日盛訪談報告_一般[合併]

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旷郯
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n 公司名稱投資評等結論及投資建議 3665 TT F- 貿聯中立目標價 132 F- 貿聯的投資評等由買進轉中立,F- 貿聯近日股價已達日盛目標價 132 元, 而 (1)F- 貿聯公布 4Q14 財報不如預期, 毛利率滑落約 4%;(2)1Q15 公司原預期營收較上季持帄, 不過因庫存調整而略呈滑落, 日盛將 F- 貿聯 2015 年獲利下修 3% 研究員王文雯

1 n 公司名稱投資評等結論及投資建議 3665 TT F- 貿聯中立目標價 132 F- 貿聯的投資評等由買進轉中立,F- 貿聯近日股價已達日盛目標價 132 元, 而 (1)F- 貿聯公布 4Q14 財報不如預期, 毛利率滑落約 4%;(2)1Q15 公司原預期營收較上季持帄, 不過因庫存調整而略呈滑落, 日盛將 F- 貿聯 2015 年獲利下修 3% 研究員王文雯近期投資評等 03/27/2014 持有 / 中立 11/26/2014 買進 10/15/2014 持有 / 中立公司基本資料收盤價 ( 元 )(03/26/2015) 131 股本 ( 百萬元 ) 864 總市值 ( 億元 ) 每股淨值 ( 元 ) 外資持股比 (%) 投信持股比 (%) 5.64 近 20 日均量 ( 張 ) 2,703 融資餘額 (03/26/2015) 9,887 近 90 日股價相對台股指數報酬重點摘要 4Q14 財報不如預期 : 貿聯 4Q14 營收億元, 毛利率 25.5%, 稅後 EPS 1.95 元, 不如日盛預估的 2.22 元 ( 差異為 12.16%), 主要是毛利率較 3Q14 下滑 3.79%, 此因 (1) 車廠如 Polaris Tesla 09~10/2014 與貿聯進行隔年合約簽訂時, 通常會向下調整價格, 而貿聯成本尚未反映, 導致毛利率滑落 ;(2) Docking Station 10/2015 開始出貨, 由於初期量少, 使得採購時的議價能力較差, 比如向 Display Link 採購晶片便難以議價, 此亦對毛利率有負面影響貿聯原預期 1Q15 營收持帄, 目前可能小幅滑落, 主要是受到美國西岸碼頭罷工結束後, 因上游零組件於碼頭堆積已久待處理, 導致客戶的各項料件的消耗程度不一, 故 03~04/2015 中旬客戶將對庫存再進行調整處理, 使得對上游拉貨略為受阻, 日盛預估貿聯 1Q15 營收億元,QoQ-2.61%, 毛利率雖隨成本應已能反應而回溫, 不過日盛仍作保守預估, 預估貿聯 1Q15 毛利率 27.93%( 原預估 28.44%), 稅後獲利 1.62 億元, 稅後 EPS 1.88 元資料來源 :CMoney 2015 年觀察電動車與 IT 產品動能是否更強勁 : 貿聯 2015 年動能預計主要來自於電動車 IT 產品如 dongle docking station Tesla 預期 2015 年銷售量可望年增 70%( 約 54,000 台 ), 貿聯供應 Tesla 的電池管理系統線組電池包線組電池感溫線組電流變頻線組與車載充電線等, 貿聯為上述線組的獨家供應商, 亦將與 Tesla 銷售量呈正相關貿聯 Dongle 業務, 主要承作商用筆電轉接頭, 客戶為 Dell HP 聯想宏碁與華碩; 貿聯 docking station 擴充基座 10/2014 開始出貨, 除了晶片將外購, 其餘包括線束板與整體組裝均由貿聯著手, 故單價遠高於單純線束出貨,2015 年將能有整年貢獻挹注整體而言, 日盛預估車用與 IT 產品線,2015 年營收分別成長 21.2% 與 17.1% 單位 : 百萬元 F 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 7,482 8,279 1,885 1,949 1,918 1,868 2,036 2,201 營毛利 2,083 2, 營業利益稅後純益稅後 EPS ( 元 ) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後純益率 (%) 營業收入 YoY/QoQ (%) 營業利益 YoY/QoQ (%) 稅後純益 YoY/QoQ (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 6 頁

2 貿聯主攻利基型領域的連接線束, 包括車用伺服器與 dongle 醫療工業量測等貿聯早期由電腦等電子產品連接線束貣家, 後切入車用太陽能醫療與工業設備等利基型領域, 貿聯 4Q14 產品結構分為電腦周邊 46% 車用 33% 醫療 8% 工業量測 6% 太陽能 2% 通訊 2% 消費性電子 1% 與其他 2% 表一貿聯產品結構車用醫療 Server Data Center Storage (DCS) Dongle 其他高頻連接線核磁共振電腦斷層血氧線訊號傳輸線 ( 比如 SAS SATA minisas 連接線 HDD cable 線等 ) 商用筆電轉接頭,ex. USB 轉 HDMI VGA DVI 與 RJ45 網路接頭 Docking Station USB HDMI Thuderbolt cable DisplayPort 等高頻傳線設備線束 Dell HP( 送樣中 ) 15%~20% Dell HP 聯想宏碁華碩 55%~65% 20%~30% Tesla( 電動車 ) 20%~30% Polaris ( 沙灘車 ) 20%~30% Thermo King ( 冷凍貨櫃車 ) 其他 ( 如雪地用車 BNP) GE Healthcare Abbott Labs Siemens Medical 太陽能接線盒線材連接器接線盒線材監控模組 MEMC Solaria 等工業量測量測設備工廠建造連接線通訊結構電腦周邊應用電動車沙灘車冷凍貨櫃車越野車雪地用車線組光纖相關的交換器消費性電子遊戲機穿戴式裝置其他資料來源 : 日盛投顧彙整細項電池管理系統線組電池包相關線組電池感溫線組電流變頻線組車載充電線組車用接線盒數據傳送充電線客戶微軟 XBOX 360 XBOX One Nike Fuel Band 其他 46% 33% Revenue 4Q14 8% 2% 6% 2% 1% 2% 35% 5% 4Q14 財報不如預期,1Q15 營收亦略低於公司原預估的持帄水準貿聯 4Q14 營收億元, 毛利率 25.5%, 稅後獲利 1.68 億元, 稅後 EPS 1.95 元, 不如日盛預估的 2.22 元 ( 差異為 12.16%), 主要是毛利率較 3Q14 下滑 3.79%, 此因 (1) 車廠如 Polaris Tesla 09~10/2014 與貿聯進行隔年合約簽訂時, 通常會向下調整價格, 而貿聯成本尚未反映, 導致毛利率滑落 ; (2)Docking Station 10/2015 開始出貨, 由於初期量少, 使得採購時的議價能力較差, 比如向 Display Link 採購晶片便難以議價, 此亦對毛利率有負面影響貿聯 4Q14 業外收益淨認列 5,200 萬元, 主要是來自於人民幣兌美元避險選擇權的金額認列貿聯 1Q15 營收以電動車 dongle 營收動能較佳, 主要是電動車訂單增溫, 推測原因是 Tesla 4Q14 推出雙引擎四輪驅動 + 自動駕駛的改款版, 導致對上游零組件拉貨時程, 由 4Q14 遞延至 1Q15; 而雙引擎會提升馬達電池的線束用量, 故貿聯對電動車的每台線束出貨增加至於 Dongle 產品, 貿聯的北美電子商務客戶, 原本僅購買貿聯基本款一對一螢幕的 dongle 產品, 貿聯推出一對多螢幕的 dongle 產品後, 隨客戶需求攀升, 亦拉高貿聯 1Q15 dongle 營收不過貿第 2 頁 / 共 6 頁

3 聯原預期 1Q15 營收持帄, 目前可能小幅滑落, 主要是受到美國西岸碼頭罷工結束後, 因上游零組件於碼頭堆積已久待處理, 導致客戶的各項料件的消耗程度不一, 故 03~04/2015 中旬客戶將對庫存再進行調整處理, 使得對上游拉貨略為受阻, 日盛預估貿聯 1Q15 營收億元,QoQ-2.61%, 毛利率雖隨成本應已能反應而回溫, 不過日盛亦作保守預估, 預估貿聯 1Q15 毛利率 27.93%( 原預估 28.44%), 稅後獲利 1.62 億元, 稅後 EPS 1.88 元貿聯 2015 年主要動能將來自於電動車, 以及 IT 產品如 dongle docking station Tesla 2/12/2015 公布 4Q14 Model S 銷售量 9,834 台, 達全年的公司目標 33,000 台水準,2015 年則預期銷售量可望年增 70%( 約 54,000 台 ) Tesla 2014 年增加實體銷售中心 >40%, 並擴建 Supercharger 400%, 開始架構 Gigafactory 與強化 Model S 功能, 公司表示已有 Model S 訂單 10,000 台, 以及 Model X 訂單 20,000 台 ( 其中 Model X 可望於五 ~ 六個月後開始銷售 ) 貿聯自 2006 年開始與 Tesla 合作供應連接線束, 歷經 2007 年 ~2011 年的認證期間後正式切入 Tesla 供應鏈, 供應 Tesla 的電池管理系統線組電池包線組電池感溫線組電流變頻線組與車載充電線等, 貿聯為上述線組的獨家供應商, 亦將與 Tesla 銷售量呈正相關另外, 貿聯供應 Polaris 車用線束, 隨 Polaris 對自行營收五年內翻倍的正向預估, 貿聯預期 Polaris 2015 年訂單亦能攀升, 目前估計 Polaris 年訂單貢獻成長 15% 至於其餘動能則包括, 貿聯 1Q15 開始供應美系 7 人 ~12 人休旅車政府機關的工程混合動力車, 以及美系電動摩托車的車用線束, 為初期量小, 日盛尚未計入預估模型中貿聯最大宗產品線為電腦周邊應用, 包括伺服器 +Data Center Storage(DCS) Dongle 與高頻線材等應用伺服器與 DCS 主要供應訊號傳輸線 ( 比如 SAS SATA minisas 連接線 HDD cable 線等 ) 予 Dell,06/2014 導入 HP 供應鏈, 後續切入白牌供應鏈,2015 年可望逐步貢獻貿聯 Dongle 業務, 主要承作商用筆電轉接頭, 比如 USB 轉 HDMI VGA DVI 與 RJ45 網路接頭, 客戶為 Dell HP 聯想宏碁與華碩 ; 貿聯 docking station 擴充基座 10/2014 開始出貨, 除了晶片將外購, 其餘包括線束板與整體組裝均由貿聯著手, 故單價遠高於單純線束出貨,2015 年將能有整年貢獻挹注貿聯已到價, 日盛對貿聯評等由買進調降至中立由於 1Q15 公司原預期營收較上季持帄, 不過因庫存調整而略呈滑落, 另外貿聯 4Q14 毛利率滑落幅度較大, 日盛雖仍預期 1Q15 將回溫, 但仍採取較保守預估, 故日盛將 F- 貿聯 2015 年獲利下修 3% 日盛預估貿聯 2015 年營收億元, 毛利率 28.1%, 稅後 EPS 8.59 元 F- 貿聯近日股價已達日盛目標價 132 元, 而 (1)F- 貿聯公布 4Q14 財報不如預期, 毛利率滑落 3.79%;(2)1Q15 公司原預期營收較上季持帄, 不過因庫存調整而略呈滑落, 日盛遂將 F- 貿聯 2015 年獲利下修 3% 第 3 頁 / 共 6 頁

4 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整投資評等與股價走勢圖近期投資評等推薦日期投資評等目標價中立買進持有資料來源 :CMoney,JS 預估彙整第 4 頁 / 共 6 頁

5 損益表單位 : 百萬元 F 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 7,112 7,482 8,279 1,824 1,918 1,730 1,885 1,949 1,918 1,868 2,036 2,201 營業毛利 1,958 2,083 2, 營業費用 1,182 1,305 1, 營業利益營業外收支稅前純益稅後純益最新股本稅後 EPS ( 元 ) 經營效率 (%) 毛利率營業利益率稅前純益率稅後純益率 YoY(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益 QoQ(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表單位 : 百萬元 Q14 流動資產 4,032 4,909 4,909 現金及約當現金 879 1,200 1,200 公允價值衡量金融資產備供出售金融資產以成本衡量之金融資產存貨 1,154 1,565 1,565 非流動資產 1,120 1,615 1,615 公允價值衡量金融資產不動產廠房及設備 835 1,193 1,193 無形資產資產總計 5,152 6,524 6,524 流動負債 1,618 1,913 1,913 短期借款非流動負債負債總計 1,697 2,395 2,395 股本普通股股本資本公積 834 1,114 1,114 保留盈餘 1,740 1,918 1,918 庫藏股票股東權益 3,455 4,129 4,129 每股淨值 ( 元 ) 流動比率 (%) 速動比率 (%) 應收帳款週轉率 (%) 負債比率 (%) 稅後股東權益報酬率 (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估現金流量表單位 : 百萬元 Q14 繼續營業單位稅前損益折舊及攤提費用利息費用股利收入權益法認列關聯企業損益處分不動產廠房及設備處分權益法之投資損益未實現外幣兌換損益應收帳款增減存貨增減應付帳款增減營業活動現金流量公允價值衡量金融資產增減攤銷成本衡量金融資產增減權益法長期股權投資增減取得不動產廠房及設備處分不動產廠房及設備投資活動現金流量短期借款增減長期借款增減公司債發行公司債償還現金增資發放現金股利庫藏股票增減籌資活動現金流量淨現金流量資料來源 :CMoney,JS 預估第 5 頁 / 共 6 頁

6 免責聲明本研究報告僅供本公司特定客戶參考客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製轉載或以其他方式提供予其他第三人投資評等說明評等定義強力買進六個月內潛在報酬率 40% 以上買進六個月內潛在報酬率 15% 以上 ~ 未達 40% 持有六個月內潛在報酬率 7% 以上 ~ 未達 15% 中立六個月內潛在報酬率未達 7% 近期股價將呈持帄走勢無法由基本面給予合理評等買進轉中立建議降低持股第 6 頁 / 共 6 頁

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日盛訪談報告_一般[合併] 公司名稱投資評等結論及投資建議 4919 TT 新唐中立新唐的投資評等為中立, 主要理由如下 : 目標價新唐以 32-bit MCU 成長動能較強, 其餘產線預期僅持帄, 日盛預估 2015 年營收獲 27 利成長動能帄緩研究員王文雯 WenWenWang@jsun.com 近期投資評等 02/04/2015 持有 / 中立 10/27/2014 持有 / 中立 08/04/2014 持有