 交 通 发 达, 地 处 青 烟 威 金 三 角 的 腹 地, 高 速 公 路 四 通 八 达, 济 威 铁 路 穿 境 而 过, 南 海 新 港 一 期 达 到 试 运 营 条 件, 周 边 有 5 个 国 家 一 类 开 放 港 口, 威 海 国 际 机 场 位 于 境 内, 开 通 了 北 京 上 海 广 州 韩 国 首 尔 等 十 几 条 国 际 国 内 航 线 威 海 市 文 登 区 政 府 财 力 及 债 务 公 司 是 经 威 海 市 文 登 区 人 民 政 府 批 准 设 立, 威 海 市 文 登 区 重 要 的 基 础 设 施 建 设 和 国 有 资 产 经 营 主 体, 在 各 方 面 享 受 了 威 海 市 文 登 区 的 大 力 支 持, 威 海 市 文 登 区 政 府 财 力 对 公 司 日 常 经 营 影 响 很 大 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 6

8 根 据 2015 年 威 海 市 文 登 区 政 府 工 作 报 告,2015 年, 文 登 区 生 产 总 值 716 亿 元, 十 二 五 期 间 年 均 增 长 10.4%; 固 定 资 产 投 资 589 亿 元, 年 均 增 长 20.7%; 社 会 消 费 品 零 售 总 额 310 亿 元, 年 均 增 长 13.9%; 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 农 民 人 均 可 支 配 收 入 分 别 达 到 元 和 元, 年 均 分 别 增 长 10.2% 和 13.6%; 城 镇 登 记 失 业 率 控 制 在 1.4% 以 下 ; 民 生 支 出 占 财 政 支 出 比 重 由 75% 提 高 到 87% 从 财 政 实 力 看,2015 年 威 海 市 文 登 区 地 方 公 共 财 政 预 算 收 入 亿 元, 同 比 增 长 12.21% 税 收 收 入 亿 元, 占 地 方 公 共 财 政 预 算 收 入 的 89.42% 由 于 地 方 政 府 规 划 因 素, 政 府 性 基 金 收 入 大 幅 增 长,2015 年 达 亿 元 其 中 国 有 土 地 使 用 权 出 让 收 入 亿 元, 占 地 方 综 合 财 力 的 56.18% 政 府 性 基 金 收 入 和 地 方 公 共 财 政 预 算 收 入 的 上 升 带 动 当 年 地 方 财 政 收 入 同 比 大 幅 增 长 表 1 威 海 市 文 登 区 财 政 收 入 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 地 方 公 共 财 政 预 算 收 入 其 中 : 税 收 收 入 政 府 性 基 金 收 入 其 中 : 国 有 土 地 使 用 权 出 让 收 入 资 料 来 源 : 威 海 市 文 登 区 财 政 局, 联 合 资 信 整 理 政 府 债 务 方 面, 截 至 2015 年 底, 威 海 市 文 登 区 政 府 债 务 余 额 亿 元, 其 中 直 接 债 务 余 额 亿 元, 担 保 债 务 余 额 0.24 亿 元 截 至 2015 年 底, 威 海 市 文 登 区 政 府 债 务 率 为 63.20%, 债 务 水 平 一 般 表 2 截 至 2015 年 底 威 海 市 文 登 区 政 府 债 务 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 地 方 财 力 (2015 年 度 ) 金 额 地 方 债 务 ( 截 至 2015 年 底 ) 金 额 ( 一 ) 地 方 一 般 预 算 收 入 ( 一 ) 直 接 债 务 余 额 税 收 收 入 国 际 金 融 组 织 贷 款 非 税 收 入 (1) 世 界 银 行 贷 款 ( 二 ) 转 移 支 付 和 税 收 返 还 收 入 (2) 其 他 国 际 金 融 组 织 贷 款 一 般 性 转 移 支 付 收 入 国 债 转 贷 资 金 专 项 转 移 支 付 收 入 农 业 综 合 开 发 借 款 3. 税 收 返 还 收 入 解 决 地 方 金 融 风 险 专 项 借 款 ( 三 ) 国 有 土 地 使 用 权 出 让 收 入 国 内 金 融 机 构 借 款 国 有 土 地 使 用 权 出 让 金 (1) 政 府 直 接 借 款 2. 国 有 土 地 收 益 基 金 (2) 由 财 政 承 担 偿 还 责 任 的 融 资 平 台 公 司 借 款 农 业 土 地 开 发 资 金 债 券 融 资 ( 四 ) 预 算 外 财 政 专 户 收 入 其 他 4013 ( 二 ) 担 保 债 务 余 额 2402 地 方 综 合 财 力 =( 一 )+( 二 )+( 三 )+( 四 ) 地 方 政 府 债 务 余 额 =( 一 )+( 二 )*50% 债 务 率 =( 地 方 政 府 债 务 余 额 地 方 综 合 财 力 ) 100% 63.20% 资 料 来 源 : 威 海 市 文 登 区 财 政 局, 联 合 资 信 整 理 跟 踪 期 内, 威 海 市 文 登 区 经 济 较 快 增 长, 地 方 财 政 实 力 不 断 增 强, 但 政 府 性 基 金 收 入 占 财 政 收 入 的 比 重 较 大, 地 方 财 力 情 况 受 土 地 市 场 行 情 影 响 大 截 至 2015 年 底, 公 司 注 册 资 本 为 8500 万 元, 威 海 市 文 登 区 小 观 镇 政 府 持 有 公 司 70% 的 股 权, 是 公 司 的 实 际 控 制 人, 威 海 市 文 登 区 国 有 资 产 管 理 局 持 有 公 司 剩 余 30% 股 权 五 基 础 素 质 分 析 1. 产 权 状 况 2. 平 台 企 业 竞 争 格 局 及 企 业 规 模 截 至 2015 年 底, 威 海 市 文 登 区 域 内 存 在 平 台 企 业 3 家, 除 公 司 外, 另 有 威 海 市 文 登 区 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 7

9 城 市 资 产 经 营 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 文 登 城 资 ) 和 威 海 市 文 登 区 蓝 海 投 资 开 发 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 文 登 蓝 海 ) 公 司 与 文 登 城 资 和 文 登 蓝 海 各 自 依 照 威 海 市 文 登 区 总 体 规 划 及 区 政 府 指 令 开 展 业 务, 不 存 在 竞 争 关 系 2 月 任 职 于 文 登 市 福 璐 艺 品 有 限 公 司 2008 年 3 月 至 2015 年 11 月 任 职 于 文 登 同 兴 联 合 会 计 师 事 务 所 2015 年 12 月 至 今 任 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 董 事 长 公 司 人 事 变 更 对 公 司 的 日 常 经 营 影 响 小 3. 政 府 支 持 公 司 作 为 威 海 市 文 登 区 重 要 的 城 市 开 发 建 设 主 体, 得 到 了 威 海 市 文 登 区 政 府 在 政 府 补 贴 等 方 面 稳 定 的 支 持 公 司 每 年 均 会 获 得 相 当 数 量 的 政 府 补 贴, 2013~2015 年, 公 司 分 别 获 得 政 府 补 贴 1.95 亿 元 2.37 亿 元 和 1.99 亿 元 跟 踪 期 内, 政 府 的 财 政 补 贴 对 公 司 形 成 较 为 稳 定 的 资 金 流 入, 对 其 日 常 经 营 形 成 有 效 保 障 六 管 理 分 析 跟 踪 期 内, 公 司 在 治 理 结 构 管 理 制 度 等 方 面 无 重 大 变 化 2015 年 12 月, 公 司 法 定 代 表 人 及 董 事 长 变 更 为 邵 本 杰 先 生 邵 本 杰 先 生,1974 年 生, 本 科 学 历, 毕 业 于 山 东 财 政 学 院 ( 现 更 名 为 山 东 财 经 大 学 ) 1997 年 7 月 至 2004 年 3 月 任 职 于 山 东 艺 达 有 限 公 司 2004 年 4 月 至 2008 年 七 经 营 分 析 1. 经 营 现 状 公 司 是 威 海 市 文 登 区 城 市 开 发 建 设 的 重 要 主 体, 跟 踪 期 内 的 经 营 业 务 主 要 涉 及 威 海 市 文 登 区 基 础 设 施 建 设 及 供 水 管 网 租 赁 从 营 业 收 入 来 看, 公 司 营 业 收 入 主 要 来 源 于 项 目 回 购 及 供 水 管 网 租 赁 2013~2015 年, 公 司 营 业 收 入 逐 年 增 长, 分 别 实 现 营 业 收 入 7.76 亿 元 8.39 亿 元 和 亿 元 项 目 回 购 收 入 仍 为 公 司 营 业 收 入 的 主 要 构 成 部 分 跟 踪 期 内, 受 当 地 土 地 政 策 影 响, 公 司 未 实 现 土 地 转 让 收 入 另 根 据 威 海 南 海 供 水 管 网 租 赁 协 议, 公 司 自 2015 年 起 新 增 供 水 管 网 租 赁 收 入 1.50 亿 元, 从 而 改 变 近 年 公 司 业 务 单 一 的 局 面, 为 公 司 带 来 一 项 较 稳 定 的 收 入 来 源 毛 利 率 方 面, 项 目 回 购 收 入 的 毛 利 率 保 持 在 9.09% 由 于 供 水 管 网 折 旧 成 本 较 高, 供 水 管 网 租 赁 业 务 毛 利 率 较 低 2015 年 公 司 整 体 毛 利 率 较 上 年 有 所 下 降, 为 8.44% 表 ~2015 年 公 司 营 业 收 入 结 构 与 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 项 目 回 购 收 入 供 水 管 网 租 赁 收 入 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2. 项 目 回 购 公 司 是 威 海 市 文 登 区 重 要 的 基 础 设 施 建 设 和 融 资 主 体 公 司 进 行 基 础 设 施 建 设 的 过 程 主 要 包 括 签 订 协 议 项 目 融 资 建 设 及 回 购 首 先, 公 司 根 据 威 海 市 文 登 区 城 市 基 础 设 施 建 设 的 总 体 规 划 或 威 海 市 文 登 区 政 府 指 示 确 定 拟 建 项 目 及 概 算, 并 针 对 项 目 单 独 签 订 完 工 后 一 次 性 回 购 协 议 ; 其 次, 公 司 根 据 每 年 项 目 建 设 资 金 需 求 向 威 海 市 文 登 区 政 府 申 请 纳 入 下 一 年 预 算, 并 针 对 资 金 缺 口 进 行 融 资 ; 再 次, 公 司 进 行 项 目 建 设 ; 最 后, 政 府 根 据 回 购 协 议 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 8

10 对 项 目 实 施 回 购, 回 购 价 格 一 般 为 项 目 建 设 成 本 加 10% 左 右 的 管 理 费 用 自 成 立 以 来, 公 司 先 后 投 资 建 设 了 威 海 市 文 登 区 域 内 多 项 重 大 基 础 设 施, 公 司 项 目 回 购 收 入 受 当 年 完 工 基 础 设 施 回 购 价 格 影 响 较 大, 但 总 体 符 合 协 议 规 定 2015 年, 公 司 根 据 工 程 进 度 确 认 项 目 回 购 收 入 亿 元, 全 部 来 自 威 海 市 文 登 区 母 猪 河 下 游 流 域 综 合 治 理 工 程 2015 年, 公 司 收 到 财 政 局 支 付 工 程 款 亿 元, 反 映 在 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 截 至 2015 年 底 仍 有 1.21 亿 元 工 程 款 尚 未 收 到, 计 入 应 收 账 款 公 司 目 前 主 要 在 建 项 目 为 文 登 经 济 开 发 区 地 下 综 合 管 廊 建 设 工 程 项 目, 即 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 的 募 投 项 目 项 目 于 2016 年 7 月 开 工 建 设, 总 投 资 额 亿 元, 项 目 将 通 过 租 赁 收 入 和 管 理 费 收 入 实 现 资 金 平 衡 截 至 2016 年 7 月 底, 项 目 已 投 入 6880 万 元 跟 踪 期 内, 公 司 继 续 承 担 威 海 市 文 登 区 的 城 市 建 设 任 务, 业 务 具 有 持 续 性, 回 款 情 况 有 所 改 善 3. 土 地 开 发 由 于 近 年 威 海 市 文 登 区 政 府 将 土 地 一 级 开 发 任 务 交 由 威 海 市 文 登 区 土 地 储 备 交 易 中 心 完 成, 跟 踪 期 内, 公 司 未 能 新 增 土 地 整 理 项 目 而 且 公 司 原 有 土 地 因 超 过 2 年 未 开 发, 于 2016 年 4 月 起 陆 续 被 文 登 区 土 地 部 门 收 回 4 宗 土 地, 合 计 亩 随 后 由 文 登 区 财 政 局 拨 付 补 贴 款, 公 司 通 过 招 拍 挂 方 式 重 新 取 得 上 述 被 收 回 土 地 的 使 用 权, 土 地 出 让 总 价 款 3.11 亿 元 目 前 公 司 土 地 出 让 业 务 的 持 续 性 与 稳 定 性 受 宏 观 经 济 及 国 家 政 策 影 响 大, 未 来 公 司 的 土 地 出 让 业 务 具 有 较 大 不 确 定 性 4. 管 网 租 赁 公 司 与 威 海 市 文 登 区 自 来 水 公 司 ( 以 下 简 称 文 登 自 来 水 公 司 ) 签 订 威 海 南 海 新 区 供 水 管 网 租 赁 协 议, 约 定 公 司 将 位 于 南 海 新 区 海 景 路 与 万 家 寨 路 交 汇 处 至 龙 海 路 铺 设 给 水 管 龙 海 路 至 里 岛 路 铺 设 污 水 管 金 花 河 南 环 海 路 至 圣 海 路 铺 设 雨 水 管 租 赁 给 文 登 自 来 水 公 司 2014 年 12 月 份 为 试 运 行 期, 试 运 行 期 免 除 租 赁 费 年 租 赁 费 1.50 亿 元, 每 年 第 一 个 月 内 一 次 性 支 付, 租 赁 期 限 10 年 供 水 管 网 租 赁 收 入 为 公 司 新 增 较 为 稳 定 的 收 入 来 源, 改 变 公 司 收 入 单 一 的 格 局 5. 未 来 发 展 随 着 威 海 市 文 登 区 经 济 发 展 及 城 市 化 进 程 的 不 断 推 进, 威 海 市 文 登 区 基 础 设 施 建 设 需 求 将 继 续 保 持 旺 盛 态 势, 公 司 作 为 威 海 市 文 登 区 重 要 的 基 础 设 施 建 设 主 体, 未 来 发 展 具 有 持 续 性, 且 公 司 未 来 将 持 有 更 多 的 经 营 性 资 产, 推 动 市 场 化 进 程 但 公 司 所 承 建 的 基 建 项 目 由 文 登 区 政 府 指 派, 且 公 司 土 地 出 让 业 务 未 来 不 确 定 性 较 大, 可 能 影 响 公 司 未 来 经 营 的 稳 定 性 八 募 集 资 金 使 用 情 况 公 司 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 募 集 资 金 8.80 亿 元, 于 2016 年 3 月 21 日 发 行, 全 部 用 于 文 登 经 济 开 发 区 地 下 综 合 管 廊 建 设 工 程 项 目 截 至 2016 年 7 月 底, 募 集 资 金 已 经 使 用 6880 万 元 九 财 务 分 析 1. 财 务 质 量 及 财 务 概 况 公 司 提 供 的 2015 年 财 务 报 表 及 附 注 已 经 中 勤 万 信 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 意 见 跟 踪 期 内 公 司 报 表 合 并 范 围 无 变 动, 财 务 数 据 可 比 性 强 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 总 额 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 ;2015 年 公 司 实 现 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 9

11 营 业 收 入 亿 元, 利 润 总 额 2.55 亿 元 2. 盈 利 能 力 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 主 要 由 项 目 回 购 收 入 和 供 水 管 网 租 赁 收 入 构 成 跟 踪 期 内 营 业 收 入 较 上 年 大 幅 增 长, 主 要 系 项 目 回 购 收 入 大 幅 增 长 及 新 增 供 水 管 网 租 赁 收 入 所 致 从 期 间 费 用 来 看, 公 司 2015 年 期 间 费 用 合 计 0.54 亿 元, 由 管 理 费 用 和 财 务 费 用 构 成 2015 年 由 于 财 务 费 用 较 上 年 明 显 减 少, 期 间 费 用 以 管 理 费 用 为 主 因 同 期 营 业 收 入 快 速 增 长, 期 间 费 用 占 营 业 收 入 的 比 例 大 幅 下 降, 为 3.13%, 公 司 期 间 费 用 控 制 状 况 有 所 改 善 2015 年 公 司 实 现 投 资 收 益 0.26 亿 元, 主 要 来 自 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益, 即 公 司 出 售 原 为 支 持 威 海 市 文 登 区 经 济 发 展, 通 过 接 受 定 向 增 发 持 有 的 本 地 企 业 天 润 曲 轴 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 天 润 曲 轴 ) 账 面 价 值 为 1.17 亿 元 的 860 万 股 股 权 ( 在 被 投 资 单 位 持 股 比 例 为 1.55%) 2015 年, 公 司 营 业 外 收 入 为 1.99 亿 元, 同 比 下 降 16.13%, 全 部 为 政 府 补 助, 公 司 营 业 外 收 入 占 利 润 总 额 的 78.09%, 政 府 补 助 对 利 润 总 额 贡 献 较 大 2015 年, 公 司 利 润 总 额 2.55 亿 元, 较 上 年 增 长 25.91% 盈 利 指 标 方 面,2015 年, 受 供 水 管 网 租 赁 业 务 毛 利 率 较 低 影 响, 公 司 营 业 利 润 率 为 4.86%, 较 2014 年 的 5.70% 下 降 0.84 个 百 分 点 ; 公 司 2015 年 总 资 本 收 益 率 净 资 产 收 益 率 分 别 为 2.44% 和 3.15%, 均 较 2014 年 的 2.70% 和 2.73% 有 所 增 长 总 体 看, 跟 踪 期 内, 由 于 项 目 回 购 收 入 的 大 幅 增 加, 公 司 收 入 规 模 快 速 增 长 新 增 供 水 管 网 租 赁 收 入 打 破 公 司 业 务 单 一 化 的 局 面, 可 以 对 公 司 的 营 业 收 入 起 到 补 充 和 稳 定 的 作 用 公 司 利 润 总 额 对 政 府 补 助 依 赖 较 大 3. 现 金 流 分 析 经 营 活 动 方 面,2015 年, 公 司 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 为 亿 元, 同 比 增 长 %, 公 司 现 金 收 入 比 为 %, 较 上 年 的 93.52% 有 明 显 改 善, 公 司 收 入 实 现 质 量 受 当 地 政 府 支 付 回 购 款 效 率 影 响 较 大, 整 体 收 现 质 量 尚 可 2015 年, 公 司 收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 为 1.99 亿 元, 较 上 年 减 少 16.37%, 全 部 为 政 府 补 助 资 金 2015 年, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 为 亿 元, 较 上 年 增 长 % 2015 年, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 出 量 为 亿 元, 较 上 年 增 长 68.50%, 主 要 系 购 买 商 品 提 供 劳 务 支 付 的 现 金 增 长 2015 年 购 买 商 品 提 供 劳 务 支 付 的 现 金 为 亿 元, 较 上 年 增 长 %, 主 要 系 项 目 建 设 支 出 增 长 2015 年, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 为 7.26 亿 元 投 资 活 动 方 面,2015 年 公 司 投 资 活 动 现 金 流 入 1.46 亿 元, 主 要 为 收 回 投 资 收 到 的 现 金, 其 中 主 要 包 括 处 置 天 润 曲 轴 的 股 份 取 得 的 资 金 ;2015 年, 公 司 投 资 活 动 现 金 流 出 为 6.42 万 元, 全 部 系 公 司 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 等 支 付 的 现 金 ; 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 1.46 亿 元, 投 资 活 动 净 流 入 额 度 较 上 年 大 幅 增 加, 对 筹 资 活 动 前 现 金 流 入 贡 献 力 度 明 显 加 强 跟 踪 期 内, 由 于 经 营 活 动 和 投 资 活 动 现 金 净 流 入 的 大 幅 增 加, 公 司 对 外 融 资 压 力 明 显 减 小 2015 年, 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 入 亿 元, 分 别 来 自 贷 款 7.00 亿 元 和 2015 年 3 月 发 行 7 亿 元 15 文 小 微 债 券 同 期, 筹 资 活 动 现 金 流 出 为 亿 元, 主 要 为 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 和 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 2015 年, 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 亿 元, 较 上 年 增 长 %, 主 要 系 公 司 与 财 政 局 往 来 款 增 加 所 致 2015 年, 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 净 额 转 负, 为 亿 元 跟 踪 期 内, 公 司 经 营 活 动 获 现 能 力 呈 加 强 趋 势, 且 基 建 项 目 政 府 回 款 情 况 有 所 改 善, 公 司 经 营 活 动 开 展 对 外 部 融 资 依 赖 程 度 下 降 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 10

12 4. 资 产 质 量 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 总 额 为 亿 元, 同 比 增 长 11.79%, 其 中 流 动 资 产 占 85.62%, 非 流 动 资 产 占 14.38% 流 动 资 产 截 至 2015 年 底, 公 司 流 动 资 产 合 计 亿 元, 同 比 增 长 18.27%, 其 中 其 他 应 收 款 占 49.68%, 存 货 占 45.01% 截 至 2015 年 底, 公 司 货 币 资 金 2.70 亿 元, 较 上 年 底 下 降 20.81%, 主 要 系 投 入 项 目 使 用 所 致 货 币 资 金 中 主 要 为 银 行 存 款, 其 中 2 亿 元 定 期 存 款 用 于 质 押 借 款, 使 用 受 限 截 至 2015 年 底, 公 司 其 他 应 收 款 为 亿 元, 较 上 年 底 增 长 75.62%, 其 中 应 收 文 登 区 财 政 局 的 往 来 款 占 96.91%, 账 龄 在 1 年 以 内, 集 中 度 高, 账 龄 短, 对 公 司 资 金 占 用 较 严 重 截 至 2015 年 底, 公 司 存 货 亿 元, 与 上 年 底 持 平, 全 部 为 以 前 年 度 从 事 土 地 一 级 开 发 所 储 备 的 土 地 其 中 亿 元 用 于 抵 押, 占 比 76.47% 非 流 动 资 产 截 至 2015 年 底, 公 司 非 流 动 资 产 合 计 亿 元, 同 比 减 少 15.71%, 主 要 系 可 供 出 售 金 融 资 产 和 固 定 资 产 减 少 所 致 非 流 动 资 产 中 固 定 资 产 占 95.73% 截 至 2015 年 底, 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 0.30 亿 元, 较 上 年 底 减 少 1.17 亿 元, 系 公 司 处 置 天 润 曲 轴 的 股 权 截 至 2015 年 底, 公 司 固 定 资 产 亿 元, 较 上 年 底 减 少 9.70%, 主 要 系 供 水 管 网 折 旧 1.48 亿 元 所 致 总 体 看, 公 司 资 产 构 成 以 流 动 资 产 为 主, 但 流 动 资 产 中 存 货 及 其 他 应 收 款 占 比 很 高, 且 受 限 严 重, 公 司 资 产 流 动 性 较 差 5. 负 债 及 所 有 者 权 益 截 至 2015 年 底, 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元, 同 比 增 长 3.25%, 主 要 是 未 分 配 利 润 的 增 长 其 中, 截 至 2015 年 底, 实 收 资 本 0.85 亿 元, 资 本 公 积 亿 元, 盈 余 公 积 0.59 亿 元, 均 与 上 年 底 持 平 ; 未 分 配 利 润 9.09 亿 元, 较 上 年 底 增 长 35.98% 总 体 来 看, 公 司 所 有 者 权 益 主 要 以 资 本 公 积 为 主, 结 构 稳 定 性 较 好 截 至 2015 年 底, 公 司 负 债 合 计 亿 元, 同 比 增 长 52.93%, 主 要 系 应 付 债 券 的 增 长 其 中 流 动 负 债 15.32%, 非 流 动 负 债 84.68% 截 至 2015 年 底, 公 司 流 动 负 债 3.60 亿 元, 较 上 年 底 增 长 3.14% 其 中, 短 期 借 款 2.00 亿 元, 占 55.61% 截 至 2015 年 底, 公 司 非 流 动 负 债 为 亿 元, 同 比 增 长 54.50%, 主 要 为 应 付 债 券 的 增 长 非 流 动 负 债 主 要 由 长 期 借 款 ( 占 12.44%) 和 应 付 债 券 ( 占 87.54%) 构 成 截 至 2015 年 底, 公 司 长 期 借 款 2.47 亿 元, 全 部 为 抵 押 借 款, 较 上 年 底 增 长 54.50% 同 期, 公 司 应 付 债 券 余 额 亿 元, 包 含 10 亿 元 14 文 金 滩 债 和 7 亿 元 15 文 登 小 微 债 有 息 债 务 方 面, 截 至 2015 年 底, 公 司 全 部 债 务 亿 元, 同 比 增 长 54.26%, 其 中 短 期 债 务 2.43 亿 元, 长 期 债 务 因 债 券 发 行 大 幅 增 长, 为 亿 元 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 负 债 率 为 23.51%, 较 上 年 底 上 升 6.32 个 百 分 点 ; 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 均 较 2014 年 底 上 升, 分 别 为 22.60% 和 20.65% 另 外, 公 司 于 2016 年 3 月 发 行 8.8 亿 元 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 基 于 2015 年 底 财 务 数 据, 上 述 债 券 发 行 后, 公 司 资 产 负 债 率 全 部 债 务 资 本 化 率 和 长 期 债 务 资 本 化 率 分 别 上 升 为 29.71% 28.94% 和 27.30%, 债 务 负 担 有 所 增 加, 但 仍 在 合 理 范 围 总 体 看, 近 年 公 司 有 息 负 债 规 模 增 幅 较 大, 但 债 务 负 担 仍 处 于 较 低 水 平 考 虑 到 公 司 项 目 对 外 融 资 数 量 较 大, 未 来 债 务 水 平 或 将 持 续 上 升 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 11

13 6. 偿 债 能 力 从 短 期 偿 债 能 力 来 看, 随 着 流 动 负 债 的 减 少,2015 年 底, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 均 较 上 年 底 大 幅 上 升, 分 别 为 % 和 % 2013~2015 年, 公 司 经 营 现 金 流 动 负 债 比 分 别 为 57.18% 13.88% 和 % 考 虑 到 公 司 流 动 资 产 中 其 他 应 收 款 及 土 地 资 产 占 比 较 高, 土 地 资 产 较 大 部 分 用 于 抵 押, 且 未 开 发 土 地 被 收 回 后 重 新 摘 牌, 公 司 实 际 短 期 偿 债 能 力 弱 于 上 述 指 标 总 体 看, 公 司 短 期 偿 债 能 力 一 般 从 长 期 偿 债 能 力 来 看, 2015 年 公 司 EBITDA 为 4.02 亿 元, 较 上 年 2.39 亿 元 大 幅 增 加 ; 全 部 债 务 /EBITDA 为 5.54 倍,EBITDA 对 全 部 债 务 保 障 能 力 较 上 年 有 所 增 强, 但 仍 处 一 般 水 平 考 虑 到 公 司 将 不 断 获 得 财 政 资 金 的 长 期 稳 定 支 持, 公 司 长 期 偿 债 能 力 有 望 进 一 步 增 强 截 至 2015 年 12 月 底, 公 司 对 外 担 保 合 计 亿 元, 担 保 比 率 为 37.45%, 公 司 对 外 担 保 企 业 多 为 威 海 市 及 文 登 区 内 国 有 企 业, 其 中 担 保 额 度 较 大 的 被 担 保 人 为 文 登 市 城 市 资 产 经 营 有 限 公 司 文 登 蓝 创 建 设 经 营 有 限 公 司 和 南 海 土 地 储 备 中 心, 前 三 名 担 保 金 额 占 比 74.13%, 比 较 集 中 目 前 各 被 担 保 方 经 营 正 常, 产 生 或 有 负 债 风 险 的 概 率 较 低 截 至 2015 年 底, 公 司 获 得 文 登 农 业 发 展 银 行 授 信 额 度 为 8.5 亿 元, 已 使 用 2.9 亿 元, 尚 有 5.6 亿 元 未 使 用, 公 司 间 接 融 资 渠 道 有 待 拓 宽 7. 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 中 国 人 民 银 行 征 信 中 心 企 业 信 用 报 告 ( 机 构 信 用 代 码 G S), 截 至 2016 年 8 月 22 日, 公 司 无 未 结 清 的 不 良 / 违 约 类 关 注 类 信 贷 信 息 记 录, 存 在 5 笔 已 结 清 的 关 注 类 贷 款 信 贷 信 息 8. 抗 风 险 能 力 基 于 对 公 司 自 身 经 营 和 财 务 风 险, 以 及 威 海 市 文 登 区 经 济 发 展 及 财 力 状 况, 并 考 虑 到 威 海 市 文 登 区 政 府 对 于 公 司 资 金 注 入 财 政 补 贴 等 各 项 支 持 的 综 合 判 断, 公 司 整 体 抗 风 险 能 力 强 十 存 续 期 内 债 券 偿 还 能 力 分 析 公 司 于 2016 年 3 月 21 日 发 行 16 文 专 项 债 /16 文 专 项, 发 行 额 为 人 民 币 8.8 亿 元, 采 用 固 定 利 率, 并 附 本 金 提 前 偿 还 条 款 本 金 设 置 提 前 偿 付 条 款, 从 第 三 个 计 息 年 度 开 始 每 年 分 别 偿 还 本 金 的 20% 以 2015 年 财 务 数 据 对 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 偿 还 能 力 进 行 分 析 截 至 2015 年 底, 公 司 EBITDA 经 营 活 动 现 金 流 入 量 和 净 流 量 分 别 为 4.02 亿 元 亿 元 及 7.26 亿 元, 分 别 为 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 本 金 的 0.46 倍 2.69 倍 及 0.82 倍, 为 分 期 偿 付 单 年 金 额 (1.76 亿 元 ) 的 2.29 倍 倍 4.12 倍 公 司 EBITDA 经 营 活 动 现 金 净 流 量 对 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 的 保 证 能 力 较 弱, 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 分 期 偿 付 本 金 的 保 证 能 力 较 好 另 外, 公 司 发 行 的 14 文 金 滩 债 本 金 分 期 偿 付 年 度 15 文 登 小 微 债 本 金 兑 付 年 度 与 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 本 金 分 期 偿 付 年 度 重 合,2019 年 公 司 将 偿 付 14 文 金 滩 债 本 金 分 期 2 亿 元 15 文 登 小 微 债 本 金 7 亿 元 和 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 本 金 分 期 1.76 亿 元 共 计 亿 元, 达 到 单 年 偿 债 峰 值,2015 年 公 司 EBITDA 经 营 活 动 现 金 流 入 量 和 净 流 量 分 别 是 单 年 最 大 偿 债 额 的 0.37 倍 2.20 倍 0.67 倍, 公 司 EBITDA 和 经 营 现 金 净 流 量 对 2019 年 偿 债 总 额 的 保 证 能 力 偏 弱, 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 2019 年 偿 债 总 额 的 保 证 能 力 较 好, 公 司 面 临 一 定 的 集 中 偿 付 压 力 考 虑 到 公 司 的 区 域 竞 争 优 势 及 文 登 区 政 府 的 持 续 支 持 ; 公 司 对 存 续 期 债 券 本 息 的 偿 还 能 力 强 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 12

14 十 一 担 保 人 担 保 能 力 分 析 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 由 重 庆 进 出 口 信 用 担 保 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 重 庆 进 出 口 担 保 ) 提 供 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 重 庆 进 出 口 担 保 是 由 重 庆 渝 富 资 产 经 营 管 理 有 限 公 司 与 中 国 进 出 口 银 行 于 2009 年 合 资 组 建 的 一 家 全 国 性 担 保 公 司, 主 要 从 事 法 律 法 规 允 许 的 各 类 担 保 业 务 近 年 来, 重 庆 进 出 口 担 保 的 治 理 结 构 与 内 控 体 系 逐 步 完 善, 担 保 业 务 发 展 较 快, 在 重 庆 地 区 担 保 市 场 形 成 一 定 的 竞 争 力, 盈 利 能 力 逐 步 增 强 重 庆 进 出 口 担 保 凭 借 稳 健 增 长 的 业 务 规 模 严 格 的 风 控 制 度 强 大 的 股 东 背 景 一 直 处 于 行 业 领 先 地 位, 具 备 企 业 债 公 司 债 中 期 票 据 中 小 企 业 集 合 票 据 中 小 企 业 集 合 债 等 金 融 产 品 的 发 行 担 保 资 质 截 至 2015 年 末, 重 庆 进 出 口 担 保 注 册 资 本 为 26.4 亿 元 人 民 币, 资 产 总 额 为 亿 元, 净 资 产 为 亿 元, 在 保 余 额 270 亿 元, 融 资 性 担 保 责 任 余 额 与 同 期 净 资 产 比 例 为 8.46 倍 经 联 合 资 信 评 定, 确 定 重 庆 进 出 口 担 保 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA +, 评 级 展 望 为 稳 定, 该 评 级 结 论 反 映 了 其 偿 还 债 务 的 能 力 强 重 庆 进 出 口 担 保 对 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 提 供 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 有 助 于 进 一 步 提 升 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 的 安 全 性 十 二 结 论 综 合 考 虑, 联 合 资 信 维 持 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA, 评 级 展 望 为 稳 定, 并 维 持 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 的 信 用 等 级 为 AA + 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 13

15 附 件 1 公 司 股 权 结 构 及 组 织 机 构 图 文 登 区 小 观 镇 政 府 (70%) 文 登 区 国 有 资 产 管 理 局 (30%) 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 监 事 会 董 事 会 经 理 层 计 划 财 务 部 综 合 管 理 部 资 产 经 营 部 行 政 人 力 资 源 部 产 权 管 理 部 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 14

16 附 件 2 截 至 2015 年 底 公 司 对 外 担 保 明 细 被 担 保 单 位 担 保 金 额 ( 万 元 ) 担 保 方 式 担 保 期 限 经 营 情 况 文 登 市 城 市 资 产 经 营 有 限 公 司 保 证 正 常 文 登 市 城 市 资 产 经 营 有 限 公 司 保 证 正 常 文 登 市 城 市 资 产 经 营 有 限 公 司 抵 押 正 常 文 登 市 城 市 资 产 经 营 有 限 公 司 保 证 正 常 文 登 市 米 山 水 库 管 理 局 抵 押 正 常 文 登 市 高 级 技 工 学 校 抵 押 正 常 文 登 市 妇 幼 保 健 院 ( 交 通 银 行 ) 抵 押 正 常 文 登 市 妇 幼 保 健 院 ( 交 通 银 行 ) 抵 押 正 常 文 登 市 妇 幼 保 健 院 抵 押 正 常 文 登 市 自 来 水 公 司 ( 威 海 商 行 ) 抵 押 正 常 文 登 市 自 来 水 公 司 抵 押 正 常 文 登 市 自 来 水 公 司 抵 押 正 常 文 登 市 园 林 绿 化 工 程 处 抵 押 正 常 文 登 市 园 林 绿 化 工 程 处 抵 押 正 常 文 登 市 园 林 绿 化 工 程 处 抵 押 正 常 威 海 市 金 瑞 电 缆 有 限 公 司 抵 押 正 常 威 海 市 文 登 区 蓝 海 投 资 开 发 有 限 公 司 抵 押 正 常 威 海 文 盛 石 材 有 限 公 司 抵 押 正 常 威 海 文 盛 石 材 有 限 公 司 抵 押 正 常 文 登 市 市 政 工 程 管 理 处 抵 押 正 常 文 登 市 市 政 工 程 管 理 处 抵 押 正 常 文 登 蓝 创 建 设 投 资 有 限 公 司 抵 押 正 常 文 登 蓝 创 建 设 投 资 有 限 公 司 保 证 正 常 南 海 土 地 储 备 中 心 抵 押 正 常 合 计 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 15

17 附 件 3 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 财 务 数 据 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 利 润 总 额 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 财 务 指 标 销 售 债 权 周 转 次 数 ( 次 ) 存 货 周 转 次 数 ( 次 ) 总 资 产 周 转 次 数 ( 次 ) 现 金 收 入 比 (%) 营 业 利 润 率 (%) 总 资 本 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%) 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 16

18 附 件 4 有 关 计 算 指 标 的 计 算 公 式 ( 新 准 则 ) 增 长 指 标 经 营 效 率 指 标 盈 利 指 标 债 务 结 构 指 标 指 标 名 称 长 期 偿 债 能 力 指 标 短 期 偿 债 能 力 指 标 注 : 资 产 总 额 年 复 合 增 长 率 净 资 产 年 复 合 增 长 率 营 业 收 入 年 复 合 增 长 率 利 润 总 额 年 复 合 增 长 率 计 算 公 式 (1)2 年 数 据 : 增 长 率 =( 本 期 - 上 期 )/ 上 期 100% (2)n 年 数 据 : 增 长 率 =[( 本 期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销 售 债 权 周 转 次 数 营 业 收 入 /( 平 均 应 收 账 款 净 额 + 平 均 应 收 票 据 ) 存 货 周 转 次 数 营 业 成 本 / 平 均 存 货 净 额 总 资 产 周 转 次 数 营 业 收 入 / 平 均 资 产 总 额 现 金 收 入 比 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 总 资 本 收 益 率 ( 净 利 润 + 费 用 化 利 息 支 出 )/( 所 有 者 权 益 + 长 期 债 务 + 短 期 债 务 ) 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 / 所 有 者 权 益 100% 营 业 利 润 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 - 营 业 税 金 及 附 加 )/ 营 业 收 入 100% 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 计 100% 全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 /( 长 期 债 务 + 短 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 长 期 债 务 资 本 化 比 率 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 担 保 比 率 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 100% EBITDA 利 息 倍 数 EBITDA/ 利 息 支 出 全 部 债 务 / EBITDA 全 部 债 务 / EBITDA 流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 100% 经 营 现 金 流 动 负 债 比 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 流 动 负 债 合 计 100% 现 金 类 资 产 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 / 短 期 投 资 + 应 收 票 据 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 一 年 内 到 期 的 长 期 ( 非 流 动 ) 负 债 + 应 付 票 据 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 全 部 债 务 = 短 期 债 务 + 长 期 债 务 EBITDA= 利 润 总 额 + 费 用 化 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 利 息 支 出 = 资 本 化 利 息 支 出 + 费 用 化 利 息 支 出 企 业 执 行 新 会 计 准 则 后, 所 有 者 权 益 = 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 + 少 数 股 东 权 益 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 17

19 附 件 5 主 体 长 期 信 用 等 级 设 置 及 其 含 义 根 据 中 国 人 民 银 行 2006 年 3 月 29 日 发 布 的 银 发 号 文 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管 理 指 导 意 见, 以 及 2006 年 11 月 21 日 发 布 的 信 贷 市 场 和 银 行 间 债 券 市 场 信 用 评 级 规 范 等 文 件 的 有 关 规 定, 主 体 长 期 信 用 等 级 划 分 成 三 等 九 级, 分 别 用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表 示, 其 中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 级 别 设 置 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 18

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