上市公司年报点评中远航运 (68) 图金融危机复苏以来公司净利润出现大幅增长图多用途船的期租水平出现明显复苏单季度净利润 ( 万元, 左轴 ) Q9 Q9 Q9 Q9 1Q1 Q1 Q1 Q

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弋曜姚
5 years ago
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1 买入维持上市公司年报点评中远航运 (68) 证券研究报告交通运输 - 航运 11 年月 19 日老旧船只加速淘汰, 特种运输扬帆起航交通运输行业高级分析师 : 钮宇鸣 SAC 执业证书编号 :S8515 ymniu@htsec.com 1-19 联系人虞楠 yun@htsec.com 11 年月 18 日收盘价 :8.1 元目标价位 :11.7 元事件 : 公司发布 1 年年报 1 年实现营业收入.7 亿元, 同比增加 1.95%, 净利润. 亿元, 基本每股收益.6 元, 同比增加 15.89% 若按照公司最新股本摊薄, 公司每股收益为. 元完全符合预期点评 : 1. 我国机械设备出口大幅增长驱动公司盈利迅速增长全球制造业向发展中国家转移正促进我国出口升级和高速增长 1 年, 我国机械设备出口额突破亿美元, 较金融危机时期的 9 年大幅增长 1.%( 参见图 1) 今年 1 季度, 同比增速仍接近 % 1 年, 我国钢材产品出口累计同比增速达到 65.%, 今年 1 季度, 钢材设备出口继续强劲势头, 单季度累计同比增速为 55.1% 分月度看, 除了月份受春节因素影响出口增速有所回落外,1 月份同比增速分别高达.9% 和 8.6%( 参见图 ) 受益于企业加快走出去战略, 公司特种运输盈利快速反弹公司净利润自 9 年季度以来出现大幅增长 ( 参见图 ) 我们认为, 利润的大幅反弹源于主营收入中占比最大的多用途船市场的率先复苏 ( 参见图 ) 截止 1 年底, 公司多用途船收入占比达到 6.%, 为所有船型中最高与此同时, 随着周期相对滞后, 但毛利率更高的半潜船和重吊船市场的启稳反弹, 公司业务将迎来全面高速增长事实上, 今年 1 季度, 在杂货船运量同比仅增长.8% 的同时, 公司重吊船和半潜船分部运量却实现同比 5.77% 和.89% 的大幅增长目前, 上述两种高毛利船型所承运的货量在总运量中的比重已经接近 11%; 其中, 由于今年公司新型 5 万吨级半潜船的正式运营, 半潜船货量增长尤为明显随着公司重吊船和半潜船在今年的较密集交付, 我们预计, 相关特种运输货量在 11 年将实现快速增长, 将为公司业绩提升提供有力保障图 1 1 年我国机械设备出口额实现了高增长图我国钢材出口月度同比大幅增长的势头持续出口金额 ( 亿美元, 左轴 ) 年增速 (%, 右轴 ) 出口额 ( 百万美元, 左轴 ) 1 出口额 ( 百万美元, 左轴 ) 11 出口额 ( 百万美元, 左轴 ) 1 同比 (%, 右轴 ) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 资料来源 :Wind, 海通证券研究所资料来源 :Wind, 海通证券研究所

2 上市公司年报点评中远航运 (68) 图金融危机复苏以来公司净利润出现大幅增长图多用途船的期租水平出现明显复苏单季度净利润 ( 万元, 左轴 ) Q9 Q9 Q9 Q9 1Q1 Q1 Q1 Q 期租水平 ( 美元 / 天, 左轴 ) 同比 (%, 右轴 ) 图 5 多用途船在公司收入占据主导地位图 6 杂货船收入贡献总体呈现逐年下降的趋势 1 收入占比 (%) 收入占比 (%) Jun-5 Jun-5 Jun-5 Jun-5 Jul-5 Jul-5. 行业供给压力不大, 公司加快船队转型行业方面, 在危机复苏的 1 年, 多用途船市场运力净投放仅比 9 年增加 5 艘 /1TEU 1 年底, 多用途船在手订单数为 7 万 DWT, 同比减少 1.96% 在手订单占运力比重从 9 年的.98% 进一步下降至 7.7% 可以说, 行业运力投放压力不大公司方面, 截止 1 年, 公司自有船只 61 艘, 船龄达到 18.6 年, 船龄偏老的现象尤为明显, 主要集中在杂货船和近 7% 的多用途船公司在 7 年订造 8 艘.8 万吨级重吊船, 以及在 1 年船价底部续订的 1 艘多用途船和 8 艘重吊船除少数已交付使用外, 密集交付期将出现在今明后三年同时, 公司近几年正加速淘汰老旧船只, 其中 1 年处置旧船带来的非流动资产处置净收益为 568 万元从主力船型的变化来看, 到 1 年,1) 杂货船将基本淘汰完毕 ;) 多用途船中新船将占据较大比重 ;) 新型重吊船数量将达到艘, 并将具备吨和 7 吨两种大功率起吊能力, 成为公司未来特种运输领域的主力船型之一 ;) 将形成艘 18 吨级和艘 5 吨级搭配的半潜船队, 规模效益明显, 盈利能力突出

3 上市公司年报点评中远航运 (68) 图 7 多用途船运力净投放波动不大图 8 公司今后几年预计主要船型在运力中占比 (%) 情况拆解数 ( 千 TEU, 左轴 ) 交付数 ( 千 TEU, 左轴 ) 净投放 ( 千 TEU, 右轴 ) 杂货船多用途船半潜船重吊船 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan E 1E 1E 资料来源 :Clarkson, 海通证券研究所表 1 中远航运 1 年特种船交船计划船型现有规模 ( 艘 ) 在建订单 ( 艘 ) 交船期 1 年规模多用途船重吊船半潜船合计 7 注 : 蓝色标记部分为公司 1 年订购的 7 吨吊杆能力的船只 ; 绿色为 7 年下单的船只. 运价提升为盈利保驾护航, 期间费用下降乃锦上添花公司运价水平和期租水平全面回升 1 年, 公司平均运价为 5.1 美元 / 吨, 同比上涨 % 我们预计, 公司远东出和远东回的平均期租水平应该分别反弹超过 1 美元 / 天和 8 美元 / 天, 同比分别上涨约 1% 和 1% 公司 1 年在传统航线 ( 波斯湾红海欧洲和非洲航线 ) 实现由运价回暖带来收入大幅增长的同时, 南美航线也开始快速成长我们认为,11 年上述航线, 尤其是波斯湾红海航线将继续成为利润贡献重点管理费用稳定, 销售和财务费用明显下降 1 年, 公司加大营销力度, 致使直接货主比例提升, 通过代理揽货减少而得益于人民币升值, 公司汇兑收益促使财务费用为负图 9 远东出和远东回期租水平明显回升图 1 中远航运期间费用情况 '1 7'1 8'1 远东出 9'1 回远东 1' 销售费用率 (%, 左轴 ) 财务费用率 (%, 左轴 ) 管理费用率 (%, 右轴 )

4 上市公司年报点评中远航运 (68). 估值和投资建议从相对估值角度来看, 目前可比航运公司的平均 PE 约为倍相比而言尽管公司目前倍的静态 PE 偏高, 但公司特种运输同传统杂货运输的低相关性和高增长性, 将驱动公司未来几年业绩实现高增长, 对应的动态估值水平有望呈逐年下降的趋势截止 1 年底, 从公司承运的货种来看, 和 BDI 相关的业务 ( 指矿石化肥农药以及农林牧渔产品 ) 比重仅为 % 左右从来回程分析, 去程货中和 BDI 相关性仅为 1.5% 未来随着船队的加快转型, 承运货物和 BDI 的相关性有望进一步下降, 这也是公司区别于传统散货航运, 实现稳定高速增长的基本面因素目前燃油成本占据公司营业成本超过 %, 考虑到油价在 11 年涨幅较大, 且全年有可能维持在较高水平, 我们略微下调对于公司今年的盈利预测, 但中长期仍然看好公司的业绩表现预计公司 11-1 年 EPS 分别为.1 元.51 元和.76 元, 动态 PE 分别为 6.6 倍 16 倍和 1.7 倍目标价仍为 11.7 元, 维持买入评级 5. 风险提示. 特种运输市场需求低于预期, 公司新船交付低于预期, 油价高企

5 上市公司年报点评中远航运 (68) 5 财务报表分析和预测价值评估 ( 倍 ) 1 11E 1E 1E 利润表 ( 万元 ) 1 11E 1E 1E P/E( 动态 ) 营业收入 PEG 营业成本销售费用管理费用收益率 1 11E 1E 1E 财务费用毛利率 (%) 投资收益 5 5 销售费用率 (%) 营业利润管理费用率 (%) EBIT 净利率 (%) 折旧摊销 EBIT/ 销售收入 (%) EBITDA EBITDA/ 销售收入 (%) 利润总额销售净利率 (%) 所得税少数股东损益资产获利率 1 11E 1E 1E 归属母公司的净利润 ROE(%) 每股收益 ( 元 ) ROA(%) 资产负债表 ( 万元 ) 1 11E 1E 1E 增长率 1 11E 1E 1E 现金及现金等价物销售收入增长率 (%) 应收款项 EBIT 增长率 (%) 存货 EBITDA 增长率 (%) 流动资产净利润增长率 (%) 固定资产股东权益增长率 (%) 总资产应付帐款资本结构 1 11E 1E 1E 长期借款资产负债率 (%) 总负债流动比率 ( 倍 ) 股东权益速动比率 ( 倍 ) 每股净资产 ( 元 ) 资产管理效率 1 11E 1E 1E 现金流量表 ( 万元 ) 1 11E 1E 1E 总资产周转率 ( 次 ) 经营性现金净流量固定资产周转率 ( 次 ) 投资性现金净流量应收账款周转率 ( 次 ) 筹资性现金净流量存货周转率 ( 次 ) 现金流量净额注 : 每股收益按总股本 1695 万股计算

6 上市公司年报点评中远航运 (68) 6 信息披露分析师声明钮宇鸣 : 交通运输行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司 : 上港集团中海发展中国远洋外运发展盐田港天津港中远航运南京港长航油运营口港日照港招商轮船等投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15%. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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