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就桂
5 years ago
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1 中远航运 (6428) 公司点评研究报告由推荐维持推荐分析师 : 吴云英 (8621) wuyy@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 韩轶超 (8621) hanyc@cjsc.com.cn 8 月运量止跌回升, 等待经营环境改善事件描述中远航运公布 211 年 8 月生产数据 : 211 年 8 月, 中远航运船队总计完成运量 79.1 万吨, 同比上升 3.1%, 环比上升 19.5% 8 月公司完成周转量 5.8 亿吨海里, 同比下降 7.8%, 环比上升 27.4% 公司月度运量和周转量在连续 4 个月环比回落后, 出现了回升, 从构成来看主要是靠多用途船运量的回升支撑 8 月, 多用途船杂货船和汽车船运量同比环比皆上升, 其余船型运量同比下降 1) 多用途船完成运量 57.6 万吨, 同比上升 1.3%, 环比上升 43.9%, 运量连续 2 个月环比下降后有所回升, 公司今年出售了 3 艘合计 4.33 万吨多用途船, 且尚未有交付记录, 因此我们判断运量的月度间变化主要是因结算周期的起始所致 2) 重吊船完成运量 5.4 万吨, 同比下降 23.3%, 环比下降 41.6% 3) 半潜船完成运量 1.3 万吨, 同比下降 34.1% 最近交付的 5 万吨半潜船祥瑞口首航在大连成功浮装深水铺管作业船往挪威, 在祥瑞口交付后, 公司的半潜船队规模达到 4 艘 14 万载重吨, 半潜船在手订单已交付完毕, 公司承运大型海洋工程产品综合实力稳居世界前三上半年地区局势动荡日本地震等因素限制了需求的恢复, 期租水平不升反降和燃油成本迅速窜升, 导致上半年尤其是 2 季度主业业绩低于市场预期 211 年 1-8 月交付的多用途船新运力为 6.2 万 TEU, 而根据 Clarksons 的数据, 今年剩余 4 个月待交付运力则高达 14 万 TEU, 即使假设 6% 不到的交付比例, 实际交付量也将达到 8.3 万 TEU, 运价的复苏之路短期内愈发坎坷我们认为, 市场经营环境的恶化是业绩回落的主因, 公司管理层的运营风格一贯稳健而具有前瞻性, 目前回调后的股价再次进入了可配置区间我们预计年公司业绩分别为.19 元.39 元和.51 元, 对应 PE 分别为 3.74 倍倍和倍, 维持推荐评级事件评论请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 第一, 总运量连续回落 4 个月后反弹 211 年 8 月, 中远航运船队总计完成运量 79.1 万吨, 同比上升 3.1%, 环比上升 19.5% 8 月公司完成周转量 5.8 亿吨海里, 同比下降 7.8%, 环比上升 27.4% 公司月度运量和周转量在连续 4 个月环比回落后, 出现了回升, 从构成来看主要是靠多用途船运量的回升支撑 8 月, 营运率为 98.2%, 同比上升 2.7 个百分点 ; 航行率 59.%, 同比下降 2.2 个百分点 ; 载重率 61.9%, 同比下降 11.7 个百分点 ; 燃油单耗 8. 千克 / 千吨海里, 比去年同期上升 19.4% 表 1: 中远航运船队月度运营数据指标运量周转量营运率航行率载重率燃油单耗单位吨千吨海里 % % % 千克 / 千吨海里 Jan-1 641,31 3,946, Feb-1 511,748 2,792, Mar-1 736,612 4,568, Apr-1 699,115 4,49, May-1 613,734 3,614, Jun-1 754,388 5,298, Jul-1 525,52 3,12, Aug-1 767,548 5,511, Sep-1 712,69 4,96, Oct-1 635,59 4,3, Nov-1 68,782 4,98, Dec-1 8,114 5,212, ,288 3,99, Feb-11 68,824 3,874, Mar ,749 5,349, ,698 4,796, May ,918 4,5, Jun-11 71,59 4,2, ,787 3,989, Aug ,5 5,8, 图 1: 中远航运船队运量与周转量图 2: 中远航运船队营运率 1,2, 6,, 1 1,, 8, 6, 4, 2, 5,, 4,, 3,, 2,, 1,, ( 千吨海里 ) (%) Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 运量周转量营运率 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究图 3: 中远航运船队航行率与载重率图 4: 中远航运船队燃油单耗 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 (% ) Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 ( 千克 / 千吨海里 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 海里 ) 航行率载重率燃油单耗平均运距第二, 多用途船运量回升, 其余船型涨跌互现 8 月, 多用途船杂货船和汽车船运量同比环比皆上升, 其余船型运量同比下降多用途船完成运量 57.6 万吨, 同比上升 1.3%, 环比上升 43.9%, 占总运量的 72.8% 运量连续 2 个月环比下降后有所回升, 公司今年出售了 3 艘合计 4.33 万吨多用途船, 且尚未有交付记录, 因此我们判断运量的月度间变化主要是因结算周期的起始所致 Clarksons 最新统计的 9 吨和 1.7 万吨多用途船运价分别为 6 美元 / 天和 93 美元 / 天, 同比分别下降 16.67% 和 11.43%, 环比维持, 外围经济不稳定对需求的影响正透过运价逐渐显现另外, 公司的 2 艘 2.7 万吨多用途船芙蓉松和莲花松分别于 7 月 3 日和 8 月 8 日命名下水, 预计将于近期交付重吊船完成运量 5.4 万吨, 同比下降 23.3%, 环比下降 41.6%, 占总运量的 6.8% 公司在黄海造船订造的第 6 艘 2.8 万吨重吊船大彤云于 8 月 8 日命名下水, 预计将于近期交付半潜船完成运量 1.3 万吨, 同比下降 34.1% 8 月 21 日, 中远航运 5 万吨半潜船祥瑞口首航在大连成功浮装深水铺管作业船往挪威, 深水铺管作业船 DEEP ENERGY 是 TECHNIP 公司的专业深水铺管作业船在祥瑞口交付后, 公司的半潜船队规模达到 4 艘 14 万载重吨, 公司承运大型海洋工程产品综合实力稳居世界前三公司 5 万吨半潜船初期仍以打品牌为主, 积累超大型平台运输经验, 为市场全面复苏打基础做准备杂货船完成运量 1.8 万吨, 同比上升 14.1%, 环比上升 4.9%, 占总运量的 13.6% 目前公司仅剩 1 艘 1.67 万吨的自有杂货船, 不过公司租入了 2 艘左右的杂货船, 大部分的运量来自租入船舶汽车船完成运量 2.9 万吨, 同比上升 234.3%, 环比上升 71.% 公司今年上半年交付了 2 艘汽车船, 总车位数从不到 4 个增长到 1.4 万个 8 月 12 日, 中远日邮租入船 GLORIOUS EXPRESS( 光荣快航 ) 共计装载车辆 4758 辆顺利离开上海海通码头驶向巴西, 刷新了公司单船汽车出口新高滚装船完成运量 1.2 万吨, 同比下降 75.9%, 环比下降 84.9% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 图 5: 中远航运多用途船运量图 6: 中远航运杂货船运量 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 多用途船杂货船图 7: 中远航运多重吊船运量图 8: 中远航运半潜船运量 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 重吊船半潜船图 9: 中远航运多汽车船运量图 1: 中远航运滚装船运量 4, 6% 12, 6% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 1, 8, 6, 4, 2, 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1-2% 汽车船滚装船 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究图 11:9 载重吨多用途船租金水平图 12:1.7 万载重吨多用途船租金水平 9 载重吨多用途船租金水平 1.7 万载重吨多用途船租金水平 ($/ 天 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% ($/ 天 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Feb-5 Aug-5 Feb-6 Aug-6 Feb-7 Aug-7 Feb-8 Aug-8 Feb-9 Aug-9 Feb-1 Aug-1 Feb-11 Aug-11 租金同比租金同比资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部第三, 股价回调进入可配置区间上半年地区局势动荡日本地震等因素限制了需求的恢复, 期租水平不升反降和燃油成本迅速窜升, 导致上半年尤其是 2 季度主业业绩低于市场预期 211 年 1-8 月交付的多用途船新运力为 6.2 万 TEU, 而根据 Clarksons 的数据, 今年剩余 4 个月待交付运力则高达 14 万 TEU, 即使假设 6% 不到的交付比例, 实际交付量也将达到 8.3 万 TEU, 运价的复苏之路短期内愈发坎坷而船用燃油价格回落也有限, 布伦特油价从年内高点已经回落 11.4%, 而 38 船用燃油价格仅比年内高点低了 2.9% 我们认为, 市场经营环境的恶化是业绩回落的主因, 公司管理层的运营风格一贯稳健而具有前瞻性, 目前回调后的股价再次进入了可配置区间随着 211 年公司 3 大主力船型不断交付以及燃油和防海盗附加费的开征, 公司下半年业绩继续回落的空间有限, 很可能是业绩筑底的过程, 而 211 年之后, 多用途船行业供需形势转变, 需求方面由于中国的对外工程建设加快, 中国设备出口增长推动而加快, 但全球运力增速放缓中期特种船行业是我们最为看好的子行业之一, 期待 3-5 年一个大繁荣周期的出现我们预计年公司业绩分别为.19 元.39 元和.51 元, 对应 PE 分别为 3.74 倍倍和倍, 维持推荐评级风险提示全球经济二次探底或中东北非等地区局势恶化导致多用途船运价回升受阻 ; 燃油价格再次高企请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 14.7% 14.6% 2.3% 21.6% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入.7%.7%.7%.7% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入.8%.8%.8%.8% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 -.9% -.4%.%.1% 固定资产合计资产减值损失 1 无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产 59 营业利润其他非流动资产 % 营业收入 8.2% 7.5% 12.8% 14.% 资产总计营业外收支 57 短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 9.5% 7.5% 12.8% 14.% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益 -3 长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 211E 212E 213E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金所有者权益长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 211E 212E 213E 债券融资 6 EPS 股权融资 2113 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 -6 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 7.5% 4.6% 8.7% 1.5% 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 分析师介绍吴云英, 南开大学数学学士, 西方经济学硕士 ; 长江证券研究部行业首席分析师 28 年 5 月加盟长江证券研究部, 研究领域航运和港口行业从事行业研究工作 6 年韩轶超, 上海交通大学金融学学士, 金融学硕士, 交通运输行业助理研究员对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) wuzh@cjsc.com.cn 甘露华东区总经理 (8621) ganlu@cjsc.com.cn 鞠雷华南区总经理 (8621) julei@cjsc.com.cn 程杨华北区总经理 (8621) chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪上海私募总经理 (8621) lijx@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (755) zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 1% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 研究报告 212-5-9 公司报告 ( 点评报告 ) 评级谨慎推荐维持中远航运 (6428) 4 月总运量同比个位数增长分析师 : 韩轶超 (8621)68751781 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S4951221 联系人 : 报告要点事件描述中远航运公布公司船队 4 月运营数据, 总计完成运量 77. 万吨, 同比增长 1.7%, 环比下降 19.3%; 完成周转量