日盛訪談報告_一般[合併]

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1 公司名稱投資評等結論及投資建議 3501 TT 維熹 持有 維熹的投資評等由中立調升至持有, 目標價 71 元, 潛在漲幅 14.3%, 主要理由如下 : 目標價 (1) 銅價及工資上漲將影響公司 2018 年整體毛利率表現 ; 71 (2) 在切入電動車市場下, 有利評價調升 研究員曾德瑋 @jsun.com 重點摘要 近期投資評等 11/23/2017 持有 / 中立 03/02/2017 持有 / 中立 01/20/2016 持有 / 中立 公司基本資料 收盤價 ( 元 )(11/22/2017) 股本 ( 百萬元 ) 1,183 總市值 ( 億元 ) 73.5 每股淨值 ( 元 ) 外資持股比 (%) 8.59 投信持股比 (%) 0.16 近 20 日均量 ( 張 ) 1,426 融資餘額 (11/22/2017) 3,425 產品比重近 90 日股價相對台股指數報酬 3Q17 營收優於預期 : 維熹 3Q17 合併營收 14.3 億元,QoQ+23.97%,YoY+10.37%, 營收恢復成長, 主要受惠 3C 產品包含轉接頭 遊戲機線材拉貨動能強勁, 且機電產品也因美國颶風過後而有汰換需求, 整體來說營收表現優於公司預期, 而在毛利率部分, 受到中國工資持續上漲, 以及銅價上升後的低價庫存已反應完畢下,3Q17 毛利率下滑至 27.8%, 不過符合公司預期 維熹 1Q~3Q17 產品比重 : 家電類 41% 3C 類 28% 機電類 14% 通路貿易 11% 電腦 4% 其他 2% 2018 年成長來自 3C 產品及家電類 : 展望 2018 年, 日盛預期維熹成長動能將來自 3C 產品及家電類, 其中 3C 產品受惠美系客戶手機搭配無線充電及快充功能下, 需要更高瓦數的充電器, 故新手機及無線充電板將帶動轉接頭出貨數量成長, 而家電類則有望持續受惠美系 W 客戶滲透率逐漸提升而成長 日盛預估維熹 2018 年營收 53.2 億元,YoY+5.4%, 稅後純益 6.45 億元, 稅後 EPS 5.45 元 車用產品佔公司營收比重仍不高 : 電動車產品部分, 維熹與工研院合作開發電動車充電槍, 目前已通過美規 歐規認證, 且有小量出貨, 另外, 維熹亦透過正崴出貨電動車車門線, 高壓線束公司現階段仍未切入, 目前來說車用產品佔公司營收比重仍不高 自有品牌部分, 包含普樂購 (Plugo) 家電寶及斯邁熊(Smartbear), 產品包含消費性品 IOT 等應用, 未來將拓展東南亞市場, 尋求合作機會 資料來源 :CMoney 在切入電動車市場下, 有利評價調升 : 短期來說, 銅價上漲及工資持續上升將影響公司整體毛利率表現, 且目前評價來看, 以 2018 年稅後 EPS 計算,PER 位於歷史區間 8X~12X 的上緣, 不過考量維熹在切入電動車市場下, 未來有望成為公司成長動能, 評價仍有調升空間, 故以日盛 PER 13X 評價, 給予持有評等 單位 : 百萬元 2017F 2018F 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 營業收入淨額 5,042 5,315 1,151 1,427 1,355 1,175 1,284 1,458 營業毛利 1,534 1, 營業利益 稅後純益 稅後 EPS( 元 ) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後純益率 (%) 營業收入 YoY/QoQ(%) 營業利益 YoY/QoQ(%) 稅後純益 YoY/QoQ(%) 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 6 頁

2 維熹科技主要產品為 AC 端電源連接線 轉接頭 : 維熹科技成立於 1986 年, 主要生產消費性產品及電機電器類電源線組 塑膠射出件 插座 轉接頭 電源供應器及電子產品組裝代工等產品 產品應用面涵蓋機電類 ( 發電機及不斷電系統 ) PC 類 (NB 及印表機 ) 家電類( 洗衣機 冰箱 吸塵器等小型家電 ) 通路貿易類 ( 中小型貿易商 通路業者等 ) 3C 類 ( 平板 遊戲機 GPS) 等 2016 年產品比重 : 以應用別來看 :3C 類 29% 家電類 37% 機電類 18% 通路貿易 12% 電腦 3% 其他 1% 產品類別來看, 資訊及電機電器類電源線組 81% 插座/ 插頭 / 轉接頭 / 組合類 16% 其他類 3% 3Q17 營收優於預期 : 維熹 3Q17 合併營收 14.3 億元,QoQ+23.97%,YoY+10.37%, 營收恢復成長, 主要受惠 3C 產品包含轉接頭 遊戲機線材拉貨動能強勁, 且機電產品也因美國颶風過後而有汰換需求, 整體來說營收表現優於公司預期, 而在毛利率部分, 受到中國工資持續上漲, 以及銅價上升後的低價庫存已反應完畢下,3Q17 毛利率下滑至 27.8%, 不過符合公司預期 維熹 1Q~3Q17 產品比重 : 家電類 41% 3C 類 28% 機電類 14% 通路貿易 11% 電腦 4% 其他 2% 圖一 LME 銅三個月期貨價 (2016/7/1~2017/11/22)( 美元 / 噸 ): 資料來源 :CMoney 2018 年成長來自 3C 產品及家電類 : 展望 2018 年, 日盛預期維熹成長動能將來自 3C 產品及家電類, 其中 3C 產品受惠美系客戶手機搭配無線充電及快充功能下, 需要更高瓦數的充電器, 故新手機及無線充電板將帶動轉接頭出貨數量成長, 而家電類則有望持續受惠美系 W 客戶滲透率逐漸提升而成長 日盛預估維熹 2018 年營收 53.2 億元,YoY+5.4%, 稅後純益 6.45 億元, 稅後 EPS 5.45 元 第 2 頁 / 共 6 頁

3 車用產品佔公司營收比重仍不高 : 電動車產品部分, 維熹與工研院合作開發電動車充電槍, 目前已通過美規 歐規認證, 且有小量出貨, 另外, 維熹亦透過正崴出貨電動車車門線, 高壓線束公司現階段仍未切入, 目前來說車用產品佔公司營收比重仍不高 自有品牌部分, 包含普樂購 (Plugo) 家電寶及斯邁熊 (Smartbear), 產品包含消費性品 IOT 等應用, 未來將拓展東南亞市場, 尋求合作機會 圖二 維熹充電槍布局狀況 : 資料來源 : 維熹 在切入電動車市場下, 有利評價調升 : 短期來說, 銅價上漲及工資持續上升將影響公司整體毛利率表現, 且目前評價來看, 以 2018 年稅後 EPS 計算,PER 位於歷史區間 8X~12X 的上緣, 不過考量維熹在切入電動車市場下, 未來有望成為公司成長動能, 評價仍有調升空間, 故以日盛 PER 13X 評價, 給予持有評等 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 3 頁 / 共 6 頁

4 投資評等與股價走勢圖 近期投資評等推薦日期 投資評等 目標價 持有 / 中立 持有 / 中立 持有 / 中立 48.5 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 4 頁 / 共 6 頁

5 損益表 單位 : 百萬元 F 2018F 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 營業收入淨額 4,921 5,042 5,315 1,293 1,167 1,110 1,151 1,427 1,355 1,175 1,284 1,458 營業毛利 1,579 1,534 1, 營業費用 營業利益 營業外收支 稅前純益 稅後純益 最新股本 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 稅後 EPS( 元 ) 經營效率 (%) 毛利率 營業利益率 稅前純益率 稅後純益率 YoY(%) 營收 營業利益 稅前純益 稅後純益 QoQ(%) 營收 營業利益 稅前純益 稅後純益 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 Q17 流動資產 4,434 4,545 5,291 現金及約當現金 1,564 1,937 2,198 公允價值衡量金融資產 備供出售金融資產 以成本衡量之金融資產 存貨 1,288 1,042 1,273 非流動資產 2,778 2,651 2,722 公允價值衡量金融資產 不動產 廠房及設備 2,412 2,353 2,324 無形資產 資產總計 7,212 7,196 8,013 流動負債 1,262 1,233 2,139 短期借款 ,148 非流動負債 負債總計 1,577 1,573 2,522 股本 1,183 1,183 1,183 普通股股本 1,183 1,183 1,183 資本公積 1,746 1,746 1,746 保留盈餘 2,553 2,784 2,738 庫藏股票 股東權益 5,635 5,623 5,491 每股淨值 ( 元 ) 流動比率 (%) 速動比率 (%) 應收帳款週轉率 (%) 負債比率 (%) 稅後股東權益報酬率 (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 Q17 繼續營業單位稅前損益 折舊及攤提費用 利息費用 股利收入 權益法認列關聯企業損益 處分不動產 廠房及設備 處分權益法之投資損益 未實現外幣兌換損益 應收帳款增減 存貨增減 應付帳款增減 營業活動現金流量 1,070 1, 公允價值衡量金融資產增減 攤銷成本衡量金融資產增減 權益法長期股權投資增減 取得不動產 廠房及設備 處分不動產 廠房及設備 投資活動現金流量 短期借款增減 長期借款增減 公司債發行 公司債償還 現金增資 發放現金股利 庫藏股票增減 籌資活動現金流量 淨現金流量 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 5 頁 / 共 6 頁

6 免責聲明 本研究報告僅供本公司特定客戶參考 客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求 投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任 本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料 預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責 非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製 轉載或以其他方式提供予其他第三人 投資評等說明 強力買進 評等 六個月內潛在報酬率 40% 以上 定義 買進六個月內潛在報酬率 15% 以上 ~ 未達 40% 持有六個月內潛在報酬率 7% 以上 ~ 未達 15% 中立六個月內潛在報酬率未達 7% 近期股價將呈持平走勢無法由基本面給予合理評等 買進轉中立 建議降低持股 第 6 頁 / 共 6 頁

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