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蝴孔
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发行主体担保主体担保方式发行规模存续期限安徽海螺水泥股份有限公司安徽海螺集团有限责任公司无条件不可撤销的连带责任保证担保人民币 95 亿元, 其中 5 年期 70 亿元, 7 年期 25 亿元 5 年期 :2011/05/23 2016/05/23 7 年期 :2011/05/23 2018/05/23 上次评级时间 2011/3/28 上次评级结果跟踪评级结果债项级别 A

2 发行主体担保主体担保方式发行规模存续期限安徽海螺水泥股份有限公司安徽海螺集团有限责任公司无条件不可撤销的连带责任保证担保人民币 95 亿元, 其中 5 年期 70 亿元, 7 年期 25 亿元 5 年期 :2011/05/ /05/23 7 年期 :2011/05/ /05/23 上次评级时间 2011/3/28 上次评级结果跟踪评级结果债项级别 A A A 主体级别 A A A 评级展望稳定债项级别 A A A 主体级别 A A A 评级展望稳定概况数据海螺水泥所有者权益 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA( 亿元 ) 所有者权益收益率 (%) 资产负债率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 海螺集团所有者权益 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA( 亿元 ) 所有者权益收益率 (%) 资产负债率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 ; 基本观点 2011 年安徽海螺水泥股份有限公司 ( 以下简称海螺水泥或公司 ) 通过新建以及并购方式进一步扩充公司产能, 在西南西北等市场进行产能布局截至 2011 年末, 公司已在十三省一市拥有共计 94 条熟料生产线布局, 产能达 1.64 亿吨 / 年, 公司全国布局逐步完善, 行业地位进一步提升 2011 年, 受益于产品销量增加和销价提升, 公司营业收入大幅增长, 盈利水平显著提升未来, 公司将在产能的扩张中进一步巩固其行业地位, 且西部产能的逐步投产也有利于提高公司的整体盈利水平同时, 中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称中诚信证评 ) 也关注到短期内水泥行业景气度有所下滑未来公司可能面临一定的资金压力等风险因素综上, 中诚信证评维持海螺水泥主体信用级别 AAA, 评级展望稳定, 维持安徽海螺水泥股份有限公司 2011 年公司债券信用级别 AAA 该债项级别同时考虑了安徽海螺集团有限责任公司 ( 以下简称海螺集团 ) 提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用正面公司产能稳步增长, 全国布局逐步完善近年来, 公司通过新建以及并购扩张方式快速切入西南和西北市场, 进行产能布局截至 2011 年末, 公司已在十三省一市拥有共计 94 条熟料生产线布局, 全国布局逐步完善, 行业地位进一步提升良好的盈利水平 2011 年, 公司收入规模大幅增长, 盈利水平提升显著, 未来随着公司产能的扩张, 其盈利仍将保持在较高水平资本结构稳健, 财务弹性较强截至 2011 年末, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 44.24% 和 32.54%, 公司债券的发行虽然一定程度上增加了公司的债务规模, 但其资本结构依然稳健, 财务弹性较强本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点, 并非建议投资者买卖或持有该债券报告中引用的资料主要由企业提供, 中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性

4 行业关注水泥行业需求增速面临下滑风险, 但产能增速的回落将在一定程度上缓解需求增速下滑带来的影响 2011 年, 中国政府实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 不断加强和改善宏观调控, 改善投资结构, 全年 GDP 同比增长 9.2%, 较去年回落了 1.1 个百分点 ; 全社会固定资产投资同比增长 23.6%, 与去年基本持平在国家宏观经济快速发展固定资产投资持续增加的拉动下,2011 年, 中国水泥行业产量同比增长了 11.7%, 增幅下降了 3.8 个百分点图 1:2007~2011 年中国水泥产量及同比增长率单位 : 亿吨 22 20% 16% 19 12% 16 8% 13 4% 10 0% 水泥产量增长率资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理从国内水泥的供需角度看, 需求方面, 尽管短期受商品房建设投资基建投资放缓以及基数规模较大等因素影响, 行业需求增速可能面临下滑风险但作为不可替代的主要建材产品, 未来一段时期水泥需求总体出现大幅下滑的可能性较小一方面, 保障房建设投资将确保房地产开发投资维持在高位, 从而弥补商品房投资减缓对水泥需求造成的缺口另一方面, 根据规划, 十二五期间, 全社会水利投资将达到 4 万亿元, 铁路基建总投资仍有望达到 2.8 万亿元, 机场高速公路与城市轨道交通领域投资整体也将保持较快增速因此, 国内大规模的保障房水利和基建投资将对水泥市场需求提供有力支撑就供给而言, 近年在国家对新建产能的严卡下, 我国水泥行业产能增长明显放缓,2010 年中国水泥行业累计完成投资 1,754 亿元, 同比增幅仅 3.19%, 远低于上年同期 61.75% 的增速 2011 年, 国家继 3 续限制水泥项目审批, 加大落后水泥产能淘汰力度, 水泥行业投资进一步回落, 全年水泥行业投资同比增长为 -8.29%, 增速较上年同期回落了个百分点总体而言, 行业产能增速的下滑将一定程度上改善行业供求结构, 促进行业健康发展煤炭成本上涨电力短缺以及区域龙头企业控制力的增强将支撑水泥价格维持高位水泥生产成本主要由煤炭电力原料和折旧等构成, 其中燃料和动力成本在产品成本构成中所占比例较高, 即使采用新型干法工艺生产, 煤电消耗仍在生产成本中占据 60% 以上煤电价格及其供应对水泥价格的提升具有非常大的影响作用图 2:2009 年初至今中国动力煤 ( 大同 :Q:5500) 价格 700 元 / 吨资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理从水泥的价格走势来看,2011 年以来全国水泥均价整体在 400 元 / 吨以上的区间高位运行 2010 年下半年以来水泥价格上涨并保持高位一方面是借助了拉闸限电煤炭价格位于高位的契机, 另一方面也说明经过近年来大型水泥企业的扩容, 部分区域市场已形成较有实力的区域龙头企业, 这些企业本身已具备了一定的价格控制能力, 经过 2010 年半年以来的提价, 水泥企业更加认识到企业间市场协同对水泥行业盈利的重要性, 未来水泥企业可能会更多地以提价的方式转嫁成本压力因此, 在电荒煤价上涨以及区域内企业协作意识不断增强的支撑下, 国内水泥将持续高位运行从 2012 年一季度的情况来看, 水泥行业由于面临固定资产投资增速放缓房地产调控等诸多不利因素, 行业景气度有所下滑, 价格有所下降, 但受煤炭价格高位运行企业协同定价的影响, 水泥价格仍处于较高水平

5 图 3: 国内普通硅酸盐水泥 (42.5 强度 ) 月份零售平均价格 500 元 / 吨于行业的平均水平, 另一方面也使水泥行业的市场竞争环境逐步规范近年来, 中国建材中国中材冀东水泥海螺水泥华新水泥等均开展了不同程度的并购活动 2011 年, 我国前十大水泥集团水泥产量达 5.53 亿吨, 占水泥总产量的 26.5%, 比上年提高 1.2 个百分点业务运营资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理大型企业加快对区域水泥企业的兼并重组, 行业集中度不断提高, 竞争环境逐步规范近年来国家产业政策大力推动行业兼并重组, 公布了包括 12 大全国性内资水泥集团在内的 60 家重点扶持水泥集团名单, 以突出重点有保有压区别对待的政策, 对这些企业在项目投资重组兼并项目核准土地审批信贷投放等方面优先支持通过并购重组促使产业集中度不断提高成为近年中国水泥行业呈现出的最大特点, 区域性水泥龙头企业逐步形成, 行业集中度逐年提高随着这些大型公司区域控制地位的不断形成, 一方面通过它们对区域市场价格的控制, 使自身的盈利能力高公司产能稳步增长, 全国布局逐步完善, 行业地位进一步提升 2011 年, 公司稳步推进工程项目建设, 加快实施水泥项目并购重组, 共计新增熟料产能 3,360 万吨水泥产能 3,100 万吨此外, 公司继续推进水泥节能环保项目发展, 平凉海螺等余热发电机组投入运行, 新增余热发电装机容量 116MW 截至 2011 年末, 公司已投产水泥熟料生产线 94 条, 其中 6 条为 8,000~12,000t/d 生产线,72 条为 4,500~5,000t/d 生产线, 熟料产能总计约 1.64 亿吨 / 年, 配套的余热发电机组 54 套, 装机容量 739 兆瓦, 已投运水泥粉磨站 253 台, 年粉磨能力 1.8 亿吨表 1:2011 年末公司已投产熟料生产线分布及产能情况单位 : 万吨 / 年兆瓦 2010 年 2011 年所在区域熟料产能余热发电装机容量熟料产能余热发电装机容量安徽省 6, , 江苏省山东省浙江省江西省湖南省 1, , 广东省 1, , 广西省 1, , 陕西省 , 甘肃省四川省重庆市贵州省云南省合计 12, , 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 4

6 公司传统市场区域为华东和华南地区, 凭借产能规模在上述地区占据龙头地位近年来, 公司通过新建以及并购扩张方式快速切入西南和西北市场 2011 年公司在西南地区共新增重庆海螺广元海螺达州海螺等 5 条生产线, 合计新增产能 696 万吨 ; 在西北地区共新增礼泉海螺平凉海螺等 9 条生产线, 合计新增产能 1086 万吨公司凭借新建线显著的成本优势迅速抢占市场, 已在西南地区和西北地区产能比例分别达到约 9.76% 和 8.84% 截至 2011 年末, 公司已在十三省一市拥有共计 94 条熟料生产线布局, 全国布局逐步完善 ( 见图 4) 图 4: 公司历年熟料产量占有率 11% 10.70% 10% 10.00% 9.10% 9% 9.20% 7.90% 8% 8.10% 7% 6.90% 6% 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理海外拓展方面,2011 年以来, 公司进行了积极的国际化探索, 开展了印尼项目投资的前期工作, 2011 年 11 月公司已经与昌兴物料 ( 国际 ) 有限公司 ( 以下简称昌兴物料 ) 合资设立了印尼海螺水泥有限公司 ( 以下简称印尼海螺水泥 ), 注册资本 650 万美元, 公司持有其 75% 股份 2012 年 2 月, 印尼海螺水泥和昌兴物料共同设立了南加里曼丹海螺水泥有限公司, 该公司将作为海螺水泥在印尼南加里曼丹省水泥项目的主体公司, 注册资本 650 万美元, 印尼海螺水泥持有其 95% 的股份元, 上涨 22.8%; 吨产品销售成本为元, 同比上涨约 14.8 元, 上涨 8.8%; 吨产品毛利达到 122 元, 为 2005 年以来的新高表 2:2009~2011 年公司主要产品销售及毛利情况 42.5 级水泥销售额 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 产销率 (%) 级水泥销售额 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 产销率 (%) 熟料销售额 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 产销率 (%) 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 2011 年, 国内西部区域固定资产投资增长较快, 需求较为旺盛 2011 年, 公司在西部区域新建项目陆续建成投产, 同时在区域内收购了云南壮乡陕西众喜等水泥项目, 产能大幅扩充, 当年公司在西部区域销量同比大幅增长 %, 销售收入同比增长 %, 收入占比显著提升未来公司仍将在西部区域加大力度进行产能扩充, 该区域收入规模及占比仍将有所提升得益于产销量以及销售价格的提升, 公司收入规模大幅增长 ; 公司西部地区产能扩充较快, 收入占比显著提升 2011 年, 国内对水泥需求依然旺盛, 同时, 煤炭成本上涨电力短缺以及区域龙头企业控制力的增强支撑水泥价格维持在高位水平 2011 年, 公司销量和销售收入均保持稳步增长, 当年公司实现水泥及熟料销量 1.58 亿吨, 同比增长了 15.22%; 对应吨产品的销售价格为元, 同比上涨约

7 区域表 3:2011 年公司销售收入区域分布 2011 年 2010 年销售金额 ( 千元 ) 比重 (%) 销售金额 ( 千元 ) 比重 (%) 销售金额增减 (%) 销售比重增减 (%) 东部区域 18,917, ,015, 中部区域 15,167, ,072, 南部区域 8,828, ,734, 西部区域 4,239, ,526, 出口 993, ,686, 合计 48,146, ,036, 注 :1 东部区域包括江苏浙江上海福建及山东;2 中部区域包括安徽江西湖南及湖北 ;3 南部区域包括广东及广西;4 西部区域包括四川重庆贵州云南甘肃及陕西资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公司未来在建及并购项目较多, 未来可能面临一定的资本支出压力 2011 年, 公司资本性支出约亿元, 主要用于水泥熟料生产线余热发电等项目的建设投资以及并购项目支出 2012 年, 公司计划资本性支出计划约 80 亿元 ( 不含并购项目支出 ), 以自有资金为主, 银行贷款为辅, 以完成宿州海螺江华海螺等新建水泥熟料生产线项目及其配套的余热发电项目的建设, 预计全年将新增熟料产能约 1,620 万吨, 水泥产能约 2,130 万吨从公司近期的并购力度来看,2011 年公司共计新增熟料产能 3360 万吨, 其中, 通过兼并收购增加 9 条熟料生产线, 合计熟料产能 882 万吨, 占本年新增熟料产能比例达到 26% 以上随着国家政策准入门槛的提高, 水泥生产线新建批文获取难度加大, 因此未来在产能扩充方面, 公司仍会考虑采取收购兼并的方式扩张, 公司并购项目支出依然将保持在较高水平总体看,2011 年, 公司产能稳步增长, 产销量大幅增加, 水泥价格保持在高位, 公司全年收入达到亿元, 同比大幅增长 40.99% 未来, 考虑到保障房及水利工程建设力度的逐步加大, 预计水泥需求仍将保持一定增长, 随着公司在建拟建项目的陆续投产, 公司产能规模将持续扩大, 进一步增强抗风险能力同时, 我们也关注到, 公司未来新建以及并购项目较多, 或将面临一定的资本支出压力财务分析以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2009~2011 年财务报告,2009 及 2010 年财务数据分别为 2010 及 2011 年年报的期初数,2011 年财务数据为 2011 年年报的期末数资本结构 2011 年, 随着公司新建项目以及并购项目的推进, 公司资产规模大幅增长, 截至 2011 年末, 公司总资产为亿元, 同比增加 39.05%; 同时, 公司收入规模及盈利规模均大幅增长, 留存收益规模较大, 自有资本实力进一步增强, 截至 2011 年末, 公司所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 为亿元, 同比增加 31.46% 从负债规模来看, 截至 2011 年末, 公司负债总额为万元, 较上年末增长 49.97%, 主要系公司因发展需要, 发行 95 亿元公司债券所致从杠杆比率来看, 虽然公司债务规模增长较快, 但得益于公司良好的盈余积累, 公司杠杆比率仅小幅上升, 截至 2011 年末, 公司资产负债率和总资本化率分别降至 44.24% 和 32.54%, 同比上升 3.22 和 4.01 个百分点, 仍处于合理范围之内 6

8 图 5:2009~2011 年公司资本结构分析 800 亿元 50% % 30% % % 0 0% 短期债务长期债务所有者权益长期资本化比率总资本化比率资产负债率资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理债务期限结构方面, 截至 2011 年末, 公司长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 为 0.17, 长期债务占比有所上升, 主要系前述公司发行 95 亿元公司债务所致整体看, 公司债务期限结构保持良好, 与公司资金需求结构匹配程度较好图 6:2009~2011 年公司债务结构分析 240 亿元短期债务长期债务长短期债务比资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看, 债务期限结构合理, 资本结构保持稳健考虑到未来新建并购等项目仍较多, 公司举债规模仍将有所增加, 中诚信证评将对此保持关注盈利能力 2011 年, 受益于产品销量增加和销价提升, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 40.99% 营业毛利率方面, 由于全年水泥价格维持在高位运行, 公司水泥熟料产品盈利能力显著增强,2011 年公司营业毛利率达 39.89%, 同比上升 7.81 个百分点图 7: 公司 2009~2011 年公司营业毛利率亿元营业收入营业成本营业收入增长率营业毛利率资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理期间费用方面, 随着业务规模的提升,2011 年公司各项期间费用均有所增长, 但得益于公司内部管理的不断夯实和管理效率的不断改善, 公司三费合计占营业收入的比率同比却下降了 0.72 个百分点, 费用控制较好表 4:2009~2011 年公司期间费用分析单位 : 亿元销售费用管理费用财务费用三费合计三费收入占比 11.01% 9.51% 8.79% 数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 2011 年公司利润总额仍主要由经营性业务利润构成, 由于收入规模和营业毛利率大幅提升, 同时期间费用控制较好, 公司实现利润总额亿元, 同比大幅增长 93.76% 亿元图 8:2009~2011 年公司利润总额分析资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益获取能力方面, 公司 EBITDA 主要由利润总额及折旧构成,2011 年, 在利润总额大幅增长的带动下, 公司 EBITDA 规模亦显著增加, 公司获现能力 7

9 良好图 9:2009~2010 年公司 EBITDA 构成情况资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看, 公司收入规模增幅显著, 盈利能力很强, 整体经营效益好偿债能力亿元利润总额折旧摊销利息支出截至 2011 年末, 公司总债务为亿元, 同比增长 58.84%, 债务规模大幅增长, 但得益于自有资本的大幅提升, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 44.24% 和 32.54%, 分别同比增长 3.22 和 4.01 个百分点, 整体债务压力仅略有增长从 EBITDA 对债务本息的保障程度看,2011 年公司 EBITDA 增长明显, 总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数指标持续改善,2011 年上述两项指标分别为 1.17 和倍从现金流情况来看, 公司经营活动净现金流对债务本息的覆盖程度有所增强,2011 年经营活动净现金 / 总债务和经营活动净现金 / 利息支出分别为 0.46 和 9.92 倍 ( 见表 5) 表 5:2009~2011 年公司偿债能力分析总债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理在财务弹性方面, 截至 2011 年末, 公司拥有拥有中国银行农业银行建设银行工商银行等多家银行授信总额为 597 亿元, 其中未使用额度为 521 亿元, 公司拥有较充足的备用流动性或有负债方面, 截至 2011 年末, 公司对外担保余额为亿元, 占净资产的比例为 8.67%, 全部系对控股子公司提供的担保, 公司因对外担保所形成的或有负债风险较小 ; 截至 2011 年末, 公司无重大诉讼仲裁总体看, 目前公司债务结构合理, 资本结构保持稳健同时, 公司盈利能力很强, 现金流稳定, 偿债能力极强未来, 公司将在产能的扩张中进一步巩固其行业地位, 且西部产能的逐步投产也有利于提高公司的整体盈利水平担保实力本期债券由安徽海螺集团有限责任公司 ( 以下简称海螺集团或集团 ) 提供无条件不可撤销连带责任保证担保业务运营海螺集团主要从事水泥和塑料型材的生产销售, 已连续多年稳居国内水泥产销量第一位, 并在塑料型材市场占有超过 30% 的市场份额除水泥和塑料型材外, 海螺集团其他业务主要包括酒店建材设计研究等 2011 年, 海螺集团实现营业收入亿元, 其中, 水泥生产销售业务实现收入亿元, 占比约为 90.98%; 塑料型材生产销售业务实现收入亿元, 占比约为 7.70%; 酒店建材设计研究等其他业务实现收入 6.96 亿元, 占比约为 1.32% 海螺集团水泥生产销售业务主要由控股子公司海螺水泥负责运营, 具体运营情况如前文所述海螺集团酒店建材设计研究等业务主要由控股子公司安徽海螺建材设计研究院芜湖海螺国际大酒店有限公司英德海螺国际大酒店有限公司等负责运营, 目前经营情况正常海螺集团塑料型材生产销售业务主要由海螺型材负责运营海螺型材为国内塑料型材行业的龙头企业, 塑料型材产销量连续五年居行业第一, 市场占有率超过 30% 海螺型材现拥有安徽芜湖河北唐山浙江宁波广东英德新疆乌鲁木齐四川 8

10 成都等六大生产基地, 拥有近 400 条生产线, 年产能达 60 万吨, 另外在建的山东东营基地一期 4 万吨产能预计可于 2012 年底投产, 总产能规模位居行业前列 2011 年, 海螺型材塑料型材产品销售量为万吨, 略有下滑, 主要受房地产投资增速减缓影响 ; 当年实现销售收入亿元, 与去年相比基本持平财务分析以下分析主要基于海螺集团提供的的经安徽新中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的年财务报告以及经天健正信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2011 年财务报告其中,2009 及 2010 年数据分别为 2010 及 2011 年年报的期初数,2011 年数据为 2011 年年报的期末数资本结构方面, 随着水泥及塑料型材业务产能的扩充, 海螺集团资产规模增长明显, 截至 2011 年末, 海螺集团总资产达到亿元, 同比增长 36.95% 同时, 为保障产能扩充等项目的顺利推进实施, 近年来海螺集团债务规模快速增长, 截至 2011 年末, 公司总债务规模达到亿元, 近三年复合增长率为 54.64% 从杠杆比率来看, 由于债务规模的大幅增加,2011 年海螺集团杠杆比率呈上升趋势,2011 年, 海螺集团资产负债率和总资本化比率分别为 47.67% 和 37.03%; 分别同比小幅增长 3.46 和 4.21 个百分点, 均处于合理范围之内从债务的期限结构来看, 截至 2011 年底, 海螺集团长短期债务比为 0.16, 长期债务占比较大, 债务的期限结构与公司的业务经营状况较为匹配盈利能力方面, 由于海螺集团水泥生产销售业务收入和毛利占比较大,2011 年占比分别为 90.98% 和 97.92%, 因此其营业收入以及毛利率水平很大程度上受水泥生产销售业务的影响 2011 年, 在水泥价格持续位于高位以及自身产能扩张迅速的共同带动下, 海螺集团营业收入增长较快, 当年实现销售收入亿元, 同比增长 36.89% 营业毛利率方面, 由于海螺集团水泥生产销售业务所在的主要市场产能受到抑制, 而区域内价格协同有效地缓解了价格恶性竞争的压力, 营业毛利率呈明显上升趋势, 年为 37.64%, 同比增长 7.54 个百分点从利润总额来看, 随着收入规模的快速增长以及营业毛利率的大幅提升, 海螺集团利润总额快速增长,2011 年实现利润总额亿元, 同比大幅增长 90.06% 偿债能力方面, 虽然随着投资规模的增大, 海螺集团债务规模增幅较大, 但由于其自有资本实力较强, 资产负债率及总资本化比率保持在较低水平, 整体偿债压力较小从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看,2011 年海螺集团总债务 /EBITDA EBITDA 利息保障倍数分别为 1.44 和倍, EBITDA 对债务本息的保障程度有所增强从现金流情况来看,2011 年, 海螺集团经营活动净现金 / 总债务经营活动净现金 / 利息支出分别为 0.30 和 6.86 倍, 与去年基本持平, 处于良好水平整体看, 海螺集团偿债能力极强表 6:2009~2011 年海螺集团偿债能力分析项目长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 资料来源 : 海螺集团提供, 中诚信证评整理银行授信方面, 海螺集团与众多商业银行保持着长期良好的合作关系, 截至 2012 年 3 月末, 海螺集团取得银行授信额度合计为亿元, 其中尚未使用的银行授信额度为亿元, 海螺集团备用流动性充裕, 较高的未使用银行授信额度进一步增强了其整体偿债能力或有负债方面, 截至 2012 年 3 月末, 海螺集团对外担保 ( 不含对控股子公司担保 ) 合计 2.24 亿元, 占净资产的比例为 0.46%; 对控股子公司担保合计亿元, 占净资产的比例为 25.07% 整体看, 海螺集团因对外担保事项产生的或有负债风险较小综合来看, 海螺集团规模优势明显, 行业地位

11 突出, 业务运营良好中诚信证评认为海螺集团提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期公司债券按期偿还可提供有力保障结论综上, 中诚信证评维持本次海螺水泥公司债券债项级别 AAA, 主体级别 AAA, 中诚信证评认为海螺水泥在未来一定时期内的信用水平将保持稳定 10

12 附一 : 安徽海螺水泥股份有限公司股权结构图 ( 截至 2011 年 12 月 31 日 ) 安徽省人民政府国有资产监督管理委员会 100% 安徽省投资集团有限责任公司 51% 安徽海螺集团有限责任公司 36.20% 安徽海螺水泥股份有限公司 11

13 附二 : 安徽海螺水泥股份有限公司主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 362, , , 应收账款净额 44, , , 存货净额 217, , , 流动资产 1,009, ,322, ,584, 长期投资 282, , , 固定资产合计 3,195, ,942, ,917, 总资产 4,714, ,041, ,400, 短期债务 514, , , 长期债务 539, ,097, ,923, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 1,053, ,422, ,259, 总负债 1,784, ,478, ,716, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 2,930, ,563, ,684, 营业总收入 2,499, ,450, ,865, 三费前利润 699, ,090, ,912, 投资收益 1, , , 净利润 366, , ,182, 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 663, ,076, ,928, 经营活动产生现金净流量 702, , ,049, 投资活动产生现金净流量 -781, ,034, ,016, 筹资活动产生现金净流量 -239, , , 现金及现金等价物净增加额 -317, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 12

14 附三 : 安徽海螺集团有限责任公司主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 431, , , 应收账款净额 45, , , 存货净额 285, , , 流动资产 1,265, ,606, ,994, 长期投资 348, , , 固定资产合计 3,360, ,136, ,099, 总资产 5,224, ,639, ,093, 短期债务 578, , , 长期债务 788, ,420, ,414, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 1,366, ,809, ,798, 总负债 2,159, ,935, ,334, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 3,065, ,704, ,758, 营业总收入 2,927, ,865, ,291, 三费前利润 769, ,145, ,959, 投资收益 7, , , 净利润 381, , ,183, 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 711, ,121, ,947, 经营活动产生现金净流量 658, , , 投资活动产生现金净流量 -821, ,109, ,035, 筹资活动产生现金净流量 -136, , , 现金及现金等价物净增加额 -299, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 13

附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 =

15 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 1 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 1 该处的利息支出并非财务费用下的利息支出科目, 而是营业总成本下的利息支出 14

16 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面表示评级有上升趋势负面表示评级有下降趋势稳定表示评级大致不会改变待决表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013