公司报告广州药业 (874.HK) 2013 年 7 月 8 日广州药业 (874.HK) 买入目标价 : HK$43.3 潜在升幅 :68.5% 红罐王老吉销售成绩惊人投资要点王老吉大健康飞速发展 : 王老吉大健康为广州药业的全资子公司, 负责红罐王老吉的生产和销售红罐王老吉销售成绩惊人

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艰体贾
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1 Company Research Guanzhou Pharm (874.HK) July 8, 2013 Guangzhou Pharm(874.HK) BUY Target price: HK$43.3 Red Can Wang Lao Ji sales amazing Investment Highlights Red Can WLJ herbal Tea sales rocket: Wang Lao Ji Grand Health Industry Co. is wholly owned by the listco, which has been authorized to operate red can WLJ herbal tea. According the management, the sales of WLJ Grand Health reached RMB5b in 1H 2013 although its WLJ product was just launched in June The profitability would jump up. Although WLJ Grand Health was only made RMB31m net profit in 2012, it is expected that its net profit would improve greatly. For 2013 and 2014, Our base case analysis expects it to achieve net profit of RMB375m and RMB780m; Our bull case analysis expects it to achieve net profit of RMB630m and RMB1125m; Our bear case analysis expects it to achieve net profit of RMB120m and RMB375m. Baiyunshan brand name would be further leveraged. The company will change its name to Guangzhou Baiyunshan group. Baiyunshan is a famous brand in pharmaceutical sector. It is expect that the company will further leverage the brand in pharmaceutical area. Analyst Healthcare Sector Helena Qiu SFC CE No.:AOX helena.qiu@guosen.com.hk performance Current research project is attractive. The company plans to launch its Sildenafil Citrate drug in 2014 while Viagra (Sildenafil Citrate) is expired in China, Also the company is now in research of DNA hepatitis B vaccine, if it get successful, this drug would be a blockbuster drug. Source: Bloomberg Key Data HSI 874.HK BUY, Upgrade the PT to HK$ We think Guanzhou Pharm is on the right way to explore its potential, the current valuation is attractive, we recommend BUY. Our base case suggests a price target of HK$43.3. Our bull case suggests HK$59.0 while the bear case suggests HK$27.7. Exhibit 1: Financial Summary Year to Dec 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E Turnover (RMB m) Turnover Growth (%) 23.5% 132.8% 77.6% 21.4% 21.9% Net Profit (RMB m) Net Profit Growth (%) 2.8% 167.6% 64.5% 43.7% 22.1% EPS (RMB) Price(HK$) 25.7 Shares Outstanding(m)* 707 Market Cap. (HK$ m)* 50,022 Free float (%) Week Range 32.75/11.74 Controlling Shareholder GPHL (45.24%) BVPS (HK$) 4.6 Debt ratio (%) 34.6 *After reoganization Related Research < New Guangzhou Pharm Sailing after Reorganization > May 21, 2012 <Potential in exploring multi-business> September 24, 2012 P/E (x) P/B (x) Dividend per share(rmb) Source: Guosen Securities (HK) For ratings definitions and other important disclosures, refer to the Information Disclosures at the end of this report. 1

2 公司报告广州药业 (874.HK) 2013 年 7 月 8 日广州药业 (874.HK) 买入目标价 : HK$43.3 潜在升幅 :68.5% 红罐王老吉销售成绩惊人投资要点王老吉大健康飞速发展 : 王老吉大健康为广州药业的全资子公司, 负责红罐王老吉的生产和销售红罐王老吉销售成绩惊人, 虽然 2012 年 6 月才正式推出市场, 在 2013 年上半年按出厂价计算的销售额已经达到约人民币 50 亿元预期王老吉大健康的盈利能力不断提升 : 我们的基本情形假设预期王老吉大健康 2013 年和 2014 年的净利润分别为人民币 3.75 亿元和人民币 7.8 亿元乐观情形假设预期净利润分别为人民币 6.3 亿元和人民币 11.3 亿元悲观情形假设预期净利润分别为人民币 1.2 亿元和人民币 3.8 亿元医药领域会充分利用白云山商标的品牌效应 : 公司将更名为广州白云山医药集团股份有限公司公司属下 8 家企业及其产品已经获授权许可使用白云山商标, 预期公司将积极使用白云山商标以充分利用该商标的知名度研发亦有亮点 : 司目前正在开发并有计划于 2014 年辉瑞万艾可在中国的专利到期后推出枸橼酸西地那非片 ( 俗称伟哥 ) 的仿制药另外, 公司正在研发治疗型乙肝疫苗, 该项目做为国家重大传染病治疗项目, 已经获得国家的人民币 3000 万元的补贴维持买入评级, 目标价 43.3 港元 : 我们认为公司发展前景广阔, 目前估值吸引, 建议买入我们的基本情形假设建议公司的股价为 43.3 港元, 乐观情形假设建议公司的股价为 59.0 港元, 悲观情形假设建议公司的股价为 27.7 港元盈利预测分析师邱海燕 ( 医药保健行业 ) 证监会中央编号 : AOX helena.qiu@guosen.com.hk 12 个月股价走势 HSI 874.HK 截至 31/ A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业额 (RMB, m) 增长 (Y/Y,%) 23.5% 132.8% 77.6% 21.4% 21.9% 净利润 (RMB, m) 增长 (Y/Y,%) 2.8% 167.6% 64.5% 43.7% 22.1% 每股收益 (RMB) 每股经营现金流 (RMB) (0.222) 市盈率 (x) 市净率 (x) 每股派息 (RMB) 资料来源 : 国信 ( 香港 ) 资料来源 : 彭博资讯股票数据收盘价 (HK$) 总股本 / 流通股本 (m)* 1,291/ 707 总市值 / 流通市值 (HK$, m)* 50,022/ 25, 周最高 / 最低 (HK$) 32.75/ 主要控股股东广药集团 (45.24%) 每股净资产 (RMB) 4.6 资产负债率 (%) 34.6 * 重组后股本结构相关报告新广药整合后出航 2012 年 5 月 21 日多项业务具备拓展潜力 2012 年 9 月 24 日

3 1 红罐王老吉销售成绩惊人广州药业红罐王老吉销售成绩惊人, 虽然 2012 年 6 月才正式推出市场, 在 2013 年上半年按出厂价计算的销售额已经达到约人民币 50 亿元广州药业在王老吉大健康公司的经营上展现了全新的面貌, 王老吉大健康采用市场化的经营模式, 取得了令市场震惊的成绩公司 2012 年 6 月开始销售红罐王老吉凉茶, 据了解到 2013 年 6 月止的上半年公司红罐王老吉按出厂价计算的销售额已经达到约人民币 50 亿元我们认为王老吉大健康公司的强劲发展对推进整个广州药业的发展非常有利 :1) 直接来自红罐王老吉的利润贡献 ;2) 成功营销的经验可以拓展到公司的其他领域 ;3) 提升公司的形象和市场影响力表 1: 广州药业红罐王老吉的推进情况时间 2012 年 2 月 28 日王老吉大健康公司正式注册成立, 为广州药业 (874 HK) 全资子公司 2012 年 5 月 11 日广药集团与加多宝母公司鸿道集团就王老吉的商标权诉讼, 广药集团胜诉, 加多宝裁定停止使用王老吉商标 2012 年 6 月红罐王老吉归入王老吉大健康经营, 公司正式推出红罐王老吉凉茶 2012 年 6-9 月不断提升自身产能及寻找代工厂, 到 9 月产能达到每月 800 万箱 ( 按出厂价计价值约人民币 5.6 亿 ) 事件 2012 年 12 月王老吉大健康实现销售额约人民币 17 亿元 ( 按出厂价计 ) 2013 年 6 月王老吉大健康实现销售额约人民币 50 亿元 ( 按出厂价计 ) 资料来源 : 公司资料国信 ( 香港 ) 2 牺牲短期盈利是为快速抓住庞大的市场我们的基本情形假设预期王老吉大健康 2013 年和 2014 年的净利润分别为人民币 3.75 亿元和人民币 7.8 亿元乐观情形假设预期净利润分别为人民币 6.3 亿元和人民币 11.3 亿元悲观情形假设预期净利润分别为人民币 1.2 亿元和人民币 3.8 亿元 2012 年王老吉大健康公司的净利润仅为人民币 0.31 亿元我们认为在需要快速的建立营销团队, 拓展产品生产渠道, 开发销售渠道的情况下, 王老吉大健康略有盈利, 已经展现了公司在平衡推进王老吉大健康公司快速发展和成本费用控制方面优秀的能力根据国信香港食品饮料行业分析师杨南翔提供的销售额上人民币百亿元的饮料和啤酒行业公司的信息, 我们看到他们的利润率在 3% 到 20% 之间, 我们据此对王老吉大健康的情况进行了基本情形乐观情形悲观情形分析我们的基本情形假设预计公司 2014 年的利润率若为 6%, 公司净利润可达到人民币 7.8 亿元王老吉大健康的销售额和盈利能力极有潜力超过广州目前其他业务的合计我们以 2014 年的 30 倍市盈率计, 王老吉大健康的估值为人民币 234 亿 ( 相当于 296 亿港元 ) 表 2: 王老吉大健康销售及利润情景分析 2013 年销售额 2013 年净利润 EPS 2014 年销售额 2014 年净利润 EPS 假设情景 (RMB 百万元 ) (RMB 百万元 )(RMB 元 ) (RMB 百万元 )(RMB 百万元 )(RMB 元 ) 基本情形 10, , 假设净利率 3.8% 6.0% 乐观情形 12, ,000 1, 假设净利率 5.3% 7.5% 悲观情形 8, , 假设净利率 1.5% 3.8% 资料来源 : 公司资料国信 ( 香港 ) 3

4 表 3: 销售额上百亿啤酒及饮料公司市值及销售利润情况公司名称市值 2012 年销售额 2012 年经营利润利润率康师傅控股 (322 HK) 亿港元 92.1 亿美元 6.34 亿美元 6.9% 康师傅饮品业务 49.3 亿美元 1.67 亿美元 3.4% 统一企业中国 (220 HK) 亿港元人民币亿元人民币 8.82 亿元 4.1% 统一饮品业务人民币亿元人民币 7.64 亿元 5.5% Coca Cola (KO US) Coca Cola Pacific region PepsiCo (PEP US) PepsiCo Americas Beverages PepsiCo Asia, Middle East & Africa 燕京啤酒 ( CH) 青岛啤酒 ( CH) 亿美元 480 亿美元亿美元 22.3% 60.4 亿美元 24.3 亿美元 40.2% 亿美元亿美元亿美元 15.9% 人民币亿元人民币亿元资料来源 : 公司资料国信 ( 香港 ) 彭博资讯亿美元 29.4 亿美元 13.7% 66.5 亿美元 7.47 亿美元 11.2% 人民币亿元人民币 6.93 亿元 5.3% 人民币亿元人民币 21.5 亿元 8.3% 3 预期公司将努力创造资源协同效应预期公司将充分利用白云山商标, 并进一步挖掘其他品牌潜力公司将更名为广州白云山医药集团股份有限公司公司属下 8 家企业及其产品已经获授权许可使用白云山商标, 预期公司将积极使用白云山商标以充分利用该商标的知名度并且, 我们预期公司将进一步挖掘其他品牌和产品的优势, 提升高毛利高附加值产品的市场份额我们目前并没有看到公司在其分销业务领域有积极的进展我们预计公司在不包括王老吉大健康的其他业务的总体销售收入 2013 年 2014 年分别增长 13.9% 和 14.5%, 净利润分别增长 20.6% 和 16.7% 4 研发亦有亮点预期公司 2014 年推出伟哥仿制药, 治疗型乙肝疫苗正在研发中, 已经获得国家的补贴支持 2012 年 1 月, 广药集团聘请 1998 年诺贝尔奖得主伟哥之父穆拉德博士担任广州医药研究总院院长公司目前正在开发并有计划于 2014 年辉瑞万艾可在中国的专利到期后推出枸橼酸西地那非片 ( 俗称伟哥 ) 的仿制药另外, 公司正在研发治疗型乙肝疫苗, 该项目做为国家重大传染病治疗项目, 已经获得国家的人民币 3000 万元的补贴 5 业绩预测及投资建议我们的基本情形假设建议公司的股价为 43.3 港元, 乐观情形假设建议公司的股价为 59.0 港元, 悲观情形假设建议公司的股价为 27.7 港元我们认为公司发展前景广阔, 目前估值吸引, 建议买入盈利预测我们的基本情形假设预计王老吉大健康 2013 年和 2014 年的销售收入分别为人民币 100 亿元和人民币 130 亿元, 净利润分别为人民币 3.75 亿元和人民币 7.8 亿元广州药业 ( 将更名为广州白云山医药集团股份有限公司 )2013 年和 2014 年的总体销售收入分别为人民币 225 亿元和人民币 273 亿元, 净利润分别为人民币 12.7 亿元和人民币 18.2 亿元, 每股盈利分别为人民币元和人民币元 4

5 表 4: 基本情形估值建议分类业务 2014F 销售收入 (RMB 百万元 ) 2014F 净利润 (RMB 百万元 ) PE( 倍 ) 市值 (HK 百万元 ) 王老吉大健康 13, ,620 药品生产销售及分销 14,293 1, ,304 总市值 55,924 总股本 ( 百万股 ) 1291 股价 ( 港元 ) 资料来源 : 国信香港注 :1 港元 = 人民币 0.79 元表 5: 乐观情形估值建议分类业务 2014F 销售收入 (RMB 百万元 ) 2014F 净利润 (RMB 百万元 ) PE( 倍 ) 市值 (HK 百万元 ) 王老吉大健康 15,000 1, ,842 药品生产销售及分销 14,293 1, ,304 总市值 76,146 总股本 ( 百万股 ) 1291 股价 ( 港元 ) 资料来源 : 国信香港注 :1 港元 = 人民币 0.79 元表 6: 悲观情形估值建议分类业务 2014F 销售收入 (RMB 百万元 ) 2014F 净利润 (RMB 百万元 ) PE( 倍 ) 市值 (HK 百万元 ) 王老吉大健康 10, ,494 药品生产销售及分销 14,293 1, ,304 总市值 35,797 总股本 ( 百万股 ) 1291 股价 ( 港元 ) 资料来源 : 国信香港注 :1 港元 = 人民币 0.79 元估值与投资建议我们的基本情形假设建议公司的股价为 43.3 港元, 代表 2014 年 24 倍市盈率我们认为公司发展前景广阔, 目前估值吸引, 建议买入 5

6 附录 1 公司损益表人民币百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业额 5,440 12,664 22,486 27,293 33,261 销售成本 (4,087) (8,921) (14,055) (16,797) (20,220) 毛利 1,353 3,743 8,432 10,496 13,041 毛利率 24.9% 29.6% 37.5% 38.5% 39.2% 销售费用 (711) (1,972) (5,105) (6,068) (7,642) 管理费用 (481) (1,092) (2,049) (2,482) (2,993) 财务费用 (2) (50) (75) (84) (96) 其他净收入其他收益 (3) 来自联营企业和合资企业的收益税前利润 ,571 2,289 2,804 所得税 (35) (117) (250) (405) (508) 少数股东权益 (12) (38) (56) (65) (76) 净利润 ,265 1,819 2,220 每股基本收益 (RMB) 资料来源 : 公司资料, 国信 ( 香港 ) 6

7 附录 2 公司资产负债表 RMB m 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 物业厂房及设备 1,311 1,226 1,159 1,000 1,611 其它长期资产 1,116 1,272 1,370 1,539 2,633 现金及现金等价物 ,125 应收贸易帐款 ,064 2,112 存货 ,070 其他流动资产资产总计 4,355 4,449 4,706 4,851 9,735 应付贸易帐款 ,251 应付税项短期借款其他短期负债其他长期负债负债总计 ,778 股本 ,292 留存收益 2,434 2,639 2,883 2,971 4,471 少数股东权益权益总计 3,361 3,564 3,814 3,895 5,957 每股净资产资料来源 : 公司资料, 国信 ( 香港 ) 7

8 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: Buy: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. Sell: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. This report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guosen Securities (HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 8

9 信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权益本报告中, 经纪有限公司及其所属关联机构 ( 合称) 并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券香港书面授权许可, 任何人不得引用转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知在一些管辖区域内, 针对或意图向该等区域内的市民居民个人或实体发布公布供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令受制于任何注册或领牌规定, 则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民居民或身处该范围内的任何人或实体 9

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February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m)