日盛訪談報告_一般[合併]

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爱瞿
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公司名稱投資評等結論及投資建議 3042 TT 晶技研究員陳富立 Goalpeak@jsun.com 買進目標價 45 近期投資評等 03/28/2014 買進 12/19/2013 持有 / 中立 05/24/2013 中立公司基本資料收盤價 ( 元 )(03/27/2014) 37.9 股本 ( 百萬元 ) 3,098 總市值 ( 億元 ) 117.4 每股淨值 ( 元 ) 27.

1 公司名稱投資評等結論及投資建議 3042 TT 晶技研究員陳富立買進目標價 45 近期投資評等 03/28/2014 買進 12/19/2013 持有 / 中立 05/24/2013 中立公司基本資料收盤價 ( 元 )(03/27/2014) 37.9 股本 ( 百萬元 ) 3,098 總市值 ( 億元 ) 每股淨值 ( 元 ) 外資持股比 (%) 投信持股比 (%) 0.89 近 20 日均量 ( 張 ) 3,831 融資餘額 (03/27/2014) 18,736 產品組合近 90 日股價相對台股指數報酬資料來源 :CMoney 晶技的投資評等由持有調升至買進, 主要理由為 :(1) 汽車基地台利基產品穩定放大,2H14 iphone TT 聯發科 4G 晶片拉貨下,2014 年將重回成長軌道 ; (2) 日幣趨穩下, 石英元件砍價壓力已回復正常, 產業最壞情況已過 ;(3) 評價處於歷史低檔, 且現金殖利率達 5% 重點摘要 1Q14 為消費電子淡季, 然汽車基地台客戶拉貨下, 營收預估為 22 億元, QoQ-8.1%,YoY-5.2%, 稅後 EPS 0.63 元 2Q14 方面, 雖蘋果仍處於調整庫存, 然新手機逐漸鋪貨下, 包括聯發科等客戶拉貨力道提升下, 預估營收億元, QoQ+10.7%,YoY+4.8%, 年增率可望為近五季來首度翻正, 獲利則在營業規模擴大以及利基型產品提升下, 預估毛利率 23.32%, 稅後 EPS 0.77 元車用石英元件主要出貨給中國車用系統廠, 經過多年佈局下, 新增歐美日韓將有新增客戶, 預估 2014 年營收占比將自 2.9% 提升至 5%, 公司預估在新客戶穩定放大下, 車用占比 2016 年可望增至 10% 基地台方面, 目前主要出貨給中興華為與歐系廠商, 隨 2H14 中國 LTE 商轉, 基地台持續佈建下需求將逐季放量, 加以歐系客戶占比也逐漸提升下, 預估 2014 年基地台營收占比將自 5% 倍增至 8.95% 上述汽車網通產品均屬於利基型產品, 可有效優化公司整體毛利率穿戴式產品尺寸較小, 對石英元件微縮要求較高, 搭載之石英元件有機會從目前的 2016 縮小至 1612 甚或 1210, 由於尺寸每微縮一次 ASP 約增加 20~30%, 穿戴式產品崛貣下, 將有利於晶技開拓石英元件出海口展望 2014 年, 年初以來日幣幣值已趨穩,1H14 日廠砍價幅度減緩, 將有利於晶技維持價格水準, 預估全年降價幅度回歸正常水準, 產業最壞情況已過,2H14 方面, iphone 6 可望新增一顆 TSX 出貨, 出貨顆數將自 2 顆增至 3 顆, 而另一主要客戶聯發科 4G 晶片也將逐漸放量, 加以汽車新客戶中國 4G 基地台需求也將逐季放量下, 預估營收將逐季走高就投資建議,2014 年 PER 10.96X, 位於歷史區間 10X~16X 已屬偏低, 且現金殖利率將達 5% 以上, 提供下檔保護, 晶技積極開拓利基型產品如汽車基地台將逐漸開花結果,2H14 在 iphone 6 聯發科帶動下營收將逐季成長,2014 年將重回成長軌道, 走出營運谷底, 投資建議上調至買進, 目標價 45 元 (2014 年稅後 EPS 13X) 單位 : 百萬元 2013E 2014F 3Q13 4Q13E 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 營業收入淨額 9,504 10,199 2,446 2,400 2,205 2,442 2,631 2,921 營業毛利 2,194 2, 營業利益 951 1, 稅後純益 935 1, 稅後 EPS ( 元 ) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後純益率 (%) 營業收入 YoY/QoQ (%) 營業利益 YoY/QoQ (%) 稅後純益 YoY/QoQ (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 7 頁

2 晶技為石英元件大廠, 全球市佔率 10.8% 排名第三晶技成立於 1983 年, 為大中華區第一大石英元件廠, 致力於插件式 (DIP) 與表面黏著式 (SMD) 石英晶體系列產品研發設計與生產 2012 年全球市佔率 10.8% 排名第三, 僅次於日廠 Epson Toyocom NDK, 為石英元件前五大廠商中唯一可以提供完整解決方案的非日系公司就產品組合規格分類,MHz Xtal 57% MHz Xtal 5% TCXO ( 溫度補償晶體震盪器 ) 24% XO ( 振盪器 ) 9% VCXO ( 壓控晶體震盪器 ) 1%,Others 4%, 以產品應用別分類, 則可分為 Automotive 2.9% Consumer 8.7% EMS 3.1% Mobile 30.8% Networking 20.3% PC 17.3% Others 12% 就國內競爭廠商, 則有 2484 TT 希華泰藝 3221 TT 台嘉碩, 唯市佔率都低於 3% 終端客戶占比方面, 目前以蘋果為最大客戶 (15%), 其次為聯發科 (15%), 其他則包括國內 NB/EMS 大廠網通廠國內手機品牌廠 (1~2%), 中國方面, 展訊中興華為均為其客戶表一晶技營收比重 ( 依產品應用別 ) 產品別 (E) Automotive Consumer Global EMS Mobile Networking PC/Tablet BTS Others(Sapphire 半成品 ) 附註 :2014 年產品重新分類,Global EMS Consumer 拆分至 PC/Tablet Mobile Networking, BTS ( 基地台 ) 則從 Networking 獨立出來美系 A 客戶手持產品 (Smart Phone/Tablet) 歸於 Mobile 資料來源 : 晶技日盛投顧彙總預估利基型產品佈局有成, 汽車基地台占比將突破 14%, 有效優化公司整體毛利率 (1) 車用石英元件 : 主要出貨給中國車用系統廠, 應用於車用電子 TPMS ( 胎壓偵測器 ) 儀表板, 以 Oscillator 產品為主, 由於產品穩定性要求較高, 故產品單價達 0.5~2USD, 遠較一般石英元件要高, 經過多年佈局下,2014 年新增歐美日韓客戶訂單比重將逐漸增加, 預估 2014 年營收占比將自 2.9% 提升至 5%, 公司預估新客戶穩定放大下, 車用占比 2016 年可望增至 10% (2) 基地台石英元件 : 目前主要出貨給中興華為, 歐系廠商包括 Alcatel lucent NSN Ericsson 也為客戶, 主要出貨產品以 OCXO ( 恆溫控制石英振盪器 ) 為主, 隨 2H14 中國 LTE 商轉, 基地台持續佈建下, 中國客戶需求將逐季放量, 加以歐系客戶占比也逐漸提升下, 預估 2014 年基地台營收占比將自 5% 倍增至 8.95% 第 2 頁 / 共 7 頁

圖一晶技石英元件車用應用資料來源 : 晶技日盛投顧彙整上述汽車網通產品均屬於利基型產品, 除產品單價高, 挹注營收貢獻增幅顯著外, 產品毛利率高達 30% 以上 ( 汽車更高達 35% 以上 ), 有效優化公司整體毛利率穿戴式產品則有機會採用 1612 甚或 1210 規格石英元件, 搭載 GPS

(WiFi/Bluetooth) 以及 MCU 處理資料, 預估每一產品至少需搭載兩顆石英元件 (WiFi/Bluetooth Clock 各一顆 ), 若需有 GPS 定位功能則將多一顆 TCXO/TSX 需求, 預估每一穿戴式產品實際石英元件搭載量至少可達 2~3 顆此外, 因穿戴式產品尺寸較小,

3 圖一晶技石英元件車用應用資料來源 : 晶技日盛投顧彙整上述汽車網通產品均屬於利基型產品, 除產品單價高, 挹注營收貢獻增幅顯著外, 產品毛利率高達 30% 以上 ( 汽車更高達 35% 以上 ), 有效優化公司整體毛利率穿戴式產品則有機會採用 1612 甚或 1210 規格石英元件, 搭載 GPS 功能後也需增加 TCXO/TXS, 有利開拓石英元件出海口石英元件目前仍以 2016 為主流, 僅有蘋果於 iphone 5 時改採 1612, 隨智慧型手機螢幕尺寸放大趨勢持續下, 手機廠商微縮急迫性可能較低, 預估未來一兩年手機主流仍以 2016 為主穿戴式產品 ( 如 iwatch) 必須具備訊號連結 (WiFi/Bluetooth) 以及 MCU 處理資料, 預估每一產品至少需搭載兩顆石英元件 (WiFi/Bluetooth Clock 各一顆 ), 若需有 GPS 定位功能則將多一顆 TCXO/TSX 需求, 預估每一穿戴式產品實際石英元件搭載量至少可達 2~3 顆此外, 因穿戴式產品尺寸較小, 對石英元件微縮要求較高, 搭載之石英元件有機會從目前的 2016 縮小至 1612 甚或 1210, 由於尺寸每微縮一次 ASP 約增加 20%~30%, 隨著未來穿戴式產品逐漸崛貣下, 將有利於晶技開拓石英元件出海口圖二石英元件產品微縮尺寸發展藍圖資料來源 : 晶技日盛投顧彙整第 3 頁 / 共 7 頁

4 蘋果 iphone 6 可望新增 TXS, 出貨顆數可望由 2 顆提升至 3 顆, 有利於 2H14 營收動能手機 GPS 功能需搭載 TCXO, 然因 TCXO 價格較高,iPhone 5 已改採價格較便宜的 TSX (Temperature Sensing Crystal, 溫度感應石英晶體 ), 推估 iphone 6 也將延續此設計, 晶技則可望成為該顆 TSX 供應商, 加計原有出貨之石英元件 (TF Xtal) 下, 單支手機出貨顆數可望由 2 顆提升至 3 顆, 此將有利於 2H14 營收動能日幣趨穩下, 日廠砍價空間已屬有限,2014 年價格壓力回歸正常, 產業最壞情況已過回顧 2013 年, 自年初以來日幣一路走貶, 使得日廠報價競爭力大增,2013 年石英元件平均價格跌幅高達 20%, 遠超過正常年減幅約 10% 的水準, 造成晶技 2013 年營收表現不如原先預期 2014 年年初以來, 日幣幣值已趨於穩定, 日廠砍價空間有限下,1H14 報價壓力已明顯趨緩, 推估全年產品壓力應可回復正常減幅約 10% 水準, 產業最壞情況已過, 此將有利於毛利率走揚預估 1Q14 營收季減 8.1%, 稅後 EPS 0.63 元 1Q14 為消費電子淡季, 然汽車基地台客戶拉貨下, 營收預估為 22 億元,QoQ-8.1%, YoY-5.2%, 稅後 EPS 0.63 元預估 2Q14 營收季增 10.7%, 年增率可望為五季以來首度轉正, 稅後 EPS 0.77 元 2Q14 方面, 雖蘋果仍處於調整庫存, 然新手機逐漸鋪貨下, 包括聯發科等客戶拉貨力道提升下, 預估營收億元,QoQ+10.7%,YoY+4.8%, 年增率可望為近五季來首度翻正, 獲利則在營業規模擴大以及利基型產品提升下, 預估毛利率 23.32%, 稅後 EPS 0.77 元日幣趨穩, 產業最壞情況已過, 開拓汽車基地台利基產品已見成效,2H14 則在蘋果聯發科帶動下, 預估營收將逐季走高,2014 年營收將重回成長軌道展望 2014 年, 年初以來日幣幣值已趨穩,1H14 日廠砍價幅度減緩, 將有利於晶技維持價格水準, 預估全年降價幅度回歸正常水準, 產業最壞情況已過,2H14 方面,iPhone 6 可望新增一顆 TSX 出貨, 出貨顆數將自 2 顆增至 3 顆, 而另一主要客戶聯發科 4G 晶片也將逐漸放量, 加以汽車新客戶中國 4G 基地台需求也將逐季放量下, 預估營收將逐季走高,2014 年營收億元,YoY+7.3%, 稅後 EPS 3.46 元, 營運將重回成長軌道, 後續仍有上調空間評價已屬歷史區間下緣, 且現金殖利率高達 5%, 投資評等自持有上調至買進就投資建議,2014 年 PER 10.96X, 位於歷史區間 10X~16X 已屬偏低, 且現金殖利率將達 5% 以上 ( 若以 2013 年現金股利水準 2.2 元計算, 現金殖利率達 5.8%), 提供股價下檔保護, 晶技積極開拓利基型產品如汽車基地台將逐漸開花結果,2H14 在 iphone 6 聯發科帶動下營收將逐季成長,2014 年將重回成長軌道, 走出營運谷底, 故投資建議上調至買進, 目標價 45 元 (2014 年稅後 EPS 13X) 第 4 頁 / 共 7 頁

5 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 PB Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整第 5 頁 / 共 7 頁

6 損益表單位 : 百萬元 E 2014F 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 營業收入淨額 10,928 9,504 10,199 2,981 2,327 2,331 2,446 2,400 2,205 2,442 2,631 2,921 營業毛利 2,508 2,194 2, 營業費用 1,251 1,234 1, 營業利益 1, , 營業外收支稅前純益 1,303 1,062 1, 稅後純益 1, , 最新股本 3,098 3,098 3,098 3,098 3,098 3,098 3,098 3,098 3,098 3,098 3,098 3,098 稅後 EPS ( 元 ) 經營效率 (%) 毛利率營業利益率稅前純益率稅後純益率 YoY(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益 QoQ(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表單位 : 百萬元 Q13 流動資產 5,724 6,732 6,947 現金及約當現金 1,211 1,571 1,208 公允價值衡量金融資產備供出售金融資產以成本衡量之金融資產存貨 1,160 1,477 1,863 非流動資產 6,219 6,264 6,198 公允價值衡量金融資產不動產廠房及設備 5,560 5,547 5,547 無形資產資產總計 11,943 12,996 13,145 流動負債 2,642 3,465 3,119 短期借款非流動負債 2,172 1,684 2,011 負債總計 4,814 5,149 5,130 股本 3,022 3,098 3,098 普通股股本 3,022 3,022 3,098 資本公積 1,356 1,617 1,662 保留盈餘 2,768 3,243 3,254 庫藏股票股東權益 7,129 7,847 8,014 每股淨值 ( 元 ) 流動比率 (%) 速動比率 (%) 應收帳款週轉率 (%) 負債比率 (%) 稅後股東權益報酬率 (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估現金流量表單位 : 百萬元 Q13 繼續營業單位稅前損益 1,050 1, 折舊及攤提費用利息費用股利收入權益法認列關聯企業損益處分不動產廠房及設備處分權益法之投資損益未實現外幣兌換損益應收帳款增減存貨增減應付帳款增減營業活動現金流量 1,563 1,672 1,460 公允價值衡量金融資產增減攤銷成本衡量金融資產增減權益法長期股權投資增減取得不動產廠房及設備 -1,308-1, 處分不動產廠房及設備投資活動現金流量 -1,546-1,119-1,490 短期借款增減長期借款增減公司債發行公司債償還現金增資發放現金股利庫藏股票增減籌資活動現金流量淨現金流量資料來源 :CMoney,JS 預估第 6 頁 / 共 7 頁

7 免責聲明本研究報告僅供本公司特定客戶參考客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製轉載或以其他方式提供予其他第三人投資評等說明評等定義強力買進六個月內潛在報酬率 40% 以上買進六個月內潛在報酬率 15% 以上 ~ 未達 40% 持有六個月內潛在報酬率 7% 以上 ~ 未達 15% 中立六個月內潛在報酬率未達 7% 近期股價將呈持平走勢無法由基本面給予合理評等買進轉中立建議降低持股第 7 頁 / 共 7 頁

日盛訪談報告_一般[合併]

日盛訪談報告_一般[合併] 公司名稱投資評等結論及投資建議 8437 TT F- 大地持有 F- 大地的首次投資評等為持有, 潛在漲幅 12.6%, 主要理由如下 : 目標價 (1) 3Q15 營收 1.98 億 (YoY+33% QoQ+64.5%), 三種主要品項營收皆大幅成長 ; (2) 大地在小區配套市場品牌響亮, 服務項目增加提高平均 ASP 15%, 客戶數每年 161 穩定成長 40 家研究員曾士豪 shtseng@jsun.com