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五储
5 years ago
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1 中国 A 股市场证券研究报告原材料基础化工关注景气周期向上, 成长前景良好的板块基础化工行业 215 年投资策略 214 年 12 月 1 日评级 : 中性 ( 维持 ) [Table_QuotePic] 行业相对沪深 3 表现 5% 3% 1% -1% -3% -5% D-13 F-14 A-14 沪深 3 A-14 S-14 基础化工 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 基础化工 6.65% 17.3% 36.72% 沪深 % 26.75% 26.54% 代码名称 6m% YTD 评级 218. 沧州明珠 % 88.4 增持 247. 多氟多增持 245. 康得新买入烟台万润增持 337. 新宙邦增持中国玻纤增持浙江龙盛买入 792. 盐湖股份增持 218. 沧州明珠增持顾静执业证书号 :S (755) gujing@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格分析师申明本人, 顾静, 在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业公司或其证券的看法此外, 本人薪酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 O-14 N-14 行业整体 : 景气度较低迷, 仍处于去产能阶段, 子行业持续分化 1) 回顾 : 利润同比增速下滑, 板块分化财务指标相对较好的板块包括 : 复合肥磷化工及磷酸盐, 玻纤粘胶, 主要受益于行业景气度上扬, 产品价格上涨 ; 板块市场走势弱于大市, 子板块基本反映景气度 2) 展望 : 需求 : 经济或继续走弱, 下游需求疲弱 ; 供给 : 固定资产投资增速回落, 库存有待消化 ; 成本 : 原油价格大幅下跌, 子行业影响分化 ; 化工价格 : 整体仍较为低迷投资策略 : 关注景气周期向上, 成长前景良好的板块我们认为基础化工板块中的投资机会是结构化的, 我们建议关注以下两方面的投资机会 : 一是行业景气周期有望回升的传统行业 ( 供需改善, 产品价格上行 ): 玻纤钾肥 ; 二是成长前景良好, 有望受益于原油价格下跌的精细化学品 : 染料电子化学品锂电池材料玻纤 : 玻纤需求确定增长, 我们预计未来三年全球玻纤需求复合增速约为 6.%; 玻纤行业为资本与技术密集行业, 准入门槛很高, 未来数年全球玻纤新增产能投放较少, 国内玻纤产能将陆续进入冷修期, 供需偏紧格局下玻纤价格仍有上行空间, 行业复苏趋势确认重点关注公司 : 中国玻纤钾肥 : 全球钾肥供需矛盾加剧 214 年 3 季度末北美氯化钾库存同比骤减 47%, 较前五年同期平均值下降 35% 11 月中旬, 世界最大钾肥生产商乌拉尔公司旗下一处权重矿山因透水事故导致停产 214 年氯化钾行业的开工率创近三年来新高中国是钾肥净进口国, 国内钾肥满足率仅有 5% 左右全球钾肥供需矛盾必将传导至国内下游价格, 对相关钾肥生产商存在利好重点关注龙头 : 盐湖股份染料 : 中国是世界最大生产消费国, 染料行业寡头格局稳定, 环保加力, 优化国内供应格局染料需求增速平稳, 价格有向上空间我们推断未来染料行业景气仍将延续, 价格仍有向上空间重点关注龙头 : 浙江龙盛电子化学品 : 目前国内电子产品产值的全球占比约 3%, 而同期电子化学品产值尚不及全球总产值的 1%, 进口替代空间广阔我们预测年全球 LCD 面板出货量仍将保持 8-1% 的增速建议关注 LCD 产业链优势公司 : 康得新烟台万润锂电池材料 : 未来锂电池市场规模增速较快根据日本 IIT 统计数据,211 年全球锂电池市场规模约为 98 亿元,212 年其市场规模增长至 12 亿元,22 年其市场规模预计将超过 37 亿元, 年复合增长率近 4% 预计锂离子电池材料需求将继续快速增长, 重点关注新宙邦沧州明珠多氟多等公司风险提示 : 经济复苏低于预期 ; 估值市场系统性风险

2 正文目录一行业回顾 : 板块景气度底部徘徊业绩 : 利润同比增速下滑, 板块分化市场表现 : 行业弱于大市, 子板块基本反映景气度... 4 二行业展望 : 仍处于去产能阶段, 子行业将继续分化需求 : 经济或继续走弱, 下游需求疲弱供给 : 固定资产投资增速回落, 库存有待消化成本 : 原油价格大幅下跌, 子行业影响分化价格 : 整体仍较为低迷... 8 三行业估值与评级 : 维持中性评级... 9 四投资策略 : 关注景气周期向上, 成长前景良好的板块景气周期向上 : 供需改善, 产品价格有上行空间... 1 玻纤... 1 钾肥精细化工品 : 成长前景良好, 受益于原油价格下跌染料电子化学品锂电池材料五风险提示

3 一行业回顾 : 板块景气度底部徘徊 1.1 业绩 : 利润同比增速下滑, 板块分化 214 年 1-9 月, 化工板块整体收入同比下降.3%, 净利润增速同比为.37 %, 毛利率为 15.4%, 同比约增加.31 个百分点从子行业来看, 各项财务指标相对较好的板块包括 : 复合肥磷化工及磷酸盐, 玻纤粘胶, 主要受益于行业景气度上扬, 产品价格上涨 Figure 年三季度基础化工板块财务指标单位 :% 收入增速 % 净利润增速 % 毛利率 % 化工板块 / 财务指标 213.3Q 214.3Q 同比 213.3Q 214.3Q 同比 213.3Q 214.3Q 同比 SW 化工 6.68 (.3) (6.98) (16.34) SW 化学原料 (9.23) (119.88) SW 纯碱 (1.3) (331.21) SW 氯碱 (.91) (22.48) (4.85) SW 无机盐 (39.26) (66.56) (3.38) SW 其他化学原料 (28.3) (37.81) (4.96) SW 化学制品 (2.11) (23.44) SW 氮肥 (5.7) (6.87) (1.8) (114.63) (1447.1) ( ) (1.86) SW 磷肥 (1.71) (68.3) (391.3) (323.) (2.9) SW 钾肥 (9.88) (54.1) (11.87) SW 复合肥 (3.16) SW 农药 (4.99) (48.63) SW 日用化学产品 (37.46) (17.34) (2.82) SW 涂料油漆油墨制造 (7.26) (44.54) (.36) SW 民爆用品 (8.98) (9.37) (.75) SW 纺织化学用品 (42.51) SW 氟化工及制冷剂 (2.15) (55.5) (47.22) (.96) SW 磷化工及磷酸盐 (9.54) (41.7) SW 聚氨酯 (5.58) (15.1) (1.45) SW 玻纤 (1.37) SW 其他化学制品 (41.42) SW 化学纤维 1.1 (4.39) (14.4) (4282.8) ( ) SW 涤纶 (9.94) (137.7) (694.8) (557.1) SW 维纶 (16.92) (43.47) (649.45) (738.78) SW 粘胶 4.8 (4.85) (9.65) SW 氨纶 (15.68) (88.35) (462.6) SW 其他纤维 (9.61) (22.97) (13.36) 15.9 (54.32) (24.41) SW 塑料 (4.87) SW 合成革 (9.81) (11.43) (.9) SW 改性塑料 (6.51) 3.49 (17.97) (21.46) (.7) SW 其他塑料制品 SW 橡胶 (7.91) (7.85)

4 SW 轮胎 (7.28) (27.66) SW 其他橡胶制品 (4.77) SW 炭黑 (19.92) (8.17) 资料来源 :wind 世纪证券研究所 1.2 市场表现 : 行业弱于大市, 子板块基本反映景气度年初以来, 化工板块平均涨幅 5.84%, 同期全部 A 股上涨 55.3%, 弱于大市分板块来看, 子板块市场表现基本反映其行业景气度, 涨幅居前的板块为 : SW 炭黑 (111.37%) SW 涂料油漆油墨制造 (11.67%) SW 维纶 (73.6%) SW 其他塑料制品 (72.66%) SW 粘胶 (66.91%) Figure 2 化工子板块 214 年初以来的涨跌幅板块涨跌幅 % 板块涨跌幅 % 全部 A 股 55.3 沪深 SW 化工 5.84 SW 化学纤维 SW 化学原料 SW 涤纶 SW 纯碱 SW 维纶 73.6 SW 氯碱 SW 粘胶 SW 无机盐 SW 氨纶 SW 其他化学原料 25.8 SW 其他纤维 58.9 SW 化学制品 SW 塑料 SW 氮肥 SW 合成革 SW 磷肥 SW 改性塑料 SW 钾肥 3.18 SW 其他塑料制品 SW 复合肥 SW 橡胶 SW 农药 SW 轮胎 SW 日用化学产品 SW 其他橡胶制品 SW 涂料油漆油墨制造 SW 炭黑 SW 民爆用品 41.5 SW 纺织化学用品 SW 氟化工及制冷剂 SW 磷化工及磷酸盐 SW 聚氨酯 3.24 SW 玻纤 SW 其他化学制品资料来源 :WIND 世纪证券研究所 -4-

5 A-14 A-14 F-14 N-13 S-13 D-12 O-12 A-12 A-12 F 年 12 月 Century Securities Inc. 二行业展望 : 仍处于去产能阶段, 子行业将继续分化 2.1 需求 : 经济或继续走弱, 下游需求疲弱经济或继续走弱 11 月 PMI 为 5.3, 较 1 月的 5.8 小幅回落, 也低于市场预期的 5.5, 显示制造业景气度继续转差 11 月 PMI 的主要分项全部下跌, 其中生产新订单和新出口订单对 PMI 产生主要负向拖累 Figure 3 宏观经济景气指数 & 工业增加值累计同比 Figure 4 中国 PMI 指数走势 N-14 S-14 N-13 S-13 N-12 S-12 M-12 M-12 宏观经济景气指数 ( 左轴 ) 工业增加值 : 累计同比 ( 右轴 ) 资料来源 : 国家统计局世纪证券研究所资料来源 : 国家统计局世纪证券研究所从基础化工产品对应的主要下游来看, 需求相对低迷如 PVC 纯碱塑料等化工产品的主要下游是房地产行业 1-1 月份, 全国房地产开发投资 7722 亿元, 同比增长 12.4%, 较 1-9 月仅回落.1 个百分点 ; 新开工面积万平方米, 下降 5.5%, 降幅收窄 3.8 个百分点,1 月投资和新开工同比增速似有触底之象未来市场企稳回升的速度很大程度上将取决于资金面的改善情况橡胶聚氨酯改性塑料油漆等化工产品与下游汽车家电行业需求相关, 受房地产行业调整影响, 下半年需求增速将放缓 1-1 月, 汽车销售同比增长 8.97%, 增速继续下滑, 保持一个继续回落的态势, 在我国经济增长从增量经济转向存量经济的大背景下, 未来汽车行业增速将下降 ; 家电产量中洗衣机下降约 3% 电冰箱微增长, 增幅同比下降约 21 个百分点, 空调产量同比增长 13.3%, 主要于去年同期基数相对较低有关, 销售表现平淡, 预计 15 年难有起色化纤产品的主要下游服装产业, 产量同比增长约 2.7%, 出口金额同比增长 6.7%, 我们认为服装板块仍在消化经济下滑带来的行业负面影响, -5-

6 O-14 D-13 D-11 D-1 D-9 D-8 D-7 D 年 12 月 Century Securities Inc. 上游化纤产品整体需求端无明显好转 Figure 5 家电产量累计增速 Figure 6 汽车销量及累计增速单位 : 万辆 S-14 D-13 S-13 D-12 S-12 M-12 D-11 S-11 J-11 M-11 D-1 S-1 J-1 M-1 D 家用电冰箱家用洗衣机空调汽车销量累计同比资料来源 : 国家统计局世纪证券研究所资料来源 : 中国汽车工业协会世纪证券研究所 Figure 7 房地产行业数据 Figure 8 服装行业数据 A-14 F-14 N-13 A-13 F-13 N-12 A-12 M-12 F-12 N-11 A-11 M-11 F-11 N-1 A-1 M-1 F-1 N-9 A-9 M-9 F-9 N-8 A-8 M-8 F O-14 A-14 O-13 A-13 O-12 A-12 O-11 J-11 A-11 J-11 O-1 J-1 A-1 J-1 O-9 J-9 A-9 J-9 O-8 J-8 A-8 J-8 房屋新开工面积 : 累计同比房屋施工面积 : 累计同比商品房销售面积 : 累计同比商品房销售额 : 累计同比产量 : 服装 : 累计同比出口金额 : 服装及衣着附件 : 累计同比资料来源 :wind 世纪证券研究所资料来源 :wind 世纪证券研究所 2.2 供给 : 固定资产投资增速回落, 库存有待消化从化工固定资产投资增速回落 214 年 1-1 月, 化学原料及化学制品制造业累计同比增长 8.5%, 同比下降约 8 个百分点, 化学纤维制造业累计同比增长 4.8%, 同比下降约 17 个百分点, 行业在经历前几年高速投资期后, 一般项目投产需要 1-2 年, 由于近年来下游需求不景气, 开工率相对较低, 整体仍处于去产能阶段 -6-

7 Figure 9 化工行业固定资产投资完成额累计同比 S-13 D-12 A-12 A-12 N-11 J-11 M-11 O-1 J-1 F-1 S-9 M-9 D-8 A-8 A-8 N-7 J-7 M-7 O-14 F 化学原料及化学制品制造业 % 化学纤维制造业 % 资料来源 : 国家统计局世纪证券研究所库存同比增加, 有待消化 214 年 1-9 月, 化工板块整体存货金额同比增长 2.62% 其中库存金额同比增幅较大的板块为 : 其他塑料制品民爆用品轮胎等 ; 降幅较大的是粘胶 Figure 年 3 季报化工子板块存货金额单位 : 亿元板块 214.3Q 同比环比 SW 化工 % 26.87% SW 塑料 % 3.16% SW 合成革 % 2.76% SW 其他塑料制品 % 62.89% SW 改性塑料 % 5.21% SW 化学原料 % 15.5% SW 无机盐 % 9.52% SW 氯碱 % 1.34% SW 其他化学原料 % % SW 纯碱 % 22.42% SW 化学制品 % 6.16% SW 涂料油漆油墨制造.98.71% -2.56% SW 民爆用品 % 45.74% SW 其他化学制品 % 11.16% SW 日用化学产品 % 27.62% SW 氟化工及制冷剂 % 13.1% SW 磷肥 % % SW 聚氨酯 % 28.4% SW 玻纤 % % SW 农药 % 4.68% SW 复合肥 % % SW 磷化工及磷酸盐 % 12.42% -7-

8 SW 纺织化学用品 % 11.34% SW 钾肥 % 24.34% SW 氮肥 % 6.83% SW 橡胶 % 15.17% SW 其他橡胶制品 % 2.47% SW 炭黑 % 27.18% SW 轮胎 % 12.42% SW 化学纤维 % % SW 粘胶 % -39.9% SW 其他纤维 % 1.8% SW 氨纶 % 2.57% SW 维纶 % % SW 涤纶 % % 资料来源 :wind 世纪证券研究所 2.3 成本 : 原油价格大幅下跌, 子行业影响分化原油价格大幅下跌原油作为大部分化工产品的原料, 目前价格较年初大幅下跌 3% 以上原油价格的快速下跌一般会通过库存周期影响化工品价格趋势和企业库存价值, 也会影响部分产品生产成本的变化, 子行业受益或受损情况不一, 预计行业盈利情况将进一步分化 Figure 11 国际原油价格走势单位 : 美元 / 桶 Figure 12 国内煤炭价格指数 N-14 S-14 N-13 S-13 N-12 S-12 M-12 M-12 N-11 S-11 J-11 M-11 M-11 J J-11 A-11 J-11 O-11 O-12 A-12 O-13 A-13 A-14 O-14 布伦特 WIT 资料来源 :wind 世纪证券研究所资料来源 :wind 世纪证券研究所 2.4 价格 : 整体仍较为低迷从化工主要子行业的 PPI 指数的当月走势来看,214 年 1 月, 化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶制品业塑料制品业当月同比增速分别下跌为 1.7%/4.8%/3.5%/.4%, 基本延续了前期的跌势, 仍较低迷 -8-

9 O-14 A-14 A-14 F-14 D-13 O-13 A-13 A-13 F-13 D-12 O-12 A-12 A-12 F-12 D-11 O-11 A-11 J-11 A-11 F-11 D-1 O-1 A-1 J-1 A-1 F-1 D-9 O-9 A-9 J-9 A-9 F-9 D-8 O-8 A-8 J-8 A-8 F-8 D 年 12 月 Century Securities Inc. Figure 13 化工子行业 PPI 走势化学原料及化学制品制造业橡胶制品业化学纤维制造业塑料制品业资料来源 :wind 世纪证券研究所三行业估值与评级 : 维持中性评级截止 214 年 12 月 7 日, 基础化工板块市盈率为 39.6 倍, 同期沪深 3 为 12 倍 ; 基础化工相对沪深 3 的溢价为 3.26 倍, 高于历史平均 2.83 倍, 板块整体估值优势仍不明显, 考虑行业供需面较弱, 维持中性评级 Figure 14 基础化工行业市盈率沪深 3( 左轴 ) CS 基础化工 ( 左轴 ) CS 基础化工均值 ( 左轴 ) CS 基础化工 / 沪深 3( 右轴 ) CS 基础化工溢价均值 ( 右轴 ) 资料来源 :wind 世纪证券研究所 -9-

10 年 12 月 Century Securities Inc. Figure 15 化工子板块市盈率水平资料来源 :wind 世纪证券研究所 SW 化学纤维 SW 化学原料 SW 化学制品 SW 塑料 SW 橡胶四投资策略 : 关注景气周期向上, 成长前景良好的板块投资策略 : 关注景气周期, 成长前景良好的板块综上分析, 化工行业整体仍处于去产能和库存阶段, 产品价格大部分低迷, 其中的投资机会是结构化的, 我们建议关注以下两方面的投资机会 : 一是行业景气周期有望回升的传统行业 : 玻纤钾肥 ; 二是成长前景良好, 有望受益于原油价格下跌的精细化学品 : 染料电子化学品锂电池材料 4.1 景气周期向上 : 供需改善, 产品价格有上行空间玻纤玻璃纤维是一种无机非金属材料, 玻纤产品主要通过矿石化工原料的加工, 制成玻璃纤维, 再将其制作成玻纤织物及玻纤无纺织品等制品, 广泛应用于各种下游行业玻纤广泛应用于国民经济建设各个领域, 下游包括建筑电子电器交通工业应用环保以及新能源等玻纤需求确定增长 214 年我国风电装机大概率将超过 18GW, 甚至有望创出历史新高, 未来几年风电产业有望呈现更快发展 ;213 年我国规模型企业玻纤总产量为 285 万吨, 其中约 42% 以原丝或制品的形式出口海外,214 年初以来玻纤出口恢复正增长全球 GDP 复合增速为 3.75%, 根据玻纤需求与全球 GDP 的关系, 我们预计未来三年全球玻纤需求复合增速约为 6.% -1-

11 供给持续收缩, 价格仍有上行空间从供给端来看, 玻纤行业为资本与技术密集行业, 准入门槛很高, 全球前六大玻纤企业产能占世界产能 8% 以上, 行业高度集中, 呈寡头竞争格局受近几年玻纤盈利能力下降影响, 包括中国在内未来数年全球玻纤新增产能投放较少, 供给压力逐渐减轻 214 年新增玻纤产能投放较为确定的不到 1 万吨,215 年之后基本没有新增产能国内玻纤产能主要集中在年投产, 投产 8 年左右进入冷修期, 年冷修带来的供给收缩比例分别为 4.1% 6.7% 1.3%, 未来 3 年供给收缩呈现扩大趋势 214 年以来国内玻纤处于去库存阶段, 预计 215 年全球玻纤产能利用率将突破 9% 在需求增长及供给收缩的共同作用下,214 年 4 月以来, 中国玻纤已经提价两次, 近期宣布明年初提价长期来看, 供需偏紧格局下玻纤价格仍有上行空间, 行业复苏趋势确认重点关注公司 : 中国玻纤 Figure 16 玻璃纤维产业链资料来源 : 长海股份招股意向书世纪证券研究所 -11-

12 Figure 年世界主要玻纤生产企业 Figure 18 全球玻纤下游需求情况 JM, 7% 其他, 17% ocv, 27% 建筑 34% 风电 7% 消费 17% 泰山玻纤, 9% 中国玻纤, 2% PPG, 9% 重庆玻纤, 11% 资料来源 : 中国玻纤网世纪证券研究所交通 27% 资料来源 :OC 世纪证券研究所工业 15% Figure 19 玻纤产能及消费量单位 : 万吨 35 3% % % E 215E 216E 产能表观消费量产能同比消费量同比 % 资料来源 :: 玻璃纤维工业协会世纪证券研究所钾肥钾肥是农业生产中不可或缺的重要肥料, 主要品种包括氯化钾硫酸钾硝酸钾以及硫酸钾镁氯化钾由于养份浓度高, 资源丰富, 价格低廉, 在农业生产中起主导作用, 占所施钾肥数量的 95% 以上全球钾肥供需矛盾加剧北美洲钾肥生产者库存数据显示,214 年 3 季度末北美氯化钾库存为万吨, 同比骤减 47%, 较前五年同期平均值下降 35% 11 月中旬, 世界最大钾肥生产商乌拉尔公司旗下一处权重矿山因透水事故导致停产据报道, 目前全球氯化钾企业的整体开工率为 83%, 乌拉尔公司的开工率更是达到 9% 以上,214 年氯化钾行业的开工率创近三年来新高 -12-

13 S-12 N-14 N 年 12 月 Century Securities Inc. 钾肥价格上行, 利好国内龙头中国是钾肥净进口国, 国内钾肥满足率仅有 5% 左右美国投行 Stifel 近日预计,215 年上半年, 加拿大 CANPOTEX 向中化化肥控股有限公司供应钾肥的价格将同比上涨 8.2%, 到 33 美元 / 吨全球钾肥供需矛盾必将传导至国内下游价格, 对相关钾肥生产商存在利好盐湖股份是国内钾肥生产龙头企业, 目前氯化钾产能占到国内总产能的一半左右, 公司计划投资建设年产 15 万吨钾肥扩能改造工程, 改造后公司的氯化钾产能将达到 5 万吨 / 年, 将充分受益钾肥行业景气度复苏 Figure 2 国内农作物钾肥需求比例 Figure 21 国内氯化钾价格走势单位 : 元 / 吨药材薯类 6% 6% 小麦 5% 油料 3% 玉米棉花 2% 1% 水稻 2% 苗木 7% 烟草 12% 蔬菜 15% 水果 23% S-13 N-13 出厂价 : 氯化钾 (57% 粉 ): 青海盐湖出厂价 : 氯化钾 (6% 粉 ): 青海盐湖 S-14 资料来源 : 百川资讯世纪证券研究所资料来源 : 隆众石化世纪证券研究所 4.2 精细化工品 : 成长前景良好, 受益于原油价格下跌染料染料是能使纤维和其他材料着色的物质, 染料和助剂均为纺织印染和服装行业的配套产品, 是印染过程的原材料和耗材我国染料生产量较大的依次是分散染料活性染料和硫化染料, 分散染料主要用于聚酯纤维醋酯纤维及聚酰胺纤维的染色, 活性染料和硫化染料则主要用于棉麻粘胶等纤维素纤维的染色中国是世界最大生产消费国, 染料行业寡头格局稳定 212 年, 中国染料的产量达到 77 万吨, 已经占世界染料产量的 6% 左右, 确立了中国在世界上最大染料生产国的地位目前我国生产的染料品种大约有 6 多种, 涵盖各大染料类别, 能满足国内 9% 以上市场需求量目前国内浙江龙盛闰土股份杭州吉华三家公司共计占分散染料市场份额的 8% 左右, 其他企业在生产规模市场占有率等方面与上述 -13-

14 三家企业均有较大差距, 寡头垄断格局较为稳定活性染料是另一重要染料品种, 目前是浙江龙盛闰土楚源锦鸡等少数较大型企业 ( 共计约占 7% 的份额 ) 和数量较多小型企业并存的格局环保加力, 优化国内供应格局染料及其上游中间体的生产过程中产生大量废水废渣, 处理存在技术难度, 前期研发和后续环保装置一次性投入和运行成本较高, 投入环保将大幅提高生产成本以浙江龙盛的分散染料废水处理技术为例, 万吨产能增设环保投入将提升成本 2-3 元 / 吨在环保压力下, 竞争力偏低的中小染料企业将逐步退出市场, 而具备规模技术环保一体化产业链优势的企业市场份额将持续提升, 行业供应格局继续优化染料需求增速平稳, 价格有向上空间染料需求主要受到下游印染面料纺织服装产业景气度的影响, 预计未来几年染料需求将维持 5% 左右的平稳增速 ; 染料占印染成本 25% 左右, 印染占布料成本 1% 左右, 布料占服装售价的比重通常低于 1% 折合下来染料占布料成本 1.5%, 占服装价格比重不足千分之一点五, 对于规模型印染企业这一成本上升基本可以转嫁就目前染料价格而言, 规模印染企业对染料价格上涨仍有一定承受能力因此, 我们推断未来染料行业景气仍将延续, 价格仍有向上空间建议重点关注行业龙头 : 浙江龙盛 Figure 22 国内主要染料品种产量占比还原染料, 5% 酸性染料, 6.4% 阳离子染料, 2.7% 其他染料, 5.6% 硫化染料, 13.6% 分散染料, 42.2% 活性染料, 24.5% 资料来源 : 染料工业协会世纪证券研究所 -14-

15 Figure 23 分散染料主要企业市场占有率 Figure 24 国内活性染料主要企业市场占有率其他企业 16% 浙江龙盛 35% 其他企业 26% 浙江龙盛 2% 杭州吉华 2% 闰土股份 29% 上虞亿得 1% 锦鸡染料 16% 湖北楚原 16% 闰土股份 12% 资料来源 : 染料工业协会世纪证券研究所资料来源 : 染料工业协会世纪证券研究所电子化学品电子化学品是电子材料及精细化工结合的高新技术产品电子化学品及下游元器件是电子信息产业的基础与先导, 处于电子信息产业链的前端电子化学品在一定程度上决定或影响着下游及终端产业的发展与进步, 对于国内产业结构升级国民经济及国防建设具有重要意义进口替代空间广阔电子化学品行业领域广阔, 下游应用众多, 新技术兴起和推广迅猛电子化学品具有精细化学品的属性, 技术附加值高中国丰富的原材料相对低廉的劳动力成本以及靠近下游需求等方面优势明显, 电子化学品产能向国内转移已成为大势所趋目前国内电子产品产值的全球占比约 3%, 而同期电子化学品产值尚不及全球总产值的 1% 全球液晶显示面板增速为 8-1% 213 年全球液晶电视移动 PC( 包括笔记本电脑和平板电脑 ) 液晶显示器面板出货量分别为亿片, 同比增长 2.89% % % 根据 Display Search 的最新预测报告,TFT LCD 面板的需求面积将从 213 年的 14,1 万平方米增长至 214 年的 15,4 万平方米, 涨幅达 9% 虽然终端产品需求下滑, 导致面板出货片数有所下降但随着产品尺寸的大型化以及手机和平板电脑需求持续增长, 以面积计算的面板需求量将稳步提升, 我们预测年全球 LCD 面板出货量仍将保持 8-1% 的增速建议关注 LCD 产业链优势公司 : 康得新烟台万润 Figure 25 LED 产业链 -15-

16 资料来源 : 世纪证券研究所锂电池材料市场需求将步入快速增长阶段目前锂电池的主要应用领域是电子数码产品, 增速比较稳定由于锂电池具有比能量高电压高无污染循环寿命高无记忆效应快速充电等优点, 锂电池下游需求包括 3C 电子产品电动交通工具和工业储能等 ; 根据下游 3C 电子产品销量增速, 预计消费类锂电池的未来将保持约 2% 的增速 Figure 年全球锂电池出货量行业比例分布摄像机 1.59% 数码相机 4.37% 其他 15.87% 笔记本 33.51% 电动工具 5.87% 手机 38.79% 资料来源 : 日本 IIT, 东方证券研究所 -16-

6%, Figure 27 中国电动汽车锂电池需求量及增速 Figure 28 中国电动汽车销量及增速单位 : 万辆资料来源 :GBII 资料来源 :GBII 电动汽车对锂离子电池材料的需求很大电动汽车对锂电池材料消耗量相当于传统电池的上万倍以日本尼桑公司 21 年推出纯电动车型 LEAF 为例, 锂电池容量为 24 kwh, 是标准手机电池容量的 12 倍因此,

17 随着新能源汽车的逐步兴起, 对锂电池材料需求大 214 年, 将是新能源汽车发展重要的一年, 根据中汽协发布的数据,213 年中国新能源汽车产量为 1.75 万辆, 同比去年增长了 39.7% 国家新材料十二五规划的预测,215 年, 我国新能源汽车累计产销量预计将超过 5 万辆 ; GBII 预计到 216 年中国新能源汽车产销量乐观估计将达到 12 万辆规模, 其中纯电动车 8 万辆, 年销量增速分别为 93%,76%,1%; 预计年, 中国电动汽车用动力锂电池需求量平均增长率估计为 87.6%, Figure 27 中国电动汽车锂电池需求量及增速 Figure 28 中国电动汽车销量及增速单位 : 万辆资料来源 :GBII 资料来源 :GBII 电动汽车对锂离子电池材料的需求很大电动汽车对锂电池材料消耗量相当于传统电池的上万倍以日本尼桑公司 21 年推出纯电动车型 LEAF 为例, 锂电池容量为 24 kwh, 是标准手机电池容量的 12 倍因此, 电动汽车对锂离子电池材料的需求很大据测算, 一台纯电动汽车需要 4-5 kg 的正极材料和电解液, 是单个手机电池耗用量的一万倍左右 ; 一只手机锂电池的隔膜用量为.3 平方米, 而一组小轿车锂离子电池要用 4 平方米左右隔膜, 一组公交车锂离子电池要用 1, 平方米左右隔膜未来锂电池市场规模增速较快根据日本 IIT 统计数据,211 年全球锂电池市场规模约为 98 亿元,212 年其市场规模增长至 12 亿元, 22 年其市场规模预计将超过 37 亿元, 年复合增长率近 4% 若按照锂电池平均毛利率 15% 水平, 我们保守估计 22 年锂电池材料市场规模为 3 亿元锂电池上游原材料主要由正极材料负极材料电解液隔膜四大部分组成, 成本占比分别约为 3%,1%,17%,25%, 合计 82% 预计锂离子电池材料需求将继续快速增长, 重点关注新宙邦沧 -17-

州明珠多氟多等公司 Figure 29 锂电池材料产业链钴酸锂锂矿锰酸锂镍钴锰三元材料磷酸铁锂添加剂干法拉伸 PP 碳酸锂氟化锂六氟磷酸锂高纯度有机溶剂湿法拉伸 PE 复合膜资料来源 : 世纪证券研究所碳素材料 : 人工石墨 / 天然石墨 / 碳微球 / 碳纤维 Figure 3 重点公司估值一览 (214/12/9) 证券代码证券简称收盘 EPS PE 价

18 州明珠多氟多等公司 Figure 29 锂电池材料产业链钴酸锂锂矿锰酸锂镍钴锰三元材料磷酸铁锂添加剂干法拉伸 PP 碳酸锂氟化锂六氟磷酸锂高纯度有机溶剂湿法拉伸 PE 复合膜资料来源 : 世纪证券研究所碳素材料 : 人工石墨 / 天然石墨 / 碳微球 / 碳纤维 Figure 3 重点公司估值一览 (214/12/9) 证券代码证券简称收盘 EPS PE 价 E 215E 216E E 215E 216E 评级 218.SZ 沧州明珠增持 247.SZ 多氟多增持 245.SZ 康得新买入 2643.SZ 烟台万润增持 337.SZ 新宙邦增持 6176.SH 中国玻纤增持 6352.SH 浙江龙盛买入 792.SZ 盐湖股份增持资料来源 :wind 世纪证券研究所五风险提示 1) 经济复苏低于预期 ; 2) 估值市场系统性风险 -18-

19 世纪证券投资评级标准 : 股票投资评级买入 : 相对沪深 3 指数涨幅 2% 以上 ; 增持 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 1%~2% 之间 ; 中性 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 3 指数跌幅 1% 以上行业投资评级强于大市 : 相对沪深 3 指数涨幅 1% 以上 ; 中性 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 弱于大市 : 相对沪深 3 指数跌幅 1% 以上本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归世纪证券所有 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO. -19-

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[Table_MainInfo] 公司研究投资品 - 电气设备业绩略低于预期, 盈利能力不断改善股市场中国 A 29 年 1 月 2 日评级 : 买入市场数据 29 年 1 月 19 日当前价格 ( 元 ) 19.21 52 周价格区间 ( 元 ) 4.44-2.86 总市值 ( 百万 ) 4917.76 流通市值 ( 百万 ) 4917.76 总股本 ( 百万股 ) 256. 流通股 ( 百万股 ) 256. 日均成交额