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班暮任
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3 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽职和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3

发行主体概况北京桑德环境工程有限公司成立于 1999 年 11 月, 初始注册资本 2,000 万元, 由北京市先河科技开发有限公司北京市桑德环境技术发展公司北京屿世通咨询有限责任公司北京桑华环境工程研究所张辉明全额认缴经历多次增次扩股和引入投资者后,2006 年 4 月, 公司通过股东会决议, 由当时股东北京桑华环境技术开发有限公司将其持有的公司 60.

42% 的股权转让给桑德环境控股私人有限公司, 股权转让完成后, 桑德环境控股私人有限公司持有公司 75% 的股份 2007 年 4 月及 2008 年 6 月, 桑德环境控股私人有限公司先后更名为伊普国际有限公司和桑德国际有限公司 ( 以下简称桑德国际 ) 经过多次股权转让和增资扩股后, 截至 2016 年 3 月末, 桑德国际持有公司 75% 的股份, 是公司控股股东,

4 发行主体概况北京桑德环境工程有限公司成立于 1999 年 11 月, 初始注册资本 2,000 万元, 由北京市先河科技开发有限公司北京市桑德环境技术发展公司北京屿世通咨询有限责任公司北京桑华环境工程研究所张辉明全额认缴经历多次增次扩股和引入投资者后,2006 年 4 月, 公司通过股东会决议, 由当时股东北京桑华环境技术开发有限公司将其持有的公司 60.58% 的股权转让给桑德环境控股私人有限公司, 北京莱芙嘉科技有限公司将其持有的 14.42% 的股权转让给桑德环境控股私人有限公司, 股权转让完成后, 桑德环境控股私人有限公司持有公司 75% 的股份 2007 年 4 月及 2008 年 6 月, 桑德环境控股私人有限公司先后更名为伊普国际有限公司和桑德国际有限公司 ( 以下简称桑德国际 ) 经过多次股权转让和增资扩股后, 截至 2016 年 3 月末, 桑德国际持有公司 75% 的股份, 是公司控股股东, 公司实际控制人为自然人文一波公司业务范围包括污水处理工程及运营污水处理设备集成自来水业务等方面, 其中以污水处理工程及运营为主, 涵盖市政污水处理工业废水处理乡镇污水处理和黑臭水体治理四大范畴截至 2016 年末, 公司总资产亿元, 所有者权益合计亿元, 资产负债率 73.51%;2016 年, 公司实现营业总收入亿元, 净利润 4.42 亿元, 经营活动净现金流亿元截至 2017 年 3 月末, 公司总资产元, 所有者权益合计亿元, 资产负债率 74.43%; 2017 年 1~3 月, 公司实现营业总收入 5.95 亿元, 净利润 0.84 亿元, 经营活动净现金流亿元本期融资券概况近期关注我国现有的城市供水污水处理能力基本能够满足需要, 改善供水水质加快排水管网建设是水务行业的主要发展趋势我国加快城市供水管网的建设和改造, 在扩大供水服务范围提高用水普及率的同时, 降低了供水管网漏损, 促进了城市节水 2010~2015 年, 我国用水普及率从 96.68% 提高到 98.07%, 但城市供水总量一直保持着低速增长, 主要得益于节水工作的开展, 用水效率的提高在很大程度上抵消了用水需求增加的压力目前来看, 我国现有的城市供水能力基本能够满足生产生活用水的需要, 供水总量将保持相对稳定的水平, 而供水效率和供水水质还有很大的提升空间图 1:2010 年 ~2015 年我国城市供水总量用水普及率资料来源 : 统计年鉴中诚信国际整理污水处理方面, 我国城市污水处理行业快速发展, 污水处理能力和污水处理率大幅提高 2010~2015 年, 我国城市污水处理厂日处理能力从 13,392.9 万立方米增加到 16,065.4 万立方米, 污水处理率从 76.9% 提高到 91.0% 但是, 污水配套管网建设相对滞后, 导致污水处理厂运行负荷不高, 污水处理能力大量闲置同时, 部分处理设施不能完全满足环保新要求, 多数污泥尚未得到无害化处理发行条款公司注册短期融资券 10 亿元, 本期发行 5 亿元, 发行期限为 1 年募集资金用途本期短期融资券募集资金 5 亿元, 全部用于补充公司生产经营活动所需流动资金 4

图 2:2010 年 ~2015 年我国城市污水日处理能力处理率资料来源 : 统计年鉴国民经济和社会发展统计公报, 中诚信国际整理 2015 年 4 月 16 日, 国务院正式发布水污染防治行动计划, 即水十条水十条是我国环保法的延续, 包含 10 条 35 款 76 项 238 条具体措施计划提出, 到 2020 年, 全国水环境质量得到阶段性改善, 污染严重水体较大幅度减少,

2 万亿元 ) 水十条颁布以来,31 个省份和直辖市已出台相关配套政策 36 项, 计划的实施将为工业水污染治理城镇生活污水处理再生水利用污泥处理等众多领域带来新的发展机遇 2016 年 11 月 14 日, 国家发改委印发十三五全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 ( 征求意见稿 ) ( 以下简称规划 ) 规划提出污水处理设施建设要提质增效泥水并重再生利用, 到

5 图 2:2010 年 ~2015 年我国城市污水日处理能力处理率资料来源 : 统计年鉴国民经济和社会发展统计公报, 中诚信国际整理 2015 年 4 月 16 日, 国务院正式发布水污染防治行动计划, 即水十条水十条是我国环保法的延续, 包含 10 条 35 款 76 项 238 条具体措施计划提出, 到 2020 年, 全国水环境质量得到阶段性改善, 污染严重水体较大幅度减少, 饮用水安全保障水平持续提升, 地下水超采得到严格控制, 地下水污染加剧趋势得到初步遏制, 近岸海域环境质量稳中趋好, 京津冀长三角珠三角等区域水生态环境状况有所好转到 2030 年, 力争全国水环境质量总体改善, 水生态系统功能初步恢复到本世纪中叶, 生态环境质量全面改善, 生态系统实现良性循环据测算, 到 2020 年, 完成以上目标任务需投入资金约 4~5 万亿 ( 近三年投入约 2 万亿元 ) 水十条颁布以来,31 个省份和直辖市已出台相关配套政策 36 项, 计划的实施将为工业水污染治理城镇生活污水处理再生水利用污泥处理等众多领域带来新的发展机遇 2016 年 11 月 14 日, 国家发改委印发十三五全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 ( 征求意见稿 ) ( 以下简称规划 ) 规划提出污水处理设施建设要提质增效泥水并重再生利用, 到 2020 年, 城市污水处理率达到 95% 污泥无害化处理率达到 90%; 地级及以上城市建成区黑臭水体比例控制在 10% 以内 ; 再生水利用率进一步提高, 一般地区不低于 15%, 京津冀地区不低于 30% 十三五期间将新增污水管网万公里, 老旧污水管网维修 4.24 万公里, 雨污河流管网改造 3.89 万公里, 新增污水处理设施规模 4,890 万立方米 / 日, 提标改造污水处理设施规模 4,053 万立方米 / 日, 新增污泥处理设施规模 6.31 万吨 / 日, 新增再生水利用设施规模 2,113 万立方米 / 日, 十三五期间城镇污水处理设施建设共需投资约 5,829 亿元, 完善污水收集系统提升污水处理设施能力污泥无害化处理及再生水利用是污水处理行业发展的主要任务投融资体制方面, 根据国家发改委 2016 年 4 月印发的城镇污水垃圾处理设施建设中央预算内投资专项管理办法, 城镇污水垃圾处理设施建设专项中央预算内投资项目管理得到进一步规范, 专项单个项目中央投资补助比例原则上按东中西部地区分别不高于项目总投资的 30% 45% 和 60% 控制 ; 西藏四川云南甘肃青海四省藏区以及南疆四地州项目原则上全额补助 ; 享受国家有关特殊政策的项目, 按相应政策确定补助比例此外, 规划要求健全以特许经营为核心的市场准入制度, 推进政府和社会资本合作 (PPP) 模式在城镇污水处理领域的应用, 鼓励按照厂网一体模式运作中诚信国际认为, 在经历了大规模的污水处理厂建设后, 设市城市现有的污水处理能力基本能够满足需要, 但配套管网建设落后制约了处理能力的释放, 污水排放标准偏低造成了水体水质的污染, 未来完善污水收集系统提升污水处理设施能力污泥无害化处理及再生水利用等是行业发展的主要任务水十条和十三五规划 ( 征求意见稿 ) 等政策的颁布, 将全面提升我国城镇污水处理设施的保障能力和服务水平, 为我国城镇污水处理行业发展提供有力的政策保障公司在污水处理多个领域研发了成熟的技术, 累积了丰富的项目经验, 污水处理工程收入是公司收入的主要来源 ; 前期公司污水处理工程项目以 EPC 模式为主, 未来公司将进一步加大各地市政污水处理 BOT 及 PPP 项目投资, 并继续在工业废水处理乡镇污水处理水环境综合治理等领域的拓展污水处理工程业务是公司核心业务之一公司承接的污水处理工程以 EPC ( Engineering Procurement Construction, 设计采购施工 ) 模式 BOT(Building Operation Transfer, 建设运营移交 ) 模式和 PPP(Public Private Partnership) 模 5

6 式为主公司是国内水环境治理领域的领先企业, 具有生态建设和环境工程市政公用工程 ( 给排水 ) 工程咨询甲级环境工程 ( 水污染防治工程 ) 专项设计甲级市政 ( 给水排水工程 ) 设计专业乙级建筑工程设计乙级市政公用工程总承包二级生活污水运营一级及工业污水运营一级等多项资质, 能够提供技术咨询工程设计工程施工设备集成系统调试的集成服务公司污水处理业务包括市政污水处理工业废水处理乡镇污水处理和水环境综合治理四大类, 其中, 市政污水处理从项目量以及合同金额来看, 仍然占据主导地位, 但随着退城进园的推进和乡镇经济水平的快速发展, 工业废水处理和乡镇污水处理业务类型项目量正在快速增长水环境综合治理业务系公司自 2016 年以来新增业务, 项目具有一定的发展潜力公司市政污水处理项目主要为各城市和地区的生活污水处理厂, 公司拥有丰富的市政污水处理项目经验公司 2008 年在北京推动了中国第一个 BOT 模式运行的污水厂肖家河项目落地, 并兴建国内第一个地埋污水处理厂目前, 公司在全国 20 多个省近百个城市已建设或运营市政污水厂 100 多个, 市政污水日处理量约 240 万吨公司致力于中国国内环保业务发展, 率先进军国际市场, 开创中国水治理企业总承包海外项目的先河, 目前业务已覆盖东南亚中东等海外众多地区公司工业废水处理项目所属行业涵盖了皮革纺织食品钢铁医药煤化工和石油化工等领域近年来, 随着我国对城市功能的重新定位和全国各地区工业园区的快速建设, 公司将逐渐将工业废水业务的重心转移到工业园区污水处理项目上, 工业园区污水处理项目的业主主要为工业园区管委会作为国内较早从事工业污水处理的企业之一, 公司拥有扎实而丰富的工程技术及项目设计建设管理能力, 能够在工业园区污水处理系统的规划设计及工程实施中发挥技术优势, 为工业园区提供整体解决方案, 公司在国内第一个实现了焦化废水作为循环冷却水的回用, 技术实力雄厚公司乡镇污水处理业务与市政污水处理项目相比, 存在污水量小污染物浓度变化大污水收集困难污水处理设施面广点多但规模较小等特点, 承接相关业务具备一定的技术门槛, 公司专门针对乡镇污水处理研发了 SMART 污水处理技术, 该技术从 2005 年至今经过多年的反复试验, 目前已经是国内领先的成熟技术,SMART 技术以生物膜法 + 过滤技术为核心, 具有占地小投资低运行费用低的特点, 其模块化设计易于增容和升级改造, 应用方便依托领先的技术优势, 公司目前已经成为国内领先的乡镇污水处理企业公司水环境综合治理业务的主要内容是黑臭水体治理, 系应 2015 年国务院颁布实施的水污染防治行动计划及其相关政策应运发展的产业, 且未来具备一定的发展潜力住房城乡建设部会同相关部门组织制订的城市黑臭水体整治工作指南指出, 到 2015 年年末之前, 地级及以上城市建成区应完成水体排查, 公布黑臭水体名称责任人及达标期限 ; 到 2017 年年末之前, 地级及以上城市建成区应实现河面无大面积漂浮物, 河岸无垃圾, 无违法排污口 ; 直辖市省会城市计划单列市建成区基本消除黑臭水体 ; 到 2020 年年末之前, 地级以上城市建成区黑臭水体均控制在 10% 以内 ; 2030 年全国城市建成区黑臭水体将总体得到消除黑臭水体治理主要利用控源截污内源治理生态修复等相关技术, 实现对黑臭水体的整治工作, 提升人居环境质量, 有效改善城市生态环境公司水环境综合治理业务既包括河道黑臭水体治理, 也包括市政黑臭水体修复等方面污水处理 EPC 工程在 EPC 模式下, 项目业主进行工程总承包招标或邀标, 公司作为具有相应资质的工程总承包商中标后, 再就工程施工设备集成系统调试等环节进行分包招标或邀标业主一般在项目开工前预付合同金额的 20%~30% 左右作为工程预付款, 继而按照工程进度支付工程进度款, 到项目完工时, 累计付款额在合同金额的 70%~75% 左右项目竣工验收后, 再支付合同金额的 10%, 剩余工程款作为质量保证金在项目正式运营一年后支付项目完工 6

7 后, 公司将其交付给项目业主随着工程进度的推进, 公司依据完工百分比法确认 EPC 项目收入目前, 公司承接的 EPC 业务分为市政污水处理工业废水处理和乡镇污水处理三大类, 其主要的项目业主分别为地方政府废水排放量较大的大型工业企业或工业园区管委会乡镇所属的县一级政府截至 2017 年 3 月末, 公司所承包市政污水 EPC 项目覆盖全国 28 个省市, 项目量超过 150 个 ; 公司在全国 15 个省市完成 23 个工业废水 EPC 项目 ; 同时, 公司在全国 11 个省市完成 26 个乡镇污水处理 EPC 项目 2014~2017 年 3 月, 公司新签约市政污水 EPC 项目合同数量分别为 47 个 27 个 17 个和 3 个, 签约合同金额分别为亿元亿元亿元和 1.37 亿元 2014 年 ~2016 年, 公司污水处理 EPC 项目收入 ( 含设备收入和技术服务收入 ) 分别为亿元亿元和 8.91 亿元 2017 年 1~3 月, 公司污水处理 EPC 项目收入 ( 含设备收入和技术服务收入 ) 为 1.27 亿元截至 2017 年 3 月末, 公司主要在建污水处理 EPC 项目 40 个, 主要包括新疆伊宁市第三污水处理厂项目兴化市戴窑等乡镇污水处理厂厂外配套管网项目武义县第二污水处理厂工程张家港景德钢板有限公司回用水项目合肥市十五里河污水处理厂三期项目枝江市污水处理厂提标改造及二期扩建项目等, 合同总金额亿元, 截至 2017 年 3 月末已完成投资 9.84 亿元, 未来尚需投资亿元目前公司承接 EPC 项目量正逐步减少, 在相关政策的驱动下, 公司未来将逐步转向以 BOT 及 PPP 为主的业务模式, 实现更为长期和稳定的业务收入总体来看, 公司前期污水处理工程项目以 EPC 模式为主, 并在多个领域研发了成熟的技术, 累积了丰富的项目经验未来在相关政策的驱动下, 公司将逐渐转向以 BOT 为主的业务模式,EPC 项目量将逐渐减少污水处理 BOT 及 PPP 工程公司前期的污水处理工程主要采取 EPC 模式, 近年来各级政府大力推进 BOT 和 PPP 模式, 随着污水处理产业链向上下游的延伸, 公司将逐渐向污水处理项目投资运营等方面拓展, 以实现从污水处理系统集成商到综合服务商的转型, 在此背景下,BOT 及 PPP 模式成为目前公司业务开展的主要模式在 BOT 及 PPP 模式下, 项目业主 ( 通常为各级地方政府及其派出机构 ) 作为项目发起人向社会招标, 公司中标之后设立项目公司与地方政府签订特许经营协议, 获得污水处理项目的投资建设和运营权在特许经营期内, 公司的全部现金收入包括建设期的建造收入和运营期的运营收入, 其中, 建设期公司 BOT 及 PPP 业务按完工百分比法确认收入, 计入污水处理工程业务板块与 EPC 项目相比较,BOT 及 PPP 项目具备良好的收益性和账期稳定的现金流, 但现金回款周期较长, 对公司资金实力有一定要求 BOT 项目运营期一般为 25 年 ~30 年,PPP 项目运营期一般为 15 年 ~30 年公司 BOT 及 PPP 项目包括市政污水处理工业废水处理乡镇污水处理和水环境综合治理四大类近年来, 公司在保持市政污水处理业务优势的前提下, 积极布局工业园区及乡镇污水处理市场 2013 年以来, 公司陆续签署了北京广东江苏浙江黑龙江四川河北等地的污水处理特许经营项目,2014 年 ~2016 年, 公司新签 BOT 及 PPP 项目合同金额分别为亿元亿元和亿元, 呈现逐年递增趋势,2017 年 1~3 月, 公司新签 BOT 及 PPP 项目合同金额为 9.28 亿元公司于 2016 年 5 月起开展水环境综合治理业务, 主要采用 PPP 模式 2017 年, 公司计划新增 BOT 及 PPP 项目合同总金额约 100 亿元, 其中, 水环境综合治理 PPP 项目金额占比将达到 50% 左右目前, 公司在海口福州北京长春等地拥有水环境综合治理项目共计 6 个 ; 公司水环境综合治理项目均处于前期建设阶段, 截至 2017 年 3 月末, 尚未实现收入 2014~2017 年 3 月, 公司分别实现污水处理 BOT 及 PPP 工程项目收入 ( 含设备收入和技术服务收入 ) 4.02 亿元亿元亿元和 3.04 亿元截至 2017 年 3 月末, 公司已建成 BOT 或 PPP 工程项目共 38 个, 其中市政污水处理项目 27 个 7

8 工业废水处理项目 3 个乡镇污水处理项目 8 个在建项目方面, 截至 2017 年 3 月末, 公司在建污水处理 BOT 及 PPP 项目共 32 个, 计划总投资亿元, 已完成投资亿元, 尚需投资亿元公司目前在建较大的污水处理 BOT 及 PPP 工程主要包括海南省海口市美舍河 - 沙坡水库水环境综合治理 PPP 项目海南省海口市五源河及工业水库等 3 个水体水环境综合治理 PPP 项目北京市京禹顺项目二期工程和浙江省兰溪市污水处理厂二期扩建工程等截至 2017 年 3 月末, 公司拟建的 BOT 及 PPP 项目 15 个, 计划总投资亿元, 公司未来面临一定的资金压力表 1: 截至 2017 年 3 月末公司主要的在建污水处理 BOT 及 PPP 项目概况项目名称项目处理能力总投资已投资预计类型 ( 万吨 / 日 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 完工时间河北省保定电谷新区污水处理厂项目 BOT 工业新疆乌鲁木齐市雅玛里克山污水处理厂改扩建工程 BOT 工业北京京禹顺项目二期工程 BOT 市政汕头市潮阳区和平镇污水处理厂项目 PPP 市政汕头市潮阳区铜盂镇污水处理厂项目 PPP 市政汕头市潮阳区关埠镇污水处理厂项目 PPP 市政浙江省兰溪市污水处理厂二期扩建工程 PPP 工业巴中市恩阳区城市生活污水一期工程 BOT 市政西安第九污水处理厂三期工程 BOT 市政习水 9 乡镇污水处理工程 BOT 乡镇通江县 11 乡镇污水处理厂及配套管网工程 BOT 乡镇重庆丰都乡镇污水处理厂建设运营一体化项目 PPP 乡镇海口市美舍河 - 沙坡水库水环境综合治理项目 PPP 河道黑臭水海口市五源河及工业水库等 3 个水体水环境综合治理项目 PPP 河道黑臭水注 : 河道黑臭水治理不涉及污水处理能力的概念, 故表格中 2 个 PPP 黑臭水治理项目未提供污水处理能力数据资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理表 2: 截至 2017 年 3 月末公司主要的拟建污水处理 BOT 及 PPP 项目概况项目名称项目类型处理能力合同签订总投资 ( 万吨 / 日 ) 时间 ( 亿元 ) 广东省惠州市金山污水处理厂二期工程项目 BOT 市政污水广东省化州市杨梅食品加工基地污水处理厂 ( 一期 ) 项目 BOT 乡镇污水福建省福安市乡镇生活污水处理设施捆绑打包项目厂区 BOT 乡镇污水广西自治区崇左市扶绥县 3 乡镇污水处理打捆项目 PPP 乡镇污水吉林省辉南县城区内河综合治理工程项目 PPP 市政黑臭水丰都县农村环境连片整治项目 PPP 乡镇污水桐梓二期乡镇污水项目 PPP 乡镇污水霍邱马店周集孟集三个镇污水处理项目 PPP 乡镇污水湖南吉首市改善农村人居环境建设工程项目 PPP 乡镇污水通州北京市城市副中心水环境治理 ( 潮白河生态带 ) 项目 PPP 市政黑臭水宝鸡高新区科技新城西片区污水处理工程项目 BOT 市政污水黄平二期乡镇污水项目 PPP 乡镇污水资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理总体来看, 目前充裕的 BOT 及 PPP 项目储备能够保障公司污水处理业务保持高速增长未来公司将进一步加大各地市政污水处理 BOT 及 PPP 项目投资, 并继续在工业废水处理乡镇污水处理等领域的拓展但中诚信国际也注意到, 在 BOT 及 PPP 项目中, 公司将承担项目投融资的任务, 这将给公司带来了一定的资金压力同时, 项目前期的行政审批时长存在一定的不确定性, 可能导致项目 8

9 投入运营时间延迟凭借雄厚的技术优势, 公司污水处理设备市场具备强劲的增长潜力和市场前景 ; 同时, 公司污水处理能力平稳增长, 污水处理服务费及时结算, 保障了公司稳定的现金流污水处理设备集成设备集成和系统调试是污水处理工程系统集成的关键环节一方面, 污水成分复杂, 处置路径多样, 为了满足不同工艺路线的要求, 污水处理过程往往要经过复杂的设备集成, 所需设备包括通用设备和非标准设备, 其中非标准设备主要针对新工艺新技术和新材料定制开发, 技术难度较大, 成本较高另一方面, 尽管我国目前已经具备污水处理设备的生产配套能力, 但在关键设备上, 对进口的依赖程度较高国内外污水成分特征的不同使得进口设备的适应性偏低, 设备引进后还要进行反复的系统调试公司在引进国外先进设备技术的基础上, 通过 EPC 项目实践, 掌握了实现污水处理工艺路线的设备技术, 包括设备的性能参数设计和机械制造设计技术其中以生物转盘为代表的城镇污水处理成套设备已在乡镇污水处理厂广泛应用, 取得了良好的经济效益和社会效益以电渗透污泥高干脱水技术为代表的高干脱水成套设备的成功研发, 解决了污泥深度脱水的技术难题, 应用前景较好公司开发的水处理系统, 在占地面积自动化程度系统稳定性投资成本运行费用等方面具有较强的综合竞争优势公司设备集成业务主要由旗下子公司北京海斯顿水处理设备有限公司 ( 以下简称海斯顿公司 ) 负责运营海斯顿公司拥有完备的生产体系, 产品覆盖污水处理设备环保设备及其他领域截至 2017 年 3 月末, 海斯顿设备已拥有 37 项污水处理领域的专利目前海斯顿公司设备集成业务主要涉及非标准设备, 业务类型主要为通过自身加工生产以及向供应商定制化生产并采购两种方式来解决非标件设备的供应问题, 大大提升了公司的竞争能力目前公司所涉及的水处理设备包括污水处理成套设备高低压成套控制开关柜水工金属结构产品等公司环保设备收入计入公司污水处理工程业务板块,2014~2017 年 3 月, 公司环保设备收入分别为 3.04 亿元 4.91 亿元 5.75 亿元和 1.04 亿元, 通过污水处理 EPC 工程收入污水处理 BOT 及 PPP 工程收入体现总体来看, 随着污水处理行业固定资产投资的增加, 污水处理设备市场具备强劲的需求增长潜力长期以来, 公司通过在污水处理工程业务上的拓展, 取得了较强的工艺技术和设备技术优势凭借雄厚的技术优势, 公司污水处理设备制造业务将面临良好的市场前景污水处理项目运营污水处理项目运营是公司重要的收入来源公司按照特许经营协议的规定, 从事污水处理项目的建设和运营公司取得特许经营权的途径有两种 : 一是在地方政府及其派出机构进行污水处理 BOT 及 PPP 项目招标时, 竞标取得项目的特许经营权, 项目运营期转入无形资产进行摊销, 按业务实际收到的款项确认收入, 运营期满无形资产摊销完毕后账面余额为零, 并移交至政府 ; 二是在收购已建成污水处理项目的同时, 取得该项目的特许经营权公司使用污水处理特许经营权实现的收入计入污水处理运营业务板块结算方面, 地方政府及其派出机构按照公司实际处理量污水处理服务费结算单价每月或每两月与公司结算一次目前来看, 污水处理服务费结算及时, 能够保障公司有稳定的现金流与工程业务类似, 目前, 公司污水处理运营业务也包括市政污水处理工业废水处理和乡镇污水处理 ; 水环境综合治理业务均处于建设阶段, 未进入运营期 2014~2017 年 3 月, 公司污水处理运营收入分别为 2.62 亿元 3.51 亿元 4.95 和 1.48 亿元, 呈逐年递增趋势公司与地方政府签署的特许经营协议中还设置了结算单价调整机制, 结算单价根据居民消费价格指数贷款利率等影响公司成本变化的因素每两年调整一次 2013 年以来, 多地区污水处理价格上调, 在一定程度上增强了公司污水处理业务的盈利能力 9

10 在污水处理项目的运营中, 公司实际处理量在很大程度上受区域内污水收集管网建设进度的影响而管网建设属于地方政府的责任范围, 因此, 为了保证公司必要的收益率, 公司与地方政府签署的特许经营协议中往往设定了保底水量保底水量协议的签订保证了公司在新建项目在起步阶段的盈利能力近年来公司通过收购方式在全国各地取得多个污水处理项目, 分布在全国范围内除西藏云南宁夏青海以外的大部分省市, 主要集中在北京东北三省内蒙河南陕西江苏湖南四川重庆贵州等省市截至 2017 年 3 月末, 公司正在运营的市政污水处理项目共有 41 个, 设计处理能力合计万吨 / 日, 保底水量合计万吨 / 日,2014 年 ~2017 年 3 月分别完成污水处理量 2.20 亿吨 2.96 亿吨 3.57 亿吨和 0.94 亿吨 ; 截至 2017 年 3 月末, 公司正在运营的工业废水处理项目共有 10 个, 设计处理能力合计万吨 / 日, 保底水量万吨 / 日,2014 年 ~2017 年 3 月份别完成工业废水处理量 0.12 亿吨 0.17 亿吨 0.38 亿吨和 0.10 亿吨 ; 截至 2017 年 3 月末, 公司正在运营的乡镇污水处理项目共有 13 个, 设计处理能力合计万吨 / 日, 保底水量万吨 / 日,2014 年 ~2017 年 3 月分别完成乡镇污水处理量 0.07 亿吨 0.13 亿吨 0.30 亿吨和 0.07 吨表 3: 截至 2017 年 3 月末公司污水处理业务运营情况污水处理能力保底水量实际污水处理量 ( 亿吨 ) 项目类型 ( 万吨 / 日 ) ( 万吨 / 日 ) ~3 市政污水处理项目工业污水处理项目乡镇污水处理项目合计注 : 公司水环境综合治理业务均处于建设期, 尚未进入运营期资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理表 4: 截至 2017 年 3 月末公司运营的大型污水处理项目概况污水处理项目投入运营时间设计处理能力 ( 万吨 / 日 ) 实际处理量 ( 万吨 / 日 ) 保底水量 ( 万吨 / 日 ) 结算单价 ( 元 / 吨 ) 湖南省耒阳市白洋渡污水处理厂一期鞍山东台污水处理厂西安市长安区城镇污水处理项目通辽城区污水处理厂二期项目污水中水 2.00 污水 9.73 中水 0.75 污水污水 0.86 中水 1.00 鞍山宁远污水处理厂项目兴平市污水处理厂二期项目鞍山大孤山污水处理厂项目西安户县污水处理厂西厂及回用水工程项目定边县污水处理厂市政污水处理项目长白山保护开发区污水改造项目重庆梁平县污水处理项目旬阳县污水处理项目安阳北小庄污水处理厂项目长沙县 18 座乡镇污水处理工程项目姜堰市 5 城镇污水处理项目北京顺义污水处理厂 TOT 项目兴平市污水处理厂一期佛冈县展杨污水处理项目海伦污水处理项目北京石景山污水处理厂 TOT 项目北京朝阳区垡头污水处理厂 TOT 项目

11 重庆市丰都县乡镇污水处理厂建设运营一体化 PPP 项目兴化戴窑等乡镇污水处理厂项目注 : 公司 TOT 项目暂归类到 BOT 项目中统计资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理总体来看, 随着运营项目的增加, 公司污水处理能力平稳增长, 污水处理服务费及时结算, 保障了公司稳定的现金流公司开展自来水业务时间相对较短, 目前项目大多处于建设阶段, 随着现有项目的陆续建成投产, 未来自来水业务收入有望实现持续增长公司通过与地方企业共同设立供水公司及收购地方供水企业股权等方式参与多个供水项目公司进入自来水领域的时间较短, 项目量相对污水处理业务偏少, 截至 2017 年 3 月末, 公司在建的自来水项目 7 个, 均为 BOT 项目, 由旗下子公司负责建设和运营, 项目大多处于建设期截至 2017 年 3 月末, 公司旗下供水项目总设计供水能力万吨 / 日, 其中,2.00 万吨 / 日的供水能力已实现表 5: 截至 2017 年 3 月末公司在建自来水项目情况项目名称总投资 ( 万元 ) 开工时间预计竣工时间设计处理能力 ( 万吨 / 日 ) 巴中市恩阳区城市供水项目 7, 安徽太和经济开发区供水工程 8, 故城县杏基净水厂及给水管网整体改扩建工程 12, 新邵县枫树坑水库引水工程 18, 黑龙江省肇东市开发区供水工程 28, 衡水市南水北调配套工程景县青草河水厂工程 6, 山西临汾市龙祠水源净水厂改扩建工程 BOT 项目 32, 合计 115, 资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理公司自来水业务收入主要来自 BOT 等模式确认的建设收入, 以及运营期的水费收入随着公司业务的继续拓展和现有项目的逐步建成投产, 公司自来水业务收入有望实现持续增长公司从 2014 年开始实现自来水业务的建设收入, 从 2017 年开始实现自来水业务的运营收入 ;2014 年 ~2017 年 3 月, 自来水板块分别实现收入 0.18 亿元 2.24 亿元 1.51 亿元和 0.05 亿元截至 2017 年 3 月末, 公司已有 1 个自来水项目建成并投产, 设计处理能力合计 2.00 万吨 / 日,2017 年一季度公司自来水运营收入万元公司其他业务主要为旗下的桑德设计研究院对外提供技术咨询和工程设计等服务业务桑德设计研究院是国内水环境领域规模最大, 经验最丰富的专业设计院之一, 成立 10 多年来, 设计院已经完成了近 2,000 个水处理项目的设计和研发, 积累了丰富的技术资料和水处理工程实例资料, 形成了强大的水处理系统设计资料库并成功掌握和应用了 10 多种水处理技术或工艺, 极大地提升了公司系统设计能力和系统改进创新能力在城市污水处理工程再生水处理工程城市给水处理工程等专业设计及研究方面处于国内领先地位目前设计院在 A2/O 氧化沟 SBR 膜处理工艺以及各种工艺的变形工艺等均有独立设计并运营的工程 2014 年 ~2016 年, 公司其他业务实现收入分别为 5, 万元 5, 万元和 5, 万元, 毛利率均超过 90% 2017 年 1~3 月, 公司其他业务实现收入 1, 万元总体来看, 公司开展自来水业务时间不长, 目前项目大多处于建设阶段, 随着现有项目的陆续建成投产, 未来自来水业务收入有望实现增长此外, 公司下属研究院研发实力雄厚, 项目经验丰富, 对外提供高毛利的技术服务进一步增强了公司的盈利能力发行主体信用质量分析概述公司是国内领先的污水处理项目承包商和运营商, 中诚信国际肯定了污水处理行业拥有良好的 11

12 发展机遇公司具备很强的污水处理系统集成能力和较强的污水处理运营业务盈利能力对公司发展的积极作用同时中诚信国际也关注到未来面临资本支出压力财务杠杆率偏高及应收款项较高使公司资金回流压力增大等因素对公司未来整体信用状况的影响中诚信国际评定北京桑德环境工程有限公司主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定年 3 月末公司其他应收款余额 8.43 亿元, 较 2016 年末小幅增长图 3:2014 年 ~2017 年 3 月公司流动资产构成财务分析以下分析基于由公司提供的经亚太 ( 集团 ) 会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013 年 ~2015 年财务报告 2016 年财务报告及未经审计的 2017 年一季度财务报表, 公司各期财务报表均按照新会计准则编制资产流动性公司以污水处理为主业, 截至 2017 年 3 月末, 公司流动资产占总资产比重为 36.13% 2014 年 ~2017 年 3 月末公司流动资产分别为亿元亿元亿元和亿元公司流动资产主要由货币资金应收账款和其他应收款组成, 截至 2016 年末, 上述科目分别占公司流动资产的 36.15% 33.91% 和 19.36%, 合计占流动资产的 89.41% 截至 2016 年末, 公司货币资金亿元, 其中受限资金 2.31 亿元, 主要为各类保证金截至 2017 年 3 月末公司货币资金余额亿元, 较 2016 年末增长 4.04 亿元, 主要原因系 2017 年 1 月公司发行 5 亿元短期融资券及 5 亿元中期票据所致截至 2016 年末公司应收账款余额亿元, 账龄大多在一年以内, 主要是对北京肖家河污水处理有限公司北京伊普国际水务有限公司泗阳县环境保护局等单位的应收设备款项截至 2017 年 3 月末, 公司应收账款余额亿元, 较 2016 年末小幅增加公司为控股股东桑德国际在境内的运营主体, 桑德国际下属境内公司的资金由公司统一调配并计入其他应收款及其他应付款科目, 截至 2016 年末, 公司其他应收款余额 7.77 亿元, 包括对北京伊普国际水务有限公司桑德建设集团有限责任公司宿迁桑德水务有限公司等的往来款, 截至 2017 资料来源 : 公司财务报告流动负债方面, 公司流动负债主要由短期借款应付账款及其他应付款构成, 截至 2016 年末, 以上科目分别占公司流动负债总额的 17.51% 44.00% 和 23.95%, 合计占流动负债的 85.46% 截至 2016 年末, 公司短期借款余额亿元, 主要为质押借款和保证借款截至 2017 年 3 月末, 公司短期借款余额亿元, 较 2016 年末变化不大公司应付账款主要为工程建设中应付的设备款及工程款, 随着建设项目的快速增加, 公司应付账款在近三年保持了较快增长,2014 年 ~2016 年末分别为 9.49 亿元亿元和亿元截至 2017 年 3 月末, 公司应付账款余额亿元, 与 2016 年末相比变化不大截至 2016 年末, 公司其他应付款余额亿元, 主要是与关联方的资金调配往来款项, 此外还包含少量的投标保证金质保金等 2016 年末公司其他应付款余额较 2015 年末大幅下降 6.12 亿元, 主要原因系公司从关联方抽调的资金减少所致截至 2017 年 3 月末, 公司其他应付款余额亿元, 较 2016 年末变化不大截至 2017 年 3 月末, 公司其他流动负债余额亿元, 较 2016 年末大幅增长 9.97 亿元, 主要原因系公司将 2017 年一季度发行的 5 亿元短期融资券及 5 亿元中期票据计入其他流动负债科目所致 12

图 4:2014 年 ~2017 年 3 月公司流动负债构成表 7:2014 年 ~2017 年 3 月末公司短期偿债能力指标 2014 2015 2016 2017.3 短期债务 ( 亿元 ) 10.31 12.58 15.62 21.75 EBITDA( 亿元 ) 6.63 7.97 6.42 -- 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 3.53 2.52-0.51-5.

64 资料来源 : 公司财务报告资料来源 : 公司财务报告从流动性指标来看,2014 年 ~2017 年 3 月末, 公司流动比率分别为 1.21 倍 0.79 倍 0.69 倍和 0.72 倍 ; 速动比率分别为 1.20 倍 0.77 倍 0.66 倍和 0.

13 图 4:2014 年 ~2017 年 3 月公司流动负债构成表 7:2014 年 ~2017 年 3 月末公司短期偿债能力指标短期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 经营净现金流 / 短期债务 (X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营净现金流利息倍数 (X) 资料来源 : 公司财务报告资料来源 : 公司财务报告从流动性指标来看,2014 年 ~2017 年 3 月末, 公司流动比率分别为 1.21 倍 0.79 倍 0.69 倍和 0.72 倍 ; 速动比率分别为 1.20 倍 0.77 倍 0.66 倍和 0.70 倍近年来公司流动资产规模相对稳定, 但流动负债规模持续增长, 使得公司流动性指标有所弱化, 流动资产无法完全覆盖流动负债表 6:2014 年 ~2017 年 3 月末公司流动性指标情况流动比率 (X) 速动比率 (X) 现金比率 (X) 资料来源 : 公司财务报告总体来看, 公司流动资产规模相对较小, 应收类项目对公司资金形成一定占用, 近年来公司流动性指标呈弱化趋势短期偿债能力 2014 年 ~2017 年 3 月末, 公司短期债务分别为亿元亿元亿元和亿元, 近年来保持了较快增长公司 EBITDA 和经营活动净现金流近年来存在一定波动, 二者对短期债务的保障能力也呈波动趋势 2014 年 ~2016 年, 公司经营活动净现金流 / 短期债务分别为 0.34 倍 0.20 倍和倍 ;EBITDA/ 短期债务分别为 0.64 倍 0.63 倍和 0.41 倍另一方面, 近年来公司 EBITDA 对利息支出的覆盖能力不断下降,2014 年 ~2016 年公司 EBITDA 利息倍数分别为 7.36 倍 7.32 倍和 3.94 倍同期, 公司经营活动净现金流利息保障倍数分别为 3.91 倍 2.32 倍和倍, 经营活动净现金流对利息支出的覆盖能力也逐渐减弱到期债务方面, 截至 2017 年 3 月末, 公司 2017 年即将到期的债务亿元, 根据公司提供的债务到期金额分布情况, 公司近两年面临一定的偿债压力表 8: 截至 2017 年 3 月末公司到期债务情况 ( 亿元 ) ~ 到期债务金额注 : 公司统计的到期债务不包括利息, 也不包括带息的长期应付款资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理银行授信方面, 截至 2017 年 3 月末, 公司获得银行授信总额亿元, 其中已使用授信额度亿元, 未使用授信额度 4.11 亿元, 公司财务弹性尚可或有负债方面, 截至 2017 年 3 月末, 公司对外担保金额合计 0.59 亿元, 占净资产比重为 1.71%, 主要包括对榆林市靖州水务有限公司 1,900 万贷款和武义桑德水务有限公司 4,000 万贷款保证担保受限资产方面, 截至 2017 年 3 月末, 公司受限资产账面价值合计 48.72, 占同期公司资产总额的公司受限资产主要是抵质押的 BOT 项目特许经营权和收费权, 此外还包括部分抵质押的房地产和设备等结论中诚信国际评定北京桑德环境工程有限公司 2017 年度第二期短期融资券的信用等级为 A-1 13

14 中诚信国际关于北京桑德环境工程有限公司 2017 年度第二期短期融资券的跟踪评级安排根据国际惯例和主管部门的要求, 本公司将在本期融资券的存续期内对本期融资券每半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级我公司将在融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测我公司将密切关注发行主体公布的季度报告年度报告及相关信息如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布中诚信国际信用评级有限责任公司 2017 年 6 月 9 日 14

15 附一 : 北京桑德环境工程有限公司股权结构图 ( 截至 2017 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 15

16 附二 : 北京桑德环境工程有限公司组织结构图 ( 截至评级报告出具之日 ) 资料来源 : 公司提供 16

17 附三 : 北京桑德环境工程有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 98, , , , 交易性金融资产应收账款净额 133, , , , 其他应收款 161, , , , 存货净额 3, , , , 可供出售金融资产长期股权投资 , , 固定资产 4, , , , 在建工程 43, , , , 无形资产 150, , , , 总资产 635, , ,221, ,349, 其他应付款 81, , , , 短期债务 103, , , 长期债务 58, , , 总债务 161, , , , 净债务 62, , , 总负债 420, , , ,004, 财务性利息支出 8, , , , 资本化利息支出 , , , 实收资本 50, , , , 少数股东权益 26, , , , 所有者权益合计 215, , , , 营业总收入 241, , , , 三费前利润 70, , , , 营业利润 45, , , , 投资收益营业外收入 8, , , , 净利润 48, , , , EBIT 63, , , , EBITDA 66, , , 销售商品提供劳务收到的现金 229, , , , 收到其他与经营活动有关的现金 137, , , , 购买商品接受劳务支付的现金 153, , , , 支付其他与经营活动有关的现金 158, , , , 吸收投资收到的现金 , , 资本支出 20, , , , 经营活动产生现金净流量 35, , , , 投资活动产生现金净流量 -91, , , , 筹资活动产生现金净流量 -18, , , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长短期债务比 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 ::1 公司各期财务报表依据新会计准则编制; 年一季度财务报表未经审计 ;3 将公司 2015 年 ~2017 年 3 月长期应付款纳入长期债务核算 ;4 公司未提供 2017 年一季度现金流量补充表, 故相关指标失效 ;5 将 2017 年一季度其他流动负债科目中短期融资券纳入短期债务核算, 中期票据纳入长期债务核算 17

18 附四 : 基本财务指标的计算公式短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长短期债务比 = 短期债务 / 长期债务 EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 18

19 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 19

20 附六 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级含义 A-1 为最高级短期融资券, 还本付息风险很小, 安全性很高 A-2 还本付息风险较小, 安全性较高 A-3 还本付息风险一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B C D 还本付息风险较高, 有一定的违约风险还本付息风险很高, 违约风险较高不能按期还本付息注 : 每个信用等级均不进行微调 20

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013