Microsoft Word - 訪談報告-2451 TT 創見-JS doc

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节手林
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公司名稱投資評等結論及投資建議 2451 TT 創見中立現在市場庫存偏高, 後續報價仍有機會下跌, 且創見本益比並未偏低, 因此投資建議維持中立研究員陳俐妍 liyen_chen@jsun.com 重點摘要近期投資評等 03/23/2012 中立 08/12/2010 中立公司基本資料收盤價 ( 元 )(03/22/2012) 81.

1 公司名稱投資評等結論及投資建議 2451 TT 創見中立現在市場庫存偏高, 後續報價仍有機會下跌, 且創見本益比並未偏低, 因此投資建議維持中立研究員陳俐妍重點摘要近期投資評等 03/23/2012 中立 08/12/2010 中立公司基本資料收盤價 ( 元 )(03/22/2012) 81.9 股本 ( 百萬元 ) 4,307 總市值 ( 億元 ) 負債比 (%) 每股淨值 ( 元 ) 外資持股比 (%) 投信持股比 (%) 2.85 近 20 日均量 ( 張 ) 965 融資餘額 (03/22/2012) 3,580 產品組合 18% 19% 創見公佈 2011 年全年營收億元,YoY-7.24%,2011 年所有產品的整體出貨量億片,YoY+29.38%, 創下歷史新高紀錄, 但記憶體報價每年下跌, 使營收不增反減由於內部積極朝高毛利和差異化產品發展, 使創見的毛利率較 2010 年增加 4.74 個百分點達 12.85% 創見 2011 年稅前淨利億元,YoY+79.27%, 稅後 EPS 6.65 元創見董事會通過發放現金股利, 每股擬配發 5.5 元, 以 03/22/2012 收盤價元計算, 現金殖利率 6.72% NAND Flash 因中國農曆年假期銷售旺季不如預期, 使記憶卡與隨身碟廠商採取較積極的降價策略, 以刺激消費需求, 但整體 NAND Flahs 市況依舊較為疲弱近期 DRAM 價格反彈, 雖然價格脫離底部, 但 DRAM 受限 PC/NB 成長趨緩, 再加上 Ultrabook 興起對記憶體模組廠更是不利, 預期 Smartphone Tablet 和 PC/NB 產品銷售高峰期將落在 3Q12, 預估 1Q12 和 2Q12 買氣較弱, 稅後 EPS 分別為 1.29 元和 1.44 元 17% 46% Pen Drive Flash Card DRAM Strategic products 近 90 日股價相對台股指數報酬 2012 年創見將朝 2 大方向布局,1) 持續開拓高毛利率和高附加價值的產品線 2012 年創見會著眼在消費型 SSD 市場, 主要是配合 Ultrabook 興起, 加上 SATA III 高速介面技術成熟, 且 NAND Flash 2012 年價格 1GB 價格也有機會來到消費者可接受的價格 1 美元 2) 開拓新興市場商機如中南美洲, 預估創見 2012 年稅後 EPS 6.31 元由於短期記憶體報價動能疲弱, 且創見本益比並未偏低, 因此投資建議為中立資料來源 :CMoney 單位 : 百萬元 F 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 營業收入淨額 29,163 28,998 7,796 6,877 6,247 6,587 8,435 7,729 營業毛利 3,747 3, , ,080 1,040 營業利益 2,962 2, 稅後純益 2,866 2, 稅後 EPS ( 元 ) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅後純益率 (%) 營業收入 YoY(%) 營業利益 YoY(%) 稅後純益 YoY(%) 營業收入 QoQ(%) 營業利益 QoQ(%) 稅後純益 QoQ(%) 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 6 頁

2 出貨量創歷史新高, 創見 2011 年全年營收億元,YoY-7.24%, 稅前淨利億元,YoY+79.27%, 稅後 EPS 6.65 元創見公佈 2011 年全年營收億元,YoY-7.24%,2011 年所有產品的整體出貨量億片, 創下歷史新高紀錄, 較 2010 年出貨量 7,903 萬片成長 29.38%, 但記憶體報價每年下跌, 使營收不增反減其中記憶卡的產品佔營收比重 45.16%, 隨身碟佔營收 19.40%,DRAM 模組佔營收 17.20%, 策略性產品佔營收比重則為 18.24% 換句話說 NAND Flash 佔整體營收比重已達到 64.56%, 策略性產品營收較 2011 年下滑, 主要是 4Q11 泰國水患影響硬碟的出貨,DRAM 模組因消費者自行升級比重減少, 此部份佔營收比重繼續下滑由於內部積極朝高毛利和差異化產品發展, 包括高速卡或高容量的卡, 或是工業化應用的記憶體產品, 使創見的毛利率較 2010 年增加 4.74 個百分點達 12.85% 業外的部份, 收益方面包括匯兌收入約 3 億元, 股利收入 1 億元, 損失的部份主要是公司持有典範成本為每股 15 元, 成本共 6.4 億元, 目前典範淨值已到 10 元, 股價也來到 5 元, 因此認列典範投資損失約 3 億元創見 2011 年稅前淨利億元,YoY+79.27%, 稅後 EPS 6.65 元合併報表方面, 創見 2011 年合併營收億元,YoY-6.11%, 毛利率較 2010 年增加 4.62 個百分點達 16.47%, 稅前淨利億元,YoY-74.93%, 稅後 EPS 6.65 元創見董事會己通過發放現金股利, 每股擬配發 5.5 元, 以 03/22/2012 收盤價元計算, 現金殖利率 6.72% 處於淡季, 預估 1Q12 營收為億元,QoQ-9.17%, 稅前淨利 6.62 億元, QoQ-24.28%, 稅後 EPS 1.29 元 NAND Flash 因中國農曆年假期銷售旺季不如預期, 使記憶卡與隨身碟廠商採取較積極的降價策略, 以刺激消費需求, 但整體 NAND Flahs 市況依舊較為疲弱近期 DRAM 價格反彈, 雖然價格脫離底部, 但 DRAM 受限 PC/NB 成長趨緩, 再加上 Ultrabook 興起對記憶體模組廠更是不利, 出貨量未見成長創見自結 02/2012 營收億元,MoM+5.69% 其中 Flash 產品收為億元, 佔整體營收比重 66.97%; DRAM 產品營收 3.24 億元, 佔整體營收比重 17.03%; 策略性產品營收 3.04 億元, 佔整體營收比重 16% 受到 DRAM 現貨價格上漲的預期心理影響, 下游 DRAM 需求逐漸增強, 使得 DRAM 產品出貨較 01/2012 成長約 12.89% 02/2012 底 Elpida(6665 JP) 申請破產保護, 由於創見供貨主要是以韓系廠商為主, 因此影響有限目前來看, 03/2012 營收會因工作天數會較 02/2012 佳創見現在庫存水位約億元, 因為 60% 營收和 NAND Flash 相關,20% 與 DRAM 相關, 庫存比例也差不多, 庫存中有一半為 DDR1 DDR2 及 SLC 等利基型產品, 此部份價格的波動不大, 其中 SLC 佔 Flash 比重為 20%, 甚至部份 SLC 庫存已備到一年的水準因此 50% 庫存會受到現貨價影響, 預估創見 1Q12 營收為億元,QoQ-9.17%, 稅前淨利 6.62 億元, QoQ-24.28%, 稅後 EPS 1.29 元第 2 頁 / 共 6 頁

3 2Q12 和 1Q12 買氣相近, 預估 2Q12 營收為億元,QoQ+5.44%, 稅前淨利 7.37 億元,QoQ+11.30%, 稅後 EPS 1.44 元 New ipad 己在 03/202 上市, 而 2012 全球行動大會 (Mobile World Congress) 發表多款搭載高效能處理器與高硬體規格的新款手機與平板電腦, 預計上市時間多落在 04/2012, 這都將有助記憶體需求增加不過 Intel(INTC US) 遞延部份新款 Ivy Bridge 處理器, 這將使 Ultrabook 上市時間落在 2Q12 末, 推估 Smartphone Tablet 和 PC/NB 產品銷售高峰將落在 3Q12, 而 DRAM 大部份需求來自 PC/NB, 因此 DRAM 在 2Q12 的需求仍偏弱 NAND Flash 則會因 Ivy Bridge 尚未上市, 造成 USB3.0 所帶動的新增需求遞延, 使短期內記憶卡與隨身碟的出貨量成長將較為遲緩, 降價促銷策略依舊扮演重要刺激買氣重要因素之一, 模組商獲利仍有壓力現在市場庫存偏高, 後續報價仍有機會下跌預估創見 2Q11 營收為億元,QoQ+5.44%, 稅前淨利 7.37 億元,QoQ+11.30%, 稅後 EPS 1.44 元開拓新產品和新市場, 預估創見 2012 年全年營收億元,YoY-0.57%, 稅前獲利億元,YoY-3.33%, 稅後 EPS 6.31 元 2012 年創見將朝 2 大方向布局,1) 持續開拓高毛利率和高附加價值的產品線 2) 開拓新興市場商機近幾年創見積極布局 NAND Flash 產品線如快閃記憶卡隨身碟外接式硬碟盒數位相框 SSD 無線儲存裝置等, 並卡位工業用記憶體創見在工業用領域己耕耘很久, 包括工業用 NAND Flash DRAM 模組, 以及用在汽車提款機工控 SSD 等, 目前工控記憶體佔整體營收比重已達 20%,2012 年創見會著眼在消費型 SSD 市場, 主要是配合 Ultrabook 興起, 加上 SATA III 高速介面技術成熟, 且 NAND Flash 2012 年價格 1GB 價格也有機會來到消費者可接受的價格 1 美元整體來看,2012 年創見將在既有產品線上會積極擴大市佔率外, 新產品則是寄望 SSD USB 3.0 等效益出現銷售通路方面, 北美市場創見主攻 e-retail 市場, 與大型網路商店合作擴展市佔率 ; 歐洲市場雖受到景氣衝擊, 但當地主打 Virtual Warehouse 概念, 客戶不需備庫存, 創見做到當天下單立刻出貨現在歐洲市場佔創見營收比重最大, 約佔 30%, 歐洲市場因為有債信風暴, 暫時較為觀望, 創見的因應之道就是持續開發新興市場中南美洲市場會是 2012 年重點開發的新興市場,2011 年創見已在美國邁阿密設立分公司, 作為進入中南美洲市場的據點, 目前此市場佔營收比重僅 3~4%, 未來仍有很大的成長空間, 現在中南美洲以 Kingston 市佔率最大 1H12 記憶體市場價格仍較疲弱,2H12 在終端需求增加時, 創見營運才有機會明顯成長預估創見 2012 年全年營收億元,YoY-0.57%, 稅前獲利億元,YoY-3.33%, 稅後 EPS 6.31 元第 3 頁 / 共 6 頁

4 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整第 4 頁 / 共 6 頁

5 損益表單位 : 百萬元 F 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 營業收入淨額 31,440 29,163 28,998 8,498 7,576 6,913 7,796 6,877 6,247 6,587 8,435 7,729 營業毛利 2,551 3,747 3, , , ,080 1,040 營業費用營業利益 1,730 2,962 2, 營業外收入營業外支出稅前純益 1,868 3,348 3, 稅後純益 1,475 2,866 2, 最新股本 4,307 4,307 4,307 4,307 4,307 4,307 4,307 4,307 4,307 4,307 4,307 4,307 稅後 EPS( 元 ) 經營效率 (%) 毛利率營業利益率稅前純益率稅後純益率 YoY(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益 QoQ(%) 營收營業利益稅前純益稅後純益資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表單位 : 百萬元 Q11 流動資產 13,923 16,598 16,598 現金及約當現金 5,007 8,936 8,936 公平價值變動列入損益 - 金融資產備供出售金融資產 - 流動以成本衡量之金融資產 - 流動存貨 2,855 3,897 3,897 基金及投資 3,704 3,814 3,814 固定資產 1,967 2,182 2,182 無形資產其他資產資產總計 19,609 22,607 22,607 流動負債 2,264 3,168 3,168 長期負債其他負債負債總計 2,608 3,579 3,579 股本 4,255 4,308 4,308 普通股股本 4,255 4,308 4,308 資本公積 4,718 5,014 5,014 保留盈餘 7,942 9,532 9,532 庫藏股票股東權益 17,001 19,028 19,028 每股淨值 ( 元 ) 流動比率 (%) 速動比率 (%) 應收帳款週轉率 (%) 負債比率 (%) 稅後股東權益報酬率 (%) 資料來源 :CMoney,JS 預估現金流量表單位 : 百萬元 Q11 稅後純益 1,475 2,866 2,866 折舊及攤提費用權益法之投資收益權益法之投資損失權益法之現金股利處分短期投資損益處分固定資產損益處分長期投資損益應收帳款增減存貨增減 1,021-1,047-1,047 應付帳款增減 ,259 1,259 營業活動現金流量 2,732 4,024 4,024 出售短期投資價款出售長期投資價款長期投資增減處分固定資產價款購置固定資產投資活動現金流量 -2,134 1,194 1,194 現金增資支付現金股利 -2,545-1,276-1,276 支付董監酬勞及員工紅利短期借款增減長期借款增減公司債發行公司債償還理財活動現金流量 -2,539-1,289-1,289 淨現金流量 -1,941 3,929 3,929 資料來源 :CMoney,JS 預估第 5 頁 / 共 6 頁

6 免責聲明本研究報告僅供本公司特定客戶參考客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製轉載或以其他方式提供予其他第三人投資評等說明評等定義強力買進首次評等潛在報酬率 >40% 買進首次評等潛在報酬率 20%~40% 中立近期股價將呈持平走勢無法由基本面給予合理評等建議降低持股第 6 頁 / 共 6 頁

(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)

$(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)$ 股份有限公司 102 年第二季法人說明會 102 年 8 月 6 日營業額 : 新台幣百萬元產品線業績比例 ( 合併營收 ) 5,445 7,367 1,537 1,886 2,036 1,908 1,866 2,161 100 75 64 45 61 47 38 38 35 36 50 非觸控觸控 25 36 55 39 53 62 62 65 64 0 2011 2012 1Q12 2Q12