鲁泰纺织股份有限公司2007年第一期短期融资券信用评级报告

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3 毛利率下降较快, 应收账款对资金的占用有所上升受毛利率较低的广告代理业务占比增加以及媒体采购成本上升影响,2017 年, 公司营业毛利率下降 3.46 个百分点至 18.20% 2018 年 1~3 月, 公司毛利率进一步下降至 13.01% 此外, 公司对移动互联网广告客户的账期相对较长, 对资金占用有所上升, 公司经营活动净现金流呈净流出态势 2017 年和 2018 年 1~3 月, 公司经营活动净现金流分别为亿元和亿元人才流失的风险公司所处行广告营销行业特点为人才密集且专业人才需求旺盛, 人才流动性相对较高中诚信国际将持续关注公司的人才流失风险 3

4 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自评级报告出具之日起生效, 有效期至 18 蓝色光标 SCP001 到期兑付日债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 4

跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际将在存续期内对债券每半年 / 每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级, 对其风险程度进行全程跟踪监测此次跟踪评级为定期跟踪评级基本分析 2017 年, 公关行业收入增速有所回落 ; 互联网广告市场保持高速增长, 移动化和被动化已成为媒体发展的必然趋势随着近年来企业因传播危机导致品牌受损的案例不断出现, 企业特别是消费品企业,

5 跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际将在存续期内对债券每半年 / 每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级, 对其风险程度进行全程跟踪监测此次跟踪评级为定期跟踪评级基本分析 2017 年, 公关行业收入增速有所回落 ; 互联网广告市场保持高速增长, 移动化和被动化已成为媒体发展的必然趋势随着近年来企业因传播危机导致品牌受损的案例不断出现, 企业特别是消费品企业, 对公共关系服务的认知程度和重视程度明显提高, 企业公关预算支出不断加大, 在其营销支出中的占比稳步提升, 市场需求呈现持续增长态势 2017 年, 我国公关行业呈良性竞争的发展态势, 据中国公共关系业 2017 年度调查报告调查估算, 公共关系市场的营业规模约为 560 亿元人民币, 同比增长 12.3%, 同比下降 4.0 个百分点, 但仍保持了较快增速图 1:2012~2017 年中国公关行业收入情况数据来源 : 中国公共关系业 2017 年度调查报告, 中诚信国际整理中国公共关系业 2017 年度调查报告调查显示,2017 年度中国公共关系服务市场总需求的前五位分别为汽车 IT( 通讯 ) 快速消费品互联网娱乐 / 文化, 市场份额分别为 33.4% 13.3% 11.9% 7.7% 和 4.6% 前 5 个领域与 2016 年度排名相同, 汽车依然是行业内主要服务客户, 且市场份额有所增加随着新媒体时代的来临, 一些从事传统业务的公关公司继续转型, 逐步涉足数字化传播及营销大数据营销等领域 2017 年中国广告经营额为 6, 亿元, 较上年小幅增长了 6.28% 全年 6, 亿元的广告经营额占国内生产总值 (GDP) 的 0.84%, 与同期 GDP6.9% 的增长基本持平由于广告市场的投放主力来自于国民经济各行各业的广告主, 因此广告市场的整体增速与国家 GDP 增速有一定的同步性另外, 横向比较来看, 美国日本等发达国家广告投放额占其 GDP 的比重约为 1.2%~1.7%, 而中国仅为 0.84%, 因此, 中国的广告市场规模依然有较大的增长空间 2017 年以来, 互联网及移动媒体行业收入的增长幅度领跑各细分市场, 市场份额继续超越传统媒体据 CTR 媒介智讯数据显示,2017 年中国广告市场整体营业额在两年连降之后增长 4.3%, 主要归因于传统媒体广告的止跌 ; 传统媒体广告营业额同比上升 0.2%; 其中, 报纸广告和杂志广告受到资讯模式转变的强烈冲击, 营业额分别同比下降 32.5% 和 18.9% 与传统广告行业日渐萎缩相比, 基于互联网和影院视频的新媒体广告呈现欣欣向荣的发展态势, 影院视频互联网和楼宇视频广告营业额分别上涨 25.5% 12.4% 和 20.4% 其中,2017 年中国互联网广告经营额合计为 2, 亿元, 比上一年增长了 29.06% 近 3,000 亿元的数字已经接近广告行业 2017 年全部广告经营额的半数广告营销公司在广告市场的产业链中处于中介地位, 是沟通广告主媒体消费者的桥梁和纽带, 为广告主提供整合营销传播服务随着咨询获取方式的内容化社交化移动化及被动化趋势的日益显现, 并顺应广告主投放需求变化及媒体发展趋势, 广告营销公司积极布局内容营销社交营销移动端营销等领域, 通过频繁对外并购或股权投资以完善产业链条, 持续增强自身竞争优势, 推动其营业收入保持快速增长 2014~2016 年之间,A 股上市的 14 家广告营销公司发生多起并购或股权投资, 营业总收入合计年均复合增长率达 37.18% 2017 年以来, 营销公司对外投资的规模略有下降当前广告营销公司主要从事数字营销互联网媒介代理和流量整合业务 ; 其中, 互联网媒介代理毛利率低于其他两种业务以上市公司为例,A 股广告营销公司通常与流量巨头如 BAT 合作, 议价能力偏低, 数字营销业务毛利率平均约为 19% 依托流量巨 5

6 头扩张业务的同时, 广告营销公司也牺牲了部分利润我国互联网媒体流量呈高度集中态势,BAT 市场份额超过 60%; 移动互联网媒体 ( 即 APP) 的用户使用习惯也趋于集中化,2017 年, 月活跃用户过亿的 Hero APP 仅 20 个左右相对于互联网媒体市场高度集中, 广告营销行业市场集中度很低, 竞争较为激烈此外, 近年来媒体端也自建中介端广告服务部门 ( 如 DSP 广告交易平台等), 最优资源优质资源均优先内部平台购买, 从而挤压第三方中介数字营销服务公司生存空间未来, 广告营销公司或进行低价竞争以争抢市场, 数字营销毛利率或进一步下降, 广告营销公司的盈利空间或进一步被压缩总体来看,2017 年以来, 在互联网广告快速发展的带动下, 中国广告市场整体仍呈上升态势顺应广告主投放需求及媒体发展趋势, 广告营销公司通过积极布局数字营销等领域并开展一系列并购的方式实现了业务规模的高速增长 ; 但较大的商誉规模使得大部分广告营销公司面临一定的商誉减值风险 ; 此外, 激烈的市场竞争也或将压缩其盈利空间 2017 年, 凭借良好的品牌形象和稳定优质的客户资源, 公司公关业务收入平稳增长 ; 移动互联网广告业务的快速发展推动公司营业总收入保持较高速增长 ; 中诚信国际持续关注被收购企业的盈利情况和公司的资产减值风险 2017 年, 公司实现营业总收入亿元, 同比增长 23.64%; 其中公关服务和广告业务分别实现收入亿元和亿元, 分别同比增加 2.22% 和 31.87% 从产品来看, 目前公司已全面向数字化转型,2017 年, 公司数字科技业务实现营业收入亿元, 同比增长 30.84%, 传统营销业务收入则下降 9.28% 至亿元此外, 公司海外业务发展势头良好,2017 年, 公司国内和海外业务实现营业收入分别为亿元和亿元, 同比分别增长 25.32% 和 11.36% 公司所服务的客户主要来自于消费电子互联网游戏汽车房地产消费品以及金融行业等, 公司持续为全球范围内超过 3,000 家客户提供服务, 其中包括 150 多个行业领先品牌及世界 500 强企业公关业务方面, 公司是国内最大的本土公关企业, 全球权威公关行业资讯机构 The Holmes Report 发布了 2017 全球公关公司 Top10 排行榜, 公司再次位列第九名, 是前十名中唯一上榜的亚洲营销企业 2017 年以来, 凭借良好的品牌形象稳定优质的客户资源, 公司公关业务地位稳固, 收入规模平稳增长公司的公共关系服务包括品牌传播产品推广活动管理数字媒体营销危机公关及企业责任等服务目前公司的公关品牌主要包括蓝标数字和智扬等, 其中蓝标数字品牌是该板块最主要的收入来源近年来对公关服务业务收入影响较大的子公司包括北京蓝色光标公关顾问有限公司 ( 以下简称蓝标公关 ) 北京蓝色印象品牌顾问有限公司( 以下简称蓝标品牌 ) 广州蓝色光标市场顾问有限公司( 以下简称广州蓝标 ) 上海蓝色光标公关服务有限公司 ( 以下简称上海蓝标 ) 等公司 ; 同时, 近年来公司先后收购了 We are very social ( 以下简称 WAVS ) 和 Vision 7( 以下简称 V7 ) 等海外公司, 在国内公关公司中率先进行国际化布局未来, 随着公关需求的增加以及行业集中度的逐步提升, 公司公关业务仍存在一定的发展空间表 1: 公司主要公关子公司近年来收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 子公司北京蓝色光标公关顾问有限公司广州蓝色光标市场顾问有限公司上海蓝色光标公关服务有限公司上海蓝色光标品牌顾问有限公司 WAVS V 资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理广告业务方面, 得益于移动互联网广告业务的快速发展,2017 年公司广告业务实现营业收入亿元, 同比增长 31.87% 目前公司主要的广告品牌包括多盟亿动思恩客博杰广告和今久广告等, 不同品牌广告业务分别由不同的下属子公司经营管理公司互联网营销业务主要为移动互联广告业务, 公司旗下拥有多盟亿动蓝瀚互动等移动互联网营销传播品牌其中多盟智能营销程序化广告投放平台 DSP 亿动优质媒体程序化广告投放平台 PMP 在产业环节上分属于 DSP+AdNetwork 和 SSP

7 年, 多盟和亿动分别实现营业收入亿元和亿元, 分别同比增长 64.99% 和 28.29% 公司前期以收购蓝瀚 ( 上海 ) 科技有限公司 ( 以下简称蓝瀚科技 ) 股权来控股多盟和亿动,2017 年, 蓝瀚科技实现业绩 15, 万元, 达成业绩承诺表 2: 移动互联网广告收入情况 ( 单位 : 亿元个 %) 客户留存客户类型收入客户数量率直客 , 代理类客户资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理 DSP+AdNetwork 即需求方广告交易平台, 该平台介于媒体和广告主之间, 通过对接各主流移动媒体和交易所的流量, 并针对各行业广告主需求提供多样化智能营销系统和服务, 可为广告主实现目标受众人群精准投放, 提升广告投放的投资回报率 ; 该平台支持 RTB API SDK 等多种模式与媒体或交易所对接和导入流量其自有平台导入数据或流量占比 1.19%, 第三方导入数据或流量占比 98.81% 移动端覆盖用户数量近 10.8 亿人次, 日均活跃用户数量约 2.16 亿人次 SSP 即供应方广告交易平台, 该平台是连接广告主和媒体主的中介平台, 能够让媒体主的库存广告获得较高的价格, 其自有平台导入数据或流量占比 100%, 第三方导入数据或流量占比 0% 移动端覆盖用户数量近 6.3 亿人次, 日均活跃用户数量约 1.5 亿人次思恩客是一家为客户提供以互联网广告服务为基础的专业整合营销服务的传播机构, 目前, 思恩客的主要客户为国内大型的游戏公司, 客户较为集中 ; 2017 年, 思恩客实现营业收入亿元, 同比下降 14.56%, 实现净利润 0.51 亿元, 同比基本持平今久广告主营业务为广告全案代理媒介代理购买和公关活动服务, 服务的客户以国内大型房地产开发企业为主 ;2017 年, 今久广告实现营业收入 4.43 亿元, 同比增长 17.19%, 净利润与上期基本持平精准阳光主要从事高端社区 ( 别墅 / 公寓 ) 户外高清灯箱广告业务 ;2017 年, 精准阳光实现营业收入 1.31 亿元, 同比下降 3.68% 2017 年, 公司出售精准阳光股权丧失对其控制, 产生投资收益 0.17 亿元博杰广告原主营业务主要是与央视新闻频道 (CCTV-13) 合作承包代理其电视媒体广告资源由于央视资源成本上涨传统媒介投放下滑, 自 2017 年起博杰广告全面转型 OTT 业务, 不再代理央视广告业务公司基于营销传播趋势并结合自身优势, 转型取得较好成效,2017 年博杰广告实现营业收入 7.42 亿元, 同比增长 29.26%, 但由于 OTT 业务为公司新涉足业务, 毛利率水平较低,2017 年博杰广告实现净利润 0.34 亿元, 同比大幅下降 2016 年 5 月, 公司收到博杰广告提交的两份民事诉讼状, 主要针对 2015 年度博杰广告未达业绩承诺, 公司拟回购注销原股东持有的 3, 万股公司股票及返还调增价款等事宜提出相关诉讼, 截至 2017 年末, 该诉讼已出具仲裁裁决书, 诉讼审理结果为公司无法注销原股东持有的 3, 万股股票, 原股东返还公司调增价款 8,900 万元表 3: 公司主要广告子公司近年来收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 思恩客今久广告精准阳光博杰广告多盟亿动注 :2015 年多盟和亿动收入仅包含 8~12 月业绩资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理从供应商来看, 公司供应商包括电视广播杂志报刊网络等传媒机构, 以及酒店宾馆设备租赁等活动服务机构 2017 年, 公司自前五大供应商采购金额为亿元, 占总采购比例为 33.08%, 占比较上年有所下降, 但公司对第一大供应商采购金额和占比均较上年提升幅度较大中诚信国际注意到, 互联网媒体流量集中度很高, 公司作为广告代理处于行业弱势地位, 议价能力较低, 且付款条件也较其他媒体相对苛刻随着公司移动互联网广告业务占比的持续提升, 公司广告业务的毛利率水平呈下降态势表 4:2017 年公司前五大供应商情况 ( 单位 : 亿元 %) 金额占比供应商供应商

8 供应商供应商供应商合计资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理此外, 中诚信国际也注意到, 近年来, 围绕数字化 + 国际化战略, 公司进行了一系列股权并购, 而被收购企业的成长性存在一定不确定性, 如未来被并购企业发展受阻, 公司将面临商誉及无形资产品牌减值风险, 并可能对公司盈利能力和资产质量造成不利影响截至 2017 年末, 公司商誉和无形资产品牌原值分别为亿元和亿元, 分别已计提减值 2.36 亿元和 7.12 亿元中诚信国际将对公司商誉及无形资产品牌减值风险保持关注此外, 公司所处行广告营销行业特点为人才密集且专业人才需求旺盛, 专业人才是成功提供公关及广告服务的核心资本目前, 国内相关行业人才不仅短缺, 且流动性相对较高中诚信国际将持续关注公司的人才流失风险总体来看,2017 年以来, 公司各项业务稳步发展, 得益于移动互联网广告业务的快速发展, 公司营业总收入保持较高速增长但移动互联网广告盈利能力相对较差, 公司整体盈利能力有所弱化中诚信国际持续关注被收购企业的盈利情况和公司的资产减值风险 1 公司实际控制人持股比例偏低,2018 年西藏耀旺成为公司单一最大股东 ; 中诚信国际将持续关注该事由对公司经营及控制权稳定性的影响赵文权许志平陈良华吴铁孙陶然于 2016 年 3 月 15 日签署了 < 关于共同控制北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司并保持一致行动的协议书 > 及其补充协议之终止协议 ( 以下简称一致行动解除协议 ), 终止了控股股东实际控制人赵文权许志平陈良华吴铁孙陶然的一致行动关系同时, 五方分别签署了关于北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司委托投票协议 ( 以下简称委托投票协议 ), 许志平陈良华吴铁孙陶然分别将其截至一致行动解除协议签署日直接持有的公司股份 ( 合计持股比例为 20.58%) 对应的投票表决权委托给赵文权行使, 委托期限为无固定期限, 且不附加条件 ; 但自 2017 年 1 月 1 日起, 许志平陈良华吴铁孙陶然可在每年 1 月 1 日至 1 月 31 日期间单方通知赵文权, 自通知送达赵文权之日起立即终止委托投票协议及委托投票协议项下的委托投票上述协议签署完毕后, 公司控股股东实际控制人变更为赵文权先生 2018 年 1 月 26 日, 公司收到公司持股 5% 以上股东许志平陈良华及吴铁通知, 许志平陈良华及吴铁与西藏耀旺签署了股份转让协议 ( 以下简称协议 ), 协议约定许志平陈良华及吴铁将其持有的蓝色光标无限售条件流通股合计 13,233 万股, 占公司总股本的 5.98% 通过协议转让的方式转让给西藏耀旺转让股权后, 徐志平陈良华和吴铁持股比例分别下降至 3.01% 3.82% 和 2.98%, 不再为公司持股 5% 以上股东, 西藏耀旺持有公司 8.69% 股权, 成为公司单一最大股东 2018 年 2 月 8 日, 许志平陈良华吴铁与赵文权于分别签署委托投票协议之补充协议 ( 以下简称补充协议 ), 许志平陈良华吴铁将其于委托投票协议签署日后分别增持获得 8,156,606 股, 合计 24,469,818 股公司股票及其孳生股份 ( 即未来因蓝色光标资本公积转增或送红股等方式使得所持股份孳生股份同样适用于补充协议 ) 的投票权委托给赵文权全权行使截至 2018 年 3 月末, 公司实际控制人赵文权的持股比例为 6.65%, 其享有股份对应表决权总额为 19.92% 截至 2018 年 3 月末, 赵文权直接持有公司 1.45 亿股股份, 其中 1.33 亿股处于质押状况, 占其持有公司股份总数的 91.62%, 质押原因主要是个人借款, 未来如出现相关借款到期未付等突发情况, 将可能导致质押的公司股票被借款人处置, 存在公司实际控制人变更的风险中诚信国际将持续关注公司实际控制人持股比例偏低以及相关股权质押事项对公司经营及控制权稳定性的影响财务分析 1 全称为西藏耀旺网络科技有限公司, 以下简称西藏耀旺 8

9 以下分析是基于经天职国际会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 ~2017 年财务报告及公司提供的未经审计的 2018 年一季报 ; 所有财务报表均按照新会计准则编制为计算有息债务, 中诚信国际将公司其他流动负债中的短期及超短期融资券和其他应付款中的股权收购过桥资金调至短期债务盈利能力 2017 年, 公司实现营业总收入亿元, 同比增长 23.64%; 其中, 受益于移动互联网广告业务收入的快速增长, 公司广告业务收入同比增长 31.87% 至亿元 ; 凭借良好的品牌形象及稳定的客户关系, 公关业务收入亦同比增长 2.22% 至亿元 2017 年, 公司综合毛利率为 18.20%, 同比下降 3.46 个百分点 ; 一方面, 公司的营业收入增长主要由广告业务带动, 但其毛利率相对较低, 导致综合毛利率下降 ; 另一方面, 受广告市场竞争日益激烈影响, 公司媒体采购成本有所上升 2018 年 1~3 月, 公司广告业务收入进一步增长带动营业总收入同比增长 70.61% 至亿元, 毛利率同比下降 8.47 个百分点至 13.01% 表 5: 公司近年来分板块收入及毛利率构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 板块毛利收入毛利率收入毛利率收入率服务业务广告业务合计资料来源 : 公司提供 2017 年公司三费合计亿元, 同比增长 12.23%; 三费收入占比为 16.06%, 同比下降 1.63 个百分点公司期间费用以销售费用和管理费用为主, 2017 年, 公司加强了对费用支出的控制力度, 销售费用和管理费用分别为亿元和亿元, 分别同比增长 2.20% 和 11.34%, 均小于营业收入的增长速度 2017 年, 公司财务费用为 2.90 亿元, 同比增长 91.91%, 主要是受人民币汇率变动影响, 公司确认汇兑收益大幅下降所致 2018 年 1~3 月, 公司三费合计 4.95 亿元 ; 得益于公司营业总收入增长较快, 三费收入占比降至 9.85% 表 6: 近年来公司期间费用情况 ~3 销售费用 ( 亿元 ) 管理费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 三费合计 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 三费收入占比 (%) 资料来源 : 公司财务报告 ; 中诚信国际整理利润总额方面,2017 年, 公司分别实现利润总额和净利润 3.12 亿元和 2.48 亿元, 分别同比下降 61.45% 和 64.03% 2017 年, 公司收入规模虽有所增长, 但由于毛利率下滑及期间费用增长, 当年经营性业务利润为 3.11 亿元, 同比下降 31.10% 2017 年, 公司投资收益为 1.49 亿元, 主要来自公司处置子公司蓝色光标电子商务 ( 上海 ) 有限公司及其他投资公司产生的处置收益 0.47 亿元对北京掌慧纵盈科技股份有限公司的核算方法变化后确认的收益 0.25 亿元股权投资公司分红 0.38 亿元以及权益法核算的投资公司确认投资收益 0.22 亿元 ; 当期公司投资收益同比下降 50.38%, 主要是由于上年公司将对北京璧合科技股份有限公司的投资由长期股权投资转入可供出售金融资产核算并以公允价值进行计量产生投资收益 1.87 亿元, 导致投资收益基数较大受应收账款坏账损失增加影响,2017 年公司资产减值损失同比增加 36.27% 至 1.37 亿元此外,2016 年收购的密达美渡国际传播有限公司及 WAVS 业绩对赌未达约定导致公司未来支付的或有对价减少, 公司将减少金额计入营业外收入,2017 年无此项, 公司 2017 年实现营业外损益 0.13 亿元, 同比减少 89.79%, 2018 年 1~3 月, 公司利润总额和净利润分别为 1.91 亿元和 1.61 亿元, 分别同比增加 62.67% 和 80.33% 年年报中, 公司按财政部企业会计准则解释第 7 号对限制性股票会计处理进行了追溯调整 : 调增 2015 年期初库存股 2.90 亿元, 调增期初其他应付款限制性股票回购义务 2.90 亿元 9

10 图 2: 近年来公司利润总额构成情况资料来源 : 公司财务报告 ; 中诚信国际整理 2018 年 7 月 12 日, 公司发布 2018 年半年度业绩预告, 预计实现营业收入 100~115 亿元 ; 实现归属上市公司股东的净利润 3.00~3.50 亿元中诚信国际将对公司的盈利状况保持持续关注总体来看,2017 年以来, 受益于广告业务的持续快速发展, 公司营业总收入保持快速增长, 期间费用得到一定的控制, 前期计提资产减值损失的企业亦未出现减值迹象, 但由于毛利率下滑及期间费用增长导致公司经营性业务利润有所下降, 进而公司盈利能力有所弱化, 中诚信国际将对此保持持续关注偿债能力截至 2017 年末, 得益于新增借款规模下降及部分债券的到期兑付, 公司总债务及短期债务分别为亿元和亿元, 分别同比下降 24.98% 和 25.47%; 同期末资产负债率和总资本化比率分别为 62.08% 和 41.00%, 较 2016 年末分别下降 2.38 个百分点和 9.01 个百分点, 财务杠杆水平有所降低截至 2018 年 3 月末, 公司总债务规模微幅增至亿元, 资产负债率和总资本化比率分别为 63.12% 和 41.32% 从偿债指标来看,2017 年, 受毛利率下降期间费用增长以及投资收益减少等因素影响, 公司 EBITDA 3 同比下降 40.43% 至 7.62 亿元, 其对总债务及利息支出的保障能力有所弱化现金流方面,2017 年, 由于公司应收账款随广告业务规模的扩大而上升, 加之媒体采购付款增加, 导致公司当期经营活动净现金流为亿元, 同比增加 0.34 亿元净流出, 其无法对债务本息形成有效覆盖表 7: 公司近年来偿债指标指标货币资金 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) 经营活动现金净流量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 * EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 注 : 加 * 指标已经过年化 ; 因缺乏数据,2018 年一季度相关数据无法计算资料来源 : 公司财务报告资产流动性方面, 截至 2017 年末, 公司流动资产规模为亿元, 其中应收账款亿元, 占比为 74.96% 2017 年, 公司应收账款周转率为 2.74 次, 同比有所下降此外, 公司的业务模式导致经营付款早于经营收款, 从而造成了经营现金净流出截至 2017 年末, 公司银行授信总额为人民币亿元美元 4,800 万元和加元 9,500 万元, 其中未使用授信额度为人民币 1.60 亿元美元 0 万元和加元 6,960 万元此外, 公司是 A 股上市公司, 自身拥有较为畅通的权益融资渠道或有负债方面, 截至 2017 年末, 公司对关联方蓝色光标电子商务股份有限公司提供担保, 担保金额 1 亿元受限资产方面, 截至 2017 年末, 公司使用权受到限制的资产合计 4.51 亿元, 其中货币资金 0.01 亿元质押的应收账款 2.68 亿元新三板限售的可供出售金融资产和长期股权投资分别为 1.00 亿元和 0.81 亿元未决诉讼方面, 截至 2017 年末, 公司前期涉及的 3 EBITDA 计算公式详见本报告附 4 部分 10

11 博杰广告原股东与公司的诉讼已出具仲裁裁决书, 诉讼审理结果为无法注销李芃等方持有的 3, 万股股票, 李芃等方返还公司调增价款 8,900 万元此外,2016 年 8 月 31 日, 蓝色光标发布北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司关于实际控制人涉及诉讼的公告根据公告, 蓝色光标收到实际控制人赵文权先生 ( 以下简称被告 ) 通知, 得知其近日收到北京市高级人民法院送达的自然人李芃刘彩玲西藏山南博杰投资咨询合伙企业 ( 有限合伙 ) 西藏山南博萌创业投资管理合伙企业( 有限合伙 ) 四位原告提交一份民事诉讼的判决书判决确认被告于 2014 年 11 月 16 日向四原告做出的承诺函合法有效 ; 判决被告向原告支付 3 亿元及逾期付款利息截至目前, 被告因不服判决, 已向最高人民法院提起上诉, 并受到最高人民法院的立案通知中诚信国际将密切关注上述诉讼事项的进展及其对公司经营和整体信用状况的影响过往债务履约情况根据公司提供信息, 截至 2018 年 3 月末, 公司及下属子公司均能按时归还银行贷款发行债务的本息, 无债务违约情况结论综上, 中诚信国际维持北京蓝色光标数据科技股份有限公司的主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定 11

12 附一 : 北京蓝色光标数据科技股份有限公司股权结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 赵文权吴铁许志平陈良华孙陶然西藏耀旺网络科技有限公司 6.65% 3.02% 3.05% 3.87% 3.70% 8.69% 授权委托投票权 13.64%( 注 1) 享有股份对应表决权 19.92%( 注 2) 北京蓝色光标数据科技股份有限公司注 :2016 年 3 月 15 日, 赵文权许志平陈良华吴铁孙陶然解除了一致行动关系, 同时许志平陈良华吴铁孙陶然分别将其直接持有的公司股份对应的投票表决权委托给赵文权行使注 2: 根据赵文权许志平陈良华吴铁孙陶然于 2016 年 3 月 15 日签署委托投票协议以及 2018 年 2 月 8 日签署的委托投票协议之补充协议, 截至 2018 年 3 月末, 赵文权享有股份对应表决权总额占公司股本总额的 19.92% 资料来源 : 公司提供 12

13 附二 : 北京蓝色光标数据科技股份有限公司组织结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 13

14 附三 : 北京蓝色光标数据科技股份有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 343, , , , 交易性金融资产 17, , , , 应收账款净额 354, , , , 其他应收款 39, , , , 存货净额 1, , 长期投资 196, , , , 固定资产 12, , , , 在建工程无形资产 156, , , , 总资产 1,636, ,652, ,673, ,712, 其他应付款 194, , , , 短期债务 319, , , , 长期债务 307, , , , 总债务 627, , , , 净债务 283, , , , 总负债 1,092, ,065, ,038, ,080, 财务性利息支出 27, , , 资本化利息支出所有者权益合计 544, , , , 营业总收入 834, ,231, ,523, , 三费前利润 226, , , , 投资收益 3, , , , 净利润 7, , , , EBIT 39, , , EBITDA 52, , , 经营活动产生现金净流量 48, , , , 投资活动产生现金净流量 -181, , , , 筹资活动产生现金净流量 330, , , , 现金及现金等价物净增加额 198, , , , 资本支出 13, , , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 加 * 指标已经年化处理 ; 公司财务报表均按照新会计准则编制 ;2018 年一季报未经审计 ; 由于缺少相关资料,2018 年 1~3 月部分指标无法计算 ; 为计算有息债务, 中诚信国际将公司其他流动负债中的短期及超短期融资券和其他应付款中的股权收购过桥资金调至短期债务 14

15 附四 : 基本财务指标的计算公式公式说明 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资短期债务 = 短期借款 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他债务调整项长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他债务调整项总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金支出 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 - 期间费用 + 其他收益 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额应收账款周转率 = 营业总收入 / 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA /( 费用化利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 : 利息支出手续费及佣金支出退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出分保费用为金融及涉及金融业务的相关企业专用 15

16 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 16

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013