工业水处理订单稳定, 布局水环境治理 : 公司传统的工业水处理集中在煤化工及石化领域, 虽然近年来行业景气度下行, 整体来看, 订单依然相对稳定, 今年以来中标神华宁东专案及新浦化学凝液精致系统采购合同, 续签了庆阳石化项目公司积极布局水环境治理, 通过以 1850 万元收购超越科创 100% 股

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氓林
5 years ago
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2017 年 12 月 18 日华巍 C0066@capital.com.tw 目标价 ( 元 ) 26.00 公司基本资讯产业别公用事业 A 股价 (2017/12/18) 21.66 深证成指 (2017/12/18) 10960.12 股价 12 个月高 / 低 22.55/14.84 总发行股数 ( 百万 ) 865.18 A 股数 ( 百万 ) 865.

1 2017 年 12 月 18 日华巍目标价 ( 元 ) 公司基本资讯产业别公用事业 A 股价 (2017/12/18) 深证成指 (2017/12/18) 股价 12 个月高 / 低 22.55/14.84 总发行股数 ( 百万 ) A 股数 ( 百万 ) A 市值 ( 亿元 ) 主要股东王飘扬 (27.50%) 每股净值 ( 元 ) 6.68 股价 / 帐面净值 3.24 一个月三个月一年股价涨跌 (%) 近期评等出刊日期前日收盘评等产品组合工程承包专案 47.3% 保温直管 28.2% 托管运营 14.6% 机构投资者占流通 A 股比例基金 8.5% 一般法人 24.2% 股价相对大盘走势万邦达 ( SZ) Buy 买入业绩拐点不断确定, 多业务全面开花结论与建议 : 公司夯实工业水处理的基础上, 通过不断幷购业务范围得到大幅拓宽, 效果逐渐显露首先在主业水处理方面, 进入了市政水及水环境治理领域, 公司收购的超越科创在黑臭水治理生态修复方面技术强大, 未来拿单能力可期 ; 其次在固废领域, 危废是公司重点发力点, 先后大幅增资吉林黑龙江专案, 增强其处理能力, 目前占据东三省危废处理核心地位垃圾焚烧方面积极回应国家一带一路号召, 与泰国签订 5 个合作专案通过收购上海珩境和泰祜石油分别进入废酸和油泥处理领域 ; 最后借助石化行业背景进入 C5/9 分离加工领域, 惠州一期项目即将建成投入运营, 未来是公司重要的盈利增长点公司在经历了煤化工行业景气下行的阵痛之后, 积极寻求改变, 通过不断幷购, 逐步摆脱对单一业务的依赖, 即将迎来全面开花阶段预计公司年分别实现净利润 3.94 亿元 (YOY+50.19%) 6.08 亿元 (YOY+54.28%),EPS 元, 当前股价对应年动态 PE 47X 31X, 公司业绩拐点不断确定, 随着化工新材料以及危废专案的投入运营, 未来业绩将加速释放, 给予买入建议危废业务成长确定性高 : 早在 2012 年公司即在危废领域小试牛刀, 今年以来重点发力, 先后增资吉林固废京盛华危废项目 2.28 亿元 2.01 亿元, 拓展其处置能力建成后京盛华将成为黑龙江最大危废专案, 可处置种类达 42 种, 目前在推进的一期专案年处理规模为 8.39 万吨, 预估净利润 7099 万元 / 年吉林固废项目扩建完成后产能达 16 万 / 吨每年, 同时还建有 140 万方的垃圾填埋场, 收运范围最远可至江浙, 极为稀缺公司通过 6 千万增资上海珩境至 51% 股权进入废酸处置领域, 目前手握霸州专案, 一期规模 1000 吨 / 日, 二期计画 3000 吨 / 日, 公司预计首期投产后 3 年, 每年可贡献利润 1348 万元, 我国年产废酸量超 1 亿吨, 市场空间广阔, 借助霸州项目经验, 未来有望拓展其他地区公司亦通过收购泰祜石油 51% 股份, 提前布局油泥油基钻屑处理业务, 除了与上游业务叶岩气开采相结合以外, 公司未来拟将其与黑龙江京盛华固废专案相结合, 重点推进油泥处理业务回应一带一路, 签订泰国垃圾焚烧项目 : 公司 10 月份公告, 与泰国公司签订 5 个垃圾焚烧发电专案, 合计规模 2250 吨 / 日, 发电规模 44.6MW 万邦达控股比例达 80% 泰国垃圾处理业务有三高, 电价高 : 按当地汇率算上网电价达 1.12 元 / 度, 远高于国内 0.65 元 / 度 ; 处理费用高 : 泰国处理费元 / 吨, 高于国内 ; 热值高 : 垃圾多为落叶树枝泰国专案可以享受免除所有设备进口关税免除 8 年企业所得税的优惠政策目前正在设立项目公司, 预计 19 年底投入运营, 建成后有望贡献净利润 1.2 亿人民币 / 年专案的成功签订, 也标志着公司在海外固废业务的拓展, 未来公司将重点发展此领域

2 工业水处理订单稳定, 布局水环境治理 : 公司传统的工业水处理集中在煤化工及石化领域, 虽然近年来行业景气度下行, 整体来看, 订单依然相对稳定, 今年以来中标神华宁东专案及新浦化学凝液精致系统采购合同, 续签了庆阳石化项目公司积极布局水环境治理, 通过以 1850 万元收购超越科创 100% 股权, 拥有了治理黑臭水及水生态修复的关键技术, 目前已在上海杭州等地开展治理示范工程, 效果显著为了完成水十条提出基本消除黑臭水体的要求, 整个治理市场空间超千亿, 环保督查愈趋严格, 专案需求正加速释放, 公司入场时机正好, 未来有望取得快速发展加码新材料业务, 未来业绩增长的重要支撑 : 伊科思是生产高端树脂的新材料公司, 产品主要用于橡胶路标漆胶粘剂等领域万邦达在 15 年以 0.88 亿元参股伊科思 22% 股份, 去年增资 2.72 亿元用于项目二期建设, 完成后公司占伊科思 45% 项目采用青岛伊科思公司自主研发的乙腈法分离技术, 产品收率达到国际先进水准伊科思一期项目已于今年 11 月份完成建设, 原材料处理规模达 30 万吨, 占全国总量的 17%, 是我国最大的 C5 分离项目 ; 二期预计投资 12 亿元, 目前正在建设中, 建成后将具有 C5/C9 的深加工能工能力产品在满足国内需求的基础上, 还将用于出口, 销量有保障新材料业务是公司多年深耕石化行业基础上, 抓住的行业机遇, 预计项目一期将于 18 年上半年正式投产, 可贡献收入 23 亿, 净利超 2 亿, 一二期专案全部建成后产值可达 45 亿元, 将成为公司业绩增长的重要支撑前三季报净利润增长 48%, 费用控制优秀 : 公司前三季度实现营收亿元,YOY+27.11%, 实现净利润 2.96 亿元,YOY+48.72% 业绩大幅增长主要得益于惠州 C5/C9 项目完成建设乌兰察布 PPP 项目进展顺利, 吉林固废业务产能利用提升财务指标看, 17 前三季度因昊天节能发货减少导致运费下降使得销售费用下降 31% 由于借款减少加上回款增多使得财务费用下降 137% 管理费用下降 39% 看好发展前景, 公司获中信国安举牌 : 公司公告中信国安集团出于对万邦达发展前景及业务模式的认可和看好, 于 17 年 6 月 13 日至 11 月 20 日, 通过公开市场集中交易增持公司股份至 5.00%, 增持均价元 / 股, 幷表示不排除 12 个月内继续增持计画中信国安集团主要股东为中信集团, 目前持有四家上市公司分别为中信国安中葡股份白银有色国安国际且均为控股股东盈利预测 : 预计公司年分别实现净利润 3.94 亿元 (YOY+50.19%) 6.08 亿元 (YOY+54.28%),EPS 元, 当前股价对应年动态 PE 47X 31X, 公司业绩拐点不断确定, 随着化工新材料以及危废专案的投入运营, 未来业绩将加速释放, 给予买入建议

3 表 : 万邦达全部业务一览业务办理细分领域项目公司专案情况工业水处理传统煤化工石化废水治理订单稳定水处理市政水处理乌兰察布 PPP 项目固废处理化工新材料环保设备制造水环境治理危废超越科创 (100%) 吉林固废 (100%) 京盛华 (67%) 拥有生物酶处理高效絮凝等水环境治理及生态修复关键技术 ; 业务正在拓展阶段物化 0.8 万吨, 焚烧 1 万吨填埋 11 万吨, 在建吉林最大填埋场, 库容 140 万方一期规模 8.4 万吨 / 年,19 年 5 月建成, 可贡献利润 7 千万 / 年废酸上海珩境 (51%) 废酸处理 : 霸州项目投产前三年, 可贡献利润 1300 万 / 年油泥油基钻屑处理泰祜石油 (51%) 提前布局, 深化公司在石油领域的协同能力垃圾焚烧中泰合作共 5 项目 (80%) 19 年底投入运营年净利润 1.2 亿元 C5 C9 分离加工伊科思 ( 惠州 )(45%) 膜制造东丽合作 (49%) 一期建成 (30 万吨 / 年 ),18 年初投入运营, 年贡献利润超 2 亿元 ; 二期即将步入建设期, 增强 C5/C9 深加工能力生产 MBR 膜元件和元件, 填补上游膜生产领域空白, 已步入稳定生产期节能保温管昊天节能 (100%) 应用于城镇集中供热工业蒸汽输送石油天然气输送管线 3

4 年度截止 12 月 31 日 F 2018F 纯利 (Net profit) RMB 百万元同比增减 % 36.51% 51.16% -9.57% 50.19% 54.28% 每股盈余 (EPS) RMB 元同比增减 % 36.51% 51.16% -9.57% 50.19% 54.28% A 股市盈率 (P/E) X 股利 (DPS) RMB 元股息率 (Yield) % 0.08% 0.07% 0.07% 0.11% 0.16% 预期报酬 (Expected Return;ER) 为准, 说明如下 : 强力买入 Strong Buy (ER 30%); 买入 Buy (30% > ER 10%) 中性 Neutral (10% > ER > -10%) 卖出 Sell (-30% <ER -10%); 强力卖出 Strong Sell (ER -30%) 4

5 附一 : 合幷损益表百万元 F 2018F 营业收入 1,029 1,971 1,685 2,611 4,831 经营成本 721 1,414 1,223 1,906 3,623 营业税金及附加销售费用管理费用财务费用 (21) 资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税少数股东损益归属于母公司所有者的净利润附二 : 合幷资产负债表百万元 F 2018F 货币资金 950 1,315 1,267 1,457 1,676 应收帐款 ,112 1,213 1,322 存货 ,370 1,575 1,812 流动资产合计 2,429 3,207 4,394 4,407 4,949 长期投资净额固定资产合计在建工程无形资产 543 2,012 2,041 3,006 3,355 资产总计 3,672 5,991 7,297 8,391 9,415 流动负债合计 902 1,151 1,297 1,698 2,169 长期负债合计 133 1, 负债合计 1,034 2,964 1,770 2,392 2,984 少数股东权益股东权益合计 2,609 2,891 5,486 5,843 6,245 负债和股东权益总计 3,672 5,991 7,297 8,391 9,415 附三 : 合幷现金流量表百万元 F 2018F 经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 ,474-1, 筹资活动产生的现金流量净额 50 1,667 1, 现金及现金等价物净增加额此份报告由群益证券 ( 香港 ) 有限公司编写, 群益证券 ( 香港 ) 有限公司的投资和由群证益券 ( 香港 ) 有限公司提供的投资服务. 不是. 个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券 ( 香港 ) 有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠, 但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券 ( 香港 ) 有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证, 或代表或作出任何书面保证, 而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券 ( 香港 ) 有限公司, 及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券 ( 香港 ) 有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券 ( 香港 ) 持意见或立场, 或会买入, 沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券 ( 香港 ) 有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口, 此份报告. 不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券 5

C h i n a R e s e a r c h D e p t. 年度截止 12 月 31 日 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 190 288 360 444 533 同比增减 % - 51.47% 25

C h i n a R e s e a r c h D e p t. 2016 年 02 月 29 日胡嘉铭 james@e-capital.com.cn 目标价 ( 元 ) RMB 43.60 公司基本资讯产业别传媒 A 股价 (2016/2/29) 32.13 深证成指 (2016/2/29) 9097.36 股价 12 个月高 / 低 43.62/21.03