信用风险展望交通行业交通行业 2019 年信用风险展望行业信用风险展望 : 稳定交通行业主要指标公路客货运周转量情况 (%) 行业状况 :2019 年, 高速行业仍将面临投资及还本付息双重压力 ; 航空及机场行业, 随着居民生活水平的提高, 客运市场未来仍保

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文建邓
5 years ago
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1 信用风险展望交通行业交通行业 2019 年信用风险展望行业信用风险展望 : 稳定交通行业主要指标公路客货运周转量情况 (%) 行业状况 :2019 年, 高速行业仍将面临投资及还本付息双重压力 ; 航空及机场行业, 随着居民生活水平的提高, 客运市场未来仍保有较大的需求空间 ; 港口行业受国际油价等原材料价格波动及国际贸易关系紧张等因素影响, 吞吐量增速难以维持之前水平公路旅客周转量同比公路货物周转量同比债市表现 : 级别调整以上调为主 ;AAA 平台仍为交通行业发债主力, 超短期债券仍是最主要的发行品种民航旅客周转量 ( 亿人公里 %) 政策及热点 : 高速方面, 收费公路管理条例 ( 修订征求意见稿 ) 的正式颁布时间和政策落实具有一定不确定性, 大公将持续关注该事项紧进展 ; 航空及机场方面, 发展前景良好 ; 港口方面, 资源整合仍是部分港口企业的关注重点民航旅客周转量民航旅客周转量同比主要港口货物周转量 ( 亿吨 %) 企业风险 : 未来全国高速公路收入仍将依赖于经营性高速公路收入 ; 预计 2019 年以四大航空公司为主的民航业平稳运行 ;2018 年出现技术性违约和递延付息的情况, 暴露出部分机场行业企业面临的流动性问题, 2019 年需重点关注 ; 港口类企业稳步发展, 其中营口港集团成功债转股, 大大缓解了其债务压力全国主要港口货物吞吐量 : 累计值全国主要港口货物吞吐量 : 累计同比作者大公交通行业小组负责人 : 闫亮客服电话 : rating@dagongcredit.com 1 / 18

2 概要作为典型的周期性行业,2018 年以来, 交通行业整体发展水平保持增长, 但增速有所放缓其中, 高速公路 2017 年收支缺口有所缩小, 但规模仍较大, 整体行业面临投资及还本付息双重压力 ;2018 年 1~9 月民航旅客运输量增速同比有所下滑, 正班客座率同比有所增长, 出境游的升温带动国际航线旅客运输量的增长 ; 港口货物吞吐量及规模以上港口集装箱吞吐量均保持增长, 但增速均低于上年同期水平债市方面,2018 年 1~10 月, 交通行业发债总额规模同比有所增长, 发行成本上升明显行业热点方面, 收费公路管理条例( 修订征求意见稿 ) 的正式颁布时间和政策落实具有一定不确定性; 航空及机场方面, 发展前景良好 ; 港口方面, 资源整合仍是部分港口企业的关注重点预计 2019 年, 西部地区公路建设投资需求仍较大, 高速公路投资及偿债双重压力继续升温 ; 随着一带一路战略逐步实施, 航空及机场行业发展前景良好 ; 结合目前各省推出的港口资源整合方案, 预计 2019 年港口资源整合方式或将多元发展, 受国际油价等原材料价格波动及国际贸易关系紧张等因素影响, 我国港口行业吞吐量增速难以维持之前水平 2 / 18

3 1 作为典型的周期性行业,2018 年以来, 交通行业整体发展水平保持增长交通行业是典型的周期性行业, 易受宏观经济波动及上下游产业发展影响 2018 年 1~10 月, 交通运输行业运行较为平稳, 固定资产投资完成 2.6 万亿元, 同比增长 0.7%, 主要是高速公路建设投资规模同比增长 11.6% 从营业性客运规模来看,2018 年 1~10 月, 累计完成营业性客运量亿人次, 同比下降 3.2%, 其中公路营业性客运量下降 6.4%; 累计完成营业性货运量亿吨, 同比增长 7.3%, 保持较快增长从港口生产情况来看,2018 年 1~10 月, 累计完成货物吞吐量亿吨, 同比增长 2.7%; 累计完成集装箱吞吐量 2.1 亿标箱, 同比增长 5.1% 具体到各细分行业来看: 高速公路运输需求增长动力不足, 但未来投资建设需求仍较大, 大规模的收支缺口使得整体行业面临较大的投资和偿债压力进入十三五以来, 多数省市建设速度放缓, 以中东部地区最为明显, 高速公路建设将以联络线的完善为主截至 2017 年末, 我国高速公路总通车里程为万公里, 同比增加 0.55 万公里, 增速放缓, 里程规模居世界第一, 高速公路网中国家高速公路占比为 75.73% 同期, 我国高速公路总里程在全国公路体系中占比为 2.79%, 同比增加 0.09 个百分点, 覆盖密度达到 1.36 公里 / 百平方公里按区域来看, 东中西部呈现高速公路网覆盖密度与里程倒挂的态势, 路网密度分别为 3.86 公里 / 百平方公里 2.56 公里 / 百平方公里和 0.75 公里 / 百平方公里, 东部地区路网完善程度较高, 西部地区高速公路网覆盖密度处于较低水平, 未来建设空间及投资需求较大 1 本文交通行业指高速航空及机场港口及铁路 3 / 18

4 表 1 截至 2017 年末我国东中西部高速公路覆盖情况 ( 单位 : 公里 / 百平方公里 ) 2 指标东部中部西部里程 ( 公里 ) 42,677 42,749 50,985 区域面积 ( 百平方公里 ) 11,043 16,688 67,916 路网密度数据来源 : 根据公开资料整理 2017 年以来, 公路运输依然是我国最主要的运输方式, 客运量和货运量分别占全国客运量和货运量的 78.81% 和 78.04%, 公路运输在我国运输体系中占有绝对优势根据 2017 年交通运输行业发展统计公报, 截至 2017 年末, 我国拥有公路营运汽车 1, 万辆, 比上年增长 1.0% 全年营业性客运车辆完成公路客运量亿人旅客周转量 9, 亿人公里, 比上年分别下降 5.6% 和 4.5% 全国营业性货运车辆完成货运量亿吨货物周转量 66, 亿吨公里, 分别同比增长 10.3% 和 9.3% 2018 年 1~8 月, 全国营业性客运量亿人, 同比下降 3.8%, 其中公路营业性客运量下降 7.1%, 随着航空铁路等多种交通方式的普及, 公路客运需求增长动力不足 ; 全国经营性货运量亿吨, 同比增长 6.9%, 其中公路货运量增长 7.4% 中国交通运输部 2018 年 8 月发布的 2017 年全国收费公路统计公报显示, 截至 2017 年末, 全国收费公路累计建设投资总额为 8.23 万亿元, 同比增长 8.6%, 其中高速公路累计建设投资总额为 7.63 万亿元, 占全部累计投资的比重为 92.71%; 同期, 全国收费公路债务余额为 5.28 万亿元, 其中高速公路建设形成债务余额为 4.99 万亿元, 占比达 94.37% 从收入支出情况来看,2017 年, 全国收费公路通行费总收入为 5,130.2 亿元, 全国收费公路支出总额为 9,156.7 亿元, 其中, 偿还债务本金支出为 4,952.8 亿元, 偿还债务利息支出为 2,495.7 亿元, 两者合计占全部支出比重为 81.34%, 整个行业面临较大的还本付息压力, 全国收费公路通行费收入与各项支出缺口达到 4,026.5 亿元, 同比小幅下降同期, 高速公路通行费收入为 4,752.7 亿元, 高速公路支出总额为 8,528.7 亿元, 高速公路通行费收支缺口 2 东部地区包含 : 广东山东浙江江苏福建海南河北辽宁北京天津上海 ; 中部地区包含 : 安徽江西湖南湖北河南山西吉林黑龙江 ; 西部地区包含 : 甘肃广西云南青海四川重庆贵州陕西内蒙古宁夏新疆 4 / 18

5 为 3,771.0 亿元, 同比减少 50.7 亿元, 收支缺口略有缩小, 但仍处于较高水平目前, 我国中东部地区路网建设速度放缓, 西部地区路网密度低, 未来公路建设投资需求较大 ; 作为我国最主要的运输方式, 公路运输在我国运输体系中占绝对优势, 但随着航空铁路等多种交通方式的普及, 公路运输特别是客运方面需求增长动力不足 ; 高速公路建设投资规模大, 且资金回笼周期长, 年度收支缺口规模仍较大, 整体行业面临投资及还本付息双重压力航空运输业和机场行业总体仍将保持较快发展速度, 出境游的升温继续带动国际航线旅客运输量的增长在交通行业中, 航空运输业发展较晚, 机场行业是航空运输业重要的辅助行业, 其发展与航空运输业的关联度较高目前航空运输业和机场行业尚处于成长期, 总体规模在交通运输体系中占比较低, 但总体发展速度较快 2018 年 1~9 月, 航空运输业运输总周转量完成亿吨公里, 同比增长 12.3%, 增速与去年持平 ; 其中, 旅客运输量完成 4.57 亿人次, 同比增长 11.6%, 较去年下滑 0.9 个百分点民航正班客座率及正班载运率分别为 83.6% 和 73.3%, 较上年同期分别提高 0.2 个百分点和 -0.1 个百分点 2018 年 1~9 月, 国内航线旅客运输量同比增长 11.3%, 增速较去年同期下降 2.1 个百分点 ; 国际航线旅客运输量同比增长 15.2%, 增速较去年同期增长 10.0 个百分点 2018 年, 随着俄罗斯阿联酋等更多的国家对中国居民提供免签或落地签政策, 以及国内居民收入和消费水平的提升, 出境游市场增长较快, 促使国际航线旅客运输量的大幅增长 2018 年 1~9 月, 我国机场主要生产指标均保持增长其中, 客运方面, 完成旅客吞吐量 94,755.2 万人次, 同比增长 11.1% 国内航线完成 40,945.1 万人次, 同比增长 11.2%; 国际航线完成 4,775.6 万人次, 同比增长 15.1% 货运方面, 完成货邮吞吐量 1,226.4 万吨, 同比增长 4.7% 其中, 东部地区完成万吨, 同比增长 3.9%; 中部地区完成 80.1 万吨, 同比增长 11.8%; 西部地区完成万 5 / 18

6 2017/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /10 吨, 同比增长 6.6%; 东北地区完成 40.8 万吨, 同比增长 1.6% 飞机起降万架次, 同比增长 9.0% 民航市场业务范围进一步扩大截至 2017 年末, 我国共有颁证运输机场 229 个, 其中定期航班通航机场 228 个, 定期航班通航城市 224 个随着居民生活水平的提高, 客运市场未来仍保有较大的需求空间图 ~ 年民航旅客周转量及增速趋势情况 ( 单位 :%) 10, , , , , , , , , , 民航旅客周转量 : 累计值民航客运量 : 累计同比民航货邮周转量 : 累计值民航货邮周转量 : 累计同比数据来源 :WIND, 大公整理港口货物吞吐量及规模以上港口集装箱吞吐量均保持增长, 但增速有所放缓, 且地区分化趋势愈发明显港口作为交通运输体系中的重要枢纽, 是国家重要的基础性战略资源港口的发展取决于社会经济发展所带来的商品贸易及货物运输需求, 经济增长率商品贸易增长率与港口货物吞吐量的增长有较高的相关性, 受宏观经济波动影响较大 2018 年 1~10 月, 全国规模以上港口货物吞吐量为亿吨, 同比增长 2.7%, 其中外贸货物吞吐量为亿吨, 同比增长 2.4%; 旅客吞吐量为 8,595 万人, 同比增长 3.5%, 增幅均低于上年同期水平同期, 全国规模以上港口集装箱吞吐量为 2.07 亿 TEU, 同比增长 5.1%, 沿海港口吞吐量 1.84 亿 TEU, 同比增长 5.1%, 增幅仍低于上年同期水平 2018 年 1~10 月, 全国港口货物吞吐量及集装箱吞吐量增速分化较为明显, 大连连云港营口港等港口受腹地经济低迷印象, 货 6 / 18

7 物及集装箱吞吐量保持低位 ; 山东各主要港口 ( 青岛日照烟台 ) 依靠良好的枢纽位置及船舶公司的挂靠等因素影响, 货物及集装箱吞吐量保持较好增长趋势 ; 各地区之间增速的区别日益明显表年 1~10 月沿海主要港口货物外贸货物及集装箱吞吐量情况 ( 单位 : 亿吨万 TEU) 港口货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量数值增速 (%) 数值增速 (%) 数值增速 (%) 宁波 - 舟山港 , 上海港广州港 , 唐山港青岛港 , 天津港 , 大连港营口港日照港烟台港湛江港黄骅港秦皇岛港深圳港 , 北部湾港厦门港连云港港数据来源 : 交通运输部官网, 大公整理总体来看, 受国际油价等原材料价格波动及国际贸易关系紧张等因素影响, 我国港口行业吞吐量增速难以维持之前水平 ; 全国沿海主要港口货物吞吐量及集装箱吞吐量增速差异日益明显 2018 年 1~10 月, 交通行业发行债券规模同比有所增长, 以超短期融资券为主 ; 行业发行成本上升明显 ;AAA 平台仍为交通行业发债主力 2018 年 1~10 月, 有 164 家交通行业的企业发行债券, 包括高速港口航空机场铁路等企业, 新发债券共计 539 只, 同比上升 57.14%, 发行额度为 6,018.9 亿元, 同比增长 57.13%, 发行年平均利率为 5.52%, 较 2017 年同期上升 0.34 个百分点 ; 发债期限以 3 年以内的短期债券为主, 发行品种主要集中在超短期融资券和中期票据, 其中发行超短期融资券 241 支, 较 2017 年同期增长 46.59%, 发 7 / 18

8 行规模为 2,583.9 亿元, 同比增长 29.29% 图年 1~10 月及 2018 年 1~10 月交通企业债券发行情况 ( 单位 : 支 ) 数据来源 :WIND, 大公整理截至 2018 年 10 月末, 发债交通企业级别全部在 AA 以上, 集中于 AAA 企业 2018 年 1~10 月,AAA 企业发债支数和额度占整个行业比重分别为 56.51% 和 74.69%, 基本情况如下表所示 2018 年 1~10 月交通行业发行债券平均利率为 5.52%, 同比上升 0.34 个百分点表年 1~10 月交通行业不同主体级别发行债券情况 ( 单位 : 支亿元 %) 主体级别 3 发行支数 2018 年 1~10 月 2017 年 1~10 月发行量平均利率发行量占比发行支数发行量平均利率发行量占比 AAA 304 4, , AA , AA 合计 538 6, , 数据来源 :WIND, 大公整理 2018 年, 公开市场上交通行业内共有十一家企业发生级别或展望调整事项, 其中大公共调整了 5 家企业 3 家调整展望企业, 分别为唐山市通顺交通投资开发有限责任公司 ( 以下简称唐山通顺 ) 营口港务集团有限公司 ( 以下简称营口港集团 ) 天津市公共交通集团 ( 控股 ) 有限公司 ( 以下简称天津公交 ), 其中唐山通顺评级展望由负面调整为稳定, 其余 2 家评级展望由稳定调整为负面大公调 3 灵璧县交通投资有限责任公司发行的 10 亿元期限为 3+2 年的私募债 18 灵璧债未显示主体级别 8 / 18

9 整营口港评级展望为负面的主要原因是公司毛利率逐年下降, 在建项目实际投资额超预算较多, 期间费用规模较大, 净利润出现亏损, 有息债务规模大幅增长, 债务压力较重, 且对外担保金额较大 2 家级别上调企业, 分别为唐山港集团股份有限公司 ( 以下简称唐山港股份 ) 唐山港口实业集团有限公司( 以下简称唐港实业 ), 调整唐山港股份主体信用等级的主要原因是公司盈利能力极强, 经营性净现金流规模保持稳定, 且公司债务规模较小, 偿债能力极强 ; 调整唐港实业主体信用等级的主要原因是唐山港经济腹地广阔, 区位优势和集疏运条件优越, 货物吞吐量持续增长, 唐港实业作为唐山港京唐港区最主要的运营主体,2017 年营业收入和利润保持增长, 有息负债规模持续下降, 且得到各级政府的有利支持表年 1~10 月交通行业主体信用级别迁移或展望调整情况企业名称最新主体信用等级历史主体信用等级主体级别评级时间主体级别评级时间唐山通顺 AA( 稳定 ) AA( 负面 ) 大公营口港集团 AA+( 负面 ) AA+( 稳定 ) 大公唐山港股份 AAA( 稳定 ) AA+( 稳定 ) 大公唐港实业 AAA( 稳定 ) AA+( 稳定 ) 大公天津公交 AA( 负面 ) AA( 稳定 ) 大公中电建路桥 AAA( 稳定 ) AA+( 稳定 ) 中诚信国际渝交开投 AAA( 稳定 ) AA+( 稳定 ) 中诚信国际萧山交投 AA+( 稳定 ) AA( 稳定 ) 上海新世纪山西路桥 AA+( 稳定 ) AA( 稳定 ) 上海新世纪山西路桥 AA+( 稳定 ) AA( 稳定 ) 东方金诚云南路桥 A( 负面 ) AA-( 负面 ) 东方金诚山西交投 AA+( 稳定 ) AA( 稳定 ) 联合资信数据来源 :WIND, 大公整理中诚信国际上调级别 2 家, 分别为中电建路桥集团有限公司 ( 以下简称中电建路桥 ) 和重庆城市交通开发投资 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称渝交开投 ), 主体级别均由 AA+ 上调至 AAA 上海新世纪上调级别 2 家, 分别为杭州萧山交通投资集团有限公司 ( 以下简称萧山交投 ) 和山西路桥建设集团有限公司 ( 以下简称山西路桥 ), 主体级别均由 AA 上调至 AA+ 东方金诚上调级别 1 家, 为山西路桥, 主体级别由 AA 上调至 AA+; 下调级别 1 家, 为云南路桥股份有限公 9 / 18

10 司 ( 以下简称云南路桥 ), 主体级别由 AA- 下调至 A, 展望维持负面联合资信上调级别 1 家, 为山西省交通开发投资集团有限公司 ( 以下简称山西交投 ), 主体级别由 AA 上调至 AA+ 高速方面, 收费公路管理条例( 修订征求意见稿 ) 的正式颁布时间和政策落实具有一定不确定性, 大公将持续关注该事项紧进展 ; 航空及机场方面, 发展前景良好 ; 港口方面, 资源整合仍是部分港口企业的关注重点高速 2015 年 7 月, 交通运输部公布收费公路管理条例 ( 修订征求意见稿 ) ( 以下简称修订稿 ) 修订稿基于用路者付费, 差别化负担的理念, 相较 2004 年出台的收费公路管理条例 ( 以下简称现行条例 ) 主要在调整政府收费公路和特许经营公路内涵收费公路举债主体收费期限长期收费模式及规范收费公路转让等方面作出相关规定 2018 年 12 月 20 日, 交通搞运输部为贯彻落实党中央国务院关于深化收费公路制度改革, 降低过路过桥费用的部署要求, 形成了新的征求意见稿, 主要提高了收费公路设置门槛明确收费公路的偿债期限和经营期限的确定原则完善政府收费公路统借统还制度建立养护管理收费制度规范收费公路转让行为取消省界收费站设置, 取消收费站设置审批等方面做出相关规定如上述修改内容获得通过, 将有利于高速公路经营企业盈利水平的提高以及企业的持续经营截至目前, 收费公路管理条例修订版仍未出台, 修订稿的正式颁布时间和政策落实具有一定的不确定性, 大公将持续关注该事项进展 2017 年 7 月 12 日, 财政部交通运输部印发地方政府收费公路专项债券管理办法 ( 试行 ) ( 以下简称办法 ), 在政府收费公路领域试点发行收费公路专项债券, 该办法是为完善地方政府专项债券管理, 规范政府收费公路融资行为, 建立收费公路专项债券与项目资产收益对应的制度, 促进政府收费公路事业持续健康发展而出台, 办法对政府收费公路概念资金使用范围偿债资金来源等均做了相关规 10 / 18

11 定, 收费公路专项债券纳入地方政府专项债务管理办法的执行有助于科学规范地方政府用于政府收费还贷公路债务资金的筹措和使用行为截至 2018 年 10 月末, 我国已发行公路专项债券 51 只, 发行金额达到 1, 亿元, 其中浙江省广东省陕西省湖北省和甘肃省分别发行亿元亿元亿元亿元和亿元, 浙江省发行期数和发行规模最大收费公路管理条例( 修订征求意见稿 ) 的正式颁布时间和政策落实具有一定不确定性, 大公将持续关注该事项紧进展 ; 地方政府收费公路专项债券管理办法 ( 试行 ) 的执行有助于科学规范地方政府用于政府收费还贷公路债务资金的筹措和使用行为航空及机场 2018 年 1 月, 交通部出台国内投资民用航空业规定 ( 交通部号 ), 放宽了主要机场的国有股比要求, 纳入民航发展规划的国际枢纽区域枢纽具有战略意义的机场保持国有相对控股 ; 一定范围内允许机场对航空运输企业的投资 ( 持股不超过 5%); 鼓励社会资本投资运营民用机场, 允许社会资本通过政府与社会资本合作等方式参与民用机场的建设和运营等 2018 年 1 月, 中国民用航空局印发民航航班时刻管理办法, 此次修订为航班时刻管理工作建立了基本制度标准, 同时创新的提出了航班时刻优先配置量化规则, 将有效的促进航班运行的有序顺畅提高航班正点率 2018 年 3 月, 中国民用航空局发布关于进一步提升民航服务质量的指导意见, 明确提出到 2020 年全行业航班正点率达到 80% 以上, 机场始发航班争产率达到 85% 以上各项政策的出台, 将会加快推进尤其是三大航的混合所有制改革进程 ; 放宽主要机场的国有股比, 将有利于资金的涌入, 有利于民航业的发展综合来看, 国务院将民航业定位为战略型产业, 统筹规划机场资源和建设交通一体化枢纽, 未来随着一带一路战略逐步实施, 航 11 / 18

12 空及机场行业发展前景良好港口 2018 年以来, 港口整合仍是港口行业主要的议题, 由于竞争格局的不同, 使得各地区港口整合进度存在一定的差异, 其中辽宁港口整合及山东港口整合取得了一定的进展 2017 年 6 月 14 日, 营口港务股份有限公司 ( 以下简称营口港股份 ) 发布公告称, 控股股东营口港务集团有限公司 ( 以下简称营口港集团 ) 收到辽宁省人民政府通知, 辽宁省人民政府与招商局集团有限公司 ( 以下简称招商局集团 ) 于 2017 年 6 月 10 日在沈阳签署了港口合作框架协议, 辽宁省政府与招商局集团双方将合作建立辽宁港口统一经营平台, 以大连港集团有限公司 ( 以下简称大连港集团 ) 港务集团为基础, 以市场化方式设立辽宁港口集团 2017 年 12 月 20 日, 营口港股份公告称, 营口市人民政府国有资产监督管理委员会和大连市人民政府国有资产监督管理委员会将持有的营口港集团和大连港集团 100% 股权无偿划转至辽宁东北亚港航发展有限公司 ( 以下简称港航发展 ), 划转实施完成后, 港行发展直接持有营口港集团 100% 股权, 辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称辽宁省国资委 ) 对港航发展履行出资人职责, 为营口港股份的实际控制人, 港航发展间接持有营口港股份 78.29% 股权根据公开信息显示, 港航发展为辽宁省国资委于 2017 年 11 月注册成立的 2018 年 2 月, 营口港集团和大连港集团完成工商变更登记手续 2018 年 11 月 30 日, 营口港股份公告称, 港航发展营口港集团及十数家银行债权人签署关于营口港务集团有限公司之债转股增资协议, 港航发展和各债券银行以货币相关股权及债券认购营口港集团新增注册资本 110 亿元, 增资后, 营口港集团注册资本增至人民币 200 亿元, 港航发展持有营口港集团 45.93% 的股权, 各债券银行合计持有营口港集团 54.07% 的股权 2018 年 12 月 1 日, 营口港股份发布关于间接控股股东股权结构变更完成及更名的公告称, 港航发展注册资本增至人民币 199,600, 元, 辽宁省国资委持 12 / 18

13 有其 50.1% 股权, 招商局 ( 辽宁 ) 港口发展有限公司持有其 49.9% 股权 ; 港航发展更名为辽宁港口集团有限公司, 工商变更登记已完成至此, 辽宁省港口资源整合一体化运作取得实质性进展, 上市公司大连港营口港的实际控制人从各市国资委统一至辽宁省国资委锦州港的第一大股东是大连港投融资控股集团有限公司, 但目前锦州港不存在控股股东与实际控制人未来锦州港葫芦岛港丹东港等港口可能会陆续加入到辽宁港口整合名单 2018 年 1 月 25 日, 根据山东省第十三届人民代表大会政府工作报告, 山东省将谋划推进青岛港渤海湾港烟台港和日照港四大集团建设, 适时组建山东港口投资控股集团公司 2018 年 3 月 6 日, 山东省政府召开关于推进沿海港口资源整合工作专题会议, 明确由山东高速集团作为省级出资人, 把东营港潍坊港和滨州港三港全部国有及非国有港口资产纳入整合范围, 组建渤海湾港 3 月 28 日, 山东渤海湾港口集团有限公司 ( 以下简称渤海湾港口集团 ) 正式成立按照山东省政府港口重合规划, 接下来山东省将以青岛港为平台整合威海港 ; 之后适时组建山东港口投资控股集团公司, 统筹全省港口发展 2018 年 10 月, 渤海湾港口集团与东营万通海欣控股集团签署协议, 确定由渤海湾港口集团整合其在东营港区的码头仓储管线等涉港资产此次协议的签署是山东省首次成功整合民营港口企业, 树立了省属国有企业与民因给企业合资合作的典范, 同时也推进了山东省渤海湾港口整合的目标未来, 由于山东部分港口为上市公司且股权结构复杂, 港口资源整合和山东港口投资控股集团的组建仍面临较大考验港口整合不仅可以优化资源配置, 使港口企业更加高效发展, 同时对于地方经济有何积极的促进作用结合目前各省推出的港口资源整合方案, 预计 2019 年港口资源整合方式或将多元发展 ; 跨行业的上下游整合将逐渐增多, 比如招商局集团等综合产业主体, 将逐渐加大与港口行业的合作和整合力度 13 / 18

14 2017 年全国高速公路收入仍依赖于经营性高速公路收入, 未来对经营性高速公路收入的依赖性将不会发生变化 ;2018 年 1~10 月, 四大航空公司机队规模保持增长, 载客量和客座率保持提升,2018 年出现技术性违约和递延付息的情况, 暴露出部分机场行业企业面临的流动性问题 ; 港口类企业稳步发展, 其中营口港集团成功债转股, 大大缓解了其债务压力未来我国高速行业通行费收入结构将不会发生变化, 经营性高速公路盈利能力仍将强于收费还贷性高速公路截至 2017 年末, 我国收费高速公路通车里程为万公里, 继续保持增长, 其中政府还贷高速公路和经营性高速公路占比分别为 52.56% 和 47.44% 但整体行业通行费收入结构中, 经营性高速公路为通行费的主要力量,2017 年收费高速公路实现通行费收入为 4,752 亿元, 其中经营性高速公路收费占比为 60.52% 表 5 还贷性与经营性高速路段盈利情况 ( 单位 : 亿元 % 万元/ 公里 ) 性质 2017 年 2016 年 2017 年 2016 年通行费收入占比通行费收入占比单公里通行费单公里通行费还贷性 1, , 经营性 2, , 全国 4, , 数据来源 : 2017 年全国收费公路统计公报, 大公整理从单公里通行费收入来看,2017 年全国收费高速公路单公里通行费收入为 358 万元 / 公里, 同比增长 6.55%, 政府还贷性高速公路和经营性高速公路路产盈利能力均呈现不同程度的小幅提升, 经营性高速公路盈利能力强于收费还贷性高速公路 2017 年高速公路行业通行费收入同比上升, 主要依赖于经营性高速公路 ; 反映路产盈利能力的单公里通行费收入指标同比有所提升预计 2019 年以四大航空公司为主的民航业平稳运行 ;2018 年出现技术性违约和递延付息的情况, 暴露出部分机场行业企业面临的流动性问题,2019 年需重点关注中国南方航空股份有限公司 ( 以下简称南方航空 ) 中国东方航空股份有限公司 ( 以下简称东方航空 ) 中国国际航空股份 14 / 18

15 有限公司 ( 以下简称中国国航 ) 和海南航空控股股份有限公司 ( 以下简称海航控股 ) 是我国重要的航空公司, 中国国内市场占有率 ( 收入客公里 ) 在 70% 以上, 行业地位显著南方航空 : 作为我国运营机队规模最大的航空公司, 整体供需两旺,2018 年以来保持稳定增长截至 2018 年 10 月末, 南方航空运营 817 架飞机 2018 年 1~10 月, 南方航空载客人数为 1.17 亿人次, 其中国内地区国际载客量同比分别增长 10.80% 8.53% 和 16.82% 收入客公里 2, 亿客公里, 同比增长 12.87%, 国内地区国际客座率分别为 83.26% 75.07% 和 81.96%, 同比增长 0.70% -0.89% 和 0.22%, 国际航线客座率变现优于中国国航 (77.70%) 和东方航空 (79.93%) 2018 年 1 月 9 日, 南方航空控股股东发布公告称国务院国有资产监督管理委员会同意其由全民所有制企业改制为国有独资公司, 将公司名称由中国南方航空集团公司变更为中国南方航空集团有限公司 2018 年 11 月 15 日, 南方航空发布公告称, 自 2019 年 1 月 1 日期不再续签天合联盟成员协议, 并在 2019 年内完成各项过渡工作本次南方航空退出天合联盟将有利于南方航空东方航空和中国国航在国内业务与联盟业务上的分工更加明确, 业务重叠与竞争降低, 利于行业长期发展东方航空 : 截至 2018 年 10 月末, 东方航空运营 668 架飞机 2018 年 1-10 月, 东方航空载运旅客人次 1.01 亿人次, 同比增长 9.60%, 其中国内航线国际航线和地区航线载运旅客人次分别同比增长 9.58% 9.59% 和 10.34% 从客座率来看,2018 年 1~10 月, 东方航空客座率为 82.76%, 其中国内航线国际航线和地区航线分别同比增长 1.14 个百分点 1.91 个百分点和 2.87 个百分点中国国航 : 截至 2018 年 10 月末, 中国国航运营 679 架飞机 2018 年 1~10 月, 中国国航载运旅客人次 0.92 亿人次, 同比增长 8.70%, 其中国内航线国际航线和地区航线载运旅客人次分别同比 15 / 18

16 增长 7.50% 14.40% 和 13.10% 从客座率来看,2018 年 1~10 月, 中国国航客座率为 80.90%, 其中国内航线和国际航线同比均小幅下降, 地区航线同比上升 3 个百分点表年我国四大航空公司经营数据情况项目东方航空南方航空中国国航海航控股运输能力年末机队规模 ( 架 ) 可用座公里 ( 百万座公里 ) 225, , , ,843 载运旅客人次 ( 亿人次 ) 总飞行小时 ( 万小时 ) 平均机龄 ( 年 ) 运输效率客座率 (%) 综合载运率 (%) 客运人公里收益 ( 元 ) 货邮吨公里收益 ( 元 ) 数据来源 : 根据东方航空南方航空中国国航及海航控股 2017 年年报整理海航控股 : 截至 2018 年 10 月末, 海航控股运营 444 架飞机 2018 年 1~10 月, 海航控股载客量 0.67 亿人次, 同比增长 12.62%, 其中国内同比增长 12.45%, 国际增长 15.97%, 地区增长 4.43% 从载运率来看, 国际航线为 75.53%, 同比下降 0.09%, 地区 81.23%, 同比增长 2.21%, 国内 89.96%, 同比增长 1.08% 从机场行业来看,2018 年机场类企业整体运行较为平稳, 但期间也出现了一些小插曲如 2018 年 8 月 24 日银行间市场清算所股份有限公司发布关于 17 美兰机场 SCP002 未足额划付付息兑付资金的通知, 称截至 2018 年 8 月 24 日, 上海清算所未足额收到海口美兰国际机场有限责任公司 ( 以下简称美兰有限 ) 支付的 17 美兰机场 SCP002 付息兑付资金同日, 美兰有限发布公告称由于大额转账系统滞后导致资金无法兑付 2018 年 8 月 27 日, 银行间市场清算所股份有限公司发布关于完成 17 美兰机场 SCP002 代理付息兑付的通知, 称上海清算所足额收到兑付资金并完成债券兑付工作此次美兰有限的技术性违约事件体现了其资金流动性的风险, 这也是机场行业普遍存在的问题 16 / 18

17 2018 年 12 月 17 日, 三亚凤凰国际机场有限责任公司 ( 以下简称凤凰机场 ) 发布三亚凤凰国际机场有限责任公司 2017 年度第二期中期票据 2018 年递延支付利息的公告及律师事务所会计师事务所专项意见称, 凤凰机场于 2017 年 12 月发行的 5.00 亿元 17 凤凰 MTN002 符合三亚凤凰国际机场有限责任公司 2017 年度第二期中期票据募集说明书约定的递延支付利息条件 ; 凤凰机场递延支付了 17 凤凰 MTN002 的利息此次凤凰机场递延支付利息, 虽未构成违约, 但在一定程度上反映了凤凰机场资金流动性紧张的问题 2018 年营口港集团成功债转股, 有利于其未来业务发展及债务结构 2018 年 11 月 29 日营口港务集团有限公司 ( 以下简称营口港集团 ) 发布营口港务集团有限公司关于公司股权结构发生变更的公告称, 根据辽宁东北亚港航发展有限公司 ( 以下简称辽宁港航 ) 公司以及十数家银行债权人 ( 以下简称债权银行 ) 近日签署的关于营口港务集团有限公司之债转股增资协议, 辽宁港航和各债权银行认购公司新增注册资本人民币亿元本次增资已于 2018 年 11 月 28 日完成工商变更登记本次增资前, 公司注册资本为亿元, 辽宁港航持有公司全部股权, 增资后, 公司注册资本为亿元, 辽宁港航持有公司 45.93% 股权, 各债权银行合计持有公司 54.07% 股权, 且不存在一致行动安排本次增资后, 公司第一大股东为辽宁港航, 实际控制人仍为辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称辽宁省国资委 ) 2018 年 12 月 3 日营口港集团发布关于控股股东增资完成及更名的公告称, 辽宁港航与辽宁省国资委大连市人民政府国有资产监督管理委员会营口市人民政府国有资产监督管理委员会以及招商局 ( 辽宁 ) 港口发展有限公司 ( 以下简称招商局辽宁 ) 签订关于辽宁东北亚港航发展有限公司之增资协议, 招商局辽宁认购辽宁港航新增注册资本人民币 99,600, 元本次增资后, 辽宁港航注册资本已增至 199,600, 元, 辽宁省国资委持有其 50.10% 股权, 17 / 18

18 招商局辽宁持有其 49.90% 股权, 辽宁省国资委仍为辽宁港航控股股东及实际控制人 2018 年 11 月 29 日, 辽宁港航更名为辽宁港口集团有限公司 ( 以下简称辽宁港口 ), 更名工商登记变更及增资相关的工商登记变更均已完成本次营口港集团转股实施创港口行业成功债转股案例, 且大幅增加了营口港集团注册资本, 债权银行联合持股比例超过第一大股东, 公司债务规模因此大幅下降 18 / 18

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Microsoft Word _ doc 212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)